基金产品概述 - 建信灵活配置混合A是一只由建信基金管理、中国建设银行代销的灵活配置型混合基金 [1][2][13] - 该基金采用主动量化策略，以指数增强为主要管理方式，运用公司自主研发的量化多因子模型进行投资管理 [3] - 基金投资于股票等权益类资产的比例范围为基金资产的0%至95%，具有较高的资产配置灵活性 [4] 投资策略与风格 - 基金主要投资于小盘成长股票，涉及医药生物、机械设备、计算机等多个高成长赛道 [6] - 其投资管理过程通过量化多因子模型实现，旨在识别风险、精选个股、构建组合并管理风险，以创造持续超额回报 [3] 市场环境与风格展望 - 今年以来，小盘成长风格相对占优，中证2000指数与中证1000指数年内分别上涨33.78%和25.66% [6] - 在市场情绪修复、流动性充裕及政策支持新质生产力发展的背景下，未来小盘成长风格有望继续占优，为主动量化基金提供施展空间 [6] - 中证2000指数在2020年至2024年及2025年上半年的涨跌幅依次为15.39%、25.89%、-14.77%、5.57%、-2.14%、15.24% [6] - 中证1000指数在同期涨跌幅依次为19.39%、20.52%、-21.58%、-6.28%、1.20%、6.69% [6][7] 历史业绩表现 - 建信灵活配置混合A近6个月收益率为32.97%，近1年收益率为64.47% [8] - 该基金近6个月超额收益率为12.24%，近1年超额收益率为26.01%，近3年和近5年相较业绩比较基准也实现了超额收益 [8] - 具体各阶段净值增长率与业绩比较基准收益率对比如下：近3年净值增长率52.93% vs 基准42.57%，近5年76.36% vs 基准49.64%，近6个月32.97% vs 基准20.73%，近1年64.47% vs 基准38.46% [9] 同类排名 - 该基金近1年、近2年、近3年收益率排名均跻身同类灵活配置型基金（A类）前10% [12] - 具体排名为：近1年在同类472只基金中排名第17（前4%），近2年在同类472只基金中排名第43（前9%），近3年在同类474只基金中排名第33（前7%） [12]

文章核心观点 - 文章讨论了一种基于创业板、纳斯达克指数和豆粕三个标的进行动量轮动的量化策略 该策略在历史回测中取得了极高的年化收益率 但引发了关于其是否存在“未来函数”和“幸存者偏差”的广泛质疑 [1][2][8] - 核心争议在于 策略的优异表现可能源于事后选择历史上表现良好的标的 而非基于事前的、可复制的逻辑 这导致其未来表现存在不确定性 [2][8][12] 策略表现与数据 - **原始策略表现**：一个基于创业板、纳指、豆粕进行动量轮动的策略 在超过十年的回测中总收益达**2900.29%** 年化收益**30.15%** 夏普比率1.00 最大回撤**36.39%** [1] - **对比基准**：同期上证指数总收益**69.59%** 年化收益**4.18%** 该策略相对上证指数获得了**1669.12%** 的超额收益 年化超额收益**24.93%** [1] - **分年度表现**：策略收益波动较大 例如2015年收益**189.71%** 2014年则亏损**-2.52%** 2022年收益**71.02%** 2024年（截至发稿时数据）收益**69.85%** [1] - **改进策略表现**：另一位用户分享了使用更多元标的（纳指/标普/创业/上50/黄金/原油/恒生/中证500）进行轮动的策略 自2017年以来总收益**3553.16%** 年化收益高达**49.74%** 夏普比率2.44 最大回撤仅**14.93%** [7] - **改进策略年度收益**：该策略在2020年收益**101.64%** 2025年（截至发稿时数据）收益**73.99%** 且在市场下跌的年份如2018年（基准跌**-25.31%**）仍取得**19.28%** 的正收益 [7] 策略规则与参数 - **核心规则**：策略在创业板、纳指、豆粕三个标的间进行动量轮动 使用**20日动量**作为判断依据 每日根据动量满仓调仓至动量最强的标的 [1][4] - **特定参数**：设定了一个**3%** 的溢价率过滤条件 当标的溢价率超过3%时不纳入选择 等待其回落后再考虑 [1] 主要质疑与讨论 - **未来函数质疑**：多位评论者指出 选择创业板、纳指、豆粕这三个特定标的 是站在今天看过去（后视镜）做出的选择 在策略构建时引入了“未来函数” 因为十年前无法预知它们未来的走势会适合动量策略 [2][8][9] - **幸存者偏差质疑**：策略构建可能忽略了“幸存者偏差” 即只选择了历史上表现好、趋势明显的品种 而剔除了那些表现不佳或已消失的品种 这会导致回测结果过于乐观 [12][13][14] - **标的池过窄**：有观点认为 仅用三个标的轮动缺乏说服力 应该使用更广泛的ETF池子进行轮动 以应对未来某些标的可能进入震荡市而失去趋势的情况 [11] - **未来表现的不确定性**：由于策略可能基于历史拟合 且所选标的“不保底” 其未来的表现可能无法复制过去的辉煌 [10] 建议与优化思路 - **扩大标的池**：建议使用更多元、相关性较低的资产类别构建轮动池 例如加入BTC、黄金、原油、恒生指数、中证500等 以增强策略的普适性和鲁棒性 [5][6][7] - **加入现金类资产**：建议在轮动池中加入现金或短期国债 这有助于在找不到明显动量机会时降低仓位 从而减少整体策略的回撤 [14] - **强调风险控制与执行力**：对于非高频量化策略 核心在于合理使用工具进行去伪存真 并坚持执行 其中风险控制和执行力至关重要 [6]

FOF市场整体回暖 - FOF市场在经历三年规模缩水后迎来关键转折，规模与市场关注度双双回暖 [1] - 四季度以来FOF发行规模已超过今年前三个季度的单季水平，市场存量规模在本季度重新站上2000亿元关口 [5] - 低利率与高波动市场环境下，投资者对收益稳健、风险分散产品的需求日益迫切，FOF产品凭借资产配置与风险控制能力成为连接投资者与优质资产的重要桥梁 [2] FOF受追捧的原因与券商优势 - 资产收益率整体下行，投资者希望参与潜在收益率更高但波动也更大的资产，FOF产品可通过分散化投资策略降低波动，并通过专业化资产配置获取收益，满足投资者需求 [5] - 券商在FOF领域具备较强竞争优势：具备对多种策略的投资研究能力（传统强项）；中后台部门投资品类经验丰富，能与前台业务高效协同；客户收益风险偏好分布广泛；FOF业务能与券商经纪业务形成协同，此为其他类型金融机构不具备的优势 [5] 第一创业FOF业务的实践与核心竞争力 - 公司FOF团队早在2016年组建，是券商同业中的首批探索者之一，经过九年沉淀，坚持投研导向型发展路径，专注私募领域，历史多年业绩位于券商同业前列 [6] - 团队核心竞争力概括为三大能力的深化与迭代：投资研究能力（核心是在市场收益率普遍下行环境中，通过专业化投资能力为客户持续提供满意业绩）；客户服务能力（关键在于真正了解客户需求，设计匹配产品并提供满意投后服务）；IT系统支持能力（有专门的FOF系统开发团队，通过持续系统功能开发和迭代提升业务效率） [6] 第一创业FOF的投资理念与筛选方法 - 筛选私募管理人不止于历史业绩，更看重收益的可解释性和可持续性 [8] - 根据对各类策略的理解，建立多指标体系分析框架和模型，将收益拆分为市场beta收益、策略alpha收益、运气带来的偶然性收益等，基于市场研究，在特定市场beta处于上行周期时，选择相应市场中alpha收益较好的管理人 [8] - FOF投资理念认知演进分为三阶段：最初3年关注如何分析评价管理人；随后3年侧重研究多元化资产和策略的收益风险特征，探索通过低相关性资产进行组合投资以提升FOF母基金收益风险比；最近3年更注重提升母基金层面的配置和择时能力，形成母子基金共同贡献alpha收益的投资模式 [9] - 在当前市场快速发展和变化背景下，当前投资模式不是终点，唯有根据市场持续演进才能保持策略体系生命力 [9] 私募行业趋势与FOF的作用 - 私募行业监管趋严、加速出清，“良币驱逐劣币”是长期趋势 [9] - 随着市场信息传播有效性提升与投资者日趋成熟，资金必然向优秀私募管理人集中 [9] - FOF产品的发展加速这一进程，FOF通过汇集投资者资金，以更专业、更高效方式投入到市场中优秀的私募管理人 [9] 量化策略的配置价值与FOF的应对 - 量化策略是当前资产配置中值得重点关注的方向，国内量化策略迎来高速发展时期，目前仍处在投资红利期，无论是绝对收益产品体现出的较高收益风险比，还是相对收益产品体现出的较高超额收益，都使其成为重点配置领域 [11] - 随着量化策略在全市场占比提升，其整体的收益风险比或超额收益可能都将呈现下降趋势 [11] - 作为FOF母基金管理人，需要更多提升母基金层面的资产配置能力，通过增强母基金在资产配置上的收益获取能力来弥补子基金的收益衰减 [11] - 目前量化策略所处的红利期，给了FOF母基金管理人不断提升自身能力的时间窗口，FOF管理人需要抓住这个窗口期完成策略的迭代升级 [11]

政策核心内容 - 国家金融监管总局于12月5日发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 持仓时间的认定标准为过去六年的加权平均持仓时间 [1] 政策目的与影响 - 政策旨在引导保险资金发挥长期资金优势，加大对特定权益资产（如大盘蓝筹、红利低波、科创板块）的长期持有力度 [1] - 政策旨在定向支持实体经济发展重点领域 [1] - 通过释放最低资本占用，直接增强保险公司资本使用效率与潜在配置能力，对险资投资端构成实质性利好 [1] - 政策对资本市场情绪的提振意义较大 [1] 相关金融产品表现 - 300增强ETF（561300）在跟踪沪深300指数的基础上叠加了量化策略，试图追求超额收益 [1] - 截至2025年三季度末，该基金过去三年相对沪深300指数的超额收益达到10.92个百分点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场显著反弹，各股指期货品种成交和基差有不同表现，建议关注跨期正套机会和多近空远展期策略；国债期货基差走强、跨期价差震荡偏弱，可关注正套空间，利率择时信号预测利率上行；商品市场涨跌不一，中长期对商品因子总体表现乐观 [3][4][40][55] 各部分总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：市场上周显著反弹，有色贡献上证50、沪深300主要涨幅，机械、有色贡献中证500和中证1000主要涨幅 [3] - **基差策略推荐**：各品种基差走弱，IH升水，IF浅贴水，IC、IM深贴水，预计IC、IM深度贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略推荐多近空远 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周各策略净值普遍盈利，年化基差率、正套和动量因子分别亏损 -0.1%、盈利0.1%、盈利0.3%（6倍杠杆），市场风格转向大盘，跨品种套利时序合成策略净值上周亏损，跨品种最新信号推荐50%仓位多IF空IC、IM/ IC空仓 [5][6] - **择时策略跟踪**：近期市场横盘震荡且成交较低，择时模型整体仓位偏空，日度择时策略上周上证50、沪深300亏损，中证500、中证1000盈利，择时模型仓位较低，最新信号看空沪深300，其余指数无信号 [7] 国债期货量化策略 - **基差与跨期价差**：期债基差方面，本周期债IRR有所下行、基差走强，跨期价差震荡偏弱，后续可关注跨期价差小幅走扩引起的正套空间 [40] - **单边策略**：上周期债行情偏震荡，日频择时策略信号以多头为主，主要看多因子包括基差、日内量价和高频资金流，主要看空因子包括日间技术和会员持仓 [41] - **利率择时信号**：利率择时信号预测利率上行，其中生产因子和库存因子的多头占比较高 [42][51] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：上周商品市场总体涨跌不一，贵金属和有色板块表现较好，能源金属以及烧碱、氧化铝、玻璃下跌幅度最多，期限结构类因子小幅上涨，量价趋势类和价值类因子涨幅更多，中长期对商品因子总体表现乐观 [55] - **跟踪策略表现**：各跟踪策略有不同的年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现，上周C_frontnext & Short Trend策略表现最好，今年以来该策略表现也最佳，截面策略的等权复合策略有相应的业绩指标 [56][80]

核心观点 - 报告对12月可转债市场的核心策略展望是：在海外扰动未平、风险偏好谨慎、“固收+”产品赎回担忧导致偏权资产流动性回落、短期市场量能萎缩的背景下，建议采取稳健配置策略 [2] - 具体配置建议：风格上以大盘偏债型品种作为防御底仓，偏好价值风格，并用小仓位进行弹性增强 [2] - 具体配置比例与方向：稳健防御部分占七成仓位，关注顺周期品种及前月风格延续，选择基建、军工、炼化、银行等政策催化相关题材，以及化工、工程机械、核电等顺周期品种逢低布局；弹性增强部分占三成仓位，关注年末会议政策利好可能拉动的消费、科技、反内卷相关高弹性券 [2] - 报告推荐了12月的可转债组合，包括山路转债、盛虹转债、兴业转债、广联转债、蓝晓转02、艾迪转债、广核转债、再22转债、伟测转债、中宠转债 [2] 11月转债市场复盘 市场回顾 - 11月A股市场冲高回落，万得全A指数收于6205.9点，环比下跌2.2%；中证转债指数收于481.6点，小幅跟跌0.7%，表现相对抗跌 [4][6] - 市场走势：上旬延续强势，沪指于14日触及4034点创十年新高；随后因年末机构止盈、美联储政策预期波动、全球流动性收缩、地缘政治摩擦等因素缩量下跌，科技、军工等前期超涨板块调整，市场快速回落；月下旬谨慎情绪缓释，市场逐步回升 [4][6] - 转债市场月底受万科展期信用风险扰动，短期承压、滞后下跌 [4][6] - 市场出现高低切换行情，银行、石油石化等防御性板块承接资金 [4][6] - 可转债ETF规模高位回落，截至11月27日，两支主要转债ETF合计流通规模为667亿元，环比缩量1.7%，全月日均净流出0.6亿元 [9] - 交易活跃度先升后降：11月转债日成交额（MA5）收于565亿元，环比缩量9%，处于2024年以来中位数以下水平；万得全A成交额（MA5）收于1.74万亿元，环比缩量25%，处于2024年以来上30分位数 [13] - 价格与估值：11月转债平价（转股价值）均值从高位回落1.5%至102元，处于近一年上25分位数；以百元平价溢价率（MA5）衡量的估值中枢则高位震荡上升至33.5%，环比10月末上升3.1个百分点，上破近一年前5分位数 [4][17][18] 行业与风格表现 - 行业表现：11月各行业转债涨少跌多，钢铁行业转债以11.8%的涨幅领涨，非银金融和通信行业转债均下跌3.3% [4][19]；今年以来，钢铁（37.9%）、有色金属（29.4%）行业转债累计涨幅居前 [24] - 抗跌性分析：11月钢铁、军工行业的转债较其对应正股表现出更强的抗跌性，涨跌幅差值（少跌幅度）在5至10个百分点之间 [22] - 估值变动：11月各行业转股溢价率涨多跌少，电子、煤炭等行业估值回升较快，而建材、食品饮料等行业估值出现回落 [23] - 价格风格：11月高、中、低价转债普跌，分别下跌1.8%、0.4%、0.1%；但今年以来高价风格表现强势，累计上涨21.8% [26] - 规模风格：11月大、中、小盘转债普跌，跌幅在0.4%至0.6%之间；但今年以来小盘风格表现强势，累计上涨22.7% [28] - 评级风格：11月各评级转债跌幅在0.3%至0.8%之间，其中AA-及以下评级相对抗跌，跌幅为0.3%；今年以来AA-及以下评级领涨，累计涨幅为24.6% [31] 12月转债市场与策略展望 市场展望 - 供需分析：当前转债市场规模收缩，截至11月末市场规模为5399亿元，较去年末（7244亿元）缩量近2000亿元，降幅约25%；但需求端同步放量，转债ETF规模较去年末（439亿元）增长超50%至667亿元，“固收+”基金规模从8600亿元扩容至1.5万亿元；在供给稀缺、需求增长的背景下，慢牛预期下的稀缺叙事或仍对后续高估值形成支撑 [35] - 市场结构：当前转债市场整体股性强化，平价中位数从去年末81元升至101元，平衡及偏股型品种合计占比达七成；但剩余期限结构边际改善，两年以内到期的规模占比从半数降至36%，短期内强赎压力缓解；尽管存量券弹性与正股高度绑定，但在11月股市震荡中转债韧性凸显，预计后市在权益市场震荡预期下，转债或仍保持高位区间波动 [39] - 估值与风格展望：前月转债市场整体估值经历高位“过山车”，高价品种风险持续、操作难度加大；但低平价（90元以下）品种的估值已跌回近一年中位数水平；叠加A股风格持续均值回归，价值/成长比值回升，后市大盘价值、偏债型品种的胜率可能抬升 [44] - 政策关注：临近年末中央政治局会议、中央经济工作会议窗口，需关注宽货币、积极财政及消费、地产、化债相关政策表述的影响，以及前月市场风格切换迹象能否延续 [47] 量化策略表现 - 近期表现：在11月1日至28日的周期内，低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略的收益率分别为-0.6%、-0.74%、-1.15%，同期中证转债指数基准收益率为-0.69% [2][52] - 年内表现：今年以来，上述三类策略的绩效分别为16.55%、26.57%、53.26%，同期基准收益率为16.18%，累计超额收益率分别为0.37%、10.39%、37.08% [2][52] - 策略逻辑与持仓：报告详细介绍了低价增强、改良双低、高价高弹性三类量化策略的逻辑，并列出了各策略截至11月25日的最新持仓组合及较上期的调仓变化 [53][56][58][62][64][69] 一级市场跟踪 - 发行与上市情况：截至12月5日，12月有普联转债公告发行，当月暂无新券上市；11月则有瑞可转债、茂莱转债发行，卓镁转债上市 [72] - 发行进度：报告列出了近期发行进度较快的可转债清单，包括已获交易所受理、上市委通过或证监会同意注册的公司，例如华纬科技、艾为电子、长高电新等 [74]

论坛概况 - 东吴证券与财视中国联合主办“中国私募基金高峰论坛”，超过200位行业领袖参与，涵盖主观多头私募、量化私募、FOF、信托、家族办公室、券商自营、银行等机构 [2] 主办方东吴证券业务介绍 - 东吴证券总裁薛臻指出，“924”行情后资本市场发展超预期，中国正构建长期慢牛格局，为证券私募基金带来重大发展机遇 [4] - 量化策略表现突出，获投资者与渠道广泛认可，对传统多头策略收益稳定性提出更高要求 [4] - 东吴证券投行业务北交所IPO数量位列行业前三，债券发行数量位居行业第六，江苏市场占有率达20%，且连续十多年领跑 [4] - 研究业务深耕卖方服务，“十五五”目标冲击行业前三 [4] - 自营投资精准把握权益和债券市场机遇，获业内广泛认可 [4] 宏观经济与资产配置展望 - 东吴证券首席经济学家芦哲认为，2026年经济逐步企稳、盈利改善可期，资本市场具备结构性机会，增量资金有望持续入市 [6] - “十五五”规划明确适度经济增速目标，政策重心转向产业升级 [6] - 2026年基建投资有望回暖，消费内生动力改善迹象显现，出口在美国鸽派货币政策及新兴市场需求支撑下有望保持稳定 [6] - 人民币汇率有望稳步升值，债券市场预计区间震荡，机会更多来自“固收+”策略 [6] - 商品领域可关注绿色通胀、贵金属及反内卷带来的结构性机会 [6] - 企业盈利有望随价格回暖而提升，市场风格或短暂再平衡，但全年主线仍聚焦于以AI应用与国产替代为代表的科技领域 [6] - 投资者可关注全球供应链、弱美元相关资源品及部分服务消费等支线 [6] 私募行业发展趋势 - 财视中国创始人朱浩指出，中国私募行业进入新发展周期，核心逻辑发生深刻变化 [8] - 募资逻辑从依赖渠道与明星基金经理的“单点募集”，转向以品牌为核心、多层次、结构化的“生态型募资”新阶段，技术化与系统化能力正取代传统人海战术 [8] - 竞争核心从“策略为王”转向“运营为王”，管理人需以创业者思维构建工业化运营体系，实现投研风控自动化与全球化资产协同 [8] - 全球化已成必然，行业须推动“生态出海”，主动嵌入全球资本网络，完成整体生态的集体输出与融合 [8] - 未来私募竞争力取决于品牌化募资、工业化运营与全球化生态融入的全链路升级 [8] FOF投资与策略筛选 - 在FOF筛选圆桌中，嘉宾指出主观多头私募筛选核心是“选人”，聚焦基金经理产业认知、投资框架及知行合一能力 [10] - 量化私募筛选关键在“选系统”，侧重模型稳定性、因子挖掘效率与技术团队支撑 [10] - 面对百亿量化私募扩容的行业格局，建议FOF细化策略标签，强化分散配置以规避拥挤风险 [10] - 黄金、REITs等新型资产能显著增强组合稳定性，但对FOF管理人提出新要求，需补足自上而下配置逻辑与资产定价能力 [10] - 主观与量化策略呈现互补格局，公募与私募FOF将在工具属性与阿尔法获取上走向有机融合 [10] 量化多策略配置与行业发展 - 在量化多策略圆桌中，嘉宾认为因子挖掘核心逻辑未变，但需与时俱进优化技术细节 [12] - 构建稳健多策略组合核心在于底层大量高质量、低相关性Alpha信号的储备，而非策略数量简单堆砌 [12] - 需通过持续投入数据源开拓、方法论创新与团队建设以实现真正的策略分散 [12] - AI技术已由辅助工具演进为重要生产引擎，在非线性因子组合与端到端策略建模方面展现出潜力 [12] - 量化公司应务实布局，深入理解投资场景，避免为AI而AI [12] - 面对策略趋同与行业拥挤，大型机构可凭借品牌与综合运营能力构建护城河，中小型机构则需聚焦产品力创新，开拓小众资产与策略 [12] - 量化私募竞争已从单一策略比拼，升级为涵盖信号挖掘、技术融合、策略广度及公司整体运营的全方位体系化竞争 [12] 国产算力芯片产业机遇 - 东吴研究所电子行业首席陈海进认为，国产算力正进入与海外“螺旋式追赶”新阶段，产业驱动力从产能约束转向需求爆发 [14] - 以豆包大模型为例，国内大模型tokens消耗量正以每隔几月即翻倍的速度增长 [14] - 叠加主要云厂商及运营商资本开支，预计将为国产算力卡带来千亿级市场需求 [14] - 三大关键赛道价值凸显：以寒武纪为代表的国产GPU主力军进入业绩兑现期；高速网络互联需求激增，Switch芯片重要性凸显 [14] - 国产算力已从主题投资步入基本面驱动时代 [14] 论坛成果 - “私募一对一交流会”平行会场吸引40余家机构投资者与近百家优质策略私募管理人展开精准对接，现场交流热烈，多家机构达成初步合作意向 [15] - 论坛搭建了高水平思想碰撞与经验分享渠道，以务实导向促成实质性合作落地 [19]

私募证券投资基金规模创历史新高 - 截至2025年10月末，存续私募证券投资基金规模达7.01万亿元，首次突破7万亿元大关，环比9月暴增超1万亿元（1.04万亿元），增幅达17.4% [1][4][13] - 同期全行业私募基金总规模为22.05万亿元，较9月末的20.74万亿元增加1.31万亿元，私募证券投资基金是本轮扩张的主要助推器 [4][18] - 2025年10月新备案私募证券投资基金995只，新备案规模429.20亿元，规模增长主要来自老基金而非新备案产品 [4][19] 股票私募仓位指数显著攀升 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，较前一周大涨1.84%，创下近185周（约3.5年）新高，且连续四周维持在80%以上高位 [8][14][21][22] - 满仓（仓位>80%）私募占比提升至68.99%，而中等、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89% [9][22] - 百亿规模私募仓位指数高达89.23%，连续两周大幅提升，距90%关键水平仅一步之遥，其满仓私募占比达78.19% [10][11][15][23] 行业规模增长的核心驱动因素 - 量化策略爆发式增长，百亿级量化私募数量上升，稳定业绩吸引大量配置型资金 [5][19] - 市场环境向好，A股结构性机会凸显，百亿私募赚钱效应带动银行理财、保险资金等机构增量入场 [5][19] - 政策支持与监管优化，中基协简化备案流程，养老金等长期资金加大权益类配置 [5][19] - 投资者对多元化资产配置需求增长，多资产策略、期货及衍生品策略等产品备案数量快速增加 [5][19] 行业集中度提升与结构优化 - 截至2025年10月末，存续私募基金管理人数量为19367家，较1月末的20025家减少658家，存续基金数量减少超6000只，行业从量增向质升转型 [6][20] - 行业优胜劣汰加速，5亿元以下小规模管理人因运营成本上升、募资难度加大加速退出，主动注销数量首次超过强制注销 [6][20] - 资源向投研实力强、风控完善的头部机构集中，百亿私募数量较年初上升，前十大私募占比提升，形成强者愈强格局 [7][20] 私募机构乐观情绪的多维度体现 - 私募证券投资基金新备案数量同比激增100.76%，发行市场热度空前 [12][23] - 私募调研活跃度显著提升，单月参与调研机构超1100家，积极挖掘投资机会 [12][23] - 上市公司参与私募产品认购，产业资本与金融资本形成共振 [12][23] - 私募机构普遍认同A股中长期配置价值，年底提升仓位以增强组合弹性，并对明年经济复苏及结构性机会预期积极 [9][22]

行业竞争格局与核心壁垒 - 量化行业准入门槛因算力成本下降、编程工具普及和数据获取便利而降低，策略同质化问题凸显[1] - 行业策略分化为两类：一类是规模大、参与者众、模型因子高度拥挤导致边际收益下降的多因子模型“红海”格局；另一类是以专业金融认知为底座、更具独特性与穿越周期能力的小众策略[1] - 量化行业正形成“工具驱动”与“认知驱动”两条不同发展路径，核心竞争壁垒在于对市场风格、经济周期、资金行为等多维度的专业理解，而非可复制的模型工具[1][2] - AI技术普及将加剧分化，预计八成的传统量化基金经理和依赖工具型策略的量化机构可能被AI取代，但基于深度专业认知的策略难以被取代[2] 公司差异化战略与策略理念 - 公司成立10年，在规模发展上保持克制，选择以风格择时为核心策略的差异化投资路径[1] - 公司核心理念为“守正用奇”：守持续稳健的正收益，用基于专业认知开发的AI量化策略[2] - 策略关注点从追求阿尔法（超额收益）转向捕捉因子的贝塔（系统收益），通过“风格估值-动量-有效资金流”三维框架识别市场内在规律[1][2] - 强调以长期有效的专业认知把握真正可持续的AI量化策略，认为未来竞争壁垒在于专业而非工具[1] 核心策略框架与风控能力 - 特色策略为风格择时指增策略，通过识别风格趋势构建稳健的指数增强体系[3] - 模型使用三类关键指标：风格估值（核心，判断不同风格相对性价比）、动量指标（捕捉趋势变化速度与方向）、定价者的有效资金流（关注对价格产生决定性影响的核心资金行为）[3] - 模型结合三类指标，可在日频到周频的不同时间维度上预测风格变化，预测周期最短一天半，最长可达数月[3] - 风控能力体现在极端行情中提前识别风险并迅速调整，例如在2024年初小微盘流动性困境时，通过将因子暴露调至均衡状态，使策略回撤幅度明显低于同类模型并在反弹阶段实现较快修复[3] 市场展望与投资观点 - 认为当前市场上涨趋势远未结束，未来仍有较大上行空间，市场处于多年难得的流动性宽裕阶段，是“流动性充分配合的最好时刻”[3] - 建议普通投资者关注风格的相对估值，避免一味追求热点，热点板块估值抬升后性价比下降应适当回避，可转向红利等具备更长期价值的板块寻找机会[4] - 认为科技板块内部存在轮动，细分方向性价比会围绕中枢波动，可进行高低切换，从长期看很多科技细分方向的需求规模和未来成长空间非常巨大[4]

私募证券投资基金规模创历史新高 - 截至2025年10月末，存续私募证券投资基金规模达7.01万亿元，环比9月暴增1.04万亿元，增幅达17.4%，首次突破7万亿元大关 [1][3] - 同期，全行业存续私募基金总规模为22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，其中私募证券投资基金是规模增长的最重要助推器 [3] - 10月规模增长主要来自老基金，新备案私募证券投资基金995只，新备案规模为429.20亿元 [3] 规模增长的核心驱动因素 - **量化策略爆发**：百亿级量化私募数量上升，其稳定业绩吸引了大量配置型资金 [3] - **市场环境向好**：A股结构性机会凸显，百亿私募年内平均收益较高，赚钱效应带动银行理财、保险资金等机构增量入场 [5] - **政策与监管优化**：中基协简化备案流程，叠加养老金等长期资金加大权益类配置，共同推动规模实现历史性突破 [5] - **多元化配置需求**：投资者对多资产策略、期货及衍生品策略等产品的需求快速增长，相关产品备案数量在今年快速增加 [5] - **行业环境规范**：监管和行业环境持续规范，提高了运作透明度和投资者信任度，促进资源向合规稳健的机构集中 [5] 行业集中度提升与“马太效应” - 截至2025年10月末，存续私募基金管理人数量为19,367家，较今年1月末的20,025家减少了658家，存续基金数量较1月末减少了6,000多只 [5] - 行业正从量增向质升深度转型：一方面，行业优胜劣汰加速，5亿元以下小规模管理人因运营成本上升、募资难度加大加速退出；另一方面，行业集中度显著提升，百亿私募数量较年初上升，资源向头部机构集中 [6] - 投资者更注重管理人长期业绩的可持续性、专业性、合规风控水平以及投研实力，而不仅仅是短期收益 [6] 股票私募仓位指数创多年新高 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，较前一周大涨1.84%，创下近185周（约3.5年）新高，且已连续四周维持在80%以上高位 [1][8] - 从仓位分布看，满仓（仓位>80%）私募占比提升至68.99%，而中等、低仓及空仓私募比例均有明显下降 [8] - 百亿私募仓位指数高达89.23%，已连续两周大幅提升，距90%关键水平仅一步之遥，其满仓占比已达78.19% [1][8][9] 私募大幅加仓的原因与市场情绪 - **政策与估值**：政策持续发力带动市场情绪回暖，私募机构普遍认同A股中长期配置价值，市场调整为布局提供了窗口 [8] - **业绩排名驱动**：临近年底，不少私募机构为争取更好业绩排名，主动提升仓位以增强组合弹性 [8] - **积极预期**：私募机构对明年经济复苏及结构性机会预期积极，提前加仓占领先机 [8] - 各规模梯队私募均保持高仓位，叠加资金集中流入头部机构看好的核心赛道，将进一步深化市场结构性行情 [9] 市场活跃度的其他体现 - 2025年私募证券投资基金新备案数量同比激增100.76%，发行市场热度空前 [9] - 私募调研活跃度显著提升，单月参与调研机构超1,100家，积极挖掘投资机会 [9] - 上市公司参与私募产品认购，使产业资本与金融资本形成共振 [9]