当前职场裁员趋势 - 公司裁员行为仍在持续，例如某公司员工从16人裁至仅剩3人[3] - 裁员标准从注重员工能力转向优先考虑人力成本，能力强的员工因薪资较高可能成为优先裁员对象[3] - 公司通过法务手段应对产品质量问题，例如某知名车企法务团队规模达数千人[5] 企业成本控制策略 - 项目开发阶段结束后进入维护期，公司为控制成本裁减高薪人员[5] - 企业更关注员工薪资水平而非解决问题的能力，成本控制成为核心考量[6] - 通过降低人力成本维持运营，但可能影响产品质量并最终由用户承担后果[7] 行业技术社区动态 - 自动驾驶领域技术交流社区规模近4000人，吸引近300家公司和科研机构参与[11] - 社区覆盖30余个技术方向，包括大模型、端到端自动驾驶、多传感器融合等前沿领域[11] - 技术交流群涉及大模型、VLA、BEV感知、轨迹预测等近百个专业方向[9]

文章核心观点 - 特斯拉CEO薪酬方案的投票通过消除了公司面临的一项重大不确定性 避免了因信心崩塌对股价造成的拖累 [1] - 随着马斯克重心转向高科技项目 分析师预计未来几个季度股价将重拾上涨动力 [1] - 薪酬方案与电动汽车普及等长期趋势绑定 多项运营里程碑虽具挑战性但在十年期内具备可实现性 [9][20] 薪酬方案结构 - 薪酬分为12批 需在未来十年内逐步达成市值和运营里程碑目标方可解锁 [2] - 每批薪酬均对应一项市值要求和一项或多项运营里程碑 [2] - 市值要求明确 特斯拉需达成对应市值水平并维持6个月 [3] - 运营里程碑数量随批次递增 例如第1批需达成12项运营里程碑中的任意1项 第3批则需达成任意3项 [3] 运营里程碑详情 - 调整后EBITDA目标值从500亿美元至4000亿美元共设8个里程碑 其中4000亿美元目标要求连续维持12个月、24个月和36个月 [4][5][6] - 其他运营里程碑包括累计汽车交付量2000万辆 FSD订阅用户1000万 自动驾驶出租车100万辆 人形机器人交付100万台 [6] 里程碑达成可能性分析 - 调整后EBITDA里程碑极具挑战但并非遥不可及 已有传统车企实现超500亿美元EBITDA [9] - 特斯拉能源及储能业务增长18% 占总销售额13% 为丰田所不具备的独特优势 [9] - 电动汽车市场仍处发展初期 特斯拉处于最有利地位以捕捉增长潜力 [9] - 2025年1-9月特斯拉调整后EBITDA为108亿美元 年化预计144亿美元 需实现年均约51.5%的EBITDA增长才能在8年内达到4000亿美元水平 [10] - 累计汽车交付里程碑方面 截至2025年9月累计交付约800万辆 未来十年需再交付1200万辆 年均汽车销量增长率需约9.1% [11][12] - 1000万FSD订阅用户里程碑颇具挑战性 假设累计交付车辆中50%会订阅当前月费99美元的FSD服务 [13] - 100万辆自动驾驶出租车里程碑需建立覆盖多城市的大型网络 作为参考纽约市约有8.3万辆出租车 [14][15] - 100万台人形机器人交付里程碑在仓库和工业应用中被视为合理目标 [18] - 市值里程碑被认为最易达成 基于当前1.5万亿美元市值 下一批目标仅需增长33% 后期批次年均市值增长率要求介于12.5%至15.4% [20] 业务进展与关联性 - 特斯拉各项里程碑存在关联性 Robotaxi和FSD服务里程碑均依赖自动驾驶平台的技术突破 [16] - 高利润率FSD业务对支撑EBITDA利润率至关重要 凸显薪酬方案要求公司在多个领域取得成功 [13] - 公司研发支出已大幅增长 若现金流入未同步增加可能需要筹集更多资金 导致股权稀释 [20]

公司基本信息 - 公司全称为深圳元戎启行科技有限公司，成立于2019年2月，法定代表人为周光 [1] - 公司经营范围包括自动驾驶技术开发、人工智能技术开发、计算机应用软件开发等，是一家辅助驾驶系统研发商 [1] - 公司由元戎物理智能科技（深圳）有限公司全资持股 [1] 近期重大资本变动 - 2025年11月4日，公司注册资本发生重大变更，由19.59万元人民币大幅增加至25亿元人民币，增幅达249,980.41万元 [1][2] - 同次变更中，唯一股东元戎物理智能科技（深圳）有限公司的认缴出资额也由19.59万元增加至25亿元，持股比例保持100% [2] - 此次增资前约一周（2025年10月28日），公司刚完成外资转内资的变更，并从外资公司转变为内资公司 [2] 股权结构 - 公司股权结构单一，元戎物理智能科技（深圳）有限公司持有其100%股权 [1][3] - 该唯一股东的认缴出资额为25亿元，认缴出资日期为2025年9月9日 [3]

行业发展趋势 - 汽车产业进入制造、服务与智能化协同发展的"新三角"时代 [1] - 未来需双路并进，推进汽车本身智能化的同时加速汽车服务业智能化转型 [1] - 协同发展路径将构筑中国汽车产业独特竞争力，助力迈向更具影响力的汽车强国 [1] 关键发展领域 - 除自动驾驶技术外，养护、停车等消费体验升级同样关键 [1]

特斯拉股东大会与马斯克薪酬方案 - 特斯拉股东大会将于11月6日美东时间15点召开 核心议题是马斯克价值1万亿美元的薪酬方案 该方案涉及授予马斯克12%的特斯拉股份 将决定其能否继续担任CEO [2] - 尽管有报道称挪威政府全球养老基金和加州公务员退休系统反对该方案 但两者持股比例分别仅为1 12%和0 154% 话语权微乎其微 而马斯克本人持股13% [2] - 薪酬方案通过确定性极高 方案为未来10年阶段性指标激励 要求特斯拉市值增长6倍 交付2000万辆汽车 运营100万辆无人驾驶出租车及交付100万台人形机器人 [3] 机器人板块市场表现与资金动向 - 机器人板块近期出现调整 核心原因是资金在等待特斯拉股东大会结果 借机洗盘 但调整即将结束 [5] - 伴随大盘修复上行 T链诸多利好发酵 板块有望成为市场主力 [6] 特斯拉Optimus产业链进展 - 特斯拉Optimus Gen3发布虽延迟至明年一季度 但10月份产业链层面反馈正向 反映出特斯拉为量产做最后冲刺 [7] - 部分T链供应商已收到V3初版图纸 定稿在即 审厂工作有序进行 本月多家审厂标的如HL BT XJ等传来利好信息 [11][12] - 11月2日马斯克在X平台表示 芯片设计评审和Optimus演示评审将继续进行 股东大会上将披露更多Gen3细节并进行现场演示 [12][14] - 产业链核心标的如RT灵巧手 TP执行器总成等在第三季度业绩电话交流会中详细提及产品进展和超预期量产指引 [9] 人形机器人行业动态 - 小鹏汽车在11月5日科技日发布新一代IRON人形机器人 搭载第一代物理世界大模型 3颗图灵AI芯片 算力达2250TOPS 并采用全固态电池 计划2026年底实现规模量产 [15][17] - 赛力斯总裁张正萍表示 港股上市筹集的18亿美元将用于海外扩张和在包括人形机器人的新兴产业中追赶特斯拉 [17] - 四季度机器人板块催化事件极多 行业关注度持续提升 [18] 产业链公司梳理 - 特斯拉Optimus机器人产业链已梳理70余家上市公司 涵盖T1 T2 准T链及潜在T链企业 [14] - 关键公司包括拓普集团线性执行器总成主力供应商 三花智控旋转关节总成核心供应商 均胜电子已批量交付机器人后脑勺 颈部 肩部 膝盖及手指等部件 [14]

上市表现与基本数据 - 公司于2025年11月6日在港交所上市，股份代号为02026 HK，开盘即破发，报12400港元，较发行价下跌1079% [1] - 公司港股收盘报12610港元，较13900港元的最终发售价下跌928% [1] - 本次全球发售股份总数为48,249,000股，其中香港发售4,195,600股，国际发售44,053,400股 [3][5] - 公司通过本次发行所得款项总额约为6707亿港元，扣除上市开支后，所得款项净额约为6454亿港元 [2][3] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年总收入分别为68386万美元、71899万美元、75025万美元，呈现增长趋势 [7] - 公司2025年上半年总收入为35434万美元 [7] - 公司2022年至2024年亏损净额分别为148亿美元、125亿美元、275亿美元，2025年上半年亏损净额为9064万美元 [7] - 近三年半期间，公司亏损净额累计达639亿美元，经调整亏损净额非公认会计准则累计达480亿美元 [7] - 收入构成中，自动驾驶卡车服务收入占比从2022年的327%增长至2024年的538%，技术授权与应用收入占比从2022年的542%下降至2024年的365% [8] 公司治理与股权结构 - 公司控股股东彭军在公司上市前控制约1557%的已发行股份，并通过B类普通股每股十票的投票权，就保留事项外事项拥有约5381%的投票权 [6] - 全球发售后，假设未行使超额配股权，彭军权益降至约1404%，但就保留事项外事项的投票权仍保持约5186%，为公司控股股东 [6] - 公司采用同股不同权架构，A类普通股每股一票，B类普通股每股十票 [6] 业务概况与行业事件 - 公司致力于开发L4全无人自动驾驶解决方案，并已进入商业化阶段 [6] - 公司竞争对手文远知行首席财务官公开指控公司在香港路演材料中对其进行了多项虚假和贬低性表述，涉及运营区域、数据、技术实力和全球布局等方面 [11][12] - 针对上述质疑，公司截至发稿时未予回复 [13] 发行相关方与投资者 - 本次发行的联席保荐人及全球协调人等包括高盛亚洲、美银证券、德意志证券、华泰金融等多家金融机构 [4] - 公司基石投资者包括Eastspring Investments、Ghisallo Fund Master Ltd等，获分配发售股份总数从558,900股至2,794,600股不等 [9] - 公司于2024年11月完成在纳斯达克的首次公开发行，发行20,000,000股美国存托股份，每股1300美元，并通过超额配股权等筹集总额超过430百万美元 [11]

薪酬方案核心内容 - 特斯拉董事会提出一项最高价值达1万亿美元的薪酬方案，若获通过将成为企业史上规模最大的薪酬方案 [1] - 薪酬方案与一系列业绩目标挂钩，包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、销售1200万辆汽车、交付100万台人形机器人、投放100万辆自动驾驶出租车以及将调整后盈利从2024年的166亿美元提高至4000亿美元 [1] - 若方案通过且目标达成，马斯克在特斯拉的持股比例将从13%提升至近29%，赋予其更大控制权 [1] - 即使马斯克错过大部分业绩目标，其仍将获得创纪录的数百亿美元报酬 [2] 股东大会与投票背景 - 特斯拉将于美东时间11月6日召开年度股东大会，股东将就此薪酬方案进行投票 [1] - 投票被视为一场公投，以裁定传统公司治理规则是否适用于特斯拉 [1] - 马斯克本人持有15%的股份，根据特斯拉在德克萨斯州重新注册后的法律，其可行使自己股份的投票权 [7] - 约40%的股份由散户投资者持有，45%由先锋集团、贝莱德和道富银行等机构投资者持有 [7] 支持方观点 - 哈佛商学院教授Krishna Palepu认为，该方案将薪酬与股票价值增长挂钩并要求持有所获股票五年，符合股东利益 [2] - 投资者Nancy Tengler表示，若特斯拉股价能上涨六倍，股东将获利丰厚，因此不在意马斯克的报酬金额 [2] - 董事长Robyn Denholm警告，若方案未获批准，马斯克可能会离开，其领导对特斯拉成为AI与自动驾驶技术领导者至关重要 [2] - ARK Invest的Cathie Wood称马斯克是"地球上最高效的人"，对特斯拉的"人工智能巨头"战略至关重要 [5] - 戴尔科技CEO迈克尔·戴尔指出，薪酬仅在达成雄心勃勃的里程碑后支付，股东将通过价值创造获得巨大收益 [5] 反对方与风险担忧 - 机构股东服务公司呼吁投反对票，理由是该方案规模过于庞大且缺乏有效约束机制 [3] - 挪威主权财富基金投票反对，担忧奖励方案的总体规模、稀释效应以及缺乏关键人物风险缓解措施 [3] - 专家警告该方案违背公司治理原则，将公司未来押在一位存在多重利益冲突的领导者身上 [3] - 特拉华大学公司治理中心主任Charles Elson称特斯拉董事会正被一位"超级明星CEO"挟持 [4] - 耶鲁管理学院讲师Gautam Mukunda认为，马斯克现有股份已足以使其成为万亿富翁，几乎不需要额外激励 [6] 董事会立场与潜在影响 - 董事会试图通过股票归属期等条款确保马斯克长期领导公司 [2] - 董事会认为马斯克的领导对特斯拉的成功"至关重要"，若无有效激励计划，可能失去其"时间、才华与远见" [2] - 斯坦福大学商学院专家David Larcker指出，从经济角度理解董事会留住马斯克的立场，因其离开可能导致股价崩盘 [6] - 康奈尔大学商法教授Charles Whitehead称董事会面临"经典的挟持局面"，未解决CEO继任者问题 [8] 相关法律与历史背景 - 马斯克2018年的薪酬方案最初价值560亿美元，现价值1280亿美元，因股东诉讼被特拉华州法官否决，目前仍面临法律纠纷 [7] - 特斯拉已提起上诉，并同意授予马斯克目前价值400亿美元的股票作为履行2018年薪酬方案的"第一步" [7] - 根据五月份通过的条款，德克萨斯州的法律使股东更难提起诉讼，特斯拉已利用该条款 [8]

上市概况 - 小马智行于2025年11月6日在香港联合交易所主板上市 股票代码2026 HK 成为2025年全球自动驾驶行业规模最大的IPO及香港股市人工智能领域募资额最高的新股[1] - 公司悉数行使绿鞋机制 共计发行约4825万股股份 集资额最高可达77亿港元[1] - 此次港股上市标志着公司在不到一年内完成美股+港股双重主要上市架构的构建 公司已于2024年11月在美国纳斯达克上市 股票代码PONY[1] 业务与运营 - 公司业务聚焦于出行和物流领域的自动驾驶技术及解决方案 核心业务包括Robotaxi Robotruck以及技术授权与应用[2] - 小马智行是中国首个且唯一在北京 上海 广州 深圳四大一线城市均取得无人驾驶出行服务许可并开展全无人Robotaxi商业化运营的公司[2] - 公司Robotaxi车队规模已超过720辆 并在部分城市提供7x24小时服务[2] - 2025年4月 公司与丰田 北汽集团 广汽集团合作开发的三款第七代Robotaxi车型正式亮相 其中两款已在北京 广州 深圳投入运营 新一代车型自动驾驶套件总成本较前代下降70% 设计寿命为60万公里[2] - 公司计划在2025至2026年间 在一线城市部署千台规模的第七代Robotaxi车队[2] 财务表现 - 2025年上半年公司收入为3543万美元 约合人民币2.54亿元 同比增长43 3%[2] - 同期研发支出增幅为64 4%[2] - Robotaxi业务在2025年上半年收入达325 6万美元 约合人民币2332万元 同比增长178 8%[2] - 乘客车费收入在2025年第一季度和第二季度分别实现约800%和超过300%的同比增幅[2] 市场拓展与国际化 - 公司已在韩国 卢森堡 阿联酋等六个国家进行自动驾驶测试[3] - 在迪拜实现首批Robotaxi路测 计划于2026年实现全无人商业运营 在卢森堡启动Robotaxi道路测试 在韩国首尔获许可开展7x24小时测试[3] - 港股发行获得市场机构关注 基石投资者认购金额达1 2亿美元 国际出行公司Uber为锚定投资者之一[2] - 因机构及市场投资者需求强劲 公司决定增发约629万股额外股份 占全球发售初步可供认购股份总数的15%[2] 战略与资金用途 - 港股上市是公司全球资本战略的关键一步 标志着从技术探索到全无人商业闭环的关键跨越[3] - 本次港股上市所募集的资金净额 约50%计划在未来五年内用于推进L4自动驾驶技术的大规模商业化 包括业务开发 生产 销售与营销 客户服务以及与行业伙伴的合作 以支持车队扩容与规模化运营[3]

进博会汽车展区概况 - 第八届中国国际进口博览会汽车及智慧出行展区汇集了捷豹路虎、特斯拉、日产、现代、福特、奔驰、沃尔沃、丰田、本田、通用、大众、宝马等12家整车汽车集团及品牌 [1] - 展区重点展示最新的自动驾驶技术、新能源车辆解决方案和智能座舱体验 [1] - 进博会成为展示汽车产业从燃油到电动、从电动到智能、从单一到多元进化的平台 [3] 参展商参与度与战略意义 - 在参展的12家跨国整车汽车集团及品牌中，有10家是连续八年参展的"全勤生"，参与热情高涨 [3] - 进口车市场规模虽持续收缩，但进博会仍是跨国品牌展示最尖端技术、多元化产品和未来战略的主舞台 [3] - 大众汽车集团执行副总裁表示，公司已从规划布局迈入全面交付的新阶段，进博会是阶段性成果的集中呈现 [18] 各品牌展示重点与技术方向 捷豹路虎 - 以"深耕中国十五载，相约进博塑未来"为主题，庆祝入华15周年 [5] - 展示新近上市的路虎卫士OCTA及揽胜SV旗舰车型，并带来两台英国皇室座驾和传奇跑车捷豹E-Type [5] 现代汽车集团 - 展示与Plus AI联合打造的自动驾驶XCIENT氢燃料电池8级重型卡车，这是世界上第一辆量产的氢动力重型卡车，并迎来中国首展 [5] - 该卡车结合Plus AI的L4级自动驾驶系统SuperDrive，为零排放长途货运提供解决方案 [5] 福特汽车 - 秉承"Fun天性，去野行"品牌主张，展示多款标志性车型，包括福特智趣烈马、福特烈马1966等 [6] - 福特智趣烈马是全球首款新能源烈马，也是全球首款原厂配备可举升车顶的SUV [6] 梅赛德斯-奔驰 - 携梅赛德斯-奔驰、梅赛德斯-迈巴赫、梅赛德斯-AMG及G级越野车8款星徽座驾亮相，覆盖不同驱动方式 [8] 沃尔沃汽车 - 展示多款2025年全新车型，其中全新豪华长续航混动SUV沃尔沃全新XC70是SMA超级混动架构的首款车型 [10] - 该车型采用"四擎四驱"动力结构和7种混动模式，实现高效动力与碰撞安全的统一 [10] 丰田汽车 - 以"立全球 更中国"为主题，展示本土化落地成果，包括雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司沙盘 [12] - 展示与小马智行Robotaxi商业化落地的最新成果，并与中国五矿共同研发的全新储能产品进行全球首发 [12] 本田 - 突破传统单一品类展示模式，以"提供自由移动的喜悦"和安全理念为核心，展示纯电汽车、摩托车等多元移动出行成果 [14] - 围绕五大核心场景打造沉浸式体验，覆盖户外露营、城市交通等多元生活与出行需求 [14] 通用汽车 - 展现对安全、高质量和可持续发展的坚持，呈现电气化与智驾解决方案 [16] - 展示别克高端新能源子品牌"至境"的首款旗舰轿车至境L7，以及宝骏悦也PLUS [16] 大众汽车集团 - 旗下四大品牌8款车型共同亮相，涵盖从量产电动车到高端智能网联车型 [18] - 展示全新奥迪E5 Sportback和A6L e-tron等车型，体现"中国速度" [18] - 软件能力中心CARIAD中国将展示与小鹏汽车联合研发的本土电子电气架构CEA的最新进展 [18] 宝马集团 - 带来BMW、MINI、BMW Motorrad三大品牌的亮点产品及创新成果 [20] - 多款重磅车型亮相，包括全新BMW M2 CS双门轿跑车（中国市场限量发售约200台）、新纯电动BMW i4 M60等 [20]

特斯拉Optimus与T链核心动态 - 11月开局机器人板块行情核心催化来自特斯拉Optimus，但T链标的集体下行，主要原因是资金在等待11月6日特斯拉股东大会结果，该会议将决定马斯克高达1万亿美元的薪酬方案能否通过，这关系到他能否继续担任特斯拉CEO [2] - 特斯拉Optimus Gen3虽延迟至明年一季度发布，但10月份产业链层面皆是正向反馈，反映出特斯拉为Optimus量产做最后冲刺 [2] - 11月2日马斯克在X平台发文表示芯片设计评审将继续进行，随后是Optimus演示评审，预计股东大会上将披露更多Gen3细节并进行现场演示 [9] T链标的审厂与业务进展 - 审厂工作正有条不紊进行，本月诸多审厂标的如HL、BT、XJ等传来利好信息 [8] - RT（灵巧手核心标的）在10月30日三季度财报电话交流会上详细提及产品进展、特斯拉Optimus进展和超预期的量产指引，并表示客户自10月起至12月每月不间断到项目现场跟进 [8] - TP（执行器总成）在10月31日三季度财报交流会上表示已获得关键零部件订单，泰国工厂将在11月启动设备安装调试，量产节奏越发清晰 [8] - SH（执行器总成）在交流会上提到海外工厂将在今年运行 [8] - 根据产业链最新调研，部分T供应商已经陆续收到V3初版图纸，定稿在即 [9] 人形机器人产业链公司梳理 - 已梳理特斯拉Optimus机器人产业链70+家上市公司表格，涵盖T1、T2、准T链、潜在T链以及合作进展 [10] - 拓普集团为特斯拉一级供应商，是线性执行器总成主力供应商 [10] - 三花智控为特斯拉一级供应商，是旋转关节总成核心供应商 [10] - 新泉股份新增机器人关节总成，与T产业链高度绑定 [10] - 均胜电子已批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部总显示方案和头部总成 [10] - 绿的谐波、双环传动、斯菱股份等为谐波减速器潜在核心供应商 [10] 其他车企人形机器人进展 - 11月3日赛力斯人形机器人刷屏行业圈 [12] - 11月3日小鹏汽车董事长何小鹏在微博发文，为11月5日小鹏"科技日"即将发布的两款人形机器人预热 [12] 行业整体催化与展望 - 四季度催化机器人板块催化事件极多 [14] - 伴随特斯拉Optimus量产将至，后续T链标的利好信息会越来越多 [9]