投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 营收增速出现向上改善拐点 2025上半年营收694亿元 同比-10.04% 但环比提升3.01个百分点 为2024上半年以来首次出现向上拐点 [2][12] - 零售贷款质量大幅改善 整体不良率1.05% 环比下降1bp 其中零售不良率较2024年末改善12bp至1.27% 成为整体不良率改善的主要贡献来源 [4][27] - 拨备释放反哺利润 拨备较去年同期释放约37.03亿元空间 支持利润向上改善 归母净利润同比-3.90% 较一季度-5.60%有所收窄 [2][12] 财务表现 - 营收结构持续优化 净利息收入445亿元（YoY-9.33%）占总营收64.1% 非息净收入249亿元（YoY-11.30%）占比较一季度提升3.5个百分点 [2][12] - 息差保持基本稳定 2025上半年净息差1.80% 较25Q1小幅下行3bp 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降35bp至1.79% [2][15] - 资产收益率下行压力明显 生息资产收益率3.55% 较2024年末下行42bp 其中贷款收益率4.03% 较24H1下行76bp [2][15] 资产负债 - 生息资产规模稳步增长 总计5.71万亿元 较2024末增长2.1% 同比增长2.4% 贷款同比+0.1% 金融投资同比+9.2% 同业及拆放同比+16.6% [3][22] - 对公贷款投放强劲 25H1对公贷款同比增长9.0% 其中基建类较24年末增长5.9% 制造业增长6.2% 零售贷款同比-5.2% [22][24] - 负债结构持续优化 计息负债余额3.69万亿元 同比增长3.2% 存款同比+3.5% 活期存款占比提升1.1个百分点至34.8% [3][25] 资产质量 - 逾期率显著改善 较2024年末压降8bp至1.64% 贷款拨备率2.51% 环比增长1bp 拨备覆盖率238.5% 环比+1.9个百分点 [4][27] - 对公不良率有所上升 较2024年末上行13bp至0.83% 其中房地产行业不良率上升42bp至2.21% 社会服务上升38bp 建筑业上升37bp [4][27][29] - 制造业资产质量改善明显 不良率较24年末下降18bp至0.74% 交通运输业不良率下降2bp至0.04% [4][29] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-0.41%、+2.00%、+3.06% 对应每股收益2.28元、2.33元、2.40元 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入1,378亿元、1,396亿元、1,445亿元 同比增长-6.06%、+1.33%、+3.45% [7][33] - 每股净资产预测为23.24元、24.93元、26.65元 当前市净率0.52倍、0.48倍、0.45倍 [5][7]

核心观点 - 江阴银行2025年上半年营收和归母净利润实现双位数增长 但净息差持续承压 业绩增长主要依赖投资净收益大幅提升[2][4][12] - 公司资产质量保持稳定 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 但经营活动现金流净额大幅下降[3][4][14] - 利息净收入占比持续下降 投资净收益占比显著上升 收入结构发生明显变化[9][12] - 贷款结构向公司贷款倾斜 个人贷款占比下降 公司房地产贷款持续增长[10][11][14] - 高管团队年轻化 以"80后"为主 近期出现人事变动[15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.63%[2][12] - 净息差1.54% 同比下降0.22个百分点 净利息收入14.09亿元 同比下滑0.23%[4][12] - 投资净收益8.82亿元 同比大增81.44% 占营收比重达36.72%[4][12] - 非利息净收入9.92亿元 同比增长30.35% 其中手续费及佣金收入0.5亿元 同比下滑35.18%[12] - 经营活动现金流净额-58.50亿元 同比下降621.51%[4][14] 资产质量与业务结构 - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较上年末增加11.9个百分点[3] - 资产总额2075.77亿元 较上年末增长3.67% 贷款总额1314.20亿元 较上年末增长5.87% 存款总额1621.76亿元 较上年末增长6.82%[4] - 金融投资金额650.33亿元 占总资产31.32% 其中交易性金融资产253.35亿元 债券投资237.09亿元 其他债券投资156.12亿元[13] - 公司贷款占比84.4% 个人贷款占比15.6% 活期存款占比29.29% 定期存款占比65.99%[14] 历史趋势对比 - 2022-2024年营业收入分别为37.80亿元、38.65亿元、39.62亿元 同比增长12.27%、2.25%、2.51%[5] - 2022-2024年归母净利润分别为16.16亿元、18.88亿元、20.37亿元 同比增长26.88%、16.83%、7.88%[5] - 净息差从2022年2.18%降至2024年1.76% 净利差从1.94%降至1.55%[7][8] - 利息净收入占比从2022年84.49%降至2024年70.75% 投资净收益占比从10.32%升至22.16%[9] 贷款结构变化 - 个人贷款占比从2022年22.28%降至2024年16.64% 公司贷款占比从77.72%升至83.36%[10] - 公司房地产贷款从2022年3.32亿元增至2024年14.62亿元 个人住房贷款从100.20亿元降至76.22亿元[11] - 截至2025年6月末 公司房地产贷款17.92亿元 较上年末增加3.3亿元 个人住房贷款71.86亿元 较上年末下降4.36亿元[14] 公司治理与分红 - 过去三年股利支付率分别为24.17%、24.77%、24.19% 持续低于30%[15] - 董事会提请股东大会批准授权制定2025年中期分红方案[15] - 高管团队以"80后"为主 董事长和行长均为49岁 董事会秘书35岁[17] - 近期人事变动包括副行长王凯离任 董事会秘书卞丹娟离任 聘任郁晓芸为副行长 周晓棠为董事会秘书 翁烨锋为风险总监[15][16]

受访专家认为，从数据指标来看，我国银行业整体表现出良好的经营韧性和发展动能，整体呈现出规模 稳健增长、盈利能力稳定、资产质量持续向好的特征。 数据显示，截至今年二季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额为467.34万亿元，同比增长7.9%； 商业银行不良贷款率为1.49%，较上季末下降0.02个百分点。盈利表现方面，今年上半年，商业银行累 计实现净利润1.2万亿元。 净息差降幅有所收窄 净息差是观察商业银行盈利能力的一个关键指标。截至二季度末，商业银行净息差为1.42%，较一季度 末下降0.01个百分点。 本报记者 熊 悦 日前，国家金融监督管理总局公布今年二季度银行业保险业主要监管指标数据及银行业金融机构总资 产、总负债数据。 数据显示，截至今年二季度末，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、其他 类金融机构的总资产分别为204.22万亿元、75.73万亿元、64.32万亿元、60.16万亿元和62.91万亿元，分 别同比增长10.4%、5.0%、10.2%、5.5%和3.9%。其中，大型商业银行、城市商业银行的总资产同比增 速高于7.9%的行业平均水平。 大型商业银行、城市商业银行这 ...

银行业整体表现 - 截至二季度末银行业金融机构本外币资产总额达467.34万亿元，同比增长7.9% [1] - 商业银行不良贷款率1.49%，较上季末下降0.02个百分点 [1] - 上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元 [1] - 行业整体呈现规模稳健增长、盈利能力稳定、资产质量持续向好特征 [1] 净息差表现 - 二季度末商业银行净息差1.42%，较一季度末下降0.01个百分点 [2] - 大型商业银行净息差1.31%下降0.02个百分点，股份制银行1.55%下降0.01个百分点，民营银行3.91%下降0.04个百分点 [2] - 城市商业银行、农村商业银行和外资银行净息差分别为1.37%、1.58%、1.35%，与一季度末持平 [2] - 商业银行通过优化资产结构、发展中间业务等方式应对息差收窄压力 [2] 资产质量 - 二季度末商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较一季度末减少24亿元 [3] - 大型商业银行不良贷款率1.21%，股份制银行1.22%，城市商业银行1.76%，民营银行1.75%，农村商业银行2.77%，均较一季度末下降 [3] - 商业银行拨备覆盖率211.97%，较上季度末上升3.84个百分点 [4] 银行资产规模 - 二季度末大型商业银行总资产204.22万亿元同比增长10.4%，城市商业银行64.32万亿元同比增长10.2% [5] - 大型商业银行和城市商业银行总资产占比分别提升0.4和0.1个百分点至43%和14% [5] - 股份制商业银行总资产75.73万亿元同比增长5.0%，农村金融机构60.16万亿元同比增长5.5% [5] 行业格局演变 - 大型商业银行总资产占比从2023年6月末41.5%持续提升至2025年6月末43% [6] - 城市商业银行总资产占比从2023年6月末13.4%增至14.0% [6] - 行业形成"大型银行引领、中型银行特色发展、小型银行差异化竞争"的多层次格局 [7] - 大型商业银行凭借资本实力和风险抵御能力在支持国家战略和实体经济方面发挥更大作用 [7]

银行业资产规模 - 截至2025年二季度末银行业金融机构资产总额467.3万亿元 同比增长7.9% [1] - 大型商业银行资产总额204.2万亿元 同比增长10.4% [1] - 股份制商业银行资产总额75.7万亿元 同比增长5% [1] 普惠金融服务 - 普惠型小微企业贷款余额36万亿元 同比增长12.3% [1] - 普惠型涉农贷款余额13.9万亿元 较年初增加1.1万亿元 [1] - 大型商业银行普惠小微贷款余额16.2万亿元 股份制商业银行5.2万亿元 城市商业银行4.6万亿元 农村金融机构9.3万亿元 [2] - 大型商业银行普惠型涉农贷款余额5.2万亿元 股份制商业银行0.4万亿元 城市商业银行1.0万亿元 农村金融机构7.2万亿元 [2] 盈利能力指标 - 2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元 [3] - 平均资本利润率8.19% 平均资产利润率0.63% [3] - 商业银行净息差1.42% 较一季度下降0.01个百分点 [3] - 大型商业银行净息差1.31% 股份制商业银行1.55% 城市商业银行1.37% 民营银行3.91% 农村商业银行1.58% 外资银行1.35% [3] 资产质量与风险抵御能力 - 商业银行不良贷款余额3.4万亿元 较上季末减少24亿元 [4] - 不良贷款率1.49% 较上季末下降0.02个百分点 [4] - 正常贷款余额226.8万亿元 其中正常类贷款221.8万亿元 关注类贷款5万亿元 [4] - 贷款损失准备余额7.3万亿元 较上季末增加1269亿元 [4] - 拨备覆盖率211.97% 较上季末上升3.84个百分点 [4] - 资本充足率15.58% 一级资本充足率12.46% 核心一级资本充足率10.93% 均较上季末上升 [4]

银行业总资产与运行态势 - 截至上半年末银行业金融机构总资产达467.3万亿元，同比增长7.9%，其中大型商业银行总资产达204.2万亿元，同比增长10.4% [1] - 行业不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率等主要指标总体平稳，呈现较强韧性和服务实体经济能力提升 [1] 服务实体经济能力 - 普惠型小微企业贷款余额36万亿元，同比增长12.3%，普惠型涉农贷款余额13.9万亿元，较年初增加1.1万亿元 [2] - 大型商业银行普惠小微贷款余额超16万亿元，占全行业比重较上年末提高2.34个百分点，新增增速13.84%位居行业首位 [2] - 股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构普惠小微贷款余额较2024年末分别增长2.93%、4.71%、3.87% [2] 经营效率与成本控制 - 商业银行成本收入比为30.2%，较上年全年下降5.3个百分点，非利息收入占比达25.75%，较去年末提高3.33个百分点 [3] - 净息差1.42%，较一季度下降0.01个百分点，降幅收窄 [3] 信贷资产质量与风险抵补 - 商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较一季度末减少24亿元，不良贷款率1.49%，较一季度末下降0.02个百分点 [4] - 上半年银行业新计提拨备1.1万亿元，同比多计提579亿元，处置不良资产1.5万亿元，同比多处置1236亿元 [4] - 商业银行资本充足率15.58%，一级资本充足率12.46%，核心一级资本充足率10.93%，分别较一季度末上升0.30、0.28、0.24个百分点 [4] 资本补充与融资活动 - 今年以来商业银行二级资本债、永续债发行总额超1万亿元 [5] - 中国银行、农业银行、交通银行TLAC非资本债发行总额度分别为800亿元、800亿元、700亿元 [5]

市场表现与估值 - 8月14日上证指数下跌0.46%至3666点，但农业银行以1.76%涨幅领跑银行板块，年内A股累计涨幅达35%，居上市银行第二位 [1] - 农业银行市净率(PB)达0.93倍，显著高于其他五大行(0.61-0.75倍)，溢价幅度达24%-52%，且自2023年下半年起PB持续领先四大行 [4][5] - 银行板块自2016年持续破净，2022年5月-2024年9月PB低于0.5倍，但2024年下半年开始估值修复，主要因无风险利率下行及险资增配高股息银行股 [3] 资产规模扩张 - 农业银行2023年总资产规模超越建设银行，2024年一季度末达44.8万亿元，较建设银行高出2万亿元，跃居国内银行业第二位 [8][10] - 资产扩张主要驱动力为金融投资(2020-2024年增长6万亿元，较建设银行多2.3万亿元)，其中政府债持仓增长5万亿元(较建设银行多2万亿元) [10][11] - 个人贷款余额2020-2024年增长2.62万亿元(较建设银行多1万亿元)，2024年突破9万亿元，其中县域农户经营贷款占比显著 [11][12] 财务表现与优势 - 2020-2024年归母净利润年均增速5.9%位列四大行之首，2024年营收/净利润/利息净收入增速均居四大行首位 [13] - 拨备覆盖率300%显著高于其他大行(高66-100个百分点)，不良资产结构优良赋予利润调节空间 [13][14] - 政府债持仓占比达21.3%(规模超9万亿元)，利率下行环境下债券估值提升贡献非息收入，2024年营收增速2.3%高于利息净收入增速1.6% [14][16] - 县域业务贡献突出：网点占比56%、贷款占比超40%，2024年县域分部营收/税前利润分别增长5.4%/21.9%高于全行水平 [16][17] 业务特色与竞争力 - 负债端优势显著：个人存款余额18万亿元居行业首位，平均成本率仅1.55%，为政府债配置提供利差空间 [11] - 横跨城乡布局带来韧性：县域业务受经济周期影响较小，个人经营贷2020-2024年增长近2万亿元 [12][16] - 在利率下行和有效信贷需求不足背景下，通过政府债配置和个人贷款差异化发展实现规模与盈利双增长 [10][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入60.62亿元（同比+10.10%），归母净利润19.69亿元（同比+13.51%） [2] - 总资产规模达4012.27亿元（同比+9.24%），不良贷款率0.76%（环比持平），拨备覆盖率489.53%（环比-0.03个百分点） [2] - Q2单季度净息差2.55%（同比-20BPs，降幅较Q1收窄2BPs） [2] 业务结构分析 - **贷款业务**：Q2个贷新增规模弱于近年同期，对公一般贷款放缓，票据贴现强于季节性 [4] - **金融投资**：Q2增速随行业提升，政府债发行力度加大驱动规模增长 [4] - **存款结构**：高成本存款控制显效，三年期以上定期存款占比显著下降 [4] 盈利能力 - **息差表现**：Q2生息资产收益率同比-58BPs至4.21%，负债成本同比-37BPs至1.88% [4] - **非息收入**：Q2投资收益+公允价值变动损益5.46亿元（同比+10.53%），手续费及佣金净收入0.71亿元（同比+869%） [4] 资产质量与处置 - 关注类贷款与逾期贷款占比上升，Q2资产减值损失9.24亿元（同比+9.54%） [4] - 上半年不良贷款核销比例36.33%（年化），已核销收回比例171.56%（年化）创近年新高 [4] 股东回报与资本管理 - 现金分红比例由20%提升至25%，首次实施中期分红 [5] - 社保基金、利安人寿等机构投资者增持，资本充足率保持稳定（2025E核心一级资本充足率11.23%） [4][34] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测：营业收入至119.66/132.14/145.51亿元，归母净利润至43.26/49.34/55.98亿元 [6][8] - 2025年预测ROE 14.35%，每股净资产9.54元，对应PB 0.83倍 [6][34] 行业与公司优势 - 在银行业息差承压背景下，非息业务高增长支撑业绩持续性 [8] - 资产质量稳定性优于行业，拨备覆盖率维持高位（2025E 474.24%） [6][34]

业绩表现 - 12家A股上市银行上半年归母净利润均实现两位数增长 多家银行同比增长超30% [1] - 江苏银行 南京银行 杭州银行营收超百亿元 分别为351.07亿元 235.32亿元 172.95亿元 [2] - 江苏银行 南京银行净利润超百亿元 分别为133.8亿元 101.5亿元 同比增长31.81亿元 16.96亿元 [2] - 6家银行净利润同比增速超过20% 江苏银行 无锡银行 杭州银行净利润同比增长超过30% [2] - 江阴银行营业收入20.36亿元 同比增幅25.96% 归母净利润同比增加22.18% [2] 资产质量 - 12家银行不良贷款率基本在1%左右浮动 绝大多数维持在1%以下 杭州银行不良贷款率最低为0.79% [6] - 所有银行不良贷款率同比均下降 江阴银行不良率0.98%同比减少0.5个百分点 厦门银行不良率0.9%同比减少0.02个百分点 [7] - 商业银行整体不良率从2020年末1.84%降至2022年一季度末1.69% [7] - 5家银行拨备覆盖率超过500% 杭州银行拨备覆盖率最高达581.6% 两家银行拨备覆盖率低于300%但远高于150% [7] 经营韧性 - 二季度受散发疫情冲击背景下 银行利润增长超过10%显示经营和盈利具有韧性 [3] - 韧性来源于宏观经济持续复苏及逆周期调节政策支持 信贷扩张明显 [4] - 净息差从2021年末2.08%降至2022年一季度末1.97% 降低0.11个百分点 但通过以量补价维持盈利 [5] 行业展望 - 上半年出台政策效果将在下半年显现 对银行下半年经营整体保持乐观 [1][7] - 企业恢复加快 市场主体经营稳定 生产生活加快恢复 [4] - 货币政策支持增强企业自我恢复能力 [5]

近期，A股上市银行陆续披露了2022年半年报。数据显示，在经营业绩取得超预期增长的情况下， 不少上市银行不仅资产质量得到进一步改善，而且风险抵补能力持续增强。 以南京银行为例，上半年该行采取了集中力量攻坚重点大户风险资产、聚力清收分类施策推进不良 处置、持续加大核销力度、按照市场原则开展债权转让并合理接收择机处置抵债资产等方式，处置化解 不良贷款。6月末，南京银行逾期贷款占比1.18%，较年初下降0.08个百分点。 除了持续加大不良资产清收处置力度，前述中小银行还加强了对大额资产的管控力度。例如，江阴 银行披露，上半年，该行从严控制大额贷款增量，每月监测大额贷款占比，逐步落实压降计划，民营大 额贷款强担保率较年初稳步提升。再如，南京银行对于存量大额问题资产，计提了充足的减值准备，并 积极推进风险处置化解。 资产质量的结构存在差异 除了浦发银行、平安银行、齐鲁银行、紫金银行之外，杭州银行、常熟银行、张家港行、南京银行 等十余家银行不良贷款率均压降至1%以下。 其中，截至二季度末，杭州银行的不良贷款率最低，仅为0.79%，较上年末下降0.07个百分点；江 阴银行不良贷款率降幅最大，由上年末的1.32%降至0.98 ...