宇通重工电话会议纪要关键要点 一、 公司与行业概述 * 涉及的上市公司为宇通重工[1] * 公司主营业务包括环卫设备、矿用卡车（矿卡）、工程机械三大板块[2] * 公司新能源渗透率极高，环卫与矿卡业务新能源收入占比均超过85%[2] * 公司发展战略自2022年起调整为严控风险、追求有质量的增长和有价值的规模，主动收缩环卫服务业务并筛选订单[10] 二、 财务与经营目标 收入与增长目标 * 公司2026年总收入目标为36.9亿元[2] * 其中约2亿元为非主营业务收入（配件销售、售后服务、对外加工等）[13] * 剔除非主营后，整车业务收入目标超过30亿元，整体增长目标约为12%[13] * 环卫、矿卡、工程机械三大板块预计实现10%-15%的均衡增长[2] 毛利率与盈利能力 * 2025年公司各业务板块毛利率平均提升了2至3个百分点[3] * 驱动因素包括：新能源产品占比提升及产品结构优化；实施降本增效措施，进行全生命周期成本管理[3] * 环卫设备新能源产品2025年毛利率接近30%，预计2026年将提升至30%左右[11] * 矿卡新能源产品毛利率水平目前在20%左右[11] * 预计2026年整体毛利率可以维持在2025年的水平，公司有能力将上游原材料（如碳酸锂）成本上涨压力传导出去[12] * 公司2027年扣非净利润增长目标约为20%（以2026年2亿元为基数）[14] 现金流与分红 * 公司目前资金充足，在手货币资金约5亿元，加上14亿元理财产品，合计超过19亿元[9] * 2025年报表现金流量净额仅为300余万元，较前一年下降超过5亿元，主要原因是公司主动加快对供应商付款，多支付了三至四亿元[9] * 此项付款周期调整为一次性影响，2026年将付款周期调整至60天以内后，预计对现金流基本无影响[9] * 公司后续业务发展以控制风险和加快回款为导向，确保健康的现金流[9] * 公司预计未来的利润、可分配利润及现金情况能够持续稳定地支撑高分红政策[9] 三、 各业务板块分析 环卫设备业务 * 2025年业务增速相对保守，市场占有率下降，这是主动战略选择的结果[10] * 公司自2022年起逐步收缩环卫服务业务，并于2025年出售了环卫服务公司控股权[10] * 公司放弃客户支付保障程度不高、毛利率较低的订单，聚焦中高端客户需求[10] * 通过底盘和上装一体化研发实现产品差异化，提升产品性能（能耗、稳定性、故障率）[10] * 新能源产品收入占比超过85%（约85%至90%）[11] * 竞争在加剧，但公司凭借一体化研发能力形成的产品差异化优势，避免直接价格竞争[11] 矿用卡车（矿卡）业务 * 新能源产品收入占比超过85%（约85%至90%）[11] * 2025年矿用装备子公司下半年盈利能力大幅修复[14] * 盈利修复主要源于采购降本的节奏性安排，部分大额产品的降本谈判在第三、四季度完成并对全年采购进行追溯调整[14] * 下游客户结构中，煤炭市场占比最大，但新能源渗透率较低（约20%）[14] * 在金属矿和砂石骨料市场，公司新能源产品市场占有率近40%，处于行业较高水平[14] * 未来策略：巩固在砂石骨料和金属矿市场的领先地位；加大对煤炭市场大客户的拓展力度[14] 工程机械业务 * 2025年销量下滑但收入保持稳定[13] * 原因在于产品结构变化：高单价的核心高价值产品（如旋挖钻、桥梁检测车）销量增长，带动板块收入微增[13] 无人驾驶业务 * 无人驾驶矿卡在收入和利润率方面，已与公司大吨位纯电动矿卡基本相当[7] * 在矿用装备业务中，电动化产品收入占比超85%，其中约一半是无人驾驶矿卡[7] * 预计无人驾驶矿卡增长速度将快于无人驾驶环卫车[7] * 无人驾驶环卫市场仍处于示范阶段，年销量不大[7] * 2025年无人驾驶环卫车销量不多，2026年预计总销量在百台左右[8] 四、 战略与市场展望 新能源与无人驾驶渗透率 * 矿用卡车行业整体的电动化渗透率预计将从目前的40%-50%提升至2026年的50%[2] * 长期看，矿用卡车电动化渗透率有望提升至70%左右，其中大部分电动化产品有望实现无人驾驶[2] * 近期渗透率提升至50%的目标将由金属矿、砂石骨料和煤矿市场共同推动[15] 海外市场 * 2025年约一两千万元的海外收入主要以矿卡产品为主[10] * 从2026年开始，海外市场将是一个发力方向，但策略偏向谨慎稳健，聚焦回款风险低、产品毛利率高的订单[10] * 预计是销量的逐步增加，而非爆发式增长[10] * 将持续加大在矿卡和基础工程机械领域的海外覆盖，并逐步增强海外销售团队[10] * 正在研究欧洲等区域对环卫设备的需求，可能逐步尝试出口[10] 新产品与研发 * “荣耀”系列是2025年推出的新产品，通过底盘优化增大载水量、提升续航，并推出行业首创的能进入地下室作业的餐厨垃圾车等差异化产品[12] * 新推出的差异化产品毛利率设定高于公司平均水平，对整体毛利率有提升作用[13] * 2025年处于选择标杆客户试用阶段，预计2026年将面向更广泛的客户群体推广[13] 五、 其他重要事项 * 2025年管理费用上升主要源于处置奥兰德与绿源业务产生的一次性员工安置费用，以及为支持未来增长优化管理组织[4] * 预计2026年管理费用不会出现显著增长[4] * 公司计划长期持有奥兰德剩余股权，作为与重要客户城发环境（在河南市场占有率较高）的战略合作，旨在通过业务与资本赋能，带动公司环卫设备销量[5][6]

公司2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长115.78% [3] - 2025年实现归母净利润-10.20亿元，其中包含6.21亿元的股份支付费用 [3] - 2025年下半年（H2）实现营业收入4.77亿元，同比增长213.82%，环比增长16.91% [3][4] - 2025年下半年（H2）实现归母净利润-5.65亿元，业绩符合预期 [3][4] - 2025年全年调整后净亏损为2.42亿元，同比下降3.5个百分点 [4] 2025年下半年财务表现分析 - **营收与毛利率**：2025H2毛利率为24.95%，同比下降12.55个百分点，主要因无人矿卡整车销售比例上升 [4] - **期间费用**：2025H2期间费用为6.70亿元，高于同期营业收入，主要受6.21亿元股份支付影响 [4] - **费用率改善**：2025H2期间费用率同比大幅改善，下降195.72个百分点 [4] - **分项费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为18.66%/61.01%/46.96%/13.84%，同比分别下降7.66/100.18/56.99/30.90个百分点 [4] - **盈利能力**：2025H2归母净利润为-5.65亿元 [4] 核心业务进展与商业化 - **无人驾驶系统交付**：2025年公司无人驾驶系统交付630台/套，同比增长317.22% [6] - **元矿山业务深化**：公司研发钻爆挖运全流程全无人化作业方案，发布AI智能体调度系统，构建综合能源管理系统，并正向研发新一代无舱/有舱无人矿卡 [6] - **场景拓展**：智能感知业务在智慧公交、车载单元（OBU）、无人驾驶重卡等多个场景实现落地 [6] - **客户与订单**：获得广纳集团500台无人矿卡订单，完成台泥集团订单第五次交付 [6] - **海外布局**：公司计划2025年大幅增加海外投入，加速布局澳洲、南美、中东等全球市场 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到股份支付，将2026年归母净利润预测调整为-1.60亿元（前值1.03亿元） [7] - **基于核心业务增速**：将2027年归母净利润预测调整为6.55亿元（前值6.27亿元），新增2028年预测16.32亿元 [7] - **每股收益（EPS）**：对应2026-2028年EPS预测分别为-0.37元、1.50元、3.73元 [7] - **市盈率（P/E）**：对应2027-2028年市盈率分别为14.07倍、5.64倍 [7] - **投资评级**：公司被定义为深耕无人矿卡行业的智能驾驶技术平台型公司，维持“买入”评级 [7] 关键财务数据与比率（预测） - **营业收入预测**：2026E/2027E/2028E分别为17.96亿元、35.90亿元、68.93亿元 [9] - **毛利率预测**：2026E/2027E/2028E分别为29.88%、32.75%、33.24% [9] - **归母净利润预测**：2026E/2027E/2028E分别为-1.60亿元、6.55亿元、16.32亿元 [9] - **净资产收益率（ROE）**：2026E/2027E/2028E分别为-10.25%、29.69%、42.64% [9] - **每股净资产**：2026E/2027E/2028E分别为3.56元、5.04元、8.74元 [9]

投资评级 - 报告对希迪智驾（03881.HK）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，核心业务无人驾驶矿卡迎来爆发式增长 [1][7] - 公司是深耕无人矿卡行业的智能驾驶技术平台型公司，看好其无人矿卡加速放量 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8.8479亿元，同比增长115.78% [1][7] - 2025年实现归母净利润-10.1969亿元，其中包含6.21亿元的股份支付费用 [7] - 2025年下半年实现营业收入4.77亿元，同比增长213.82%，环比增长16.91%，符合预期 [7] - 2025年下半年毛利率为24.95%，同比下降12.55个百分点，主要因无人矿卡整车销售比例上升 [7] - 2025年下半年期间费用为6.70亿元，费用率改善明显，同比下降195.72个百分点 [7] - 2025年全年调整后净亏损为2.42亿元，同比下降3.5个百分点 [7] 核心业务与运营进展 - 核心业务无人驾驶矿卡高速增长：2025年公司无人驾驶系统交付630台/套，同比增长317.22% [7] - 持续深化元矿山业务布局：研发钻爆挖运全流程全无人化作业方案；发布AI智能体调度系统；构建综合能源管理系统；正向研发新一代无舱/有舱无人矿卡 [7] - 商业化场景全面拓展：智能感知业务在智慧公交、车载单元（OBU）、无人驾驶重卡等多个场景实现落地 [7] - 客户拓展成果显著：获得广纳集团500台无人矿卡订单，完成台泥集团订单第五次交付 [7] - 加速全球市场布局：计划今年大幅增加海外投入，加速布局澳洲、南美、中东等市场 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.5995亿元、6.5483亿元、16.3234亿元 [1][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为17.96亿元、35.90亿元、68.93亿元，同比增长率分别为102.99%、99.89%、92.01% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为-0.37元、1.50元、3.73元 [1][7] - 估值水平：基于现价及最新摊薄EPS，对应2027-2028年市盈率分别为14.07倍、5.64倍 [1][7] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价21.04港元，港股流通市值约78.4786亿港元 [5] - 市场表现：一年最低/最高价为20.00/268.40港元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为0.47倍 [5] - 财务基础：每股净资产39.53元，资产负债率41.99%，总股本4.3789亿股 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告认为，公司2025年归母净利润预计同比增长8%，主要受露天煤矿市场稳增长及有色金属矿市场高增长带动，实现营利双增[5]。公司凭借新能源与无人驾驶领域的领先优势，有望持续提升在全球矿山机械市场的核心竞争力，并看好其未来发展的可持续性[8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月11日，公司收盘价为20.29元，年内最高/最低价为27.31元/16.27元[3] - 公司总市值为9,384.63百万元，流通市值为7,113.15百万元，总股本为462.53百万股[3] - 公司资产负债率为56.49%，每股净资产为7.11元/股[3] 2025年业绩快报与增长驱动因素 - 公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入65.97亿元（同比增长7%），归母净利润8.5799亿元（同比增长8%），扣非归母净利润8.4891亿元（同比增长9%）[8] - 2025年第四季度预计实现营收18.02亿元（同比增长2%），归母净利润3.2272亿元（同比减少3%）[8] - 营收平稳增长主要源于：新能源产品需求大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，国内露天煤矿市场平稳，有色金属矿需求出现较大增长；海外市场是未来战略重心；无人驾驶车型保持较快增长；售后保障体系收入增加[8] 产品结构、研发与市场战略 - 新能源产品结构优化成果显著，2025年前三季度新能源产品销售占比约60%，预计露天煤矿领域未来五年内绝大多数会替代为新能源车[8] - 2025年上半年，公司新能源车销售单价在100-200万元，无人驾驶车单价则在200万元以上[8] - 研发与项目进展顺利，与力拓集团合作的7台纯电135非公路自卸车已于2025年8月前高标准交付；180吨级产品已完成试制验收，未来预计推出200吨以上大型化产品[8] - 新疆和海外市场是重要增长点，公司将投入更多资源开发非洲、中亚及南美等海外市场[8] - 新能源和无人驾驶产品的存量替换预计可维持未来五年左右的增长[8] 行业趋势与市场前景 - 智能化是行业重要趋势，无人驾驶矿卡可提升效率，据中国煤矿工业协会数据，其单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%[8] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计2025年或同比增长超1倍至5750辆[8] - 随着露天煤矿无人化渗透率上升，公司有望通过“量价齐升”深度兑现行业红利[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为6,597百万元、7,312百万元、8,042百万元，同比增长率分别为7.37%、10.83%、9.99%[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为858百万元、986百万元、1,103百万元，同比增长率分别为8.19%、14.89%、11.86%[7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.13元、2.38元[7] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.94倍、9.52倍、8.51倍[7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23.70%、23.40%、22.62%[7] 其他积极信号 - 2025年10月16日，公司股东山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心[8]

行业与公司概览 * **行业**: 矿山无人驾驶运输，主要应用于煤矿、金属矿、骨料矿[1] * **主要公司**: 易控智驾、西迪智驾，其他参与者包括华为、慧拓、踏歌等[1][3][10][16] 商业模式与定价 * **合作模式**: 存在三种主流模式：1) 矿方/工程方购车后向科技公司采购无人驾驶能力（技术交付）；2) 通过主机厂与科技公司联动进行车辆租赁；3) 科技公司主导的“购买服务/运营服务”模式（工程运营/技术运营）[1][3] 易控智驾早期以工程运营为主，2023年至2025年上半年95%以上车辆为自持，2025年下半年后开始向技术交付转型，官方口径显示工程与技术交付方式合计占比约50%；西迪智驾则以纯技术交付为主[1][3][4] * **技术服务定价**: 单车三年服务费主流区间为60万~65万元，此前为65万~70万元，按年折算约20万~22万/年[1][4] 按单车年运输量约30万吨测算，吨成本约0.7元[1][4] 工程运营报价随合同期限延长而降低[1][4] * **报价差异逻辑**: 单位报价差异主要由单车可分摊的年运输规模决定，年运量越大则单位成本越低[1][4] 煤矿场景报价较低（约0.4元多至0.7元左右/吨），金属矿较高（约2点几元/吨），骨料矿因减产导致单位报价更高（约0.8元~1元/吨）[1][4][5] * **价格下行驱动与刚性**: 价格从65万~70万下移至60万~65万，主要受硬件成本（激光雷达、毫米波雷达等）下降和行业竞争加剧驱动[1][5] 但软件定制化需求强（不同煤矿的生产调度、管理方式等均需定制），以及每个新项目所需的软件开发、调试、人员投入等交付相关成本限制了价格的进一步下降[5] * **客户采购策略**: 客户复购意愿强，但倾向于选择2-3家甚至4-5家供应商并行，以降低对单一供应商的依赖和切换风险[3][10] 复购在整体业务中占比约44%-45%[10] 技术、效率与成本 * **运输效率演进**: 行业运输效率从2023年的70%~75%提升至2024年的80%多，2025年合同中常见约定为达到人工效率的90%~95%[1][6] 进一步提升至显著超过人工效率（如1.2倍）面临挑战，制约因素包括装载环节挖机手熟练度、现场管理规范性、辅助车辆干扰、卸载环节条件等生产习惯和现场管理因素[1][6] * **客户关注点**: 客户最核心关注生产效率，招投标和合同中通常约定不低于人工效率的90%或95%，未达标将触发扣款机制[3][11][12] 当前约95%的效率水平已能满足矿方预期，其关注点还包括降低人员管理负担和安全风险[6] * **无人驾驶套件成本**: 所谓“60万售价”的套件不包含线控制动底盘改造（需额外增加约12万-15万元）[7] 套件包含感知硬件（激光雷达、毫米波雷达等）、MDC、定位基站、车端与云端软件等，整体成本约20万-25万元[7] * **毛利率提升抓手**: 依赖于传感器等硬件的规模化降本，以及控制交付相关的人力与费用开支[1][7] * **交付周期**: 从下单到安全员下车，整体周期最少接近3个月[2] 在5G网络全覆盖、系统前装且平台一致等理想条件下，可缩短至1-2周，但适用规模较小（约5台左右）[2][8] 若涉及混编作业，周期通常需要3-5个月[8] * **技术路线差异**: 西迪技术更偏激进，主要推进无终端混行，依赖单车智能，在异常场景应对和路径规划上更顺畅；易控相对保守，主要采用有终端混行方案，更倾向于保障“绝对安全”，在运行丝滑度上不如西迪[15][16] 市场竞争与格局 * **存量车辆结构**: 煤矿车辆在无人矿卡存量中占比极高，西迪超过80%，易控至少90%以上[1][5] 因此整体运输均价更接近煤矿对应的“中几毛到大几毛”区间[5] * **市场份额差异原因**: 易控存量规模较大（约2,300多台），与其大量采用自持车辆并投入管理团队的“技术运营”模式高度相关，部分大型矿区单矿规模可达三五百台[14] 西迪存量约八九百台，以纯技术交付为主[14] * **财务表现差异**: 采用技术运营模式的一方在现金流和营收上通常更占优；采用技术交付模式的一方在整体毛利角度相对更优[14] * **商务与中标因素**: 项目中标和订单分配高度依赖商务关系，表现为“三分技术、七分商务”[13] 商务优势关键在于与工程承包方（如明阳）和大型矿方的合作链条[16] 早期参与者如慧拓、踏歌项目缩减，与其在矿区发生过多次伤人安全事故导致合作忌讳有关[16] * **华为的参与方式**: 华为通常不亲自下场承担一线实施，偏向参与平台与算法层面，具体落地由合作方（如徐工）负责[10] 其场景理解与一线落地“丝滑程度”不及常下沉一线的团队，原因与其客户触达更多面向集团中高层有关[10] 市场驱动与政策 * **加速驱动因素**: 国内无人矿山交付量在2023年后显著加速，主要驱动因素包括前期数据积累、技术突破，以及政策导向[3][20] 政策要求产能千万吨以上矿山达到中级或高级智能化标准，直接提升了矿山侧的推进动力[3][20] * **政策内涵**: “矿山智能化”考核是系统性要求，涵盖钻、爆、挖、运、排等环节，以及生产调度平台、边坡监测、5G网络等[21] 无人矿卡因运输环节用工规模大、流动性高、安全事故易发，对安全改善和减员贡献最为突出，对达成验收目标有直接助益[21][22] 其他场景与海外市场 * **宽体车与公路运输**: 宽体车是具有中国特色的过渡车型[19] 公路运输自卸车的无人驾驶技术成熟度相对较高，场景更简单（道路更结构化），但挑战在于中途补能与续航保障[19] 总体技术应用难度低于矿山[19] * **海外市场**: 2026年海外招标体量预计最多约为国内的1/5（七八百台到1，000台左右）[23] 推进难点在于国内企业出海难度大、小松/卡特等品牌优势显著、海外以刚性矿卡为主需重新适配开发系统等[23][24] 西迪目前海外尚无实际规模化交付[25]

行业周期性判断与景气度确认 - 工程机械行业呈现较强周期性 由下游需求顺周期波动、供给端调整滞后性、政策调控节奏性及全球经济共振性共同作用[1][2] - 行业自2025年下半年进入景气修复通道 2026年1月挖掘机内外销数据高增 进一步确认景气拐点[1][2] - 2025年全年中国共销售挖掘机235,257台 同比增长17.0% 其中国内销量118,518台 同比增长17.9% 出口116,739台 同比增长16.1%[2] - 2026年1月中国销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% 其中国内销量8,723台 同比增长61.4% 出口量9,985台 同比增长40.5%[2] 行业结构性机遇分析 - 行业呈现内需企稳、海外高增、产品结构更新放量的共振格局[3] - 国内市场：上一轮销售高峰(2016-2020年)设备进入理论淘汰置换期(2024-2026年) 叠加“大规模设备更新”政策推动 释放更新需求 预计复苏斜率整体平缓[3] - 海外市场：2025年四季度美联储降息预期有望推动欧美基建投资回升 “一带一路”沿线基建投资规模持续扩大 矿山、水利等重点领域项目将持续拉动设备出口[3] - 产品升级：电动化、智能化为行业结构性增量引擎 GGII预计2025年中国新能源矿卡销量将突破2000台 中国无人驾驶矿卡渗透率从2021年的1%快速提升至2024年的6%[3] 北交所相关投资机会 - 在行业周期性复苏背景下 契合结构性机遇方向的个股α是核心关注点 建议关注北交所机械工程细分领域标的[1][4] - 整机板块：聚焦非公路自卸车、隧道施工装备、钻机及路面再生设备等细分整机市场 应用场景聚焦矿山、隧道、道路工程 建议关注五新隧装(920174.BJ)、同力股份(920599.BJ)[4] - 核心器件板块：覆盖液压系统、过滤系统、热管理系统、电控系统(无线遥控)及轮胎等关键器件 建议关注万通液压(920839.BJ)、泰凯英(920020.BJ)[4] - 零件与材料板块：产品涵盖摩擦材料、齿轮、轴承、传动轴、橡胶软管、密封件及线束等 建议关注林泰新材(920106.BJ)、利通科技(920225.BJ)[4]

文章核心观点 - 福建省在农历新年首个工作日连续第六年召开民营经济代表人士座谈会 突显民营经济作为该省经济重要特色、优势和活力来源的核心地位 [1][3] - 会议旨在通过政企对话 分析形势 听取建议 共同推动民营经济在转型升级、创新驱动和国际化发展等方面取得新突破 [1][3] 民营经济对福建经济的贡献 - 2025年 福建省GDP突破6万亿元 民营经济增加值同比增长5.5% 对经济增长的贡献率达到77.4% [3] - “十四五”时期 福建省经济接连跨越两个“万亿元台阶” 呈现稳中向好、稳中有进的良好势头 [3] 人工智能与制造业转型升级 - 恒安国际集团总裁建议 民营企业需启用AI 并实现从“通用大模型”到“行业小模型”的跃迁 将AI思维全方位植入企业运营 [4] - 卡宾服饰创始人指出 AI、3D打印等技术对纺织服装行业是机遇与挑战并存 建议重点支持3D编织、数字智造、AI驱动的柔性快反系统等前沿技术在中小企业的场景化落地 [4][5] 创新驱动与前沿产业发展 - 易控智驾科技公司首席执行官介绍 其常态化运营的无人驾驶矿卡超过2400台 占据国内L4级矿区无人驾驶解决方案市场超过50%的份额 [5] - 公司建议通过强化数据供给、开放应用场景和支持产学研用攻关 助推无人驾驶产业高质量发展 [5] - 厦门鸿基伟业复材科技公司董事长指出 碳纤维是推动高端制造升级的关键材料 福建已形成完整产业集群 建议强化产业统筹引导 完善产业链布局 打造特色千亿产业集群 [5] 招商引资与“闽商回归” - 浙江德濠科技集团董事长表示 自2024年下半年受邀入驻莆田以来 已从首个项目发展到签约11个项目 总投资额近百亿元 [6] - 广东学山投资公司董事长表示 在项目落地中感受到当地政府对“闽商回归”项目的重视 通过成立专属服务专班和实行全流程闭环保障 提升了企业投资信心 [6] 支持民营企业“走出去” - 福建省通过实现境外投资备案全程网办、搭建“闽企出海”综合服务平台、组织企业参加境外展会等多维度手段支持民企“走出去” [6] - 福建鑫森合纤科技公司董事长建议 应支持赋能民企“走出去” 实现内外联动与双向提升 以增强福建企业的国际竞争力和全球影响力 [6]

公司股价与市场表现 - 博雷顿股价逆市上涨，截至发稿涨4.7%，报21.36港元，成交额5446.97万港元 [1] 行业宏观趋势与驱动因素 - 全球地缘政治扰动加剧，各国对资源品供应链与产业链保供能力的诉求持续强化 [1] - 矿山机械行业将直接受益于资本开支提升，行业高景气度有望持续 [1] - 国产矿山机械在性价比、设备定制化设计等方面有差异化竞争优势 [1] - 在资源品供应链自主可控趋势下，国产矿山机械的全球份额还有较大上升空间 [1] 公司产品与技术进展 - 博雷顿2025年将发布新一代无人驾驶矿卡并拓展至非洲等海外市场 [1] - 公司产品迭代至BRT970EV型号，市场覆盖持续扩大 [1] - 矿区是自动驾驶商用车核心落地场景，预计2030年渗透率达50% [1] - 公司推出原生无驾驶室矿卡9M145E，搭载自研E2E智驾系统与智慧调度平台，实现多设备协同作业 [1] 公司订单与商业化进展 - 公司订单储备充足，已与鸣阳矿业签署1000台采购协议 [1] - 公司已向福建日鑫供应150台矿卡，商业化落地加速 [1]

公司股价与市场表现 - 博雷顿股价逆市上涨，截至发稿涨4.7%，报21.36港元，成交额5446.97万港元 [1] 行业宏观趋势与机遇 - 全球地缘政治扰动加剧，各国对资源品供应链与产业链保供能力的诉求持续强化 [1] - 矿山机械行业将直接受益于资本开支提升，行业高景气度有望持续 [1] - 国产矿山机械在性价比、设备定制化设计方面有差异化竞争优势 [1] - 在资源品供应链自主可控趋势下，国产矿山机械的全球份额还有较大上升空间 [1] 公司业务进展与产品战略 - 博雷顿计划于2025年发布新一代无人驾驶矿卡并拓展至非洲等海外市场 [1] - 随着新能源工程机械渗透率持续提升，公司产品迭代至BRT970EV型号，市场覆盖持续扩大 [1] - 矿区被视为自动驾驶商用车的核心落地场景，预计到2030年渗透率将达到50% [1] - 公司推出原生无驾驶室矿卡9M145E，搭载自研E2E智驾系统与智慧调度平台，可实现多设备协同作业 [1] 公司订单与商业化进展 - 公司订单储备充足，已与鸣阳矿业签署1000台采购协议 [1] - 公司向福建日鑫供应150台矿卡，商业化落地进程加速 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：自动驾驶行业，特别是商用车领域的特定场景应用，核心聚焦于**露天矿山无人驾驶运输**，同时涉及**重卡、港口码头、轨道交通、口岸通关、综合能源管理**等领域 [1][3][10] * 公司：**西迪智驾**（或称悉迪智驾），一家专注于特定场景L4级自动驾驶解决方案的公司，具备软硬件一体产品交付能力 [1][2] 核心观点和论据 **1 行业选择逻辑：聚焦刚需、高价值、高壁垒的蓝海市场** * **市场与政策双刚需**：露天矿工作具有**危险、污染、偏远**的特点，导致招工难、事故风险高（如内蒙阿拉善滑坡事故压死50几人），形成市场刚需 [3][4]。国家矿山安监总局明确要求露天矿**无人化、少人化**，政策层层加码，最大矿区要求2027年新增矿卡**80%** 做到无人化，而当前渗透率仅**百分之十几**，存在巨大缺口 [4] * **高价值与高护城河**：公司认为产品成功的关键在于**价值高过价格**，而非单纯低价 [7]。无人矿卡能**省掉三个司机**（年工资合计几十万）并杜绝人员伤亡，价值易显 [8]。矿山场景看似简单实则复杂，进入**主战场**后是**密集部署**（上千辆车），涉及复杂交通流、实时变化的作业面（几十种形状、几百种路径）、混编运行（有人车与无人车交互），技术壁垒高 [5][20][21][22] * **规避行业“坑”**：公司认为L4级Robotaxi等与人类争抢工作的领域需求不刚，是“望山跑死马”；L2++辅助驾驶则已“卷到白菜价”（下探至一两千元），难以盈利 [6] **2 公司业务与技术：软硬一体、产品矩阵、技术全栈** * **商业模式**：以**产品销售**为主（包括自动驾驶系统和整车），**不做运营**。公司认为运营会与客户形成竞争，不利于指数级增长，且重资产、现金压力大 [13][33][35]。产品销售模式已验证可行性，最新订单可实现**100台车4周内**由少数几人交付 [34] * **产品与市场**： * **核心市场**：无人驾驶矿卡。中国露天矿无人驾驶潜在市场规模高达**5500多亿**，其中车辆售卖约占一半 [8][11][27][28]。服务的车型包括矿用宽体车（载重100-150吨，今年预测销量**33000辆**）、刚性车（200-300吨以上）、自卸车（年销量可能**10万到20万辆**） [11][28][29]。公司预测宽体车经济性更优，其他车型会向其转换 [30] * **产品结构**：销售分为**自动驾驶套件**和**自动驾驶整车**。套件在国内售价可高达**60万/套**，毛利率**70%**；整车打包方案毛利率相对较低，但公司也能获取毛利空间。海外市场（如台湾花莲项目）价格比国内高出**50%+**，毛利率可达**百分之八九十** [17][18][24]。当前交付中，卖套件约占**1/3**，卖整车约占**2/3**，取决于客户需求 [53] * **业务拓展**：不止于运输，正将无人化拓展至矿山全工艺链（**钻、爆、挖、运**），并开发**综合能源管理**（调度光伏、储能）、**智能轮胎**等，打造2.0方案 [18][43]。同时布局**重卡**（园区/口岸无人驾驶、开放道路辅助驾驶及保险解决方案）、**V2X车路协同**、**轨道交通**等高价值应用 [10][18][49][51] * **技术优势**： * **全栈技术能力**：公司自称是唯一一家同时具备**全栈自动驾驶、车路协同、多智能体协调调度、元宇宙（数字孪生）技术、造车技术**五项能力的公司 [42] * **技术路径**：针对矿山场景多元化、难以靠堆数据的特点，强调通过**物理AI**建立世界模型，使算法能深入理解物理世界并适应变化 [14]。关键技术包括**多智能体集群智能**、**全局规划与分布式协调**、**V2X通信**、以及利用**数字孪生与仿真计算**进行大规模训练和场景泛化 [14][22] * **隐形壁垒**：矿山作业**分秒必争**，对自动驾驶任务的**高效、精确执行**要求容忍度比乘用车更低 [21]。公司已参与**十几二十个**大型混编煤矿场景，经验丰富 [21] **3 财务表现与增长展望：高速增长，盈利可期** * **财务数据**：收入从2022年的**3000多万**快速增长至2024年的**4.1亿**。2025年上半年收入已达2024年全年水平，预计2025年全年收入将在2024年基础上**翻一番还不止** [24]。毛利率整体在**20%~25%** 之间波动，2024年实现近**1亿**毛利额，2025年上半年毛利额**7000万** [25]。不考虑股份支付，年现金费用支出约**2.5亿**，费用可控 [25] * **客户与订单**：客户数量从早期几十个增长至**150多个**，覆盖新疆、内蒙等主要矿区。已有客户如台泥实现**四次复购** [24]。订单呈现规模化，如去年有**100辆、70辆**等大单 [39] * **增长展望**：公司目标未来一两年保持**每年翻一番**的增长节奏 [24][51]。增长动力主要来自：1）**矿卡**市场爆发（政策驱动）；2）**重卡**领域通过“自动驾驶+高性能感知”方案降低保险费（UBI模式）的潜在爆发（可能在明后年）；3）**轨道交通**等其他高价值应用 [48][49][51] **4 竞争格局与生态定位：技术领先，占据产业链有利位置** * **竞争态势**：承认竞争会越来越激烈，但认为自身凭借**全栈技术能力**和持续深化（如向钻爆挖运全工艺、综合能源管理延伸），正在拉大与竞争对手的身位 [42][43] * **产业链生态**：公司定位为**产品提供方**，占据具有**定价权**的环节。商业模式为：终端用户（矿主）→ 运营承包商（客户）→ 西迪智驾（产品/方案提供方）→ OEM主机厂（代工/供应商） [37][39]。公司强调与主机厂是相对平等的合作关系，甚至是主机厂的客户（下单方），而非零部件供应商 [16][37][39] * **海外市场**：海外市场刚起步，公司认为自身**只卖产品**的轻交付模式（用人少、效率高）在海外人力成本高的环境下具备巨大优势 [46]。海外客户更看重技术实力和品牌，公司认为已到合适的发力时点 [47] 其他重要内容 * **政策驱动明确**：国家矿山安监总局的强制要求是当前矿卡无人化渗透率快速提升的核心驱动力，并设定了明确的时间表（2027年）和量化目标（80%） [4] * **市场测算维度**：提供了多个市场测算视角，包括总潜在规模（5500多亿）、按车型划分（宽体车约700-800亿）、按中国矿山数量（10万座，其中数千座已具备无人化条件）等 [11][28][30][32] * **剥离比影响**：指出矿山开采的**剥离比**（废石与矿石的比例）很高且呈上升趋势（煤矿可达4:1甚至更高，锂矿可达200:1），这意味着运输量巨大且持续增长，进一步支撑无人化需求 [31] * **行业生态变化**：无人化趋势正改变供应链，主机厂传统经销商模式在无人车销售中减弱，具备完整解决方案的提供商地位增强 [38][39]。此外，国家政策可能限制外包，促使大型央国企下场运营并采用无人驾驶降本 [40] * **创始人背景**：提及公司创始团队拥有资深技术沉淀和全球产业视野，且与李泽湘教授（大疆孵化者）有关联，在**运动控制**领域有深厚积累 [1][19]