投资理念与策略 - 坚守以合理或低估价格买入优质公司的价值投资理念 [1] - 投资框架中高质量资产是组合长期超额收益的核心来源 [2] - 注重在资产质量与估值水平之间寻求平衡 相较深度折价买入有瑕疵资产更倾向于以合理价格买入高质量公司 [2] - 坚持价值逆向策略 保持策略稳定性 尽管可能承受短期相对收益压力 [2] - 投资应在能力范围内进行 对所投资产风险及收益来源有清晰认知 不追逐市场热点 [3] 市场观点与机会 - 对A股后市蓝筹类资产保持乐观 自去年9月一揽子增量政策出台后市场流动性明显改善 [3] - 科创等经济脱敏型资产已率先走出估值提升行情 [3] - 很多顺周期和内需优质资产仍处于价值区间 随着经济企稳复苏蕴含投资机会 相关资产风险收益比合适 [3] - 拟管理的新发产品永赢价值回报将重点关注顺周期和内需优质资产方向 [3] 行业与公司布局 - 今年前三季度市场主线集中在科技成长和创新药板块 价值型策略整体处于逆风期 [2] - 主要关注消费、制造、金融等领域 [2] - 在被动投资盛行背景下依然看好主动管理前景 认为被动型产品规模扩大会削弱市场定价效率 但优秀长期管理能力是立足之本 [3] - 公司未来将持续加大价值型产品的布局和投入 以满足投资者多元化理财需求 [3] - 研究团队以投研转化为核心 支撑公司多策略产品线投研需求 [3]

公司战略定位 - 公司致力于成为连接中国与全球资本市场的桥梁，不做简单的模式复制者[2] - 公司战略定位为构建连接中国与全球市场的双向通道，实现“两个市场，两个体系”的有机融合[4] - 公司发挥国际资管机构优势，将全球经验与中国市场实际相结合[3] 投资研究体系 - 公司建立独特的“双重视角”研究体系，结合全球研究平台与本土团队对中国经济的深刻理解[4] - 研究员需具备全球视野并懂中国市场，通过跨国比较和中国特色发展路径分析进行准确判断[4] - 公司培养研究员平均需8到9年才能成长为基金经理，实行3到5年为周期的长期考核机制[7][8] 产品与策略实践 - 公司将全球多元资产配置策略落地中国，首只多资产基金以中国资产为主，同时把握美日等境外市场机会[6] - 公司借鉴北美经验，将人工智能技术应用于风险管控，监控不同极端市场情景[6] - 公司2024年以来权益类产品收益在国际资管机构中排名前列，印证主动投资策略有效性[6] 养老金融业务 - 公司拥有近半个世纪全球养老投资管理经验，是美国、英国、加拿大等国主流退休金管理人[8] - 公司在美国服务2.4万家企业客户和3400万养老投资者，全程参与美国超40万亿美元养老金体系建设[8][9] - 公司是最早发明目标日期基金的公司，看好该产品在中国的发展前景[9]

投资主题转变 - 全球最大投资者正将目光从人工智能繁荣转向政府为应对地缘政治、技术和人口压力的长期支出 [1] - 资产管理公司正将投资分散到基础设施、能源转型、医疗保健和国防领域，以从政府财政刺激中获利 [1] - 瑞银全球财富管理正跟随政府行动进行主题投资，投资领域多元化，包括电力、资源、医疗保健和国防 [1] 财政刺激规模与影响 - 美国7月的法案将延长减税政策并增加国防开支，同时削减医疗计划，预计将增加数万亿美元政府债务 [2] - 德国设立5000亿欧元（5860亿美元）基础设施基金，且免于严格债务限制 [2] - 北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的3.5% [2] - 财政刺激的规模和持久性被描述为前所未有，其推动的结构性调整预计将持续数年 [2] 具体行业机会 - 核电、能源基础设施、生物技术创新和国防被视为市场不能忽视的行业 [3] - 欧洲斯托克航空航天和国防类股指数在2024年飙升近68%，显示财政优先级提升国防和工业作用 [3] - 基础设施、公用事业和废物管理领域被视为抵御通胀的有效对冲工具 [4] 市场表现与策略 - 2024年标准普尔500指数上涨近14%，主要由人工智能相关动力推动 [3] - 欧洲基准斯托克600指数涨幅为9.5% [3] - 预计股市涨势将从美国科技股扩大至周期性股、小盘股和价值型股 [3] - 建议投资者保持平衡但偏向美国市场，并强调主动管理而非被动押注 [4]

全球市场表现 - 全球股市自2025年年初以来表现强劲，MSCI全球指数上涨约15% [1] - 自2022年熊市结束以来，全球股票的年均回报率高达20% [1] - 若仅观察股市回报率为正的年份，平均回报率几乎高达20% [1] 不同资产类别历史回报 - 投资级信用债在经济繁荣时期的历史年均回报率通常为6%—7% [1] - 高收益信用债的表现更为亮眼，平均年回报率达11%—12% [1] 投资启示 - 今年股市15%—20%的上涨不应成为担忧的理由，除非预期出现经济下行 [2] - 在经济繁荣的上涨年份中，超额回报十分常见 [2] - 限制下行冲击对于提升长期平均回报具有重要意义 [2] - 可考虑防御型股票基金、对冲基金等能在市场上涨中保持参与度并降低下行风险的基金管理人 [2] - 具有良好回报特征的资产类别（如信用债）对于资产配置者尤其有价值 [2] - 大宗商品的涨跌往往更加均衡 [2] - 主动管理可能有助于引入或增强投资组合的正偏度 [2] 未来需关注领域 - 可关注延长周期的结构性增长催化剂，包括财政刺激、政策改革以及央行潜在的降息举措 [3] - 需关注通胀走势及跨资产相关性上升的可能性 [3] - 需密切关注全球财政扩张和贸易政策等潜在催化因素 [3] - 关注企业盈利增长能否扩展至更多行业，以实现更加均衡、可持续的市场上涨 [5] - 在美国，超大型科技股一直是市场反弹的主导力量 [5]

核心观点 - 华商基金在被动投资扩张的背景下，坚守主动管理战略，并视其为艰难但必要的道路 [2] - 公司认为主动管理的核心价值在于“发现价值，重估价值”，在中国经济转型中不可或缺 [3] - 公司发展战略是“以业绩带动规模”，通过卓越业绩驱动发展，而非依赖高费率 [6] - 华商基金将坚守主动管理，以投研建设为支撑，为投资者创造持续回报 [8] 主动管理战略 - 在2019至2020年主动管理经历辉煌期后，2021年中市场见顶后行业经历了三年多困难时期，市场偏好转向红利和被动投资 [2] - 华商基金选择坚守主动管理，不追逐短期赛道，而是从专业角度捕捉经济发展和产业变迁中最具生命力的公司 [2] - 在艰难时期，公司完成了三大产品板块的战略拼图和升级：主动权益风格多元化、发力权益思维驱动的“固收+”产品、完善指数增强产品谱系 [2] - 2024年9月中央政治局会议及新“国九条”提出推动资本市场高质量发展的决策部署，同年5月证监会印发行动方案支持主动管理权益类基金创新发展，为主动管理回归创造契机 [3] 投研能力与人才培养 - 截至2024年末，华商基金投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中10年以上资深基金经理17人 [4] - 公司通过“内生培养+外部引进”双轨机制构建人才体系，并搭建了从研究员到基金经理的透明职业成长阶梯 [4] - 公司自建“华商金海螺”投研平台，将历史研究数据数字化，旨在将基金经理的α沉淀为公司可复用的β [5] - 公司重视“软文化”，通过内部平台实现信息实时共享，定期举行投研交流会以优化策略并促进研究成果高效转化 [5] 公司发展与行业响应 - 公司是首批获批浮动费率产品试点的基金公司之一，推行基于业绩基准的浮动管理费模式，强化与持有人利益绑定 [7] - 公司注重逆周期布局和投资者陪伴，在市场低迷期引导投资者认知价值洼地，在市场鼎沸时对产品布局保持审慎 [7] - 公司最重要的经验是专注和责任，坚持将资源聚焦于核心的主动管理方向 [7] - 展望未来，行业将更均衡发展，指数投资提供稳定支撑，主动管理负责价值发现 [8]

主动管理行业趋势与公司战略 - 主动管理行业在经历2019至2020年的辉煌期后，于2021年中市场见顶后承受了三年多的困难时期，面临业绩承压、规模缩水和市场偏好转向红利与被动投资的压力 [2] - 2024年一系列监管政策改革成为行业转折点，2024年9月的中央政治局会议及相关意见、以及同年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》均提出支持主动管理权益类基金创新发展，推动主动管理重新回归 [3] - 公司选择坚守主动管理道路，并未追逐短期风口，并将“主动管理坚守者”作为核心战略，完成了三大产品板块的战略升级：主动权益风格多元化、发力权益思维驱动的“固收+”产品、完善指数增强产品谱系 [2] 公司投研体系建设 - 公司投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中从业年限10年以上的资深基金经理有17人，通过“内生培养+外部引进”机制构建人才梯队 [4] - 公司搭建了从研究员到基金经理的透明职业成长阶梯，并强调“深度研究驱动投资”，要求投研人员深入上市公司上中下游进行产业调研 [4] - 公司自建“华商金海螺”投研平台，将历史路演记录、调研纪要等数据化，旨在将基金经理的个人能力（α）沉淀为公司的可复用能力（β） [5] - 公司重视“软文化”建设，通过内部投研平台实现信息实时共享，并定期举行投研交流会以优化策略协作，缩短“研究-投资”转化链条 [5] 公司经营理念与投资者关系 - 公司坚持“以业绩带动规模”的发展战略，面对费率改革，公司坚决支持降费让利，并致力于通过提升产品收益和投资者体验来带动规模增长 [6] - 公司是首批获批浮动费率产品试点的基金公司之一，推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，以强化与持有人利益绑定 [7] - 公司注重逆周期布局和投资者陪伴，在市场情绪低迷期通过专业护航引导投资者认知价值洼地，在市场鼎沸时则对产品布局保持审慎 [7] 公司发展总结与未来展望 - 公司成立20周年的核心经验是专注主动管理和强调责任感，坚持将资源聚焦于核心方向，并以创造投资者回报为己任 [7] - 展望未来，在科技革命和AI浪潮下，公募基金行业将迎来更均衡的发展，指数投资提供稳定支撑，主动管理负责价值发现 [8] - 公司将继续坚守主动管理战略，以投研建设为支撑，以业绩为导向，致力于为投资者创造持续回报并为中国经济高质量发展贡献力量 [8]

主动管理策略与行业背景 - 主动管理在经历三年多困难时期后正重新回归，此前市场偏好转向红利投资和被动投资[2] - 2024年9月中央政治局会议及国务院意见提出推动资本市场高质量发展，支持中长期资金入市[3] - 2024年5月证监会印发行动方案，提出多项政策举措推动行业高质量发展，包括支持主动管理权益类基金创新发展[3] - 主动管理的核心价值在于发现价值和重估价值，在经济转型升级中不可或缺[4] - 华商基金将主动管理作为基因，不追逐短期赛道，而是捕捉经济发展中最具生命力的公司[2] 公司战略与产品布局 - 公司完成三大产品板块战略升级：主动权益风格多元化、权益思维驱动的固收+产品、完善指数增强产品谱系[2] - 公司坚持“以业绩带动规模”发展战略，通过提升产品收益和投资者体验来应对费率改革挑战[8] - 公司是首批获批浮动费率产品试点基金公司之一，推行基于业绩基准的浮动管理费模式[9] - 公司重视逆周期布局和投资者陪伴，在市场低迷期引导投资者认知价值洼地[9] 投研团队建设与人才发展 - 截至2024年末，公司投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中从业10年以上的资深基金经理17人[5] - 公司通过“内生培养+外部引进”双轨机制构建人才体系，并搭建从研究员到基金经理的透明成长阶梯[5][6] - 公司自建“华商金海螺”投研平台，实现投研数据化，旨在将基金经理的α沉淀为公司可复用的β[6] 投研文化与机制 - 公司秉持“深度研究驱动投资”理念，要求深入产业链调研而非闭门造车[6] - 公司搭建内部投研平台整合资源，实现信息实时共享，缩短研究到投资的转化链条[7] - 通过定期投研交流会促进策略讨论与协作，确保研究成果高效转化为组合收益[7] - 公司强调开放包容的软文化，以激发创新活力并推动能力代际传承[7] 公司理念与行业展望 - 公司成立20周年最重要的经验是专注和责任，将资源聚焦于主动管理核心方向[9] - 在科技革命和AI浪潮下，公募基金行业将更均衡发展，呈现百花齐放局面[10] - 公司将继续坚守主动管理战略，以投研为支撑、业绩为导向，为投资者创造持续回报[10]

文章核心观点 - 主动管理在经历困难时期后正重归舞台中央 其核心价值在于发现和重估价值 在中国经济转型升级中不可或缺 [1][2][4] - 华商基金作为主动管理坚守者 以深度研究为基础 以卓越业绩为导向 致力于为持有人创造长期回报 [1][8][10] - 监管政策改革为主动管理带来发展契机 公司通过前瞻性的战略拼图升级和投研体系建设 为未来发展奠定基础 [3][7][9] 主动管理行业背景与趋势 - 主动管理在2019至2020年经历辉煌期后 于2021年中市场见顶后承受了三年多压力 市场偏好转向红利和被动投资 [2] - 2024年9月中央政治局会议及相关政策意见 以及证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》 推动行业改革并支持主动管理权益类基金创新发展 [3] - 行业未来将更均衡发展 指数投资提供底层支撑 主动管理负责价值发现 迎来百花齐放局面 [10] 公司战略与产品布局 - 公司完成三大产品板块战略拼图和升级 包括主动权益风格多元化 权益思维驱动的“固收+”产品 以及完善指数增强产品谱系 [3] - 坚持“以业绩带动规模”的发展战略 积极响应费率改革 通过提升产品收益和投资者体验来驱动增长 [8] - 公司是首批获批浮动费率产品试点的基金公司之一 推行基于业绩基准的浮动管理费模式 强化与持有人利益绑定 [9] 投研团队与人才建设 - 截至2024年末 投研团队规模达65人 平均从业年限近8年 其中从业10年以上的资深基金经理有17人 [6] - 通过“内生培养+外部引进”双轨机制构建人才体系 并设有从研究员到基金经理的透明晋升阶梯 [5][6] - 强调深度研究驱动投资 要求深入上市公司上中下游进行产业调研 而非闭门造车 [6] 投研平台与文化机制 - 自建“华商金海螺”投研平台 实现投研一体化 将历史数据数字化 旨在将基金经理的α沉淀为公司可复用的β [7] - 高度重视投研沟通与信息实时共享 通过定期投研交流会缩短“研究-投资”转化链条 促进策略优化与反馈迭代 [7] - 营造开放包容、积极共享的软文化 激发创新活力 推动投研能力代际传承 [7] 投资者关系与责任 - 在市场情绪低迷期重视投资者陪伴 引导认知价值洼地 实现“低位播种、长期收获”的良性循环 [9] - 在市场鼎沸时坚持以持有人利益为先 对产品布局保持审慎 [9] - 公司成立20周年的重要经验是专注和责任 将资源聚焦于主动管理 基金经理以创造投资者回报为己任 [9]

主动管理行业背景 - 2019年至2020年主动管理行业经历辉煌时期，产品业绩节节攀升，规模不断扩大，为持有人创造良好收益 [1] - 2021年中市场见顶后，主动管理经历三年多困难时期，业绩承压、规模缩水，市场偏好转向红利和被动投资 [1] - 2024年9月中央政治局会议及国务院意见提出稳步推进公募基金改革、推动高质量发展、支持中长期资金入市 [2] - 2024年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出多项政策举措支持主动管理权益类基金创新发展 [2] 华商基金战略布局 - 公司完成三大产品板块战略拼图和升级：主动权益风格多元化、发力权益思维驱动的固收+产品、完善指数增强产品谱系 [2] - 主动权益风格从价值成长扩展至成长、均衡、价值、周期等多箭齐发 [2] - 固收+产品债券部分不做信用下沉，重点体现权益增强能力 [2] - 指数增强产品用主动选股能力捕捉超额收益，突出量化智慧 [2] 投研团队建设 - 截至2024年末投研团队规模达65人，平均从业年限近8年，其中从业10年以上资深基金经理17人 [3] - 通过内生培养加外部引进双轨机制，构建梯队有序、传承有序的人才体系 [3] - 搭建研究员-中级研究员-高级研究员-基金经理助理-基金经理的透明阶梯，配套清晰成长路径 [4] 投研平台与文化 - 自建华商金海螺投研平台，将路演记录、调研纪要、组合推荐、净值曲线全部数据化，实现投研一体化 [4][5] - 高度重视投研人员沟通机制，整合内外部资源实现信息实时共享，缩短研究到投资转化链条 [5] - 定期举行投研交流会，促进基金经理和研究员间高效讨论策略，增强协作与反馈迭代 [5] 公司经营理念 - 坚持以业绩带动规模的发展战略，通过提升产品收益和投资者体验来增加持有时间 [5] - 积极响应费率改革，坚决拥护降费让利投资者，专注于做好产品收益 [5] - 首批获批浮动费率产品试点，推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，强化与持有人利益绑定 [6] 投资者服务与陪伴 - 优化服务生态，在市场情绪低迷期重视投资者陪伴，通过专业护航传递理性投资理念 [6] - 引导投资者认知价值洼地，实现低位播种长期收获的良性循环 [6] - 在市场鼎沸时坚持以持有人利益为先，对产品布局保持审慎 [6] 未来展望 - 在科技革命和AI浪潮推动下，公募基金行业将更加均衡发展，指数投资提供稳定支撑，主动管理发现价值重估 [7] - 公司将继续坚守主动管理发展战略，以投研建设为支撑，业绩为导向，持有人利益为初心 [7]

市场整体表现 - 自2024年9月24日金融政策实施后，A股市场释放积极信号，上证指数两度站上3800点，并于近期刷新十年新高[2] - 截至2025年9月20日，全市场有40只基金年内净值翻倍，887只基金年内净值涨幅超过50%，超12000只基金实现正收益[3] 投资者收益情况 - 近一年超92%的主动权益基金投资者获得正收益[4] - 自投资基金以来，16.2%的投资者通过权益基金赚取30%以上收益，41%的投资者收益在10%至30%区间[4] - 超八成权益基金投资者在今年内实现盈利，除去余额宝收益，有2.15亿投资者累计实现盈利[6] 投资策略与行为转变 - 72.6%的投资者同时持有主动权益基金，超六成投资者认为偏股与偏债配置更稳健[6] - 近一年中，超八成投资者采取了逢低补仓、定投或转换赛道等主动操作[8] - 具体策略包括：35.3%的投资者选择逢低补仓，41.7%的投资者坚持定投策略[10] - 31.1%的投资者主动转换赛道以把握行业轮动，21%的投资者建立了明确的止损/止盈纪律[10] - 仅有12.9%的投资者持仓未做调整，显示多数投资者已形成动态优化持仓的习惯[11] - 采取主动操作的投资者中，近一年收益超5%的占比超过九成[11] 投资者信心与预期 - 超六成（66.2%）投资者对未来1-2年A股走势持乐观态度，其中28.8%表示非常乐观，37.4%表示较为乐观[12] - 政策利好是信心回升的关键因素，包括引导中长期资金入市、优化上市公司质量及降低交易成本等[14] - 投资者收益目标转向稳健，51%的投资者目标为3%-10%的稳健增值，20.7%的投资者目标为10%-20%的平衡增长[15] 行业配置与市场偏好 - 高收益主动权益基金的行业配置高度集中于政策支持与技术创新的领域，如科技制造、创新药、人形机器人、半导体、AI算力及新能源产业链[6] - 市场对权益资产的长期看好映射在持仓结构的调整轨迹上，投资者注重精准布局优质赛道与灵活管理风险[7]