公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价再涨超8%，截至发稿涨7.9%，报74.4港元，成交额3627.62万港元，总市值逼近350亿港元 [1] 行业价格动态 - 进入2026年，钨价延续强势格局，1月14日黑钨精矿价格突破50万元/吨大关，APT价格站上73万元/吨大关，钨粉价格逼近120万元/吨大关 [1] - 2025年12月下半月，国内钨行业迎来最后一轮长单报价窗口期，多家企业报价陆续公布，钨企全年长单报价最终以上涨态势收官 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际资源核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 机构观点与公司价值 - 第一上海认为公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 第一上海认为公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

行业核心观点 - 钨价在2025年出现大幅上涨，年内累计涨幅突破200%，成为年度涨价最凶猛的金属品种，近期呈现加速上行势头 [1][2] - 钨价上涨的核心驱动因素是供给紧张与需求结构性增长明确，市场预期钨的长期价格中枢将升至45-50万元/吨 [2][3] - 光伏、军工与高端制造等领域需求激增，同时国内供给增量有限且海外项目投产推迟，导致全球钨供需缺口扩大 [2][3] 钨价表现与市场数据 - 截至12月19日，65%黑钨精矿价格报43万元/标吨，周环比涨15.3%，较年初涨202.1% [2] - 国内APT(仲钨酸铵)价格报65万元/吨，周环比涨17.1%，较年初涨208.1% [2] - 钨粉价格报1030元/公斤，周环比涨13.2%，较年初涨226% [2] - 预计2023至2028年，全球原钨生产量从7.95万吨增至8.99万吨，但需求将从9.62万吨增至11万吨，供需缺口扩大 [3] 需求端增长动力 - 光伏领域：硅片“薄片化”趋势推动钨丝金刚线替代传统高碳钢丝，预计2025年全球光伏钨丝用钨量达1.2万吨 [3] - 军工与高端制造：2025年军工硬质合金订单同比增加42%，数控机床刀具国产化率提升至65%，显著拉升钨产品需求 [3] - 政策影响：我国2025年2月对钨制品出口限制政策的落实推升了海外产品价格 [3] 供给端紧张原因 - 国内增量有限：2025年国内钨矿开采指标同比减少4000吨，主产区湖南、江西矿山增产乏力 [2] - 海外供应延迟：海外桑东钨矿投产推迟，海外增量难以填补缺口 [2] - 长期制约：国内因品位下降、规范化要求趋严等影响，供给侧产量收缩压力加大 [3] 佳鑫国际公司概况 - 公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿项目 [4] - 截至2025年6月，巴库塔钨矿拥有1.07亿吨矿石量，三氧化钨资源量达227.3千吨，是全球第四大WO₃资源量钨矿及全球最大的露天钨矿 [4][5] - 公司于2025年8月28日登陆港交所，发行价10.92港元/股，截至12月18日股价报收44.38港元/股，累计涨幅突破306% [1][8] 股东背景与协同优势 - 江西铜业持有佳鑫国际41.65%股份，中国铁建持有15%股份 [5] - 江西铜业作为国内最大钨冶炼企业之一，可优先消化巴库塔钨矿的初级产品，降低销售风险 [5] - 中国铁建主导矿区铁路和港口配套建设，使公司物流成本较同行降低15%-20% [5] - “资源+工程+贸易”的闭环模式，能让公司通过央企体系内贸易渠道灵活对接欧洲制造商，规避政策风险 [5] 产能释放计划与产量 - 巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石 [5] - 2025年上半年处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨 [6] - 2025年下半年目标矿石产量165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍 [6] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力提高至495万吨 [6] - 招商证券预计，2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨 [6] 成本优势与盈利前景 - 项目采用露天开采方式，成本优势明显，并通过优化运输流程降低运输成本 [6] - 哈萨克斯坦的土地、水、电、天然气及劳工成本相比中国等其他大型钨矿所在国更低 [6] - 二期项目被列入哈萨克斯坦国家战略矿产清单，享有当地政府提供的税收优惠和基建支持 [6] - 公司预计2027年二期投产后，单位运营现金成本将大幅下降至每吨矿石113元及每吨精矿4.9万元 [7] - 基于2027年精矿产量1.37万吨、价格中枢45-50万元/吨及成本4.9万元/吨测算，公司2027年毛利或可达55亿至60亿元 [8] 市场认可与投资价值 - 公司公开发售获超额认购1200倍，冻资1440亿港元，上市首日涨幅达177.84% [8] - 市场认为公司当前股价仅反映短期价格预期，未充分反映其作为钨矿涨价周期下最具弹性投资标的的长期内在价值 [8] - 凭借顶级资源、央企协同、产能释放及成本优势，公司被市场誉为“钨矿涨价周期弹性之王” [1][4] - 分析认为，随着资源价值重估与产能兑现形成共振，公司股价或有望复制2021年紫金矿业的十倍行情 [9]

港交所上市规则修订 - 香港联交所修订《上市规则》中有关持续公众持股量的规定，引入替代性门槛，为发行人资本管理提供更大灵活性 [1] - 新规对所有发行人施加新的公众持股量汇报责任，并对公众持股量不足的发行人施加额外披露规定，以提高市场透明度 [1] - 新的持续公众持股量规定将于2026年1月1日起全面生效 [1] 隔夜美股市场表现 - 隔夜美股三大指数全线下跌，道琼斯工业平均指数下跌228.29点，收于47885.97点，跌幅0.47%，标准普尔500指数下跌78.83点，跌幅1.16%，纳斯达克综合指数下跌418.14点，跌幅1.81% [2] - 大型科技股普遍下跌，特斯拉、博通跌幅超过4%，英伟达跌近4%，谷歌跌超3% [2] - 热门中概股多数下跌，理想汽车跌超3%，恒生指数ADR按比例计算收报25347.63点，较香港收市跌121.15点或0.48% [2] 大宗商品市场动态 - COMEX黄金期货当月连续合约上涨39.10美元，涨幅0.90%，报4371.4美元/盎司 [2] - 国际银价再创历史新高，现货白银涨3.86%，报66.22美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%，报66.440美元/盎司 [2] 金融政策与区域发展 - 中国人民银行宣布金融支持高标准建设海南自由贸易港，封关的金融准备工作已全部完成 [3] - 为支持跨境资金高水平自由便利流动，中国人民银行和国家外汇管理局于2024年5月推出海南自由贸易港多功能自由贸易账户，构建本外币合一账户体系 [3] 证券行业并购整合 - 中金公司、东兴证券及信达证券签订合并协议，拟以换股吸收合并的方式实施合并，秉持“优势互补、协同共赢”原则 [4] - 中金公司、东兴证券及信达证券的股票将于12月18日复牌 [4] 中国中免业务拓展 - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免税店项目 [5] - 浦东机场项目月固定费用为3090元/平方米/月，提成比例8%-24%，虹桥机场项目月固定费用为2827元/平方米/月，提成比例8%-22% [5] - 经营权转让期限为5+3年，自2026年1月1日起至2033年12月31日止 [5] 理想汽车全球化布局 - 理想汽车正式进入埃及、哈萨克斯坦和阿塞拜疆市场，标志着品牌完成横跨中亚、高加索地区及非洲的核心市场布局 [6][7] - 公司在海外同步推出理想L9、理想L7、理想L6三款主力车型，并为海外用户提供官方质保、专业售后及OTA升级服务 [7] 赣锋锂业资产出售 - 赣锋锂业以4.43亿元人民币向万鑫绿能出售深圳易储29.5355%的股权 [8] - 交易完成后，万鑫绿能持股44.2361%，赣锋锂业持股40.0399% [8] - 本次交易有利于提升深圳易储资金实力，降低其资产负债率，优化股权结构 [8] 比亚迪海外订单 - 比亚迪获得比利时公共交通运营商De Lijn的268台电动大巴订单 [9] - 签约车型为电动大巴B12.b，搭载CTC刀片电池底盘一体化技术 [9] 钨行业价格与供给 - 钨市场价格加速上行，黑钨精矿（≥65%）报价攀升至41.5万元/吨，白钨精矿（≥65%）报价41.4万元/吨，钨粉报价990元/公斤，APT报价61万元/吨，钨精矿价格刷新历史纪录 [10] - 佳鑫国际资源在哈萨克斯坦的巴库塔钨矿已于2025年4月进入商业化生产，计划于2025年下半年、2026年、2027年分别生产3638吨、10900吨、13665吨钨精矿（65%WO3口径） [10] - 据测算，该矿占2025-2027年全球原钨供给的比重有望达到4%、7%、8% [10]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：钨行业（涵盖上游钨矿开采、中游冶炼加工至下游应用）[1] * **公司**：中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业、东吴高新（注：原文提及“东吴高新”与“中钨高新”，可能为笔误或指代同一公司）[2][5][9] 核心观点与论据 1. 钨价创历史新高，供需紧张是核心驱动 * **价格表现**：2025年钨精矿（60-65%品位）价格创历史新高，超过42万元/吨，全年涨幅达185%[3]；纯钨粉报价达100万元/吨[3]；当前钨精矿市场价格为42-43万元/吨[9] * **供应紧张**：2024年1-10月原生钨原料供应同比下降3.34%，总产量11万标吨[2][3]；第一批开采指标减少4000吨至5.8万吨，同比下降6.45%[2][3]；再生资源供应约6万标吨，今年略有增长但进口废物几乎停止[3]；进口钨精矿同比增长59.33%至15,647标吨[2][3]；总体原料供应与去年基本持平[2][3] * **需求增长**：全球钨消费每年增长约1.2%[12]；2025年因军备升级等需求，消费增速超过1.2%[12]；若军备竞赛持续，2026年消费增长率可能达2%以上[12] * **供需结论**：消费需求年增长约1.5%，而供给持平，供需差导致价格上涨[2][3] 2. 价格上涨由多重因素共同驱动 * **供需关系紧张**：供给持平或略降，消费需求持续增长[5] * **政策与战略地位**：2025年2月4日出口管制文件提升中国钨在全球供应链中的战略地位，带动国外钨价上涨并传导至国内[2][5] * **源头收紧预期**：第一批开采指标下调引发业界对供应源头收紧的预期[5] * **国际局势与军备**：俄乌战争、巴以冲突等国际局势紧张，欧洲国家增加军费预算，推升未来钨需求预期[5][7] * **矿山惜售与资本炒作**：矿山效益好、资金充裕，不急于出售库存；社会资本进入市场炒作[5] 3. 中国在全球钨供应链中占据绝对主导地位 * **供应份额**：中国供应全球80%的钨[4][10] * **政策影响力**：出口管控政策（非禁止）已导致国外钨价大幅上涨，凸显中国举足轻重的影响力[2][6] * **企业地位**：头部企业（如中钨高新、厦门钨业、洛阳钼业）的产量和市场份额巩固了中国的优势地位[2][6] * **战略利益**：高钨价对国家整体利益有积极影响，因为中国在钨资源上占据主导地位，而在铁矿、石油、铜、钴等其他资源上并无优势[4][10] 4. 头部企业利润丰厚，有动力维护高价 * **成本与利润**：钨精矿生产成本约13万元/吨，当前市价下每吨利润接近30万元[9] * **企业盈利测算**：以东吴高新（年产量2.5万吨）为例，预计利润可达75亿元；厦门钨业（年产量1.2万吨）预计利润36亿元；洛阳钼业（年产量4500吨）预计利润10.9亿元[9] * **企业行为**：头部企业由于拥有大量自有钨矿产量，会采取措施捍卫当前价格水平[9] 5. 未来展望：供需持续偏紧，价格预计保持高位 * **2025年价格预测**：预计12月价格保持在40万元以上，全年平均价格将达到21万元以上[4][11] * **2026年供应预测**：国内无大型新建或技改投产钨矿，原生矿供应不会显著增加[11]；高价已消耗大部分废物库存，明年国内废物供应也不会增加，但若放开废物进口政策，国外供应可能增长[11]；新矿山（如巴库塔钨矿）投产周期长，完全达产需数年，短期内难提供大量产量[19]；2026年总供应可能仅略有增长[11] * **2026年需求与价格预测**：消费需求增速预计超过供给增速[11]；供需关系仍将偏紧[12]；平均价格应会维持在21万元以上，并呈现小幅波动[4][11] * **政策预期**：中国政府可能会继续保持或加强对稀有金属出口及生产的控制，以确保战略资源安全[8] 6. 产业链与产品关系 * **加工链条**：钨精矿主要用于生产APT（仲钨酸铵），95%的APT用于生产氧化物，再进一步制造钨粉[26] * **折算关系**：1.42标吨钨精矿可生产1吨APT；1.4478吨APT可转化为1吨纯钨粉[14][26]；一个标吨（65%三氧化钨含量）的黑/白钨精矿，若市价42万元，换算成纯净三氧化钨价值约64万元（42万 / 0.65）[13] * **价格构成**：钨粉价格（约100万元/吨）不仅包含钨精矿成本，还需加上从钨精矿到APT、再到氧化物、最终到钨粉各个环节的加工费[15] * **矿种价差**：目前黑钨精矿与白钨精矿价格相同，过去因工艺差异黑钨稍贵[27] 其他重要内容 1. 下游影响与替代风险 * **下游承受力**：钨价上涨对刀具等下游企业不利，若物价无限制上涨，下游可能寻找替代材料（如木材、高速钢）[16] * **高端市场**：高端应用（如耐高温部件、喷嘴、军工产品）对成本敏感度较低，仍有涨价空间[16]；硬质合金刀钻具进口市场规模约200亿元，产品价格比国内贵5-8倍，显示高端市场仍有空间[17] * **当前下游状态**：2025年下游上市公司和合金制造企业利润普遍好于2024年，许多企业创下几十年来最好效益记录，且低价库存已基本消化，当前库存水平较低[23][24] 2. 供应端细节与潜在变量 * **开采指标**：预计2025年完成额度不理想，若国土资源部下达的变更未完成，2026年指标可能减少或持平[18] * **综合利用**：河南等地区综合利用回收也需配额管理，但因价格上涨，一些低品位废砂石料被利用，预计2026年综合回收量有所增加，但每年仍有几万吨未经配额管理的产品进入市场[20] * **生产进度**：钨矿（多为石英脉型）开采比铜矿（大规模矿体）更困难、进度更慢[22]；特定钨矿（如巴库塔钨矿）2026年预计仍处试生产阶段，产量约七八千吨，难达1.5万吨满产状态[21] * **国内外价差**：当前国内APT价格已超过国外，市场将通过调节（国内降价或国外涨价）逐步实现平衡[28] 3. 短期市场动态 * **年底趋势**：短期内价格上涨概率较高，因年底部分APT工厂检修导致供应减少，可能引发惜售[25]

市场整体表现与情绪 - 12月市场出现机构间绞杀行情 超过90%的交易日出现超4000股下跌的局面 市场呈现踩踏现象[2] - 中小盘股走势明显较弱 闪崩个股主要出现在高位股及微盘股中 需警惕临近年报披露期的ST股和绩差股[2] - 周三上证指数虽看似止跌但量能太小 盘中仍出现超4000股下跌 两市明显调整 指数走势弱势[6] - 当日涨跌分布显示 下跌家数达3727家 上涨家数1579家 跌停21家 涨停30家 暗盘资金净流出3400家[10] - 短期大盘趋势偏弱 增量资金入场未见明显 市场赚钱效应差[9] 技术面评分6.3 资金面评分4.0[8] 有色金属行业政策与前景 - 国家出台《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》 旨在推动行业稳增长和高质量发展 为投资提供政策支撑[2] - 下半年仍处宽松周期 部分金属基本面趋势向好 有色金属价格中枢或持续抬升 看好贵金属、工业金属板块持续性及能源金属板块弹性[2] - 展望2026年 降息预期不再是有色金属定价主要逻辑 产业需求增长带来的板块基本面支撑有望带来持续投资机会[2] - 美联储12月降息25个基点并启动购债计划 美元指数跳水 美元计价有色金属普遍上行[14] - 白银、铜因美国虹吸非美区域库存造成供应紧张 价格不断刷新历史记录 锡价刷新年内新高 铝价尝试更高空间 由供给定价的基本金属牛市正在进行时[14] - 只要美国信用风险上升 以央行为代表的买家将延续购金趋势 实物黄金有更高溢价和配置价值[14] - AI时代和新能源时代有色金属战略地位升维 2026年将保持高景气 本轮超级周期结束时间取决于美元信用恢复、战略收储进度和“反内卷”政策效果[14] 细分板块与概念表现 - 开盘时能源金属、通信设备、贵金属等板块表现较强[3] - 有色·钨概念盘中震荡拉升 中钨高新逼近涨停创历史新高 厦门钨业、章源钨业等跟涨[3] - 钨市场价格加速上行 钨精矿每吨价格突破40万元 APT价格突破每吨60万元 钨粉每公斤价格逼近千元大关[3] - AI医疗概念异动拉升 美年健康直线涨停 华人健康涨超10% 2026年将深入推进智慧医保引导多方参与推动医保领域人工智能发展[4] - 可控核聚变概念走高 国机重装、王子新材涨停 12月核聚变行业迎来密集中标潮 上半月中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计公布中标项目总额超过24亿元[4] - 题材板块中能源金属、酒店餐饮、锂矿等概念是资金净流入主要参与板块[13] 外资观点与资金流向 - 瑞银、摩根大通、富达国际等多家外资机构认为2026年中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础[13] - 2025年以来境外长线资金呈现积极流入中国股市特征 截至11月通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股 与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比[13] - 仅11月境外长线资金对中国股市净流入额为23亿美元 与10月22亿美元基本持平 行业配置向科技、生物技术等领域倾斜[13] 行业投资逻辑与配置建议 - 有色金属是基础产业 市场需求稳定 在建筑、电力、汽车等行业有广泛应用[15] - 部分有色金属行业公司市盈率较低 表明市场估值较低 未来有较大上涨空间 投资可享受低估值带来的潜在收益[15] - 有色金属属于实物资产 具有一定保值功能 可有效抵御通胀风险[15] - 有色金属是典型周期性行业 价格和企业盈利随宏观经济周期起伏 周期波动带来投资机会 例如在周期底部布局可能获得较高回报[16] - 随着科技发展 新能源、电动汽车、动力及储能电池等新兴产业对有色金属需求持续增加 以铜为例 其在电网投资、新能源汽车和光伏装机等领域需求快速增长 供需紧平衡格局有望延续[16] - 2026年科技与“反内卷”两条主线有望成为行业配置主要抓手 有色金属行业有望成为科技主线轮动阶段市场主要配置方向[15] - 随着白银价格不断创新高 A股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动重点方向 建议关注有色金属行业尤其是贵金属小金属板块相关标的[15] - 看好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行 建议积极关注相关投资机会[13]

市场表现与价格动态 - 截至2025年12月17日13:59，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨3.58% [1] - 成分股国城矿业上涨9.16%，中钨高新上涨8.64%，中矿资源上涨8.42%，兴业银锡、雅化集团等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨3.45%，最新价报1.8元 [1] - 钨市场价格加速上行，钨精矿每吨价格突破40万元，APT（仲钨酸铵）价格突破每吨60万元，钨粉每公斤价格逼近千元大关 [1] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，预估为增加5万人，失业率升至4.6%，创2021年以来新高 [1] 行业观点与投资主线 - 战略金属被视作2025年的投资主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎 [2] - 能源金属方面：刚果配额制使钴价维持高位，储能需求超预期使锂价迎来年度拐点，镍系或迎供给侧利好 [2] - 铜方面：金融属性与商品属性双向正向催化，电力消费与战略自主对铜需求及库存提出更高要求，矿端供应不足长期难解 [2] - 铝方面：供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，低库存下铝价有望跳出过去三年的区间震荡，进入需求催化的主升浪 [2] - 重点关注黄金、白银及战略金属，包括稀土磁材、钨、锡、锑、锗、锆、镓 [2] 指数与产品信息 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，提供场外联接(A：021296；C：021297；I：022886) [2][4] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [3]

**钨行业与市场关键要点分析** **行业与公司** * 纪要主要涉及钨行业 包括上游钨矿开采 中游APT（仲钨酸铵）和碳化钨粉生产 以及下游应用和再生回收领域[1] * 提及的公司包括国内主要产区（如江西）的矿山和企业 欧洲APT和乌铁市场 以及具体项目如大湖塘矿、中高新石竹园、海外巴古塔钨矿、哈萨克斯坦、澳大利亚海豚钨矿和俄罗斯桑东物矿等[11][26][27][31] **核心观点与论据：价格上涨驱动因素** * 2025年钨价飙升至历史新高的核心驱动因素包括：全球宏观经济环境改善（IMF上调经济增速预期） 中美关税休战延期90天使出口管制短期难放开 国内外价差逻辑持续[3] * 钨作为战略资源 其需求在高科技领域（导弹、光伏、人造太阳）不断增加[3] * 美国通过弱化美元解决美债问题 导致美元贬值、资金外流和人民币升值 影响大宗商品市场[3][5] * 国内政策如反内卷和央行支持消费的金融措施（如贴息贷款）间接拉动内需 支撑钨价[4][7] * 多晶硅、碳酸锂等原材料暴涨的涨价效应可能传导至钨等工业原材料领域[7] * 近期一周内物价跳涨原因包括库存消耗殆尽、供应指标下降以及设备更新、汽车和隧道采掘等消费需求拉动[32] **供给端状况与趋势** * 2025年上半年钨矿产量与去年同期基本持平 江西地区产量下降约7%[9] * 钨矿集中化趋势明显：大企业矿产自行消化不外流 大贸易商现货增多 信息传播快导致同涨同跌现象显著[10] * 7月钨精矿产量略减 黑钨精矿价格持续高位[11] APT主产区产量因环保压力（如赣州工厂停产）和原料采购困难而减少 生产成本上升[11][12] * 碳化钨粉企业因原料难锁定而减产 将上涨预期计入报价[13] 废料分散于小贸易商手中 供应受限[13] * 海外新增供应项目（如巴古塔钨矿2025年预计产量6,000吨 2026年计划8,000吨 2028年达1万吨）和国内项目（大湖塘矿、石竹园技改）预计在2027年后才能放量 2025-26年增量有限[26][28][29] * 国内开采指标从2024年的63,000吨降至2025年的59,000吨[25] 但预期影响大于实际作用 整体供应紧张更多是集中化带来的预期影响[37] **需求、库存与市场心理** * 需求端与制造业GDP关联性在2022年后减弱 但军工领域隐性需求（约占钨消费11%）随全球军费支出增加而增长[23] * 价格上涨过快可能导致产业链库存积压 需求若无法及时消化将带来经济风险 市场预计高位进行库存消化[8] * 当前市场库存数据保密 但反馈显示中小APT厂减产甚至停产 大企业满产但自用库存可能不足 贸易商库存显著减少（如湖南深州贸易商从五六百吨降至100-200吨）[33] * 出口管制政策出台后对市场心理有冲击 部分贸易商抛售库存 但国内外价差使价格再度反弹[18] 年底备货期间（12月或1月）价格通常上行[17] **价格走势预测与市场特征** * 基于近20年波动和2024年泛亚事件后库存消化形成的低点上移形态 预计未来可能出现较大涨幅 第一波目标为19万吨 对应APT约26万元/吨[2][20][21] * 当前钨精矿市场价格已达39万元/吨 市场预期围绕40万元/吨 若成交量不缩减且价格持续推高 可能走三波段上涨[22] * 近年来超采率持续下滑与钨精矿均价呈开口喇叭状负相关（超采率越低价格越高）[24] * 欧洲APT和乌铁市场在2025年3月国外市场价格率先创出新高[14] * 市场交易特征为缩量上行 货源紧张导致即使交易数量少 下游也愿报高价接货[32] **再生回收与可持续性** * 中国钨回收利用较为落后 回收率仅17% 远低于国际平均水平35%和欧美40%的标准[35] * 全球钨供给中原生钨精矿占比超70% 二次利用材料占比超20%[35] 2023年中国钨消费总量6.42万吨（同比增1.39%） 其中原生钨5.3万吨 再生钨1.1万吨[35] * 2024年巴塞罗那国际钨协会议上废料回收企业数量显著增加（从一两家增至二三十家）[35] 未来再生废料市场可能成为重要发展方向[35] 预计中国废物回收领域每年将有约1,000吨左右的增长[36] **其他重要内容** * 巴古塔钨矿为白钨矿（品位0.2-0.5）伴生铜矿 其铜收入可维持运营成本 销售钨为净利润 露天开采进一步降低成本[30] * 心理线指数可作为预测市场走势的参考：从25下方上穿25以上可能迎来反弹上涨 从75上方跌破75可能出现下跌[15] * 2024年9月和10月价格上涨主因是矿山完成年度指标后生产积极性下降导致货源偏紧[16]

钨价上涨驱动因素 - 钨矿开采指标收紧、环保监管趋严及在产矿山资源品位自然下降导致供应收缩 [3] - 高技术制造业增长带动需求提升 [3] - 国际市场上欧美钨价快速上涨推高国内看涨情绪 [3] 价格涨幅数据 - APT（仲钨酸铵）报价达30万元/吨 黑钨精矿和白钨精矿（≥65%）同步突破20万元/吨大关 较年内低价涨幅均达45% [1] - 黑钨精矿7月中旬突破18万元/吨大关 5月末价格已突破17万元/吨 [3] - 厦门钨业8月上半月APT长单价格27.95万元/吨 较7月下半月25.3万元/吨环比上涨1.65万元/吨 [3] - 章源钨业8月上半月55%黑钨精矿报价19.25万元/标吨 55%白钨精矿报价19.15万元/标吨 APT报价28.30万元/吨 [3] 上游企业业绩表现 - 章源钨业2025年上半年营业收入24.06亿元 同比增长32.65% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [4] - 翔鹭钨业上半年营业收入9.31亿元 同比增长3.24% 归母净利润1838.36万元 实现扭亏为盈 [4] 下游企业应对措施 - 硬质合金企业因原料成本压力纷纷调价 九江金鹭硬质合金和华锐精密等企业发布调价函 [4] 后市供需展望 - 短期钨精矿供应收紧推动产业链价格上涨 但终端下游企业需求疲软且畏高情绪浓厚 [6] - 市场成交持续缩量 供需平衡可能进入调整期 需关注全年指标数据及新增矿山释放进度 [7]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 市场行情 - 2025 年 5 月钨价达 233,000 元/吨接近历史次高，截至 5 月 19 日 APP 最高报价 245,000 元，较 3 月 25 日最低价涨幅 18.93%；2024 年最高价 233,000 元，较 1 月 2 日最低价涨幅 29.09%；历史最高价为 2011 年 5 月 11 日的 246,500 元[2][3] - 长单采购价公布后市场波动，APT 价格 238,000 元引发获利了结和压价情绪，短期内价格或调整，长期前景乐观；2025 年预计钨精矿价格在 14 - 18 万元区间运行[2][23] 产业链情况 - 分为上游钨精矿、AMP，中游粉末及下游钨制品、硬质合金等；主要消费领域包括硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工[4] 供应情况 - 中国是全球最大钨供应国，2024 年全球供应量 8.1 万吨，中国贡献 6.7 万吨占比 83%；2024 年全国钨精矿产量 13 万零五吨，同比增长 1.95%；APPEN 全年产量 12.8 万吨，同比增长 1.59%[2][5] - 2024 年进口总量 12,429 吨，同比增加 113%，主要来自朝鲜、缅甸、俄罗斯等国；2025 年前 3 个月进口总量 2,903 吨，同比增长约 50%[2][7] - 2025 年国内开采指标下调，部分省份首次未获分配；海外矿山增量有限，预计今年海外钨矿增量 0.5 万吨金属吨，关注哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国桑东钨矿[2][10] - 全球 65%钨供应来自精矿，35%来自废料再生；中国废料回收率约 20%低于全球平均，新行业标准 2025 年 7 月实施有望规范进口再生原料促进行业发展[2] 需求情况 - 地缘政治风险增加推动军工国防等高端应用领域消费增长，钨制品应用前景广阔；2024 年机械工业表现良好，挖掘机、汽车、造船等行业均增长[2] - 钨消费领域处于温和需求复苏状态，传统领域稳中有升，新兴领域如光伏钨丝中高速增长，海外市场需求稳中有增[20] 价格影响因素 - 2025 年钨价上涨因供应收紧（开采指标减少、老矿山产量下降）、下游消费需求韧性及外部资本炒作；与 2024 年比，政策和外部环境对市场信心及价格扰动更明显[4][24] - 出口管制政策对国内需求影响有限，未使市场从偏紧转为过剩；钨产品出口量逐年缩减，初级产品影响有限，高附加值中端产品未受显著影响[4] 企业表现 - 2024 年新公司产量 15,500 吨，同比增长 66.67%，厦门钨业占比 10%，市场份额全球第一；硬质合金全年产量预计 6 万吨，同比增长 9.9%[6] - 2024 年主营业务收入 1,350 亿元，同比增长 12.5%；利税总额 14,001 亿元，同比增长 4.44%；利润总额 134 亿元，同比增长 11.67%[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内新建大型钨矿有江西大寺塘钨矿和广西博白矿区，广西、湖南和陕西有小型筹划中矿山，短期内对供需影响不大[11][12] - 中国废旧合金再生利用主要采用物理法，除杂能力低，电解法有缺陷，化学法可避开质量问题，但与全球相比技术有差距[14] - 2025 年 2 月实施出口管制后，2 - 3 月基本无出口量，4 月中下旬少量碳化钨和钨粉出口，国家对相关订单审批更严格[22] - 钢铁行业合金提价从 2025 年 2 月开始，提价函执行情况不理想，终端客户逐渐接受提价，但高价位订单未完全认可[27][29] - 从供需平衡表看，全球及国内供需趋于平衡，中国产量与需求同步增长，考虑废料回收后总体供需稳定[30] - 钨精矿市场偏紧，新增矿山产能无明显冲击，国内废钨体量稳定但价格无优势，格林美废料利润逐年下降[31] - 钨精矿贸易商集中在钨精矿和 APT 环节，散货流通占全国产量约 20%，大部分由国有上市公司掌控[33] - 2024 年进口钨精矿约 1.1 万吨补充国内缺口，2025 年 1 - 3 月进口量 2,900 多吨同比增长 47%，缅甸地震使进口有不确定性[37] - 海外与国内价格差异或关闭部分进口盈利窗口，海外企业通过多种方式缓解原材料压力，推动废物回收利用技术发展[38][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡；普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡；沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿配额有所增长；钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑；氧化镨钕价格环比上涨，预计近期稀土价格稳中偏强为主；沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产，后续需关注其复产时点；锑锭价格环比上调，短期内价格或将再小幅上调；APT价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展；铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑 [1][2][3][7][9][10][11][13][14] 根据相关目录分别进行总结 锂行业观点更新 - 一周国内外锂资源信息速递：Eramet预计2025年碳酸锂产量为1 - 1.3万吨，2024年归属净利同比下降60%至1.44亿欧元；Wesfarmers 2024H2权益锂精矿产/销量分别为7/8万吨，2025财年权益锂精矿产量指引为15 - 17万吨 [21][33] - 本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡：国内工业级和电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均环比下跌，碳酸锂库存有所累库，3月供应增速较快，需求端难以平衡供应压力，后市碳酸锂价格或维持震荡运行 [1][40] - 本周普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡：普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格较2月20日报价持平，锂矿市场持续多空力量博弈，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡 [2][42] 镍钴行业观点更新 - 一周国内外镍钴资源信息速递：PTANTAM TBK 2024年镍铁产/销量分别同比减少6%/3%，镍矿石产/销量分别同比减少26%/29%；刚果民主共和国将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑 [46][52] - 本周沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿配额有所增长：LME镍和沪镍价格环比上涨，印尼2025年镍矿开采配额增加，镍矿对镍产品的成交支撑将会减弱，镍价下行空间有限，但消费端不温不火使价格上方空间难以打开 [3][6][53][54] - 本周钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布将暂停钴出口四个月，钴供给收紧预期或对钴价有所支撑：电解钴、氧化钴、硫酸钴等价格大幅上涨，刚果民主共和国暂停钴出口四个月，全球钴供应量或将大幅下降，钴价有望得到支撑 [7][55][57] 稀土磁材行业观点更新 - 本周氧化镨钕价格环比上涨，供应端对市场约束增强：氧化镨钕等部分稀土价格环比上涨，稀土管理条例发布，进口矿指标管控，供应端对市场约束增强，需求端整体支撑尚可，预计近期稀土价格稳中偏强为主 [9][60] 锡行业观点更新 - 本周沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产：LME锡和沪锡价格环比下跌，佤邦锡矿正式筹备复产，但其复产时点不确定性仍存，短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑 [10][68][71] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格环比上调，原料供应十分紧张：锑锭价格环比上调，原料供应紧张，短期内价格或将再小幅上调，后市需关注下游需求情况及开工情况 [11][72][74] 钨行业观点更新 - 本周APT价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展：白钨精矿、黑钨精矿、仲钨酸铵价格小幅下跌，下游仍维持刚需进展，市场成交平平，参与者多持观望态度 [13][75] 铀行业观点更新 - 一周国内外铀资源信息速递：Cameco 2024年自产铀同比增长33%至2340万磅，归属于股东的净利润同比减少52%至1.72亿加元 [77] - 铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑：1月全球铀实际市场价格行至近15年高位，铀供给偏紧预期持续发酵，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势 [14][90] 行情回顾 - 个股表现：报告给出涨幅前十和涨幅后十的个股 [95] - 一周周度价格复盘：报告给出锂、镍、钴、稀土、锡、锰钒、锑、钨行业价格变动周度复盘表格 [96][97][98][100][101]