非银金融行业分析 - 非银金融行业受益于资本市场改革进度加快 无风险利率延续下行趋势 长期资金入市制度不断完善 股市成交额延续活跃水平 券商和保险中报业绩延续高增 [1] - 非银金融行业预喜率达83% 增速与预喜率均居前 [1] - 证券Ⅱ行业作为非银金融的重要子板块 受益于资本市场改善 叠加低基数效应 业绩增长显著 [1] - 当前市场环境下 非银金融板块景气度保持强势 未来随着货币政策进一步宽松及长期资金入市政策推进 行业业绩有望延续增长态势 [1] 证券ETF介绍 - 证券ETF跟踪的是证券公司指数 该指数由中证指数有限公司编制 从A股市场中选取业务范围涵盖证券经纪 投资银行 资产管理等领域的证券公司作为成分股 反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和代表性 能够较好地体现A股市场证券板块的运行态势 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363） 国泰中证全指证券公司ETF联接A（012362） [1]

资本市场改革与科技创新 - 中国证监会主席吴清提出深化资本市场改革开放、推动科技创新与产业创新融合的工作思路[1] - 青岛证监局联合三大交易所召开座谈会传达最新改革政策并收集企业诉求[1] - 科创板"1+6"改革政策将提升制度包容性，未盈利企业过会案例已落地[3] 企业上市案例与经验 - 特锐德上市后形成现代化治理体系，智能电力设备和充电网业务获资金支持[2] - 雷神科技北交所上市后日均交易额2.6亿元，最高单日达9.99亿元，股价稳定在33.67元/股[3] - 两家企业强调上市提升品牌影响力、抗风险能力及业务拓展能力[2][3] 资本市场数据与动态 - 2025年1-6月A股新增51家上市公司募资373亿元，新增受理企业177家[4] - 沪深北交易所目前在审IPO企业312家（北交所186家、上交所67家、深交所59家）[4] - 青岛上半年新增4家辅导备案企业，21家企业正在辅导中[6] 地方政策与企业培育 - 青岛建立全国首个企业上市"十项工作机制"并发布白名单[5][6] - 青岛证监局实施"青苗"计划，走访40家拟上市企业并提供板块匹配指导[7] - 地方政府推动并购、REITs等工具应用助力企业高质量发展[6]

资本市场改革与科技成长企业 - 资本市场改革将进一步完善支持科技成长企业发展的机制 重点关注生物医药 人工智能 商业航天 低空经济等前沿科技领域的优质公司 [1] - 科创板和创业板的改革措施包括科创成长层的设立 未盈利企业上市标准的重启以及创业板第三套标准的启用 将显著提升市场对科技企业的支持力度 [1] AI与科技产业链投资机遇 - 下半年为AI预期的底部区域 AI算力产业链预期会不断复苏 带来新一轮投资机遇 [1] - AI算力产业链边际改善 卫星互联网＋量子科技方兴未艾 具体子板块表现在运营商 光通信 卫星互联网及量子科技等方面 [1] 创业板50ETF与指数表现 - 创业板50ETF国泰跟踪创业板50指数 单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数由深圳证券交易所发布 选取创业板市场中市值较大 流动性较好的50只股票作为样本股 反映创业板市场上最具代表性和影响力的公司表现 [1] - 该指数覆盖多个行业 尤其侧重于科技创新型企业 包括信息技术 医疗保健等高成长性领域 [1]

资本市场改革进展 - A股市场总市值突破百万亿元，常态化稳市机制不断健全，服务实体经济效能明显提升 [1] - 深化科创板"1+6"改革、"并购六条"等政策落地，打造更具吸引力的市场体系和产品服务矩阵 [1] - 投资端改革发力中长期资金入市，推动养老金、保险资金扩大投资范围，建立长周期考核机制 [3] 科技创新与资本市场 - 市值超千亿元的A股上市公司中科技企业占比达27%，集成电路、生物医药、新能源领域形成集聚效应 [2] - 上半年战略性新兴产业上市公司披露资产重组超140单，是去年同期的2倍，产业并购积极性提高 [2] - 科创债市场规模已过万亿元，"债股联动"机制为科创企业拓宽融资来源 [2] 外资参与与对外开放 - 外资通过QFII、沪深股通持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，外资机构密集调研A股上市公司 [4] - 中国科技行业突围、政策环境稳定和资本市场生态改善增强外资信心 [4] - 资本市场持续优化跨境投融资渠道，未来中国资产对外资吸引力将进一步提升 [4] 多层次资本市场建设 - 多层次资本市场体系促进要素向潜力领域高效集聚，支持科技创新型企业融资需求 [2] - 上市公司凭借技术创新和市场需求实现业绩高速增长 [2] - 资本市场改革推动市场从"规模导向"转向"价值导向"，为高质量发展创造良好环境 [3] 未来改革方向 - 以"两创板"改革为抓手推进全面深化资本市场改革，优化制度安排 [4] - 统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，支持科技创新和产业创新融合发展 [4] - 系统性、协同性改革将为实体经济输送更多养分，推动资本市场发展更强劲稳健 [5]

A股市场表现 - 上证指数盘中攀升至3555.22点，刷新9个月及年内新高，收盘报3510.18点 [1] - 7月1日至11日，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨1.91%、2.21%和2.51%，上证指数年初至今累计涨幅超1% [2] - A股市场呈现螺旋式上升曲线，韧性凸显，背后是政策发力、经济企稳及资金结构优化 [2] 宏观与政策支撑 - 5%的GDP增长目标明确，财政与货币政策协同发力，改善市场流动性及风险偏好 [1] - 财政政策持续加码，地方专项债发行规模同比大幅扩张，特别国债重启释放超预期流动性，央行降准及定向降息维持资金面宽松 [3] - 资本市场改革提速，包括优化新股发行、完善退市制度、拓宽中长期资金入市渠道、科创板做市商制度升级及科创债ETF等创新产品落地 [3] 行业与资金动向 - 银行股过去一个月涨幅超9%，源于经济复苏预期增强、高股息率吸引力及长期资金加仓推动 [2] - 北向资金持仓总市值达2.29万亿元，较一季度末增超2%，持股数量增超3%，加仓方向集中于有色金属、交通运输、公用事业、非银金融、建筑装饰、医药生物、通信等行业 [4] - 资金向盈利前景好、技术壁垒高、符合产业政策导向的企业集中，推动资源向高效领域集聚 [4] 实体经济与资源配置 - A股稳健上行为实体企业提供资本运作空间，上市公司可通过并购重组整合产业链资源，非上市企业吸引社会资本通过私募股权、风险投资流入实体经济 [5] - 2025年作为"十四五"收官与"十五五"谋划之年，市场关注政策指引方向，科技革命被视为推动经济发展的关键力量 [5] - 资金加速流入科技创新领域，如人工智能、量子计算、商业航天等战略性新兴产业，助力技术突破与产业升级 [5]

资本市场改革与合作 - 中国证监会将全面深化资本市场改革 完善制度和产品供给 充分发挥多层次市场功能 [1] - 中国证监会将与河南加强沟通合作 在助力科技创新与产业创新深度融合 提高上市公司质量 防控金融风险等方面提供支持 [1] - 中国证监会将拓展期货市场服务广度深度 支持乡村振兴和对口帮扶 为河南落实国家战略和高质量发展提供金融支撑 [1]

资本市场改革 - 中国证监会将全面深化资本市场改革，完善制度和产品供给 [1] - 证监会计划充分发挥多层次市场功能，助力科技创新与产业创新深度融合 [1] - 重点提高上市公司质量，防控金融风险 [1] 区域金融支持 - 证监会将与河南加强沟通合作，拓展期货市场服务广度深度 [1] - 支持乡村振兴和对口帮扶，为河南落实国家战略提供金融支撑 [1]

河南省金融发展现状与规划 - 河南省深入贯彻落实习近平总书记关于金融工作的重要论述和考察河南重要讲话精神，坚持稳中求进工作总基调，聚焦"1+2+4+N"目标任务体系，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，经济社会保持平稳健康发展 [1] - 河南省近年来紧扣高质量发展首要任务，全方位推进防风险、强监管、促发展，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章" [1] - 河南省不断健全资本市场体系，大力培育市场经营主体，促进债券市场、期货市场蓬勃发展 [1] 河南省与中国证监会的合作方向 - 河南省希望中国证监会在优质上市公司培育和境内外发行上市、融入服务全国统一大市场、加强金融监管、化解金融风险等方面给予更多指导和政策支持 [1] - 河南省将打造更优环境、提供更好保障，大力支持中国证监会在豫机构工作，携手推动资本市场健康发展 [1] - 中国证监会将立足自身职能，结合地方所需，进一步全面深化资本市场改革，完善制度和产品供给，充分发挥多层次市场功能 [2] 中国证监会对河南省的支持措施 - 中国证监会将在助力科技创新与产业创新深度融合、提高上市公司质量、防控金融风险、拓展期货市场服务广度深度、支持乡村振兴和对口帮扶等方面与河南省加强沟通合作 [2] - 中国证监会将为河南省落实国家战略和高质量发展提供有力金融支撑 [2] - 中国证监会认为河南省经济体量大、区位交通优越、产业基础坚实、市场潜力广阔，近年来在构建现代化产业体系、加快培育新质生产力方面取得的成绩令人振奋 [2]

河南与中国证监会合作 - 河南省委书记刘宁、省长王凯会见中国证监会党委书记、主席吴清 [1] - 吴清感谢河南省委、省政府对中国证监会工作的大力支持 [1] - 河南经济体量大、区位交通优越、产业基础坚实、市场潜力广阔 [1] - 河南近年来在构建现代化产业体系、加快培育新质生产力方面取得成绩 [1] 中国证监会支持措施 - 中国证监会将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署 [1] - 坚持稳中求进、以进促稳，立足自身职能，结合地方所需 [1] - 全面深化资本市场改革，完善制度和产品供给 [1] - 充分发挥多层次市场功能 [1] - 助力科技创新与产业创新深度融合 [1] - 提高上市公司质量、防控金融风险 [1] - 拓展期货市场服务广度深度 [1] - 支持乡村振兴和对口帮扶 [1] - 为河南落实国家战略和高质量发展提供有力金融支撑 [1]

报告核心观点 资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益向上突破存在可能；券商板块作为“牛市旗手”有望强势领涨，建议及早布局、等待突破机会。预计2025年行业实现总营收4741亿，同比+5%，实现净利润1825亿，同比+9% [1][6][116][117][122] 25H1回顾：稳中向好 权益平稳、债市震荡 - 权益市场年初受美国滥施关税冲击回调，后企稳向上，截至25年6月30日，三大指数平均涨幅为1.1%；债市先抑后扬，截至同日，中证全债指数年内累计上涨1.1% [5][8] - 25年1 - 6月，两市股基日均成交额为1.61万亿，同比+64%；日均两融余额为1.85万亿，同比+20%；日均两融交易额为1263亿，同比+75% [11] - 25年前6月内地IPO规模380亿，同比+26%；再融资规模6459亿，同比+807%；债权融资规模13.8万亿，同比+31% [16] - 香港市场表现亮眼，截至25年6月30日，恒生指数、恒生科技指数累计涨幅分别为20%、18.7%；25年1 - 5月港股日均成交额为2423亿港元，同比+120%；25年1 - 6月港股股融募集资金达2808亿港元，同比+322% [21] 业绩总览：市场提振和基数影响，营收净利高增 - 25Q1上市券商营业收入1259亿，同比+19%，环比-16%；归母净利润522亿，同比+78%，环比+19%。收费类业务收入同比+22%，环比-22%；资金类业务同比+40%，环比+1% [25] - 25Q1自营/经纪/资管/信用/投行/其他主营业务收入分别为486/327/101/79/67/64亿，同比分别为+46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；业务占比分别为43%/29%/9%/7%/6%/6%，同比分别为+4/+2/-4/-1/-2/+0 pct [30] - 25Q1上市券商平均年化ROE为6.45%，同比+2.52pct；行业杠杆小幅收缩，42家上市券商25Q1总杠杆倍数为3.82倍 [33] - 25Q1上市券商营收CR5、CR10分别为42%、63%，同比分别为+3pct、+4pct；归母净利润CR5、CR10分别为54%、74%，同比分别为+8pct、+6pct [36] - 25Q1上市券商管理费用合计592亿，同比+11%，环比-21%，占调整后营业收入比重为52%，同比-8pct，环比-5pct [37] 股价：严重低配，指数表现疲软 - 截至25Q1，券商板块持仓0.54%，环比-0.10pct，远低于标配4.54% [43] - 截至25年6月30日，券商指数累计下跌3.02%，分别跑输上证指数和沪深300 5.8pct和3.1pct [45] 行业趋势：以“稳”促“进” 资本市场：以“稳”促“进” - 多方协同，护航资本市场：股市优先级上升，多方携手形成资本市场稳市机制，后续市场回稳向好势头将更稳固 [46][47][48] - 投融资综合改革持续，资本市场内部韧性增强中：险资加速入市，预计25年为市场带来约7000亿增量资金；公募基金改革深化，推动其从“重规模”向“重回报”转型；融资端制度包容性提升，科技创新和并购重组改革推动市场产业结构优化 [49][52][57] - 资本市场对外开放在路上：证监会将加快落实资本市场对外开放举措，外资衍生品交易扩容正在推进 [61] 行业格局：存量博弈，“做大做强”和“差异发展”没有中间道路 - 行业进入存量博弈阶段，日本券商头部集中度和腰部竞争烈度高于中国，中国头部券商集中度有望进一步攀升 [62][65] - 中信证券、国泰海通“二超”引领的头部格局初步显现，中小券商围绕区域禀赋、股东资源探索差异化发展道路 [73][74] 市场催化：公募平配的政策红利、并购重组的主线题材、虚拟资产的事件催化 - 公募高质量发展推动资金回补低配的券商板块，非银板块或迎来增量资金 [75] - 并购重组题材持续演绎，传统中小券商围绕三条主线展开，传统金融和金融科技融合或孕育新破局者 [78] - 虚拟资产和传统金融结合的新叙事逻辑提供边际催化，相关政策刺激或带动股价上涨 [79] 业务趋势：向内沉淀、向外突破 经纪：财富管理转型加速、金科赋能降本增效 - 公募新规倒逼负债端管理优化，财富管理买方投顾转型料将加速 [80] - 金科赋能提升传统经纪运营效率，部分券商设立互联网分公司覆盖长尾客户、整合渠道资源 [81][84] 投行：境内科创板扩容、并购重组持续活跃、港市复苏提供增量，业务底部回暖 - 二级市场回暖提升股权融资承受能力，股权融资边际回暖，但一二级再平衡点仍在探寻中 [85] - 结构上利好科创板，业务上侧重并购重组，区域上倾斜于港市 [86][87][88] 资管：扶优限劣、头部集中 - 公募新规推动机构回归本源，投资收益成为决定公募基金能否留在牌桌的关键因素 [89] - 头部集中趋势显著，ETF头部效应尤甚 [89] 自营：债券浮盈兑现节奏成为固收收益关键，权益自营坚守红利资产 - 债券增配空间减小，资本利得获取难度上行，债券浮盈兑现节奏成为固收收益关键 [95][96][99] - 权益自营坚守红利资产，部分券商已获客观回报；权益非方向性自营受限，利率衍生工具受青睐 [100][103] 信用：以量补价 - 信用降费趋势明显，24年头部券商两融费率均值为5.37%，同比-1.29pct；股权质押费率均值为4.44%，同比-0.34pct [107] - 以量补价应对费率下滑，25Q1全市场两融日均余额同比+21%，截至25Q1末，全市场股权质押市值同比+6% [109] 国际业务：立足香港、抓住“一带一路”机遇，加速布局海外市场 - 国内存量市场下，国际布局成为头部券商重要选项 [111] - 中资券商在港积极展业，“一带一路”战略下，东南亚、中东市场或为出海主要目的地，行业马太效应将持续加强 [112][115] 2025H2展望：向上突破的锐气 2025H2展望：向上突破的锐气 - 资本市场底部稳固，内外部因素提振，“底气充足” [116] - 多路资金做多基础犹存，指数向上突破概率不低 [117] 行业景气度假设与全年盈利预测 - 假设2025年末三大指数算术平均同比上涨约10%；日均股基成交额1.57万亿，同比+30%等 [118] - 预计2025年行业实现总营收4741亿，同比+5%，实现净利润1825亿，同比+9%；ROE 5.70%，同比提升0.20pct [120] 投资建议 - 权益向上突破时，券商板块有望领涨，建议及早布局、等待右侧突破机会 [122] - 个股推荐三条思路：公募平配催化推荐中信证券等；并购重组关注中国银河等；虚拟资产催化关注国泰海通等 [122]