证券研究报告 2025年09月15日 行业评级：优于大市 评级变动：维持 机械设备行业跟踪：宏观指标边际回暖，工程机械 销量整体回升 分析师：谷诚 资格证书：S0650524120002 邮箱：gucheng@mgzq.com 联系人：刘康衡 资格证书：S0650125020014 邮箱：liukangheng@mgzq.com 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 摘要 资料来源：麦高证券研究发展部 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 1 ➢ 宏观景气度跟踪：2025年7月中国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，仍处于收缩区间，其中生产 PMI指数达50.5%，处于扩张区间。新订单PMI、原材料库存PMI指数和新出口订单PMI指数达49.4%、47.7%、 47.1%，仍处于收缩区间。2025年7月中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.6%，居民消费价格指数 （CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平。2025年1-7月全国固定资产投资完成额288229亿元， 同比增长1.6%。其中基础设施投资同比增长7.3%，制造业投资增长6.2%，房地产投资同比下滑12.4%。2 ...

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 固定资产投资持续走弱，2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点，制造业投资同比+5.1%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [3][4] - 基础设施投资承压，全口径同比+5.4%，增速较1-7月下降1.9个百分点，不含电力同比+2.0%，增速较1-7月下降1.2个百分点，细分领域中交通运输、仓储和邮政业投资同比+2.7%，增速较1-7月下降1.2个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比-0.2%，增速较1-7月下降2.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+18.8%，增速较1-7月下降2.7个百分点 [3][5] - 分区域看，东部地区投资同比-3.5%，中部地区同比+2.5%，西部地区同比+2.3%，东北地区同比-6.0% [3][5] - 房地产投资保持低位，2025年1-8月同比-12.9%，较1-7月下降0.9个百分点，开工同比-19.5%，较1-7月下降1.2个百分点，竣工同比-17.0%，较1-7月下降0.5个百分点 [3][12] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，推荐关注低估值央企、国企、民营类企业和国际工程企业 [3][18] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][18] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [3][18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3][18]

记者 辛圆 国家统计局周一公布数据显示，1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，涨幅较1-7月回落1.1个百分点。 具体来看，1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，涨幅较1-7月回落1.2个百分点。 中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议表示，接下来宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。财政政策方面，会议特别提到，要加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。 东方金诚首席宏观分析师王青接受智通财经采访时表示，接下来基建投资可能提速。主要是伴随美国高关税冲击效应进一步显现，以及外需整体走弱，四季 度出口可能转入同比负增长，届时基建投资的宏观经济"稳定器"作用会受到进一步倚重。全年基建投资增速有望达到5.0%左右，比去年全年加快0.6个百分 点。 财信金控首席经济学家伍超明对智通财经分析称，目前房地产市场仍处于筑底调整阶段，需求端持续降温，库存压力过大仍是主要矛盾。历史经验显示，房 地产市场企稳遵循"量先于价"的路径，鉴于近期市场销售降幅持续扩大，短期内市场大概率继续筑底 ...

要说最近番禺区哪里最火，我想非 南浦岛莫属了。 22号线、新宅地、海珠湾隧道、大桥拓宽全部都安排上，这么多利好袭来，此时，南浦岛业主们应该有很多话想说。 正好房产君身边就有一位南浦岛的业主 @小V，他的想法是： 虽然我家房子已经亏了100多万了，但谁不亏钱，现在想在广州同等地段同等价格买到这样的房子，老实讲还真不多了... 有点过于自信了是不是，"番薯岛"（南浦岛别称）直接翻身上天了？所以，底气哪里来的，我们不妨一起听听他怎么说。 3.4万/平上车，被超大花园迷住了 当年南浦岛上次新盘 丽江花园如英居，高峰期要 4万/平，三房门槛要400万，对于单身的 他来说，预算实在是太高了。 然而排除如英居之后， 丽江花园剩下的组团对 他来说还是太老了，虽然小区保养还算不错，但早期港式的设计，实在太憋屈了，户型奇形怪状居多，实 在选不下手。 接下来，他去看了离丽江花园不远的 广州碧桂园，在岛上也是非常有名花园大盘。 当然丽江花园不合适没关系，岛上大大小小有近10个小区，选择非常丰富。 当然，实际体验跟丽江花园也没差太多，保养不错，但二十多年的楼龄还是太老了，不少的楼梯房也没有加装电梯空间，总觉得有那么一点憋屈。 第三站他 ...

股价表现 - 首开股份在8个交易日内实现7个涨停 涨幅达108.71% 报收5.51元/股 [1] - 自9月3日起股价开启大幅上涨 交易量明显增长 换手率大幅提升 股东人数显著增长 [4] 业务经营 - 公司主营业务包括房地产开发 物业经营 城市更新等创新业务 [5] - 上半年实现营业收入180.39亿元 同比增长105.19% [5] - 上半年归属于上市公司股东的净利润为-18.39亿元 [5] 投资关系 - 控股子公司盈信公司通过基金持有宇树科技4.7683%股权 盈信公司间接持股比例约为0.3% [4] - 盈信公司对基金的投资为财务性投资 对基金决策运作无控制力和影响力 [4] - 宇树科技预计2025年10月至12月期间提交上市申请 今年7月已启动IPO辅导 [4] 公司声明 - 公司主营业务和经营环境未发生重大变化 [4] - 个别机构股东出现减持清仓情况 [4]

投资评级与目标价 - 招商蛇口投资评级为推荐（维持） [2] - 目标价为11元 [2] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入515亿元（同比增长0.4%） [2] - 归母净利润14.5亿元（同比增长2.2%） [2] - 毛利率达14.38%（同比增加2.39个百分点） [9] - 开发业务毛利率16.27%（同比增加3.38个百分点） [9] - 物业服务毛利率11.6% 资产运营毛利率-0.9% [9] 销售与土地储备 - 签约销售金额889亿元 签约面积335万平方米 [9] - 核心10城销售贡献占比70%（同比增加4个百分点） [9] - 新增土地16宗 总计容建面167万平方米 总地价353亿元 [9] - 投资强度39.7%（同比增长25.2个百分点） [9] - 合约销售均价26536元/平方米（同比增长15.3%） [9] 非开发业务表现 - 资产运营收入36.6亿元（同比增长4.1%） [9] - EBITDA 19亿元（同比增长0.4%） [9] - 新入市13个项目 新增经营面积72万平方米 [9] - 招商积余营收91.07亿元（同比增长16.17%） 归母净利润4.74亿元（同比增长8.9%） [9] - 在管项目2370个 管理面积3.68亿平方米 [9] 财务预测指标 - 2025-2027年预测营收172,689/170,340/169,934百万元 [5] - 2025-2027年预测归母净利润4,292/4,997/6,146百万元 [5] - 每股收益预测0.47/0.55/0.68元 [5] - 市盈率预测19/16/13倍 [5] - 市净率维持0.7倍 [5] 区域业务表现 - 南部地区营收同比增长82% 毛利率增加12.27个百分点 [9] - 中西部地区毛利率仅同比下滑2.33个百分点 [9] - 开发业务占比78% 非开发业务合计占比22% [9] 资产与经营数据 - 集中商业运营收入9.4亿元 产业园收入6.4亿元 公寓收入6.5亿元 [9] - 开业三年以上商业项目出租率91% 精品公寓出租率92% [9] - 总经营建筑面积655万平方米 在建及筹开项目321万平方米 [9]

行业投资态势 - 2025年1-8月百强房企拿地总额6056亿元 同比增长28% [2] - TOP10房企新增货值占百强70% 行业资源加速向头部集中 [1] - 头部央国企主导土拍市场 拿地金额前十企业中8家为央国企 [5] 头部企业拿地表现 - 绿城中国以1144亿元新增货值位列榜首 保利发展996亿元第二 中海地产923亿元第三 [5] - 中国金茂、招商蛇口、华润置地等企业进入新增货值前十 [5] - 绿城中国自2024年4月起连续获取苏州、上海、南京优质地块 项目销售情况良好 [6] 投资策略特征 - 房企普遍聚焦一二线城市核心地块 偏好高流速和高确定性项目 [1][5] - 通过优质地块置换历史包袱 新项目首开周期缩短至4.8个月 平均去化率达81% [6][7] - 投资策略遵循"以销定投"原则 注重资金安全与风险平衡 [6][9] 区域市场分化 - 一线城市市场更具韧性 高端需求持续释放 [6] - 三四线城市库存去化周期较长 城市间分化加剧 [9] - 核心城市优质宅地维持高热 深圳宝安中心地块高溢价成交 [8] 下半年投资展望 - 头部房企保持投资强度但更趋谨慎 绿城中国全年拿地货值目标1200-1300亿元 [9] - 投资策略进一步聚焦 华润置地坚持量入为出 越秀地产偏好小型快周转项目 [9][10] - 土地市场热度取决于核心城市供地质量与频次 预计投资行为将更理性 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025-2027年预测PE分别为9.0X、8.7X、8.1X [10] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收832.2亿元（同比-4.5%） 其中开发业务收入779.6亿元（同比-5.0%） [2] - 归母净利润86.0亿元（同比-16.6%） 核心股东应占溢利87.8亿元（同比-17.5%） [2] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% 主因上一行业周期获取项目利润降低 [3] - 两费占比降至3.8% 体现高效运营能力 [3] 开发业务表现 - 2025H1实现销售金额1201.1亿元（同比-19.0%） 行业排名第二 [3] - 一线城市及香港销售额556.5亿元 占比53.7% 其中北京单城贡献304.5亿元 [3] - 在14个城市市占率排名第一 包括北京、天津、南京等核心城市 [3] - 新增17个项目 权益地价401.1亿元 权益面积257万平方米 权益比例99% 拿地强度33.6% [3] - 一线城市及香港投资金额占比52.1% [3] 商业业务进展 - 商业收入35.4亿元（同比持平） 其中写字楼/购物中心/长租公寓/酒店及其他收入分别为17/11.7/1.6/5.1亿元 [4] - 写字楼新签面积51万平方米 续租率77% 开业三年以上项目出租率78.3% [4] - 成熟购物中心出租率达96.2% 销售额/客流分别同比提升6.7%/11.0% [4] - 北京中海大吉巷商业综合体开业出租率95.5% 首日客流超20万人次 [4] 财务结构状况 - 在手现金1089.6亿元 占总资产12.1% [4] - 资产负债率53.7% 净负债率28.4% [4] - 有息贷款较年初减少141.2亿元 [4] - 平均融资成本下降20BP至2.9% 保持行业领先 [4] - 拟派中期股息0.23元/股（0.25港币） 派息率32% [4] 盈利预测展望 - 预计2025-2027年营收分别为1893.4/1927.7/1983.4亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.3/160.7/170.9亿元 [5] - 2025H1盈利承压主要因前期低利润项目结转 预计2022年前后获取项目出清后盈利将重回增长轨道 [3][5]

不动产资管业务 - 截止2025年6月30日在管项目49个，较年初减少7个[1] - 投资管理类项目21个与年初持平，在管基金规模221.60亿元较年初减少0.02亿元[1] - 投资管理类项目在管资产规模470.19亿元较年初增加1.05亿元，在管面积254.79万平方米较年初减少0.67万平方米[1] - 受托资产管理类项目17个较年初减少9个，在管面积171.93万平方米较年初减少35.25万平方米[1] - 咨询服务类项目11个较年初增加2个，2025年1 - 6月开展13个，去年同期9个[1] 其他数据 - 截止2025年6月30日，LP投资余额（不含已认缴未出资）63.42亿元，较年初增加0.84亿元[2] 物业租赁业务 - 2025年1 - 6月出租物业建筑面积38.79万平方米，权益出租物业建筑面积21.04万平方米[3] - 2025年1 - 6月取得营运收入3.41亿元，权益营运收入1.67亿元[3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 核心财务表现 - 2025H1实现营收949.2亿元（同比+19.9%）[1][2] - 归母净利润118.8亿元（同比+16.2%）[1][2] - 核心净利润100.0亿元[1][2] - 毛利率24.0%（同比+1.8个百分点）[1][2] - 拟派发中期股息0.20元/股[3] 开发业务表现 - 开发业务收入743.6亿元（同比+25.8%）[2] - 销售金额1103.0亿元（同比-11.6%）但排名稳居行业前三[2] - 一线城市销售占比46%（同比+8个百分点）[2] - 新增投资项目18个总金额447.3亿元权益金额322.8亿元拿地强度40.6%[2] - 土地储备4119万方[2] - 开发业务毛利率15.6%（同比+3.2个百分点）[2] 经常性业务表现 - 经常性业务收入205.6亿元（同比+2.5%）占总营收21.3%[3] - 核心净利润60.2亿元贡献占比60.2%（同比+8.7个百分点）[3] - 购物中心租金收入104.2亿元（同比+9.9%）出租率97.3%[3] - 零售额1101.5亿元（同比+20.2%）经营利润率65.9%[3] - 商业REITs总市值突破百亿上市以来累计上涨52.2%[3] 财务健康状况 - 在手现金1202.4亿元[3] - 净有息负债率39.2%[3] - 加权资本成本2.79%（较去年底下降32个基点）[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为2834.8/2877.6/2989.9亿元[4] - 预计归母净利润分别为257.7/267.4/298.5亿元[4] - 对应PE分别为7.8X/7.5X/6.7X[4] 市场表现 - 收盘价30.48港元总市值2167.8亿港元[6] - 12个月股价区间19.12-33.10港元[6] - 过去12个月绝对收益38%相对收益-5%[9]