停牌与复牌进展 - 公司自2024年4月2日起持续停牌近17个月 面临连续停牌18个月后被取消上市地位的风险 剩余时间约30天 [1][2] - 公司正采取一切必要步骤以满足复牌指引 寻求尽快恢复股份买卖 [2] 财务表现 - 2025年上半年收入1.4亿元 同比减少4.5% 净利润0.37亿元 同比减少23.4% 净利润率26.5% [5] - 业绩降幅较历史显著收窄（对比2022年收入下降53.46% 净利润下降60%） [6][8] - 收入下滑主因房地产市场下行导致服务费收取价格降低 [8] - 历史对比：2021年收入13.01亿元 净利润7.7亿元 2024年收入降至3.1亿元 [6] 区域业务结构 - 2025年上半年河南省内收入1.28亿元 占比91.5% 省外收入0.12亿元 占比8.5% [10] - 省外收入同比减少42.86% 占比同比下降5.7个百分点（对比2024年中期14.2%） [10] - 在管项目251个 总建筑面积2994.3万平方米 其中省内项目216个（2620.4万平方米） 省外项目35个（373.9万平方米） [11] 业务拓展与战略 - 2025年上半年新签项目11个 新增合约建筑面积73.1万平方米 同比减少47.3% [11] - 新签项目中省内占9个（58.1万平方米 79.48%） 省外仅2个（15万平方米） [11] - 省外布局以山东为战略试点 推行"股权合作、区域开放"模式 并撤销大中原省外机构以构建合伙人生态 [13][14] - 2025年首次进入山东市场 签约聊城市项目（总建筑面积4.85万平方米） [12][13] - 公司自2019年起通过轻资产模式拓展省外 已布局新疆、内蒙古、山西等地区 [11] 行业竞争背景 - 代建赛道面临国央企强势布局及民企大量入场的白热化竞争 [5] - 公司作为建业集团旗下轻资产平台 承担省外扩张及支撑集团发展的战略任务 [4][9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收118亿元 同比增长3.5% 归母净利润24亿元 同比增长41.2% [1] - 第二季度营收64亿元 同比增长4.5% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 华住中国区域营收96亿元 同比增长5.6% 华住国际营收22亿元 同比下降4.9% [2] - 经营利润率从2024年同期的22.5%提升至24.3% [2] 业务规模与网络扩张 - 在营酒店总数达12,137家 同比增长18% 在营客房总数1,184,915间 同比增长18.3% [1] - 二季度新开业酒店597家 待开业酒店2,947家 覆盖城市达1,522个 较上年同期增加88个城市 [1][2] - 二季度华住中国新开业595家门店 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [1] - 会员基数达2.9亿 同比增长17.5% 会员预订客房夜数超6,000万晚 同比增长28.8% [2] 收入结构转型 - 管理加盟及特许经营酒店收入54亿元 同比增长22% 占总收入比重45.4% 较2024年同期38.5%显著提升 [2] - 租赁及自有酒店收入62亿元 同比下降8.7% 其中华住中国区域同比下降10.3% [2] - 二季度特许经营/加盟业务营收29亿元 同比增长22.8% 毛营业利润19亿元 同比增长23.2% [3] - 轻资产加盟业务经营毛利贡献占集团整体近三分之二 [2] 运营指标与市场环境 - 二季度整体同店RevPAR为233元 同比下降7.9% ADR为287元 同比下降4.6% 入住率下降2.9个百分点至81.1% [3] - 经济型/中档/中高端酒店RevPAR分别下降8.2%/7.9%/7.8% [3] - 第三季度RevPAR同比略有下降 但环比显著改善 全年RevPAR将略低于此前指引 [4] - 酒店总交易额(GMV)达269亿元 同比增长15% [2] 品牌战略与产品升级 - 汉庭品牌成为全球客房数量最多的酒店品牌 桔子酒店突破1,000家门店 [5] - 全季酒店RevPAR实现正增长 目标成为中高端市场领先品牌 [5] - 利用房地产市场低迷机会在一二线城市核心地段获取优质物业 [5] - 通过产品升级、销售能力提升和供应链优化增强业务韧性 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.29亿元同比增长0.11% [1] - 扣非净利润6489万元同比增长3.14% [1] - 商业零售主营业务收入7.91亿元与同期基本持平 [2] 商业零售板块运营 - 引入201个新品牌其中67个首店品牌 [2] - 东百中心23个品牌销售额全国TOP10 兰州中心22个品牌全国TOP10 [2] - 客流量超过7100万人次同比增长1.92% [2] - 福清利桥古街客流突破1100万人次同比增长30.83% [3] 创新经营策略 - 开展40余场文化交互活动包括宋制婚礼和古风巡游 [2] - 联动甘肃省博物馆及风起大汉沉浸式演艺项目 [2] - 策划千人风筝节和小龙虾啤酒节等节庆主题活动 [3] 数字化与会员体系 - 商业会员总量突破430万人较2024年底增长5.19% [4] - 开展150余场会员专属活动包括亲子互动和童趣手工 [4] - 自主研发平台浏览量超2200万次 [4] 轻资产战略拓展 - 承接兰州新区新投时代中心项目建筑面积约7万㎡ [4] - 提供从前期策划到招商运营的全链条服务 [4] - 轻资产模式继庆阳昊鑫时代广场后再度落地 [4] 战略发展方向 - 商业零售与仓储物流双轮驱动战略 [1] - 通过首店经济深化和场景化运营优化客户体验 [5] - 持续加强精细化运营提升核心竞争力 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9446万美元 同比增长31.5% [1] - 净调整溢利1890万美元 同比增长13.9% 归母净利润1497.6万美元 同比下降4.9% [1] - 毛利率33.7% 较去年同期38.4%下降4.7个百分点 [2] 收入结构分析 - 椰子水产品贡献9150.6万美元收入 占总收入96.87% [3] - 其他饮料收入225.7万美元 占比2.39% 椰子相关产品仅70.1万美元 占比0.74% [3] - 中国大陆市场收入8751.1万美元 占比92.64% 保持核心市场地位 [4] 地区市场表现 - 香港市场收入399.7万美元 台湾市场133.4万美元 分别占比4.23%和1.41% [4] - 澳大利亚市场增速达215.3% 为增长最快区域 [4] - 新加坡市场收入645万美元 美国142万美元 加拿大194万美元 [5] 成本费用变化 - 销售成本6263.4万美元 同比增长41.6% [2] - 行政开支606.4万美元 大幅增长123% [2] - 销售及分销开支335.9万美元 营销开支354.8万美元 [2] 运营效率指标 - 采用轻资产模式 员工总数从46人增至59人 [6] - 人均月创收从29万美元降至27万美元 仍保持行业领先水平 [6] - 2024年营收1.58亿美元 同比增长80.7% 净利润3331.6万美元 增长98.9% [5] 市场反应 - 财报发布后股价单日下跌14.08% 收报34.54港元 [7] - 盈利能力下降与汇率波动及上市费用相关 [2]

核心观点 - 公司商业模式被质疑主要依赖从加盟商赚取初期费用和供应链利润而非构建可持续社区餐饮中心[1][4] - 公司2025年上半年营收与净利润显著增长但经营现金流恶化且现金储备下降[1][3] - 加盟商面临普遍亏损问题 门店关闭数量超1600家且县域保护半径收缩引发扩张可持续性质疑[1][4] 财务表现 - 2025年上半年营收32.4亿元同比增长21.6% 净利润1.9亿元同比增长122.5%[1][3] - 经营现金流净流出2900万元 上年同期为净流入1.7亿元 现金及银行存款从21.25亿元降至15.89亿元[3] - 毛利率22.1%较去年同期22.8%下降 销售成本增幅22.7%高于收入增幅21.6%反映原材料采购压力[3] 收入结构与商业模式 - 加盟商销售占比82.2% 其他渠道占比17.8% 加盟店采购仍为核心收入来源[4] - 行业分析指公司采用轻资产模式 将C端风险转移给加盟商 通过B端加盟商赚取利润[1][4][5] - 加盟商前期投入需20万-30万元 但县域门店因低毛利30%-35%难以盈利[4] 加盟商运营状况 - 2025年初关闭超1600家门店后门店总数10400家 净增740家[4] - 具体案例显示上海加盟商亏损40万元后无法转让 山东加盟商因压货清仓损失超30万元[4] - 公司被指采用密集插店策略 将县域保护半径从3公里缩短至500米 导致河南某县5公里内出现十几家门店[4] 运营策略分析 - 扩张策略包括强制进货 推出新品诱饵及推广高成本会员体系[4] - 现金流恶化主因营运资金占用增加 应收账款回收周期延长及库存投资持续[3] - 行业人士质疑公司真实商业模式可持续性 认为其依赖加盟商初期费用和供应链利润而非长期价值创造[1][4]

财务表现 - 2025年上半年营收32.4亿元人民币 同比增长21.6% [3][5] - 净利润1.90亿元人民币 同比增长122.5% [3][5] - 经营活动现金净流出2900万元人民币 上年同期为净流入1.70亿元人民币 [5] - 现金及银行存款从21.25亿元人民币降至15.89亿元人民币 另持有3.23亿元人民币理财产品 [5] - 毛利7.17亿元人民币 同比增加17.8% [5] - 毛利率22.1% 同比下降0.7个百分点 [5] 商业模式与收入结构 - 向加盟商销售占比82.2% 较去年同期90.4%下降8.2个百分点 [7][8] - 其他销售渠道占比17.8% 较去年同期9.6%上升8.2个百分点 [7][8] - 行业分析指公司轻资产模式下C端风险主要由加盟商承担 [1][9] - 县城门店前期投入20万-30万元人民币 毛利率仅30%-35% [8] 加盟商运营状况 - 2025年初关闭超1600家门店后门店总数10400家 净增740家 [8] - 河南某县因保护半径从3公里缩短至500米 导致5公里内出现十几家门店 [8] - 上海加盟商亏损40万元人民币后转让无人接盘 [8] - 山东加盟商因压货低价清仓损失超30万元人民币 [8] 扩张策略与潜在风险 - 公司采用密集插店、强制进货、推广高成本会员体系等扩张手段 [9] - 现金流恶化主因营运资金占用增加、应收账款回收周期延长及库存投资持续 [5] - 销售成本增幅22.7%高于收入增幅21.6% 反映原材料采购压力 [5]

核心财务表现 - 2025H1营收140.76亿港元 同比增长32.5% [1] - 2025H1归母净利润85.19亿港元 同比增长39.1% [1] - EBITDA利润率达77.7% 体现显著规模效应 [1] - 年化ROE升至30.76% 接近2015年高点水平 [1] - 营业支出29.73亿港元 其中职员薪酬占比65.6% [2] - 轻资产模式下盈利质量高 净利润/经营性净现金流比值约100% [3] 业务结构分析 - 交易费及交易系统使用费占比44.5% 结算及交收费占比28.6% 两者合计超73% [1] - 现货业务ADT达2228亿港元 同比增长122.1% 成为核心增长驱动力 [1] - 衍生品业务 商品业务 数据及连接业务 投资收益保持稳健发展 [2] - 港股通ADT达1713亿港元 占港股ADT比重38.4% [2] 市场参与结构 - 2021年初至2025年7月底 港股通累计增持769.68亿股 中资中介增持46.52亿股 [2] - 同期港资中介减持36.91亿股 国际中介减持494.76亿股 [2] - 南向资金保持强买入力度 国际中介自7月初减少净卖出 [2] 一级市场动态 - 2025H1港股IPO金额达1090亿港元 重回世界第一 [2] - 中国内地赴港上市公司数量及募资额居主导地位 [2] - 批量A股新经济 新消费企业赴港上市及二次上市 [2] 股东回报特征 - 派息率稳定在90%左右 近十年股息率处于2%-3%区间 [3] - 绝大部分利润用于股东回报 [3] 战略定位与发展前景 - 互联互通持续推进 市场活力提升 创新业务探索及科技赋能加强 [3] - 港股市场交投活跃度处于较高水平 盈利改善趋势明显 [3] - 资本市场双向开放深化 港交所枢纽地位稳固 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% [2] - 净利润3.27亿元 实现大幅扭亏为盈 [8] - 受托管理月子中心收入7300万元 同比增长159.6% [2] 业务扩张策略 - 推行轻资产模式 门店租赁于高端酒店等场所 [8] - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [2] - 全球门店总数达113家 覆盖圣贝拉/艾屿/小贝拉三大品牌矩阵 [2][8] - 计划下半年启动纽约/伦敦/悉尼等国际都市高端布局 [8] 客户运营指标 - 会员人数增加1.62万人 同比增长105.8% [8] - 老客户转介绍率提升至40.2% 同比提升3个百分点 [8] - 产后修复服务平均合约价值：圣贝拉46021元(+8.1%)/艾屿21456元(+36.3%)/小贝拉20168元(+4.8%) [4] - 93.8%的产后护理客户购买了其他服务与产品 [5] 新兴业务发展 - 家庭护理服务收入3860余万元 同比增长41.7% [4] - 予家品牌单客户签约时长由107天升至132天(+23.4%) 平均服务时长由94天升至102天(+8.5%) [5] - 广禾堂连续3年稳居天猫月子营养类目冠军 市场份额超60% [5] 成本控制成效 - 营销费用率降至12% 同比下降0.6个百分点 [8] - 管理费用率降至22.1% 同比下降4.4个百分点 [8] 行业前景 - 2025年产后护理及修复行业规模预计达793亿元 [6] - 2025-2030年行业复合增长率预计达20.4% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司开店节奏提高、加盟门店占比提升及利润释放弹性增大 [4] 核心观点 - 2025年第二季度集团实现营业收入人民币64亿元，同比增长4.5%，接近指引上限 [4] - 华住中国分部收入同比增长5.7%至人民币51亿元，高于指引中位数 [4] - 管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至人民币29亿元，超出指引区间上限 [4] - 直营及租赁门店收入同比下滑7.6%至人民币34亿元 [4] - 公司预计25Q3总收入同比增长2%-6%（不计DH增长4%-8%），管理加盟及特许经营收入同比增长20%-24% [4] 财务数据 - 2025E营业收入预计为256.03亿元，同比增长7% [4] - 2025E归母净利润预计为47.80亿元，同比增长55.9% [4] - 2025E每股收益预计为1.54元/股，市盈率16倍 [4] - 2025E净资产收益率预计为39%，较2024年提升3个百分点 [4] 运营表现 - 截至2025Q2末全球在营酒店12,137家，客房1,184,915间 [4] - 国内业务25Q2新开设595家酒店，净增452家 [4] - 管理加盟及特许经营酒店收入占比提升至45.4%（24年同期为38.5%） [4] - 25Q2经营利润率同比提升2.2个百分点至27.8%，经营利润同比增长13.7%至人民币18亿元 [4] 业务分项 - 国内酒店混合RevPAR为人民币235元，同比-3.7% [4] - 国内ADR为人民币290元，同比-2.0%，入住率81.0%，同比-1.9个百分点 [4] - 国内同店RevPAR同比-7.9%，ADR同比-4.6%，入住率同比-2.9个百分点 [4] - 海外DH酒店混合RevPAR为88欧元，同比+7.3%，入住率同比提升5.6个百分点至73.9% [4] 战略进展 - 海外DH酒店管理加盟和特许经营酒店数量占比达46%，待开业酒店中该比例达59% [4] - 宣布派发2025年上半年现金股息约2.5亿美元 [4]

核心业绩表现 - 上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比上升10.4%至12.59亿美元 [3] - 生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比微升0.5% [3] - 董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期一倍 [3] 猪肉业务表现 - 猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，大幅增长168.4% [5] - 北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元 [5] - 中国猪肉业务收入17.95亿美元，按年增8.4%，经营利润2800万美元，与去年同期持平 [5] 中美市场分化 - 中国平均生猪价格每公斤15.5元，按年下降3.1%，拖累以中国生猪销售为主的企业业绩 [6] - 美国平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%，猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5% [6] - 北美养殖端通过轻资产模式降低资本负担，叠加饲料成本下降，实现扭亏为盈 [7] 战略调整与风险控制 - 通过转让母猪资产形成"轻资产、稳供应"模式，降低自营养殖波动敏感度 [7] - 美国对中国猪肉出口关税达57%，副产品关税30%，但出口业务仍覆盖30多个国家及地区 [7] - 中国市场面临熟食消费需求复苏缓慢，欧洲市场生猪价格下行带来利润压力 [7] 市场反应与估值 - 绩后股价大涨6.23%至8.36港元，创历史新高，年初至今涨幅38.87%，市值突破千亿港元至1072亿港元 [8] - 当前市盈率约8.4倍，低于泰森食品的25.6倍及牧原股份的10.42倍 [8] - 多家投行上调目标价，花旗目标价升至8.6港元，美银证券升至8.5港元，瑞银升至8.5港元 [8]