中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》 - 中国人民银行近日发布了《中国金融稳定报告（2025）》，总结了2024年金融稳定工作成果并展望了未来政策方向 [1][2][3] 2024年经济与金融发展成果 - 2024年中国国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，同比增长5% [3] - 就业和物价总体平稳，国际收支基本平衡，对外贸易规模创历史新高，外汇储备超过3.2万亿美元 [3] - 金融系统坚持稳中求进，加强逆周期调节，积极防范化解金融领域风险，有效维护金融稳定与安全 [4] 2024年金融政策与支持措施 - 加大金融支持实体经济力度，2024年两次降低存款准备金率共1个百分点，两次下调政策利率共0.3个百分点，引导存贷款利率和社会综合融资成本下降 [4] - 健全科技、绿色、普惠、养老、数字等领域金融支持政策体系，建立金融“五篇大文章”总体统计制度 [4] - 积极做好金融支持融资平台债务风险化解工作，推动出台系列政策，建立融资平台债务统计监测系统和查询系统，推动融资平台规范有序退出 [4] - 支持房地产市场平稳健康发展，下调房贷最低首付比例，取消全国层面房贷利率政策下限，下调公积金贷款利率，推动降低存量房贷利率，设立保障性住房再贷款，健全住房租赁金融政策体系 [4] - 拓展中央银行维护金融市场稳定职能，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具支持资本市场稳健发展，就长期国债收益率作风险提示，完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”管理框架 [4] - 稳步推进重点机构和重点区域风险处置，央地协同“一省一策”推进地方中小金融机构改革化险，综合运用兼并重组、市场退出等方式稳妥处置中小银行风险，高风险中小银行数量明显压降 [4] - 推进金融稳定保障体系建设，加快推动金融稳定法立法、《中国人民银行法》修订进程，有序推进存款保险基金保费归集和金融稳定保障基金筹集 [4] 未来金融工作方向与重点 - 金融系统将坚持按照中央经济工作会议、中央金融工作会议部署，统筹国内国际两个大局，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局 [1][5] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境 [1][5] - 推动社会综合融资成本下降 [1][5] - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][5][6] - 扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [1][6] - 健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理 [1][6] - 防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 [1][6]

宏观政策与金融环境 - 金融系统将按照中央经济工作会议和中央金融工作会议部署，统筹国内国际两个大局，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，坚持稳中求进工作总基调 [1] - 将实施更加积极有为的宏观政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境 [1] - 将推动社会综合融资成本下降，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 金融支持重点领域 - 将扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [1] - 将加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [1] 金融风险防范与化解 - 将健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理 [1] - 将防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 [1]

文章核心观点 - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，总结2024年中国金融体系在复杂外部环境下保持稳定，并展望“十五五”时期工作重点 [1][3] - 报告认为2024年中国经济高质量发展扎实推进，国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，同比增长5%，外汇储备超过3.2万亿美元，重点领域风险化解有序有效 [1][5] - 金融系统在2024年坚持稳中求进，统筹发展和安全，通过逆周期调节和风险防范，有效维护了金融稳定与安全 [2][6] - 展望未来，金融系统将继续实施积极有为的宏观政策，防范化解重点领域风险，扎实做好金融“五篇大文章”，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 [3][7] 2024年经济与金融表现总结 - 国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，同比增长5% [1][5] - 就业和物价总体平稳，国际收支基本平衡，对外贸易规模创历史新高 [1][5] - 外汇储备规模超过3.2万亿美元 [1][5] - 金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营和监管指标处于合理区间 [2][6] 2024年金融政策与风险化解举措 - **加大金融支持实体经济力度**：2024年两次降低存款准备金率共1个百分点，两次下调政策利率共0.3个百分点，引导存贷款利率和社会综合融资成本下降 [2][6] - **健全重点领域金融支持政策**：健全科技、绿色、普惠、养老、数字等领域金融支持政策体系，建立金融“五篇大文章”总体统计制度 [2][6] - **化解融资平台债务风险**：推动出台系列政策，建立融资平台债务统计监测系统和查询系统，推动融资平台规范有序退出 [2][6] - **支持房地产市场平稳健康发展**：下调房贷最低首付比例，取消全国层面房贷利率政策下限，下调公积金贷款利率，推动降低存量房贷利率，设立保障性住房再贷款 [2][6] - **拓展央行维护金融市场稳定职能**：创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具支持资本市场，就长期国债收益率作风险提示，完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”管理框架 [2][6] - **处置中小金融机构风险**：央地协同，“一省一策”推进地方中小金融机构改革化险，综合运用兼并重组、市场退出等方式，高风险中小银行数量明显压降 [2][6] - **推进金融稳定保障体系建设**：加快推动《金融稳定法》立法和《中国人民银行法》修订，有序推进存款保险基金保费归集和金融稳定保障基金筹集 [2][6] “十五五”时期金融工作展望与重点 - **宏观政策导向**：实施更加积极有为的宏观政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3][7] - **推动融资成本下降**：持续推动社会综合融资成本下降 [3][7] - **汇率政策**：坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3][7] - **深化金融“五篇大文章”**：大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [3][7] - **健全宏观审慎管理**：健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理 [3][7] - **防范化解重点领域风险**：坚定推进融资平台债务风险化解，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理 [3][7]

货币政策体系与框架 - 构建科学稳健的货币政策体系 动态评估完善货币政策框架 丰富货币政策工具箱 加强货币政策执行和传导 [1] - 统筹做好金融“五篇大文章” [1] 金融风险防范与监管 - 健全覆盖全面的宏观审慎管理体系 强化重点领域的宏观审慎管理 [1] - 完善系统重要性金融机构监管的基本框架 [1] - 健全系统性金融风险防范处置机制 [1] 金融市场与基础设施建设 - 建设规范 透明 开放 有活力 有韧性的金融市场体系 [1] - 建设安全高效的金融基础设施体系 [1] 中央银行履职基础 - 完善中央银行履职的法律基础 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 经济下行压力或上升，未来政策利率下调可能性较高，10月物价指数有所修复，但经济增长压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，2018年以来12月债市做多胜率高，明确看多债市 [2][4] - 当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，从国内基本面看经济数据承压、短端利率过高，政策利率下调必要性上升，从外部环境看美联储降息周期开启，长债收益率达年内高点，内外双重作用下做多胜率高 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 12月5日央行开展10000亿元3个月（91天）买断式逆回购操作，预计月内还有一次6个月期品种操作 [4][10] - 央行行长潘功胜发文指出央行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱 [4][14] - 2025年12月日本央行释放加息信号，市场押注其本月议息会议将政策利率上调25个基点至0.75%的概率升至85% [4][14] 中观高频 消费 - 截至11月30日，当周乘用车厂家日均零售数量12.6万辆，同比+2.3%，日均批发数量18.6万辆，同比+19.3% [15] - 截至12月5日，近7天全国电影票房收入合计182470.7万元，同比+290.7% [15] - 截至11月21日，当周三大家电零售总量69.8万台，同比-25.0%，零售总额13.1亿元，同比-48.2% [20] 交运 - 截至11月30日，当周港口完成集装箱吞吐量677.0万二十英尺标准箱，同比+16.8% [23] - 截至12月5日，近7天一线城市地铁客运量平均3923.7万人次，同比+0.6% [23] - 截至11月30日，当周邮政快递揽收量40.1亿件，同比+2.4%，投递量40.3亿件，同比+2.6% [26] - 截至11月30日，当周铁路货运量8211.7万吨，同比+1.3%，高速公路货车通行量5644.2万辆，同比+3.1% [26] 开工率 - 截至12月3日，当周全国主要钢企高炉开工率76.2%，同比+0.5pct [28] - 截至12月4日，当周沥青平均开工率20.0%，同比-2.0pct [28] - 截至12月4日，当周纯碱开工率80.6%，同比-6.5pct，PVC开工率77.7%，同比-0.7pct [30] - 截至12月5日，当周PX平均开工率88.5%，PTA平均开工率74.1% [30] 地产 - 截至12月5日，近7天30大中城市商品房成交面积合计224.4万平方米，同比-29.9% [33] - 截至11月28日，当周样本9城二手房成交面积159.1万平方米，同比-24.2% [36] 价格 - 截至12月5日，当周猪肉批发价平均17.7元/公斤，同比-24.2%，较4周前-2.1%，蔬菜批发价平均5.9元/公斤，同比+17.7%，较4周前+2.1%，6种重点水果批发价平均7.3元/公斤，同比+2.4%，较4周前+3.8% [40] - 截至12月5日，当周北方港口动力煤平均812.0元/吨，同比-0.7%，较4周前+4.4%，WTI原油现货价平均59.0美元/桶，同比-13.9%，较4周前-2.2% [40] - 截至12月5日，当周螺纹钢现货价平均3227.1元/吨，同比-5.4%，较4周前+2.5%，铁矿石现货价平均809.9元/吨，同比+0.1%，较4周前+1.4%，玻璃现货价平均13.8元/平方米，同比-15.3%，较4周前-1.2% [44] 债市及外汇市场 - 12月5日，隔夜Shibor为1.30%，较12月1日下行0.60BP；R001为1.37%，较12月1日上行0.06BP；R007为1.50%，较12月1日上行0.32BP；DR001为1.30%，较12月1日下行0.59BP；DR007为1.44%，较12月1日下行2.00BP；IBO001为1.35%，较12月1日下行0.53BP；IBO007为1.45%，较12月1日下行4.80BP [50] - 12月5日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.63%/1.85%/2.26%，较11月28日分别-0.1BP/+1.6BP/+0.6BP/+7.3BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.63%/1.84%/2.01%/2.40%，较11月28日分别 +0.8BP/+3.2BP/+3.5BP/+7.2BP [53] - 12月5日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.48%/1.79%/2.06%，较11月28日分别 +2.8BP/+4.7BP/+3.5BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.61%/1.66%/1.63%/1.69% ，较11月28日分别+16.0BP/+1.0BP/+16.0BP/持平 [60] - 截至2025年12月5日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.14%、1.95%、4.48%和2.86%，较11月28日分别+12BP/+14BP/+1BP/+9BP [62] - 12月5日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.07/7.07，较11月28日分别-40/-88pips [65] 投资建议 - 明确看多债市，10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财 [4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 国内政策预期升温，经济基础有待夯实，央行将开展10000亿元买断式逆回购操作；美联储12月降息概率提升，日本央行12月加息预期升温；商品投资关注有色、贵金属，策略上商品和股指期货整体中性 [1][2][3][4] 市场分析 国内市场 - 11月多项政策会议召开，涉及“两重”建设、消费品供需、价格竞争、电池产业等；10月出口同比下降，投资、消费和工业增速放缓；11月官方制造业PMI环比回升，高技术制造业PMI连续10个月高于临界点，非制造业PMI小幅回落；12月4日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.06%，深证成指涨0.4%，创业板指涨1.01%，商品涨跌参半，国际铜涨2.96%，国债期货走低，30年期主力合约跌至2024年11月来新低 [1] 美国市场 - 多位美联储官员释放降息信号，12月降息概率由不足30%跳升至70%以上；11月ADP就业人数减少3.2万人，标普全球综合PMI初值为54.8，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓，ISM制造业指数降至48.2；劳工统计局调整数据发布安排；特朗普暗示哈塞特可能接任美联储主席；美英就药品定价达成原则性协议 [2] 欧洲市场 - 欧洲央行发布金融稳定评估报告，警告高估值加剧金融稳定风险 [2] 日本市场 - 日本5年期国债收益率上行1.5个基点至1.4%，创2008年6月以来新高；30年期国债拍卖认购倍数创2019年以来新高，市场对日本央行12月加息预期急剧升温 [2] 商品分板块分析 黑色板块 - 受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [3] 有色板块 - 长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [3] 能源板块 - 关注美乌和谈对油价影响，伊拉克等国提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口，加拿大油价创3月以来新低 [3] 化工板块 - 甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种“反内卷”空间值得关注 [3] 农产品板块 - 关注中美和谈后中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [3] 贵金属板块 - 短期大幅调整风险出清后，可关注逢低买入机会 [3] 要闻 - 中国央行行长潘功胜发文强调货币政策和宏观审慎管理体系重要性；美中贸易全国委员会会长称加征关税对美国经济无帮助；中国央行12月5日将开展10000亿元买断式逆回购操作；国债期货收盘下跌，现券收益率上行；日本30年期国债拍卖认购倍数创新高，期货价格走高；加拿大重油与WTI原油期货贴水扩大 [5]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计 2026 年 MSCI 中国指数在基本情景下有 19%的上涨空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2026 年全部 A 股盈利增速有望从 2025 年的 6%升至 8%，增量宏观政策、无风险利率下行等因素助力 A 股估值上行 [2] - 2026 年中国股市大幅上涨风险远高于大幅下跌风险，AI 应用加速等多重积极因素被看好 [3] - 年底市场受资金求稳和结算收益压力影响，预期 12 月弱势运行，股指多单逐步退场，暂不参与股指看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市主要指数宽幅波动、走势分化，机器人和半导体板块领涨，中证 1000 指数拖累市场，两市成交额 1.54 万亿元缩量 [1] - 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数分别收 4546、2974、7012、7248 点，涨幅分别为 0.34%、0.38%、0.24%、0.01% [1] - 行业与主题 ETF 中，半导体设备等 ETF 涨幅居前，酒等 ETF 跌幅居前；两市板块指数中，航天装备等指数涨幅居前，焦炭加工等指数跌幅居前 [1] - 中证 1000、中证 500、沪深 300、上证 50 指数股指期货沉淀资金分别净流出 44、24、10、7 亿元 [1] 重要资讯 - 央行行长发文称要丰富宏观审慎管理政策工具箱 [1] - COMEX 铜库存突破 40 万吨，较去年底增加超 300%，占国际三大交易所铜库存比例达 62% [1] - 美商务部长支持机器人行业发展，交通部或成立机器人工作组 [1] - 亚马逊自研 AI 芯片 Trainium2 业务年化收入数十亿美元，超 100 万片芯片投入生产，还发布性能提升 4 倍的 Trainium3 [1] - 美光将关闭 Crucial 品牌业务，在消费级存储市场留巨大空白 [1][2] - 日本 30 年期国债收益率创新高，12 月加息概率升至 80%以上 [2] - 高盛预计明年美股多空交锋激烈，多头源于 AI 热潮等，空头源于股市估值过高等 [2] - 英伟达游说使《GAIN AI 法案》未纳入美国年度国防法案 [2] - 摩根士丹利考虑出售部分数据中心相关敞口，德意志银行评估数据中心贷款风险 [2] - 11 月美国私营企业减少 3.2 万个工作岗位，小型企业成裁员重灾区 [2][3] - 11 月美国企业服务收费价格涨幅扩大，或阻碍降息抑制金融服务业发展 [2] 市场逻辑 - 瑞银证券认为 2026 年全部 A 股盈利增速有望提升，多因素助力 A 股估值上行 [2] - 10 月私募基金新备案产品规模正常，存量规模放大 1.14 万亿元，增幅超 17% [2] - 今年前 10 个月境外资金流入中国股市 506 亿美元，远超 2024 年全年的 114 亿美元 [2][3] - 阿里 CEO 称千问有望打造 AI 生活入口，英伟达 CEO 认为中国将赢得人工智能竞赛 [2][3] 后市展望 - 摩根大通看好中国市场多方面积极因素，预计 MSCI 中国指数有上涨空间 [3] - 李蓓认为股市赚钱效应会引发资金配置变化，行情可能泡沫化 [3] - 阿里、谷歌相关人士表示 AI 算力需求大，未来几年 AI 泡沫不太可能存在 [3] - 因中证 1000 指数中上市公司减持力度大，热点板块带动下市场仍难上行，市场已转弱 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：预期 12 月市场弱势运行，股指多单逐步退场 [3] - 股指期权交易：市场转弱，暂不参与股指看涨期权 [3]

文章核心观点 - 中国人民银行行长潘功胜撰文阐述央行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，并强调构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱，对支撑金融强国建设具有重要意义 [1] 宏观审慎管理体系的覆盖范围与完善方向 - 我国较早引入宏观审慎理念，已在信贷市场、资本市场、外汇市场、房地产市场等领域探索建立宏观审慎管理框架 [1] - 鉴于经济金融关联性、金融体系复杂性及国际国内金融市场溢出效应增强，需要不断完善宏观审慎管理框架、拓展覆盖范围，以提高金融体系韧性和应对冲击能力 [1] - 宏观审慎管理需更好覆盖宏观经济运行与金融风险的关联性，密切监测评估宏观经济运行态势，坚持推动经济高质量发展，为金融高质量发展奠定基础 [1] - 宏观审慎管理需更好覆盖金融市场和金融活动的重点领域，鉴于金融创新活跃、科技与金融深度融合、各类金融业务交叉嵌套，需不断拓展管理范围，探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，及时阻断金融风险顺周期传导和跨市场传染 [2] - 宏观审慎管理需更好覆盖系统重要性金融机构，需全面评估认定系统重要性银行、保险、证券等金融机构和金融基础设施，并实施附加监管措施以督促其安全稳健经营，同时加强跨部门协作以识别和应对系统性风险 [2] - 宏观审慎管理需更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响，需动态深入评估外部冲击对我国经济运行、跨境资本流动、汇率及金融市场稳定的影响，筑牢防范外部风险冲击的防线 [2]

货币政策与宏观审慎管理框架 - 中国人民银行行长潘功胜在人民日报发表署名文章，阐述构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [1] 重点领域风险防范举措 - 对经济运行，防止关键领域、关键行业大幅波动影响经济金融高质量发展进程 [1] - 对重点金融机构，围绕提升损失吸收能力和风险应对水平、强化风险早识别早预警，不断夯实附加监管 [1] - 对跨境资本流动，根据形势及时采取逆周期调控措施，保持跨境资本流动总体平稳 [1] - 对金融市场，及时矫正和阻断市场"羊群效应"，促进实体经济和金融市场的正向循环 [1] - 对房地产市场，加强房地产金融宏观审慎管理，促进房地产市场平稳健康发展，助力构建房地产发展新模式 [1] - 对互联网金融，把握好防范风险与促进创新的平衡，促进其整体稳健运行 [1]

货币政策与宏观审慎管理框架 - 中国人民银行行长潘功胜提出要构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [1] - 将建立标准化、系统化的定量与定性结合的宏观审慎监测评估框架 [1] - 该框架旨在从宏观、整体上把握风险演变，并更加关注经济运行与金融风险的关联性 [1] 重点监测与评估领域 - 宏观审慎管理将聚焦系统重要性金融机构、跨境资本流动、金融市场、房地产市场、互联网金融等重点领域 [1] - 在这些重点领域中，将识别和评估代表性风险和薄弱环节 [1] - 监测结果将被强化运用，为针对性创设宏观审慎政策工具和完善宏观审慎管理提供支撑 [1]