核心观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大[1] - CPI同比转降主要受高基数效应和食品价格涨幅低于季节性水平影响[1][2] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI下拉影响增加0.51个百分点[4] - 核心CPI持续回升显示消费需求回暖 政策效果显现[4][5] 价格表现分析 - 食品价格环比上涨0.5% 但涨幅低于季节性水平约1.1个百分点[4] - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜下降15.2% 鸡蛋下降14.2% 鲜果由涨转降3.7%[4] - 上述四项食品对CPI同比下拉影响较上月增加约0.47个百分点[4] - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[4] - 工业消费品中金饰品价格上涨36.7% 铂金饰品上涨29.8% 合计影响CPI上涨0.22个百分点[6] - 燃油小汽车价格同比下降2.3% 但降幅持续收窄[6] 影响因素 - 上年同期对比基数走高 翘尾影响约为-0.9个百分点 下拉影响较上月扩大0.4个百分点[1] - 8月CPI环比持平 低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 去年高温多雨天气导致食品价格基数大幅抬高 今年食品价格走势相对平稳[1] - 扩内需、促消费政策持续显效 消费新动能持续壮大[5] - 全国统一大市场建设深入推进 对企业低价无序竞争治理力度加大[5] 未来展望 - 假期效应消退叠加新一轮"猪周期"尚未到来 CPI年内可能维持偏弱格局[6] - 年末在低基数效应和"反内卷"政策下同比或有所回升[6] - 9月食品CPI同比降幅可能进一步扩大 但成品油价格同比降幅预计收窄[6] - 促消费和"反内卷"政策对汽车价格等商品的支撑作用将进一步显现[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 维持 PPI 渐进改善、长债利率缓慢回升情景的判断，当前通胀形势符合该情景判断 [2][14] 各部分内容总结 通胀数据情况 - 2025 年 8 月全国居民消费价格指数 CPI 同比下降 0.4%，食品价格下降 4.3%，非食品价格上涨 0.5%，消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%，CPI 环比持平；全国工业生产者出厂价格指数 PPI 同比下降 2.9%，工业生产者购进价格同比下降 4.0%，PPI 环比持平，工业生产者购进价格环比持平 [4] 核心 CPI 情况 - 8 月核心 CPI 同比上涨 0.9%，同比涨幅连续第 4 个月扩大，扩内需政策持续显效，消费领域价格继续呈现积极变化 [2][5] 食品价格情况 - 食品价格继续拖累 CPI 涨幅，或显示餐饮消费增长仍然偏慢，6、7 月社零餐饮业消费同比分别仅增长 0.9%和 1.1%，对社零增长形成拖累，8 月食品 CPI 同比降 4.3%，对 CPI 同比的下拉影响比上月增加约 0.51 个百分点 [2][5] - 上游价格下行趋势有企稳迹象，食用农产品价格指数绝对水平略有回升，9 月因中秋、国庆双节临近，食用农产品价格有望继续季节性改善，但因今年中秋节较晚，同比降幅的收敛可能较慢 [2][11] PPI 情况 - 8 月 PPI 筑底迹象趋于明显，环比转为持平，同比降幅因基数效应收敛，PPI 与 CPI 分化明显与前期房地产和商品出口价格同比下降有关，近期这两方面价格降幅企稳收敛，为 PPI 筑底创造下游需求端条件 [2][11] - 参考钢铁行业经验，其他重点行业可能主要对产能、产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动 PPI 渐进改善 [2][14] 相关研究报告 - 《如何看待美债长期利率触顶》《"平坦化"存款降息》《房贷利率仍是长期利率焦点》等多篇研究报告 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI企稳”的分化特征，CPI同比增速低于市场预期，食品价格大幅下降是拖累CPI的主要因素；PPI同比降幅收窄，“反内卷”政策效果的初步显现是重要原因 [1][6] - 核心CPI连续4个月回升显示国内需求仍在温和修复，PPI降幅收窄反映“反内卷”政策和供需关系改善正在起效；“反内卷”政策对债市的最终影响，取决于价格上升预期能否被真实需求承接，需关注终端需求的实际修复效果 [1][6] - 通胀为负使实际利率被动抬升，当前实际利率水平偏高，央行或有“降低实体经济融资成本”的诉求 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 8月通胀数据情况 - 8月CPI同比 -0.4%，前值0.0%；CPI环比0.0%，前值0.4%；8月PPI同比 -2.9%，前值 -3.6%；PPI环比0.0%，前值 -0.2% [1][6] 8月CPI情况 - CPI同比转负源于高基数效应（上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为 -0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点）和食品价格弱于季节性（食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性） [2][7] - 核心CPI展现出韧性，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，金饰品和铂金饰品价格同比上涨或与国际金价上升有关；服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [2][7] 8月PPI情况 - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄，除受上年同期对比基数走低影响外，也因我国加紧实施积极有为的宏观政策 [3][8] - 价格传导从“上游→中游”开始，但下游消费品端仍缺乏议价能力 [3][8] - 市场竞争秩序优化带动相关行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个等，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [3][8] - 行业发展新动能带动相关行业价格同比回升，集成电路封装测试系列价格上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%等 [3][8]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)入选9月金股组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)入选9月金股组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)入选9月金股组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)入选9月金股组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)入选9月金股组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)入选9月金股组合 [1] - 北京人力(600861 SH)入选9月金股组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)入选9月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3812 22点 单日上涨0 13% [3] - 深证成指收盘12557 68点 单日上涨0 38% [3] - 创业板指收盘2904 27点 单日上涨1 27% [3] - 通信行业单日涨幅3 49%领涨申万一级行业 [3] - 电力设备行业单日跌幅1 18%表现最弱 [3] 宏观经济：8月通胀数据 - 8月CPI同比下降0 4% 环比持平 核心CPI同比增长0 9% [5] - 食品价格同比降幅扩大 对CPI下拉影响较7月增加0 51个百分点 [6] - 非食品价格同比上涨0 5% 涨幅连续3个月扩大 [5] - 服务价格同比增长0 6% 消费品价格同比下降1 0% [5] - 贵金属消费品价格同比上涨 带动1-8月其他用品和服务价格累计增长7 1% [6] - 8月PPI同比下降2 9% 生产资料下降3 2% 生活资料下降1 7% [7] - PPI同比降幅收窄 煤炭加工等行业价格降幅收窄贡献0 50个百分点 [7] 策略研究：并购重组市场 - 8月25日至9月7日A股并购市场披露交易68起 总金额5190亿元 [8] - 并购活跃度环比下降 呈现频率高、主体多、领域广特点 [8] - 房地产、基础化工、半导体、电子设备等行业并购热度较高 [8] - 民营企业和地方国企主导横向整合与战略合作类并购 [8] 房地产：上海楼市研究 - 上海存量住宅老龄化严重 64%房屋楼龄超20年 涉及962万套住房 [9] - 存量小区2 75万个 其中82%楼龄超20年 [9] - 上海楼市发展分三阶段：1999-2006年稳步发展 2007-2021年黄金时代 2022年后增速放缓 [10] - 2025年1-5月新房销售面积同比增长5% 扭转连续三年负增长态势 [14] - 同期二手房销售面积同比增长36% 涨幅持续扩大 [14] - 二手房成交占比达76% 创历史新高 [14] - 内环内新房价格坚挺 2024年涨幅明显 [18] - 中外环间新房供需关系紧张 2025年1-5月动态需求小于供应 [15] - 改善型产品表现突出 2025年1-5月120-140平户型销量明显增长 [15] - 二手房市场呈现以价换量 2025年5月二手房价格环比下降0 7% [17] - 中原地产数据显示二手房价格较2022年6月高点下降30 6% [17] - 中指院口径二手房均价52878元/平 较2022年4月高点下降20 4% [17] - 内环内、140-180平户型及次新房价格相对抗跌 [19] - CAZ中央活动区概念强化 覆盖75平方公里 贡献全市25%GDP [12] - CAZ区域二手房均价10万元/平 较高点跌幅10% 优于全市20%的跌幅 [12] - 一江一河规划涉及14个区 黄浦江沿岸板块二手房均价7 9万元/平 [13] - 苏州河沿岸板块二手房均价8 2万元/平 较高点跌幅均为11% [13] - 2025年5月末上海新房库存758万平 去化周期8 2个月 [21] - 二手房库存3149万平 去化周期18 4个月 占整体库存81% [21] - 外环外新房库存占比80% 去化压力集中 [22] - 中环内二手房去化压力较大 与新房市场形成反差 [23]

宏观数据与债券市场 - 8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月负值后止跌 [1][2] - 核心CPI同比增速连续四个月回升 但CPI同比增速降至-0.4% [2] - PPI同比增速迎来上行拐点 但预计年内仍处在负增区间 [2] - 10年期国债收益率波动中枢为1.7% 长端收益率明显提升 [1] - 当前资金面较为宽松 DR001加权平均利率为1.4163% DR007为1.4789% [1] 有色金属行业 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 锑矿供应持续紧张 [3] - 锑价今年先扬后抑 主要受出口政策及需求变化影响 [3] - 出口松动后 内盘锑价有望上涨 [3] 建筑行业公司表现 - 华新水泥25H1净利润同比高增 海外业务收入及水泥销量快速增长 [4] - 华新水泥维持25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元 [4] - 麦加芯彩25H1收入利润较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 [5] - 麦加芯彩船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [5] - 麦加芯彩维持25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元 [5] 全球市场表现 - A股主要指数小幅上涨 创业板指涨1.27%至2904.27点 上证综指涨0.13% [1] - 商品市场多数上涨 SHFE燃油涨0.72%至2786元 SHFE锌涨0.41% [1] - 海外市场普遍上涨 恒生指数涨1.01% 韩国综合指数涨1.67% [1] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1008 下跌0.03% [1]

8月CPI表现 - 8月CPI同比增速-0.4% 环比0.0% 食品价格形成主要拖累 其中猪肉和蛋类价格明显回落[1][2] - 核心CPI同比提升至0.9% 环比回落至0.0% 较2024年同期明显好转 服务价格保持韧性[2] - 家用器具需求旺盛明显超季节性 医疗价格环比上升0.5% 旅游价格环比回落-0.6%[2] 8月PPI表现 - 8月PPI同比增速-2.9% 环比回升至0.0% 反内卷政策效果初步显现[1][3] - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格止跌回稳 煤炭开采环比+2.8% 黑色金属矿采选环比+2.1% 黑色金属冶炼环比+1.9%[3] - 中下游加工业出厂价格环比明显回升至-0.05% 计算机和电子设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、造纸等行业价格回升较多[3] 价格传导机制 - 大宗商品涨价带动中下游行业价格修复 传导效果较为明显[1][3] - 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占 中下游企业有望在价格回升后迎来盈利修复[3] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩问题 通过规范竞争淘汰产能 价格回升动能虽迟缓但基础更加牢固[3] 行业价格走势 - 猪周期处于磨底阶段 企业去库压力较高 8月高温天气需求回落导致价格明显回落 预计9月需求回升后逐渐走出低位[2] - 鸡蛋价格明显回落 产蛋鸡存栏量处高位 暑假需求回落及猪肉价格下跌产生替代效应[2] - 反内卷政策效果持续释放 与2015年供给侧改革不同 更注重指引企业规范竞争和强化地方政府投资监督[3]

新华财经北京9月11日电（记者王雨萧）国家统计局10日数据显示，8月份，全国居民消费价格指数 （CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%。从最新物价数据 中，能读出哪些信息？ 首先，是核心CPI继续回升。 统计数据显示，8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 "随着扩内需促消费政策持续显效，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大。"国家统计局城市司首席统计师 董莉娟说，除了核心CPI涨幅扩大外，扣除能源的工业消费品价格涨幅比上月扩大0.3个百分点，服务价 格同比涨幅自3月份起逐步扩大，8月上涨0.6%。 近期，从中央到地方密集推出一系列促消费政策举措——财政部等部门发布两项贴息政策，从供需两端 协同发力提振消费；江苏紧扣"苏超"赛事联动举办1800余场相关活动，发放超1.4亿元惠民消费券；浙 江聚焦文化旅游、体育赛事、夜间经济等重点领域全面激活暑期消费…… "今年以来，各地各部门从提升消费能力、创新高质量供给、优化消费环境等角度出发，多措并举提振 消费。一系列政策协同发力，推动供需结构持续改善，对相关行业价格起到支撑作用。"中国 ...

国家统计局10日数据显示，8月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%。 从最新物价数据中，能读出哪些信息？ 首先，是核心CPI继续回升。 统计数据显示，8月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 "随着扩内需促消费政策持续显效，核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大。"国家统计局城市司首席统计师董莉娟说，除了核心CPI涨幅扩大外， 扣除能源的工业消费品价格涨幅比上月扩大0.3个百分点，服务价格同比涨幅自3月份起逐步扩大，8月上涨0.6%。 近期，从中央到地方密集推出一系列促消费政策举措——财政部等部门发布两项贴息政策，从供需两端协同发力提振消费；江苏紧扣"苏超"赛 事联动举办1800余场相关活动，发放超1.4亿元惠民消费券；浙江聚焦文化旅游、体育赛事、夜间经济等重点领域全面激活暑期消费…… 6月28日，工作人员在泰州市海陵区万达广场"跟着苏超游徐州"徐州文旅（泰州）推介会上向消费者推介文旅商品。（汤德宏 摄） "今年以来，各地各部门从提升消费能力、创新高质量供给、优化消费环境等角度出发，多措并举提振消费。 ...

8月通胀数据表现 - CPI同比下降0.4% 低于预期降0.2% 主要受食品价格高基数和供给偏多拖累 [2][3] - 核心CPI同比上涨0.9% 较前值0.8%继续回升 创连续4个月上行纪录 [3][17] - PPI同比下降2.9% 符合预期 但较前值下降3.6%明显收窄 结束连续8个月下行态势 [2][5][30] 价格结构性变化 - 核心商品同比从年初0%回升至1.5% 创2021年以来新高 其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8% 合计拉动CPI同比约0.22个百分点 [3][18] - 耐用品价格持续改善：交通工具价格结束2-6月跌势转为持平 家用器具价格涨幅1.1%高于五年均值-0.4% 通信工具价格跌幅0.1%好于五年均值-0.5% [4][23] - 服务价格分化：旅游价格环比下跌0.6% 但医疗服务价格受改革影响上涨0.5% 此前4个月连续上涨0.3% [4][24] 光伏行业对PPI影响测算 - 光伏行业综合价格指数自7月初上涨25% 其中硅片、多晶硅、电池片和组件分别上涨43%、37%、23%、1% [6][10] - 光伏设备属于PPI中"输配电及控制设备制造业" 该行业在PPI权重占比约2.4% [6][13] - 光伏价格指数同比变动1% 对应行业PPI同比变动0.11% 若价格翻倍可拉动PPI环比约0.3% [7][14][15] 行业价格变动线索 - 反内卷政策带动煤炭加工价格环比由降4.7%转为涨9.7% 煤炭开采价格由降1.5%转为涨2.8% 黑色金属冶炼价格由降0.3%转为涨1.9% [5][31] - 输入性因素导致石油开采价格下降1.4% 有色金属冶炼价格涨幅回落0.6个百分点 [5][32] - 制造业中游价格仍弱但降幅收窄：计算机通信电子环比降幅从-0.4%收窄至-0.2% 通用设备环比降幅从-0.2%收窄至-0.1% [5][32] 涨价扩散指标 - CPI二级项目环比涨价比例从43%降至14% 处于2016年以来同期11%分位 [35] - PPI行业环比涨价个数从7个升至10个 处于2013年有数据以来37%分位 [37] - 生产资料环比涨价比例从58%降至38% 黑色、有色、油气领域涨价比例明显下降 [39]

核心观点 - 反内卷政策效果在PPI中初步显现 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格出现止跌回稳迹象[1][3][8] - 大宗商品涨价带动中下游加工业价格修复 计算机/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占[1][8] - 8月CPI同比-0.4% 环比0.0% 主要受猪周期和蛋类价格拖累 但核心CPI同比提升至0.9% 服务价格保持韧性[1][8] CPI分析 - 食品价格形成主要拖累 猪价因企业去库压力及高温需求回落明显下跌 鸡蛋价格因产蛋鸡存栏高位及需求回落走低[8] - 核心CPI同比0.9% 较2024年同期明显好转 家用器具因以旧换新补贴需求旺盛 医疗价格因医改政策落地环比上升0.5%[8] - 旅游价格在7月大涨9.1%后环比回落0.6% 其他商品和服务价格基本持平或略跌[8] PPI分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比回升至0.0% 采掘工业价格连续三个月回升 煤炭开采环比+2.8%（前值-1.5%）黑色金属矿采选环比+2.1%（前值-1.1%）[1][8] - 中下游加工业出厂价格环比改善至-0.05%（前值-0.21%）黑色金属冶炼环比+1.9%（前值-0.3%）[8] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩 通过规范竞争淘汰产能 政策效果基础牢固但动能较供给侧改革稍显迟缓[3] 行业传导 - 大宗商品涨价向中下游传导效果明显 计算机/电子设备/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多[8] - 上下游价格回升幅度显示原材料成本未明显挤占下游加工业利润 中下游企业有望迎来盈利修复[8]