期货研究报告 晨会纪要 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 宝城期货甲醇早报-2025-11-10 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2601 | 偏弱 | 震荡 | 偏弱 | 偏弱运行 | 偏弱供需主导，甲醇震荡偏弱 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 甲醇（MA） 日内观点：偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：近期美联储部分官员发表鹰派言论，认为当前美国政府持续停摆，导致 10 月 CPI 数据或 延迟公布，且政府停摆令美国经济韧性受到冲击，建议在鲍威尔任期届满（2026 年 5 月）前不再降 息。当前国内 ...

（文章来源：央视新闻） 美国政府这次破纪录的"停摆"对美民航业造成的打击近乎是灾难性的。"停摆"以来，空中交通管制员短 缺造成航班严重延误甚至取消。根据美国联邦航空局11月8日更新的信息，当天美国多座机场因人员短 缺出现长时间延误。 ...

中美关系与市场情绪 - 华盛顿暂停对中国造船业的制裁，美国贸易代表办公室启动关于延缓关税一年的公众咨询，被视为双边关系缓和的标志[1] - 上述举措带动投资者风险偏好回升，道琼斯指数期货上涨约0.20%，标普500与纳斯达克100指数期货分别上涨0.25%和0.33%[1] - 此前因科技与人工智能板块大幅回调而低迷的市场情绪得到一定修复[1] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国10月企业裁员人数超过15.3万人，创下逾20年来最大单月增幅，市场普遍将此视为经济降温的信号[1] - 市场对美联储12月降息的预期升温，CME的FedWatch工具显示交易员认为12月降息的概率升至67%，高于一周前的60%[1] - 降息预期升温支撑股市风险偏好，并成为黄金保持高位的重要推动力[1] 政策不确定性及避险需求 - 美国政府停摆已持续超过五周，若停摆延续，独立机构预计美国第四季度GDP或减少1%至2%[1] - 美国最高法院关于总统关税权力的听证增加了政策不确定性，令市场避险需求仍具韧性[1] - 黄金在避险需求支撑下表现坚挺，反映出投资者仍在对冲潜在风险[1] 黄金市场表现与技术分析 - 金价（XAU/USD）在亚洲至欧洲时段重回4000美元上方，美元买盘与降息预期间的拉锯使得短线波动加剧[2] - 从技术面看，若金价突破4020–4030美元区间阻力，有望进一步上探4045–4050美元并测试4100美元；若跌破3975–3965美元支撑，或将回落至3929美元附近[2] - 金价总体仍处于区间震荡阶段，等待新的方向信号[2] 市场驱动因素与前景展望 - 当前市场处于"政策预期与避险并存"的状态，由中美关系改善、就业降温与政府停摆等多重因素共同驱动[2] - 黄金在降息预期与避险情绪的支撑下稳定于4000美元上方，但能否延续涨势取决于后续数据对降息前景的确认及美元表现[2] - 若后续数据显示就业疲软或美联储释放政策转向信号，黄金或迎来突破契机；若美元重拾涨势，金价短线可能面临压力[2] - 交易者应重点关注即将公布的密歇根大学消费者信心指数，该数据可能成为短期行情的关键触发点[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期避险方面，中美会谈利空兑现，美国政府停摆、地缘异动等风险仍存；美国就业走弱通胀温和，联储降息预期仍存；预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3][7] 根据相关目录分别总结 黄金 - 国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价3984.80美元/盎司，较上日-0.14%，较上周-1.32%；伦敦金3986.50美元/盎司，较上日0.46%，较上周-0.19% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价921.26元/克，较上日0.38%，较上周-0.07%；黄金T+D收盘价917.64元/克，较上日0.01%，较上周-0.37% [2] - 持仓量方面，Comex黄金528789手，沪金主力136660手，较上日-0.89%，较上周-12.89%；黄金TD45964手，较上日-0.17%，较上周2.73% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨，较上周-1.08%；沪金18吨，较上日1.57%，较上周1.32% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计67897.00，增加838.00；前5名净空合计13377.00，增加751.00 [4] 白银 - 国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价47.85美元/盎司，较上日-0.03%，较上周-1.82%；伦敦银48.69美元/盎司，较上日2.26%，较上周1.05% [7] - 国内价格方面，沪银主力收盘价11484.00元/千克，较上日0.50%，较上周0.38%；白银T+D收盘价11480.00元/千克，较上日0.52%，较上周0.61% [7] - 持仓量方面，Comex白银165805手，沪银主力3682755手，较上日-0.14%，较上周-12.08%；白银TD4294018手，较上日-0.21%，较上周-1.41% [7] - 库存方面，LBMA库存24581吨，较上周-0.26%；Comex白银14974吨，较上周-0.20%；沪银623吨，较上周-6.38%；白银（上金所）830吨，显性库存总计41008吨，较上日-0.10%，较上周-0.18% [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计103840.00，增加6183.00；前5名净空合计36255.00，增加2592.00 [8] 基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限4.00%，贴现利率4.00%，准备金余额利率3.90%，均较上周-0.25%；美联储总资产66236.43亿美元，较上周-167.70亿美元 [9] - 其他指标方面，M2同比4.49%，较上周0.01%；十年期美债真实收益率2.39，较上日0.84%，较上周1.70%；美元指数99.71，较上日-0.45%，较上周0.19% [9] - 美债利差方面，3月-10年为0.36，较上日9.09%，较上周11.76%；2年-10年为-0.18，较上日28.57%，较上周-5.26% [9][11] - 通胀方面，CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%；核心PCE物价指数同比2.91% [11] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.00%，较上周-0.30%；年化环比3.80%，较上周4.40%；失业率4.30%，较上周0.10% [11] - 美国劳动力市场方面，ADP就业人数4.20万，较上周7.10万；当周初请失业金人数21.80万；职位空缺数723.50万；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周9.90万 [11] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数37.00，较上周15.63%；成屋销售406.00万套，较上周1.25%；新屋销售66.00万套，较上周15.15%；新屋开工113.30万套 [11] - 美国消费方面，零售额同比3.76%，较上周-0.26%；环比0.72%，较上周-0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上周0.37%；环比0.62%，较上周0.07% [11] - 美国工业方面，工业生产指数同比0.87%，较上周-0.39%；环比0.10%，较上周0.47%；产能利用率77.38%，较上周-0.02% [11] - 美国贸易方面，出口同比-25.17%，较上周1.86%；环比1.79%，较上周-6.77%；进口同比-22.84%，较上周-6.73%；环比-11.57%，较上周-13.34%；贸易差额-7.83百亿美元 [11] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70；ISM服务业PMI指数52.40，较上周0.40%；Markit制造业PMI指数0.00；Markit服务业PMI指数0.00；密歇根大学消费者信心指数53.60，较上周-4.60；中小企业乐观指数98.80，较上周-2.00；美国投资者信心指数4.20，较上周-1.90 [11] - 央行黄金储备方面，中国2304.46吨，较上周0.09%；美国8133.46吨；世界36362.76吨 [11][13] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上周0.88%；欧元19.83%，较上周-0.99%；人民币2.18%，较上周-0.04% [13] - 黄金/外储方面，全球22.18，较上周4.11%；中国6.78，较上周4.40%；美国78.64，较上周0.86% [13] - 避险属性方面，地缘政治风险指数285.03，较上周233.43%；VIX指数19.50，较上日8.27%，较上周15.32% [13] - 商品属性方面，CRB商品指数300.87，较上日-0.47%，较上周-0.55%；离岸人民币7.1279，较上周0.23% [13]

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场波动加剧，投资需谨慎。 周五亚洲至欧洲交易时段，黄金（XAU/USD）重新企稳于4000美元上方，但未能突破隔夜高点。美元 反弹与降息预期的分化导致市场短线波动加剧。从技术面来看，若金价突破4020–4030美元阻力区，有 望进一步上探4045–4050美元并测试4100美元关口；若跌破3975–3965美元支撑区，则可能回落至3929美 元附近。整体而言，金价仍处于区间震荡阶段，静待新的方向信号。 当前市场仍处于政策预期与避险情绪交织的格局。若后续数据验证劳动力市场疲软，或美联储官员释放 政策转向信号，黄金有望迎来新的上涨契机；反之，若美元再度走强，金价或面临短线压力。交易者可 重点关注密歇根大学消费者信心指数的最新公布，该数据可能成为影响黄金短期走势的关键因素。 在中美关系改善、企业裁员上升及美国政府停摆等因素共同作用下，市场呈现"风险回升与避险并存"的 局面。黄金在降息预期和避险需求的双重支撑下维持在4000美元上方震荡。后续走势仍取决于宏观数据 与美元表现，短期内市场预计将继续以事件驱动为主。 近期中美关系释放出积极信号。美国方面暂停对中国造船业的制裁， ...

回购市场流动性收紧的现象与直接原因 - 10月31日美国担保隔夜融资利率（SOFR）与隔夜逆回购利率（ONRRP）利差迅速扩大至47BP，创2020年疫情以来新高 [2] - 常备回购便利（SRF）使用量飙升至500亿美元，创该工具2021年设立以来新高 [2] - 流动性紧张是美联储缩表导致隔夜逆回购缓冲耗尽、美国政府停摆及月末因素叠加的结果 [3] - 美国财政部账户余额（TGA）攀升至1万亿美元高位，远高于8500亿美元的合意水平，抽水了回购市场流动性 [3] 流动性紧张局面的性质与市场影响 - 当前流动性收紧状态局限在回购市场内部，未对国债利率及企业票据融资利率产生明显冲击，与2019年钱荒情形不同 [4] - 美联储拥有充足工具应对，常备回购便利每日限额高达5000亿美元，并可随时停止缩表或购买短期Tbills释放流动性 [4] - 至11月4日，SOFR与ONRRP利差已收窄至25BP，SRF用量明显下降，显示紧张局面缓解 [4] - 11月3日全球风险资产价格波动是市场本身脆弱性的体现，而非直接由货币市场波动导致 [4]

11月5日，美国联邦政府"停摆"进入第36天，打破2018年底至2019年初"停摆"35天的纪录，成为美国历史上持续时间最长的政府"停摆"。 11月5日，美国首都华盛顿的国会大厦前亮起红色的交通信号灯。 新华社记者 胡友松 摄 11月5日，在美国首都华盛顿拍摄的国会大厦倒影。 新华社记者 胡友松 摄 美国国会预算办公室日前表示，根据联邦政府"停摆"持续时间的长短，预计今年四季度美国实际国内生产总值（GDP）的年增长率将下降一至 两个百分点。英国广播公司估计，"停摆"每持续一周将给美国GDP造成约150亿美元的损失。 为"停摆"买单的人是美国民众。"停摆"对食品救济、医保福利、民航交通等多个民生领域造成巨大冲击。参议院民主党领袖查克·舒默说，在 这场"停摆"之争中，"孩子、老人、残疾人、工薪阶层的父母都被用作政治棋子"，"饥饿被用作威胁手段"。 11月5日，在美国首都华盛顿，联邦雇员排队领取免费食品。 新华社记者 胡友松 摄 11月5日清晨，在美国波特兰的深秋寒意中，无家可归者蜷缩在街边角落里。 新华社记者 吴晓凌 摄 11月5日清晨，在美国波特兰的深秋寒意中，无家可归者排队等待领取救助物品。 新华社记者 吴晓 ...

关税政策司法审查 - 美国最高法院正审理针对特朗普政府关税政策的案件，其裁决将决定该关税政策的命运 [2][3] - 多数大法官在庭审中对关税措施的合法性表示疑虑，首席大法官罗伯茨指出征税权是国会核心权力，联邦机构需国会明确授权方可采取重大行动 [4] - 市场对特朗普关税政策获最高法院支持的预期概率从庭审前的40%大幅下降至20%附近 [4] - 若最高法院作出不利裁决，特朗普的标志性关税政策可能被推翻，并可能引发超千亿美元的关税退款 [2][4] 政府停摆的经济影响 - 美国联邦政府停摆已进入第37天，成为美国历史上持续时间最长的政府停摆事件 [6] - 政府停摆导致全美每天有数千架次航班延误，自停摆以来已有超过320万美国旅客受航班延误或取消影响 [6] - 联邦食品救济项目“补充营养援助计划”已停止发放援助金，该项目覆盖4200万美国人，约占全美总人口八分之一 [7] - 政府停摆导致每天约320家小企业无法获得合计约1.7亿美元的政府担保贷款 [7] - 政策不确定性使雇主推迟投资和招聘决策，甚至开启大规模裁员 [8] - 美国国会预算办公室估计，若停摆持续6周，经济损失将达110亿美元，预计第四季度美国实际GDP年增长率将下降1至2个百分点 [9]

期货价格表现 - 11月6日天然橡胶期货主力合约报15080.00元/吨，小幅上涨1.75% [1] 原料与现货市场 - 11月5日泰国产区天然橡胶原料行情稳中小跌，烟片报60.00泰铢/公斤，胶水报56.30泰铢/公斤，杯胶报54.35泰铢/公斤，小跌0.30泰铢/公斤 [2] - 云南产区原料紧张情况缓解价格小幅回调，海南产区受强降水影响割胶作业难以开展，新鲜胶水供应紧张 [4] 库存情况 - 截至11月初青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存合计44.77万吨，环比增加1.54万吨或3.57%，其中保税区库存6.83万吨下降0.58%，一般贸易库存37.94万吨增加4.36% [2] - 青岛港口总库存呈现大幅累库态势，保税库小幅去库，一般贸易库累库幅度较大，海外到港货源增加带动总入库量环比明显增加 [4] 供需基本面 - 全球天然橡胶产区处于割胶期，供给较为顺畅，天气扰动减少 [3] - 2025年全球天然橡胶产量预计较2024年温和增加1.3% [2] - 1-8月中国天然橡胶供应同比增长4.4% [3] - 国内轮胎企业开机率维持较高水平，但企业库存较多限制补库热情，轮胎厂对高价原材料多持观望心态，采购情绪较弱 [3][4] - 9月轮胎产量延续同比增长，轮胎出口延续小幅正增长，重卡消费连续6个月同比大幅增长且增速呈逐月扩大趋势 [3] 机构后市展望 - 预计12月开始中国割胶进度将逐步放缓，供给压力料将减轻，胶价下行空间或将有限 [3] - ru2601合约短线预计在14700-15200元/吨区间波动，nr2601合约短线预计在11800-12250元/吨区间波动 [4]

政府停摆事件概述 - 美国联邦政府停摆于当地时间11月5日零时进入第36天，打破2018-2019年35天的历史纪录，成为美国建国以来持续时间最长的一次政府关门事件 [1] - 停摆源于民主、共和两党在2026财年临时拨款法案上的严重分歧，核心争议集中于《平价医疗法案》的政府补贴问题 [1] - 参议院已第14次未能通过临时拨款法案，两党均未展现出妥协意愿，共和党方面坚持削减福利开支，民主党则拒绝放弃医保补贴条款 [1] 经济影响评估 - 据美国国会预算办公室评估，若停摆持续，第四季度美国实际国内生产总值年增长率或将下降1至2个百分点 [1] - 英国广播公司援引经济专家估算，停摆每持续一周将给美国经济造成约150亿美元的直接损失 [1] - 彭博社指出损失区间可能高达每周100亿至300亿美元 [1]