报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着各地2025年数据公布，从经济、财政和债务等多角度对区域状况进行刻画，分析各地发展态势和未来债务风险，各地呈现出区域经济增长分化明显、投资增速普遍下滑、部分一线城市消费承压、财政普遍承压、绝大部分地区城投债净融资减少等特点[1][8] 根据相关目录分别进行总结 各地区经济情况 - 生产面：2025年广东、江苏GDP总量领跑全国，非重点化债地区GDP平均同比增速优于重点化债地区，西藏增速领跑全国；31个地区规上工业增加值均同比增长，中西部地区增速领先，非重点化债区域增速高于重点化债区域，西藏增速领跑全国[9][10] - 需求面：各地区消费表现分化，与消费补贴政策有关，部分中西部地区社零和居民人均消费支出增速领先，重点化债地区相关增速均值低于非重点化债地区；2025年外贸区域分化，中西部地区保持较高增速；全年固定资产投资同比负增长，重点化债地区平均增速低于非重点化债地区，西部地区整体表现较好[15][16][20] - 收入面：全国工业企业利润盈利状况“南强北弱”，非重点化债地区表现整体优于重点化债地区；全国各地区城镇居民人均可支配收入稳定增长，西部地区增速相对领先，重点化债地区平均增速略低于非重点化债地区[22][26] 各地区财政收支 - 化债效果显现，重点化债地区一般预算收入同比增速高于非重点化债地区，支出同比增速低于非重点化债地区，财政缺口均值也更低；2025年前11月吉林财政收入同比增速居首，新疆财政支出同比增速最高；全年土地市场承压，部分地区成交额和成交面积同比增长，可持续性待观察[29][33] 各地区融资情况 - 2025年城投融资整体收缩，各地区融资表现分化，存量越大的省份净融资收缩越多；31个地区中仅6个地区净融资为正，广东、上海、甘肃净融资排名前三，江苏、湖南、浙江排名后三位[37]

中国万亿GDP城市2025年经济表现综述 - 中国大陆29座万亿GDP城市2025年经济数据全部公布 22座城市的经济增速快于全国5.0%的平均水平 其中唐山以6.2%的增速领跑 在外部环境变化影响加深、供强需弱矛盾突出的背景下 上海等十座城市的增速较2024年加快 彰显区域经济韧性与活力 [1] - 2025年 温州GDP突破万亿 大连实现东北地区万亿城市零的突破 全国万亿城市总数扩容至29座 包括4大直辖市、11个省会城市、4个计划单列市及10个普通地级市 这些城市GDP合计占全国比重增至42.5% [1] 万亿城市经济总量分层结构 - 从体量看 万亿城市呈现“2+3+4+N”的分层结构 上海、北京两市GDP分别高达5.67万亿元和5.21万亿元 深圳、重庆、广州处于3万亿至4万亿元区间 苏州、成都、杭州、武汉则超过2万亿元 [1] - 长三角城市群经济集聚效应显著 区域内10座万亿城市2025年GDP合计21.07万亿元 约占全国总量的15.0% [5] 主要城市GDP与增速数据 - 上海GDP为56708.71亿元 增速5.4% 北京GDP为52073.4亿元 增速5.4% 深圳GDP为38731.8亿元 增速5.5% 重庆GDP为33757.93亿元 增速5.3% 广州GDP为32039.46亿元 增速4.0% [3] - 苏州GDP为27695.1亿元 增速5.4% 成都GDP为24763.6亿元 增速5.8% 杭州GDP为23011亿元 增速5.2% 武汉GDP为22147.35亿元 增速5.6% [3] - 南京GDP为19428.78亿元 增速5.2% 宁波GDP为18716亿元 增速4.9% 天津GDP为18539.82亿元 增速4.8% 青岛GDP为17560.67亿元 增速5.4% 无锡GDP为16773.94亿元 增速5.1% [3] - 长沙GDP为15737.82亿元 增速4.0% 郑州GDP为15244.6亿元 增速5.4% 福州GDP为15112.32亿元 增速5.6% [3] 中游城市竞争格局与位次变化 - 济南与合肥GDP均为14210亿元 实现总量追平 而2020年济南曾领先合肥135亿元 最近五年合肥年均增速达到6.1% [2] - 佛山2024年排全国城市第二十位 2025年增速仅为0.2% 被西安（13902.67亿元）、泉州（13778.34亿元）两市超越 [2][3][4] - 常州与烟台同为2023年加入“万亿俱乐部” 当年常州领先31亿元 2024年保持27亿优势 但2025年被烟台反超 烟台GDP达11350.98亿元（增速6.1%） 常州GDP为11158.7亿元（增速5.2%） 两者差距逆转为190多亿元 [2][4] 高增长与增速回升城市表现 - 唐山以6.2%的增速领跑所有万亿城市 合肥、烟台、温州增速均为6.1% 其中合肥与烟台已连续两年增长6.1% [4] - 十座城市增速较2024年加快 其中南京回升幅度达0.7个百分点 唐山加快0.6个百分点 杭州、大连均加快0.5个百分点 [4] - 上海以超5万亿元的经济体量实现5.4%的增长 增速较上年提升0.4个百分点 [4] 其他万亿及准万亿城市数据 - 西安GDP为13902.67亿元 增速4.7% 泉州GDP为13778.34亿元 增速5.3% 佛山GDP为13157.35亿元 增速0.2% 南通GDP为12801.5亿元 增速5.3% 东莞GDP为12760.20亿元 增速4.0% [3][4] - 烟台GDP为11350.98亿元 增速6.1% 常州GDP为11158.7亿元 增速5.2% 唐山GDP为10450.2亿元 增速6.2% 温州GDP为10213.9亿元 增速6.1% 大连GDP为10002.1亿元 增速5.7% [4] - 徐州（9957亿元）、沈阳（9100亿元）GDP已超过9000亿元 厦门、绍兴、石家庄、昆明、潍坊、南昌、扬州、盐城、长春GDP超过8000亿元 被视为“准万亿城市” [5] 万亿城市区域分布 - 除直辖市外 25座万亿城市分布于13个省 江苏拥有5座 广东4座 山东与浙江各3座 福建2座 四川、河南、湖北、湖南、安徽、河北、陕西、辽宁各1座 [5] - 以城市群计 京津冀城市群有3座万亿城市 粤港澳大湾区有4座 长三角有10座 [5]

文章核心观点 - 2025年中国区域经济版图出现三重突破，山东、北京、大连分别实现GDP量级跨越，折射出北方地区经济转型升级的积极变化，并从不同维度勾勒出中国经济高质量发展的立体图景 [1][2][3] 山东经济突破与转型 - 山东成为全国第三个、北方首个GDP突破10万亿元的省份 [1] - 山东作为全国唯一的新旧动能转换综合试验区，自2018年起推动转型，2020年以来经济增速持续跑赢全国平均水平 [1] - “十四五”期间山东GDP连跨3个万亿元台阶，国家级战略性新兴产业集群、制造业单项冠军、领航级智能工厂数量居全国首位 [1] - 2025年山东高新技术产业产值占比达到55.3%，钢铁、石化等传统行业先进产能占比超四成 [1] - 转型前山东面临产业结构偏重挑战，传统产业占比高达70%，重化工业又占传统产业的70% [1] 北京经济发展与结构 - 北京成为继上海之后全国第二个“5万亿之城” [1] - 北京在疏解非首都功能的背景下坚定拥抱创新，近年来研发投入强度保持在6%的高位 [2] - “十四五”期间北京十大高精尖产业规模全部突破千亿级，其中新一代信息技术、科技服务业、医药健康三大产业率先突破万亿规模 [2] - 2025年北京市信息传输、软件和信息技术服务业以及金融业、工业的增加值，对经济增长的贡献率合计超过八成 [2] 大连经济突破与产业升级 - 辽宁大连成为东北地区首个万亿GDP城市 [1] - 大连以科技创新引领产业创新，推动产业结构向高端化、绿色化、智能化升级 [2] - 大连绿色石化产业集群规模长期稳定在4000亿元量级，新一代汽车产业产值超千亿元 [2] - 作为东北地区重要开放门户，大连稳步推进制度型开放和东北亚国际航运中心建设 [2] 高质量发展启示 - 高质量发展路径多元，贵在因地制宜，紧扣新发展理念，找准比较优势 [3] - 转型升级是耐力跑，需要改革锐气与战略定力，不能为一时的波动所惑 [3] - 在服务国家战略中打开发展新格局，山东深度融入黄河流域生态保护和高质量发展，北京引领京津冀协同发展，大连当好新时代东北振兴“跳高队” [3] - 北方动能增强推动南北方经济更趋均衡，山东、北京、大连的量级突破为扭转南北差距扩大趋势提供了重要支撑 [3]

人物简介与学术背景 - 丁力是广东省社会科学院区域与企业竞争力研究中心主任、经济学研究员，兼任广东省体制改革研究会副会长等职，长期担任广州、深圳、佛山、东莞等十余地市政府顾问，并作为中共广东省委政研室特邀研究员参与省级战略决策 [2] - 其学术研究以“问题导向”著称，主持的《广东地区综合竞争力评估分析报告》系统构建了区域经济评估框架，研究成果两次获广东省与浙江省政府科研优秀成果奖 [2] - 提出的“云浮模式”理论框架，通过政府主导下的银企村协同机制，成功推动集体经济转型，成为广东省乡村振兴典型案例 [2] 区域竞争力与战略设计 - 以广东为样本，构建了“外源型经济主导模式”与“内源型经济培育”的动态平衡模型，并深度参与广东省“腾笼换鸟”战略评估 [3] - 提出“产业链协同机制”是区域竞争力的关键，例如分析指出深圳产业导入使深汕特别合作区GDP增速超30%，验证了“核心企业-配套企业-区域经济”的传导逻辑 [3] - 在政策解读中强调区域政策落地需匹配本地资源禀赋，避免盲目追逐热点产业，应优先培育与现有产业基础契合的细分领域 [7] 产业转型升级路径 - 针对传统制造业转型，提出“新老产业互促共赢”理论，为珠海工业强市建设设计三条路径：完善供应链体系以降低交易成本、增强国际对接能力以拓展市场、借鉴合肥模式发展共性技术以突破瓶颈 [4] - 在清远高新区规划中，建议引进时尚产业构建销售平台，通过“设计-生产-销售”全链条整合，系统性降低污染成本 [4] - 在中山企业家高峰论坛上指出，中山需依托专业镇产业基础，通过智能化改造推动家电、五金等传统产业升级，并建议岐江新城成为供需见面平台，通过政府与市场协同为传统产业赋能 [8] 乡村振兴与集体经济创新 - “云浮模式”揭示了集体经济转型的底层逻辑：政府通过政策引导银行、企业与村庄形成利益共同体，推动土地流转与产业集聚 [5] - 该模式促成地方政府建立本土人才培养机制，避免供应链过度依赖外部输入，为欠发达地区提供了可复制的范式 [5] 全球视野与产业创新 - 在粤港澳大湾区时尚产业论坛中，对比迪士尼、LV等国际品牌案例，强调“中国元素需通过文化叙事与技术创新实现全球化表达” [9] - 建议大湾区企业以“东方美学+智能科技”为突破口，打造具有国际影响力的时尚品牌 [9] - 作为全法中国科技工作者协会理事长，在第十四届FCPAE欧洲论坛上推动中欧科技合作项目落地，促成3项涉及新能源、生物医药等领域的跨国技术转移协议 [12] 最新研究与政策影响 - 2025年6月发表《深中通道产业协同发展分析》，提出深圳与中山需构建“研发-生产”分工体系，建议中山聚焦精密制造环节，该观点被纳入广东省“十四五”规划中期评估报告 [10] - 其团队完成的《广东制造业数字化转型白皮书》获广东省科技进步二等奖，书中提出的“数字孪生技术赋能中小企业”方案已被200余家企业采用 [11]

文章核心观点 - 东吴证券研究所在2015至2025年间，通过“机制+人才”双轮驱动和“产业研究+资本服务”的差异化路径，实现了从区域性研究部门到跻身全市场最佳研究机构前十的跨越式发展，研究业务已成为公司发展的重要引擎 [1] - 公司计划持续强化深度研究与市场定价核心能力，全力冲刺国内一流券商研究所的目标 [1] 发展历程与关键节点 - 2015年是公司高质量发展的关键节点之一，东吴证券研究所于当年正式开启卖方研究市场化转型 [2] - 转型背景包括公司完成上市后首次再融资，募资净额近50亿元，资本实力大幅提升，以及A股市场牛熊转换后研究需求激增 [2] - 2025年正值研究所卖方研究转型十周年，站在新起点，研究所将紧密围绕“十五五”规划重点方向，深耕产业链研究 [3][4] 经营业绩与市场表现 - 2024年公司实现营业收入115.34亿元，归母净利润23.66亿元 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入72.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润29.35亿元，同比增长60.23% [5] - 截至2025年三季度末，公司总资产达2169.59亿元，归属于母公司股东的权益达422.96亿元 [5] - 研究所分析师仅120人，但市场影响力不断提升，公募分仓佣金收入从2015年至2021年6年增长超过12倍 [4] - 2025年上半年，在全行业佣金收入同比降幅超30%（规模约为2021年的1/4）的背景下，研究所揽下分仓佣金收入1.34亿元，稳居行业前十五 [4] 研究实力与获奖情况 - 在2025证券时报最佳分析师评选中，研究所斩获最佳研究团队SSR（Superior Super Research）第七名 [1] - “最佳北交所公司研究团队”排名跃升至第三名，四大产业研究领域全部跻身前十 [1] - 细分赛道表现突出：蝉联“汽车和汽车零部件”行业研究榜首；在新能源和电力设备、传播与文化、环保、非银金融等领域稳居前三；宏观、机械、医药等行业成功跻身前五 [1] 战略定位与发展路径 - 公司以“坚持根据地、融入长三角、服务中小微”为战略导向 [6] - 研究所明确“立足苏州、服务长三角”的定位，发展与区域经济同频共振，并契合公司“服务新质生产力发展，助推‘五篇大文章’”的战略方向 [6] - 依托苏州电子信息、装备制造、生物医药、先进材料等产业优势，成功走出了“产业研究+资本服务”的差异化发展路径 [7] - 截至2025年12月17日，苏州共有境内外上市公司282家，其中境内A股227家，数量稳居全国前列，且重点聚集在上述四大优势产业 [7] 研究布局与产业协同 - 研究所已完成总量研究、大金融、上游能源、高端制造、大消费以及TMT等六大板块的全面布局，覆盖行业领域近30个 [9] - 汽车、电力设备新能源、传媒互联网、环保、医药、非银、宏观、机械、计算机、商社等多个行业的研究实力处于业内领先地位，这些优势领域与苏州本地支柱性产业高度契合 [9] - 研究所通过定期组织专题会议、举办“金鸡湖经济论坛”等高端产业活动，搭建地方政府、上市公司、产业园区、行业协会间的沟通平台，助力区域产业“走出去”并提升科创企业市场可见度 [7][8] - 研究所先后入选“江苏资本市场行业研究智库”第一批支持单位、成为社保基金签约券商，并获得新三板优秀服务机构等多项荣誉 [9] 未来展望 - 研究所将持续发挥资本与实业间的桥梁作用，依托专家智库、产业平台及长三角区域等独特优势，在产研联动中强化深度研究和市场定价能力，打造国内一流券商研究所 [10][11]

政策框架与核心内容 - 海南全岛封关运作于2025年12月18日正式启动，将建成海关监管特殊区域，全面实施“一线放开、二线管住、岛内自由”制度框架[7][8] - “一线放开”政策下，封关后“零关税”商品税目将从1,900个扩大至约6,600个，覆盖全部税目的74%，比封关前提高53个百分点[8][9] - “二线管住”政策规定，货物从海南进入内地原则上按进口规定管理，但加工增值达到30%的货物可免关税销往内地[5][8][20] - 投资便利化措施包括对85国人员实行免签，并实施企业和个人所得税“双15%”优惠，累计减免税额分别超过310亿元和170亿元[12] 对要素流动与资源配置的影响 - 税收优惠显著降低企业成本，符合条件的企业所得税率降至15%（内地为25%），高端人才个人所得税最高税率封顶为15%（内地为25%）[27][29] - 跨境资金流动便利，通过多功能自由贸易账户（EF账户）实现资金自由划转，截至2025年6月底，全省共开立EF账户431个，业务量折合人民币1,579亿元[15] - 加工增值免税政策（增值30%免关税）吸引全球商品在海南中转加工，推动高新技术产业和产业链升级[31][33] - 11个重点园区以不到全省1%的土地面积贡献了超过30%的税收总额，成为高端产业集聚区[32] 对区域产业格局的影响 - 封关推动“前店后厂”模式升级，海南作为“前店”承接全球订单与结算，周边省区作为“后厂”进行规模化生产，实现区域协同[44][45] - 现代服务业（如跨境金融、国际物流）在海南集聚并外溢，赋能周边省区企业提升国际贸易效率[45] - 港口与机场物流通道重塑，海南有望成为国际航运枢纽，与广东、广西形成优势互补的港口群[45]

中欧（中亚）班列运行态势与规模 - 新疆阿拉山口与霍尔果斯口岸作为西通道主要出境口岸，前11个月通行中欧（中亚）班列达1.6万列，同比增长7.6% [1] - 班列搭载货物品类丰富，达200多种 [1] - 中欧班列（西安）1至10月累计开行5063列，同比增长16.3%，首次实现年度前10个月开行量突破5000列，创历年同期最高纪录 [3] 口岸与物流效率提升 - 阿拉山口口岸通过预先制定编组方案、提前备车等措施，对重点货物实行“快装快卸”模式 [1] - 霍尔果斯口岸启动“智慧铁路口岸+属地快速通关”改革，车辆周转效率提升20%以上 [1] - 物流效率提升使企业货物损耗、滞留费等成本明显减少 [2] 对区域经济与产业联动的影响 - 班列成为激活区域经济、促进产业联动的重要引擎 [3] - 西安爱菊粮油工业集团2024年通过中欧班列（西安）进口9.2万吨谷物，靠进口原料实现1.8亿元销售额 [3] - 陕西康佳智能家电有限公司因物流优势落户西安国际港附近，其60%以上的货物搭乘中欧班列出海 [3] 企业合作与业务拓展 - 新疆中联海通国际货运代理有限公司今年新增了6家中亚国家的长期合作伙伴 [2] - 班列促进了“全球好物”进口与“中国制造”出口的双向贸易流动 [3]

宏观经济与政策前沿 - 分析全球经贸变局下的中国应对策略 探讨产业链韧性构建 技术自主创新等议题 提出中国需通过“技术创新+制度开放”重构竞争优势 强化数字经济 绿色能源等新赛道的投资价值 [3] - 解析中国经济从高速增长转向高质量发展背景下的财政与货币政策协同框架 提出“供给侧改革+创新驱动”的双轮驱动战略 [3] - 解读注册制 交易制度优化等金融改革对实体经济的赋能逻辑 为投资者提供政策与市场趋势的权威解读 [3] 金融市场与投资策略 - 结合经济周期波动提出跨周期资产配置策略 强调从“资金量决定投资”向“价值创造购买力”的思维升级 例如通过分析2025年中美股市机会与风险为投资者提供实用建议 [6] - 深入剖析金融市场波动规律 探讨投资机遇与风险规避策略 其设计的“地方债务风险压力测试模型”曾成功预警多省份隐性债务危机 相关建议被纳入国务院政策文件 [6] - 聚焦低碳经济趋势 分析碳交易市场 绿色供应链等领域的投资价值 提出中国需在碳定价权争夺中抢占先机 [6] 产业创新与企业家精神 - 强调企业家是经济动力的“核心1” 主张通过法治环境优化 产权保护升级释放微观主体活力 批评将企业家群体“工具化”的倾向 呼吁建立民企创新容错机制 [6] - 结合光伏 人工智能等新质生产力领域案例 提出技术伦理与商业落地的平衡之道 例如预判“日韩技术-中国制造-东南亚组装-欧美消费”的新型贸易链 指导企业出海战略 [6] - 分析科技创新对行业生态的重塑作用 提出从科学研究 技术进步到应用场景广泛化的多维度考量 强调中国市场规模大 孔隙度大 需通过科技创新填补城乡差距与地区差距带来的市场空间 [6] 区域经济与下沉市场 - 结合粤港澳大湾区 成渝经济圈等案例 解读区域政策红利与产业协同机会 为地方政府提供特色产业集群培育建议 [6] - 提出内循环背景下三四线城市消费潜力释放的关键抓手 如消费券精准投放 供应链下沉与普惠金融创新 指出中国未进入低欲望社会 仍拥有巨大发展空间 科创是填补市场孔隙的核心动力 [6] 国际视野下的经济合作 - 结合资本流动趋势 分析全球增持人民币资产的底层逻辑 为企业提供汇率风险管理策略 [6] - 探讨光伏 电动车等领域的技术标准输出如何成为中国参与全球治理的新支点 呼吁金融机构为气候变化定价 推动绿色金融工具创新与企业碳核算体系落地 [6]

江浙沪百强企业总体规模 - 江浙沪地区拥有超过14万家规模以上工业企业，经济实力雄厚 [1] - 江苏百强企业营收总额达7.55万亿元，同比增长2.03%，总资产规模突破14万亿元，增幅达9.04% [1] - 浙江百强企业营收总额达11.14万亿元，连续3年突破10万亿元，同比增长5.22% [2] - 上海百强企业营收总额为10.03万亿元，同比下降0.42% [2] 各省市百强企业关键指标 - 江苏百强企业入围门槛为265.52亿元，较上年提高5.1%，其中19家企业营收超千亿，合计营收达3.9万亿元 [1] - 浙江百强企业入围门槛为292.33亿元，较上年增长11.09%，33家企业营收超千亿，合计营收7.8万亿元，占总营收70% [2] - 上海百强企业入围门槛为107.3亿元，同比上升2.4亿元，24家企业营收超千亿，合计营收7.28万亿元，占比72.58% [2] - 上海百强企业净利润达到6655.7亿元，增长率高达24.84%，而浙江百强企业利润总额5112.03亿元，较上年下滑2.36% [2] 企业结构与性质分析 - 江苏百强企业中民营企业表现突出，占据73个席位，在前十强中占据七席并包揽前四名，国有企业共27家，实现营业收入20463.17亿元 [1] - 浙江百强企业中民营企业达到78家，贡献了78.60%的营业收入和83.77%的利润总额 [2] 头部企业与营收集中度 - 长三角地区头部企业优势明显，上海宝武钢铁集团、江苏恒力集团、浙江阿里巴巴集团分列三地营收榜首，其中阿里巴巴以9963亿元营收领跑全区域 [3] - 上海Top10企业入围门槛最高（3238.1亿元），营收4.75万亿元，贡献总营收46%，集中度最显著 [5] - 浙江Top10企业门槛为2189.4亿元，营收4.36万亿元，占比43.5% [5] - 江苏Top10企业门槛相对最低（1510.4亿元），营收2.87万亿元，占比38%，营收结构更为分散 [5] 企业地域分布特征 - 上海百强企业高度集聚于浦东新区，共有38家企业入选，包揽十强中的6席，涵盖制造、金融、保险、航运等多个领域 [5] - 江苏省百强企业主要分布在无锡（31家）、苏州（21家）和南京（18家），三市合计占比达70% [7] - 苏州21家企业营收总额达2.88万亿元，并在十强中占据6席，无锡营收总额为1.6万亿元，十强中占1席，南京营收合计1.45万亿元，十强中占2席 [7] - 浙江省百强企业高度集中于杭州（44家）与宁波（23家），合计占比达67%，杭州市上榜企业总营收规模达6.5万亿元，拥有19家千亿级企业 [9] 行业结构特点 - 苏州与无锡的百强企业均以制造业为主导，占比超过75% [7] - 南京的百强企业则以服务业占优，占比超72% [7] - 江浙沪百强企业的分布与动向是观察区域经济活力的重要窗口，持续引领中国未来产业升级与经济高质量发展 [12]

宏观展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化是主要特征 [2] - 内需偏弱是2026年政策需解决的核心问题，物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [2] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化 [4] 中国权益资产策略 - 中国股市迎来“转型牛”大发展周期，上证指数十年后再次站上4000点是重要一步且不会止步于此 [8] - 股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的三大核心因素（担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8] - “转型牛”三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展的确定性提高 [9] - 预计A/H股指不会大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [9] - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技成长、制造出海、周期消费转型及金融股均有机会 [10] 港股市场展望 - 港股当前位置不高，对比历史及海外有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [13] - 2026年港股增量资金明确，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元 [13][14] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情 [13] - 2026年AI浪潮下港股科技是行情主线，关注出海加速和业绩兑现的创新药及牛市中的港股券商 [15] 金融工程与量化策略 - 中小买大卖开盘、中小买大卖剔除收盘及大买大卖开盘三种高频因子在沪深300、中证500、中证1000多头端择时效果较好，年化收益率分别达15%以上、10%以上和11%以上 [19] - 复合类策略在收益稳定性上优于单因子策略，稳定指数可采用激进复合策略获更高胜率，高波动指数宜采用偏稳健策略 [19] - 价值策略在港股市场具较优表现，基于现金流比例、股息率、回购比例构建的策略年化收益达11.7%，超额收益9.5% [22] - 成长策略呈高beta属性，基于增长、研发投入等因子构建的策略年化收益达22.2%，超额收益20.0% [22] - 均衡策略在各风格上均有正暴露，基于市值、价值、成长等因子构建的策略年化收益达25.1%，超额收益23.0% [23] IPO市场展望 - 2025年前三季度IPO募资规模达773.02亿元，同比增长61%，新股首日涨幅仍处高位 [26] - 预计未来一年新股发行提速，全年预计发行90~150家，募资规模约1360亿元 [27] - 中性预测下，5亿规模A类账户未来一年打新增厚收益率约为2.82% [27] 公募基金行业展望 - 公募基金发展趋势为重权益、重基准、重长期，主动权益基金基准指数将更规范化，考核从相对排名转向关注超额收益 [30] - 被动权益基金中指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期；固收基金中固收+产品在低利率环境下大发展 [30] - 基金销售模式正从追求短期规模转向以客户长期利益为核心，投顾服务与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [31][32] 固收市场策略 - 2026年债市或处弱震荡格局，票息策略性价比回归，波段操作更适配弹性较好品种，信用债波动可能边际抬升 [35] - 低利率环境下关注可转债和正股、公募/私募REITs、中资美元债等多元资产的结构性机会，债券ETF轮动可能成为新方向 [36] 公用事业 - 火电方面，北方新能源比例高导致火电分时稀缺性好价格易涨难跌，甘肃现货电价在三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协 [49] - 绿电方面，风电光伏是未来主要装机增量，但收益率下行，投资机会趋于结构性和区域性 [49] - 水电开发进入后半程，存量资产稀缺性凸显，随着市场化交易推进电价有望温和上行 [49] 交通运输行业 - 航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，待供需恢复将迎来盈利中枢显著上升的“超级周期” [52] - 2023-25年供需逐步恢复，客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [52] - 油运行业两阶段成就“超级牛市”，地缘冲突驱动贸易重构拉长航距，全球原油增产开启第二阶段驱动需求增长 [56] - 干散货航运远程铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增景气有望逐步上行 [56] - 快递行业2025年1-8月业务量达1282.0亿件同比增长17.8%，反内卷政策下单票收入同比降幅收窄至7.3%，单价有望企稳修复 [64] 能源与原材料行业 - 煤炭行业周期底部已于2025Q2确认，2026年将迎新一轮上行周期，预计2026H2煤价有望全面回到800元/吨以上 [74][75] - 2025H1煤炭价格持续跌破650元/吨，H2供需逆转进入快速上升通道 [74] - 钢铁行业需求有望企稳回暖，地产用钢量占比回落制造业用钢量抬升，供给端存在收缩预期行业集中度提升 [80][81] - 石化行业反内卷持续推进，关注优化老旧产能与聚焦新材料的投资机会 [69]