商业航天行业核心观点 - 商业航天是以市场化方式提供航天产品和服务的产业，涵盖火箭发射、卫星应用、太空旅游等领域，强调私营企业参与和成本效益 [1][2] - 2024年我国商业航天市场规模达7133.2亿元，其中导航与位置服务占5815亿元，卫星遥感产业170.3亿元，卫星通信888.5亿元 [6] - 2024年我国火箭发射68次，入轨成功率97%，预计2025年发射次数和市场规模（7810.4亿元）将再创新高 [4][6] - 商业遥感卫星成为拉动经济增长的战略性新兴产业，是航天大国竞争主阵地 [1][6] 行业发展现状 - 2024年民营航天企业加速涌现，成立1-3年的企业占比36%，1年内新成立企业占22.9% [13] - 长征八号甲、朱雀三号、力箭二号等新型火箭将于2025年首飞，可回收复用技术成为发展重点 [4] - 导航与位置服务占据商业航天81.5%的市场份额，卫星通信和遥感合计占比14.8% [6] 产业链分析 - 上游：火箭/卫星研制、特种材料、集成电路等硬件及AVIDM等软件系统，已积累大量自主知识产权 [8] - 中游：商业发射服务（2024年规模199.7亿元）、卫星测控、地面设备服务等 [6][8] - 下游：应用于林业、农业、智慧城市等领域的卫星数据服务 [8] 政策环境 - 2025年政府工作报告首次写入"推动商业航天安全健康发展"，明确产业地位 [12] - 北京计划2028年前实现可回收火箭复飞，上海目标2027年产业规模达1000亿元/年产能100发火箭 [12] - 广东省提出2026年商业航天及关联产业规模达3000亿元 [12] 竞争格局 - 国家队：航天科技集团（运载火箭/卫星）、航天科工集团（战略导弹/无人系统）主导 [15][16] - 民营代表： - 中天火箭2024年小型固体火箭营收9.25亿元，净利润1956.62万元 [20] - 航天科技航天应用产品营收7.84亿元（占总营收11.37%） [18] - 蓝箭航天成为全国首家实现液体火箭入轨的民营企业 [16] 未来趋势 - 技术方向：可重复火箭、模块化卫星、AI+空天信息融合加速产业化 [22] - 发展阶段：预计"十五五"末至"十六五"（2030-2035年）进入成熟期 [1][22] - 五大关键词：安全、创新、产能、成本、效率将主导行业发展 [22]

融资信息 - 北京鹏鹄物宇科技发展有限公司完成近亿元人民币A轮融资 由无锡梁溪科创产业母基金及无锡梁溪空天创投基金领投 [2] 公司概况 - 公司成立于2021年9月 专注于下一代通信系统中非地面网络（NTN）通信技术 [3] - 通过自研5G NTN卫星物联网通信协议 提供天地融合网络及一站式解决方案 [3] - 技术亮点在于复用地面移动通信技术 提升系统容量与接入体验 降低终端成本 [3] - 已申请60余项发明专利 在海外15个国家实现规模化部署落地 [3] 融资用途 - 重点用于卫星物联网系统的研发升级 包括提升系统接收灵敏度、最大传输速率和多用户接入容量 [4] - 推进高低轨融合、星地融合技术的研发 [4] - 针对工业物联网、资产监测、环境监测和应急救援等领域开发行业应用终端和云平台 [4] 投资原因 - 基于公司在5G NTN技术领域的领先地位和强大的技术实力 [5] - 在海外市场实现规模化应用 展现出巨大的市场潜力 [5] - 团队背景深厚 具备强大的执行力和创新能力 [5] 行业观点 - 体现创投生态对前沿科技领域的高度关注 [6] - 政府出台多项政策支持商业航天和卫星通信技术的发展 [6] - 行业从业者推动技术快速进步和商业化落地 [6] - 投资是对公司技术实力和未来市场潜力的认可 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 西测测试布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价36.58元，总股本0.84亿股，流通股本0.39亿股，总市值31亿元，流通市值14亿元 [2] - 52周内最高/最低价为55.18/26.90元，资产负债率35.1%，市盈率-19.46，第一大股东是李泽新 [2] 事件 - 2024年公司实现营业收入3.89亿元，同比增加34%，归母净利润-1.58亿元，同比减少206% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7688.15万元，同比减少30%，归母净利润-1995.4万元，同比增加45% [3] 点评 - 2024年业绩不佳因电装业务聚焦高可靠性领域、用人成本上升及计提减值损失；2025年一季度减亏1602.92万元 [4] - 布局商业航天、商飞相关民机检测业务前景广阔，环境可靠性实验服务等能力提升，电产业绩将改善，民机检测品牌优势提升 [5] - 实验室全国布局初步完成，业务区域覆盖多地，利于公司做大做强，提升市场拓展服务能力 [5] 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.09、0.54、1.23亿元，同比增长106%、477%、125%，对应PE分别为326、56、25倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入分别为3.89亿、4.58亿、6.18亿、8.69亿元，增长率分别为33.6%、17.7%、35.1%、40.5% [12] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-1.58亿、0.09亿、0.55亿、1.23亿元，增长率分别为-206.1%、106.0%、477.4%、124.8% [12] - 2024 - 2027年毛利率分别为8.6%、24.4%、29.6%、35.2%，净利率分别为-40.7%、2.1%、8.8%、14.2% [12] - 2024 - 2027年资产负债率分别为35.1%、34.5%、35.4%、35.6% [12]

财务相关 - 2024 年投资性房地产公允价值变动收益问题，公司表示无投资性房地产 [2] - 截止 2025 年 3 月 31 日公司在手订单 9.15 亿元 [3][8] - 截止 2025 年 5 月 9 日公司股东人数 52846 人 [3][7] - 2024 年合同负债同比下降 31%，预收货款占比提升至 65%，主要客户订单执行模式未发生重大变化 [3] - 2024 年营收增速放缓至 6.3%，营业成本同比激增 12.5%，上年度毛利率未发生较大变动 [7] - 大型航空结构件毛利率同比下降 5.3 个百分点，各报告期交付产品结构略有不同致产品毛利小幅波动 [5] - 短期借款中信用借款占比达 65%，较 2023 年提升 20 个百分点，银行授信条件无实质性变化 [7] - 海外业务毛利率高达 52%，但收入占比不足 5%，公司正积极拓展海外业务 [8] 业务布局 - 产品已应用于我国重点无人机型号、新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等各类重点型号 [2][4][5][7][8] - 积极致力于拓展商业航天领域的业务 [3] - 船舶业务占比约 5% [4] - 国产大飞机业务主要直接与商飞合作，也有部分产品通过其他主机厂供应型号 [4] - 产品应用于航空发动机与燃气轮机等业务，也应用于民用航空及船舶领域 [5] - 针对海外航空核心客户制定了具体洽谈计划，并安排专人负责 [7] 项目进展 - 先进航空零部件智能互联制造基地项目、上海三角航空科技有限公司项目均按计划顺利推进 [3][5][8] - 在建项目均按计划顺利推进，飞机蒙皮项目投产等具体情况需关注公司公告 [3][7] 研发情况 - 积极加强研发人员投入，研发人员稳定增加，研发人员中硕士及以上学历占比同比下降 8 个百分点 [4] - 将继续加大研发投入 [4] 其他情况 - 公司目前无增发股份、大幅回购股票的计划 [3][6][7] - 所处行业周期长，但客户信用良好，应收账款风险较小 [4] - 资产负债结构良好，不存在债务期限结构错配风险 [4] - 制定了主要设备维护、保养规程和措施，主要设备运行情况良好 [4] - 目前正在积极组织生产及交付工作，交付和验收时间以主机客户生产计划为准 [6] - 公司目前与华鹰航空无合作 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 西测测试布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价36.58元，总股本0.84亿股，流通股本0.39亿股，总市值31亿元，流通市值14亿元 [2] - 52周内最高/最低价为55.18 / 26.90元，资产负债率35.1%，市盈率-19.46，第一大股东是李泽新 [2] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入3.89亿元，同比增加34%，归母净利润-1.58亿元，同比减少206% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7688.15万元，同比减少30%，归母净利润-1995.4万元，同比增加45% [3] 点评情况 - 2024年业绩不佳因电装业务聚焦高可靠性领域、用人成本上升和计提减值损失；2025年一季度减亏1602.92万元 [4] - 布局商业航天、商飞相关民机检测业务前景广阔，环境可靠性实验服务等能力提升，电产业绩将改善，民机检测品牌优势提升 [5] - 实验室全国布局初步完成，业务区域覆盖多地，利于公司发展和市场拓展 [5] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|389|458|618|869| |增长率(%)|33.57|17.74|35.08|40.52| |EBITDA（百万元）|-46.13|47.69|99.99|145.34| |归属母公司净利润（百万元）|-158.27|9.47|54.71|122.98| |增长率(%)|-206.13|105.99|477.40|124.79| |EPS(元/股)|-1.88|0.11|0.65|1.46| |市盈率（P/E）|-19.51|325.85|56.43|25.11| |市净率（P/B）|3.04|3.01|2.86|2.57| |EV/EBITDA|-71.96|67.96|32.19|21.21| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|389|458|618|869| |营业成本|356|346|435|563| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|45|29|37|56| |管理费用|69|55|68|96| |研发费用|18|21|29|41| |财务费用|11|2|2|1| |资产减值损失|-25|-2|-3|-2| |营业利润|-149|10|56|125| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-151|10|56|125| |所得税|3|0|1|1| |净利润|-154|10|55|124| |归母净利润|-158|9|55|123| |每股收益（元）|-1.88|0.11|0.65|1.46| [12] 资产负债表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|180|183|205|341| |交易性金融资产|110|110|110|110| |应收票据及应收账款|487|461|502|512| |预付款项|5|5|6|8| |存货|66|62|76|72| |流动资产合计|904|879|962|1111| |固定资产|381|410|433|479| |在建工程|147|147|147|147| |无形资产|16|16|16|16| |非流动资产合计|700|724|747|794| |资产总计|1604|1604|1709|1905| |短期借款|74|74|74|74| |应付票据及应付账款|162|157|198|256| |其他流动负债|87|79|89|104| |流动负债合计|323|311|362|435| |其他|241|243|243|243| |非流动负债合计|241|243|243|243| |负债合计|564|554|605|678| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|971|971|971|971| |未分配利润|-59|-51|-5|98| |少数股东权益|24|24|24|25| |其他|20|22|30|48| |所有者权益合计|1041|1050|1105|1228| |负债和所有者权益总计|1604|1604|1709|1905| [12] 现金流量表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-154|10|55|124| |折旧和摊销|77|36|43|19| |营运资本变动|-74|23|-13|57| |其他|52|2|0|-2| |经营活动现金流净额|-101|71|86|197| |资本开支|-204|-65|-64|-63| |其他|84|10|7|9| |投资活动现金流净额|-119|-56|-58|-54| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|170|-9|0|0| |其他|-29|-3|-6|-7| |筹资活动现金流净额|141|-12|-6|-7| |现金及现金等价物净增加额|-79|3|22|136| [12] 主要财务比率 |主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|33.6%|17.7%|35.1%|40.5%| |营业利润|-210.8%|106.5%|477.4%|124.8%| |归属于母公司净利润|-206.1%|106.0%|477.4%|124.8%| |获利能力| | | | | |毛利率|8.6%|24.4%|29.6%|35.2%| |净利率|-40.7%|2.1%|8.8%|14.2%| |ROE|-15.6%|0.9%|5.1%|10.2%| |ROIC|-9.1%|0.8%|3.9%|8.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|35.1%|34.5%|35.4%|35.6%| |流动比率|2.80|2.83|2.66|2.56| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|0.98|1.14|1.60|2.30| |存货周转率|5.87|5.41|6.28|7.61| |总资产周转率|0.25|0.29|0.37|0.48| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.88|0.11|0.65|1.46| |每股净资产|12.05|12.16|12.80|14.25| |估值比率| | | | | |PE|-19.51|325.85|56.43|25.11| |PB|3.04|3.01|2.86|2.57| [12]

地卫二合伙人范丹莺介绍，阿曼星一号运行状态良好，截至今年4月底，已绕地球飞行2580多圈，完成 600多次测控任务和200多次数传任务，接收数据量约5000千兆字节。卫星入轨后，顺利完成了平台自 检、高分相机在轨调焦和成像、辐射定标和几何定标、全景相机展开及成像、数据采集系统测试以及人 工智能处理流程验证等关键任务。这些成果"为太空计算系统的发展提供了坚实的技术基础"。 本报记者 管克江 刘军国 在阿曼首都马斯喀特，兰斯航天公司运营中心的大屏幕上，一连串参数不断跳跃更新。几名工作人员紧 盯显示屏，跟踪阿曼首颗人造卫星——阿曼智能遥感卫星一号(以下简称"阿曼星一号")的运行情况。"卫 星当前正处于太平洋上空，预计几小时后会飞越阿曼。"兰斯航天公司首席执行官沙彦聚说。 "为太空计算系统的发展提供了坚实的技术基础" 阿曼星一号2024年11月发射升空。该项目由地卫二空间技术(杭州)有限公司(以下简称"地卫二")总体牵 头实施，是中国首套实现海外交付的商业卫星及地面解决方案，是中国同共建"一带一路"国家开展航天 合作、搭建"太空丝路"的具体实践。阿曼星一号发射数小时后，卫星在太空中的自拍照(见图①，兰斯 航天公司供图 ...

商业航天行业加速发展 - 2025年中国商业航天进入加速发展阶段，民营企业开始承担以往由"国家队"主导的系统级工程项目 [2] - 行业正从"单星验证"、"试验探索"阶段迈向"批量制造"、"规模组网"阶段 [3] - 卫星星座规模化部署和运载火箭批量化发射分别成为需求端和供给端的关键驱动力 [9] 微纳星空重大订单 - 微纳星空中标"环天卫星星座建设"项目，金额达8.04亿元人民币 [2][4] - 项目包括10颗遥感微小卫星（4颗光学卫星+6颗SAR卫星）的研制与发射组网 [5] - 公司成立于2017年，已完成多轮融资，2023年C轮融资由国调基金二期领投，资金将用于卫星批量化生产和技术研发 [6] 其他民营航天企业动态 - 星河动力航天完成谷神星一号海射型发射任务，将4颗卫星送入850km近地轨道 [3] - 国星宇航成功发射"太空计算星座"首批12颗卫星，目标是构建天基智能计算基础设施 [7][8] - 深蓝航天无锡液体火箭总装基地交付，占地75.2亩，可实现6发火箭并行装配，支持"一年一迭代"的火箭研发 [10] 政策支持与市场前景 - 国家将商业航天列为战略性新兴产业，2024年政府工作报告首次将其定位为"新增长引擎" [11] - 地方政府积极布局，北京目标打造千亿级产业集群，四川计划2030年产业规模达1000亿元 [14][15] - 预计2025年中国商业航天市场规模将达到2.5-2.8万亿元 [16] - 全球SAR图像市场规模2024年为14.555亿美元，预计2032年增至28亿美元，CAGR 8.4% [18]

商业航天行业趋势 - 民营企业开始承担以往由"国家队"主导的系统级工程，成为天基"新基建"的新方向 [1][2] - 商业航天从"单星验证"、"试验探索"阶段加速迈向"批量制造"、"规模组网"阶段 [3] - 2025年中国商业航天市场规模有望达到2.5万亿至2.8万亿元 [12] 微纳星空案例 - 中标"环天卫星星座建设"项目，金额达8.04亿元，将完成10颗遥感微小卫星星座的研制和发射组网 [2][5] - 公司成立于2017年，已完成多轮融资，C轮融资由国调基金二期领投，融资用于卫星批量化生产和技术研发 [6] - 作为国家级专精特新"小巨人"企业，承接从卫星研制到地面系统建设的总承包项目，角色显著提升 [5] 其他民营航天企业动态 - 星河动力航天完成谷神星一号海射型发射任务，将4颗卫星送入近地轨道 [3] - 国星宇航成功发射"太空计算星座"首批12颗卫星，目标是构建天基智能计算基础设施 [6] - 深蓝航天无锡液体火箭总装基地交付，占地75.2亩，配置柔性化智能总装系统，支持6发火箭并行装配 [7] 政策与区域发展 - 国家将商业航天列为"新增长引擎"和战略性新兴产业，政策支持持续加码 [9][10] - 地方政府积极布局商业航天，如无锡支持深蓝航天基地建设，北京目标打造千亿级产业集群 [11][12] - 四川省计划到2030年商业航天产业规模达到1000亿元 [12] 技术细分领域 - SAR卫星因全天候成像优势，全球市场规模预计从2024年的14.555亿美元增长至2032年的28亿美元，年复合增长率8.4% [13] - 政策鼓励在可重复使用火箭、先进卫星平台、星间链路等核心技术领域攻关 [11]

公司基本情况 - 从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方服务机构，提供环境与可靠性试验等服务，具备“一站式”服务能力 [2] - 拥有 CNAS、CMA 等资质，取得中国商飞试验资格证书，检测项目较齐全 [2][3] - 承担多种型号军用装备、航天工程及民用飞机产品检测试验任务 [3] 国内布局情况 - 在西安建立丈八二路环境可靠性及电磁兼容实验室、西太路空天实验室及电装生产线 [4] - 在成都、北京、武汉建立实验室，完成西北、西南、华北、华中初步布局 [4] 盈利增长点 - 环境与可靠性试验服务及技术能力提升，航空、航天军工产品检测服务能力增强 [5] - 电子产品检验检测等在多方面行业享誉度提高 [5] - 加大电磁兼容性试验能力建设，技术服务获客户认可 [5] - 加强元器件检测领域投入，技术水平提高 [5] - 以子公司电装业务牵引，推进“一站式”服务产业链构建 [5] 2024 年度业绩亏损原因 - 对标市场投入及布局，产能释放有时间差，产能利用率不足 [6] - 强化人才梯队建设，人力成本阶段性上升 [6] - 新设子公司处于运营爬坡期，协同效应未充分显现 [7] 低空相关业务预期 - 积极布局商用飞机及低空经济领域检测服务 [8] - 国家鼓励卫星、低空经济产业，检测领域将受益 [8] 业绩改善预期 - 检测业务营收规模扩大可提高产能利用率，实现利润提升 [8] - 电装业务完善一站式服务链，解决客户痛点，目前在拓展市场、提升服务质量 [8]

公司业务介绍 - 公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车关键零部件及新能源汽车模块，还应用于电子电器、通信等行业 [2] 营收增长动力 - 汽车零部件出口拓展，与国际一级供应商多年良好合作关系为海外市场拓展提供基础 [2] - 国内汽车零部件业务增长动力包括新客户开发、产品品类扩张、行业集中度提升、国产化替代 [2] 毛利率下滑原因 - 2023 年上半年汽车行业增速放缓，削弱公司规模效应 [3] - 自 2021 年下半年开始大宗物料上涨，导致产品成本增加 [3] - 2023 年无锡超捷项目投产，固定折旧摊销增加影响公司业绩，但 2024 年无锡工厂已实现盈利，利润端将逐步修复 [3] 人形机器人业务进展 - 公司可提供多种紧固件、PEEK 材质产品、传感器基座及高精密机加工产品，已取得部分客户小批量正式订单，还有给其他客户打样，因人形机器人未到产业规模化阶段，尚未取得大批量订单 [3] 商业航天业务进展 - 业务主要为商业火箭箭体结构件制造，2024 年已完成产线建设，已批量交付整流罩、壳段等火箭结构件产品，会根据市场情况同步建设燃料贮箱产线 [3] 单枚商业火箭产品价值量 - 目前市场上主流尺寸的一枚商业火箭成本中结构件占比约 25%，公司现可做的结构件产品价值量约为 1500 万左右，完成燃料贮箱产线建设后，单枚火箭结构件价值量约为 2500 - 3000 万 [3]