超长期特别国债发行概况 - 财政部于4月24日首次招标发行2025年超长期特别国债，其中20年期500亿元、30年期710亿元，4月29日起上市交易 [1] - 2024年计划发行超长期特别国债21期（首发6期、续发15期），期限包括20年、30年和50年 [1] - 2024年发行总规模达1.3万亿元，较上年增加3000亿元 [2] 资金投向领域 - 8000亿元用于支持"两重"项目（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设），涵盖京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、粮食安全等领域 [2] - 5000亿元用于"两新"政策（设备更新和消费品以旧换新），其中3000亿元专项支持消费品以旧换新，补贴家电等产品消费 [2] 个人投资者购买渠道 - 可通过银行渠道（柜台/网银/手机银行）开立债券账户购买，需注意非所有银行支持代销 [4] - 可通过证券公司渠道（A股证券账户）在二级市场购买，例如4月24日发行的国债于4月29日上市后即可交易 [4] - 记账式国债需通过机构投资者间接认购，上市后个人可在二级市场交易 [3] 产品特性 - 期限显著长于普通国债（20-50年 vs 最长10年），具有专项用途属性 [2] - 具备国家信用担保、流动性强、利息免税等特点，适合长期持有获取稳定收益 [5] - 二级市场价格波动可能带来交易风险，非持有至到期需具备风险承受能力 [6]

地方政府债券发行情况 - 1—4月份全国各地发行地方政府债券约3.54万亿元 其中4月发行6933亿元 较2月、3月份有所下降 [1] - 1—4月份用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行约1.6万亿元 占全年2万亿元额度的80% [1] - 1—4月份地方新增专项债发行规模1.19万亿元 占全年4.4万亿元额度的27% 略慢于时间序列 [1] - 1—4月份地方新增一般债发行规模为3023亿元 占全年8000亿元额度的37% 略快于时间序列 [1] 土储专项债发行进展 - 4月份土储专项债有提速迹象 湖南发行140亿元用于125个土储项目 厦门发行50.4亿元用于6个土储项目 [2] - 截至5月9日 全国共有五个省份发行共计782.33亿元土储专项债 其中广东发行319亿元 福建(含厦门)发行200亿元 湖南发行约140亿元 北京发行约117亿元 四川发行约6亿元 [3] - 相比各省份公开披露的拟回收存量地块信息 土储专项债发行进度依然偏慢 截至4月7日 全国已公示收购存量闲置土地项目覆盖宗地1601块 资金规模约1854亿元 [4] 专项债发行政策与计划 - 二季度地方政府明确要加快地方债发行 广东省提出用好专项债券"自审自发"试点 河南省一季度已发行364.5亿元新增专项债 [6][7] - 湖南省推进地方政府专项债券项目"自审自发"试点 计划6月底前完成全年专项债券发行工作 [7] - 今年地方新增专项债规模为4.4万亿元 1—4月份已发行1.19万亿元 意味着还有约3.21万亿元新增专项债有待发行落地 [8] 宏观经济与政策背景 - 面对外部不确定性 二季度我国扩内需政策将进一步加力 地方专项债、超长期特别国债等将加快发行 [1] - 5月7日央行宣布降准降息 部分原因在于预计二季度政府债券供给将进一步加大 需配合财政政策发力 [1] - 预计二季度经济增速可能小幅回落 政府债券供给高峰即将到来 降准意在缓解地方政府债集中供给所带来的资金流动性紧张 [8]

四川省通过"财政补贴+市场联动"发放各类文旅专项消费券、雄安新区举办"购在雄安"政府促消费活 动、西安发放体育用品类消费券……"五一"假期，各地纷纷推出促消费活动，有效激发群众消费热情， 市场保持升温势头。 推动提振消费、全方位扩大国内需求，宏观政策特别是财政政策大有可为。中央政治局会议强调，要加 紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 强化政策精准性。针对制约消费的突出矛盾问题，突出重点、精准施策，把宝贵的财政资金花在刀刃 上。对于增收减负难题，更大力度支持保障和改善民生，织密扎牢社会保障网，多渠道提高中低收入群 体收入，提升群众消费能力。同时，财政补贴只有切中消费者需求，才能更好拉动消费。今年扩围提质 实施消费品以旧换新，家电支持品类由8大类拓展至12大类，增加了手机、平板等数码产品购新补贴， 提振消费效果更加明显。政策靶向发力、精准支持，既有效扩大消费需求，也提升了人民群众的幸福感 和获得感。 增强政策协同性。提振消费需要加强财税、货币、产业等政策的系统集成、协同配合，打出政策"组合 拳"，特别是通过财政货币政策合力提供更多真金白银的支持。通过财政贴息的方式，引导 ...

超长期特别国债支持"两重"建设概况 - 2024年安排超长期特别国债7000亿元用于1465个"两重"项目建设，覆盖城市地下管网更新改造超8万公里、长江沿线污水管网改造1.3万公里、"三北"沙化土地治理近4000万亩等领域 [1] - 全年完成投资超1.2万亿元，涉及铁路公路机场建设、西部陆海新通道、黑土地农田建设、高等教育升级等重大项目 [1] 政策背景与必要性 - 超长期特别国债是2025年积极财政政策重要发力点，可解决经济回升基础不稳固、有效需求不足等问题 [2] - 中央政府杠杆率25.6%低于地方政府35.2%，且明显低于美日等发达国家，具备加杠杆空间 [2] - 通过逆周期和跨周期调节实现稳增长与强动能双重目标 [2] 资金投向优化机制 - 建立定期评估调整机制，跟踪监测支持效果并将后评价成果作为投向优化依据 [3] - 中央细化重点领域支持标准，地方结合国家需求谋划项目，形成央地协同 [3] - 加强政策解读培训，确保从政策制定到执行全流程衔接 [3] "硬投资"与"软建设"协同 - 在水利领域同步推进水价形成机制改革、用水权交易等配套措施，提升灌区水库等"硬投资"效益 [4] - 制定各领域"软建设"中长期目标，避免碎片化改革，推动标志性创新举措落地 [4] 资金投入机制创新 - 对纯公益性项目可提高国债支持比例至全额投资，激发地方积极性 [5] - 推动财政与金融工具协同，配套超长期贷款引导金融资源支持 [5] - 面向民营企业储备收益较好的成熟项目，激发民间投资活力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铝主力震荡，周涨跌幅 -0.6% 报 19910 元/吨，氧化铝震荡偏弱，周涨跌 -4.11% 报 2729 元/吨 [6] - 国际上特朗普放松汽车关税政策，美与匿名国家达成贸易协议，欧洲在关税问题参与度不佳；国内下达 810 亿超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [6] - 原料端几内亚雨季临近铝土矿集中发运，港口库存短期充裕后续供应季节性递减；氧化铝供给收缩需求坚挺，电解铝供需双增库存去化 [6] - 建议沪铝主力合约轻仓逢低短多交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易 [6] 各部分内容总结 周度要点小结 - 沪铝主力震荡，氧化铝震荡偏弱 [6] - 国际有汽车关税政策及贸易协议相关动态，国内下达资金支持消费 [6] - 铝土矿供应后续或减少，氧化铝供需有变化，电解铝供需双增库存去化 [6] - 给出沪铝和氧化铝主力合约交易策略 [6] 期现市场 - 沪铝收盘价涨 0.33% 报 19975 元/吨，伦铝收盘价涨 3.59% 报 2465.5 美元/吨 [9] - 电解铝沪伦比值涨 0.27 至 8.11 [10] - 沪铝持仓量降 2.96% 至 512828 手，前 20 名净持仓减少 875 手 [13] - 铝锌期货价差减 70 元/吨至 2530 元/吨，铜铝期货价差减 720 元/吨至 57310 元/吨 [18] - A00 铝锭现货价涨 0.7% 至 20090 元/吨，现货贴水降 30 元/吨 [21] - LME 铝近月与 3 月价差增加 2.76 美元/吨至 -30.2 美元/吨 [20] - LME 、上期所、社会电解铝库存及上期所、LME 电解铝仓单均减少 [25] 产业情况 - 3 月铝土矿进口量环比增 14.26% 、同比增 39.06% ，1 - 3 月同比增 29.93% [29] - 氧化铝期价跌 2.38% 至 2745 元/吨 [32] - 3 月氧化铝产量同比增 10.3% ，1 - 3 月累计产量同比增 12% ；3 月进口量环比减 73.13% 、同比减 96.31% ，出口量环比增 42.86% 、同比增 114.29% ；1 - 3 月累计进口同比减 87.94% [35] - 3 月电解铝进口量同比减 10.94% ，1 - 3 月累计进口同比减 23.51% ；3 月出口量 0.87 万吨，1 - 3 月累计出口 2.1 万吨；2024 年 1 - 11 月全球铝市供应过剩 29.51 万吨 [38] - 3 月电解铝产量同比增 4.4% ，1 - 3 月累计产出同比增 3.2% [43] - 3 月铝材产量同比增 1.3% ，1 - 3 月累计产量同比增 1.3% ；3 月进口量同比减 10.6% ，出口量同比减 1.1% ；1 - 3 月进口量同比减 14% ，出口量同比减 7.6% [46] - 3 月铝合金产量同比增 16.2% ，1 - 3 月累计产量同比增 13.6% ；3 月进口量同比减 7.14% ，出口量同比增 3.93% ；1 - 3 月进口量同比减 2.81% ，出口量同比减 7.95% [49] - 3 月房地产开发景气指数为 93.96 ，较上月增 0.17 ，较去年同期增 2.1 ；2024 年 1 - 3 月房屋新开工面积同比减 24.8% ，房屋竣工面积同比减 2.51% [53] - 2024 年 1 - 3 月基础设施投资同比增 11.5% [56] - 3 月中国汽车销售量同比增 8.2% ，产量同比增 11.86% [56] 期权市场分析 - 鉴于铝价预计震荡运行，可构建双卖策略做空波动率 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来宏观政策集中发力，国债期货具备上行动能，短期内国债期货震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为区间震荡，核心逻辑是短期内降息预期减弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [4] - 昨日国债期货全面反弹，30年期国债期货上涨0.69%，因超长期国债稀缺抢手，30年期国债期货受益明显 [4] - 国内宏观数据较好，海外美联储降准周期未至，短期内央行保持定力，国债期货高位盘整 [4] - 4月政治局会议强调外部环境严峻，后续政策面协同发力，货币政策降息降准时间节点临近 [4]

财政部拟第一次续发行2025年超长期特别国债(二期) - 本次续发行国债为30年期固定利率附息债 [1] - 竞争性招标面值总额710亿元 [1] - 不进行甲类成员追加投标 [1] - 票面利率与之前发行的同期国债相同为1 88% [1] - 起息日为2025年4月25日 [1] - 按半年付息每年4月25日10月25日支付利息 [1] - 2055年4月25日偿还本金并支付最后一次利息 [1]

政策部署 - 中共中央政治局会议强调提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用 [1] - 决策层关注扩大内需、提振消费，加力扩围"两新""两重"政策 [1] - 2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债启动发行，规模分别为1210亿元和1650亿元 [1] - 超长期特别国债分为20年期和30年期，规模分别为500亿元和710亿元 [1] 资金支持 - 2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [2] - 2025年将发行超长期特别国债1.3万亿元，其中3000亿元用于支持消费品"以旧换新" [2] - 财政与金融协同配合，通过大规模资金投入支持"两重""两新" [1] 消费市场 - 提振消费、扩大内需是2025年经济工作重点任务之首 [2] - 需要提升居民消费的意愿、信心与能力，激活国内经济循环 [2] - 构建多样化、全场景的消费生态体系，促进消费扩容提质 [2] - 扩大内需的重点将更多聚焦于消费特别是服务消费领域 [2] 政策协同 - 商务部提出扩大服务消费需要从扩大需求、优化供给和改善环境等多个角度共同发力 [3] - 财税、金融、产业等各项政策都要体现促消费的政策导向 [3] - 实施适度宽松的货币政策，为扩大消费营造良好的金融环境 [3] - 加大对文旅、养老、体育等消费重点领域经营主体的金融支持 [3] 市场驱动 - 市场主体应精准把握消费趋势，通过技术赋能和产品升级推出更贴合需求的产品与服务 [4] - 营造良好的市场竞争环境，促进业态融合发展 [4][5] - 形成消费升级与产业升级的良性互动，培育服务消费增长极 [5] 金融服务 - 金融机构围绕扩大商品消费、发展服务消费和培育新型消费，丰富完善金融产品和服务 [6] - 针对数字、绿色、智能等新型消费场景，量身定制金融产品 [6] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措 [6]

近日，2025年超长期特别国债发行"开闸"，两期共计1210亿元债券顺利发行。与此同时，中央金融 机构注资特别国债也启动发行。中央政治局会议强调，"要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用 足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使 用"。宏观政策加速落地显效，推动我国经济稳中有进、持续向好，更有效应对外部变化的不确定性。 从2024年起连续几年发行超长期特别国债，是党中央作出的一项重大决策部署。2024年我国发行1 万亿元超长期特别国债，其中，7000亿元用于支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；3000亿元用 于支持大规模设备更新和消费品以旧换新，特别是加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，拉 动消费效应明显。1万亿元超长期特别国债的发行使用，有力支持了"两重"建设、"两新"工作。 今年我国财政政策进一步加力，明确要"更加积极"，超长期特别国债也更加给力。一方面，资金规 模更大。按照预算安排，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，其中， 8000亿元用于更大力度支持"两重"项目，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策。另一方 ...

一级市场发行情况 - 本周共发行19笔中资离岸债券，包括6笔离岸人民币债券（54.2亿人民币）、6笔美元债券（6.15亿美元）、4笔港币债券（798.8亿港币）、3笔欧元债（1.9亿欧元）[1] - 发行方式以直接发行为主（13只），直接发行+担保4只，SBLC（备用信用证）结构2只[1] - 离岸人民币债券最大单笔规模为10亿人民币（亚洲开发银行发行），最高票息6.5%（黄石产投控股集团）[1] - 美元债单笔最大规模2亿美元（成都经开产投集团），最高票息7.0%（抚州数字经济投资集团、峨眉山现代农业发展集团）[1] 二级市场表现 - 中资美元债指数全线上涨：综合指数周涨0.33%至240.93，投资级指数涨0.24%至233.69，高收益指数涨0.95%至236.04[2] - 细分板块中地产美元债涨幅最大（+1.94%至180.28），城投债涨0.14%至148.05，金融债涨0.33%至281.22[2] - 当代置业美元债（MOLAND 8% 12/30/24）周涨幅56%居首，现价2.75[2][3] - 弘阳集团美元债（HONGSL 5% 8/19/29）周跌125.84%至6.72，为跌幅最大债券[3][5] 基准利差与评级变动 - 中美10年期国债利差缩小3.21bp至265.35bp[6] - 穆迪下调中国中铁、中国铁建评级展望至"负面"（维持A3评级），中国交建展望亦调至负面（维持Baal评级）[9] 违约与展期事件 - 鑫苑置业"H20鑫苑1"展期2年获通过，到期日延至2027年11月13日[10] - 阳光城"20阳光城MTN001"未能按期偿付本息[11] - 正荣地产"H20正荣2"展期议案未通过，利息逾期未付[17] - 中航产融系18只公司债摘牌议案未通过，债券复牌[19] 国内外政策动态 - 中国启动1.3万亿超长期特别国债发行，首期20/30年期国债4月24日招标，资金将用于"两重"和"两新"项目[12] - 全国首单数据中心持有型不动产ABS（万国数据ABS）在上交所上市，规模16.092亿[13] - 央行4月MLF超额续作6000亿元，净投放5000亿元[14] - 美联储官员暗示若就业恶化可能提前降息，6月或成关键时点[15] - 美债海外需求创2023年以来新低，间接投标者占比降至56.2%[16] 其他市场预警 - 富通集团拟支付"H21富通1"20%利息（419.58万元），正协商兑付安排调整[18] - 奥园集团"H20奥园1"等债券自4月28日起停牌以安排偿付[20][21]