核心观点 - 2025年消费品以旧换新政策效果显著，带动消费超2.5万亿元，2026年国补政策有望接续，中央已明确优化方向，多地已启动前期部署，政策接续背景下，存量更新与品类升级有望带动内需趋稳，建议关注经营稳健、高分红的家电龙头 [2][3][12][24] 2025年国补政策效果总结 - **资金规模与消耗**：2025年国家通过超长期特别国债累计安排**3000亿元**专项资金，分四批次投放，截至12月24日，全国补贴平均消耗率超**90%**，热门品类额度消耗速度持续加快 [2][12] - **拉动消费规模**：2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超**2.5万亿元**，惠及超**3.6亿**人次 [2][12] - **各品类具体表现**： - **家电领域**：以旧换新超**12844万台**，一级能效产品补贴比例达售价的**20%** [12] - **数码领域**：手机等数码产品购新补贴超**9015万件**，手机、平板等产品按售价**15%**给予补贴 [12] - **汽车领域**：以旧换新超**1120万辆**，个人置换新能源乘用车最高可享**2万元**补贴 [12] - **其他品类**：电动自行车以旧换新超**1291万辆**，家装厨卫“焕新”覆盖超**1.2亿件** [13] 2026年国补政策展望与部署 - **中央统筹部署**：2025年12月中央经济工作会议明确要求2026年要优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策实施，核心目标为扩大内需、促进消费升级和绿色发展 [2][18] - **政策优化方向**： - 中央财政补贴支持方式或将更侧重于精准配置 [18] - 政策实施主导权逐步下放至地方，部分项目存在微调空间 [18] - 补贴支持的品类结构持续优化，适当向绿色智能、适老化改造等改善型消费领域倾斜，覆盖范围将从耐用消费品逐步拓展至服务消费领域 [18] - **地方进展**：截至2025年12月26日，深圳、杭州、宁波等城市已陆续部署2026年以旧换新政策相关工作，启动补贴服务平台遴选和参与企业征集等前期筹备工作 [3][24] - **平台遴选标准强化**：以深圳市为例，2026年重点强化对企业合规性和服务能力的要求，包括技术保障、风险管控、运营服务、资金清算等能力，以保障政策规范高效落地 [3][24] 近期市场行情数据 - **家电板块**：本周家电板块涨跌幅**+0.4%**，细分板块中白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分别为**-1.1%**/**+2.2%**/**+0.5%**/**-0.2%** [4][25] - **原材料价格**：LME铜、LME铝环比上周分别上涨**+4.55%**、**+2.82%** [4][25] - **纺织服装板块**：本周板块涨跌幅**+0.61%**，细分板块中纺织制造涨跌幅**+2.86%**，服装家纺涨跌幅**-0.49%** [4][30] - **纺织原材料价格**：本周328级棉现货**15,317元/吨**（上涨**+1.14%**），美棉CotlookA **74.00美分/磅**（上涨**+1.37%**），内外棉价差 **1401元/吨**（上涨**+6.30%**） [4][30] 各板块销售数据跟踪（2025年9月及累计） - **白电板块**（以25M09线下销额同比为例）： - 海尔：冰箱**-33%**，洗衣机**-26%**，空调**-19%** [39] - 美的：冰箱**-36%**，洗衣机**-23%**，空调**-55%** [39] - 格力：空调**-43%** [39] - **小家电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 九阳：电饭煲**+13%**，空气炸锅**+5%** [40] - 苏泊尔：电饭煲**+4%**，空气炸锅**+29%** [40] - 美的：电饭煲**+4%**，空气炸锅**+39%** [40] - 科沃斯：扫地机**+94%** [40] - **厨电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 老板电器：油烟机**0%**，洗碗机**+88%**，集成灶**+63%** [43] - 华帝股份：油烟机**+75%**，洗碗机**-48%** [43] - **黑电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 海信：彩电**-27%** [44] - TCL：彩电**-27%** [44] - 创维：彩电**-12%** [44] 行业重点新闻 - **LG与镁刻阳光战略合作**：2025年12月22日，LG电子与广东镁刻智能环境设备有限公司达成全球轻商中央空调战略合作，启动“LM3100”三年计划，目标三年全球出货**100万台**中央空调，预计销售额约**20亿元** [45] - **海尔印度引入战略投资者**：12月24日，印度巴蒂集团与美国华平投资对海尔印度进行战略投资，海尔智家转让**49%**股权，交易后仍为最大单一股东，合作旨在整合优势加速海尔在印度市场的增长 [45][48] 投资建议 - 在2026年国补政策接续背景下，存量更新、品类结构升级有望带动内需趋稳，建议关注经营稳健、高分红的家电龙头**美的集团、海尔智家、海信视像、TCL电子** [3][24]

国家统计局新闻发布会关于“两新”政策成效的总结 - 核心观点：“两新”政策（消费品以旧换新、大规模设备更新）有效带动了消费需求扩大和重点投资增加 [1][3] 消费品以旧换新政策成效 - 政策带动家电、通信等相关商品销售增长加快，促进商品消费需求扩大 [1] - 1—11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长14.8% [1] - 1—11月份，限额以上单位文化办公用品类商品零售额同比增长18.2% [1] - 1—11月份，限额以上单位通信器材类商品零售额同比增长20.9% [1] 设备更新政策成效 - 政策带动重点投资增加，1—11月份设备工器具购置投资同比增长12.2% [1] - 设备工器具购置投资增长拉动全部投资增长1.8个百分点 [1] - 大规模设备更新政策效应显现，企业推动设备更新、加快改造升级意愿增强 [3] - 设备投资较快增长促进了投资扩大，也有利于企业竞争力提升 [3]

工业与制造业生产 - 1至11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [1] - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [1] - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [1] 服务业发展 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2% [2] - 1至11月全国服务业生产指数同比增长5.6% [2] - 1至10月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [2] - 11月服务业商务活动指数为49.5%，服务业业务活动预期指数为55.9% [2] 消费市场表现 - 1至11月社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [3][6] - 1至11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升且快于商品零售额 [6] - 1至11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重达25.9% [6] - 文体休闲服务类零售额保持两位数增长，数字消费、绿色消费、健康消费成为新热点 [6]

消费市场整体表现 - 1-11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 政策驱动与消费结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] 月度市场动态 - 11月份市场销售继续扩大 [1] - 11月份服务消费增长较快 [1] - 11月份新型消费继续壮大 [1]

消费市场整体表现 - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 消费驱动因素与结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] - 11月份市场销售继续扩大 服务消费增长较快 新型消费继续壮大 [1]

行业整体表现 - 前10月规模以上轻工企业实现营收19万亿元人民币同比增长1.9%实现利润1.14万亿元人民币同比增长1.6%行业经济运行态势稳健表现出较强发展韧性 [1] - 1至10月规模以上轻工业增加值同比增长5.8% [1] 生产与制造 - 得益于消费品以旧换新政策助动车电池塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长 [1] - 家用电器制造行业增加值增长5.5%其中洗衣机空调产量分别增长6.4%和3% [1] 内需与消费 - 1至10月轻工11类商品零售额71019亿元人民币同比增长9.8% [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围相关商品消费潜力不断释放前10月家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%自上年9月份以来持续保持两位数增长 [1] - 在以旧换新商品中高能效等级家电继续保持高速增长 [1]

行业整体经营表现 - 前10月，规模以上轻工企业实现营收19万亿元，同比增长1.9% [1] - 前10月，规模以上轻工企业实现利润1.14万亿元，同比增长1.6% [1] - 轻工业经济运行态势稳健，表现出较强的发展韧性 [1] 行业生产情况 - 1至10月，规模以上轻工业增加值同比增长5.8% [1] - 得益于消费品以旧换新政策，助动车、电池、塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长 [1] - 家用电器制造行业增加值增长5.5%，其中洗衣机、空调产量分别增长6.4%、3% [1] 内需市场表现 - 1至10月，轻工11类商品零售额71019亿元，同比增长9.8% [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围，相关商品消费潜力不断释放 [1] - 前10月，家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%，自上年9月份以来持续保持两位数增长 [1] - 在以旧换新商品中，高能效等级家电继续保持高速增长 [1]

行业整体经营表现 - 前10月，规模以上轻工企业实现营收19万亿元，同比增长1.9% [1] - 前10月，规模以上轻工企业实现利润1.14万亿元，同比增长1.6% [1] - 轻工业经济运行态势稳健，表现出较强的发展韧性 [1] 行业生产情况 - 1至10月，规模以上轻工业增加值同比增长5.8% [1] - 得益于消费品以旧换新政策，助动车、电池、塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长 [1] - 家用电器制造行业增加值增长5.5%，其中，洗衣机、空调产量分别增长6.4%、3% [1] 市场内需与消费 - 1至10月，轻工11类商品零售额71019亿元，同比增长9.8% [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围，相关商品消费潜力不断释放 [1] - 前10月，家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%，自上年9月份以来持续保持两位数增长 [1] - 在以旧换新商品中，高能效等级家电继续保持高速增长 [1]

政策资金与实施效果 - 2025年第四批690亿元资金已下达到地方用于消费品以旧换新 今年国家安排3000亿元超长期特别国债用于此项补贴且目前已全部下达 [1] - 政策效果显著 有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 汽车以旧换新补贴申领超过1000万份 [1] - 前三季度社会消费品零售总额中 与以旧换新相关的商品如家电、音响等保持了两位数增长 [1] 行业监管与风险防范 - 针对部分商家先涨价再打折、以次充好、骗补套补等行为 国家相关部门通过互联网加大数据的方法进行全方位监管 [2] - 当前监管重点在于购买前申领资格的审核及购买内容和身份的核查 建议购买后也进行追踪以实现全链条监管 [2] 消费结构变化与趋势 - 随着居民生活水平提高 消费需求正由商品消费为主导转入商品和服务消费并重的阶段 因此服务消费实现较快增长 [3] - 在消费转变过程中 实物商品正进行提质升级 同时居民对服务的需求也越来越高 政策将跟随需求变化以满足多样化消费 [3] 对企业供给端的影响 - 以旧换新政策推动企业积极扩大生产 并根据市场需求变化加大研发投入以更新产品和提升性能 [4] - 政策实施提升了企业的竞争力和利润水平 [4]

政策资金与实施效果 - 2025年第四批690亿元资金已下拨地方用于消费品以旧换新补贴 [1] - 国家安排3000亿元超长期特别国债用于以旧换新补贴 目前资金已全部下达 [1] - 政策效果显著 已有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 汽车以旧换新补贴申领超1000万份 [1] - 前三季度社会消费品零售总额中 家电、音响等以旧换新相关商品保持两位数增长 [1] 行业监管与风险防范 - 针对部分商家先涨价再打折、以次充好、骗补套补等行为 相关部门采用互联网+大数据方法进行全方位监管 [2] - 当前监管重点在于购买前申领资格审核及购买内容与身份核查 [2] - 建议实施购买后及时追踪跟踪 以实现消费购买全链条监管 [2] 消费结构变化与趋势 - 随着居民生活水平提高 消费需求由商品消费为主导转入商品和服务消费并重阶段 服务消费实现较快增长 [3] - 消费转变过程中 实物商品持续提质升级 同时服务需求日益提升 [3] - 相关政策将跟随消费需求变化 以进一步满足居民多样化消费需求 [3] 政策对企业的影响 - 以旧换新政策推动供给端企业积极扩大生产 [4] - 企业根据市场需求变化加大研发投入 不断更新产品并提升产品性能 [4] - 政策实施提升了企业的竞争力和利润水平 [4]