投资误区与明星基金经理 - 投资者迷信明星基金经理光环，在其管理规模与知名度达到顶峰时买入，但此时可能是业绩的“巅峰期”，后续表现可能不佳，例如某“投资一哥”的案例 [1] - 投资者在基金经理的“买入点”过高时介入，可能导致投资即面临回调风险 [1] 基金规模对策略的影响 - 基金产品规模短期内暴增，例如从800万快速膨胀，可能导致原有投资策略失灵，难以持续创造优异业绩 [2][3] - 规模膨胀被描述为“业绩天敌”，过大的管理规模会摊薄收益，增加管理难度，导致“理财越理越少” [3] 基金经理言行不一的风险 - 部分基金经理对外宣称坚守“伟大公司”和“价值投资”，但实际操作却可能追逐市场热点进行反向操作，例如口头上说坚守价值，实际上却快速交易科技股以追求短期回报 [4] - 这种“口言善，身行恶”的行为被比作投资界的“吕布之小人”，对投资者构成误导和风险 [4] 私募债券基金的信用风险 - 投资于私募债券基金并非绝对安全，可能遭遇底层资产“暴雷”，例如债券违约事件 [5][6] - 某些私募债券基金的底层资产可能包含大量高风险的“垃圾债”，若投前尽调不足，将直接暴露于信用风险之中，导致本金损失，例如案例中从400万投资亏损至200万 [6] 行业集中与市场风险 - 将资金全仓押注单一热门行业（如AI），是一种单调押注行为，当行业风口过去后，将面临巨大的市场风险，导致严重亏损，例如从200万投资中再次受损 [7] - 无论是分散投资（FOF）还是集中投资，都可能面临不同类型的风险，集中押注单一行业是典型的市场风险 [7] 量化策略的局限性 - 量化指数增强等策略并非万能，在遭遇极端市场行情（如微盘股突然暴跌）时也可能失效，导致“打回原形” [8] - 即使采用看似先进的量化投资方法，如果策略本身存在特定风险暴露（如重仓微盘股），也无法规避系统性风险 [8] 私募投资的本质认知 - 私募投资并无“包赚不赔”的方法，投资过程需要不断学习和总结经验教训 [9] - 私募投资通常设有较高的门槛（如100万起投），投资者需具备相应的风险承受能力 [9]

市场表现对比：两轮小微盘股下跌行情 - 2026年3月当周市场调整强度弱于2024年2月，万得微盘股指数单周下跌7.12%，而2024年2月2日当周下跌21.69%，本轮跌幅约为彼时的三分之一[2][3] - 同期其他主要指数跌幅亦显著收敛，中证2000指数本轮单周下跌5.70%，远低于2024年2月当周的16.78%[2][3] - 本轮市场调整性质更接近于风格回撤与情绪降温，系统性风险相对较低，不同于2024年2月的流动性踩踏与风险出清[2] 量化指增产品绝对收益表现 - 2026年3月当周，各类量化指增产品的绝对回撤幅度均显著小于2024年2月，未出现10%以上的集体回撤[5][6] - 具体来看，中证1000指增、中证500指增、中证2000指增及小微盘指增在2026年3月当周的跌幅均收敛至-5%至-6%附近，而2024年2月当周跌幅在-10%至-14%之间[7] - 从年初至2026年3月20日的累计表现看，小微盘指增策略涨跌幅达13.58%，显著优于其他主流指增类型[7] 量化指增产品超额收益表现 - 2026年3月调整中，各类指增产品的超额收益整体收敛至0附近，表现显著优于2024年2月[10] - 2024年2月当周，沪深300、中证500和中证1000指增分别录得-1.89%、-2.79%和-1.04%的负超额，仅中证2000指增实现6.68%的正超额[10][11] - 2026年3月当周，中证500指增转为+0.53%的正超额，中证1000基本持平，中证2000为+0.09%，小微盘指增则取得1.23%的正超额，负超额明显减少且无极端偏离[10][11] 量化策略风控与模型迭代 - 量化指增产品表现韧性提升，主要源于管理人对风控约束的全面升级与模型优化[13] - 风控升级具体体现在：严格限制微盘股仓位占比；强化流动性风控，剔除成交低迷、波动异常的标的并设置交易限额；优化量化模型，增加风险因子权重以应对极端行情；落实穿透式监管要求进行全量报备[13] - 量化策略在风控约束与模型结构上的系统性迭代，是超额收益分布显著收敛、整体表现更加均衡稳定的关键原因[10][13]

文章核心观点 - 文章从量化基金“专业买手”（FOF投资经理）的视角，阐述了如何对量化产品进行风险识别与控制，以及如何通过交叉验证来动态评估和调整持仓，其核心理念是将风险控制作为评估量化产品价值的关键维度，并追求长期、稳健的投资收益[1][2] 从策略本身识别风险 - 对风险的定义和刻画因投资方法和学术角度而异，学术界可能将风险刻画为波动性，而价值投资者可能关注本金永久性损失的可能性[5] - 量化投资业界有Barra、Axioma等第三方公司推出的风险模型作为公认的风险刻画工具[5] - 团队倾向于从策略本身出发，了解其收益特性，并刻画对应的可跟踪、可对比的风险指标，这需要建立针对不同策略的知识库和数据库[5] - 团队许多成员具有量化策略研发背景，拥有策略和研发思路的传承，并持续学习以扩充和改进知识与数据[5] 风险控制的价值评估 - 将风险控制视为评估管理人价值的一个维度，而非在产品出现回撤后进行止损[7] - 对风险控制的价值评估并非教条式的一刀切，而是针对具体策略一事一议，并在相似策略间进行比较[7] - 以量化权益的时序量价策略为例，该策略依赖tick/秒级数据和极速下单，因此必须对个股敞口或偏离度有硬性约束，以防止在极端行情或数据出错时发生大额亏损[7] - 相比之下，偏基本面策略的管理人对交易速度和偏离度的硬性约束要求较低[7] 通过交叉验证进行动态评估与调整 - “价值投资”并非买入后持有不动，“买入并持有”代表长期合作意愿，但会根据情况及时调整持仓[9] - 建立了可比较、可持续、可跟踪的价值维度后，工作重点从每日/每周查看产品净值，转变为对这些价值维度的长期评估[9] - 会定期或不定期与基金管理人进行深度沟通以进行定性跟踪，并持续使用不同数据源和多个模型进行交叉验证与定量跟踪[9] - 会根据管理人自身的变化（如模型切换）进行重新评估，如果评估价值降低，则会进行调整[9] - 会持续考虑机会成本，当评估发现具有更高“价值”的管理人时，也会进行调仓[9] - 团队保持谦逊，持续学习，并不断改进和完善“价值”的评判维度与跟踪方法[9]

行业背景与转型方向 - 两大行业事件深刻改变券商资管业务格局：参公大集合转型在2025年底走向终篇，券商资管公募申牌之路遇阻 [1] - 行业在传统业务巨变阵痛下加快转型，寻找新业务增长极，“固收+”与多资产成为两大战略重心，REITs、衍生品、商品等另类资产业务成为扩展收益来源的“富矿” [2] “固收+”与多资产战略 - 2026年，券商资管机构普遍将“固收+”及多资产配置作为战略发力点，以应对低利率环境下投资者对稳健回报的诉求，并计划发力FOF、权益、量化、跨境、养老等细分领域构建差异化竞争力 [3] - 第一创业资管聚焦中低波动“固收+”核心赛道，深耕ESG固收、聚善公益系列及大类资产配置策略产品三大核心品牌，完善特色产品矩阵 [4] - 财通资管计划深化“固收+”策略细分应用场景，完善“低波-中波-高波”产品梯度布局；国信资管计划在保持传统信用增强优势同时，拓展固收+细分策略 [4] - 光证资管在夯实固收基本盘同时，重点拓展“固收+”、多策略、特色权益等多元布局，并丰富美元债、美股FOF等全球化配置工具 [5] - 财通资管加大对QDII、养老等产品研发与储备，2025年发行了首只浮动费率权益基金，2026年将加快权益类、量化指增类产品储备与迭代，并探索公募化产品与私募定制化服务的协同发展 [5] - 中泰资管将在2026年重点布局FOF、主动权益、固收+产品，例如低波稳健型多元配置FOF基金、红利等特色主题基金、可投权益基金的偏债混合基金和5%权益下限的二级债基金等 [5] - 国金资管认为2026年或是多资产管理大发展年份，公司将做好多资产管理的细分服务，为不同客群提供定制化个性化服务 [6] 被动工具型产品线 - 被动投资是大资管领域趋势，不少券商资管积极打造指数增强、ETF等工具型产品线 [7] - 国金资管认为指数型、ETF等工具型产品可提升多资产策略配置效率，并有利于降低客户成本，公司正主动开发工具型FOF与指增策略 [8] - 财通资管正在打造量化指增产品线，已有中证500、中证1000指增基金，更多量化指增产品正在布局中 [8] - 第一创业资管基于尚未获取公募业务资质及私募指数、ETF产品的劣势，选择差异化发展路径，重点深耕量化策略产品，布局可转债策略、大类资产配置策略及ETF风格轮动策略等 [8] - 光证资管已系统布局工具型产品，当前重点发展指数增强策略，覆盖中证500、中证1000等宽基指数以及半导体等科技行业指数 [8] 另类资产业务拓展 - 在低利率环境下，REITs、商品、衍生品等另类资产因其与传统资产相关性较低、具备收益增强潜力，正成为券商资管拓展收益来源、优化业务结构的重要方向 [9] - 第一创业资管是业内首批布局公募REITs投资的资管机构之一，2022年即发行采用“公募REITs+”策略的产品，未来将持续深化该领域布局 [9] - 财通资管以固收、权益、量化、FOF、衍生品等传统投研业务为“主体”，以ABS与REITs为代表的投融联动业务及资本市场服务为“两翼”；创新投资方面，以衍生品“全天候策略”在全球配置40大类低相关资产；2025年ABS发行总额位列行业前列，并已落地私募REITs及申报首单农贸市场类机构间REITs [9] - 国信资管已将商品、REITs、衍生品等纳入日常研究体系，形成系统化投研框架，自2022年开始研究公募REITs，目前已有产品参与投资，并在部分产品中实践了REITs、商品CTA等策略的配置 [9] - 光证资管高度重视另类资产战略价值，在衍生品领域围绕场内与场外构建策略体系，在商品领域已建立涵盖贵金属与有色金属的策略体系 [9] - 国金资管认为券商资管依托券商全牌照生态，在另类资产上具有得天独厚的资源整合与协同能力优势 [9]

文章核心观点 2025年是中国私募基金行业在规模强势复苏与内部结构深刻重构中发展的关键一年 行业总管理规模突破22万亿元并创下新高 量化私募崛起成为规模扩张与策略创新的核心驱动力 同时 监管体系完善、AI技术深度应用、机构加速出海以及行业尾部出清加速 共同推动行业从“数量扩张”向“质量提升”和“强者恒强”的阶段演进 [1] 规模强势反弹与结构变化 - 行业总管理规模从年初的19.91万亿元增长至11月末的22.09万亿元 年内净增规模超过2万亿元 并于10月末首次突破22万亿元大关至22.05万亿元 [2] - 私募证券投资基金是规模扩张的核心引擎 其规模从年初的5.21万亿元攀升至11月末的7.04万亿元 年内累计增量高达1.83万亿元 [2] - 规模回升得益于A股市场回暖带来的业绩增长 以及居民财富在“房住不炒”和利率下行背景下向权益类金融资产转移的配置需求 [3] 百亿私募阵营快速壮大 - 截至10月底 百亿私募数量突破113家 单月新晋百亿私募达18家 行业重回“百家百亿”的“双百”时代 [4] - 本轮扩容中 量化私募成为新晋百亿的绝对主力 其数量已明显超过百亿主观私募 [4] - 量化私募凭借业绩稳定性、成熟风控和标准化产品 在本轮行情中展现出更强的资金吸纳能力 [5] 募资市场回暖与分化加剧 - 2025年7月 新备案私募基金规模达1074.27亿元 创近四年新高 其中私募证券基金备案规模高达792.81亿元 [6] - 11月私募证券产品备案数量达1285只 环比增长近三成 量化产品备案数量显著高于主观私募 [6] - 募资“马太效应”显著 头部量化机构在备案数量和募资规模上均明显领先 投资者更关注管理人业绩的稳定性和中长期赚钱能力 [6] 量化指增策略表现突出 - 2025年中证1000指数年内涨幅约27% 中证2000指数涨幅约36% 为指增产品提供了强劲市场贝塔 多家头部量化私募旗下指增产品年内收益超过50% [7] - 量化指增策略表现突出得益于小市值风格收益显著以及市场波动率提升、个股分化度加大的策略友好环境 [7] - 中小盘指数成份股数量多、波动高、机构化程度低的特征 有利于量化策略捕捉定价偏差并降低暴露风险 [8] 程序化交易监管体系成形 - 2025年7月 沪深北交易所《程序化交易管理实施细则》正式实施 明确了高频交易的认定标准并强化了异常交易监控 [9] - 高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达300笔以上 或全日合计达20000笔以上 [9] - 监管体系的完善推动行业从“速度竞争”转向“策略深度竞争” 进入“合规常态化”阶段 [10][11] AI技术深度重构量化投研 - 2025年多家百亿量化机构成立AI Lab AI技术从“辅助工具”转向“底层重构” 深度嵌入数据清理、特征提取、组合优化等全流程 [12] - 大模型将非结构化数据纳入量化框架 显著拓展策略信息维度 AI与机器学习正成为驱动量化策略的重要力量 [12] - 行业核心竞争力正从资金规模转向模型与算法的迭代速度 同时行业也面临策略同质化、市场风格快速切换等挑战 [13] 私募机构加速出海布局 - 2025年获得中国香港9号牌照的内地私募数量首次突破百家 年内新增机构达10家 百亿及准百亿私募成为跨境持牌主力 累计占比近五成 [14] - 内地私募加速全球化布局主要驱动力包括：分散地域风险、拓宽投资空间、顺应客户需求以及品牌转型升级 [14] - 私募跨境业务预计在未来3—5年迎来新一轮扩张窗口 国内私募行业正站在新一轮全球竞争起点 [14] 行业监管强化与尾部出清 - 2025年1—11月 私募管理人注销数量达1118家 其中主动注销549家 占比49.11% 超过协会注销的485家（占比43.38%） [15] - 监管以雷霆手段释放严监管信号 例如对浙江优策投资处以合计3525万元罚款并实施终身市场禁入 [16] - 监管强化有助于引导资源向优质管理人集中 推动行业从“数量扩张”转向“质量提升” 并提升整体规范性与透明度 [16]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：永赢量化指增多策略体系[30] **模型构建思路**：针对不同基准指数的特性，构建差异化的增强路径与策略重心，通过整合逻辑互补、周期各异的Alpha来源，以抵御单一策略的阶段性失效，追求持续稳定的超额收益[30]。 **模型具体构建过程**：该体系是一个分层、分类的框架，而非单一模型。 * **产品分类与策略重心**： * **常规宽基指增**（如跟踪沪深300、中证500）：采用“核心+卫星”策略。核心策略整合多因子模型，卫星策略通过基本面量化方法深度捕捉并强化指数内生的风格特征[30]。 * **特殊基准指增**（如跟踪中证A50、科创100）：采取定制化增强思路。聚焦于在基准自身风格占优的市场阶段，通过与之高度契合的因子与策略放大收益特征。例如，中证A50侧重质量、分红与估值；科创100侧重景气度与创新动能[31]。 * **量化主题指增**（如量化红利、量化成长）：首先依据透明规则构建具备特定风格暴露的主题组合，然后在此基础上进行增强，并严格维护组合的风格纯度[31]。 * **核心能力支撑**： * **机器学习全流程应用**：涵盖信号预测、特征处理、市场状态识别与交易成本建模等多个环节[32]。 * **多策略融合与动态配置**：整合低相关性的多元收益来源[32]。 * **严格风控**：依托组合优化工具与风险模型，对跟踪误差、风格暴露、行业偏离及流动性实施多维度硬约束[32]。 2. **模型名称**：三维量化投资框架（朱晨歌）[53] **模型构建思路**：在指数增强产品中，构建“指数锚定+量化增强+基本面校准”的三维框架，将量化模型与基本面研究相结合[53]。 **模型具体构建过程**：该框架是一个投资方法论。 * **指数锚定**：以跟踪的基准指数（如中证A50）作为投资组合的基准和约束，控制跟踪误差[53]。 * **量化增强**：运用量化模型（如多因子模型）在全市场或指数成分股内进行选股和权重优化，以获取超越基准的超额收益[53]。 * **基本面校准**：结合对行业景气度、公司基本面的深入研究，对量化模型生成的信号或组合进行校验和调整，以提高策略的稳健性和逻辑有效性[53]。 量化因子与构建方式 1. **因子类别**：基本面因子[23] **因子的构建思路**：在监管政策压缩高频交易Alpha空间的背景下，转向挖掘中低频、基于公司基本面和内在价值的因子[23]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体的基本面因子公式，但指明了因子的逻辑方向。 * **质量因子**：用于超大盘蓝筹风格（如中证A50）的增强[31]。 * **分红因子**：用于超大盘蓝筹风格（如中证A50）的增强，也与监管提升上市公司分红比例的政策导向相符[23][31]。 * **估值因子**：用于超大盘蓝筹风格（如中证A50）的增强，侧重安全边际[31]。 * **景气度因子**：用于科技成长风格（如科创100）的增强[31]。 * **创新动能因子**：用于科技成长风格（如科创100）的增强[31]。 模型的回测效果 *注：报告主要展示了两只具体基金产品的业绩表现，可视为其背后量化模型或策略体系的部分产出结果。* 1. **永赢上证科创板100指数增强A (021278.OF)**，近1年年化收益率48.16%[35]，近1年夏普比率1.56[36]，近1年最大回撤-19.22%[36]，年化波动率25.67%[36]，近1年下行标准差20.78%[36] 2. **永赢中证A50指数增强A (022204.OF)**，近1年年化收益率19.99%[54]，近1年夏普比率1.52[55]，Sortino比率2.26[54]，近1年最大回撤-11.01%[55]，年化波动率11.92%[55]，近1年下行标准差12.01%[55] 因子的回测效果 *报告未提供单独因子的测试结果取值。*

2025年公募量化行业整体回顾与关键词 - 行业关键词为“分化”，具体体现在产品种类、超额收益来源以及公私募业绩三个方面 产品从过去以300/500为主，扩展至覆盖500、1000、2000等更广泛基准，产品业绩与α差异化明显 [4] - 行业内α分化持续扩大，源于普遍追求异质化逻辑，甚至在相同平台、风控与因子库下，不同模型的超额收益也出现明显分化，这在从业者经验中较为罕见 [4] - 公募与私募量化业绩差异较大，公募因合规约束风格暴露稳健，私募在中小盘行情中进攻性更好、优势凸显，给公募带来压力并倒逼其提升投资能力 [4] - 另一核心关键词是“机遇”，2025年是量化投资大年，指增、量化增长等品类表现亮眼 市场成交活跃，日均成交额创历史新高，个股截面分化大为超额收益创造基础 [5] - 偏交易类策略与基本面量化策略在2025年均表现亮眼，两类策略叠加推动公私募量化全年表现向好 [5] - 公募基金高质量发展政策推动“有约束的主动管理”成为主流，量化作为投资方法论迎来新机遇，其应用可贯穿收益预测、风险管理、组合优化等投资全环节 [5] 量化指增与主动量化产品的趋势与定位 - 量化指增产品是可以清晰分割α与β的产品，形成爆款的基础条件是对标指数在风口且α表现突出，形成α和β的双驱动 [6] - 公募指增与主动量化的核心差异在于投资约束，指增有明确合同约定，需在约束范围内通过纯α选股获取超额收益，而主动量化本质是采用量化选股方法的主动权益基金，约束相对宽松 [6] - 过去指增产品规模较大的原因包括市场配置性需求使其适合作为底仓，以及其作为标准化产品成功培养了投资者对量化投资方法的认知 [6] - 在公募高质量发展政策强化对基金经理约束的背景下，市场对量化方法接受度提升，主动量化产品潜力较大 [6] 指增产品低跟踪误差的实现方法 - 实现低跟踪误差的核心取决于公司和团队对产品的定位，将指增定位于提供纯粹α的产品，核心依赖选股能力，尽量不暴露风格与行业风险，同时通过约束跟踪误差控制风险 [7] - 产品线划分清晰，宽基指增提供纯粹α，投资者若希望获取风格收益可选择smart β产品，若对弹性有要求则可选择主动量化产品 [7] - 指增产品定位介于被动投资ETF和主观投资基金之间，客户选择的关键是底层资产不能偏离看好的指数太多，并认可“短期业绩看指数、长期收益看α”，且希望α具备长周期的可复制性和可预期性以形成复利效应 [7] 量化产品矩阵的布局逻辑与取舍 - 产品布局的差异反映了行业公司的经营思路，布局多产品的核心是避免同质化，需要通过差异化满足客户多元需求 [8] - 任何公司和团队都需在“全产品线覆盖”与“简化聚焦”间权衡，目标是使用最小化产品矩阵覆盖主流投资需求 [8] - 优先区分长期影响收益的风险如价值、成长、大小市值，A股成长可进一步细分为景气成长、质量成长，但前提是投研能力能支撑各赛道的精细化管理 [8] - 没有全能产品能应对所有经济周期与风格行情，量化基于一套相对完备的全市场覆盖的投研体系，通过专业化分工，把β因素选择权交给市场，专注于做每个基准的α，从而为投资者提供更多资产配置选择 [9] 2026年公募量化发展趋势前瞻 - 公募量化未来发展空间广阔，整体市场宽度越来越大，上市公司越来越多，流动性整体越来越好，量化选择截面的差异和机会空间较大 [10] - 量化产品形态正在多元化，包括传统宽基指增、因子被动投资、Smart β以及主动量化产品 [10] - 整个行业都在回归基准，量化和基本面并不矛盾，大家都在合同约束下努力为投资者提供超额收益 [10] - AI的发展给公募量化的投资和方法论带来很多影响，未来需要让公募量化和AI深度融合，以迎接AI发展 [10] - 未来需要向精细化要α，发挥工匠精神把每个投研环节做精做细，仍有较大可为空间 [10] - 当前指数的抗打击与抗回撤能力较强，要求α端也必须具备同等强的抗风险能力，尽量避免市场极端行情下超额收益率出现大幅回撤，需要加强在不同环境下有效控制α回撤的能力以提升投资者体验 [11]

行业监管动态与产品转型 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造，目前最后期限已不足两周 [2] - 产品转型主要渠道为转移至关联公募基金，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 部分产品转移至无股权关系的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，主要选择清盘，转为私募资管计划的案例较少，四季度以来多家券商资管已发布产品清盘公告 [3] 公募基金承接机遇与偏好 - 公募机构承接券商资管大集合产品可增加管理规模并丰富产品线，已积极与券商资管接触商讨转型计划 [4] - 货币型集合产品和规模较大的权益集合产品受公募青睐，因货币基金新获批困难，券商货币产品基本可被承接 [4] - 规模较大的权益产品若业绩优秀，公募可能连基金经理带产品一并接收 [4] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划（申万宏源天添利货币和申万宏源天天增货币）共计约290亿元规模，变更至申万菱信基金后将为后者带来等额增量资金 [4] - 规模较小的产品，尤其是一些债券型产品，因管理费无法覆盖运营成本，不被大部分公募机构考虑 [5] 券商资管业务影响与利润结构变化 - 券商资管“参公大集合”产品的流失意味着利润盘失去重要一环 [1] - 某大型券商2024年年报显示，其资管机构旗下15只参公集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元人民币净利润，这15只产品自身合计净利润超1.2亿元人民币 [6] - 失去参公大集合产品后，券商资管开拓新利润源成为迫在眉睫之事 [6] - 目前券商资管利润主要依赖小集合产品，但小集合产品资金多为自营或机构定制，稳定性较差 [7] - 券商资管公募部人员缩减，例如某公司基金经理从最多二十多人降至七八人 [6] 券商资管业务转型方向 - 多家公司努力发展多策略投资部，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品等，力求提供稳健持有体验 [7] - 拥有QDII牌照的券商资管正大力发展投资海外的产品，该领域受到不少资金青睐 [7] - 券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中最后一个券商资管名字“国金资管”已从申请名单上消失 [5]

行业核心动态 - 轰轰烈烈的券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中的最后一个券商资管名字“国金资管”已从上月申请名单上消失 [1] - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”需在2025年底前完成公募化改造，留给存量大集合产品的时间已不足两周 [1] - 券商资管公募牌照申请队列“清零”的现象，是政策、市场和机构战略等因素共同作用的结果 [4] 大集合产品处置路径 - 将大集合产品转移至有“血缘关系”的公募基金是重要渠道，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 也有产品转移至无直接股权关联的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，券商资管往往选择清盘，四季度以来多家券商资管发布了旗下部分产品的清盘公告，将产品转为私募资管计划的案例并不多 [2] - 部分大集合产品的清盘或转型让尚未获得公募牌照的券商资管失去了一大利润板块 [1] 公募机构的机遇 - 公募机构积极承接券商资管的大集合产品，以增加管理规模和丰富产品线，今年上半年已开始积极与券商资管接触商讨转型计划 [2] - 货币型产品和规模较大的权益型产品较受公募机构青睐，货币型基金新品难获批，因此券商资管的货币型集合产品基本可被承接 [2] - 业绩不错的规模较大权益产品，基金公司会对基金经理进行考核，考核过关可连人带产品一起转移 [2] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划规模共计约290亿元，变更至申万菱信基金旗下后，或为后者带来约290亿元的增量资金 [3] 对券商资管业务的影响 - 参公大集合产品的流失意味着利润盘失去重要一环，某大型券商2024年年报显示，其资管机构15只参公大集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元的净利润 [3] - 公司目前已经没有大集合产品，利润主要依赖小集合产品，但很多小集合产品自营或机构定制属性强，稳定性较差 [1][3] - 公募行业机构数量已超过160家，集中化趋势明显，新入局者难以突破规模瓶颈 [3][4] 券商资管的未来战略方向 - 未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化解决方案，在特定领域打造精品品牌 [1][4] - 不少公司在努力发展多策略投资，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品，以带来相对稳健的持有体验 [3] - 拥有QDII牌照的券商资管可以开发投资海外的产品，这是目前不少资金青睐的领域 [3] - 券商资管在财富管理中的核心优势在于深厚的“券商基因”，能深度融合投行、研究等全业务链资源 [4] - 已持牌机构或依托“财富管理+资产管理”与“投资+投行”的协同效应开辟特色航道 [4] - 行业未来竞争将更加激烈，从“规模扩张”转向锤炼真正的主动管理能力，以客户需求为导向构建差异化核心竞争力才是发展之道 [1][4] 组织与人员变动 - 券商资管公募部门的基金经理从最多时期的二十人骤降至如今的七、八人，剩下的人还在看机会，但跳槽难度很大 [1]

银行“开门红”筹备状态 - 各大银行已逐步启动2026年“开门红”筹备工作，部分银行在11月提前启动，部分银行将在12月或1月启动，整体银行业务已进入紧锣密鼓的推动阶段 [2] - 银行渠道“开门红”力度不一，部分渠道力度与往年相仿，部分渠道已淡化“开门红”，将更多精力放在持续营销上 [1][3] - “开门红”作为银行传统营销旺季，任务指标占全年很大比重，其领先或落后对全年业务有重大影响 [2] 基金发行市场背景 - 截至11月21日，今年以来新发基金份额突破万亿份，权益基金总发行5272.85亿份，相比去年同期增长93.80% [2] - 基金发行回暖直接提振银行筹备明年“开门红”的士气 [2] 银行主推产品类型 - 客户风险偏好相对较低，“固收+”、红利等偏稳健型产品依然是银行渠道“开门红”的主力产品 [1][6] - 受益于A股市场回暖，部分渠道加大权益基金布局，尤其是看好权益市场的银行将新发主动权益基金作为重点储备 [1][3][7] - 银行普遍将“固收+”、指数化工具、量化指增、均衡权益基金作为布局和营销重点，FOF也越来越受渠道重视 [4][8] - 养老金融、普惠金融、绿色金融相关产品也是不少银行渠道的考虑重点 [4] 客户风险偏好变化 - 客户对含权产品收益诉求提高，不再仅满足于传统债券基金相对较低但稳定的收益水平，期望合理配置稳健型“固收+”、股票型基金等 [5][6] - 客户对产品波动的承受能力增强，反映出投资者理财观念逐渐成熟，愿意尝试更为多元化的投资组合 [5][6] - 今年各家银行的风险偏好都有明显抬升，银行对于风险偏好特征的刻画更为细致，有银行倾向于发行高波“固收+”去承接对收益有更高要求的资金 [6][7] 不同类型银行策略差异 - 大行在基金方面更侧重结构平衡和风险可控的各类型产品，如中低波“固收+”产品、均衡风格主动权益基金等，对基金公司新发产品的要求更高 [4][7] - 中小银行更注重从历史业绩优异的产品中甄选，同时“开门红”启动时间早，可能更加青睐稳健收益型产品 [4][7] - 银行多倾向于选择投研特色突出和综合服务好的基金公司进行合作 [4] 行业销售预期与挑战 - 对于“开门红”的整体销售表现，各方基本保持中性偏乐观的态度，但市场对出现爆款基金的期待不高 [7][8] - 银基合作的核心挑战包括投资者对银行渠道的信任从“品牌依赖”转向“收益敏感”，对产品控回撤前提下的收益表现要求越来越高，以及年轻投资者更倾向于使用电商平台，与银行传统代销模式形成竞争 [9]