投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%；扣非净利润约3.2亿元，同比增长9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%；扣非净利润约1.2亿元，同比增长27% [2][4] - 公司前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点；单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著优于去年同期 [10] 收入与业务分析 - 第三季度收入下滑幅度（-1%）较前几个季度（分别为-13%、-2%、-7%）明显收敛 [10] - 收入下滑收敛的原因包括：深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家 [10] - 公司开拓高值产品成效显著，持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺 [10] 盈利能力与成本控制 - 公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平；其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点 [10] - 公司积极降本增效，通过数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价下行的影响 [10] - 公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点 [10] 经营质量与行业地位 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质 [10] - 应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一 [10] - 行业供给出清显著，2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%；生产线数量由2022年的2485条减少至2193条，退出率为11.75% [10] - 在行业下行期，该公司的收入表现好于竞争对手，其2024年瓷砖产品收入较2021年累计下降19%，表现优于马可波罗（-22%）、蒙娜丽莎（-34%）和帝欧家居（-60%） [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元 [10] - 对应2025-2026年预测市盈率分别为17倍、14倍 [10] - 根据财务报表预测，2025年预计每股收益（EPS）为0.41元，2026年预计为0.50元 [17]

行业核心观点 - 前沿科技如大数据、人工智能和区块链正深度融入贸易全流程，为绿色贸易创新发展注入动力 [2][4] - 外贸行业需将绿色理念贯穿贸易活动全过程，加快运用数字技术以全面提升绿色低碳发展能力 [2][4] - 全球绿色低碳转型加速，绿色贸易被视为提升国际竞争力和规则话语权的关键战略举措 [3] 绿色贸易发展现状与成效 - 2024年我国“新三样”出口比2020年增长2.6倍，带动出口产品结构向高技术、高附加值、绿色低碳方向持续优化 [3] - 截至2024年，我国已建有国家级绿色工厂6430家，产值占制造业总产值比重约20%，其中2024年新培育国家层面绿色工厂1382家 [3] - 供应链绿色化协同成为共识，通过制定绿色采购标准、推动碳足迹核算等举措，绿色贸易发展正加速形成系统性优势 [3] 数字化赋能绿色生产 - 数字化技术在全流程拓展“新一代信息技术+绿色低碳”的典型应用场景，将绿色理念转化为产品和服务 [4] - 在产品研发设计环节，建立产品全生命周期绿色低碳基础数据库和绿色发展评价工具，提升绿色设计能力 [4] - 在生产制造环节，利用5G、工业互联网、人工智能等技术推进绿色车间和绿色工厂建设，发展柔性生产能力 [4] - 在物流和售后环节，借助人工智能算法规划最优路径，并运用智能诊断工具增强符合国际绿色标准的产品供给能力 [4] 数字化赋能绿色供应链管理 - 数字化技术为构建透明、协同、高效的绿色供应链管理体系提供新解决方案 [5] - 可探索建立绿色供应链数据库，在全球筛选优质供应商，并借助数字化工具构建绿色准入机制 [5] - 通过将可持续发展纳入供应链评估体系，建立绿色供应商的数字化评价机制，对能耗、排放等指标进行持续监测和分类管理 [5] 数字化赋能碳足迹管理 - 借助数字化转型采集能源消耗、生产过程等环节的碳数据，构建产品全生命周期碳足迹核算体系 [6] - 例如浙江省率先构建纺织产业链碳足迹数据库，为外贸企业提供本土化、高可信度的碳核算服务 [6] - 基于碳足迹核算，企业可识别减排关键环节，优化生产工艺、改进产品设计并调整供应链布局 [6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收1193.27亿元，同比增长5.20% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润19.75亿元，同比增长16.46%，但扣非归母净利润为14.70亿元，同比下降9.80% [1] - 2025年第三季度单季收入382.20亿元，同比增长5.41%，归母净利润5.30亿元，同比增长8.46%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长15.24% [1] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额同比增加3.41亿元，第三季度单季实现5.04亿元正现金流，预计全年经营现金流为与业绩匹配的正数 [1] 战略布局与业务进展 - CSO业务作为利润增长第二曲线，2025年前三季度实现收入147.28亿元，其中药品总代销售收入87.40亿元，同比增长15.26%，器械总代销售收入59.87亿元 [2] - 新零售业务方面，截至2025年第三季度好药师自营及加盟药店达33275家，覆盖全国31个省市、1786个区县，向加盟药店销售收入54.02亿元，同比增长43.40% [2] - 新医疗业务中“九医诊所”会员店达3000家，前三季度引入新品超490个，第三季度诊所专销品种销售额环比增长69% [2] - 数字化方面，2025年前三季度研发投入2.29亿元，研发技术人员达1591人，实施中数字化项目34个，AI技术广泛应用于物流、诊疗等场景 [2] 资本运作与估值 - 公募REITs“九州通R”于2025年2月成功上市，募集资金11.58亿元，公众认购倍数达1192倍，首期Pre-REITs完成备案募集16.45亿元 [2] - 截至2025年第三季度，汇添富九州通医药REIT（508084）收盘价较基准价累计涨幅达43.28%，期间累计涨幅最高达51.81% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润为26.94亿元、28.18亿元、31.08亿元，对应当前市值的市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [3]

宁夏回族自治区供热情况 - 宁夏于11月1日全面进入供暖期，新修订的《宁夏回族自治区供热条例》正式施行[1] - 条例要求居民卧室及起居室温度标准从18℃提高至20℃，供热单位需保障达标[1][3] - 银川市供热总面积达1.52亿平方米，由29家供热企业负责[1] - 条例推动供热计量收费改革，所有公共建筑全面实行供热计量收费，并要求供热单位建设智能监测系统以实现智慧化管理[3] 甘肃省兰州市供热情况 - 兰州市于11月1日启动集中供暖，全市535个供热站点提前点火起炉[4] - 居民供暖室温达标标准为18℃，部分完成改造的小区居民家中平均温度达20℃左右[4] - 近五年来累计完成631公里老旧供热管网改造和约7.2万户家庭的采暖分户改造[4] - 供暖季期间完善四级响应联动机制，公示各级监督电话以畅通问题反映渠道[6] 北京市供热准备情况 - 北京市7家燃气电厂的19台核心机组已全部检修完毕，确保供热季正常运转[7] - 北京热力管理的市域内供热面积共3.76亿平方米，服务用户230万户，拥有热力站5350座[7] - 供热启动将坚持分批有序原则，优先保障养老院、学校等重点区域，今年已完成设备设施检修技改4万余项，更新改造老旧供热管线约555公里[9] - 各区供热单位已具备条件，将按计划统一启动点火试运行[11] 京津冀地区能源保障 - 天津港迎来供暖季首艘LNG运输船，载运6万吨液化天然气，标志着天然气供应保障工作拉开序幕[12] - 采暖季内预计有17艘次LNG船舶靠港，接卸量达110万吨，可满足2600万户家庭用气需求[12] - 边检部门实施专项勤务方案保障LNG船舶快速通关，确保清洁能源高效接卸[12][14] 辽宁省供热情况 - 辽宁省自11月1日起全面启动供暖，13个市及沈抚示范区已全部实现如期供热[14] - 自上一供热期结束便启动更新改造，累计改造老旧供热管网2095公里，维修锅炉1203台、换热站10496座[16] - 本供暖季前全省储煤达1195.43万吨，储煤率为80.5%，并投入更多智慧化设备助力精准调控与监测[16]

新质生产力的核心内涵 - 新质生产力在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力和支撑力 [1] - 新质生产力本身就是绿色生产力，彰显了人与自然和谐共生的价值追求 [1] - 新质生产力由技术革命性突破催生，科技进步是其由传统向新质跃升的核心驱动力 [2] 绿色科技创新的推动 - 新质生产力借助物联网、大数据、云计算、区块链等新技术推动要素优化组合，激活要素资源的潜在价值 [2] - 新质生产力发展有利于健全绿色产业链创新链，推进绿色关键核心技术攻坚，加速低碳零碳技术成果转化 [2] - 需加强数字赋能，实施生态环境信息化工程，将减污降碳、新污染物治理作为重点聚焦领域 [2] - 需发挥市场决定性作用，构建市场导向的绿色技术创新体系，强化企业创新倒逼机制 [3] - 需提高绿色科技创新成果转化应用能力，推进政产学研深度融合，形成推动绿色科技创新的强大合力 [3] 生产方式绿色低碳转型 - 新质生产力将生态价值置于重要地位，要求协同推进减污、扩绿、降碳 [4] - 新质生产力将劳动者数量的增加转变为科技素养和生态意识的提高，将要素驱动转变为创新驱动 [4] - 新质生产力使生产力发展的自然基础从传统不可再生能源向清洁可再生能源转变 [4] - 需推动数字化、智能化同绿色化深度融合，加快工业互联网创新发展，促进减污降碳协同增效 [5] - 需调整优化用能结构，一体化推进节能降碳，提升可再生能源利用比例，推动能耗双控向碳排放双控转变 [5] 绿色产业体系的构建 - 新质生产力具有高科技、高效能、高质量特征，需加速构建资源节约和循环利用的现代化绿色产业体系 [6] - 新质生产力通过数字技术、人工智能和低碳生产技术帮助传统产业淘汰落后产能，培育新增长动能 [6] - 新质生产力助力新材料、新能源、高端装备制造、电子信息、生物医药等新兴产业实现绿色低碳发展 [6] - 需围绕发展新质生产力布局绿色产业链，提升绿色产业链供应链韧性和安全水平 [7] - 需促进数字经济和实体经济深度融合，推动传统产业、绿色新兴产业和未来产业协同发展 [7] - 需实施生态环境科技创新重大行动，加强前沿技术探索，支持绿色低碳科技领军企业参与重大科技项目 [7]

行业结构性变革 - 支付行业正经历从“支付工具”到“交易服务”的结构性变革 [1] - 国内市场“内卷”加剧，企业比拼数字化与场景的深度融合 [1] - 海外市场机遇凸显，中国支付企业跟随产业出海开启新增长曲线 [1] - 未来十年支付方式将深度变革，“支付”环节可能“消失”，交易服务价值无限放大 [1][6] 国内市场竞争与AI应用 - 国内支付市场从“跑马圈地”进入“精耕细作”阶段，移动支付渗透率趋于饱和 [2] - 风控对支付尤为重要，易宝支付每日处理上千万笔交易，规模上百亿元，通过AI风控降低万分之一损失点可节省大量资金 [2] - AI驱动的风控系统是企业降本增效的关键，并应用于服务端数据分析以联动国内外资源 [2] - AI是数字化升级的延伸，企业数字化未到位则难以深入应用AI [2] - AI会替代传统白领初级编程工作，但有经验、有创造力的人才不会被替代，要求企业重构人才结构与管理理念 [3] - AI应用需看不同场景和需求，不能乱用 [3] 海外市场拓展战略 - 海外战略定义为“跟着中国的企业走向海外”，路径包括与国内航空公司合作及跟随制造业企业出海 [4] - 为出海企业提供支付结算及基于跨境贸易生态的增值服务等全链条服务 [4] - 本地化落地采用“牌照+合作”双线策略，在核心区域如新加坡、欧盟荷兰获取牌照，非核心区域与当地银行、支付企业合作 [4] - 海外拓展最大挑战是对当地市场、文化、监管环境的了解及找合适团队，需具备对当地市场的敬畏心 [5] 未来行业趋势与技术驱动 - 未来支付公司需从“支付公司”转向“交易服务公司” [6] - AI是生产力革命性突破，能让支付企业从“资金通道”升级为“数据枢纽”，利用交易数据做精准营销和资金流动 [6] - 区块链的去中心化、透明、智能合约特性能让跨境交易无需中介，基于规则自动执行 [6] - 支付企业是交易的赋能者，不是掌控者，强调“时代适配性”和“赋能角色” [6] - 未来十年竞争核心是以“交易服务”为中心，深度融入全球产业生态，企业需抓住数字化底座、本地化能力、交易服务转型三大关键词 [6]

支付行业正迎来一场从"支付工具"到"交易服务"的结构性变革。 一边是国内市场"内卷"加剧，企业比拼数字化与场景的深度融合；另一边是海外市场机遇凸显，中国支 付企业跟随产业出海开启新增长曲线。易宝支付创始人、CEO唐彬，这位从硅谷归来的连续创业者，亲 历了中国支付行业20余年的跌宕起伏。10月30日，在2025金融街论坛北京城市副中心分论坛上，他接受 了北京商报记者的专访。 当移动支付渗透到生活的每一个角落，当跨境贸易的资金流动愈发频繁，支付行业早已不是"收钱付 钱"的简单生意。唐彬介绍，易宝支付正在持续国内智能化深耕与海外全球化布局。在他的眼中，未来 十年，支付方式将进一步深度变革，甚至连"支付"这一环节都可能"消失"，但交易服务的价值也将无限 放大，这不仅是一家企业的战略选择，也是一个行业的演进方向。 AI不是万能药，要先破"数字化前提" "太卷了！国内支付行业基本进入到数字化与场景的深度绑定。"唐彬向北京商报记者如是说道。 这一判断也直指行业竞争的核心。在唐彬看来，历经二十余年发展，国内支付市场已从"跑马圈地"进 入"精耕细作"阶段。随着移动支付渗透率趋于饱和，单纯依靠渠道拓展的增长模式难以为继。 如今， ...

公司战略与定位 - 公司是中国建设工程信息化领域首家A股上市公司，专注建筑行业数字化近30年，提供覆盖工程项目全生命周期的数字化解决方案 [1] - 公司实施"All in AI"战略，加强建筑领域生成式AI的研发投入，旨在推动行业智能化创新 [1] - 公司通过打造"一横一纵一AI"的技术体系构建核心竞争力，包括产业业务平台、工业图形平台和建筑产业AI [2] 核心技术优势 - "一横"指拥有自主知识产权的建筑产业业务PaaS平台"AECOS"，贯穿项目全生命周期 [2] - "一纵"指持续升级的工业图形平台和设计平台关键技术，全面支持基于三维图形平台的应用开发 [2] - "一AI"指建筑产业AI，包含AI大模型AecGPT和产业AI平台，已在设计、成本、招采、施工等场景落地 [2] 产品应用与典型案例 - 公司研发了符合中国设计师习惯的国产自主数维设计系列产品，支持全过程一体化设计、全专业协同设计 [3] - 在北京大兴国际机场项目中，通过BIM+智慧工地技术实现对人员、物料的精准管控及环境远程监控，并利用模型模拟提前完成百天内近万根打桩的复杂任务 [3] - 公司推动数据驱动的全过程成本管控，利用AI提升数据处理效率，构建智能化造价成本管理体系，实现从经验驱动到数据驱动的升级 [5] 市场拓展与全球布局 - 公司自2008年起启动全球化布局，在美国、卢森堡、英国、芬兰、新加坡、马来西亚等全球多地设立子公司、办事处与研发中心 [5] - 截至2024年底，公司在全球建立8大技术研发中心、80余家分子公司，销售与服务网络覆盖100余个国家和地区、200余个城市 [5] - 公司为全球39万企业客户提供专业应用产品及服务，其数字化创新实践正助力中国智造走向世界 [5]

财务表现与资金管理 - 经营活动现金流同比改善67.23% [2] - 现金流改善得益于加强应收账款回收、控制采购支出及优化项目结算流程 [2] - 公司主动优化债务结构，增加长期借款以增强资金结构稳定性并降低流动性风险 [3] 研发投入与技术布局 - 本期研发费用为1.07亿元 [2] - 公司在智能检测、智能运维、车辆段智能化方面已有技术积累和项目落地 [2] - 未来将加大在数据驱动运维、智慧车站、绿色轨道交通等方向的研发投入 [3] 公司战略与政策响应 - 战略聚焦三方面：主业提质（轨道交通智能运维）、科技赋能、优化资本结构 [3] - 公司紧跟国家"交通强国"和"智能高铁"战略 [3] - 在"央企改革"和"科技强国"政策背景下，公司通过压缩非主营业务和推动技术成果转化以提升投资回报 [3] 公司治理与投资者关系 - 独立董事推动完善信息披露机制，并对关联交易进行事前审核 [3] - 独立董事与中小投资者沟通，在董事会审议重大事项时关注对中小股东的影响 [3] - 业绩说明会通过深圳证券交易所"互动易平台"以网络远程方式面向全体投资者举行 [2]

公司业务与战略 - 公司是跨境服饰零售领域龙头企业，聚焦服饰品类并深耕亚马逊平台，业务已延伸至B2B和物流服务 [1] - 公司基于柔性供应链实现小单快反能力，并拥有完善的全球化仓储物流体系 [1] - 公司已形成涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵，截至24年底已孵化10个营收过亿的自有品牌 [1] - 公司搭建"小前端+大中台"的敏捷型组织架构，通过细颗粒度数字化管理和考核机制提升运营效率 [3] - 公司自研服装柔性供应链系统，通过GST、MES、APS等子系统赋能工厂全链路数字化，满足"小批量、多批次"的生产要求 [3] - 公司践行"多品类、多渠道"的"品牌化"经营战略，成功孵化多层次品牌矩阵，并通过数字化分析助力品牌快速提升市占率 [3] 行业发展与前景 - 跨境电商行业已进入成熟期，18-22年复合年均增长率近24%，22年全年同比增长10% [2] - 中国跨境电商交易规模以B2B为主，22年占比68%，但B2C占比持续提升，有望成为行业新增长级 [2] - 行业发展的根基源于中国制造业的规模优势和效率领先，产品兼具高品质和性价比优势 [2] - 随着中国供应链优势加强、国家政策支持以及AI应用领域扩大赋能降本增效，行业有望迎来发展窗口期 [2] 财务表现与预测 - 预计公司25-27年收入分别为127亿元、155亿元、191亿元，同比增速均为23% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，同比增速分别为59%、58%、26% [4] - 公司当前市值对应25-27年市盈率分别为28倍、18倍、14倍 [4]