行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025Q1上市银行受重定价冲击和债市震荡业绩承压，生息资产增速低、大行存款端承压，存贷两端价格下行，非息收入增速回落，资产质量稳中改善 [3][4] - 利率下行背景下国有银行红利价值值得期待，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5] 各部分总结 重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压 - 2024A上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.08%、 -0.72%、2.35%，2025Q1增速回落至 -1.72%、 -2.15%、 -1.20% [3][10] - 2024A与2025Q1城商行营收表现好，农商行营收增速为正，国股银行2024A营收增速为负、2025Q1营收和归母净利润增速均为负 [10] - 2024A上市银行经营体现韧性、归母净利润正增长，2025Q1营收和归母净利润增速承压，业绩驱动因素有正负贡献变化 [15][16] 量上生息资产增速放缓，大行负债端承压 - 2024A上市银行合计生息资产同比增速0.44%，2025Q1同比增0.79%，股份行生息资产增长承压明显 [22] - 2024A与2025Q1贷款及垫款同比增幅8.03%，债券投资规模扩张明显，2025Q1债市震荡下债券投资增量占比下降 [25] - 2024A上市银行吸收存款同比增速5.59%，2025Q1同比增6.22%，主动负债规模增速突出，不同类型银行表现有差异 [28] 价上受存贷两端重定价周期差异影响息差表现分化 - 2024A上市银行总体净息差等除计息负债成本率外呈下降态势，2025Q1生息资产收益率和计息负债成本率均下降，负债端影响净息差走势分化 [31] - 不同类型银行2024A和2025Q1净息差、生息资产收益率、计息负债成本率总体均有较大幅度下行 [33] - 后续政策利率或带动LPR下行，银行资产收益率下行，2025年息差支撑依赖存款到期重定价，部分银行息差走势有望超预期 [35] 非息方面债市决定非息收入增速 - 2024A上市银行非息收入总体增速为6.71%，主要由其他非息收入贡献，2025Q1增速回落至 -1.87% [38] 资产质量稳中改善 - 2024A上市银行贷款不良率为1.24%，2025Q1为1.23%，较去年微降，信用成本整体呈波动下行趋势 [4] - 2024A上市银行总体拨备覆盖率约239.91%，2025Q1约237.92%，拨备释放总体平稳 [4] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行，国有银行红利价值在利率下行背景下值得期待 [5] - 关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期 [5] - 关注重庆银行、成都银行、齐鲁银行、常熟银行、交通银行，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，国内需求扩大，但全球经济形势严峻复杂，42家A股上市银行净利润同比进一步下降，不同类型银行表现分化，营业收入有降有升，总资产稳定增长，贷款占比略升，不良贷款额升率降，拨备覆盖率下降 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 净利润情况 - 2025年一季度42家A股上市银行净利润同比下降1.09%，降幅较2024年一季度扩大0.28个百分点，不同类型银行分化，大型银行降1.90%（农行和交行升），全国性股份制银行降1.98%（5家降4家升），城商行升5.35%（14家正增长3家降），农商行升4.21%（10家均正增长） [2][3] 营业收入情况 - 2025年一季度42家A股上市银行营业收入14473.66亿元，同比降1.72%，大型银行和全国性股份制银行降，城商行和农商行升，相比2024年全年增速均下降 [8] - 2025年一季度利息净收入10247.54亿元，同比降1.65%，大型银行、全国性股份制银行和农商行降，城商行升，降幅较2024年全年收窄0.45个百分点 [8] - 2025年一季度手续费及佣金净收入2267.67亿元，同比降0.72%，大型银行和全国性股份制银行降，城商行和农商行升，降幅较2024年全年收窄8.66个百分点 [9] - 2025年一季度其他收入1958.45亿元，同比降3.18%，大型银行和农商行升，全国性股份制银行和城商行降，增速较2024年全年下降28.94个百分点 [9] 总资产情况 - 2025年一季度末42家A股上市银行总资产3140246.69亿元，较2024年末增118897.13亿元，增幅3.94%，大型银行、全国性股份制银行、城商行和农商行较上年末分别增长4.23%、2.04%、6.53%和4.48%，增幅较2024年一季度有升有降 [13] 贷款情况 - 2025年一季度末42家A股上市银行贷款占总资产比重56.34%，较2024年末升0.27个百分点，大型银行、全国性股份制银行和城商行升，农商行降 [18] 不良贷款情况 - 2025年一季度末42家A股上市银行不良贷款额22435.66亿元，较2024年末增821.23亿元，加权平均不良贷款率1.23%，较2024年末降0.01个百分点，19家持平，17家降，6家升 [20] 拨备覆盖率情况 - 2025年一季度末上市银行加权平均拨备覆盖率237.99%，较上年末降1.98个百分点，大型银行、全国性股份制银行、城商行和农商行均下降 [24]

六大行2025年一季度业绩概览 - 六大行合计实现归母净利润3444.2亿元，日均盈利约38.27亿元 [1] - 归母净利润呈现"两升四降"格局，农业银行以2.2%增速领跑，交通银行以1.54%次之 [1][4] - 营业收入呈现"三升三降"分化态势 [1] 各银行财务表现 工商银行 - 营业收入2127.74亿元（同比-3.22%），归母净利润841.56亿元（同比-3.99%） [1] - 总资产51.55万亿元（较上年末+5.58%），负债47.49万亿元（+5.91%） [4] - 不良贷款率1.33%（下降0.01个百分点） [6] 建设银行 - 营业收入1900.70亿元（同比-5.40%），净利润833.51亿元（同比-3.99%） [1] - 资产总额42.79万亿元（+5.48%），负债39.38万亿元（+5.79%） [4] - 不良贷款率1.33%（下降0.01个百分点） [6] 农业银行 - 营业收入1866.74亿元（同比+0.35%），净利润719.31亿元（同比+2.20%） [2] - 总资产44.82万亿元（+3.66%），负债41.68万亿元（+3.82%） [4] - 不良贷款率1.28%（下降0.02个百分点） [6] 中国银行 - 营业收入1649.29亿元（同比+2.56%），净利润543.64亿元（同比-2.90%） [3] - 总资产35.99万亿元（+2.64%），负债33.02万亿元（+2.84%） [5] - 不良贷款率1.25%（与上年末持平） [6] 交通银行 - 营业收入663.74亿元（同比-1.02%），净利润253.72亿元（同比+1.54%） [4] - 总资产15.29万亿元（+2.61%），负债14.11万亿元（+2.67%） [6] - 不良贷款率1.30%（下降0.01个百分点） [6] 邮储银行 - 营业收入893.63亿元（同比-0.07%），净利润252.46亿元（同比-2.62%） [4] - 总资产17.69万亿元（+3.54%），负债16.69万亿元（+3.99%） [5] - 不良贷款率0.91%（六大行最低） [6] 资产质量 - 六大行不良贷款率均低于1.33%，邮储银行最低（0.91%） [6] - 五家银行不良率较上年末下降，中国银行保持稳定 [6]

财务业绩 - 2025年第一季度营业收入1867.35亿元，同比增长0.32% [1] - 净利息收入1405.77亿元，同比下降2.74% [1] - 归属于母公司股东的净利润719.31亿元，同比增长2.2% [1] - 基本每股收益0.19元 [1] - 年化平均总资产回报率0.66%，同比下降0.03个百分点 [1] - 年化加权平均净资产收益率10.82%，同比下降0.57个百分点 [1] 资产状况 - 截至2025年3月31日总资产448189.57亿元，较上年末增加15808.22亿元，增长3.66% [1] - 客户贷款及垫款总额261873.72亿元，较上年末增加12811.85亿元，增长5.14% [1] - 公司类贷款152214.15亿元 [1] - 个人贷款92737.42亿元 [1] - 票据贴现12542.32亿元 [1] - 境外及其他贷款3863.36亿元 [1] - 金融投资140725.83亿元，较上年末增加2234.80亿元，增长1.61% [1] 负债与存款 - 总负债416759.52亿元，较上年末增加15350.90亿元，增长3.82% [2] - 吸收存款320173.51亿元，较上年末增加17119.94亿元，增长5.65% [2] - 定期存款179908.07亿元 [2] - 活期存款126459.87亿元 [2] - 其他存款8994.66亿元 [2] - 公司存款106331.88亿元 [2] - 个人存款200036.06亿元 [2] 资产质量 - 不良贷款余额3346.44亿元，较上年末增加124.79亿元 [2] - 不良贷款率1.28%，较上年末下降0.02个百分点 [2] - 拨备覆盖率297.81%，较上年末下降1.80个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年和2025Q1业绩增长稳健，资产质量持续优异，虽净息差承压但非息收入表现亮眼，看好其五项能力全面提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入122亿元，同比+3.0%，Q4单季同比+9.6%；2025Q1营业收入32.5亿元，同比+0.8% [8] - 2024年归母净利润50.7亿元，同比+10.2%，Q4单季同比+6.0%；2025Q1归母净利润15.5亿元，同比+6.8% [8] - 2024年末归母净资产529亿元，较年初+16.3%，较Q3末+9.7%；2025Q1归母净资产577亿元，较年初+9.1% [8] - 2024年加权ROE为11.7%，同比-0.3pct；2025Q1加权ROE为3.1%，同比-0.2pct [8] 收入情况 - 2024年、24Q4、25Q1利息净收入分别同比-6.8%、-7.7%、-0.6%，主要因LPR下行和贷款重定价致净息差收窄，但贷款规模扩张缓解压力，利息收入有边际改善迹象 [8] - 2024年、24Q4、25Q1非息收入分别同比+27.6%、+71.1%、+3.3%，24Q4显著改善得益于债券牛市下公允价值变动收益等其他非息收入大幅增长 [8] 贷款情况 - 2024年、25Q1贷款较各年初增速分别为+13.6%、+8.9%，25Q1贷款规模占总资产比例环比+1.9pct至49.9% [8] - 2024年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.6pct至72.4%，主要投向制造业、租赁和商务服务业；个人贷款中住房贷、经营贷占总资产比例下滑，消费贷占总贷款比例同比+0.1pct至6.5% [8] 净息差情况 - 2024年净息差1.38%，同比下降30bps，环比24Q3下降3bps；2025Q1净息差季度环比继续下降4bps至1.34% [8] - 2024年生息资产收益率3.6%，同比下降38bps；2024年计息负债付息率2.2%，同比下降10bps [8] 资产质量情况 - 2025Q1不良率季度环比持平于0.83% [8] - 2025Q1拨备覆盖率季度环比下降36pct至447%，因25Q1不良余额增长较快 [8] - 2025Q1加回核销不良生成率环比增加6bps至0.20% [8] - 2025Q1关注贷款率较年初下降20bps至0.68%，2024年逾期率同比上升32bps至1.04% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11866|12224|12987|14192|15832| |同比（%）|0.88%|3.01%|6.24%|9.28%|11.56%| |归母净利润（百万元）|4600|5068|5444|5323|5910| |同比（%）|17.41%|10.16%|7.41%|-2.22%|11.02%| |EPS-最新摊薄（元/股）|1.00|1.08|1.15|1.12|1.25| |P/B（现价&最新摊薄）|0.92|0.83|0.70|0.66|0.62| [1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |现金及存放中央银行款项|26775|27391|31638|36630|营业收入|12224|12987|14192|15832| |存放同业款项|9774|8047|9375|10922|利息净收入|7905|8763|10689|11791| |拆出资金|35328|40235|45937|53516|手续费及佣金净收入|1059|1145|1269|1429| |衍生金融资产|633|778|837|975|投资收益|2326|2520|2014|2375| |买入返售金融资产|3092|4884|7129|17286|公允价值变动损益|724|445|107|124| |发放贷款和垫款|320502|367666|419663|480155|汇兑收入|19|-20|-20|-20| |金融投资|254150|305789|365619|425946|其他业务收入|130|80|80|80| |长期股权投资|922|1134|1219|1420|资产处置收益|8|6|6|6| |固定资产|2751|3381|3635|4235|其他收益|47|47|47|47| |在建工程|212|261|280|327|营业支出|-5834|-6138|-7496|-8398| |使用权资产|396|487|524|610|税金及附加|-136|-136|-148|-165| |无形资产|675|830|893|1040|业务及管理费|-4454|-4675|-5180|-5779| |递延所得税资产|2870|3528|3794|4420|信用减值损失|-1128|-1212|-2052|-2339| |长期应收款|35058|40235|46874|54609|其他业务成本|-115|-115|-115|-115| |资产总计|693714|804708|937485|1092170|营业利润|6390|6848|6696|7434| |向中央银行借款|21094|28165|32812|38226|营业外收入|12|8|8|8| |同业存放款项|7500|16094|18750|21843|营业外支出|-26|-12|-12|-12| |拆入资金|54410|64377|74999|87374|利润总额|6376|6844|6692|7430| |交易性金融负债|6263|5057|6926|12448|所得税费用|-1103|-1232|-1205|-1337| |卖出回购金融资产款|24782|24141|28125|32765|净利润|5273|5612|5487|6092| |吸收存款|427397|492224|570967|663533|归属于母公司股东的净利润|5068|5444|5323|5910| |应付职工薪酬|1192|962|1318|2369|少数股东损益|205|168|165|183| |应交税费|300|242|332|596||| |应付债券|89994|106221|131248|152904|重要财务与估值指标|2024|2025E|2026E|2027E| |负债合计|638458|741555|870969|1021635|净息差|1.38%|1.29%|1.36%|1.29%| |股本|3833|4471|4471|4471|不良率|0.83%|0.97%|1.00%|0.83%| |归母公司股东权益合计|52911|60474|63694|67542|ROA|0.78%|0.73%|0.61%|0.58%| |少数股东权益|2345|2680|2823|2993|ROE|11.60%|10.76%|9.44%|9.88%| |股东权益合计|55256|63154|66516|70535|P/E|7.50|7.07|7.24|6.48| |股东权益及负债合计|693714|804708|937485|1092170|P/B|0.83|0.70|0.66|0.62| [43]

业绩表现 - 2024年实现营收122亿元同比增长3 01%归母净利润51亿元同比增长10 16% [1] - 2025年一季度营收32亿元同比增长0 76%归母净利润16亿元同比增长6 80% [1] - 25Q1净息差1 34%较24A下降4bps负债端成本优化带动息差降幅同比收窄(24Q1下降16bps) [2] - 手续费及佣金净收入同比增长22 48%较24A增速提升37pc主因低基数及保险基金代理费率政策调整影响减退 [2] - 其他非息收入同比下降7 76%其中投资净收益增长47 11%但公允价值变动损益浮亏2 3亿元 [2] 资产质量 - 25Q1不良率0 83%与上年末持平关注率0 68%较上年末下降20bps [3] - 拨备覆盖率447 20%较上年末下降36pc拨贷比3 72%较上年末下降29bps [3] - 企业贷款不良率0 51%较24Q2下降13pc房地产业不良率大幅下降1 55pc至0 09% [3] - 个人贷款不良率1 66%较24Q2下降33pc但个人经营性贷款不良率提升91bps至3 18% [3] - 25Q1不良生成率0 81%核销转出规模4 5亿元收回已核销贷款1 2亿元 [3] 资产负债 - 25Q1末资产总额7272亿元同比增长12 18%贷款总额3629亿元同比增长12 74% [5] - 25Q1单季度贷款净增295亿元同比多增(24Q1为285亿元)企业贷款贡献281亿元增量 [5] - 25Q1末存款总额4630亿元同比增长12 63%单季度净增460亿元企业存款占245亿元 [5] 分红与信用成本 - 2024年分红比例32 50%较2023年(31 08%)进一步提升 [1] - 25Q1信用成本0 32%同比下降5bps [4] 行业定位 - 公司作为优质区域城商行资产质量具行业优势业务牌照完善支撑中长期高质量发展 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 苏州银行2024年实现营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度实现营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%；2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.83%、447.20%，较上年末分别持平、下降36pc；2024年全年分红比例达32.50%，较2023年进一步提升 [1] - 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量具有行业优势，中长期有望继续快速、高质量发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、归母净利润同比增速分别为0.76%、6.80%，分别较24A下降2.3pc、下降3.4pc，息差降幅同比收窄、手续费收入增长、业务成本节约等对业绩形成正向贡献 [2] - 利息净收入同比下降0.57%，较24A降幅收窄6.2pc，25Q1净息差为1.34%，较24A下降4bps，息差同比降幅明显收窄，得益于负债端成本持续优化 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长22.48%，较24A增速提升37pc，或源于上年同期低基数以及保险基金代理费率政策调整的影响逐渐减退 [2] - 其他非息收入同比下降7.76%，较24A增速下降60pc，其中投资净收益同比增长47.11%，受一季度债市明显波动影响，公允价值变动损益浮亏2.3亿元 [2] 资产质量 - 25Q1不良率0.83%、关注率0.68%分别较上年末持平、下降20bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为447.20%、3.72%，分别较上年末下降36pc、下降29bps [3] - 2024年度企业贷款不良率0.51%较24Q2下降13bps，主要源于房地产业不良率0.09%大幅下降1.55个百分点；个人贷款不良率1.66%较24Q2下降33bps，主要源于个人经营性贷款不良率3.18%提升91bps [3] - 25Q1不良生成率为0.81%，核销转出规模4.5亿元，收回已核销贷款1.2亿元；25Q1信用成本为0.32%，同比下降5bps [3] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为7272亿元、3629亿元，分别同比增长12.18%、12.74%，分别较24Q4下降3.1pc、下降0.9pc [4] - 25Q1单季度贷款净增加295亿元，较上年同期实现同比多增，其中企业贷款、个人贷款分别净增281亿元、14亿元，增量贡献主要来自企业贷款 [4] - 25Q1末存款总额为4630亿元，同比增长12.63%；25Q1单季度存款净增460亿元，其中企业存款、个人存款分别增加245亿元、216亿元 [9]

业绩表现 - 2024年公司实现营收259亿元，同比增长4.57%，归母净利润78亿元，同比增长4.87% [1] - 2025年一季度营收68亿元，同比增长3.78%，归母净利润22亿元，同比增长3.81% [1] - 利息净收入同比增长1.81%，较2024年增速下降0.9个百分点，2024年净息差为2.11%，较上半年仅下降1个基点 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长53.08%，较2024年增速大幅提高62个百分点 [3] - 其他非息收入同比下降5.43%，较2024年增速下降28个百分点，其中投资净收益同比增长123.63% [3] 资产质量 - 2025年一季度末不良率为1.18%，较上季度提升1个基点，关注率为2.61%，较上季度下降2个基点 [4] - 2024年四季度企业贷款不良率为0.69%，较2023年四季度下降12个基点，个人贷款不良率为1.87%，较2023年四季度提升35个基点 [5] - 2024年不良生成率为1.21%，核销转出规模54亿元，收回已核销贷款7亿元 [5] 资产负债 - 2025年一季度末资产总额为1.21万亿元，同比增长14.13%，贷款总额为5879亿元，同比增长12.56% [6] - 2025年一季度贷款净增加428亿元，较上年同期实现同比多增 [6] - 2025年一季度末存款总额为7507亿元，同比增长10.98%，存款净增加277亿元 [7] 分红政策 - 2024年公司以每10股派发现金股利4.20元，全年分红比例达22.49%，较2023年的21.39%有所提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年宁波银行有望继续存贷高增、息差平稳，信贷及客群结构转化牵引下不良新生成压力减缓，业绩积极向好，预计2025年营收、利润增速分别为8.36%、8.19% [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、归母净利润增速分别为5.63%、5.76%，较2024A分别下降2.6pc、0.5pc，规模扩张、手续费收入降幅收窄、所得税率下降正向贡献业绩 [2] - 利息净收入同比增长11.59%，较2024A增速下降5.7pc，2025Q1净息差为1.80%，较2024A下降6bps，息差同比降幅扩大因生息资产收益率明显下降，2025Q1生息资产收益率、计息负债成本率分别下降31bps、22bps [2] - 手续费及佣金净收入同比下降1.32%，较2024A降幅收窄18pc，或因去年同期低基数以及保险基金代理费率等政策调整影响减退 [2] - 其他非息收入同比下降7.18%，较2024A降幅扩大1pc，投资净收益同比增长26.32%，受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏15亿元 [2] 资产质量 - 2025Q1不良率0.76%、关注率1.00%分别较上年末持平、下降3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为370.54%、2.81%，分别较上年末下降19pc、16bps，风险抵补能力较好 [3] - 2025Q1不良生成率为1.09%，环比下降8bps，自2024年一季度以来整体延续下降趋势，2025Q1核销规模30.5亿元（2024Q1为31.8亿元），收回6.7亿元（2024Q1为7.8亿元） [3] 资产负债 - 资产方面，2025Q1末资产、贷款总额分别为3.40万亿元、1.64万亿元，分别同比增长17.58%、20.41%，分别较2024Q4提升2.3pc、2.6pc；2025Q1单季度贷款净增加1641亿元，较上年同期多增，企业贷款、个人贷款分别净增1405亿元、净减少48亿元，增量主要来自企业贷款 [4] - 负债方面，2025Q1末存款总额为2.18万亿元，同比增长19.92%，较2024Q4增速提升2.7pc；2025Q1单季度存款净增3463亿元，主要由公司存款（+2916亿元）贡献 [4] 财务摘要 - 预计2025 - 2027年营收增速分别为8.36%、9.22%、10.18%，归母净利润增速分别为8.19%、9.16%、10.07% [10] - 2025 - 2027年每股净收益分别为4.44元、4.85元、5.34元，每股净资产分别为35.20元、39.00元、43.18元 [10] - 2025 - 2027年净资产收益率分别为11.94%、11.87%、11.91%，总资产收益率分别为0.88%、0.84%、0.81% [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价8.86元 [5][8] 报告的核心观点 - 常熟银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+13.8%、+10.0%，年化ROE、ROA分别同比+0.15pct、+0.06pct至14.89%、1.23%；Q1利息收入增长承压，非息起到较好支撑，投资收益、汇兑科目增速较快；资产质量整体稳健，关注后续小微拐点 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷增速与息差情况 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.7%、+6.1%、+6.8%，信贷增长有所放缓，Q1新增贷款88亿元，零售/对公/票据分别占4%/75%/22% [2] - 净息差较24A - 10bp至2.61%，主要因资产端定价承压，测算Q1生息资产收益率4.51%，较24A下行42bp；负债成本率优化力度较大，测算Q1下降28bp至1.99%，存款活期率3月末较24年底提升+1.1pct至19.2%；利息净收入同比+0.9%，量价压力下增速放缓 [2] 非息收入与运营成本情况 - 25Q1非息收入同比+62%（24A + 29.1%），支撑营收高增长，占营收比例同比+7.1pct至22.0%；其他非息收入同比+48.8%，主要由于投资收益与汇兑科目高增长，分别同比多增1.15、1.42亿元，同比增长20.6%、220.8%；中收同比+495%，占营收比例同比提升2pct至2.4% [3] - 25Q1成本收入比同比 - 5.4pct至34.7% [3] 资产质量与资本情况 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、490%，环比 - 1bp、 - 11pct；拨贷比较24年末下降12bp至3.74%；测算25Q1年化不良生成率为1.09%，较24Q4 - 26bp，短期内小微风险或仍有提升压力；25Q1年化信用成本0.95%，同比提升5bp [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.67%、10.78%，较24年末 - 0.52pct、 - 0.40pct；公司有60亿转债正处转股期，截至4月25日收盘价距强赎价空间为23.4%，若成功转股测算可提升核充率2.12pct至12.9% [4] 盈利预测情况 - 维持预测公司25 - 27年归母净利润为42/47/53亿元，同比增速分别为10.9%/11.4%/11.6%，25年BVPS预测值10.42元，对应PB0.70倍；可比公司25年Wind一致预测PB均值0.55倍，公司小微业务模式成熟，经营韧性较强，应享估值溢价，但考虑短期量价、不良压力，维持25年目标PB0.85倍，目标价8.86元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|9,870|10,909|11,575|12,340|13,263| |+/-%|12.05|10.53|6.10|6.61|7.48| |归母净利润(人民币百万)|3,282|3,813|4,227|4,710|5,256| |+/-%|19.60|16.20|10.85|11.42|11.59| |不良贷款率(%)|0.75|0.77|0.76|0.76|0.76| |核心一级资本充足率(%)|10.42|11.18|10.84|11.32|11.84| |ROE(%)|13.69|14.12|13.91|13.81|13.71| |EPS(人民币)|1.09|1.26|1.40|1.56|1.74| |PE(倍)|6.67|5.74|5.18|4.65|4.16| |PB(倍)|0.89|0.78|0.70|0.62|0.55| |股息率(%)|3.13|3.44|3.44|3.44|3.44|[7]