报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工板块涵盖能源、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类等类别，建议构建以卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2507最新价469，涨4，涨幅0.86%，成交量6.41万手，持仓量2.27万手 [3] - 液化气PG2507最新价4082，涨8，涨幅0.20%，成交量6.06万手，持仓量6.69万手 [3] - 甲醇MA2507最新价2269，涨38，涨幅1.70%，成交量0.64万手，持仓量0.80万手 [3] - 乙二醇EG2509最新价4319，跌9，跌幅0.21%，成交量18.98万手，持仓量27.67万手 [3] - 聚丙烯PP2509最新价6927，涨38，涨幅0.55%，成交量23.74万手，持仓量52.29万手 [3] - 聚氯乙烯V2509最新价4793，涨52，涨幅1.10%，成交量60.91万手，持仓量102.09万手 [3] - 塑料L2509最新价7030，涨57，涨幅0.82%，成交量25.08万手，持仓量56.60万手 [3] - 苯乙烯EB2507最新价7133，涨15，涨幅0.21%，成交量37.46万手，持仓量30.33万手 [3] - 橡胶RU2509最新价13470，涨5，涨幅0.04%，成交量38.17万手，持仓量18.33万手 [3] - 合成橡胶BR2507最新价10980，涨65，涨幅0.60%，成交量13.34万手，持仓量3.16万手 [3] - 对二甲苯PX2509最新价6618，跌18，跌幅0.27%，成交量25.04万手，持仓量15.12万手 [3] - 精对苯二甲酸TA2507最新价4822，跌2，跌幅0.04%，成交量9.09万手，持仓量12.34万手 [3] - 短纤PF2507最新价6426，涨22，涨幅0.34%，成交量15.20万手，持仓量9.76万手 [3] - 瓶片PR2507最新价5958，跌26，跌幅0.43%，成交量3.28万手，持仓量1.92万手 [3] - 烧碱SH2507最新价2459，跌58，跌幅2.30%，成交量1.68万手，持仓量1.19万手 [3] - 纯碱SA2507最新价1236，涨19，涨幅1.56%，成交量0.47万手，持仓量2.92万手 [3] - 尿素UR2509最新价1761，跌17，跌幅0.96%，成交量17.85万手，持仓量23.11万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量PCR1.22，持仓量PCR0.89 [4] - 液化气成交量PCR1.21，持仓量PCR0.69 [4] - 甲醇成交量PCR1.00，持仓量PCR0.82 [4] - 乙二醇成交量PCR1.17，持仓量PCR1.38 [4] - 聚丙烯成交量PCR1.11，持仓量PCR1.00 [4] - 聚氯乙烯成交量PCR0.61，持仓量PCR0.30 [4] - 塑料成交量PCR0.77，持仓量PCR0.66 [4] - 苯乙烯成交量PCR0.73，持仓量PCR0.81 [4] - 橡胶成交量PCR1.60，持仓量PCR0.42 [4] - 合成橡胶成交量PCR1.98，持仓量PCR0.83 [4] - 对二甲苯成交量PCR1.32，持仓量PCR0.94 [4] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.96，持仓量PCR1.03 [4] - 短纤成交量PCR1.47，持仓量PCR1.30 [4] - 瓶片成交量PCR1.27，持仓量PCR1.12 [4] - 烧碱成交量PCR0.74，持仓量PCR0.41 [4] - 纯碱成交量PCR0.61，持仓量PCR0.24 [4] - 尿素成交量PCR0.64，持仓量PCR1.52 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位570，支撑位400 [5] - 液化气压力位4500，支撑位3900 [5] - 甲醇压力位2950，支撑位1975 [5] - 乙二醇压力位4350，支撑位4300 [5] - 聚丙烯压力位7500，支撑位6800 [5] - 聚氯乙烯压力位7000，支撑位4500 [5] - 塑料压力位7300，支撑位7000 [5] - 苯乙烯压力位8000，支撑位6500 [5] - 橡胶压力位21000，支撑位13500 [5] - 合成橡胶压力位12000，支撑位10000 [5] - 对二甲苯压力位8000，支撑位5700 [5] - 精对苯二甲酸压力位5000，支撑位3800 [5] - 短纤压力位6700，支撑位6000 [5] - 瓶片压力位6700，支撑位5500 [5] - 烧碱压力位2720，支撑位2320 [5] - 纯碱压力位1400，支撑位1200 [5] - 尿素压力位2120，支撑位1700 [5] 期权因子—隐含波动率 - 原油平值隐波率28.495%，加权隐波率33.53% [6] - 液化气平值隐波率19.725%，加权隐波率21.47% [6] - 甲醇平值隐波率18.23%，加权隐波率20.07% [6] - 乙二醇平值隐波率14.07%，加权隐波率16.59% [6] - 聚丙烯平值隐波率8.055%，加权隐波率11.42% [6] - 聚氯乙烯平值隐波率15.56%，加权隐波率17.89% [6] - 塑料平值隐波率10.695%，加权隐波率14.08% [6] - 苯乙烯平值隐波率21.2%，加权隐波率24.22% [6] - 橡胶平值隐波率21.335%，加权隐波率24.83% [6] - 合成橡胶平值隐波率27.505%，加权隐波率29.48% [6] - 对二甲苯平值隐波率21.975%，加权隐波率23.50% [6] - 精对苯二甲酸平值隐波率24.51%，加权隐波率26.96% [6] - 短纤平值隐波率18.825%，加权隐波率21.68% [6] - 瓶片平值隐波率17.675%，加权隐波率24.32% [6] - 烧碱平值隐波率22.53%，加权隐波率24.66% [6] - 纯碱平值隐波率23.19%，加权隐波率26.93% [6] - 尿素平值隐波率22.815%，加权隐波率22.21% [6] 各品种期权策略与建议 能源类期权：原油 - 基本面：价格飙升，OPEC+增产幅度低于预期，WTI涨2.85%，布伦特涨2.95% [7] - 行情分析：5月以来先抑后扬再回落回升，呈大幅震荡 [7] - 期权因子：隐含波动率升至高位，持仓量PCR报0.80附近，压力位570，支撑位400 [7] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏中性组合；现货多头套保构建多头领口策略 [7] 能源类期权：液化气 - 基本面：厂内库存小幅累库，港口库存下降但仍处高位 [9] - 行情分析：4月高位回落后走弱，呈弱势偏空震荡 [9] - 期权因子：隐含波动率在均值附近，持仓量PCR低于0.80，压力位4500，支撑位3900 [9] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏空头组合；现货多头套保构建多头领口策略 [9] 醇类期权：甲醇 - 基本面：港口和企业库存增加，订单待发减少 [9] - 行情分析：1月以来弱势下跌，5月反弹回暖 [9] - 期权因子：隐含波动率在均值附近，持仓量PCR低于0.90，压力位2950，支撑位1975 [9] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏中性组合；现货多头套保构建多头领口策略 [9] 醇类期权：乙二醇 - 基本面：港口库存去库，下游工厂库存天数下降 [10] - 行情分析：5月回暖上升后回落盘整 [10] - 期权因子：隐含波动率升至高位，持仓量PCR报1.00附近，压力位4500，支撑位4300 [10] - 策略建议：波动性策略构建做空波动率组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 聚烯烃类期权 - 基本面：PP下游开工率下降，各环节库存有变化 [10] - 行情分析：5月聚丙烯先涨后跌，呈空头趋势 [10] - 期权因子：隐含波动率在均值偏上，持仓量PCR降至1.00以下，压力位7500，支撑位6800 [10] - 策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合；现货多头套保构建多头领口策略 [10] 能源化工期权：橡胶 - 基本面：国内主产区开割，原料上量，泰国出口量回升但有限 [11] - 行情分析：近月低位盘整后上涨回落，呈空头下行 [11] - 期权因子：隐含波动率在均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位21000，支撑位13500 [11] - 策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合；波动性策略构建卖出偏空头组合 [11] 聚酯类期权 - 基本面：PTA负荷下降，聚酯负荷下降，部分装置检修重启 [11] - 行情分析：4月中旬反弹，5月高位盘整回落，呈偏多头震荡 [11] - 期权因子：隐含波动率先升后降仍处高位，持仓量PCR高于1.00，压力位5000，支撑位3800 [11] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏中性组合 [11] 能源化工期权：烧碱 - 基本面：新装置有投产预期，中期供需偏弱 [12] - 行情分析：前期下跌，5月反弹后涨幅收窄 [12] - 期权因子：隐含波动率下降，持仓量PCR低于0.60，压力位2800，支撑位2320 [12] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏空头宽跨式组合；现货备兑套保持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [12] 能源化工期权：纯碱 - 基本面：周产量增加，厂库和交割库库存高位下滑 [12] - 行情分析：近两月弱势下行，5月加速下跌后盘整 [12] - 期权因子：隐含波动率升至近期高位但仍在均值偏下，持仓量PCR低于0.50，压力位1400，支撑位1200 [12] - 策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合；波动性策略构建卖出偏空头组合；现货多头套保构建多头领口策略 [12] 能源化工期权：尿素 - 基本面：企业和港口库存增加 [13] - 行情分析：5月反弹后回落下跌 [13] - 期权因子：隐含波动率先升后降，持仓量PCR高于1.00，压力位1960，支撑位1700 [13] - 策略建议：波动性策略构建卖出偏中性组合；现货套保构建多头领口策略 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短评上证综指数、大盘蓝筹股、中小盘股和创业板股表现为震荡偏弱走势 [2] - 金融期权波动性分析金融期权隐含波动率在历史较低水平波动 [2] - 金融期权策略与建议ETF期权适合构建备兑策略、偏中性的双卖策略和垂直价差组合策略；股指期权适合构建偏中性的双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3347.49，跌0.47%，成交额4434亿元 [3] - 深证成指收盘价10040.63，跌0.85%，成交额6958亿元 [3] - 上证50收盘价2678.70，跌0.45%，成交额576亿元 [3] - 沪深300收盘价3840.23，跌0.48%，成交额1994亿元 [3] - 中证500收盘价5671.07，跌0.85%，成交额1377亿元 [3] - 中证1000收盘价6026.56，跌1.03%，成交额2280亿元 [3] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价2.749，跌0.18%，成交量885.00万份，成交额24.28亿元 [4] - 上证300ETF收盘价3.959，跌0.18%，成交量737.03万份，成交额29.11亿元 [4] - 上证500ETF收盘价5.694，跌0.58%，成交量334.54万份，成交额19.04亿元 [4] - 华夏科创50ETF收盘价1.030，跌0.96%，成交量1717.03万份，成交额17.70亿元 [4] - 易方达科创50ETF收盘价1.005，跌0.89%，成交量382.26万份，成交额3.84亿元 [4] - 深证300ETF收盘价3.987，跌0.30%，成交量151.87万份，成交额6.04亿元 [4] - 深证500ETF收盘价2.272，跌0.74%，成交量111.49万份，成交额2.53亿元 [4] - 深证100ETF收盘价2.647，跌0.75%，成交量35.02万份，成交额0.93亿元 [4] - 创业板ETF收盘价1.972，跌0.85%，成交量661.23万份，成交额13.04亿元 [4] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量及量仓PCR有不同变化 [5] 期权因子—压力点和支撑点 - 各期权品种有对应的压力点和支撑点 [7] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种隐含波动率有不同表现 [9] 策略与建议 - 金融期权板块分为大盘蓝筹股、中小板、创业板等板块 [11] - 各板块选择部分品种给出期权策略与建议 [11] - 各期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [11] 各板块具体分析 金融股板块（上证50ETF、上证50） - 标的行情上证50ETF4月以来止跌反弹后冲高回落 [12] - 期权因子隐含波动率下降，持仓量PCR显示多头情绪降低，压力位2.80，支撑位2.65 [12] - 期权策略构建看涨期权牛市价差组合、卖方中性策略和现货多头备兑策略 [12] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF、深证300ETF、沪深300） - 标的行情上证300ETF4月以来先跌后反弹再回落 [12] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR显示多头走弱，压力位和支撑位为4.00 [12] - 期权策略构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略和现货多头备兑策略 [12] 大中型股板块（深证100ETF） - 标的行情深证100ETF4月以来先跌后反弹再高位盘整回落 [13] - 期权因子隐含波动率历史较低，持仓量PCR显示震荡行情，压力位和支撑位为2.65 [13] - 期权策略构建做空波动率的卖出认购+认沽期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] 中小板股板块（上证500ETF、深证500ETF、中证1000） - 标的行情上证500ETF4月以来先盘整后下跌再反弹震荡，中证1000指数表现为震荡行情 [13][14] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR显示震荡或多头增强，各品种有对应压力位和支撑位 [13][14] - 期权策略构建卖出偏空头的认购+认沽期权组合策略和现货多头备兑策略 [13][14] 创业板板块（创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF） - 标的行情创业板ETF4月以来先跌后回升再高位回落 [14] - 期权因子隐含波动率上升但仍偏下，持仓量PCR显示空头压力上升，压力位2.00，支撑位1.95 [14] - 期权策略构建卖出偏空头的认购+认沽期权组合策略和现货多头备兑策略 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品区间盘整，油脂类、豆类偏弱，农副产品维持震荡，软商品中白糖延续偏弱、棉花反弹后高位盘整，谷物类玉米和淀粉回暖上升后窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 豆一A2507最新价4117，涨0.15%，成交量8.89万手，持仓量13.38万手 [3] - 豆二B2509最新价3559，涨0.03%，成交量14.20万手，持仓量12.06万手 [3] - 豆粕M2507最新价2804，涨0.54%，成交量11.58万手，持仓量43.44万手 [3] - 菜籽粕RM2507最新价2567，涨1.14%，成交量2.87万手，持仓量10.17万手 [3] - 棕榈油P2507最新价8210，跌0.82%，成交量0.74万手，持仓量1.15万手 [3] - 豆油Y2507最新价7706，跌0.54%，成交量0.79万手，持仓量3.46万手 [3] - 菜籽油OI2507最新价9400，跌0.43%，成交量2.54万手，持仓量1.19万手 [3] - 鸡蛋JD2507最新价2938，涨0.82%，成交量15.16万手，持仓量13.02万手 [3] - 生猪LH2507最新价13205，跌0.04%，成交量0.83万手，持仓量1.88万手 [3] - 花生PK2510最新价8384，跌0.64%，成交量12.19万手，持仓量14.20万手 [3] - 苹果AP2510最新价7675，涨0.29%，成交量5.32万手，持仓量10.52万手 [3] - 红枣CJ2509最新价8670，涨0.06%，成交量6.05万手，持仓量8.56万手 [3] - 白糖SR2507最新价5877，跌0.05%，成交量2.02万手，持仓量2.56万手 [3] - 棉花CF2507最新价13050，跌0.31%，成交量2.82万手，持仓量4.11万手 [3] - 玉米C2507最新价2336，涨0.34%，成交量46.06万手，持仓量111.68万手 [3] - 淀粉CS2507最新价2678，涨0.30%，成交量9.56万手，持仓量21.66万手 [3] - 原木LG2507最新价765，涨0.13%，成交量1.07万手，持仓量2.84万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量PCR0.57，持仓量PCR0.51 [4] - 豆二成交量PCR1.06，持仓量PCR1.05 [4] - 豆粕成交量PCR0.81，持仓量PCR0.70 [4] - 菜籽粕成交量PCR0.88，持仓量PCR1.37 [4] - 棕榈油成交量PCR1.03，持仓量PCR0.93 [4] - 豆油成交量PCR1.00，持仓量PCR0.82 [4] - 菜籽油成交量PCR1.61，持仓量PCR1.17 [4] - 鸡蛋成交量PCR0.64，持仓量PCR0.53 [4] - 生猪成交量PCR0.31，持仓量PCR0.33 [4] - 花生成交量PCR0.54，持仓量PCR0.62 [4] - 苹果成交量PCR0.72，持仓量PCR0.50 [4] - 红枣成交量PCR1.34，持仓量PCR0.47 [4] - 白糖成交量PCR1.00，持仓量PCR0.85 [4] - 棉花成交量PCR1.23，持仓量PCR0.96 [4] - 玉米成交量PCR0.83，持仓量PCR0.70 [4] - 淀粉成交量PCR0.69，持仓量PCR1.24 [4] - 原木成交量PCR0.58，持仓量PCR0.66 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4300，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3450，支撑位3400 [5] - 豆粕压力位3300，支撑位2700 [5] - 菜籽粕压力位3000，支撑位2500 [5] - 棕榈油压力位8700，支撑位7500 [5] - 豆油压力位7800，支撑位7500 [5] - 菜籽油压力位10800，支撑位9000 [5] - 鸡蛋压力位3100，支撑位2800 [5] - 生猪压力位14000，支撑位12800 [5] - 花生压力位9000，支撑位7200 [5] - 苹果压力位8900，支撑位7000 [5] - 红枣压力位10000，支撑位8600 [5] - 白糖压力位6200，支撑位5800 [5] - 棉花压力位13600，支撑位12600 [5] - 玉米压力位2400，支撑位2300 [5] - 淀粉压力位2800，支撑位2650 [5] - 原木压力位850，支撑位650 [5] 期权因子—隐含波动率 - 豆一平值隐波率9.92%，加权隐波率14.48% [6] - 豆二平值隐波率14.01%，加权隐波率12.34% [6] - 豆粕平值隐波率11.665%，加权隐波率15.37% [6] - 菜籽粕平值隐波率19.82%，加权隐波率22.12% [6] - 棕榈油平值隐波率17.67%，加权隐波率18.48% [6] - 豆油平值隐波率12.05%，加权隐波率14.45% [6] - 菜籽油平值隐波率15.24%，加权隐波率18.29% [6] - 鸡蛋平值隐波率21.01%，加权隐波率23.68% [6] - 生猪平值隐波率12.605%，加权隐波率18.33% [6] - 花生平值隐波率11.645%，加权隐波率12.74% [6] - 苹果平值隐波率16.435%，加权隐波率18.34% [6] - 红枣平值隐波率16.365%，加权隐波率20.31% [6] - 白糖平值隐波率8.44%，加权隐波率11.18% [6] - 棉花平值隐波率10.875%，加权隐波率14.97% [6] - 玉米平值隐波率9.87%，加权隐波率10.84% [6] - 淀粉平值隐波率8.79%，加权隐波率10.28% [6] - 原木平值隐波率18.695%，加权隐波率24.35% [6] 各品种期权策略与建议 油脂油料期权 - **豆一**：美豆期价跌势，豆一近期偏多高位盘整 隐含波动率处较高水平，持仓量PCR低于0.70，压力位4300，支撑位4000 构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [7] - **豆粕**：5月30日当周日均成交量降 4月以来先涨后跌，5月低位盘整后反弹 隐含波动率处较低水平，持仓量PCR低于0.80，压力位3300，支撑位2700 构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [9] - **棕榈油**：上周油脂成交弱，库存略高 4月高位回落，近期区间盘整 隐含波动率下降，持仓量PCR低于1.00，压力位8700，支撑位7500 构建卖出偏中性期权组合，构建多头领口策略 [10] - **花生**：供应宽松，需求弱 延续弱势震荡，5月反弹 隐含波动率处较低水平，持仓量PCR低于0.80，压力位9000，支撑位7200 构建看涨期权牛市价差组合，构建多头套保策略 [11] 农副产品期权 - **生猪**：供增需弱，5月价格回落 3月低位盘整后回暖，近期区间盘整 隐含波动率处较高水平，持仓量PCR低于0.50，压力位14000，支撑位12800 构建卖出偏中性期权组合，构建现货多头备兑策略 [11] - **鸡蛋**：供应充足，需求亮点少 前期空头下行，4月反弹后回落 隐含波动率处较高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位3100，支撑位2800 构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头期权组合 [12] - **苹果**：去库速度放缓，库存低 近三周高位震荡，上周回落 隐含波动率处较低水平，持仓量PCR低于0.50，压力位8900，支撑位7000 构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头期权组合 [12] - **红枣**：处于淡季，价格低位 近期弱势空头 隐含波动率下降，持仓量PCR低于0.50，压力位11400，支撑位8600 构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [13] 软商品类期权 - **白糖**：巴西出口数据变化，产糖量减 4月高位震荡后走弱，5月震荡下行 隐含波动率处较低水平，持仓量PCR约0.80，压力位6200，支撑位5800 构建卖出偏空头期权组合，构建多头领口策略 [13] - **棉花**：巴西出口量减少 4月下跌后盘整，5月先扬后抑 隐含波动率下降，持仓量PCR低于1.00，压力位13600，支撑位12600 构建卖出偏中性期权组合，构建现货备兑策略 [14] 谷物类期权 - **玉米**：前期贸易商持粮，后期上行乏力 近期矩形区间震荡，近两周上涨回落 隐含波动率处较低水平，持仓量PCR约0.80，压力位2400，支撑位2240 构建卖出偏中性期权组合 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权隐含波动率受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等多因素影响 变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时 可利用偏度策略捕捉交易机会 [1][18] - 6月股市面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间的机会 可利用偏度策略捕捉 [1][17][20] 根据相关目录分别进行总结 1 期权隐含波动率曲线的动态变化 - 期权隐含波动率曲线会受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等因素影响 并非固定不变 [7] - 隐含波动率曲线会随标的价格涨跌水平平移 随标的波动率变动垂直移动 [7] - 远月合约一般比近月合约有更高隐含波动率 近期有重要消息时日历差可能倒挂 蕴含日历价差套利机会 同一合约月份不同行权价的隐含波动率受时间流逝影响有分化 [8] - 市场投资者对不同行权价的偏好会使隐含波动率曲线“倾斜” 如玉米期权因粮价保护政策 看多情绪使虚值认购期权隐含波动率上升 [9] 2 偏度指标在期权交易的作用 2.1 偏度指标的相关介绍 - 用偏度描述期权隐含波动率曲线“倾斜”程度 认购、认沽期权偏度分别定义为固定delta值期权与平值期权隐含波动率之差 正常情况下隐含波动率曲线为“微笑曲线” 偏度在正常区间 [10] - 构建偏度策略追求偏度偏离正常区间后的回归 需在希腊字母中性前提构建交易头寸 如典型策略买入2手delta=-0.25认沽期权、卖出2手delta=0.25认购期权和买入1手标的资产 持仓中可动态调整保证中性 [11][12] 2.2 偏度策略的实证案例分析 - 2025年4月初沪深300ETF期权隐含波动率偏度显著偏离正常区间 可构建偏度回归组合策略 [13] - 以4月7日数据为例构建偏度策略 短期内可获较好收益率 偏度回归正常区间后平仓止盈可锁定收益 [14] 2.3 偏度策略在6月的可行性 - 市场重大突发事件使偏度变动 事件影响消化后偏度回归正常区间 利用delta中性偏度策略可捕捉回归收益 [17] - 6月股市因经济指标验证政策效果、企业发布业绩预报、关税暂缓期截止等因素面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间机会 可用偏度策略捕捉 [17][20] 4 总结 - 期权隐含波动率受多因素影响变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时可利用偏度策略捕捉交易机会 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市短评上证综指数、大盘蓝筹股、中小盘股和创业板股表现为震荡偏弱走势 [2] - 金融期权波动性分析金融期权隐含波动率在历史较低水平波动 [2] - 金融期权策略与建议ETF期权适合构建备兑策略、偏中性双卖策略和垂直价差组合策略；股指期权适合构建偏中性双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3339.93，跌0.76，跌幅0.02%，成交额3893亿元，额变化 - 51亿元，PE为14.45 [3] - 深证成指收盘价10003.27，跌25.85，跌幅0.26%，成交额6206亿元，额变化161亿元，PE为24.75 [3] - 上证50收盘价2683.06，跌2.22，跌幅0.08%，成交额448亿元，额变化 - 50亿元，PE为10.86 [3] - 沪深300收盘价3836.24，跌3.16，跌幅0.08%，成交额1625亿元，额变化 - 160亿元，PE为12.44 [3] - 中证500收盘价5637.24，跌14.91，跌幅0.26%，成交额1200亿元，额变化 - 53亿元，PE为28.49 [3] - 中证1000收盘价5984.46，跌24.00，跌幅0.40%，成交额1917亿元，额变化 - 19亿元，PE为38.97 [3] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价2.747，跌0.003，跌幅0.11%，成交量334.20万份，量变化330.02，成交额9.19亿元，额变化 - 2.31亿元 [4] - 上证300ETF收盘价3.942，跌0.004，跌幅0.10%，成交量539.92万份，量变化534.14，成交额21.30亿元，额变化 - 1.55亿元 [4] - 上证500ETF收盘价5.647，跌0.010，跌幅0.18%，成交量129.65万份，量变化127.57，成交额7.32亿元，额变化 - 4.43亿元 [4] - 华夏科创50ETF收盘价1.023，跌0.005，跌幅0.49%，成交量1219.95万份，量变化1202.85，成交额12.51亿元，额变化 - 5.09亿元 [4] - 易方达科创50ETF收盘价0.998，跌0.003，跌幅0.30%，成交量284.48万份，量变化280.73，成交额2.84亿元，额变化 - 0.92亿元 [4] - 深证300ETF收盘价3.976，跌0.005，跌幅0.13%，成交量161.68万份，量变化160.69，成交额6.43亿元，额变化2.48亿元 [4] - 深证500ETF收盘价2.256，跌0.004，跌幅0.18%，成交量119.80万份，量变化119.38，成交额2.70亿元，额变化1.76亿元 [4] - 深证100ETF收盘价2.642，跌0.005，跌幅0.19%，成交量34.19万份，量变化33.90，成交额0.91亿元，额变化0.14亿元 [4] - 创业板ETF收盘价1.959，跌0.008，跌幅0.41%，成交量719.52万份，量变化712.05，成交额14.14亿元，额变化 - 0.53亿元 [4] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量及量仓PCR有不同变化如上证50ETF成交量91.58万张，量变化 - 8.40，持仓量143.21万张，仓变化 - 15.62，成交量PCR为1.08，变化0.00，持仓量PCR为0.97，变化 - 0.01 [5] 期权因子—压力点和支撑点 - 从认购和认沽期权最大持仓量所在行权价看期权标的压力点和支撑点如上证50ETF压力位为2.80，支撑位为2.75 [7][8] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率等数据不同如上证50ETF平值隐波率9.00%，加权隐波率13.92%，变化0.18%，年平均17.92%等 [9] 策略与建议 - 金融期权板块分类金融股板块上证50、上证50ETF；大中型股板块深证100ETF；大盘蓝筹股板块沪深300、上证300ETF、深证300ETF；中小板板块上证500ETF、深证500ETF、中证1000；创业板板块华夏科创50ETF、易方达科创50ETF、创业板ETF [11] - 策略编写方式每个板块选部分品种给期权策略与建议，每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [11] 各板块期权策略报告 金融股板块（上证50ETF、上证50） - 标的行情分析上证50ETF4月以来止跌反弹后上涨冲高回落 [12] - 期权因子研究隐含波动率降至历史较低水平，持仓量PCR维持在1.00附近，压力位2.80，支撑位2.75 [12] - 期权策略建议方向性策略无；波动性策略构建卖方中性策略；现货多头备兑策略持有现货上证50ETF + 卖出认购期权 [12] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF、深证300ETF、沪深300） - 标的行情分析上证300ETF4月以来上涨高位回落 [13] - 期权因子研究隐含波动率维持均值偏下水平，持仓量PCR降至0.8附近，压力位和支撑位均为4.00 [13] - 期权策略建议方向性策略无；波动性策略构建做空波动率的卖出认购 + 认沽期权组合策略；现货多头备兑策略持有现货上证300ETF + 卖出认购期权 [13] 大中型股板块（深证100ETF） - 标的行情分析深证100ETF4月以来高位震荡回落 [14] - 期权因子研究隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR降至0.9附近，压力位2.75，支撑位上移至2.65 [14] - 期权策略建议方向性策略无；波动性策略构建做空波动率的卖出认购 + 认沽期权组合策略；现货多头备兑策略持有现货深证100ETF + 卖出认购期权 [14] 中小板股板块（上证500ETF、深证500ETF、中证1000） - 标的行情分析上证500ETF4月以来震荡回落；中证1000指数3月中旬以来震荡转弱 [14][15] - 期权因子研究上证500ETF隐含波动率维持历史均值偏下水平，持仓量PCR回落至1.00以下，压力位5.75，支撑位5.50；深证500ETF压力点2.30，支撑位2.15；中证1000隐含波动率降至一年均值偏下水平，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位6200，支撑位5800 [7][14][15] - 期权策略建议方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的认购 + 认沽期权组合策略；现货多头备兑策略持有现货上证500ETF + 卖出认购期权 [14][15] 创业板板块（华夏科创50ETF、易方达科创50ETF、创业板ETF） - 标的行情分析创业板ETF4月以来上涨后高位震荡回落 [15] - 期权因子研究隐含波动率逐渐上升仍处历史偏下水平，持仓量PCR降至0.75，压力位2.00，支撑位1.95 [15] - 期权策略建议方向性策略无；波动性策略构建卖出偏空头的认购 + 认沽期权组合策略；现货多头备兑策略持有现货创业板ETF + 卖出认购期权 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料油脂类农产品区间盘整，油脂类、豆类偏弱，农副产品震荡，软商品中白糖偏弱、棉花反弹后高位盘整，谷物类玉米和淀粉回暖上升后窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 各部分总结 标的期货市场概况 - 豆一最新价4102，跌29，跌幅0.70%，成交量8.29万手，持仓量14.85万手 [3] - 豆二最新价3553，跌21，跌幅0.59%，成交量12.78万手，持仓量13.46万手 [3] - 豆粕最新价2797，跌3，跌幅0.11%，成交量6.33万手，持仓量46.26万手 [3] - 菜籽粕最新价2540，跌9，跌幅0.35%，成交量2.72万手，持仓量10.55万手 [3] - 棕榈油最新价8206，跌10，跌幅0.12%，成交量0.40万手，持仓量1.16万手 [3] - 豆油最新价7708，跌64，跌幅0.82%，成交量0.35万手，持仓量3.30万手 [3] - 菜籽油最新价9419，跌60，跌幅0.63%，成交量1.78万手，持仓量1.35万手 [3] - 鸡蛋最新价2882，跌17，跌幅0.59%，成交量13.81万手，持仓量17.32万手 [3] - 生猪最新价13260，涨25，涨幅0.19%，成交量0.45万手，持仓量2.37万手 [3] - 花生最新价8352，涨50，涨幅0.60%，成交量5.32万手，持仓量12.14万手 [3] - 苹果最新价7642，涨84，涨幅1.11%，成交量6.55万手，持仓量11.20万手 [3] - 红枣最新价8675，跌235，跌幅2.64%，成交量7.55万手，持仓量9.04万手 [3] - 白糖最新价5879，跌17，跌幅0.29%，成交量1.98万手，持仓量2.71万手 [3] - 棉花最新价13025，跌100，跌幅0.76%，成交量2.80万手，持仓量5.03万手 [3] - 玉米最新价2328，涨6，涨幅0.26%，成交量35.60万手，持仓量121.19万手 [3] - 淀粉最新价2673，涨19，涨幅0.72%，成交量12.10万手，持仓量23.54万手 [3] - 原木最新价758，涨2，涨幅0.20%，成交量1.96万手，持仓量3.05万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量26130，持仓量141696，成交量PCR0.68，持仓量PCR0.47 [4] - 豆二成交量13045，持仓量25971，成交量PCR0.83，持仓量PCR0.80 [4] - 豆粕成交量187826，持仓量941095，成交量PCR0.77，持仓量PCR0.70 [4] - 菜籽粕成交量164426，持仓量264231，成交量PCR0.79，持仓量PCR1.30 [4] - 棕榈油成交量94954，持仓量189867，成交量PCR0.81，持仓量PCR0.89 [4] - 豆油成交量22288，持仓量173786，成交量PCR1.81，持仓量PCR0.70 [4] - 菜籽油成交量53978，持仓量114917，成交量PCR0.98，持仓量PCR1.26 [4] - 鸡蛋成交量38982，持仓量87635，成交量PCR0.68，持仓量PCR0.56 [4] - 生猪成交量3258，持仓量33138，成交量PCR0.37，持仓量PCR0.32 [4] - 花生成交量16394，持仓量40635，成交量PCR0.70，持仓量PCR0.73 [4] - 苹果成交量4394，持仓量35360，成交量PCR0.70，持仓量PCR0.48 [4] - 红枣成交量19636，持仓量25275，成交量PCR1.74，持仓量PCR0.45 [4] - 白糖成交量79036，持仓量247309，成交量PCR1.03，持仓量PCR0.81 [4] - 棉花成交量96255，持仓量392184，成交量PCR0.70，持仓量PCR0.93 [4] - 玉米成交量42363，持仓量392094，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.69 [4] - 淀粉成交量15029，持仓量74259，成交量PCR0.78，持仓量PCR1.17 [4] - 原木成交量11631，持仓量41742，成交量PCR1.19，持仓量PCR0.80 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4300，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3450，支撑位3400 [5] - 豆粕压力位3300，支撑位2700 [5] - 菜籽粕压力位3000，支撑位2500 [5] - 棕榈油压力位8700，支撑位7500 [5] - 豆油压力位7800，支撑位7500 [5] - 菜籽油压力位9600，支撑位9000 [5] - 鸡蛋压力位3900，支撑位2800 [5] - 生猪压力位15000，支撑位12600 [5] - 花生压力位9000，支撑位7200 [5] - 苹果压力位8900，支撑位7000 [5] - 红枣压力位10000，支撑位8600 [5] - 白糖压力位6200，支撑位5800 [5] - 棉花压力位13600，支撑位13000 [5] - 玉米压力位2400，支撑位2240 [5] - 淀粉压力位2800，支撑位2650 [5] - 原木压力位1000，支撑位750 [5] 期权因子—隐含波动率 - 豆一平值隐波率10.18%，加权隐波率13.96% [6] - 豆二平值隐波率14.92%，加权隐波率12.68% [6] - 豆粕平值隐波率13.245%，加权隐波率17.17% [6] - 菜籽粕平值隐波率19.07%，加权隐波率21.88% [6] - 棕榈油平值隐波率17.495%，加权隐波率18.35% [6] - 豆油平值隐波率12.885%，加权隐波率14.68% [6] - 菜籽油平值隐波率14.755%，加权隐波率17.28% [6] - 鸡蛋平值隐波率19.165%，加权隐波率22.09% [6] - 生猪平值隐波率11.93%，加权隐波率17.80% [6] - 花生平值隐波率11.52%，加权隐波率12.28% [6] - 苹果平值隐波率17.36%，加权隐波率18.63% [6] - 红枣平值隐波率17.535%，加权隐波率19.90% [6] - 白糖平值隐波率8.21%，加权隐波率10.47% [6] - 棉花平值隐波率10.39%，加权隐波率12.78% [6] - 玉米平值隐波率9.18%，加权隐波率10.62% [6] - 淀粉平值隐波率8.41%，加权隐波率11.09% [6] - 原木平值隐波率16.925%，加权隐波率22.60% [6] 各品种期权策略与建议 油脂油料期权 - **豆一**：基本面2025年第21周大豆库存560.63万吨，较上周减26.20万吨；行情3月高位回落，4月反弹，近两周高位盘整；期权隐含波动率维持历史均值较高水平，持仓量PCR低于0.70，压力位4300，支撑位4000；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [7] - **豆粕、菜粕**：豆粕基本面全国主要油厂豆粕成交11.46万吨，较前一交易日减7.68万吨；行情4月先涨后跌，5月低位盘整后反弹；期权隐含波动率维持历史均值偏下水平，持仓量PCR下降，豆粕压力位3300，支撑位2700，菜粕压力位3000，支撑位2400；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [9] - **棕榈油、豆油、菜籽油**：基本面全国重点地区三大油脂商业库存总量180.18万吨，较上周减0.67万吨；行情棕榈油4月高位回落，低位盘整；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR下降，棕榈油压力位8700，支撑位7500；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [10] - **花生**：基本面河南通货花生价格4.3元/斤附近，进口量大幅减少；行情延续弱势偏空头震荡下行，5月止跌回暖；期权隐含波动率延续历史较低水平，持仓量PCR低于1.00，压力位9000，支撑位7200；策略构建多头领口策略 [11] 农副产品期权 - **生猪**：基本面河南均价周落0.52元，四川均价周落0.2元，广东均价周涨0.2元；行情3月低位盘整后回暖，近一个月区间盘整；期权隐含波动率处于历史均值偏高水平，持仓量PCR长期低于0.50，压力位15000，支撑位12600；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建现货多头备兑策略 [11] - **鸡蛋**：基本面截止4月底，样本点在产蛋鸡存栏量13.29亿只；行情前期空头下行，4月反弹后受阻回落；期权隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位3900，支撑位2800；策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合 [12] - **苹果**：基本面全国冷库库存170.85万吨，环比减少24.25万吨；行情近三周高位区间震荡，上周回落走弱；期权隐含波动率维持历史均值偏下水平，持仓量PCR低于0.50，压力位8900，支撑位7000；策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合 [12] - **红枣**：基本面端午备货接近尾声，市场成交清淡；行情一个多月小幅区间盘整后走弱；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR低于0.50，压力位11400，支撑位8600；策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空的宽跨式期权组合，构建现货备兑套保策略 [13] 软商品类期权 - **白糖**：基本面截至5月21日当周，巴西对中国食糖出口待运量12.4万吨，环比上周减6.87万吨；行情4月初突破后回落，5月上涨乏力；期权隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR接近0.80，压力位6200，支撑位5800；策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [13] - **棉花**：基本面截至5月23日当周纺纱厂开机率74.5%，环比上周减0.1个百分点；行情4月大幅下跌，近三周低位盘整后回暖；期权隐含波动率持续下降，持仓量PCR低于1.00，压力位13600，支撑位13000；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建现货备兑策略 [14] 谷物类期权 - **玉米、淀粉**：基本面东北玉米稍有回落，北港库存下降；行情维持矩形区间震荡，近两周上涨后回落；期权隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR接近0.80，玉米压力位2380，支撑位2220；策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合 [14]

金融期权 2025/05/28 金融期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | 金融期权策略早报概要： （1）股市短评：上证综指数、大盘蓝筹股、中小盘股和创业板股均表现为震荡偏弱走势。 （2）金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率历史较低水平水平波动。 （3）金融期权策略与建议：对于ETF期权来说，适合构建备兑策略和偏中性的双卖策略，垂直价差组合策略；对于 股指期权来说，适合构建偏中性的双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略。 表1：金融市场重要指数概况 | 重要指数 | 指数代码 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | 额变化 | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） ...

核心观点 - 近期关税事件导致市场波动加剧，通过构建A股主要指数的VIX指标和隐含波动率曲面（IV surface），发现看跌看涨情绪比策略在中证1000指数上表现最佳，年化绝对收益率达22.3%，信息比率超1.7 [1] - A股VIX指标择时效果弱于美股，因A股与美股涨跌节奏不同，VIX顶部不一定对应市场底部 [2][7] - 隐含波动率曲面（IV surface）比VIX包含更丰富信息，通过Spline插值法构建稳定指标后，发现IV情绪指标对中证1000、上证50和沪深300均有显著择时效果 [3][15][23] VIX指标分析 - VIX通过无模型法计算标普500指数未来30天预期波动性，美股VIX顶部通常对应市场恐慌顶点和后续修复 [2][6] - A股VIX择时效果较弱，主要因A股牛市和熊市节奏与美股不同，VIX顶部不一定预示市场底部 [2][7] - VIX信息维度单一，无法捕捉不同到期期限和价值深度的期权特征 [13] 隐含波动率曲面构建 - 使用Spline插值法构建稳定IV曲面，解决了Wind插值法在2022年后出现的异方差性问题 [3][23] - 通过固定1月到期的-15%虚值看跌和15%虚值看涨期权IV比值，结合3个月滚动分位值构建情绪指标 [4][31] - 测试显示IV比值分组收益率具有单调性，第九分组日度胜率达66% [32] 择时策略表现 - 中证1000指数期权择时效果最优：年化绝对收益18%，超额收益24%，信息比率1.75 [4][31] - 上证50ETF期权择时年化收益5%，超额8%；沪深300ETF期权择时年化收益7%，超额9% [4][32] - 使用IM当月合约并提前3天换仓，策略年化收益提升至22.3%，超额28.5%，增强效果5.6ppt [31][38] 策略实施细节 - 股指期货贴水状态使持有IM多头可获得基差收益，进一步强化策略表现 [31][38] - 中证1000股指期货换仓时点测试显示，交割日前2-3天换仓效果最佳 [38] - 策略胜率单调性主导收益，中证1000第九分组胜率66%，盈亏比1.21 [32][38]

内容提要 2025年4月，银行间外汇市场交投活跃，人民币外汇市场日均成交量持续走升；人民币对美元汇率先贬后升，对一篮子货币持续走弱；汇率贬值预期由强转 弱；期权隐含波动率冲高回落，市场情绪逐步趋稳；中美利差小幅走阔，离在岸掉期点差持续缩窄；外币利率市场美元流动性先松后紧，境内外利差月中转 正，主要拆借方供需均大幅下降。 一、银行间外汇市场交投活跃，人民币外汇市场日均成交量持续走升 4月银行间外汇市场日均交易量2131.1亿美元，同比上升20.95%，环比上升0.61%。其中人民币外汇市场日均交易量为1643.48亿美元，同比上升19.21%，环 比上升6.65%，增量主要来自掉期。外币对市场和外币利率市场环比均有不同程度下降。 五、中美利差小幅走阔，离在岸掉期点差持续缩窄 二、美国"对等关税"政策引发全球市场大幅波动，人民币对美元汇率先贬后升，对一篮子货币持续走弱 特朗普宣布对等关税，引发全球市场恐慌，美联储坚持观望态度，美元指数快速走贬并创三年来新低，下旬回升企稳，全月总体大幅收跌。4月2日特朗普宣 布"对等关税"计划，远超市场预期，全球恐慌情绪快速升温，美元指数连续跌破104至102关口，最低触及101点 ...

金融期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | 金融期权策略早报概要： （1）股市短评：上证综指数震荡上行高位盘整，大盘蓝筹股偏强震荡，而中小盘股和创业板股表现为高位盘整。 （2）金融期权波动性分析：金融期权隐含波动率历史较低水平水平波动。 金融期权 2025/05/20 （3）金融期权策略与建议：对于ETF期权来说，适合构建备兑策略和偏中性的双卖策略，垂直价差组合策略；对于 股指期权来说，适合构建偏中性的双卖策略和期权合成期货多头或空头与期货空头或多头做套利策略。 表1：金融市场重要指数概况 | 重要指数 | 指数代码 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交额 | 额变化 | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | ...