报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税威胁仍存致油价再度回落，关税政策不确定性冲击全球经济、贸易、投资前景，主要机构大幅下修全球石油需求增长，供应增长将大幅超过需求，油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌2.28美元，收于每桶60.07美元，跌幅为3.66%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.15美元，收于每桶63.33美元，跌幅为3.28%；SC原油主力合约收涨0.41%，报464元/桶 [1] - 美国页岩油生产商面临多年来最严重威胁，特朗普贸易战引发油价下跌，部分企业濒临破产，美国油价已下跌12%，或被迫闲置钻井平台，欧佩克提高产量也敲响警钟 [1] - 欧盟委员会主席冯德莱恩欢迎特朗普暂停对其他国家商品征收关税决定，重申“零对零”关税提议，致力于与美国建设性谈判实现无摩擦和互利贸易 [1] - 伊朗高级助手表示若外国军事威胁持续，伊朗将考虑驱逐国际核问题核查人员并转移浓缩铀，特朗普称必要时将对伊朗采取军事行动，以色列将很大程度参与 [1] - 美国能源信息署下调今明两年全球原油需求和美、布两油价格预期，预计欧佩克+产油国今年原油产量基本不变，全球石油库存上升 [1] - 欧盟与阿联酋达成协议启动自由贸易谈判 [1] - 伊朗考虑在与美国谈判中提议先达成临时核协议，特朗普为新核协议谈判设两个月期限，未达成协议可能下令军事打击 [1] 投资逻辑 - 特朗普关税政策不确定性冲击全球经济、贸易、投资前景，主要机构下修全球石油需求增长20至50万桶/日，预计今年石油消费同比增长不超50万桶/日，供应增长大幅超过需求 [2] 策略 - 受宏观事件影响，油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [3]

黄金冲高遇阻调整，整体趋势依旧向上 黄金刷新历史高点后，走势冲高遇阻，短线展开调整，不过降息预期与避险需求，仍支撑黄金整体维持 上涨趋势，因此在操作上建议大家，以震荡思路对待，下方支撑关注3022美元，其次3005美元，上方压 力关注3047美元，其次3057美元。 从之后的走势看，黄金在欧盘盘中，企稳3022美元支撑后，展开反弹，涨至3038美元遇阻，美盘开盘后 不久，黄金在不到1小时时间里，短线急跌超过30美元，一度失守3000美元整数位置至2999美元，不过 金价很快企稳3000美元整数位置，收盘前反弹至3024美元遇阻。周一开盘，黄金反弹3026美元遇阻，目 前交投于3017美元。总体看，黄金冲高遇阻，短线震荡调整。 分析，上周五亚欧盘，黄金维持震荡整理走势，金价在美盘开盘后不久，短线意外急跌超过30美元，主 要因美股开盘大幅跳水，市场恐慌抛售下带崩金价，不过之后黄金企稳，收复大半跌幅，因对美联储降 息的预期，对黄金的避险需求，依旧支撑金价。目前黄金空头获得喘息机会，因美元刷新两周新高，以 及黄金连续冲高后，面临获利了结需求，不过特朗普关税政策的不确定性，美国空袭也门与以色列空袭 加沙，令中东紧张局势 ...

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]