行业与公司 * 行业涉及宏观经济政策、国家战略规划及多个重点产业领域，包括战略性新兴产业、未来产业（脑机接口、量子信息、人形机器人）、文化旅游业、制造业、服务业等 [1][14] * 公司层面未具体提及特定上市公司，但内容对整体资本市场和各类行业公司均有广泛影响 [1] 核心观点与论据 **1 十五五规划的战略定位与关键节点** * 十五五规划是继二十大报告和二十届三中全会之后，确定政策节奏和力度的关键文件，侧重细节性确定，不会偏离前述两个文件的总体趋势 [1][3] * 投资者应关注三个关键时间节点：2025年10月20日至23日召开的四中全会（审议建议稿）、建议全文公布（闭幕后约三天）、2026年两会期间（审议通过规划纲要全文）[2] **2 经济增长目标设定转向量化** * 与十四五规划的定性表述不同，十五五期间更大的可能性是以定量方式确定经济增长目标，全国人大常委会已明确表示要将经济较快增长放在更为重要的位置 [11] * 预计十五五期间会设定4.6%至4.8%的年均增长目标，以保持社会稳定和高质量发展，此设定参考了国际经验（人均GDP达1.3万美元时对应平均增速约5%）[11] **3 扩大内需作为中长期战略** * 扩大内需被认为是中长期战略之举，全国人大财经委员会将其作为十五期间首要调研内容之一 [12] * 依据是2000年至2023年，中国消费占比相较于美国、德国、英国、日本有所下降，这与加入WTO后以投资驱动和出口导向型经济为主有关 [12] * 预计十五五规划会将消费对经济增长贡献度作为定量指标列入，并层层分解到各地方政府，重点推进服务业发展，清理汽车、高端消费等领域政策壁垒 [12] **4 新质生产力发展为重要主线** * 新质生产力的发展是十五五规划的重要主线之一，以全要素生产率（TFP）的提升为核心标志 [14] * 预计战略性新兴产业增加值占GDP比重将在2030年达到不低于20% [14] * 将前瞻布局未来产业，如脑机接口、量子信息、人形机器人等领域，并制定专项政策文件 [14] **5 投资导向与重大项目安排** * 投资方面遵循"项目跟着规划走，资金要素跟着项目走"的原则 [13] * 预计十五五期间将释放80至100个重大项目，包括基建项目和顺周期项目，并注重民生领域投资 [13] **6 高度重视高水平安全** * 高水平安全是第三条主线，明确提出以高效能治理促进高质量发展与高水平安全良性互动 [15] * 重点关注金融安全、产业链供应链安全、粮食能源安全及军事安全，重视程度达到了历史最高水平 [15][16] 其他重要内容 **1 五年规划完成率与制度化水平提升** * 从一五到十四五，五年规划指标完成率呈现显著上升趋势，十二五、十三五及十四五均达到90%以上 [1][5] * 国家发改委提交《国家发展规划法》，以法律形式明确规划内容，提升制度化水平 [1][5] **2 对未来体系性重构风险的警示** * 未来几年可能面临三重体系性重构的不确定性：贸易体系重构（逆全球化、地缘政治摩擦）、金融体系重构（数字技术、链上金融冲击货币体系）、科技体系重构（人工智能涌现性拐点）[9] **3 全国人大常委会建议的关注领域** * 全国人大常委会对十五五规划提出的重要议题包括：扩大消费需求、海南自由贸易港建设、新时代推进新型城镇化高质量发展、推动文化旅游业成为支柱产业、积极应对人口老龄化等 [7][8] **4 对经济形势的评价方法论** * 对当前经济形势需辩证看待，产业转型升级不是齐头并进过程，应横向全视角和纵向全周期全面客观评价，不宜简单与美国比较 [6]

五年规划的战略意义 - 五年规划周期有助于国家在复杂国际环境中保持政策定力并提前布局 例如八五计划适应世贸组织规则 十一五规划为全球金融海啸打下基础 [5] - 十四五规划直面百年未有之大变局 预设国内国际双循环方案以应对地缘冲突和全球供应链震荡 [7] - 十三五规划强调创新协调绿色开放共享五大发展理念 推动国家走上高质量发展道路以应对经济增长乏力和国际博弈加剧 [8] 发展目标的演变 - 发展目标从一五到六五阶段的绝对值指标 转向十五以后的结构性比率和占比指标 [18] - 十三五和十四五时期目标进一步转向创新绿色效率等综合性指标 如科技进步贡献率和全员劳动生产率 [18] - 十四五规划新增每千人口拥有执业助理医师数每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数等民生福祉指标 显示发展重点转向社会公平和生活质量 [18] 重大工程与执行效率 - 国家重点项目执行效率高 从第一颗原子弹到第一颗氢弹爆炸成功仅用32个月 时间对比其他国家大大缩短 [23] - 党的十八大以来重点项目建设成果显著 中国空间站从建造到全面建成用时不到两年 国产大飞机和大型邮轮实现突破 [28] - 科学的五年规划能将宏大目标切分为可完成的阶段任务 通过拆解目标和日积月累实现逐步落地 [28] 规划周期的合理性 - 五年周期既不太短以致来不及发展 也不太长避免目标虚无缥缈 是恰到好处的时间刻度 [31] - 合理的规划节奏使国家发展更有韧性和方向 有助于实现一次次突破 [31]

宏观经济与政策 - 国民经济和社会发展五年规划为经济与社会发展设定目标与方向，重点关注经济、改革和社会发展等领域[1] - 五年规划侧重点已从关注三次产业比例转向重视科技创新与研发投入[1] - “十五五”期间产业结构调整首要方向是转型升级，同时需重点关注“反内卷”与服务业发展[1] - “十五五”规划将指引中国经济发展方向，并为资本市场提供重要投资线索[1] - 美联储年内还有两次议息会议，市场预期两次降息仍是大概率事件，总体有利于风险资产价格表现[1] 市场表现与趋势 - 本周市场震荡反弹，沪指重心有所上移，假期归来创出本轮反弹新高[2] - 深圳成指表现略有落后，主要源于周五获利回吐幅度较大[2] - 本周两市量能较上周出现回升[2] - 市场热点主要集中在上游资源品和周期性行业[2] - 投资风格方面，中小盘涨幅领先，科技股表现落后[2] - 沪指经过一个多月横盘整固后尝试向上拓展空间，八月底以来进入横向整理阶段，上有阻力、下有支撑[2] - 期间调整低点仍在2021年市场高点之上，显示原先阻力位突破后成为重要支撑位[2] - 节后市场向上突破，周五回落位置仍在前期小箱体顶部，目前尚属于技术性回踩[2]

历史表现影响因素 - 政策和外部事件是核心影响因素，在政策和外部事件偏积极的年份如上证综指在2010、2015、2020等"五年规划"落地的年份10月均上涨 [1][2] - 流动性是主要影响因素，流动性宽松如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息、2019年美联储降息等可能导致A股10月走强 [2] - 三季报对A股10月表现有较大影响 [2] 当前市场展望 - 10月积极的政策预期可能上升，四中全会即将召开可能提升积极的政策预期 [3] - 10月流动性可能进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，国内央行可能加大逆回购力度，外资、融资和新发基金流入可能进一步上升 [3] - 10月经济可能延续弱修复，三季报盈利可能结构性回升，科技和周期等行业盈利增速可能回升 [3] 行业配置建议 - "十五五"规划相关的科技成长行业10月表现可能相对占优，可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现占优 [4] - 10月三季报披露背景下，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业 [4] - 美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优，产业趋势上行或高景气的行业相对占优 [4] - 10月建议继续逢低配置通信、机械设备、电子、传媒、计算机、有色金属、化工等行业，以及电新、医药、食品、军工等基本面可能改善的行业 [4]

中国发展模式的核心优势 - 中国模式具有极强稳定性，已持续极长周期 [2] - 强有力的中央政府实现举国协同以抵御危机，避免了美国政体因两党对立导致的政策“钟摆效应”和内耗式博弈 [2] - 通过选贤任能机制和长期系统评估干部政绩来确保体制质量 [3] - “五年规划”体现强大执行力，中央设定目标后，各省市行业制定落实方案并形成全民共同践行的路线图 [3] 产业政策与执行成效 - 产业政策是中国的终极战略优势，顶层确立方向后汇聚高校、国企、私企、部委顶尖人才，配以政府补贴与十年蓝图形成高效行动方案 [5] - 改革开放模式汇聚顶尖人才、凝聚全民共识、以产业政策锚定方向、以五年规划保障执行、以问责机制强化落实 [5] - 未来几年中国预计将占据全球制造业总产值的40%，而美国占比恐仅剩个位数且持续下滑 [6] - 在5G和人工智能等前沿领域取得突破性成就，例如华为成为5G全球领军者，DeepSeek引发关注 [7] 文化价值观与社会共识 - 儒家价值观核心是每个人肩负自我精进的责任，通过勤奋与教育提升自我以造福家庭与社会，形成集体主义思维 [5] - 同文同种的优势使国民在相同儒家价值观与族群背景下成长，国家动员时因共享世界观更易达成共识 [5] - 《孙子兵法》主张“不战而胜”的“止战于未发”智慧，被视为中国的隐性实力 [6] 中美关系与竞争态势 - 美国近七到八年采取“遏制中国”战略，但因中国STEM人才储备远超美国，该战略注定失败 [7] - 中国多位学者在美国公开表态“你们遏制不了中国”，华为以更低成本推出媲美iPhone的手机 [7] - 美国试图将生产线迁回本土面临根本性挑战，包括缺乏重建制造业所需的人才储备，以及产品质量更低而成本更高导致投资吸引力不足 [8]

宏观经济规模 - 中国GDP从1978年不到4000亿元增长至预计突破140万亿元 [1][3] - 相当于平均每秒创造4.4万元财富 [3] 经济发展战略 - 经济发展依靠战略定力，通过五年规划、中长期战略和逆周期调控实现稳中加速 [3] - 制度优势体现为政府有为与市场有效的双轮驱动模式 [3] 理论与产业创新 - 理论创新从发展才是硬道理演进至新发展理念和新质生产力 [3] - 理论升级具体体现在产业车间的机器人、新能源工厂的电池和乡村的数字农业 [3] 人口与市场基础 - 拥有14亿人口的超大市场为新兴产业迭代加速提供了广阔舞台 [3] - 形成4亿中等收入群体和全球最大社保体系 [3] - 实现1亿人口脱贫，国家发展图景与百姓目标同频共振 [3]

五年规划中重大项目的定位与特征 - 重大项目是国家战略意图和中长期目标的集中体现，是未来五年政策资源与资金投入的核心方向[5][6] - 重大项目需体现高质量发展取向，符合国家产业政策，并对经济社会发展具有重大影响[6] - 重大项目具备政策实施层面的确定性和牵引性，一旦纳入规划就具备长期稳定的政策预期，并牵动土地、资金等配套保障政策[7][8][9] 历次五年规划重大项目的演变趋势 - 从"一五"到"五五"期间重大项目聚焦重工业体系建设，核心逻辑是解决"打好基础、解决有无"[11] - "六五"至"九五"期间重大项目向基础设施、特区建设、科技攻关等方向拓展，带动区域发展和制度创新[11] - "十五"至"十三五"期间重大项目覆盖交通、能源、科技、环保等多维度，推动基建水平提升和全球科技竞争[11] - "十四五"以来重大项目向高质量发展、绿色低碳、科技创新、国家安全等方向靠拢，实现经济转型升级和科技自立自强[12] "十四五"规划重大项目的结构特点 - "十四五"规划明确102项重大工程项目，涵盖民生、科技+产业、基础设施、生态建设、安全工程5大类[16][17] - 民生类项目数量最多达42项，科技+产业类19项，基础设施类11项，生态建设类19项，安全工程类11项[17] - 民生和科技类项目数量已高于传统基建类项目，直接点名新一代人工智能、量子信息、高端新材料等重点行业[16] "十五五"规划重大项目的初步展望 - "十五五"规划将延续民生、科技+产业、基础设施、生态建设、安全工程5大类重大项目部署[20] - 各地已积极谋划重大项目，如内蒙古计划谋划水利重大项目不低于500个、总投资不低于1800亿元，荆州谋划项目1187个、总投资达3.6万亿元，杭州谋划项目1148个、总投资突破2万亿元[23][24] - 重点关注领域包括补齐基础设施短板弱项、科技创新与产业升级、绿色低碳与生态环保、保障与改善民生等[21][22][23]

**行业与公司** 该报告聚焦于中国股市 识别下一代的行业和公司赢家 属于亚洲量化策略研究的一部分[1] 报告基于历史五年计划分析 旨在为投资者提供系统性洞察和选股策略[1] **五年计划的历史表现与影响** * 行业被纳入五年计划后通常获得显著推动 首次被列为战略重点的行业在头两年平均产生30%-40%的超额收益(alpha) 但五年后回报前景减弱[2][8] * 第十个五年计划(2001-2005)期间 能源和材料板块领涨 回报率超过4倍 主要受益于基础设施建设的政策重点[2][9] * 第十一个五年计划(2006-2010)期间 金融 科技硬件与设备以及能源板块表现强劲 部分得益于全球金融危机后的刺激政策和创业板推出[2][10][11] * 第十二个五年计划(2011-2015)重点发展软件与服务 电信服务 这些板块以及消费服务等政策对齐领域表现突出[2][12] * 第十三个五年计划(2016-2020)期间 消费 软件与服务 汽车 半导体 生物技术等高技术和"中国制造2025"相关行业跑赢市场[2][13] * 第十四个五年计划(2021-2025)聚焦自主替代和双循环 但表现最好的却是能源(俄乌战争等因素)和电信服务(5G推广) 科技战略行业整体表现不佳 显示宏观环境和地缘政治与五年计划同等重要[2][14] * 尽管并非所有政策聚焦行业都在其五年计划期内成为最佳表现者 但每个五年计划期都至少有一个或多个国家优先产业进入表现前五的行业[2] * 五年计划自"十二五"以来影响力增大 因为许多新科技行业已成熟并开始显著贡献市场回报[13] * 预计第十五个五年计划将继续关注高科技创新领域 如人工智能 量子技术 半导体 机器人 电池 电动汽车等 以应对地缘政治和国内结构性挑战[17] **历史赢家的典型特征** * 历史上的赢家通常来自中等市值公司(按当前市场规模调整后约50亿美元) 起始估值合理(13倍市盈率) 拥有约6-9%的营业利润率和超过12%的长期盈利增长预期[3][37] * 强劲表现主要由稳健的营收和净利润增长驱动 而非利润率改善或估值倍数扩张[37] * 不同行业特征各异 例如半导体设备起始估值极高(61倍PE)且预期EPS增长最高(48% CAGR) 消费服务和零售起始PE高(28-29倍)且营收增长强劲 金融板块利润率稳定但估值扩张有限[38] **长期趋势与选股策略** * 增长股和创新型公司历史上为长期投资者带来最佳回报 过去10-15年增长股年化超额收益达4%-5%[4] * 创新是更大驱动力 创新领先(研发投入占销售额比例高)的公司过去十年年化超额收益达8.5%[4][43] * 小盘股长期表现优于大盘股 但超额收益机会并不显著(过去十年年化2%)[4] * 结合高增长和高创新特性的投资组合自2010年以来实现了13%的年化超额收益 远高于单纯的高增长或高创新组合[4][44] * 当前最高增长机会出现在科技 消费和材料板块 这与近十年趋势一致 但不同于金融是最高增长领域的上一个十年[42] **筛选出的潜在赢家** * 报告通过历史赢家特征(市值<50亿美元 营业利润率>6% 长期增长预期>12%)筛选出多个行业的潜在公司 包括汽车零部件 资本货物 软件服务 半导体 医疗设备等[41] * 此外 基于高创新(高研发投入)和高增长相结合的策略 筛选出包括万国数据 华虹半导体 金山办公 中控技术等公司作为潜在的下一个赢家[62] **其他重要内容** * 报告是"中国2.0"系列的一部分 应结合讨论再全球化 中国走向全球和国内替代/政策对齐三大长期主题的报告一同阅读[4][5] * 宏观杠杆与五年计划同样重要 并非所有战略行业都能成为最大赢家[2] * 报告包含大量图表数据支持上述观点 例如展示各五年计划期间行业表现 战略行业纳入后10年表现 以及不同风格因子(增长 动量 规模)的长期回报[18][20][45]

五年规划的战略意义与历史成就 - 五年规划是推进国家治理体系和治理能力现代化的基础性战略工具，对于落实党的二十大部署、推进中国式现代化意义重大[1] - 从1953年起已编制实施14个五年规划，建立起独立完整的工业体系和国民经济体系，实现了从温饱到全面小康的历史性跨越[2] - 规划体系创造了经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹，有力推动了经济社会发展、综合国力提升和人民生活改善[2] “十五五”规划编制的核心原则与方法 - 高质量完成“十五五”规划编制必须坚持科学决策、民主决策、依法决策，将顶层设计与问计于民统一起来[3] - 规划编制需加强调研论证，广泛凝聚共识，充分吸收社会期盼、群众智慧、专家意见和基层经验[3] - 在“十五五”规划编制网络征求意见活动中，累计收到网民建言超过311.3万条，为规划提供了有益参考[3] 提升规划科学性的具体路径 - 需畅通问计渠道，健全公众参与常态化机制，建设统一高效的网上建言征集平台，实现全时互动[4] - 应善用数字技术，建设统一的社会治理数据资源平台，汇聚多源异构数据，提升政策的预见性和精准性[5][6] - 坚持系统观念，把握微观与宏观、局部与整体的关系，将社会关切有机嵌入目标体系与政策工具的整体设计[6] 历史实践与经验借鉴 - 地方工作期间领导制定的厦门15年发展蓝图、福州“3820”战略工程和浙江“八八战略”等成为经典范本[2] - 谋划福州“3820”战略工程时，开展了万人问卷、千人调研、百人论证，1627名干部完成367篇调研报告[3] - “十四五”规划编制首次通过互联网向全社会征求意见，对“十五五”规划编制具有示范引领作用[3]

全球大类资产表现 - 全球主要股指普遍上涨，恒生科技指数以5.09%的周涨幅领跑，巴西IBOVESPA指数和创业板指分别上涨2.53%和2.34%，纳斯达克指数上涨2.21% [1] - 外汇市场方面，美元兑英镑升值0.65%，美元兑日元升值0.21%，而美元兑加元贬值0.51%，澳元兑美元贬值0.84% [1] - 商品市场表现分化，SHFE螺纹钢上涨2.09%，COMEX白银上涨1.25%，但ICE布油下跌1.40%，CBOT大豆下跌1.34% [1] - 美国国债期货全线下跌，10年期美债期货下跌0.41%，5年期下跌0.21%，而中国国债期货小幅上涨，10年期上涨0.14% [1] A股市场行业表现 - 本周A股行业涨跌互现，煤炭、电力设备、电子板块领涨，周涨幅分别为3.51%、3.07%和2.96% [1][3] - 银行、有色金属、非银金融板块跌幅居前，周跌幅分别为-4.21%、-4.02%和-3.66% [1][3] - 从风格来看，成长风格表现最佳，周涨幅为1.45%，而金融风格表现最弱，下跌3.55% [1] - 中长期表现来看，通信、电子、有色金属行业今年以来涨幅显著，分别达到64.1%、44.3%和51.1% [3] 机器人行业动态 - 机器人板块本周继续领涨，主要受T链订单回暖预期驱动，马斯克近期将薪酬奖励与机器人量产挂钩并计划讨论Optimus生产计划，缓解了市场对订单削减的担忧 [4] - 国内机器人公司宇树科技预计于今年四季度提交IPO申请，进一步催化了国内机器人产业的推进预期 [4] - 资金从AI算力板块流出后，部分转向机器人板块，寻求新一轮高景气投资机会 [4] 银行板块调整分析 - 近两个月A股银行板块持续回调，核心驱动因素是市场风险偏好抬升与资金行为的共振 [4] - 随着市场交易情绪回暖，活跃资金从银行板块撤离，转向科创、成长等高弹性赛道 [4] - 7月分红季后套利资金集中撤出，进一步加剧了银行板块的短期调整压力 [4] “十五五”规划投资机会 - 市场对“五年规划”相关投资机会的交易集中在三个时间窗口：五中全会及公报发布前约29个交易日、《建议》全文发布后约21个交易日、《纲要》发布后约21个交易日 [5] - 在《纲要》发布后约21个交易日期间，市场交易“五年规划”相关机会最为显著，过往四次中有三次出现交易机会，市场平均涨幅达7.02% [6] - 电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在交易“五年规划”主题时期表现相对较好，小盘与成长风格在整个时期内相对占优 [6] 宏观经济与政策动向 - 国务院常务会议研究在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，并讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》 [7] - 央行调整14天期逆回购操作方式，由单一价位中标改为多重价位中标，以更好满足不同参与机构差异化资金需求 [7] - 国家外汇局数据显示，8月外资总体净买入境内股票和债券 [8] 产业经济重要新闻 - 国家医保局优化第11批集采价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价，而是当最低价低于入围均价的50%时，以入围均价的50%为锚点 [8] - 工信部将研究编制《“十五五”新型电池产业发展规划》，加强产业统筹布局，防范低水平重复建设，引导各地区差异化、特色化开展锂电池产业规划 [9] 全球市场动态 - 美股三大指数续创历史新高，标普500指数本周累计上涨1.22%，纳斯达克指数累计上涨2.21%，道琼斯指数累计上涨1.05% [9] - 特朗普警告美国政府很可能在10月进入“关门”状态，因两党谈判陷入僵局 [9] - 特朗普政府对H-1B签证加收每年10万美元的新费用，旨在筛选顶尖人才，预计将对美国科技行业产生影响 [10]