业绩表现 - 2025H1实现营业收入533.68亿元，同比下降23.3% [1] - 归母净利润2.10亿元，同比下降89.7%，主要因结转面积同比下降22.7%及计提减值19.33亿元（同比增加1.83亿元） [1] - 毛利率13.4%，同比提升0.3个百分点，其中开发业务毛利率12.7%，同比提升1.0个百分点 [1] 销售情况 - 全口径合同销售金额1222亿元，位列行业第二 [1] - 自投销售金额803亿元，同比下降6.0%，权益销售金额539亿元，同比下降11.3% [1] - 首开项目去化率达80%，同比提升2个百分点，首开项目较交底会溢价15亿元，溢价率104% [1] - 2025下半年自投可售货值约1763亿元，一二线城市占比83%（同比提升4个百分点） [1] 土地储备与投资 - 新增项目35个，总建筑面积355万平方米，同比增加171% [2] - 权益地价362亿元，楼面价13591元/平方米，新增货值907亿元（同比增加172%），位列行业第三 [2] - 一二线城市新增货值占比88%，其中杭州占比47%，浙江三四线城市占比12% [2] - 截至2025H1总土储面积2754万平方米，权益比例66%，一二线货值占比80% [2] 财务与融资 - 在手现金约668亿元，覆盖一年内到期债务的2.9倍 [2] - 短期债务占比16.3%，创历史新低 [2] - 平均融资成本3.6%，同比下降40个基点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.3亿元、45.4亿元、54.3亿元 [1] - 对应EPS分别为1.31元、1.79元、2.14元 [1] - 当前股价对应PE分别为7.5倍、5.5倍、4.6倍 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.34亿元 同比大幅减少52.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8484.67万元 [1] - 上半年公司撤销退市风险警示 经营风险有所降低 [1] 房地产业务进展 - "中迪·花熙樾"项目已开发完毕 重点转向配套商业和车位销售以提升回款能力 [1] - "中迪·绥定府"项目完成部分楼栋交付 将继续推进后续工程建设和销售工作 [1] - "两江·中迪广场"项目正积极化解债务风险 与债权人协商解决方案 [1] 战略发展方向 - 公司发展重点持续聚焦房地产业务推进与新投资业务拓展 [1] - 管理层高度重视新业务投资 在既定方向外拓展投资范围 [1] - 积极寻求与其他行业相匹配的可持续发展投资机会 [1]

REITs市场评价差异 - 部分知名REITs(如VNQ)被严重高估 [1] - 规模较小且知名度较低的REITs存在低估现象且值得更多关注 [1] 投资研究投入 - 公司每年投入超过100,000美元及数千小时研究高盈利投资机会 [2] - 研究成果以远低于成本的价格提供房地产投资策略 [2] 会员服务成效 - 投资策略已获得500余条五星好评 [2] - 现有会员正持续获得收益回报 [2] 最新投资机会 - 2025年8月最新优选投资标的已发布 [1] - 即时加入可获取相关投资机会 [1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] - 行业规模：股票家数257只（占比5.0%），总市值2936.5十亿元（占比3.0%），流通市值2768.2十亿元（占比3.1%）[3] - 行业指数表现：绝对表现1m/6m/12m分别为5.2%/8.6%/43.6%，相对表现分别为0.7%/1.9%/17.8%[5] 核心观点 - 增量项目扩表与存量项目缩表并存，新开工中期或呈W型底部震荡[1] - 7月新开工面积同比-15.4%（较上月减少6.0pct），开发投资同比-17.0%（较上月减少4.1pct），到位资金同比-15.8%（较上月减少6.1pct）[2] - 70城新房房价环比-0.31%（跌幅扩大0.04pct），二手房环比-0.55%（跌幅收窄0.06pct），结构上一线城市跌幅更大[10][11] - 板块调整后PB约1.0倍，已进入投资区间，重点关注高质量周转公司如招商蛇口、保利发展等[37] 销售数据 - 7月销售面积同比-7.8%（较上月减少2.4pct），销售金额同比-14.1%（较上月减少3.3pct）[13] - 1-7月累计销售面积同比-4.0%，销售金额同比-6.5%，销售均价同比-2.6%[14] - 结构上存量项目去化较弱，但22年后拿地项目利润率及去化率逐步回升[6] 开发与投资 - 新开工同比-15.4%，预计下半年呈先升后降趋势，峰值接近正负零[2] - 竣工同比-29.4%（较上月减少27.6pct），26年下半年前或持续偏低[38] - 开发投资同比-17.0%，施工强度弱反映销售回款压力[2] 资金与房价 - 到位资金中个人按揭同比+7.2%（受利率下调带动），国内贷款同比-4.7%[66] - 70城新房房价环比下跌城市60个（增加4个），二线跌幅较大（-0.4%）[81] - 二手房房价一线环比-1.0%，二线/三线环比-0.5%[84] 投资建议 - 关注三条主线：资产负债表优化、信用溢价修复、困境反转[37] - 推荐高质量周转公司（招商蛇口、保利发展等）及区域聚焦房企（滨江集团、绿城中国等）[37] - 物业企业如华润万象生活、保利物业等因业绩稳定分红比例高值得关注[37]

房地产投资 - 1-7月全国房地产开发投资53580亿元 同比下降12 0% [1] - 房屋新开工面积同比下跌19 4% 较上半年-20 0%收窄0 6个百分点 且跌幅连续5个月收窄 [2] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6 7万亿元 较去年末增加约1 7万亿 房企信贷资金来源改善 [2] 房价表现 - 7月70城各线城市商品住宅销售价格环比下降 同比降幅整体收窄 [1] - 一线城市新建商品住宅价格同比下降1 1% 降幅收窄0 3个百分点 二三线城市同比降幅分别收窄0 2和0 4个百分点 [3] - 70城中新建商品住宅价格同比上涨城市有5个 较上月增加2个 [3] - 一线城市二手住宅价格同比下降3 4% 降幅扩大0 4个百分点 二三线城市同比降幅分别收窄0 2和0 3个百分点 [3] 行业趋势 - 行业连续3年多的体量收缩接近尾声 但施工面积跌幅和开发投资跌幅仍在扩大 [2] - 城市更新成为新增长动力 公共设施补短板驱动改善型需求潜力大 [4] - 调控政策转向修复基本面 通过生育教育等扶持措施修复住房消费内生动力 [5] 政策建议 - 需优化开发投资政策 鼓励房企结合市场需求开发"好房子"产品 必要时优化预售标准加速资金回笼 [2] - 建议灵活定价匹配市场需求 科学评估价格调整幅度防范预期不稳 [5] - 房企应避免同质化竞争 根据周边项目供求关系合理开发差异化产品 [5]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年1-7月全国固定资产投资累计同比+1.6%，增速较1-6月下降1.2个百分点，制造业投资同比+6.2%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [3][4] - 基础设施投资（全口径）同比+7.3%，增速较1-6月下降1.6个百分点，基础设施投资（不含电力）同比+3.2%，增速较1-6月下降1.4个百分点 [5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.9%，增速较1-6月下降1.7个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比+2.0%，增速较1-6月下降1.5个百分点 [5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [5] - 分区域看，东部地区投资同比-2.4%，中部地区投资同比+3.2%，西部地区投资同比+3.6%，东北地区投资同比-3.0% [5] - 房地产投资同比-12.0%，较1-6月下降0.8个百分点，开工同比-18.3%，较1-6月上升1.7个百分点，竣工同比-16.5%，较1-6月下降1.7个百分点 [12] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [18] - 国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [18] 行业数据图表 - 图1显示固定资产投资累计同比增速趋势 [6] - 图2显示制造业投资累计同比增速趋势 [6] - 图3显示基建（不含电力）累计增速趋势 [7] - 图4显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增速趋势 [9] - 图5显示交通运输、仓储和邮政业投资累计增速趋势 [11] - 图6显示水利、环境和公共设施管理业投资累计增速趋势 [11] - 图7显示房地产开发投资完成额累计同比增速趋势 [13] - 图8显示房屋新开工、施工、竣工面积同比增速趋势 [13] - 图9显示商品房销售面积累计增速趋势 [14] - 图10显示商品房销售额累计增速趋势 [16] 重点公司估值 - 中国中铁2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为0% [20] - 中国铁建2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为-1% [20] - 中国化学2025年预测PE为7.9倍，归母净利润增速为10% [20] - 中国能建2025年预测PE为11.3倍，归母净利润增速为10% [20] - 中钢国际2025年预测PE为10.4倍，归母净利润增速为8% [20] - 中材国际2025年预测PE为7.6倍，归母净利润增速为6% [20] - 志特新材2025年预测PE为31.1倍，归母净利润增速为138% [20] - 鸿路钢构2025年预测PE为12.9倍，归母净利润增速为21% [20]

固定资产投资整体表现 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-7月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2% 涨幅较1-6月回落1.4个百分点 [1] - 基建投资全年增速有望达到6.0%左右 比去年全年加快1.6个百分点 [2] - 基建投资资金来源中地方专项债支持力度下降 超长期特别国债提供支撑 项目更侧重大型战略性工程 [2] 房地产开发投资 - 1-7月全国房地产开发投资同比下滑12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [3] - 房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米 同比下降9.2% [3] - 新建商品房销售面积51560万平方米 同比下降4.0% [3] - 房地产开发企业到位资金57287亿元 同比下降7.5% [3] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿元 较去年末大幅增加约1.7万亿元 [3] - 全年房地产投资同比降幅预计收敛至9.0%左右 比去年全年降幅收窄1.6个百分点 [3] 制造业投资 - 1-7月制造业投资同比增长6.2% 较前6个月回落1.3个百分点 [3] - 制造业投资正从量的扩张向质的发展转变 投资增速从高速增长向中速增长切换 [4] - 反内卷政策对产能过剩行业投资产生抑制效应 预计全年制造业投资增速为6.0%左右 比去年全年下行3.2个百分点 [4] 宏观政策导向 - 宏观政策将持续发力、适时加力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 财政政策将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年中期收入为3913亿港元，同比增长12 7% [2] - 未计投资物业重估前的利润为68亿港元，每股盈利1 94港元，同比增长1 6% [2] - 投资物业重估亏损3亿港元，股东应占利润为63亿港元，每股盈利1 8港元，同比下降26 2% [3] - 每股股息为0 39港元，与2024年上半年持平 [3] - 净资产值增长1 7%至112 65港元 [3] - 经常性收入增至3176亿港元，经常性利润贡献增至85亿港元，占总收入的81%和利润的83% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 物业销售 - 收入734亿港元，同比增长59% [4] - 利润贡献177亿港元，同比下降2 9%，贡献利润率24% [4] - 主要贡献项目包括上海Regency Garden、北京The Greenwich和北京Lagon View [5] - 香港项目因Victoria Blossom和Blue Coast的拨备导致贡献利润率仅为2 6%，若剔除拨备影响，利润率可达42% [5] - 未确认合约销售额2850亿港元，其中2300亿港元预计在2025年下半年确认 [6] 物业租赁 - 收入30亿港元，同比下降3 7% [6] - 利润贡献23亿港元，同比下降5 3%，贡献利润率77 1% [6] - 香港整体出租率86%，欧洲组合出租率超过99% [6] - 主要贡献物业包括Chengkong Center（4 77亿港元）、Hutchison Logistics Center（3 28亿港元）和Wampo（3 15亿港元） [6] 酒店及服务式公寓 - 收入22亿港元，同比增长2 9% [9] - 利润贡献7 94亿港元，同比下降3 5%，主要因去年一次性会计回拨 [9] - 酒店平均入住率89%，服务式公寓平均入住率88% [10] 基础设施及公用事业 - 收入125亿港元，同比增长5 9% [11] - 利润贡献62 9亿港元，同比增长5 4% [11] - 主要贡献来自Phoenix Energy、UK Power Network、Northumbrian Water和Dutch Enviro Energy [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港贡献27%，内地贡献15%，海外贡献58% [3] - 内地物业销售贡献利润率38 4%，海外为30 6% [5] - 内地零售物业利润贡献同比下降43 9%，主要因上海Westgate Mall合资到期 [7] - 欧洲社会基础设施组合表现稳定，几乎全部出租 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置策略以回报和风险为核心，优先考虑香港土地补充、物业投资和企业贷款交易 [26] - 对商业和零售物业及土地保持投资兴趣，但不会以牺牲杠杆率为代价 [22] - 计划在稳定司法管辖区扩展社会基础设施投资，重点关注政府资助的长期三重净年金 [36] - 基础设施部门表现稳健，未来将继续寻找符合回报门槛的项目 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 香港住宅市场成交量有所回升，但价格动力不足，开发商仍以去库存为主 [27] - 内地房地产市场疲软，公司针对大湾区推出双城生活营销活动，吸引香港买家 [31] - 英国酒吧业务面临原材料成本压力，但团队正努力提高效率 [37] - 酒店及服务式公寓业务表现稳定，学生公寓机会正在研究中 [35] 其他重要信息 - 土地储备总计1 24亿平方英尺，其中6700万平方英尺用于开发，2200万平方英尺用于租赁 [16] - 净债务214亿港元，净债务与股东资金比率为5 4%，净债务与总资本比率为5% [15] - 穆迪和标普分别给予A稳定和A稳定信用评级 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 未来几年盈利展望，特别是开发业务 - 经常性收入业务将继续强劲，但开发业务盈利贡献不大 [20] 问题: 资本配置策略 - 优先保持低杠杆率，现金充裕但谨慎管理现金流 [22] - 对香港土地和物业投资感兴趣，股息与当年利润和中期展望挂钩 [24] 问题: 香港住宅市场展望及项目定价 - 成交量回升但价格动力不足，Victoria Blossom将尽快推出 [27] 问题: 内地物业销售策略 - 针对大湾区推出双城生活营销活动，吸引香港买家 [31] 问题: 租赁组合表现 - 香港商业物业竞争激烈，Chengkong Centre Phase 1出租率75%，Phase 2表现不佳 [33] 问题: 德国社会基础设施组合表现 - 表现符合预期，未来将继续寻找符合回报门槛的项目 [36] 问题: 英国酒吧业务展望 - 团队正努力提高效率，原材料成本压力存在但下半年有望改善 [37] 问题: 基础设施部门扩张计划 - 对符合回报门槛的项目感兴趣，近期处置Evershot UK Rails 20%股权 [39] 问题: 债务管理 - 近期发行欧元中期票据以多元化融资来源，未来可能继续发行 [41]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年运营收益为每股0 25美元 符合市场预期 并预测2026财年每股收益和分红为0 255美元 同比增长2% [4][5] - 投资组合净物业收入同比增长3% 其中54%收入与CPI挂钩 其余为固定租金调整 加权平均租金调整幅度为3 1% [5][22] - 截至2025年6月30日 公司净资产价值为每股4 59美元 较2024年同期下降0 07美元 主要受利率衍生品市值变动影响 [11] - 资产负债表杠杆率为31 4% 处于25%-35%目标区间内 总债务加权平均成本为4% 89%债务已进行利率对冲 [6][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 社会基础设施领域完成三项交易 包括国防部设施(初始收益率14 9%) 边境部队大楼(收益率8 1%)及增持地球科学澳大利亚设施股权至33 3%(收益率8 4%) [17][19][20] - 酒店资产完成两笔战略收购 包括Narrabeen Sands酒店附属物业及Crow's Nest酒类专卖店 平均租期9 5年 [20] - 办公领域收购Westpac Cogra大楼剩余49 9%股权 实现全资控股 该物业租期剩余9 1年 收购收益率7 3% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合总规模达55亿澳元 加权平均资本化率5 4% 与过去12个月持平 物业估值基本稳定 [3][21] - 组合空置率维持在99 9%的极高水平 加权平均租期(WALE)达9 3年 [3][21] - 54%收入来自三重净租赁结构 租户承担所有运营支出 维护和资本开支 [4][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过资产置换计划优化组合质量 2025财年完成3 4亿澳元净物业处置 资金用于股份回购和债务偿还 [11] - 重点增加政府租赁社会基础设施资产配置 新收购资产预计将提升2026财年收益 [17][30] - 行业定位方面 99%租户为政府机构 上市公司或跨国企业 主要分布在防御性行业如便利零售 政府服务 数据中心等 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为估值已见底 随着利率环境改善 预计资本化率将压缩并推动估值增长 [33][89] - 对2026财年展望积极 预计浮动利率部分将按市场平均3 2%计算 整体债务成本保持竞争力 [38][64] - ESG表现突出 2024年GRESB评估得分78分 位列同业第一 已实现运营控制资产的净零排放 [28][29] 其他重要信息 - 完成7 15亿澳元新增利率对冲操作 2026财年对冲比例提升至72% 显著高于2025财年中期的48% [6][14] - 太阳能发电容量增加2 4兆瓦至总计8 9兆瓦 环境评级保持优异(能源5 4星 水资源4 7星) [28] - 墨尔本Coles冷冻仓库扩建项目按计划推进 预计剩余资本支出约2000万澳元 [71] 问答环节所有的提问和回答 资产负债表容量问题 - 管理层表示透视杠杆率38%处于舒适水平 未来将通过估值自然增长和选择性资产回收维持平衡 [33][35][89] 国防部资产细节 - 该物业具有重要战略地位 虽当前租期仅2年 但预期可通过续约谈判转化为长期资产 地块具备扩建潜力 [36][53][54] 债务成本结构 - 2026财年72%债务已锁定平均2 6%固定利率 剩余部分按市场3 2%计算 综合成本包含约1 5%的利差 [43][64] 收购策略 - 近期交易主要来自关联基金股权收购和售后回租 办公室资产占比有限 重点把握社会基础设施领域高收益机会 [44][59][77][80] ALE酒店组合 - 2028年11月将迎来重大租金重置事件 管理层确认该组合租金仍显著低于市场水平 但未量化具体幅度 [61][84][85]

麦当劳出售香港物业 - 麦当劳计划出售八项位于香港的零售物业，总市值约12亿港元，建筑面积介于631.74平方米至1765.16平方米，买家可选择整批或单项竞投 [5] - 市场消息称麦当劳将分阶段出售在港所有23个铺位，市值超30亿港元，首批8个铺位后，第二批8个铺位市值近11.1亿港元将于明年放售 [5] - 待售物业整体出租率达100%，均带麦当劳餐厅租约，部分物业同时引入7-Eleven、药行等零售租户，出售后餐厅运营不受影响 [6][9] 物业资产详情 - 待售物业中尖沙咀星光行商铺楼龄最长（56年），建筑面积1741.56平方米为标的中最大 [6] - 7家麦当劳餐厅已持续运营34-38年，1家超27年，5间为24小时营业 [6] - 香港核心区街铺资本价值相比十年前下跌70.5%，当前净有效租金回报率约2.47% [7] 麦当劳房地产商业模式 - 公司通过特许经营模式获得收入，2024年租金收入100.17亿美元占总收入38.65%，特许经营费56.06亿美元 [14] - 全球43477家餐厅中95%为特许经营，公司拥有56%餐厅土地所有权及80%建筑物所有权 [14] - 在中国市场受外资限制多采用非自持物业，香港特许人需自行提供物业 [15] 香港商业地产环境 - 商铺空置率持续走高，中环案例显示某商铺持有14年后成交价下跌46% [9] - 高息环境及商业按揭贷款收紧导致投资意愿降低，业主大幅降价求售 [9] - 仲量联行指出标的物业地段核心、租户稳定，已吸引多个准买家兴趣 [9]