纪要涉及的公司与行业 * **公司**：晶科科技 [1] * **行业**：算力租赁、AI算力、光伏发电（“算电协同”） [1] 核心观点与论据 * **行业催化**：算力租赁行业迎来板块性催化，高景气度得到强化 [1] * **论据1**：东阳光子公司签署了超过160亿元人民币的算力服务合同 [1] * **论据2**：我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦（500MW）光伏电站在宁夏投运，为算力行业提供绿色电力支持 [1] * **公司业务规划**：晶科科技规划建设20kW高功率智算机柜，面向AI训练与推理等核心需求 [1] * **商业模式预期**：晶科科技的商业模式可能比市场普遍预期的单纯租赁机柜模式更为乐观 [1] * **利空因素解除**：此前压制公司股价的利空因素已失效 [2] * **具体措施**：公司于5月6日公告，决定不提前赎回可转债，并承诺该决定在3个月内有效，消除了投资者对强赎可转债会压制正股空间的担忧 [1] 其他重要内容 * 该纪要为对晶科科技的再次推荐，核心逻辑在于算力租赁板块行情以及公司可转债不强赎的确定性公告 [1]

皖能电力2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业绩 * 公司为皖能电力，主营火电（煤电、气电）及新能源业务[1] * 2026年第一季度利润实现同比微增[3] * 第一季度总发电量接近140亿千瓦时，同比略有下降，剔除2025年同期特定因素后，按可比口径与去年基本持平[3] 二、 火电业务关键指标 电价表现 * 2026Q1火电（含煤电、气电）综合含税电价超0.4元/kWh，同比下降不足0.015元/kWh，降幅优于市场预期[2][3] * 电价下降主因是电量电价下滑，安徽省内年度协议电价低于0.37元/kWh[3] * 容量电费补贴标准提升对电价有超过0.01元/kWh的拉升作用[3] * 公司通过优化合同曲线和交易策略对稳定电价起到积极作用[3] 区域电价详情 * **安徽区域**：煤电综合结算电价略低于0.42元/kWh，同比下降约0.018元/kWh[5] * **新疆区域**：综合电价约0.3元/kWh，同比下降约0.005元/kWh，降幅较小[5] * 新疆区域调峰收益显著增加，有效抵消了电量电价的下降[5] 煤炭成本 * 2026Q1煤电机组入炉综合标煤单价同比下降约7.7%[2][3] * 2025年第一季度综合煤价（含安徽、新疆）不到800元/吨[4] * 2026Q1综合煤价低于800元/吨[2] 三、 新能源业务发展 装机与投产计划 * 2026年底预计新增新能源装机约200万千瓦[2] * 新增装机包括：新疆175万千瓦风电项目（2025年并购）和安徽30万千瓦项目[9] * 新疆175万千瓦风电项目已基本并网，预计2026年第二季度起陆续转入商业运营[2][6] * 安徽宿州埇桥风电项目仍在建设中，力争2026年底前实现全容量并网[7][8] * 年报披露的20万千瓦已核准待建项目将于2026年陆续开工，预计2027年投运[7] 电价机制与收益 * 公司力争2026年底前并网，是为履行2025年竞价的承诺，以获取机制电价（保障性电价）[8] * 2025年竞价中，约一半的电量执行机制电价，该电价在当前看具有竞争力[8] * 按年化计算，200万千瓦风电装机若利用小时数达2000小时，可产生约40亿度电[9] 股权结构 * 新疆项目为全资，安徽项目为合资[9] * 项目未来可能整合进集团的新能源公司，公司对该新能源公司持股51%[9] * 并表后，项目对公司的权益贡献按51%的持股比例计算[9] 四、 电力交易与市场策略 交易结构与风险敞口 * 长协电量（包括年度、月度及滚动撮合）合计占比已超过90%[10] * 在现货市场存在敞口风险的电量不足10%，与往年水平基本一致[10][11] * 长协电量虽有合同价格，但仍需进入现货市场博弈，最终结算价并非完全等同于长协合同价[12] * 2026年目前情况看，公司的最终结算电价超过了长协合同价格[12] 省间市场与收益 * 公司积极参与华东电力互济市场及省间现货交易[16] * 2026年4月份，通过省间现货交易获得了不错的收益[16] * 2026年5月前五天，省间现货市场盈利情况似乎比4月份更好[16] * “五一”假期后半段，安徽省内现货电价基本为零，公司通过省间市场向浙江、上海等省份售电，获得高于省内零电价（如一毛或两毛钱）的收益[17][18] 交易机制详情 * **安徽**：机组主要参与现货交易，市场自2025年起已实现全年不间断试运行[5] * 安徽煤电电价构成：交易性电量电价、容量电费、辅助服务和电网考核相关费用[5] * **新疆**：交易体系复杂，包含政府间计划分配的送华东电量、西北省间现货交易及新疆区内交易等[5] * 新疆电价构成：电量电价、辅助服务电价和容量电费[5] * 新疆调峰市场独立存在，机组参与西北区域省间调峰，因新能源占比高、调峰需求大而获得不错收益[6] * 吉泉直流外送华东的电量不参与现货交易，但其配套煤电机组可参与新疆区内市场交易，调峰和辅助服务价值得到较好体现[6] 政策变化 * 2026年4月底出台新政策，计划未来用西北省份间的省间互济交易替代现有调峰市场[6] * 新政策影响尚不明确，需一至两个月观察，预计2026年上半年末有更清晰判断[6] 五、 燃料采购与成本管理 煤炭采购结构 * 公司基本没有进口煤采购，以国内煤为主[14] * 采购结构呈三角形分布：占比最高的是与市场价格关联的**市场化协议煤**；其次是传统的**年度长协煤**；占比最低（不足10%）的是**纯现货市场煤**[14][15] * 市场化协议煤价格与现货市场相关性更强，随现货价格调整，上涨时反应略有滞后[19] 成本与库存 * 2026年至今，长协煤价格与2025年相比没有太大变化，但预计从二季度开始可能会出现变动[15] * 2026年4月份煤价上涨尚未完全传导至公司耗用成本，因公司煤炭采购中长协占比较高，纯市场煤采购较少[13] * 4月份燃料成本较一季度变化不明显[13] * 公司目前尚未开始为迎峰度夏大规模补库，整体库存策略保持中等水平，根据“一厂一策”原则谋划[19] 六、 其他业务与规划 燃气发电 * 安徽省气电实行两部制电价：容量电价29.85元/千瓦·月（折合年化约360元/千瓦）；电量电价0.6272元/千瓦时，为固定一口价，不与气价联动[2][21] * 公司正持续呼吁建立气电价格联动机制[21] * 燃料来源为中石油，2025年合同保障了90%以上的长协供应，价格稳定且较低，波动微小[21] * 安徽省在运调峰天然气电站总装机仅约180万千瓦，体量小，短期内全面推向电力市场的可能性不大[22] 未来规划 * **“十五五”期间**：继续加大新能源开发力度；积极布局灵活性调峰电源；在建抽水蓄能项目预计在“十五五”末期投产；跟踪燃气发电二期项目机会[9] * **技术应用**：2026年为“管理之年”，已将电力交易信息化建设提上日程，正研究利用AI大模型等前沿技术赋能交易[20] 七、 区域电力市场展望 * **安徽电力供需**：2026年全省电量总体能实现平衡，但高峰负荷预计存在缺口，极端天气下缺口可能较大[16] * **华东省间市场**：安徽煤电机组在特定时段（如江苏等周边省份现货占比较高时）能发挥经济性优势[16]

中美科技共振，行情如何演绎？- 缺电与算电协同的投资观 点更新 20260506 摘要 中美 AI 周期分化：美国由 AI 主导投资与进口，26Q1 AI 投资拉动 GDP 1.3pct；中国由 AI 主导生产与出口，4 月新出口订单指数 50.3，时隔 23 个月重回扩张区间。 全球 AI 贸易分工：美国为核心终端进口方（26Q1-2 AI 进口占比升至 26%）；中国大陆全面受益中间品；台韩日分别聚焦先进制造、存储及 半导体设备。 北美发电设备供需紧缺：GE Vernova、卡特彼勒等巨头订单排产至 2029-2030 年，量价齐升带动国内杰瑞股份、豪迈科技、联得股份等 供应链标的业绩高增。 电力设备估值逻辑脱钩：出口逻辑标的（如思源电气）PE 有望修复至 30x；SST 概念标的（如麦格米特）与 AI 硬件联动，PE 达 40x；金盘 科技兼具双重逻辑。 算电协同路径演进：大唐中卫项目揭示电源与数据中心功率比约 7:1- 8:1；投资逻辑由基本面驱动转向题材驱动，优先关注八大算力枢纽节点 布局公司。 新兴发电技术崛起：SOFC（Bloom Energy）因部署快、离网运行优 势替代燃机，关注春晖智控；E ...

会议概况 - 会议全称为“第四届中国能源周——AI算力与数字能源论坛”，主题是“算电协同·智赋双碳” [2] - 会议将于2026年5月20日13:30至17:30在北京经济技术开发区·亦城时代广场举行，规模为150人 [4] - 会议旨在把握“算电协同”国家政策，剖解AI算力爆发与能源转型趋势，预判万亿级算电协同市场，并解决算力用电紧张、数据中心成本高等行业痛点 [3] 会议组织与价值 - 主办单位为中国能源周组委会，媒体支持为中国能源报，智库支持为中国能源经济研究院 [3] - 会议核心价值在于汇聚能源、电力、互联网、科研及头部企业领袖，链接从能源侧到算力侧的全产业链资源 [3] - 会议致力于打通能源网与数字网，实现政企、供需、技术与资本的高效匹配和务实合作 [3] 参会嘉宾与议程 - 拟邀嘉宾包括国家及地方政府有关部门领导、能源与算力领域院士专家、以及能源产业链（电网、发电、风电、光伏、储能、数字能源等）和科技产业链（算力、芯片、通信、大数据、大模型、云计算等）的企业代表 [4] - 会议流程包括主旨发言、项目集中签约、发起《AI+能源融合发展公约》以及圆桌对话等环节 [4] - 会议将安排主题演讲、专题对话、行业报告或标杆案例发布、产融项目签约仪式等多种形式的活动 [8] 参与方式与宣传 - 参会采取实名制审核，需在5月15日前完成在线注册确认 [9] - 企业可通过协办支持、展览展示、品牌宣传、成为大会官方指定产品/服务合作等方式深度参与，共享平台资源与流量，全方位展示核心实力并强化品牌行业标杆地位 [4][8] - 联系人及指定邮箱等报名信息已公布 [11]

2026年一季度QFII持仓全景 - 截至2026年4月30日，共有1354家A股上市公司的前十大流通股东中出现QFII身影，合计持股市值约为2173.67亿元 [2] 高盛 (Goldman Sachs) 持仓分析 - 一季度共进入894家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约250亿元，其中新进525家、加仓219家、减仓150家 [2] - 持股市值在1亿元以上个股有20只，前三大重仓股为豪威集团（持股812.45万股，市值约7.72亿元）、兴业银锡（持股1249.97万股，市值约5.03亿元）、永鼎股份（持股1482.89万股，市值约4.11亿元）[2][3] - 新进多只市场热门标的，包括商业航天领域的再升科技，算力概念的美利云、奥瑞德、云赛智联，以及算电协同概念的华盛昌、杭电股份等 [3] 摩根士丹利 (Morgan Stanley) 持仓分析 - 一季度共进入316家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约171.90亿元，其中新进249家、加仓34家、减仓33家 [5] - 持股市值在1亿元以上个股有16只，前两大重仓股均为新进的光模块龙头：中际旭创（持股649.49万股，市值约36.98亿元）和天孚通信（持股810.34万股，市值约24.44亿元）[5][7] - 机构观点认为，在AI算力持续升级背景下，光通信行业仍有发展空间 [5] 摩根大通 (JPMorgan Chase) 持仓分析 - 一季度共进入365家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约88.70亿元，其中新进301家、加仓40家、减仓24家 [10] - 持股市值在1亿元以上个股有13只，前三大重仓股为蓝晓科技（持股445.34万股，市值约2.92亿元）、银之杰、易点天下 [10] - 新进多只热门概念股，如商业航天的再升科技、神剑股份，以及算力概念的奥瑞德、美利云，部分标的与高盛持仓重合 [10] 巴克莱银行 (Barclays) 持仓分析 - 一季度共进入346家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约74.25亿元，其中新进220家、加仓79家、减仓47家 [14] - 持股市值在1亿元以上个股有3只，分别为华工科技（持股255.63万股，市值约2.65亿元）、中文在线、平潭发展 [14] - 新进标的包括海峡两岸概念股（如平潭发展、海峡创新）及算力协同概念股（如华电能源、华盛昌、新能泰山）[14] 瑞银 (UBS) 持仓分析 - 一季度共进入527家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约260.02亿元，其中新进385家、加仓90家、减仓52家 [17] - 持股市值在1亿元以上个股有36只，前三大重仓股为松发股份（持股1575.85万股，市值约17.68亿元）、源杰科技、天孚通信 [17] - 第一大重仓股松发股份一季度成功“脱星摘帽”，其前十大流通股东中还包括摩根士丹利、花旗及知名牛散 [17] - 积极布局AI产业链，新进源杰科技、天孚通信、德明利等热门标的 [17] 外资“国家队”持仓分析 - **阿布达比投资局 (ADIA)**：位列66家A股公司前十大流通股东，持仓市值195.24亿元，较去年二季度明显扩容。持股市值在1亿元以上个股有27只，前三大重仓股为紫金矿业（持股14137.44万股，市值约46.26亿元）、立讯精密（持股3578.32万股，市值约17.63亿元）、万华化学。新进的立讯精密近一月涨幅超35% [20][21] - **科威特投资局 (KIA)**：位列11家A股公司前十大流通股东，持仓市值约22.38亿元，其中新进5家、加仓3家、减仓3家。前三大重仓股为巨星科技、赛轮轮胎、拓普集团 [23] 其他外资机构持仓亮点 - **美林 (Merrill Lynch)**：一季度共进入39家A股公司前十大流通股东，合计持股市值约9亿元。持股市值在1亿元以上个股仅有摩尔线程，持股32.04万股，市值约1.79亿元 [24][26] - **法国巴黎银行 (BNP Paribas)**：截至一季度末，共重仓持有10家A股公司，持有市值合计为216.45亿元。除南京银行外，最大重仓股为奥瑞金，持股5686.61万股，市值约2.90亿元 [28][29]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5][7] 核心观点 - 报告认为，公司海外布局成果有望陆续兑现，同时在“储能+X”战略下其他场景亦有望贡献增量，看好公司后续业绩弹性 [6] - 报告核心观点是“出海有望贡献弹性，关注‘储能+X’场景价值挖掘” [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长46.83% [6] - **2026年第一季度业绩**：2026Q1实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长117.00% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1亿元、30.6亿元、40.5亿元，同比增速分别为122%、45%、32% [6] - **估值水平**：当前股价（257.30元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、15倍、11倍 [6] 业务运营分析 - **储能系统销量**：2025年公司储能系统销量达到24.034GWh，较2024年的11.815GWh同比增长103.42% [6] - **整体毛利率**：2025年销售整体毛利率为18.21%，与2024年的18.45%相比保持相对稳定 [6] - **2026年第一季度毛利率**：公司2026Q1销售毛利率为19.42%，环比提升0.80个百分点，同比提升0.73个百分点 [6] 市场与收入结构 - **收入结构**：2025年公司境内收入为106.60亿元，同比增长38.13%；境外收入为9.52亿元，同比增长76.64% [6] - **毛利率结构**：2025年公司境内业务毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点；境外业务毛利率为29.52%，同比下降12.62个百分点 [6] - **市场战略**：公司坚持“国内外市场并重，进一步拓宽应用场景”战略 [6] 出海进展 - **市场拓展**：2025年，公司成功将市场版图从欧洲、北美拓展至东南亚、非洲等新兴市场 [6] - **项目案例**：例如与LEAG清洁能源有限公司签署协议，将在德国联合打造1.6GWh大型储能项目；在美国完成交付总计超过420MWh产品 [6] - **订单储备**：公司已获取多项海外业务订单和框架合同 [6] 战略与场景拓展 (“储能+X”) - **战略方向**：公司坚定推进“储能+X”战略，探索储能高价值应用场景 [6] - **应用场景**：将储能解决方案应用于算电协同、独立储能电站、充电场站、数据中心、油田、矿山、通讯基站等多元场景 [6] - **重点方向**：2026年有望将算电协同应用场景作为重要的战略方向之一，推动开展算电协同试点项目 [6] 供应链与合作 - **钠离子电池合作**：公司与宁德时代达成3年60GWh钠离子电池合作 [6] - **合作意义**：报告认为，该合作或可提升公司差异化竞争卡位优势，为储能项目提供成本管理新选项，并在锂价强势上涨时通过钠电替代强化项目IRR保障 [6] 公司基本数据 (截至2026年4月30日) - **收盘价**：257.30元 [3] - **总市值**：463.378亿元 [3] - **流通市值**：341.1136亿元 [3] - **总股本**：1.8009亿股 [3] - **资产负债率**：71.02% [3] - **每股净资产**：27.73元/股 [3]