财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为3.26亿元 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为1.02亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为66.86% [3] - 公司最新摊薄每股收益为1.07元 [3] - 公司最新净资产收益率为6.16% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为9.06%，较上季度提升0.11个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.18次 [3] - 公司最新存货周转率为2.56次 [3] 股权结构 - 公司股东总户数为8098户 [3] - 前十大股东合计持股数量为6635.24万股，占总股本比例为69.28% [3] - 第一大股东王志愚持股比例为39.40%，第二大股东胡平持股比例为16.40% [3]

公司股价与融资交易 - 10月20日公司股价下跌0.36% 成交额为4.03亿元 [1] - 当日融资买入5173.09万元 融资偿还3041.41万元 融资净买入2131.68万元 [1] - 融资融券余额合计10.74亿元 其中融资余额10.69亿元 占流通市值的0.49% 超过近一年80%分位水平 [1] - 融券余额453.60万元 超过近一年60%分位水平 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为生产和销售调味品 主要产品包括酱油 调味酱和蚝油 [2] - 主营业务收入构成为酱油52.05% 蚝油16.43% 调味酱10.68% 其他16.45% 其他补充4.39% [2] - 2025年1-6月公司实现营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [2] - 截至6月30日股东户数为19.92万 较上期增加7.95% [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现327.10亿元 近三年累计派现131.96亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股1.95亿股 较上期增加40.94万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进为第十大流通股东 持股2977.07万股 华夏上证50ETF退出十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 对春风动力维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为春风动力为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同高增长，龙头地位稳固，三大业务共振向上 [7] - 基于此观点，维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.70亿元、24.73亿元、27.37亿元 [1][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19.03倍、14.38倍、12.99倍，估值具有吸引力 [1][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入50.40亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1% [7] - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5% [7] - 2025年第三季度毛利率为26.1%，同比下降4.7个百分点，环比下降1.2个百分点，主要受美国关税影响、低毛利两轮车收入占比提升及摩托车毛利率下滑影响 [7] 分业务表现 - **全地形车业务**：2025年第三季度销量4.90万台，同比增长0.2%，环比下降15.7%，其中U10pro车型销量近1万台，表现超预期 [7] - **全地形车业务**：2025年第三季度平均销售单价为4.80万元，同比增长22.2%，环比增长5.6%，产品结构优化带动单价提升，毛利率环比持平 [7] - **摩托车业务**：2025年第三季度燃油摩托车销量6.60万台，同比下降13.9%，环比下降23.8%，主要受国内市场需求较弱影响，但出口表现依旧强劲 [7] - **摩托车业务**：2025年第三季度摩托车平均销售单价为2.30万元，同比增长14.9%，环比增长8.0%，但毛利率环比下滑，受车型销量下滑及价格竞争影响 [7] - **极核业务**：2025年第三季度销量19.30万台，同比增长349%，环比增长24.2%，创单季度销量新高，保持高速增长 [7] - **极核业务**：2025年第三季度平均销售单价为0.35万元，环比增长2.2%，该业务尚未扭亏，但利润率持续改善，渠道库存健康 [7] 费用端表现 - 2025年第三季度销售费用率为6.2%，同比下降1.6个百分点，环比上升0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度管理费用率为4.1%，同比上升0.9个百分点，环比上升0.1个百分点 [7] - 2025年第三季度研发费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 费用率环比提升主要因第三季度收入环比下滑所致，销售、管理、研发费用金额环比基本持平 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为205.19亿元，同比增长36.44% [1] - 预测公司2026年营业总收入为257.54亿元，同比增长25.51% [1] - 预测公司2027年营业总收入为293.11亿元，同比增长13.81% [1] - 预测公司2025年归母净利润为18.69亿元，同比增长26.99% [1] - 预测公司2026年归母净利润为24.73亿元，同比增长32.33% [1] - 预测公司2027年归母净利润为27.37亿元，同比增长10.66% [1] - 预测公司2025年每股收益为12.25元，2026年为16.21元，2027年为17.94元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新华保险维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：新华保险2025年第三季度归母净利润预计大幅增长，主要受益于国内资本市场回稳向好带来的投资收益提升，同时新业务价值（NBV）预计延续较快增长势头，当前估值处于低位 [1][7] 2025年第三季度业绩预增 - 2025年前三季度归母净利润预计为300亿元至341亿元，同比增加93亿元至134亿元，同比增长45%至65% [7] - 以此推算，第三季度单季归母净利润约152-193亿元，同比增长58%-101% [7] - 业绩增长主因是国内资本市场回稳向好，投资收益同比大幅增长 [7] - 第三季度公司对杭州银行派驻董事，相关投资预计以长期股权投资形式入账，可能对当期损益产生一次性利好影响 [7] 行业比较与驱动因素分析 - 2025年第三季度万得全A指数累计上涨19.5%，优于上年同期的17.7%，科技成长风格行情提振保险资金相关持仓收益 [7] - 2025年上半年上市险企股票及权益基金规模同比大幅增加，增速分别为：中国平安（+75.9%）、中国人寿（+35.7%）、中国人保（+32.1%）、中国太保（+25.4%）、新华保险（+22.6%）[7][8] - 各险企股票投资中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）占比较高，股价浮盈直接计入当期利润，2025年上半年新华保险该占比为81.2%，在上市险企中最高 [7][11] 新业务价值（NBV）展望 - 2025年上半年上市险企NBV同比增速为：人保寿险（+71.7%）、新华保险（+58.4%）、中国平安（+39.8%）、中国太保（+32.3%）、中国人寿（+20.3%）[7] - 预计第三季度在预定利率下调前客户需求旺盛，推动新单保费阶段性高增长，将带动NBV延续较快增长势头 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调新华保险盈利预测，2025-2027年归母净利润预测分别调整为387亿元、402亿元、418亿元（前值分别为313亿元、325亿元、337亿元）[1][7] - 营业收入预测2025-2027年分别为1483.03亿元、1542.62亿元、1606.53亿元 [1] - 当前市值对应2025年预测市盈率（P/E）为5.01倍，预测市净率（P/B）为2.17倍，预测股价对内含价值比（P/EV）为0.69倍，报告认为估值仍处低位 [1][7][12] - 每股收益（EPS）预测2025-2027年分别为12.41元、12.89元、13.41元 [13]

财务业绩表现 - 公司2025年三季度营业总收入为40.26亿元，归母净利润为3.99亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.41元 [4] - 公司毛利率为27.32%，较去年同期减少4.41个百分点 [3] - 公司ROE为12.05%，较去年同期减少0.60个百分点 [3] 现金流与偿债能力 - 公司经营活动现金净流入为-3.19亿元，较去年同期减少4.75亿元，同比下降304.20% [1] - 公司资产负债率为53.90%，较去年同期增加3.74个百分点 [3] 资产运营效率 - 公司总资产周转率为0.61次，存货周转率为2.77次 [5] 股权结构与股东情况 - 公司股东户数为16.43万户，前十大股东持股数量为4.70亿股，占总股本比例为48.08% [5] - 第一大股东为深圳市英维克投资有限公司，持股比例为25.09% [5] - 第二大股东为齐勇，持股比例为5.64%，第三大股东为香港中央结算有限公司，持股比例为3.79% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入240亿元 同比-2.52% [1] - 归母净利润4.88亿元 同比+1.5% [1] - 扣非归母净利润4.03亿元 同比+3.51% [1] - 调整2025-2027年归母净利润预期至12.2/19.8/22.9亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.93/1.08元 [5] - 当前市盈率15.30倍 预计2027年降至8.18倍 [5] 业务板块表现 - 轮胎制造收入占比24.1% 同比+6.8% [1] - 能源化工收入占比16.8% 同比+2.3% [1] - 精细化工收入占比38.2% 同比-10.6% [1] - 日化产品收入占比1.7% 同比-8.5% [1] - 化工服务收入占比12.5% 同比+11.4% [1] - 其他业务收入占比6.7% 同比-13.6% [1] 细分产品表现 - 半钢子午线轮胎收入同比+30.8% [1] - 其他能源化工收入同比+40.4% [1] - 化工贸易收入同比+10.3% [1] - 试剂及中间体收入同比+41.2% [1] - 工业气体收入同比-15.8% [1] - 丙烯及下游产品收入同比-16.7% [1] 盈利能力分析 - 轮胎制造毛利率9.9% 同比-4.9个百分点 [2] - 能源化工毛利率4.8% [2] - 精细化工毛利率7.2% [2] - 日化产品毛利率25.5% 同比-4.1个百分点 [2] - 化工服务毛利率4.3% [2] - 其他业务毛利率同比+6.3% [2] 产销数据 - 轮胎销量同比+13.6% [3] - 甲醇、醋酸及酯销量同比+4.2% [3] - 工业气体销量同比-6.0% [3] - 丙烯及下游产品销量同比-13.2% [3] - 涂料及树脂销量同比-2.6% [3] - 轮胎平均售价同比-6.5% [3] - 甲醇、醋酸及酯平均售价同比-11.2% [3] - 工业气体平均售价同比-10.4% [3] - 丙烯及下游产品平均售价同比-4.1% [3] - 涂料及树脂平均售价同比+2.5% [3] 子公司表现 - 上海华谊集团投资有限公司净利润3.12亿元 同比+58.4% [3] 项目进展 - 上海化工区合成气项目已投入运行 [4] - 绿色甲醇项目完成桩基施工 [4] - SAP项目完成中交检查 [4] - 华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行 [4] - 三期一阶段项目进入安装施工阶段 [4] - 三爱富邵武一期项目建成投产 [4] - 二期项目进入试生产阶段 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入496.63亿元 同比+10.11% [5] - 预计2026年营业收入535.93亿元 同比+7.91% [5] - 预计2027年营业收入549.00亿元 同比+2.44% [5] - 预计2025年EBITDA 47.96亿元 [5] - 预计2026年EBITDA 63.54亿元 [5] - 预计2027年EBITDA 70.62亿元 [5]

寿险负债端表现 - 2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长 新华保险+58.4% 中国平安+39.8% 中国太保+32.3% 中国太平+22.8% 中国人寿+20.3% [2] - 银保渠道在上市险企NBV贡献普遍超三成 成为寿险负债端增长新引擎 [1][2] - 分红险转型成效显著 中国太平分红险在新单长险中占比达91.3% [2] 财险业务表现 - 财险"老三家"原保险保费增速分化 平安财险+7.1% 中国财险+3.6% 太保财险+0.9% [2] - 综合成本率大幅优化 中国财险94.8%(同比-1.4pt) 平安财险95.2%(同比-2.6pt) 太保财险96.3%(同比-0.8pt) [2] 资产配置结构 - 投资资产规模稳步增长 哑铃型配置结构更加突出 [1][2] - 股票增配力度大于债券 截至6月末股票占比新华保险11.6% 中国平安10.5% 中国太保9.7% 中国人寿8.7% 中国太平8.3% 中国人保5.4% [2] 投资收益表现 - 净投资收益率延续下行 中国人保3.7%(同比-0.1pt) 中国平安3.6%(同比+0.3pt) 中国太保3.4%(同比-0.2pt) 新华保险3.0%(同比-0.2pt) 中国人寿2.8%(同比-0.3pt) [2] - 总投资收益率差异明显 新华保险5.9%(同比+1.1pt) 中国人保5.1%(同比+1.0pt) 中国太保4.6%(同比-0.8pt) 中国平安3.8%(同比+0.3pt) 中国人寿3.3%(同比-0.3pt) [2][3] 盈利与资本状况 - 归母净利润增速分化 新华保险+33.5% 中国人保+16.9% 中国太平+12.2% 中国太保+11.0% 中国人寿+6.9% [4] - 营运利润表现稳健 中国太保+7.1% 中国平安+3.7% [4] - 归母净资产增速分化 中国人保+6.1% 中国太平+4.4% 中国人寿+2.7% 中国平安+1.7% 中国太保-3.3% 新华保险-13.3% [4] 股东回报政策 - 中期现金分红比例普遍提升 中国平安25.4%(同比+2.7pt) 中国人寿16.4%(同比+1.6pt) 新华保险14.1%(同比-1.1pt) 中国人保12.5%(同比+0.2pt) [4] 行业展望 - 负债端高景气无忧 资产端强β属性有望在市场上涨行情中受益 [1][5] - 维持行业推荐评级 个股推荐中国太平 中国太保 中国平安 建议关注新华保险 中国人保 中国人寿 重视中国财险长期投资价值 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收实现高增长 2025上半年营业收入723.84亿元 同比增长7.83% 环比一季度增速提升0.42个百分点 [2][13] - 归母净利润降幅收窄 同比-4.87% 较一季度-5.13%有所改善 [2][13] - 净息差企稳 2025上半年录得1.39% 较25Q1仅小幅下行2bp [2][17] - 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降34bp至1.93% [2][17] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.48% 拨备覆盖率145.1% [4][27] 营收表现 - 净利息收入492.03亿元 同比增长1.28% 占总营收67.97% [2][13] - 非息净收入231.81亿元 同比增长25.00% 但结构占比较一季度减少0.4个百分点 [2][13] - 手续费及佣金净收入96.85亿元 同比增长0.41% [3][21] - 投资净收益92.34亿元 同比下降11.29% 占总营收12.76% [3][21] 息差分析 - 生息资产收益率3.23% 较2024年末下降32bp [2][17] - 贷款收益率3.54% 较2024年末下行41bp [3][17] - 存款成本率1.86% 较2024年末改善28bp [3][17] - 金融负债成本率2.06% 较2024年末改善23bp [3][17] 资产负债结构 - 生息资产总计7.39万亿元 同比增长2.75% [4][22] - 贷款占比59.72% 金融投资占比31.78% 同业及拆放占比4.64% [4][22] - 计息负债余额6.67万亿元 同比增长1.38% [4][24] - 存款占比64.64% 发行债券占比15.75% 同业负债占比15.85% [4][24] - 对公贷款同比增长7.23% 其中基建类贷款增长7.1% 制造业贷款下降3.9% [23] - 活期存款同比增长17.71% 占比提升至34.94% [25] 资产质量 - 不良贷款率1.48% 环比小幅抬升2bp [4][27] - 逾期率2.19% 较2024年末抬升10bp [4][27] - 对公贷款不良率1.21% 较2024年末改善5bp [27] - 零售不良率1.89% 较2024年末抬升9bp [27] - 房地产不良率改善153bp至3.48% [28] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-2.06%、+1.48%、+2.69% [5][7] - 对应每股净资产13.01、13.59、14.30元 [5][7] - 预计2025年营业收入1374亿元 同比增长0.83% [7][32]

财务表现 - 2025年中报营业总收入41.88亿元 在已披露同业公司中排名第7 较去年同期增加15.55亿元 同比上涨59.05% 实现2年连续增长 [1] - 归母净利润为-4959.69万元 毛利率为-3.17% ROE为-1.21% 摊薄每股收益为-0.06元 [1][4][5] - 经营活动现金净流入为-8782.44万元 较去年同报告期增加4.05亿元 [1] 资产运营效率 - 总资产周转率0.74次 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期增加0.35次 同比上涨89.97% 实现2年连续增长 [5] - 存货周转率4.43次 较去年同期增加1.19次 同比上涨36.73% 实现2年连续增长 [5] - 资产负债率19.80% 在已披露同业公司中排名第8 [3] 股权结构 - 股东户数5.21万户 前十大股东持股数量3.55亿股 占总股本比例45.65% [5] - 第一大股东金圆控股集团有限公司持股29.82% 第二大股东潘颖持股8.50% 第三大股东邱永平持股2.52% [5]

财务表现 - 公司营业总收入为1.04亿元，同比增长6.03%，连续3年上涨 [1] - 归母净利润为-2264.80万元，处于亏损状态 [1] - 经营活动现金净流入1123.02万元，较去年同期增加4121.16万元 [1] - 毛利率为9.67%，环比提升3.15个百分点 [4] - 摊薄每股收益为-0.30元 [5] 资产运营效率 - 总资产周转率为0.17次，同比增长3.80% [5] - 存货周转率为1.75次，同比大幅提升80.40% [5] - 在已披露同业公司中存货周转率排名第37位 [5] 资本结构 - 资产负债率为58.42% [3] - ROE（净资产收益率）为-11.05% [4] 股权结构 - 股东总户数为1.30万户 [5] - 前十大股东持股比例合计34.85%，持股数量2597.23万股 [5] - 第一大股东深圳市正信同创投资发展有限公司持股27.00% [5] - 第二大股东肖俊杰持股1.50% [5] - 第三大股东北京霆泉私募基金管理有限公司-濠泰一期私募证券投资基金持股1.16% [5]