AI搜索市场竞争格局演变 - 360纳米AI搜索初期被寄予厚望但未能重现与百度对抗的盛况 目前日活峰值仅数百万 远低于百度的2 4亿DAU和夸克的3400万日活 [1][3] - 夸克凭借阿里系技术支持和无广告体验快速崛起 在iOS工具榜超越百度 并通过AI超级框两次升级强化竞争力 [1][3] - 腾讯QQ浏览器5月19日升级加入战局 搭载混元和DeepSeek双模型 定位与夸克高度重叠 可能复制37天2亿营销的激进策略 [4][6] 头部厂商战略差异与技术同质化 - BAT三家均通过改造传统浏览器切入AI搜索赛道 但核心大模型(文心一言/通义千问/混元)未形成本质差异 产品功能趋同 [7] - 百度依靠历史首位效应维持优势 DeepSeek峰值4000万日活 但近期紧跟夸克推出深度搜索功能应对挑战 [3][7] - 夸克强化一站式属性 阿里通义大模型支持的多模态能力成为差异化亮点 [7] 垂直领域突围策略 - 知乎直答聚焦学术文献搜索 利用社区高质量内容构建壁垒 知网华知大模型提供文献整理等专业功能 形成学术领域优势 [10][12][15] - 360转向政企市场 日均拦截钓鱼网站12万次 中标多地网信办项目 安全属性成为核心竞争力 [15] - 秘塔AI搜索转型ToB法律金融领域 合同审查识别132种风险条款 虚假信息识别准确率91% 企业客户ARPU达3 8万元/年 [16] 行业发展趋势 - 技术壁垒未形成前 营销投入(如腾讯可能投入2亿)和垂直赛道专精成为主要竞争手段 [6][16] - 单项冠军策略显现价值 专业领域模型比通用模型更容易建立护城河 [16] - 2025年被业内视为Agent元年 但当前产品同质化严重 需通过实际行动突破僵局 [18]

Google AI搜索转型 - Google在I/O开发者大会宣布上线由Gemini驱动的高级AI搜索模式AI Mode，支持自然语言交互和结构化答案，标志着从传统"关键词+链接列表"向新范式的转变[1] - 2024年Google搜索业务贡献1750亿美元收入，占总收入一半以上，AI搜索转型可能对该核心业务造成冲击[2] - 研究机构伯恩斯坦指出，Google搜索市占率已从90%+降至65%-70%，面临AI ChatBot的竞争压力[3] AI搜索行业现状 - AI搜索赛道融资额从2024年1-7月的12.8亿美元降至2024年8-2025年4月的8.93亿美元，行业融资活跃度下降[12] - Perplexity和Glean两家公司占本期总融资额的85%，其余10家公司仅占15%，行业集中度显著提升[13] - 通用搜索引擎领域老玩家主导融资，新创企业更多集中在垂类和企业场景搜索[16] 头部公司表现 - Perplexity访问量从4500万增长至1.29亿（增幅186%），但实际订阅收入仅3400万美元，净亏损6800万美元[9] - 前百度高管创立的Genspark宣布关闭搜索引擎产品，转型AI Agent[6] - 全球Top20 AI搜索引擎4月访问量均出现下滑，Perplexity下降8.77%，秘塔AI搜索下降23.57%[29] 技术变革影响 - OpenAI o1推理模型推出后，ChatGPT等通用产品纷纷加入搜索功能，显著降低幻觉问题[24] - 传统AI搜索产品依赖"预测"而非"思考"，导致答案准确性受诟病[22] - 推理模型通过语义理解、路径选择等模块提升搜索体验，削弱专业搜索产品的差异化优势[26] 垂类搜索发展 - 医疗搜索引擎Consensus拥有40万MAU和150万美元年收入[32] - 视频搜索引擎Twelve Labs总融资达9200万美元，提供多模态视频理解解决方案[36][43] - 法律搜索引擎Qura、求职搜索引擎Micro1等垂类产品获得早期融资[33][45] 商业模式挑战 - Google计划在AI Mode中嵌入"Sponsored"标记广告，但SEO专家指出AI回答可能降低广告点击率[51] - Perplexity付费用户仅26万（占比16%），补贴模式难以为继[9] - 行业整体面临商业化难题，需要探索AI搜索可持续盈利模式[51]

谷歌I/O开发者大会 - 今年大会评价为"中规中矩，无甚惊喜"，主要更新包括Android 16新特性、Gemini 2.5新版本以及新系统Android XR（演示翻车） [1] - 核心变革是推出"AI Mode"重塑搜索引擎，彻底重构搜索方式，用Gemini AI接管搜索结果展示，取消传统蓝色链接 [3] - 公司CEO称此为"对搜索方式的彻底重构"，强调AI平台变革进入新阶段，多年研究正成为现实 [3] 搜索引擎行业变革 - 传统搜索引擎形态20年未变，主要升级仅围绕广告投放优化 [3] - AI大模型驱动的聊天机器人正在重新定义搜索体验，用户转向AI工具获取信息导致谷歌搜索份额十年来首次跌破90% [5] - 主流网民偏好算法推荐内容（"点外卖"模式），传统搜索引擎的"买菜做饭"模式（需用户主动筛选链接）已不适应需求 [9] 谷歌的AI战略转型 - 推出"AI Mode"是对市场份额危机的回应，避免重蹈柯达因拒绝数字化而衰落的覆辙 [7] - Gemini 2.5 Pro支持多模态搜索技术，具备百万token上下文窗口、视频理解及Deep Think增强推理能力，能构建结构化答案 [12] - 广告模式调整为"赞助"内容，置于对话框侧边或结尾，利用用户对AI信任提升点击率 [14] 商业化应对措施 - 推出基于Gemini的"Shopping Graph 2.0"购物图谱，覆盖500亿商品节点，每小时更新20亿条价格库存信息，支持一键代购 [14] - 将广告重心转向电商平台流量变现，既防御AI产品分流搜索流量，又弥补传统搜索广告收入损失 [16] 行业竞争格局 - 苹果高管透露Safari浏览器中谷歌搜索次数首次下降，直接导致公司股价单日暴跌千亿美元 [11] - ChatGPT等AI工具每周吸引4亿用户进行对话式搜索，对传统搜索引擎形成降维打击 [11] - 百度面临腾讯混元、字节跳动豆包等国内AI产品的竞争压力 [16]

QQ浏览器AI升级 - QQ浏览器宣布升级为AI浏览器，正式推出QBot，使用腾讯混元和DeepSeek双模型，并可调用Agent执行复杂任务，首批灰度Agent包括AI高考通、下载助理、更新助理、股票助理 [1] - QQ浏览器已有超4亿用户，AI功能灰度测试期间用户活跃度提升，定位为"工具+平台" [1] - 电脑端新版QQ浏览器首页设计简洁，突出"搜索框"并支持"AI搜索"和"网页搜索"双模式，用户可快速实现文件格式转换、文档翻译等功能 [2] - 移动端QBot支持多模态搜索（语音/文件/扫描），支持端外快捷唤起和截图解读功能，浏览器可自动识别用户意图并提供工具建议 [2] AI高考通智能体 - AI高考通是行业首个高考Agent，通过模型理解考生个性化需求，传统高考服务以信息查询为主，而AI高考通侧重需求理解并一键完成志愿填报 [3] - 产品设计强调避免固定交互范式，要求模型具备反思、纠错和逻辑思考能力，确保用户操作流畅自然 [3] - 模型优先调用合作专业数据库而非全网搜索结果，并与高校保持反馈机制以保障志愿建议准确性 [4] 腾讯AI战略布局 - QQ浏览器AI升级是腾讯"All in AI"战略的最新动作，马化腾在财报会强调加大AI投入，AI已对效果广告与游戏业务产生实质贡献 [5] - 腾讯C端AI应用实现全场景覆盖：原生应用元宝通过混元+DeepSeek双模驱动增长并入驻微信，QQ浏览器、微信、QQ、腾讯文档等亿级产品陆续上线AI功能 [5] - 腾讯抓住DeepSeek出圈时机快速布局，微信搜索接入元宝服务，元宝通过生态资源投入20天内登顶下载榜超越DeepSeek [5] AI搜索行业竞争 - AI搜索成为行业最激烈赛道之一，截至3月月活前30的APP中23个已落地AI应用，其中10个入局AI搜索 [6] - 公司认为AI搜索当前阶段是对传统搜索的补充增强而非替代，灰度测试显示AI功能提升用户活跃度并带来增量 [6] - 行业处于变化竞争中，公司策略为保留传统搜索优势（如官网资源聚合），同时用AI处理复杂场景（如高考咨询） [7]

谷歌AI搜索重塑 - 公司推出全新AI Mode 允许用户以自然语言提出长达数百字的复杂问题 并自动生成结构化答案 [2] - 早期测试显示用户在此模式下的查询长度是传统搜索的2-3倍 支持多轮对话深入探索 [2] - AI Mode从5月20日开始在美国向所有用户推出 Gemini 2 5也将登陆美国地区搜索 [2] 市场竞争格局 - 谷歌在全球搜索引擎市场份额过去六个月大部分时间低于90% 为至少十年来首次 [2] - Bing等竞品和第三方聊天机器人(如ChatGPT)正在侵蚀谷歌传统优势 [2] - ChatGPT每周用户数达4亿人 [2] 前期AI搜索尝试 - 公司去年推出AI Overviews 在传统搜索结果顶部提供AI生成摘要 [3] - 该功能已覆盖超过15亿用户 在200个国家和地区推出 [3] - 但曾因生成荒谬回答(如"建议每天吃一块小石头")引发争议 [4] 行业发展趋势 - 用户搜索行为正在发生变化 从关键词匹配转向自然语言交互 [2] - 搜索行业正在经历智能化变革 黄金时代刚刚开始 [5]

AI搜索与传统搜索引擎的博弈 - 行业正处于从传统搜索引擎向AI搜索转型的阶段，厂商纷纷推进AI化进程，如苹果计划在Safari引入AI功能、百度上线DeepSearch、QQ浏览器升级为AI浏览器并搭载腾讯混元和DeepSeek双模型 [1] - 谷歌预计在I/O开发者大会公布AI搜索进展，目前其全球搜索引擎市场份额保持在89%~91%，与前两年相比波动不大 [3] - 用户行为出现分化：部分浏览器因未整合AI功能导致使用量下滑（如Safari 4月搜索量首次下降），而整合AI功能的浏览器（如QQ浏览器）DAU上升 [3] 厂商对AI冲击的差异化感知 - QQ浏览器用户量超4亿，AI功能灰度测试期间活跃度提升，推测因AI增强了用户粘性 [3] - 谷歌称查询总量持续增长，包括来自苹果设备的查询，强调搜索新功能提升了实用性 [3] - 传统搜索引擎仍主导寻址和找资源需求（占搜索场景的90分），AI搜索目前侧重问答场景的增强，但尚未完全定义清晰其边界 [3][4] 产品形态与功能创新 - AI搜索界面以对话框为主（如联网搜索功能），传统搜索引擎整合AI后多采用"顶部AI回答+下方网页"的双重呈现（如百度、夸克） [4] - QQ浏览器首创传统搜索与AI搜索并列页面，支持比例调整，并新增AI办公、学习等5类功能，测试智能体如"AI高考通"、股票助理 [4] - 技术层面，大模型+RAG提升了回答准确性，但AI搜索在场景深入度上仍不及传统搜索引擎的完整链路 [3][4] 商业模式探索与挑战 - AI搜索产品普遍未加载广告（如秘塔、早期Perplexity），但Perplexity已于2023年Q4开放广告位，可能影响界面简洁性 [9] - 传统搜索引擎依赖广告收入（谷歌2025财年Q1广告营收占比超70%，搜索广告同比增长9 8%），AI化需平衡对原有模式的冲击 [9] - 腾讯Q1财报显示AI已提升广告业务效率（如微信搜一搜广告库需求增长），QQ浏览器通过精准匹配广告与用户需求测试新商业方案 [10]

财务表现与增长 - 公司去年创造3400万美元收入，但消耗6500万美元现金，主要由于云服务器和AI模型投入[3][4] - 折扣金额接近订阅销售额一半，截至2024年底26万用户付费（占160万订阅者的16%）[4][10] - 8月预计AI模型和AWS等月度开支达1200万美元，高于去年预测的1000万美元[9] - 年化收入突破1亿美元，3月月收入830万美元较1月增长25%[12] 市场竞争与规模 - 搜索处理量仅为OpenAI的1/25，谷歌的1/900[3] - 全球月均提问量4.6亿次，同比增长逾五倍[11] - ChatGPT付费用户占比4%，而公司付费用户占比16%[10][11] 业务模式与收入结构 - 个人订阅每月20美元，企业订阅每员工每月40美元（去年企业收入190万美元）[10][12] - API访问业务去年收入约100万美元[12] - 广告业务第四季度收入约2万美元[12] - 毛利率60%，高于OpenAI和Anthropic的40%[14] 成本结构与支出 - 向OpenAI和Anthropic支付约800万美元使用AI模型[8] - AWS支出超1500万美元，非付费用户网络服务支出超3300万美元[8][15] - 销售和营销投入近1000万美元（占薪资支出半数）[13] - 法律费用近500万美元[13] 战略举措与收购 - 洽谈以140亿美元估值融资5亿美元，去年底账面资金约8.5亿美元[4] - 收购浏览器初创公司Sidekick并聘用Rhymes AI员工[4] - 推出Comet浏览器扩展产品线[12] - 进军电子商务，支持PayPal和Venmo直接购物[13] 用户增长与营销 - 首个付费营销活动在NBA总决赛期间启动[13] - 暗示购物意向的搜索量激增至每周约100万次[13] - 向Uber One用户提供一年免费服务，向.edu邮箱学生提供一月免费[8]

上市动态 - 百力司康考虑赴香港IPO [1] - 华电新能源集团获证监会批准在上交所主板上市 [2] 公司事件 - 正新鸡排门店因鸡腿生蛆事件被调查 涉事门店证照齐全 同类产品已封存送检 [3] - 胖东来官网恢复运营 本月销售额达9.6亿元 2025年累计销售额89.8亿元 [3] - 今麦郎为娃哈哈代工生产12亿瓶纯净水 每瓶净利润仅2分钱 [6] - 中国电信聘任刘桂清为总裁兼首席运营官 [6] - 沃尔玛因美国关税政策上调部分商品售价 [8] - 美国之音或解雇超500名合同工 [9] 行业动态 - 广州咖啡节现1530元天价咖啡 引发网友热议 [4] - 中国中车研发时速600公里高速磁浮列车 广州至北京有望缩短至4小时 [6] - 商务部推进离境退税政策 扩大入境消费 [7] 科技与AI - INAIR发布全球首台量产AI空间计算机 计划6月发售 [9] - 腾讯混元发布图像生成2.0模型 支持实时生图 [10] - Manus推出图像生成功能 结合其他工具完成任务 [11] - 百度AI搜索上线DeepSearch 支持百亿级内容库搜索 [11] 投融资 - 北京真源诚传科技完成3000万元A轮融资 加速"知悟"生态建设 [12] 财报数据 - 富士电视台母公司2024财年净亏201亿日元 为上市以来首次亏损 [13] - 韩国三养食品一季度营业利润增长67% 达1340亿韩元 火鸡面海外需求激增 [13][14] 工资数据 - 2024年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资124110元 私营单位69476元 [5] 高管动态 - 黄仁勋专机抵达台北 计划与供应链伙伴聚餐 [5] - 雷军回应小米SU7车祸事故 强调汽车安全领域需行业领先 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持 Buy 买进评级 [7][8][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度腾讯营收 1800.2 亿元人民币，预估 1756 亿元人民币，同比增长 13%，环比增长 4%；净利润 478.2 亿元人民币，预估 516.9 亿元人民币，同比+14%；调整后净利润 613.3 亿元人民币，预估 596.8 亿元人民币，同比增长 22%，业绩略超预期 [8] - 一季度资本开支 275 亿元，占营收约 15.3%，主要用于支持 AI 相关业务发展，展现加强 AI 领域技术能力的决心，AI 已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献，也加大对新 AI 机遇的投入 [9] - 微信接入 DeepSeek 短期微信 AI 搜索领域直接广告收入或有较高增长空间，长期将快速卡位 AI AGENT 领域，加深公司在互联网流量领域护城河 [9] - AI 有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务，腾讯未来游戏业务有进一步增长潜力，AI 能赋能广告业务 [9] - 增值服务收入 921.33 亿元，同比+17%，本土市场游戏收入增长 24%，国际市场游戏收入增长 23%，社交网络收入增长 7% [10] - 营销服务（广告）收入 318.53 亿元，同比+20%，金融科技及企业服务收入 549.07 亿元，同比+5% [10] - 一季度利润率同步提升，综合毛利率 56%，较去年同期提升约 3 个百分点，费用率有所下降 [10] - 预计 2025 - 2027 年实现本公司权益持有人应占净利润 2235/2542/2882 亿元，YOY+15.2%/+13.7%/+13.4%，每股 EPS 为 24.3 元/27.7 元/31.4 元，对应 P/E 为 20/18/15 倍 [11] 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025 年 5 月 14 日 H 股价 521.00，恒生指数 23,640.7，股价 12 个月高/低为 544/351.2 [2] - 总发行股数 9189.02 百万，H 股数 9189.02 百万，H 市值 40070.63 亿元 [2] - 主要股东为 MIH Internet Holdings B.V.，持股 24.01%，每股净值 113.07 元，股价/账面净值 4.61 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 17.13%、19.22%、45.81% [2] 近期评等 - 2025 年 3 月 20 日前日收盘 540.00，评等为买进；2025 年 2 月 17 日前日收盘 474.80，评等为买进；2024 年 8 月 15 日前日收盘 371.80，评等为买进；2024 年 5 月 15 日前日收盘 378.50，评等为买进；2023 年 8 月 16 日前日收盘 328.80，评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比 31.3%，网络游戏占比 30.1%，社交网络占比 18.8%，网络广告占比 18.5% [4] 盈利预测及财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB 百万元）|115216|194073|223499|254203|288155| |同比增减（％）|-38.79%|68.44%|15.16%|13.74%|13.36%| |每股盈余（EPS，RMB 元）|12.1|21.1|24.3|27.7|31.4| |同比增减（％）|-38.25%|73.83%|15.16%|13.74%|13.36%| |市盈率（P/E，X）|30.24|23.81|19.95|17.54|15.47| |股利（DPS，RMB 元）|2.96|3.92|4.18|4.35|4.52| |股息率（Yield，％）|0.59%|0.78%|0.86%|0.90%|0.93%|[12] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营收入|609015|660257|728150|802533|885982| |经营成本|315906|311011|337984|370747|407410| |毛利|293109|349246|390165|431786|478572| |销售及市场推广开支|34211|36388|39320|42534|46071| |一般及行政开支|103525|112761|128154|141246|155933| |经营盈利|160074|208099|237691|263006|291568| |财务成本|-12268|-11981|-12379|-13643|-15062| |除税前利润|161324|241485|275312|309363|346506| |所得税|43276|45018|49556|52592|55441| |少数股东权益|2832|2394|2258|2568|2911| |归属于股东的净利润|115216|194073|223499|254203|288155|[13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动资产|1058800|1284815|1387600|1484732|1603511| |流动资产|518446|496180|570607|656198|754628| |资产合计|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139| |流动负债|351408|330190|363209|399530|439483| |非流动负债|352157|396909|436600|471528|518681| |负债合计|703565|727099|799809|871058|958164| |少数股东权益|65090|80348|76331|70224|66713| |股东权益|808591|973548|1082068|1199648|1333262| |权益及负债总额|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139|[14] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|221962|258521|276617|290448|310780| |投资活动产生的现金流量净额|-125161|-122187|-134406|-147846|-162631| |筹资活动产生的现金流量净额|-82573|-176494|-194143|-203851|-224236| |现金及现金等价物净增加额|14228|-40160|-51932|-61248|-76087|[15]

谷歌的现状与挑战 - 谷歌股价从2025年2月的历史高点206美元跌至4月的145美元附近，年初至今下跌近20%，表现逊于微软和Meta [2] - 2025年Q1营收同比增长12%至902.3亿美元，净利润增长超40%，但投资者仍担忧其未来 [3][4] - 广告业务占总营收74%（668.9亿美元），其中YouTube广告增长10.3%至89.3亿美元，云业务增长28%至122.6亿美元 [3][4] 业务表现 - 核心搜索广告收入507亿美元（+9.8%），Google Network广告收入72.6亿美元（-2.1%） [4] - Google其他业务（含硬件/订阅）收入103.8亿美元（+18.7%），Other Bets收入4.5亿美元（-9.1%） [4] - 云业务利润率从不足10%提升至约18%，成为转型亮点 [12] AI带来的威胁 - ChatGPT等生成式AI改变信息获取范式，谷歌搜索全球市场份额首次跌破90%至89% [5][6] - 2025年Q1付费点击量同比仅增2%创历史新低，AI直接回答可能削弱广告点击模式 [7][8] - 微软通过整合OpenAI技术（如Bing Chat、Copilot）形成竞争优势，Meta开源LLaMA模型推动生态创新 [15][20] 谷歌的应对策略 - 推出搜索生成体验（SGE）和Gemini模型，AI综述功能月活达15亿用户 [9] - 2025年资本开支计划750亿美元，重点投入云基础设施和AI算力 [11] - 七大核心产品嵌入AI功能覆盖20亿用户，Vertex AI平台提供多模态模型服务 [12][14] 行业竞争格局 - 微软+OpenAI联盟、谷歌、Meta形成三足鼎立，分别侧重企业服务、全生态整合和开源路线 [15][21][23] - 谷歌拥有Android/Chrome（70%智能手机份额、65%浏览器份额）的渠道优势和数据资源 [30] - 开源模型（如LLaMA）降低技术门槛，可能削弱封闭生态的护城河 [21] 长期转型方向 - 从广告依赖转向"AI+云"双引擎，云业务营收增速（28%）显著快于广告（8.5%） [4][12] - 需重构商业模式：AI可能减少短期广告收入，但可创造新盈利点如企业AI服务 [26][27] - 公司现金储备超900亿美元，年自由现金流750亿美元，具备持续投入实力 [30]