日本众议院选举概况 - 选举于当地时间2月8日7时开始投票 除部分地区外于当天20时结束 随后进入计票环节 [1] - 本次选举围绕众议院总计465个议席展开角逐 其中包括289个小选举区议席和176个比例代表选区议席 [1] - 在选前势力分布中 自民党与日本维新会共占据232席 [1] 高市首相面临的政治风险 - 高市个人丑闻持续发酵 去年12月曾因涉嫌违规接受企业政治捐款而遭起诉 [1] - 高市的执政基础并不稳固 自民党目前在众参两院均未掌握过半数席位 [1] - 虽与日本维新会组成执政联盟 但在政策推进过程中需顾及合作协议中的多项约束 客观上限制了其施政空间 [1] - 尽快通过选举改变局面 被认为是高市押上政治前途的一次“豪赌” [1] 高市政策主张的潜在经济影响 - 高市主张实施积极财政政策 金融界指出其核心做法是大量“印钱”并高度依赖发债筹资 [1] - 该政策可能推高国债收益率 引发日元贬值并加剧通胀 [1] - 该政策甚至可能对金融市场稳定造成冲击 [1]

2025年全国财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入216045亿元 较上年下降1.7% [1] - 其中税收收入176363亿元 增长0.8% 非税收入39682亿元 下降11.3% [1] - 国有土地使用权出让收入41518亿元 较上年下降14.7% [1][3] 财政收入结构分析 - 税收收入占一般公共预算收入比重回升至81.6% 较2024年提升2.0个百分点 收入质量提升 [3] - 主要税种维持正增长 国内增值税68947亿元增长3.4% 国内消费税16857亿元增长2% 企业所得税41304亿元增长1% [3] - 个人所得税16187亿元 实现11.5%的高速增长 [3][6] - 印花税4270亿元 增长24.1% 其中证券交易印花税2035亿元 大幅增长57.8% [3] - 非税收入全国呈下滑趋势 但部分省市如吉林省增长25.4% 陕西省增长11.6% [1] 财政支出结构 - 财政支出凸显“投资于人”导向 民生领域保障力度持续增强 [2][4] - 教育支出43417亿元 增长3.2% 社会保障和就业支出44416亿元 增长6.7% 卫生健康支出21446亿元 增长5.7% [2] - 上述三项民生支出合计占一般公共预算支出比重达38.0% 较2024年提高1.3个百分点 [4] 个人所得税高增长驱动因素 - 个人所得税11.5%的增速远高于其他主要税种 [6] - 增长主要受征管进一步规范化及股息分红增加等因素推动 [6] - 2025年税务部门查处1818名“双高”人员 查补个人所得税等税款合计15.23亿元 [6] - 工资薪金收入上涨是重要支撑 与经济趋稳及打击“开票经济”规范收入分配秩序有关 [7] 境外所得税收征管加强 - 境外所得专项治理是推动个税增长的关键变量之一 [6] - 自2017年实施CRS后 税务机关已具备系统性追踪居民海外金融账户信息的能力 [8] - 2024年下半年至2025年 多地税务机关对海外收入未申报纳税案例进行查处并公布 [8] - 2025年税务部门曝光多起大额补税案例 如厦门富某补缴698.7万元 四川李某补缴665.9万元等 [8] - 趋势判断显示 2026年个人所得税境外所得征收将进一步强化 [10] 财政面临的挑战与展望 - 部分地区预算报告指出财政收入增长乏力 债务还本付息压力加大 财政收支矛盾突出 [1] - 专家预计2026年财政收入增速仍然偏低 为稳增长、调结构、防风险 支出需保持较高强度 赤字率或将保持在4%或略高水平 [2]

2025年财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入216045亿元 比上年下降1.7% [2] - 全国税收收入176363亿元 比上年增长0.8% 非税收入39682亿元 比上年下降11.3% [2] - 国有土地使用权出让收入41518亿元 比上年下降14.7% [2] - 税收收入占一般公共预算收入的比重回升至81.6% 较2024年提升2.0个百分点 [6] 主要税种收入表现 - 国内增值税68947亿元 比上年增长3.4% [6] - 国内消费税16857亿元 比上年增长2% [6] - 企业所得税41304亿元 比上年增长1% [6] - 个人所得税16187亿元 比上年增长11.5% [6] - 印花税4270亿元 比上年增长24.1% 其中证券交易印花税2035亿元 比上年增长57.8% [6] 财政支出结构 - 教育支出43417亿元 比上年增长3.2% [3] - 社会保障和就业支出44416亿元 比上年增长6.7% [3] - 卫生健康支出21446亿元 比上年增长5.7% [3] - 上述三项民生领域支出合计占一般公共预算支出的比重达38.0% 较2024年提高1.3个百分点 [7] 个人所得税高增长分析 - 个人所得税增长较快 增速达11.5% 远高于其他主要税种 [9] - 增长主要受征管进一步规范及股息分红增加等因素推动 [9] - 2025年前11个月 全国税务部门共查处1818名“双高”人员 查补个人所得税等税款合计15.23亿元 [9] - 工资薪金收入上涨是重要支撑 原因包括经济趋稳及税务部门加大“开票经济”打击力度 [10] 境外所得税收征管趋势 - 2025年境外所得缴税备受关注 多地曝光补税案例 如厦门富某补缴698.7万元 四川李某补缴665.9万元 [12] - 自2017年起实施CRS 税务机关已具备系统性追踪居民海外金融账户信息的能力 [13] - 2024年下半年至2025年 不少有海外收入人群接到税务部门自查或检查通知 [13] - 从趋势来看 2026年个人所得税境外所得征收必将进一步加强 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标中，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI49.30%，环比变化值 -0.80%、变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数97.96，环比变化值 +0.31、变化率 +0.32%；美元兑人民币（离岸）6.9390，环比变化值 -0.004、变化率 -0.06%；SHIBOR 7天1.46，环比变化值 -0.01、变化率 -0.61%；DR0071.48，环比变化值 -0.01、变化率 -0.64%；R0071.68，环比变化值 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00、变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][25][27] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][34][36] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [59][64]

宏观政策导向 - 2026年是“十五五”开局之年，价格工作被赋予重要意义，目标是加强调控、深化改革、加强监管、做好保供稳价，为“十五五”开好局 [1] - 宏观政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 政策方向强调供需双向发力、调控改革协同，通过政策“组合拳”持续推动物价合理回升 [1][2] 价格与市场调控措施 - 价格工作重点包括着力加强价格调控以促进物价合理运行，以及深化价格改革以引导资源优化配置 [1] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制 [2] - 改革政策将进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，并确保安全稳定供应 [2] 结构性政策与供需管理 - 结构政策方面将深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划 [2] - 将优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 政策旨在畅通落后低效产能退出渠道，引导资源优化配置 [2] 民生保障与商品供应 - 价格工作强调做好重要民生商品保供稳价，以增进民生福祉 [1] - 将持续毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]

价格工作总体部署 - 2026年是“十五五”开局之年，做好价格工作意义重大，各级价格主管部门需立足宏观治理全局，准确把握形势任务 [1] - 工作重点包括加强价格调控以促进物价合理运行、深化价格改革以引导资源优化配置、加强价格监管以规范市场竞争秩序、做好重要民生商品保供稳价以增进民生福祉 [1] - 国家发展改革委表示将强化结构性调控，坚持供需双向发力、调控改革协同，打好政策“组合拳”，持续推动物价合理回升 [1] 宏观与总量政策 - 总量政策方面，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [2] 结构与改革政策 - 结构政策方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设，以推动供需更加平衡匹配 [2] - 将深入整治“内卷式”竞争，制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [2] - 改革政策方面，要进一步理顺价格关系，促进资源高效配置，确保安全稳定供应 [2] 民生商品保供稳价 - 将持续做好重要民生商品保供稳价，毫不松懈抓好重要民生商品产供储销全链条调控，确保量足价稳，夯实民生基本盘 [2]

2025年财政政策与执行情况总结 - 2025年中国首次实施更加积极的财政政策，广义财政支出规模首次突破40万亿元，达到40.03万亿元，同比增长3.7% [2] - 广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9%，导致广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [2] - 财政政策通过提高赤字率与扩大债务规模实施超常规逆周期调节，以保持必要支出强度，支撑经济平稳运行 [2] 2025年财政支出结构分析 - 全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1%；全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [4] - 一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [4] - 支出结构持续优化，社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的平均支出增速 [4] - 上述三项民生领域支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [4] 2025年财政收入状况分析 - 全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [9] - 其中，全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8%；非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [9] - 受楼市持续低迷影响，全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [10] - 地方政府国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7%，这是自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [10] - 与2021年地方土地出让收入峰值（8.7万亿元）相比，2025年该收入减少约4.6万亿元，降幅达52.3% [10] 政府债务融资情况 - 为弥补收支缺口，2025年政府债券发行规模和净融资额创新高 [11] - 2025年政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [12] 2026年财政政策展望与部署 - 政策将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [14][15] - 将优化政府债券工具组合，加强财政金融协同以放大政策效能 [15] - 部分部署已开始落地，如1月份推出的优化个人消费贷款、设备更新贷款贴息等多项新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [15] 2026年财政收支形势预测 - 经济内生动力修复仍需时日，房地产调整和化债进程仍将继续，消费大概率保持低增速，投资仍可能受房地产拖累 [16] - 2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要受物价水平偏低、新旧动能转换持续、房地产拖累等因素影响 [16] - 部分省份预计2026年财政收入小幅增长，如广东预计全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [16] 2026年财政政策工具与支出方向建议 - 专家建议2026年仍需适度加大举债以扩大财政支出盘子 [17] - 预计2026年赤字率在4%或略高水平；新增专项债额度或达5万亿元 [17] - 可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元，以扩大对“两重”“两新”的支持力度等 [17] - 财政支出结构预计将进一步向居民端倾斜，加大惠民生和促消费支出力度，例如考虑增加养老、生育补贴支出，提高城乡居民养老金水平等 [17]

2025年财政收支概况 - 2025年广义财政（全国一般公共预算和全国政府性基金预算）支出首次突破40万亿元，达到约40.03万亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9% [1] - 广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [1] - 全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [2] - 全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [6] - 全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8% [6] - 非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [6] - 全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [7] - 地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7% [7] 财政支出结构与力度 - 2025年全国一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [2] - 社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生领域支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的支出平均增速 [2] - 上述三项民生领域相关支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [2] - 财政支出结构持续优化，在保障民生、促进创新、稳定基建等方面协同发力 [2] 财政收入下滑原因分析 - 全国一般公共预算收入小幅下滑，主要受国内需求不足、房地产市场深度调整以及物价水平持续低位运行等多重因素叠加影响 [6] - 税收收入实现小幅增长，尤其是主体税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）收入增速逐步回升，成为重要支撑 [6] - 政府性基金收入下滑主要受楼市持续低迷影响，以卖地收入为主的国有土地使用权出让收入自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [7] - 2025年地方土地出让收入与2021年峰值（8.7万亿元）相比，减少约4.6万亿元，降幅达到52.3% [7] 财政收支缺口与债务融资 - 广义财政收入下滑而支出保持增长，收支缺口主要依赖政府发债弥补 [7] - 2025年政府债券发行规模和净融资额创新高，政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [8] 2026年财政政策展望 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1][10] - 财政政策预计在现有基础上进一步加力提效，通过提升赤字规模、优化支出结构、创新政策工具等推动经济 [1] - 部分部署已开始落地，如优化个人消费贷款、设备更新贷款贴息政策，推出支持中小微企业贷款贴息等新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [10] 2026年财政收支形势预测 - 2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要因物价水平偏低、新旧动能转换持续、房地产等旧动能拖累 [11] - 根据部分省份预算报告，2026年地方预计财政收入小幅增长，例如广东预计全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [11] - 专家认为2026年政府仍需适度加大举债以扩大财政支出盘子 [12] - 建议2026年赤字率预计在4%或略高水平；新增专项债额度或达5万亿元；可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元 [12] 2026年财政支出结构调整方向 - 财政支出结构调整更值得关注，预计将进一步向居民端倾斜，惠民生和促消费支出力度有望加大 [12] - 具体建议包括继续增加养老、生育补贴支出，提高城乡居民养老金水平，提高育儿补贴发放标准，探索拓展免费学前教育等 [12]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 今日热卷期货缩量下跌，短期压力关注30日均线附近，下方支撑关注前期低点，谨慎偏多思路，基本面看目前供应相对平稳，需求虽有回落，主要由于临近春节，总体表现较强韧性，总库存处于高位，主要由于社库高位压力，库存压力仍存，后续需要关注节后制造业开工复苏力度以及库存去化速度 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周四持仓量增仓11934手，成交量283875手，相比上一交易日缩量，日内最低价3255元，最高价3278元，日内震荡偏弱，日均线来看短期跌破5日均线、30日均线、60日均线，收于3263元/吨，下跌13元，跌幅0.40% [1] - 主流地区上海热卷价格报3260元/吨，相比上一交易日下跌10元 [2] - 期现基差 -3元 [3] 基本面数据 - 供应端：截止2月5日热卷周产量环比下降0.05万吨至309.16万吨，年同比下降11.03万吨，本周产量处于近几年中等偏上水平，反映钢厂在春节前仍然维持高生产节奏，生产积极性提升 [4] - 需求端：截止2月5日周度表观消费量环比下降5.87万吨至305.54万吨，年同比下降8.11万吨，主要受春节停工影响，下游制造业需求回落，整体水平处于近几年相对高位，仍然有一定韧性 [4] - 库存端：截止2月5日总库存周环比上升3.62万吨至359.2万吨（社会库存周环比上升2.12万吨，钢厂库存增1.5万吨），压力集中于社库，厂库可控，钢厂库存压力极低，社库大幅累库，反映流通缓解库存积压，下游拿货意愿不足 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动，供应增加，价格承压，长期则推动产业升级，结构优化，竞争力提升；12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争，列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场，扩大内需 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [6] - 偏空因素：钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

文章核心观点 - 2026年1月中国地方政府债券发行实现“开门红”，发行规模同比大幅增长54.84%至8633.4968亿元，发行节奏前置、结构优化，为经济平稳开局提供有力财政支撑，反映出市场对经济发展前景和地方政府信用的信心 [1] 发行规模与结构 - 1月全国发行地方政府债券135只，募集资金8633.4968亿元，同比大幅增长54.84% [1] - 发行结构包括一般债1874.9828亿元和专项债6758.514亿元 [2] - 四川省、广东省、浙江省、山东省为发行主力，四省合计发行4088.66亿元，占全国总量的47.35% [2] - 浙江省与四川省单只债券平均发行规模分别高达98.16亿元和94.88亿元，显示项目集成度高、融资能力强 [2] 发行成本与期限特征 - 1月份地方债平均发行利率为2.19%，处于历史较低水平 [2] - 发行期限呈现“长债化”特征，整体加权平均发行期限达17.04年，以30年期、15年期和10年期为主 [2] - 专项债，特别是市政建设、交通基础设施等领域的专项债，期限大多超过20年，以匹配重大基建项目的长期资金需求并平滑偿债压力 [2][3] 市场认购与资金用途 - 市场认购踊跃，主要省份债券的平均认购倍数普遍超过15倍 [3] - 1月用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行3081.7235亿元，占专项债总额的45.59%，是当月发行的重要驱动力 [3] - 新增专项债券资金主要投向市政、产业园区基础设施、交通、社会事业等对经济增长带动作用强的领域 [5] - 特殊再融资债券主要用于优化地方政府债务结构，缓解当期偿债压力，为地方腾出更多财政空间 [5] 政策导向与未来展望 - 发行放量体现了积极财政政策靠前发力、提质增效的明确导向，旨在推动项目尽快形成实物工作量 [1][2] - 随着“三年6万亿置换计划”进入收官之年，置换债券将在2026年完成全部发行，此后化债工作将从存量置换为主转向构建长效机制为主 [3][4] - “自审自发”试点有望扩大，以提升发行效率与地方自主性 [5] - 2026年专项债券或将加大支持粮食安全、能源安全、产业链供应链安全等相关基础设施建设，并积极助力培育新质生产力，可能设立涵盖低空经济、量子科技等前沿领域的“正面鼓励清单” [5] - 财政部新设债务管理司，预示着地方债管理正朝着更加系统化、专业化的方向迈进，将整合债务管理职能并完善风险预警与问责机制 [6]