近年来，我国消费市场规模稳步扩大，服务消费表现亮眼。2020年至2024年，居民服务性消费支出年均 增长9.6%。今年9月，商务部等部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，更大力度提振消费、 扩大内需。党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划 的建议》提出，"以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费"。本期特邀专家围绕相关问题进行研讨。 把握升级趋势释放服务消费潜力 扩大服务消费的重要意义和作用体现在哪些方面？如何看待服务消费未来发展潜力？ 谭永生（中国宏观经济研究院产业经济与技术经济研究所副所长、研究员）：服务消费是促进民生改善 的重要支撑，也是消费转型升级的重要方向。当前，我国居民消费个性化、多样化、品质化的升级趋势 日益明显，正从商品消费转向服务消费，需充分认识发展服务消费的重大意义及其发展潜力，坚持扩大 内需这个战略基点，增强国内大循环内生动力和可靠性。 扩大服务消费是扩内需的现实需要。商品消费多以满足功能性需求为主，边际效用会逐步递减，如居民 不会在短时间内重复购买家电、汽车等耐用消费品。服务消费更强调情感和体验层面的满足，具有持续 升级和反复消费的特性，这 ...

文 / 汪淼 美编 / 顾青青 出品 / 网界 11月13日，京东集团2025年三季度业绩报告。报告显示，三季度，京东集团收入达2991亿元，同比增长 14.9%。 京东用实际表现证明，在潜力大、韧性强的中国消费市场，企业只要扎根实体经济，以供应链为核心进 行创新，就能实现可持续增长，还能带动整个产业生态共同繁荣。 01 超级供应链托底 核心业务全面领跑 京东三季度的增长，核心驱动力来自核心零售业务的持续强势。而支撑零售业务领跑行业的，正是其打 磨多年的超级供应链。 更值得关注的是，京东集团首席执行官许冉透露，"三季度，我们的用户规模与购物频次保持强劲增 长，年度活跃用户数在10月份突破7亿大关，创下新的里程碑。" 这一切成绩的背后，离不开京东多年投入建设的超级供应链。在电商行业竞争日趋激烈的当下，京东没 有陷入低价内卷的恶性循环，而是通过超级供应链的创新动能，打通了生产、流通和消费的各个环节， 既让消费者买到了"又好又便宜"的商品，也帮品牌商家找到了稳健的增长路径，更推动了整个行业的健 康发展。 从三季度数据来看，京东的增长不是单点突破，而是全面开花。核心零售里，日百、商超、服装鞋帽等 品类增速远超行业；服 ...

服务业整体用工需求 - 银发经济和服务消费细分化推动服务业用工需求持续增长 [1] 养老与家政服务行业 - 养老看护行业职位数同比增长29.2% [3] - 护工和康复治疗师岗位需求分别增长36.1%和25.7% [3] - 家政服务业招聘需求同比增长13.3% [3] 现代服务业细分领域 - 宠物服务行业招聘职位数同比增长43.7% [5] - 宠物医生和宠物美容岗位需求分别增长128.2%和67.3% [5] - 新能源车保有量提升带动衍生服务需求 洗车工 汽车维修 汽车美容岗位需求分别增长85.4% 64.2% 25.9% [5]

居民消费价格指数（CPI）总体表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[3] - 10月份CPI同比上涨0.2%，上个月为下降0.3%，实现由降转涨[3] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，连续六个月涨幅扩大[3] 环比价格上涨驱动因素 - 假日旅游出行需求旺盛，带动服务价格环比上涨0.2%，其中宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[3] - 假日用餐需求增加带动食品价格环比上涨0.3%，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格环比涨幅在0.5%至4.3%之间[3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%[3] 同比价格上涨驱动因素 - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，飞机票和宾馆价格上涨明显，医疗服务和家政服务价格保持小幅上涨[4] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2%，涨幅连续六个月扩大，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%[4] - 食品和能源价格同比降幅收窄，分别下降2.9%和2.4%，降幅比上月分别收窄1.5和0.3个百分点，对CPI下拉影响降低[4] 其他影响因素与未来展望 - 国际金价上涨对国内的传导效应影响了CPI回升[5] - 市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行，下阶段需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理以改善供求关系[5]

居民消费价格指数（CPI）环比变化 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[1] - 服务价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.07个百分点，其中宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[1] - 食品价格环比上涨0.3%，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格环比涨幅在0.5%至4.3%之间[1] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨0.07个百分点[1] 居民消费价格指数（CPI）同比变化 - 10月份CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%[2] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，连续六个月涨幅扩大[2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，飞机票和宾馆价格上涨明显，医疗服务和家政服务价格保持小幅上涨[2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2%，涨幅连续六个月扩大，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%[2] 食品与能源价格影响 - 食品价格同比下降2.9%，能源价格同比下降2.4%，降幅分别较上月收窄1.5和0.3个百分点，对CPI的下拉影响降低[3] - 国际金价上涨的传导效应也影响了CPI回升[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月CPI同比年内首次转正，PPI环比由持平转为上涨0.1%，核心CPI延续回升，或受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，食品与能源拖累减弱，PPI中上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善 [2] - 低物价环境延续改善，但10月受假期需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定程度定价，年内物价对债市的扰动或有限，预计10年期国债（免税）活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含税券收益率有望下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，高于一致预测的-0.05%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致预测的-2.3% [6] 事件评论 - 核心CPI延续回升，受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，10月核心CPI同比涨1.2%创2024年3月来新高，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，工业消费品（扣除能源）价格同比涨2.0%，后续核心CPI或延续韧性，需关注民生领域财政投入对服务消费的传导 [10] - 食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正，10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平，食品价格同比下降2.9%但降幅收窄，能源价格同比下降2.4%，对整体CPI拖累减弱 [10] - PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善，10月PPI环比由平转涨0.1%为年内首次正增长，同比降幅收窄至2.1%，生产资料价格企稳，煤炭、有色等上游行业价格明显回升，重点行业产能治理推进下部分行业价格同比降幅收窄 [10] - 高端制造业在现代化产业政策支持下表现韧性，但中下游行业压力尚未完全缓解，计算机整机制造等价格环比由降转涨，电子专用材料等价格延续上涨，生活资料价格环比持平，一般日用品价格改善，耐用消费品、衣着价格仍偏弱，传统化工、非金属制品等行业价格仍承压 [10] - 低物价环境延续改善，但10月数据改善部分受国庆中秋假期临时性需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，年内物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定定价，年内物价扰动或有限，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [10]

物价水平整体回升 - 2025年10月CPI同比由负转正，PPI同比降幅持续收窄，释放终端需求改善的积极信号 [1] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅已连续第6个月扩大，显示内生消费需求逐步释放 [1] 服务消费复苏态势 - 服务消费价格稳健上涨，宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上升8.6%、4.5%和2.5%，涨幅超过往年季节性水平 [1] - 居民消费结构长期向服务型消费转型，医疗服务和家政服务价格呈现趋势性上涨 [2] 工业消费品需求回暖 - 与以旧换新政策导向契合的品类价格整体回升，家用器具、文娱耐用消费品及家庭日用杂品等价格同比涨幅普遍介于2.4%至5%之间 [2] - 扩内需政策有效激发市场活力，推动市场回暖，增长动力有望从政策驱动转向市场内生增长 [2][3] 供给结构优化成效 - 煤炭、光伏、水泥、锂电池等关键制造业产品价格环比上涨，同比降幅普遍收窄，部分行业转为小幅正增长 [3] - 电子元器件、微波通信设备、船舶动力系统及飞机制造等高端装备产品价格同比呈现稳健上涨 [3] 政策导向与市场前景 - 产能治理以提升技术标准、能效指标和环保要求为核心，系统性推动产业升级与价值链重构 [3] - 宏观政策需把握年底消费旺季契机，持续落实促消费政策，并推进产能治理与市场秩序规范 [4]

价格数据总体表现 - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 10月份工业生产者出厂价格指数同比下降2.1%，环比由上月持平转为上涨0.1% [1] - CPI和PPI的同步向好显示宏观经济体温正在回升 [1] 消费价格指数驱动因素 - 10月恰逢国庆与中秋双节叠加，假日经济带动效应显著 [1] - 出行、住宿、旅游等服务消费迎来集中释放，服务价格由降转涨 [1] - 核心CPI涨幅连续第6个月扩大，显示消费结构持续优化 [2] - 居民在医疗服务、家政服务、文娱消费等领域需求稳步提升 [2] - 悦己型、健康型需求增长，带动工艺美术、运动球类、营养食品等细分工业品价格稳步抬升 [2] 工业生产者价格指数信号 - PPI环比由平转涨，彰显工业生产端需求正在逐步回暖 [2] - 价格改善通过产业链传导至消费端，为CPI稳定提供支撑 [2] - 价格提升会增强企业生产意愿和盈利能力，激励企业加大研发投入和扩大生产规模 [2] 政策与结构因素 - 扩内需政策持续显效是CPI同比由降转涨、PPI环比转正的重要背景 [1] - 部分行业供需关系出现积极变化 [1] - 物价回暖是政策、结构与预期三重力量合奏的结果 [1]

核心观点 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，为今年2月以来最高值，PPI同比降幅收窄至-2.1% [1][6] - 黄金、有色金属等部分商品价格显著推升了CPI与PPI增速，同时医疗、旅游等部分服务价格继续走强 [1][6] - 物价回升受多方面因素影响，但后续走势持续性有待观察，债市进入修复期，哑铃型配置占优 [4][26] 消费者价格指数（CPI）表现 - 10月CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，环比上涨0.2% [2][7] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [2][14] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [2][7] - 服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [7][17] - 非食品CPI同比增长0.9%，增速较上月上行0.2个百分点，环比由负转正增长0.2% [17] 黄金价格对CPI的影响 - 黄金价格是核心CPI上涨的主要原因，10月国内黄金期货价格同比增长52.8%，增速较9月大幅上行9.5个百分点 [2][10] - 包含黄金的其他用品及服务分项同比高增12.8%，其权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% [2][10] - 剔除该分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，显示整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [7] 生产者价格指数（PPI）表现 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][3][21] - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [3][21] - 生活资料PPI同比下降1.4%，降幅相比上月缩窄0.3个百分点 [3][21] - 一般日用品价格同比上涨1.0%，增速较上月上行0.3个百分点，耐用消费品价格同比下降3.2%，降幅缩窄0.7个百分点 [3][21] 行业价格变动分析 - 有色金属行业价格上行最为明显，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业环比分别增长5.3%和2.4% [3][21] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点 [3][21] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [3][21] 债市分析与配置建议 - 债市进入修复期，建议采取哑铃型策略，通过久期控制风险，并通过高弹性品种获得利率下行和利差收窄的双重利好 [4][26] - 4季度中后段利率或更为顺畅下行，10年期国债利率到年底或修复至1.6%-1.65%的调整前位置 [4][26]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比由9月下降0.3%转为上涨 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [2][5] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比9月收窄1.5个百分点，其中猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%至16.0%之间，降幅均有收窄 [3] - 服务价格自3月份起逐步回升，10月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8% [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月PPI环比由9月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄 [2][7] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [9] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8% [9] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1% [9] 政策影响与行业供需改善 - 扩内需促消费、反内卷优供给等政策措施效果显著，带动相关行业价格同比上涨 [5][9] - 家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [5] - 医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [5] - 重点行业产能治理持续推进，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出 [9] 未来通胀走势与政策方向 - 下阶段CPI表现为“食品强、能源弱、核心稳”，食品价格将季节性上涨，能源价格承压，核心通胀继续回暖 [6] - 11月PPI同比可能保持在-2.1%左右，年底同比降幅保持基本稳定，但年内难转正 [10] - “十五五”规划建议提出“居民消费率明显提高”，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费、扩大有效投资、破除市场卡点堵点 [11][12] - 扩大有效投资需激发民间投资活力，明确中央和地方投资方向，加大对消费相关领域投资力度 [12] - 大力提振消费需立足当前优化环境、创新场景，着眼长远增强居民消费能力，提高居民收入在国民收入分配中的比重 [13]