报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - “政策引导&技术支持”助力 AI 医疗崛起，产业趋势明确 [2] - G端与B端商业模式较为成熟，C端应用重点关注蚂蚁阿福的迭代进展，其用户量已跑至前列 [2] - 2026年行业有望迎来多重催化，包括春晚AI合作、新模型发布及行业大会等 [2][10] 根据相关目录分别总结 一、AI 全面赋能医疗产业链发展，政策持续推动医疗智能化 - **政策路径与目标明确**：2025年8月国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出探索推广高水平居民健康助手，有序推动AI在辅助诊疗、健康管理等场景应用 [2][10]。2025年11月国家卫健委《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》提出，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基本建成一批国家人工智能应用中试基地；到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断等应用 [2][10][20] - **应用场景指引清晰**：2024年11月国家卫健委发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》，涵盖医疗服务管理、基层公卫服务等四大类84种具体场景，为AI在医疗领域的应用指明方向 [13] - **电子病历信息化水平持续提升**：2018-2022年间政策主要驱动电子病历信息化建设，例如要求2019年所有三级医院电子病历应用水平达到3级以上，2020年达到4级以上 [18] - **投融资聚焦AI诊断与AI制药**：近10年国内AI医疗项目融资在AI赋能医学诊断领域以383起事件居首，AI赋能新药研发以270起位列第二 [26][27]。2021年AI医药项目融资金额达到峰值5354.5亿元 [22] 二、AI 医疗股价变动重点关注政策、技术变革以及业绩兑现 - **核心股价驱动力**：包括政策、技术变革以及业绩兑现 [30]。以卫宁健康为例，2014-2015年“互联网+”政策、2018-2019年医疗信息化建设及公司业绩高增长（2018、2019年归母净利润增速均在30%以上）、2022-2023年ChatGPT技术革命、2025年DeepSeek开源及蚂蚁阿福推广均为关键驱动因素 [30] - **近3年关键事件催化**：包括2022年11月ChatGPT发布、2025年2月DeepSeek-R1全面开源、2025年12月蚂蚁阿福月活用户超3000万并冲进iOS下载榜前三等事件，均带动了AI主题投资热潮 [33][34] - **2026年关键展望**：后续催化剂可重点关注：①2月17日央视春晚，字节豆包火山引擎成为独家AI云合作伙伴；②DeepSeek预计在2026年2月春节前后发布新模型；③4月的谷歌云大会 [2][35] 三、G 端和 B 端率先跑通盈利模式，C 端近期关注蚂蚁阿福走向 - **商业模式划分**：按客户类型可分为G端、B端和C端 [36]。G端（如卫健委、医保局）客户质量高、订单大但账期长；B端医院端模式类似G端，药企端账期较短、现金流较好；C端目前商业模式以B2C售药为主，互联网医院盈利困难 [36][37] - **C端AI健康应用处于布局初期**：代表性应用包括蚂蚁阿福、字节跳动的小荷医生、腾讯健康的“健康问问”等，目前均未有明确盈利模式 [40]。蚂蚁阿福在地推方面投入较大，2025年12月品牌升级后，其App月活用户已超3000万，其中约55%用户来自三线及以下城市，用户单日提问量超1000万 [2][40] - **竞争要素分析**：评估AI医疗企业竞争力可从产品和技术（研发能力、经验积累）、市场开发能力（销售网络、客户关系、品牌）以及资源禀赋（股东背景、自身技术积累）三大方面展开 [44][45] - **AI医疗大模型表现**：在MedAIBench和MedBench评测中，蚂蚁·安诊儿医疗大模型（开源）表现优异，位列相关评测榜单前列 [46][47] - **行业市场规模**：2023年中国AI医疗行业规模达到973亿元，预计2028年市场规模将达到1598亿元，2022-2028年复合增长率为10.5% [49][50] - **C端潜在方向**：蚂蚁阿福目前暂未商业化，优先解决老百姓的健康和医疗问题。OpenAI于2026年1月推出的ChatGPT Health提供了连接用户健康数据、解读报告、规划健康等功能的范例 [53][54] 四、相关标的汇总 - **报告提及的相关标的**包括：医脉通、京东健康、阿里健康、讯飞医疗科技、平安好医生、药师帮、润达医疗 [2][3][12] - **各公司AI产品布局**： - **医脉通**：AI系列产品包括MedSeeker（疾病主题搜索溯源）、MedPaper（文献总结）、MedAssister（汇聚指南、用药要点等） [2][3] - **京东健康**：基于“京医千询”大模型开发出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等一系列AI医疗产品 [3] - **阿里健康**：2025年7月推出AI医学助手App“氢离子”，支持文献查阅、语义搜索、AI总结、智能问答等功能 [3] - **讯飞医疗科技**：提供G/B/C三端联动的综合解决方案，如G端全科医生助理、C端讯飞晓医APP等 [3] - **平安好医生**：2025年6月推出“7+N+1”AI医疗产品矩阵 [3] - **药师帮**：通过AI与POCT、诊所SaaS融合，构建“检测-诊断-治疗-管理”全链条服务闭环 [3] - **润达医疗**：发布“CDx-良医小慧”解决方案，包括AI医生助理“良医”和个人AI健康助理“小慧” [3]

文章核心观点 - AI应用行情持续但后续将更加聚焦于商业模式清晰、落地进程快的细分领域 包括AI营销、AI医疗和AI编程 [1] - 科创创业ETF国泰（588360）跟踪科创创业50指数 该指数聚焦电子、电力设备、通信、医药生物等高科技行业 具有显著的科技属性和成长潜力 [1] AI应用投资机遇与细分领域分析 - AI营销商业模式正在加速确立 AI应用作为流量变现新入口的大趋势下 产业链构建加速 ChatGPT广告业务即将上线 千问APP接入淘宝 重塑流量变现新逻辑 [1] - AI编程成为AI应用商业化落地最为顺畅的领域之一 代表性公司营收和用户数增长迅速 [1] - AI医疗赛道兼具“需求刚性”与“付费深度” 海内外龙头加速布局 具备较强商业潜力 [1] 科创创业ETF国泰（588360）及标的指数概况 - 该ETF于1月30日回调超0.7% [1] - 该ETF跟踪科创创业50指数（931643） 单日涨跌幅限制达20% [1] - 指数从科创板与创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券作为样本 以反映代表性新兴产业证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 步入2026年，医疗板块在政策环境改善、创新成果规模化兑现及设备更新政策支持下，展现出强劲的复苏迹象，行业逻辑正从“估值压制”转向“价值回归” [1][19] - 市场资金正持续从宽基ETF流向以医疗为代表的行业主题ETF，医疗ETF（512170）近期资金大幅流入是板块吸引力提升的直接体现 [1][19] 当前医疗板块的核心逻辑与利好因素 - **核心逻辑一：从“贩卖预期”到“业绩兑现”的跨越**：国产医疗器械的改进式与突破式创新被全球市场认可，出海逻辑成为行业增长新引擎，技术输出带来的收益正转化为报表利润，改善了板块盈利质量 [3][21] - 从医疗板块相关公司的2025业绩预告观察，符合预期和超预期比例较高，行业景气度可观 [3][21] - 多家公司业绩预告显示积极信号，例如药明康德（603259）在2026年1月15日的二次鉴定结果可能超预期，华大智造（688114）、康龙化成（300759）等多家公司可能符合预期 [5][23] - AI医疗在2026年开年爆发，AI辅助诊断、AI制药等技术在提升医院运营效率和缩短研发周期上展示了明确的降本增效能力，不仅是情绪炒作 [5][23] - **核心逻辑二：政策环境由“唯快不破”转向“价值共赢”**：曾经让市场“闻之色变”的集采和医保谈判在2026年初释放了温和信号 [6][24] - 医疗器械板块迎来创新器械审批通道优化，同时集采规则持续优化，有助于改善行业竞争格局，修复企业盈利能力 [8][26] - 脑机接口、AI医疗、手术机器人等前沿领域获得政策支持，为板块注入新的科技属性与增长预期，医保局近期发布手术机器人定价指南，直接利好国产企业商业化落地 [8][26] - 国务院近期修订的《药品管理法实施条例》引入了市场独占期制度，从法治层面保护创新，极大地提振了长线资金对医药研发投入的信心 [9][27] - **核心逻辑三：医疗设备更新的“真金白银”支持**：2026年，国家“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策优化升级，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达，重点支持医疗领域的设备更新，对以医疗器械为主的上市公司构成直接利好 [10][28] - 国内医疗机构存在大量老旧设备替换需求，加上国产替代的政策加持，具备核心技术壁垒的国产影像、手术机器人及体外诊断IVD龙头企业，正在迎来订单与市场份额的双重提升 [10][28] 医疗ETF（512170）近期资金大幅流入的原因 - 医疗ETF（512170）作为目前A股规模领先的医疗主题ETF，近期单日份额增长频繁破亿，规模突破260亿元 [14][32] - **驱动因素一：极高的性价比与“底部共识”**：尽管近期有所反弹，但从中长期来看，中证医疗指数的估值仍处于历史底部区间，PE仍低于近10年60%以上时机区间，具备配置性价比，资金通过ETF进行“左侧布局” [14][32] - 整个医药生物相关ETF近期资金流入显著，近一周截至2026年1月28日全市场净流入达70.26亿元，近一月净流入119.69亿元 [14][32] - **驱动因素二：指数覆盖核心领域**：医疗ETF（512170）紧密跟踪中证医疗指数，成分股涵盖了医疗器械（53.17%）和医疗服务、医美、CXO（占比约4成）等核心领域 [14][32] - **驱动因素三：流动性好，适合配置**：医疗ETF是目前两融成交最为活跃的医疗类ETF之一，规模大、流动性好，适合机构投资者和个人投资者进行资金配置或波段操作 [16][34] - 资金大幅流入反映了投资者对以下因素的认可：1）板块经历调整后，估值处于历史相对低位，具备修复潜力；2）政策与产业趋势提供了清晰的成长路径；3）ETF作为高效工具，方便投资者一键布局行业复苏与成长红利 [16][34] 市场表现与资金流向 - 医疗ETF（512170）1月28日吸金4.99亿元，至此连续9个交易日申赎净流入，累计吸金18亿元 [1][19] - 近期，资金正持续从宽基ETF流向以医疗为代表的行业主题ETF [1][19]

公司定位与商业模式 - Hims & Hers Health 是一家以 DTC 数字医疗为核心的上市公司，成立于2017年，从男性敏感健康问题切入，后扩展至女性健康领域，形成以性健康、心理健康、体重管理与皮肤护理为核心的多品类结构 [5][6][8] - 公司被明确界定为远程医疗平台，其核心服务建立在医生审核、合规处方与药品履约之上，而非数字疗法，商业实质是在远程医疗合规框架内构建面向消费者的健康服务入口 [8] - 公司通过高度标准化的用户路径（线上问卷、医生审核、处方、药品配送）提供服务，并以现金支付为主，不依赖保险报销 [9] - 公司并未将远程医疗视为一次性服务，而是围绕慢性、高复购、低急症的健康需求，主动设计订阅式服务结构，使用户为持续用药、定期随访、长期管理与便利性付费 [11] - 这种订阅模式使公司收入模型呈现现金流前置、可预测的特征，且用户生命周期价值显著高于传统按次计费的医疗服务，使其更接近一家消费级健康服务公司 [11] 核心能力与选品策略 - 公司规模化能力的基础是其清晰且持续验证的选品判断 [12] - 选品始终围绕几个稳定条件：需求具备长期性或高复购属性、医疗风险相对可控、合规路径明确、用户对隐私与便利性敏感度高，而传统医疗体系在这些领域服务效率偏低 [12] - 近年来最具代表性的新产品类别是体重管理相关方案，尤其是围绕 GLP-1 受体激动剂展开的服务组合，该品类在较短时间内实现大额放量 [14] - 公司积极布局肽类相关产品，因其更新节奏快、定制空间大、适合长期管理等特征，与订阅模式高度匹配，为未来产品迭代预留弹性 [14] - 公司的核心能力是对“哪些医疗产品适合被消费化、长期化”的系统判断，这种选品能力是其能够持续扩展边界的重要基础 [14] AI的应用与战略目标 - 在公司的业务体系中，AI 并未用于替代医生判断或包装为独立产品，而是被嵌入到入口控制、服务调度与长期管理之中 [15] - AI 首先作用于用户进入平台时的结构化处理，包括问卷解析、风险分层与路径推荐，从而将用户导向最合适的服务与产品组合，直接影响后续服务成本与留存质量 [17] - 在长期管理层面，AI 被用于分析行为数据、用药依从性与随访节奏，动态调整服务频率与内容，以延长订阅周期 [17] - 平台积累的数据被反向用于优化选品与服务设计，使新产品能更快验证其长期订阅潜力，形成一个以数据驱动的产品与服务迭代闭环 [17] - 公司使用 AI 的目标是成为用户健康管理的入口级应用，AI 是放大器而非卖点，长期竞争力来自对用户健康数据的持续掌握 [15][17] 竞争护城河与行业背景 - 公司的护城河来自多层结构的叠加：对合规边界与产品适配性的长期理解、订阅关系带来的数据积累与用户粘性、以及入口心智形成后较高的用户迁移成本 [18][20] - 行业层面，硅谷顶级风投、ARK Invest创始人等意见领袖普遍认为医疗保健将是受益于AI最多、最先看到变化、且AI应用最被低估的领域，因为行业信息密度高 [26][27] - 中国政策层面，国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》特别提出要在医疗健康等重点领域加快推动AI落地应用，探索推广居民健康助手，推动AI在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用 [27][28]

市场行情与资金流向 - 1月29日市场风格切换，高股息及低位方向回暖，“喝酒吃药”行情回归，医药医疗板块携手反弹 [1][12] - 医疗权重龙头领涨，联影医疗、药明康德、迈瑞医疗齐涨超2% [1][12] - 全市场规模最大的医疗ETF（512170）低开高走上涨1.4%，终结三连跌，当日成交9.65亿元 [1][12] - 医疗板块持续调整吸引抄底资金，医疗ETF（512170）昨日单日吸金4.99亿元，连续9个交易日净流入，累计吸金18亿元 [1][12] - 制药板块表现分化，创新药概念股君实生物-U重挫6%，三生国健跌3.17%，午后中药股崛起，龙头片仔癀大涨6.85% [4][15] - 全市场唯一跟踪制药指数的药ETF（562050）盘中创6个月新低，尾盘收涨0.59%，日线终结11连阴，此前5日资金连续净申购超1200万元 [5][16] 医疗板块投资逻辑 - 医疗板块超跌低估叠加基本面向好是资金逢低布局的重要驱动力 [3][14] - 医疗ETF（512170）标的指数当前PE估值低于近10年60%以上的时间区间，具备配置性价比 [3][14] - 基本面强劲，已披露2025年业绩预告的14只成份股中有10股预计实现两位数以上增长 [3][14] - 乐普医疗净利润最高预增386%，CXO龙头昭衍新药、博腾股份、药明康德净利润均预计翻倍增长 [3][14] - AI医疗领域频出利好提升板块关注度，华为云将于2月1日发布智慧医疗专区，汇聚顶级资源打造综合平台 [3][14] - 截至2026年1月28日，医疗ETF基金规模达267亿元，在全市场73只医药医疗类ETF中规模最大 [9][20] 制药板块投资逻辑 - 当前阶段制药板块配置价值突出，政策暖风频吹 [7][18] - 新版《药品管理法实施条例》发布，明确支持以临床价值为导向研究和创制新药，并首次引入儿童用药、罕见病药品市场独占期制度 [7][18] - 新条例明确了药品上市的快速审评通道，以加快新药好药上市 [7][18] - 基本面迎来利好，药ETF（562050）已披露业绩预告的9只成份股中有8股预增 [7][18] - 通化东宝净利润预计同比暴增30倍，三生国健、以岭药业、步长制药、翰宇药业净利润均实现翻倍增长 [7][18] - 药ETF（562050）跟踪的制药指数汇集A股50大龙头药企，在重仓创新药的同时，有约25%的权重为中药，中药板块较高股息率和稳健走势可对冲创新药高波动 [8][19] 公司业绩预告摘要（医疗板块） - 乐普医疗：预告净利润下限8.00亿元，上限12.00亿元；预告净利润同比增长下限223.97%，上限385.95% [4][15] - 昭衍新药：预告净利润下限2.3261亿元，上限3.4892亿元；预告净利润同比增长下限214.00%，上限371.00% [4][15] - 博腾股份：预告净利润下限0.8000亿元，上限1.0500亿元；预告净利润同比增长下限127.80%，上限136.49% [4][15] - 药明康德：预告净利润191.5058亿元；预告净利润同比增长102.65% [4][15] 公司业绩预告摘要（制药板块） - 通化东宝：预告净利润12.4213亿元；预告净利润同比增长3007.39% [8][19] - 三生国健：预告净利润29.0000亿元；预告净利润同比增长311.35% [8][19] - 以岭药业：预告净利润下限12.0000亿元，上限13.0000亿元；预告净利润同比增长下限265.63%，上限279.43% [8][19] - 步长制药：预告净利润下限3.2000亿元，上限4.6800亿元；预告净利润同比增长下限157.78%，上限184.51% [8][19]

文章核心观点 - 科创创新药ETF国泰（589720）近期回调但资金持续流入，医药板块投资机会值得关注 [1] - 国泰海通持续推荐创新药、CXO、医疗器械及消费医疗等多个细分领域，认为其受益于高景气度、政策支持及出海机遇 [1] 行业与市场动态 - 科创创新药ETF国泰（589720）于1月28日回调超1.3%，但已连续10日净流入近5亿元 [1] - 该ETF跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅限制达20%，指数样本为科创板从事创新药物研发的上市公司，覆盖生物制品、化学药品、中药等领域 [1] 投资机会与推荐方向 - 创新药领域高景气，推荐价值有望重估的Pharma，以及创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech [1] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游产业链 [1] - 推荐工程师红利突出、出海顺利的医疗器械领域 [1] - 推荐逐步复苏的消费医疗领域 [1] 政策与行业催化 - 近期支持政策不断，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，相关创新手术项目有望受益 [1] - 医疗器械领域催化频出，可关注器械出海、脑机接口、AI医疗等投资机遇 [1]

创业板医药ETF市场表现 - 创业板医药ETF国泰（159377）在1月29日盘中涨幅超过0.5% [1] - 该ETF跟踪创医药指数（399275），该指数单日涨跌幅限制为20% [1] - 创医药指数从沪深市场中选取涉及创新药物研发、生产及相关服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] 行业政策与投资主线 - 近期行业支持政策不断，创新药械及产业链受到持续推荐 [1] - 创新药领域处于高景气状态 [1] - 医疗器械领域自2026年以来催化事件频出 [1] 具体投资方向与推荐 - 在创新药领域，推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma） [1] - 同时推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech） [1] - 推荐受益于创新趋势和行业景气度修复的CXO（医药研发生产外包）及制药上游企业 [1] - 在医疗器械领域，推荐工程师红利突出、出海进展顺利的医疗器械企业 [1] - 建议关注器械出海、脑机接口、AI医疗等领域的投资机遇 [1]

1月29日上午，医疗器械板块再迎催化，脑机接口领域接连获2项重大标准立项。截至发稿，含"脑"量约24%的医疗器械指数ETF（159898）盘中上涨 0.88%、一度涨超1%；权重股奕瑞科技大涨6.61%，乐普医疗涨超3%，成份股迪安诊断涨超7%，美好医疗、金域医学涨超5%，华大基因、祥生医疗等多股 拉升。 消息面上，1月28日消息，为满足监管急需，助推采用脑机接口技术的医疗器械高质量发展，经研究，国家药监局批准《采用脑机接口技术的医疗器械范式 设计与应用规范运动功能重建》《采用脑机接口技术的医疗器械侵入式设备可靠性验证方法》等2项医疗器械行业标准制修订项目立项。 业内对此指出，这是对工信部等七部门此前发布的《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》中标准体系建设相关内容的具体落实，同时也结合行业反 馈的共性难题实现了空白填补。 此外，医疗器械指数ETF（159898）第四大权重股乐普医疗1月28日公告称，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8亿元-12亿元，比上年同期增长 223.97%-385.95%。主要因心血管植介入业务稳增、创新药及皮肤科等新兴板块贡献增量等。 万联证券指出，目前脑机接口正处于" ...

核心事件与市场反应 - 国际著名投资机构GIC Private Limited于1月26日增持艾迪康控股89.15万股，每股作价5港元，总金额445.75万港元，增持后最新持股数目为3683.75万股，持股比例达5.07%，正式触发举牌线 [1] - 富瑞金融发表研报，给予艾迪康控股“买入”评级，目标价为12.60港元 [2] - 分析人士指出，GIC此次举牌有望产生示范效应，推动艾迪康在AI医疗领域的生态扩张，进一步夯实其作为行业头部优质资产的市场地位 [2] 公司战略与业务布局 - 艾迪康积极推动医学检验服务从传统模式向智能化、生态化演进，其AI医疗检测领域的战略布局获得市场广泛关注 [1] - 公司于2025年11月宣布以最高2.04亿美元的对价收购Crown Bioscience [1] - Crown Bioscience在AI领域布局领先，拥有行业首个临床前数据平台及先进的抗癌药物协同预测工具 [1] 技术合作与创新 - 公司去年12月与华为云正式签署合作协议，共同开启以AI技术为引擎的智慧医疗新篇章 [1] - 与华为云的合作深刻展现了艾迪康在AI医疗创新应用上的技术迭代路径与前瞻布局 [1] 收购影响与协同效应 - 拟收购Crown Bioscience的重大举措，将显著强化公司在药物研发与诊断价值链中的综合实力 [1][2] - 富瑞金融认为，公司在AI医疗检测领域的战略布局及拟收购Crown Bioscience，将显著强化其综合实力 [2]

公司资本动态 - 国际著名投资机构GIC Private Limited于1月26日增持艾迪康控股89.15万股，每股作价5港元，总金额445.75万港元 [1] - 增持后GIC最新持股数目为3683.75万股，持股比例达5.07%，正式触发举牌线 [1] - 分析人士指出GIC此次举牌有望产生示范效应，进一步夯实公司作为行业头部优质资产的市场地位 [2] 公司战略与业务布局 - 公司积极推动医学检验服务从传统模式向智能化、生态化演进，在AI医疗检测领域的战略布局获得市场广泛关注 [1] - 公司于2025年11月宣布以最高2.04亿美元的对价收购Crown Bioscience [1] - Crown Bioscience在AI领域布局领先，拥有行业首个临床前数据平台及先进的抗癌药物协同预测工具 [1] - 此次收购将显著强化公司在药物研发与诊断价值链中的综合实力 [1][2] 公司技术合作与创新 - 公司去年12月与华为云正式签署合作协议，共同开启以AI技术为引擎的智慧医疗新篇章 [1] - 此举深刻展现了公司在AI医疗创新应用上的技术迭代路径与前瞻布局 [1] 机构观点与市场评价 - 富瑞金融发表研报，给予艾迪康控股“买入”评级，目标价为12.60港元 [2] - 该行认为公司在AI医疗检测领域的战略布局及拟收购Crown Bioscience的重大举措将显著强化公司实力 [2]