报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好回升，股市多数上涨、债券收益率多数上行、美元指数下跌、非美货币多数升值、金价和布油上涨 [1][8] - 特朗普关税政策扰动市场，中美将进行二次谈判，短期贸易问题朝缓和方向发展 [2][10] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI不及预期，存在滞胀风险；5月非农就业好于预期，通胀上行风险增加，预计6月美联储暂停降息，市场预期降息延后至9月和12月 [2][10] - 欧央行如期降息25bp至2%，表态偏鹰派，预计7月暂停降息 [2][10] - 短期内美元指数维持震荡走势，主要矛盾是经济基本面恶化速度决定美元实际下行节奏，贸易谈判形式大于实质 [35][36] 各目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升，股市多数上涨，标普500涨1.5%，上证指数涨1.13%，港股恒生指数涨2.16%，日经225指数跌0.59% [1][8][10] - 债券收益率多数上行，美债收益率升至4.5%，新兴市场债券收益率多数回落 [1][8][17] - 美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.23%，欧元涨0.43%，英镑涨0.51% [1][8][27] - 金价涨0.6%至3310美元/盎司，VIX指数回落至16.77，布油涨6.9%至68.16美元/桶，现货商品指数收涨 [1][8][30] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，贸易问题短期缓和提振股市情绪 [9][10] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI不及预期，5月非农就业好于预期，预计6月美联储暂停降息 [10] - 欧央行如期降息，表态偏鹰派，预计7月暂停降息 [10] - 国内股市预计维持震荡走势 [12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至4.5%，新兴市场债券收益率多数回落 [17] - 5月美国非农就业报告使市场对通胀担忧增加，欧美债券收益率短期风险偏上行 [18] - 中国10年期国债收益率微降至1.69%，国内债市震荡，关税缓和及大宗商品上涨利空债市 [20] 外汇市场 - 美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值 [24][26][27] 商品市场 - 现货黄金涨0.6%至3310美元/盎司，走势震荡，短期缺乏上涨动力，需注意回调风险 [30] - 布伦特原油涨6.7%至68.16美元/桶，市场风险偏好回升，大宗商品现货指数收涨 [30] 热点跟踪 - 5月美国非农数据略超预期，薪资增速环比上升明显，劳动力市场维持韧性，预计美联储短期内关注劳动力市场，短期内降息可能性低 [35] - 中美将进行第二轮贸易谈判，市场对贸易冲突降温预期上升，但谈判难度或高于第一轮，结果未必如市场预期 [35] 下周重要事件提示 - 周一：中国5月CPI、进出口数据，美国5月纽约联储通胀预期 [37] - 周二：美国5月NFIB小型企业信心指数，中国5月金融数据 [37] - 周三：美国5月CPI [37] - 周四：美国5月PPI、首申，10年期美债招标 [37] - 周五：美国6月密歇根大学消费者信心及通胀预期 [37]

中美贸易战深层矛盾 - 特朗普政府发起贸易战的根本目标在于压缩美国巨额贸易逆差 将制造业岗位流失归咎于贸易伙伴 [3] - 历史数据显示美国贸易赤字问题早在20世纪80年代就已凸显 远早于中国深度融入全球贸易体系 将赤字主因归于中国缺乏充分依据 [3] - 深层次根源在于美元的国际霸权地位 1971年美元与黄金脱钩后 美国通过增发美元向全球征收"铸币税" 支撑国内高消费 高内需与高杠杆 导致贸易逆差持续扩大 [3] - 当前金融市场出现"美元指数与美国国债收益率双跌"格局 显示海外资本正在撤离美国市场 动摇了美元资产作为传统"安全港"的基石 [3] 贸易战对中国经济影响 - 4月中国出口总额保持稳定 但对美出口呈现"断崖式下滑" 同期对东南亚国家出口则出现"显著激增" 表明中国企业正通过转口贸易渠道规避美国加征的关税风险 [4] - 这种转口贸易策略难以长期持续 未来对美出口疲软可能传导至整体出口乃至经济层面 [4] - 中国拥有显著的内部缓冲空间 经济下行压力主要源于国内周期性因素 特别是房地产市场的调整 [4] - 一系列稳地产政策已开始显现效果 只要房地产市场逐步企稳 国内巨大的内需潜力足以缓冲外需走弱的影响 [4] 中国应对策略与展望 - 面对贸易摩擦 中国需做好"持久战"的心理与战略准备 对特朗普政府的极限施压策略采取退让姿态只会助长其进一步要价的企图 唯有坚定 理性地反制方能促使对方调整策略 [4] - 确保年度经济增长目标的实现不仅关乎经济稳定 更被赋予了重要的战略意义 [5] - 依托充足的政策空间和国内市场的巨大潜力 实现经济增长目标前景可期 [5] - 在经济总体保持稳定 内需扩张政策有望进一步发力的预期下 国内资本市场包括股市 债市 汇市有望保持平稳运行 A股市场也具备一定的估值修复潜力 [6]

聚烯烃：短期或反弹，但趋势仍有压力 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年6月8日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 聚丙烯供需 02 聚乙烯供需 03 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 LLDPE观点：短期震荡为主 Special report on Guotai Junan Futures 5 资料来源：国泰君安期货研究 PP：短期或反弹 但趋势仍有压力 ◆ 首先、贸易战因素变换频繁，正因如此当下市场当方面持续下跌在宏观端概率不大，反而在谈判临近尾 声需要警惕。在供应端，6月检修仍偏高，但目前检修量不足以改变供需格局，新增产能大大抵消了供应 端的努力。成本端仍有压力因此短期市场或以震荡市为主，但趋势仍有压力； Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：国泰君安期货研究 ◆ ...

美股市场表现 - 标普500指数重新站回6000点 距离2月历史高点仅差3% [1][6] - 通信服务行业上涨3.2% 科技行业上涨3%领跑 非必需消费品行业下跌0.6% [6] - Meta周涨7.8% 因宣布20年核电协议并计划投资新核项目支持数据中心 [6] - 特斯拉股价本周下跌15% 因马斯克与特朗普爆发口水战拖累行业表现 [6] 机构观点与目标调整 - 德意志银行将标普500指数年底目标从6150点上调至6550点 但警告未来升势可能不稳定 [6] - 美国银行策略师警告全球股市即将触发技术性"卖出"信号 市场两个月内飙升20%后运行过热 [7] - 嘉信理财认为经济硬数据和看涨情绪压倒贸易不确定性 标普500指数有望挑战历史新高 [7][8] 经济数据与行业影响 - 美国二季度GDP增速从4.6%下修至3.8% 制造业活动减弱 劳动力需求普遍下降 [3] - 5月非农新增岗位数好于预期 小时工资同比增长3.9% 支撑消费需求 [3] - 企业因关税影响提前增加相关商品采购 部分公司暂停招聘等待贸易冲突解决 [3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月可能首次降息 2年期美债周涨12.5基点至4.03% 10年期美债周涨8.9基点至4.50% [4][5] - 美联储官员对政策宽松持谨慎态度 关注劳动力市场和通胀数据 需应对关税推高失业率和通胀的风险 [5] - 5月CPI和PPI可能反映关税对商品价格的通胀影响 短期内就业增长趋势或使美联储保持观望 [5]

全球三大经济中心2025年第一季度GDP表现 - 美国2025年第一季度GDP环比下降0.06%，按年计算跌幅为0.2%，但同比上涨2%，名义GDP达73231亿美元，继续领跑全球 [1] - 欧盟27国2025年第一季度名义GDP为48538亿美元，同比上涨1.6%，经济低迷主要由于产业转型未完成和能源成本高企 [3] - 中国2025年第一季度GDP同比上涨5.4%，名义GDP达318758亿元人民币（44420.5亿美元），增速显著高于美欧，但受人民币贬值影响美元计价增幅有限 [3][4] GDP计算方法差异及影响 - 汇率法计算下2025年第一季度GDP排名：美国（73231亿）、欧盟（48538亿）、中国（44420.5亿） [12][13] - 购买力平价法计算下中国GDP达92932.36亿美元，是汇率法结果的2.1倍，排名变为中国、美国（73231亿）、欧盟（70268.72亿） [6][8][12] - 混合算法（汇率法60%+购买力40%）下GDP排名：美国（73231亿）、中国（63928亿）、欧盟（61576.4亿） [11][12][13] 经济表现驱动因素分析 - 美国经济波动主要源于政策因素，其企业创新能力和货币优势仍支撑较高活跃度 [3] - 中国经济增长动力包括国家主导的大型项目投资和外贸企业抢出口行为 [3] - 欧盟经济疲软源于产业结构停滞和能源成本压力，形成"脆弱复苏"格局 [3] 国际组织规则博弈 - 购买力平价计算会显著提升发展中国家在IMF的投票权，导致美国失去一票否决权（需≥15%投票权） [9][11] - IMF现行混合算法（汇率60%+购买力40%）是发达国家与发展中国家妥协的结果 [11] - 不同算法下中国GDP相对美国的比例从汇率法的60.7%升至购买力法的126.9% [12][13]

美澳牛肉贸易谈判 - 美国牛肉可能自2003年以来首次进入澳洲市场 生物安全法规可能放宽[1] - 澳洲政府正推动美国取消对澳钢铁铝材50%关税及其他商品10%关税[1] - 2024年澳大利亚向美国出口牛肉价值41.6亿澳元[1] - 特朗普政府将美国牛肉进口禁令作为关税谈判重点问题之一[1] 中澳牛肉贸易动态 - 中国进口澳洲谷饲牛肉数量大幅上升 2-3月出口量21,885吨同比增40%[6] - 4月单月澳洲对华牛肉出口创3.7万吨纪录 中国占三分之一[6] - 澳洲牛肉在中国零售价约50人民币/盒(7美元或10.82澳元)[6] - 中国消费者对澳洲牛肉接受度提高 认为质量更好价格更实惠[3][6] 美中牛肉贸易现状 - 美中牛肉贸易规模曾达16亿美元(25亿澳元) 现已基本停滞[6] - 美国肉类出口联合会称多数美国牛肉产品已无法进入中国市场[6] - 美国仍是澳洲牛肉最大市场 4月进口量37,213吨vs中国21,572吨[6]

欧洲央行与美联储政策预期 - 欧洲央行执委Isabel Schnabel认为市场对美联储与欧洲央行政策长期分化的预期是错误的 [1] - 预计贸易战将对全球需求和供应同时产生冲击 但不会导致持续脱钩 [1] - 市场定价已反映出政策不会长期分化的预期 [1] 贸易战对通胀的影响 - 贸易战对需求和供应冲击的通胀净影响仍需讨论 [1] - 冲击的最终方向将决定通胀的净影响结果 [1]

特朗普政府关税政策 - 特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对加拿大、墨西哥和中国输美产品分别加征关税，并于4月5日起对所有国家进口商品征收10%基准关税，对贸易逆差国家计划从4月9日起征收更高"对等关税"[1] - 关税政策旨在保护美国国内产业和调节贸易平衡，但实际效果与目标背离，2018-2024年中国对美出口下降12%而美国对华贸易逆差仍达3610亿美元，较2017年增长11%[3] - 关税政策引发全球贸易战，IMF将2025年全球经济增长率预测从3.3%下调至2.8%，美国制造业资本支出计划缩减12%[3] 美国国际贸易法院裁定 - 法院裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统出台全球性关税令，相关行政令被撤销且执行被永久禁止，裁定源于5家美国小企业和12个州的联合诉讼[4] - 诉讼方指控特朗普政府未经国会批准加征关税属越权行为，12个州称该政策是"一时兴起而非合法权力的正当行使"[4] - 裁定直接冲击特朗普政府核心谈判工具，可能影响其施压欧盟、日本等国对中国产品加税的策略[6] 政策影响与后续发展 - 裁定加剧美国行政权与司法权冲突，暴露特朗普绕过国会行使关税权力的争议性[8] - 全球贸易短期可能因美国政策混乱承压，但长期或有助于稳定秩序，最终效果取决于上诉结果[8] - 白宫已提起上诉并质疑司法干预行政决策，特朗普可能采取废除贸易协定、冻结资产等激进措施[6] - 联邦巡回上诉法院的裁决将决定政策走向：维持原判或促使政策调整，推翻原判则延续关税不确定性[8]

美国关税政策变动 - 美国国际贸易法庭裁定特朗普政府加征关税超越权限，需在10日内暂停加征关税程序，但特朗普政府提起上诉并获准暂时维持关税[1] - 特朗普宣布将进口钢铝关税上调至50%，加剧政策不确定性[3] - 美国关税政策反复无常，4月初宣布征收"对等关税"后又主动暂停，与欧盟谈判时也频繁改口[3] 中美贸易摩擦 - 中方停收美国波音飞机及相关设备零件，导致波音股价下跌2.4%[5] - 波音面临产业链僵局，南航叫停10架787-8订单，吉祥航空推迟接收787-9[5] - 美国新增多项对华歧视性限制措施，包括AI芯片出口管制、停止芯片设计软件销售等[3] 中国反制措施与产业影响 - 中国C919大飞机已获1500架订单，逐步破解技术难题，威胁波音全球市场地位[5] - 中国建立的产业链韧性体系和人民币跨境支付系统表现强劲，去年跨境电商进出口达2.63万亿元[8] - 中国对RCEP成员国出口增长8.4%，改写全球贸易规则[8] 美国经济形势 - 一季度美国企业利润下滑1181亿美元，创2020年第四季度以来最大降幅[6] - 4月美债市场动荡，10年期收益率飙升至4.85%，30年期逼近5.2%[6] - 特朗普政府联邦债务比拜登时期多出50亿美元[6]

【文/观察者网 齐倩】中方出台稀土出口管制措施，符合国际通行做法，不针对任何特定国家。但随着 管制影响显现，美国等西方企业生产遇阻，一些西媒开始炒作所谓"稀土武器化"。 6月6日，路透社援引分析称，稀土成为中方"一种更好、更有针对性的贸易战武器"，而这一战略属于以 其人之道还治其人之身，效仿了美国长期以来的、剑指中国的出口管制政策。同时有美西方企业担忧， 中方建构的出口许可制度，将使全球稀土供应链在中国眼中无所遁形。 今年4月，当美国总统特朗普对华加征畸高关税后，中方迅速出手反制，包括对一系列关键矿产和稀土 磁铁实施出口管制。有业内人士透露，中方正在建立出口许可制度。 路透社日前援引消息报道称，随着出台出口管制政策，中国已对稀土磁铁行业引入了跟踪系统。知情人 士透露，中方的追踪系统已于上周生效——要求生产商在线提交包括交易量和客户名称在内的额外信 息。 "这表明，中国已经设计出一种更好、更有针对性的贸易战武器，"报道称，行业高管和分析师表示，中 国有迹象表明将批准更多出口，但不会取消其这一体系。中国的出口许可证制度仿照美国，使其能够前 所未有地深入了解从电动汽车发动机到导弹飞行控制系统等领域的供应商瓶颈。 产 ...