容大合众通过港交所聆讯 - 公司为全球自动识别与数据收集（AIDC）装置及解决方案供应商，业务涵盖打印设备、衡器、POS终端机及PDA的设计、研发、制造及营销 [1] - 2024年度收入约为3.5亿元，净利润约为0.41亿元 [1] - 上市有助于提升品牌影响力，加速市场扩张 [1] 驭势科技递表港交所 - 公司专注于L4级自动驾驶技术，产品包括面向机场、厂区及车厂的自动驾驶解决方案 [2] - 2024年收入为2.65亿元，尚未实现盈利 [2] - 上市将推动技术研发和市场拓展，加速自动驾驶技术普及 [2] 腾讯AI模型更新 - 腾讯旗下ima工作台接入DeepSeek R1-0528版本，提升推理性能与代码能力 [3] - 更新覆盖全端（电脑端、App、小程序），无需手动升级 [3] - 交互体验优化，写作更自然贴近人类表达 [3] 财政部在香港发行人民币国债 - 2025年计划分六期发行680亿元人民币国债，前两期已发行250亿元 [4] - 第三期125亿元国债将于6月4日招标发行 [4] - 发行有助于丰富香港人民币债券市场，推动人民币国际化 [4] 港股行情 - 恒生指数报23573.38点，单日涨幅1.35% [5] - 恒生科技指数报5301.92点，单日涨幅2.46% [5] - 国企指数报8559.71点，单日涨幅1.37% [5]

日本美债持仓动向 - 4月美债暴跌引发市场猜测日本是否减持美债 日本作为全球最大美债持有国之一 其动向备受关注 [1] - 前日本央行官员白井早由里表示 日本可能未抛售美债 因美元作为全球储备货币缺乏更好替代品 [1] - 日本外汇储备配置更倾向于美元而非欧元 因美国资本市场深度和科技竞争力支撑美元地位 [2] 美元与欧元储备货币地位 - 特朗普4月关税政策引发市场对美元安全性的质疑 欧洲央行行长拉加德称欧元或可替代美元 [4] - 白井早由里质疑欧元潜力 指出欧洲政治分裂和资本市场深度不足削弱其储备货币吸引力 [5] - 美元占全球外汇储备58% 为几十年最低 但仍远高于欧元的20% [5] 人民币的潜在影响力 - 白井早由里认为人民币比欧元更可能挑战美元地位 尤其在亚洲地区 [5] - 中国在亚洲影响力增强 人民币结算的亚洲贸易规模持续增长 [5] - 美元仍是亚洲主导货币 但人民币计价贸易占比有望进一步提升 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：加密货币行业、稳定币行业 - **公司**：Tether（发行 USDT）、Circle 和 Coinbase（联合运营 USDC）、京东、元币、ARATA、安妮、香港电信、蚂蚁集团、腾讯、阿里巴巴、平安参股的众安在线、众安银行 纪要提到的核心观点和论据 稳定币概述 - **概念与作用**：稳定币是与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，为加密货币市场提供价格稳定性，是连接法币与数字货币的桥梁，超 60%的加密货币交易与稳定币相关，日均成交额达 600 - 900 亿美元[1][3] - **发展历程**：2014 年发明 USDT，宣称 1:1 锚定美元，受加密货币圈欢迎，随着线上交易所发展，稳定币充当交易中介使报价更稳定[3] USDT 和 USDC 对比 - **资产储备管理**：USDT 81%资产投向现金或类现金资产，约 19%用于其他投资，沉淀资金约 1600 亿美元，20%约 300 多亿美元可自由投资；USDC 100%用于购买美元和美债，投资收益低[6] - **盈利情况**：2024 年 Tether 赚 130 亿美元，USDC 营收 16 亿美元，净利润 1.56 亿美元[1][6] 政策相关 - **香港稳定币政策**：目的是规范和促进稳定币发展，应对美国挑战，有助于人民币国际化；特点包括多元化选择、国际接轨、法定货币挂钩、定位为支付工具；已有五家企业申请试点发行与港元挂钩稳定币[1][2][13][16] - **美国稳定币法案**：将稳定币合法化、合规化，建立监管框架，要求发行者有 100%储备金等，结束灰色地带，吸引机构资金，巩固美元及美债地位[1][2][10][11][12] 市场影响 - **对加密货币市场**：稳定币是比特币合法化及数字货币与传统金融体系融合的关键[7][8] - **对国际贸易**：香港稳定币可用于国际贸易结算，绕开美元支付体系，保障中国出口贸易，为全球贸易提供新结算方式[15][17] 投资与监管 - **投资风险**：主要来自投资过于集中的隐患[18] - **监管要求**：发行商和托管银行需满足严格要求，如支付牌照申请、资金 1:1 与法币挂钩等[2][18] 其他方面 - **特朗普政府态度转变**：因竞选获比特币圈捐款、发行 Trump Coin 获利、副手背后大佬支持等因素，转向支持加密货币[9] - **稳定币托管**：为中小银行提供金融创新机会，大型金融科技公司倾向扶持自身体系内银行；资金分散存放两到三家银行[2][24][25] - **稳定币发行公司上市**：美国扶持 Circle 上市与泰达币竞争，使其成为全球第一[29] - **盈利模式演变**：未来利息收入和国际贸易结算手续费将成重要盈利来源[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - USDT 每次加密货币与法币兑换时，收取进出手续费约 1/1000，最低 1000 美元起，还有 100 美元验证费用[6] - USDC 资金托管在纽约梅隆银行，每月披露财务报表，由阿莱德负责监管操作[18] - 稳定币创立之初未明确收益分配，美国法律规定用户存入资金换稳定币后不享受利息，利息归发行方，托管行按比例收取托管费[28] - USDC 资产配置约 70% - 80%为现金，20%左右为短期美债，总发行量约 2000 多亿，每天结算需求五六百亿，极端情况 800 亿 - 9000 亿[27]

报告核心观点 - 当前A股核心资产在全球PB - ROE视角下仍低估，外资配置力度处于相对低位，港股对核心资产的系统性重估或对A股形成正向传导机制，带动核心资产估值修复 [1] 港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 - 2024年港股IPO数量70起与2023年持平，募资规模878亿港元较2023年增长92.8%；2025年至今IPO数量27起，募资规模771亿港元接近去年全年水平；部分大体量内地龙头赴港二次上市，募资规模超A股 [11] - 2024年以来A股IPO中创业板、北交所中小盘成长型公司居多，行业上电子、机械设备、电力设备等占比较高；港股IPO行业覆盖面更广，计算机、医药等新经济占比较高 [11] - 自2018年港交所改革以来，港股流动性和成长性持续改善，2025年至今港交所日均成交金额是2018年的2.8倍，消费 + 科技在港股市值占半壁江山，10家科技巨头公司在港股流通市值占比接近30% [19] - 去年以来8家A股上市公司赴港二次上市，2025年以来计划赴港上市的A股上市公司达41家，不乏细分行业龙头 [23] 近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 - 港股在IPO定价层面更充分，上市首日涨跌幅和上市后一个月涨跌幅分布接近；A股IPO上市首日涨跌幅整体水平高，但一个月后收益分布右偏，短期波动大 [26] - 去年以来赴港二次上市的8家内地龙头首发表现较强，上市首日涨幅均值为11.9%，中位数为12.1%；上市后一个月涨幅均值为20.9%，中位数为19.2%，均强于港股新发整体表现 [30] - 美的集团、赤峰黄金、宁德时代等龙头赴港二次上市后，对A股及相关板块有提振作用，个股上带动A股上涨，板块上催化相关板块同步上涨，AH溢价先收敛、后回升 [32][38][42] - 截至5月28日，今年以来已在港股上市或计划港股二次上市的A股YTD涨幅均值为4.6%，中位数为1.6%，较全A（YTD涨幅0.7%）取得显著超额收益 [45] 背后是A股与国际估值体系的碰撞 - 宁德时代大体量能被港股稳健承接且出现AH溢价倒挂，因其大市值、国内稀缺性资产、对标海外龙头估值具备性价比 [49] - 外资为代表的机构投资者对国内核心资产的定价权或边际提升，人民币国际化和“去美元化”加速，全球投资者再平衡需求上升，人民币资产有补涨空间，外资有较大回补空间 [49][50] - 国内投资者倾向于边际定价，外资更重视公司质地，PB - ROE视角下中国资产仍折价，部分国内优质龙头相对海外可比标的明显低估 [52][57] - A股个人投资者占比较高，呈现高波动、高换手、小盘股溢价特征；近年来A股呈现机构化趋势，随着政策落地，中长期资金入市有望提速，估值体系或与全球接轨 [59] A股定价的“港股化”有迹可循 - 2014年沪深港通开通前港股率先上涨，6月A股开启“杠杆牛”行情，至15年4月港股见顶，计算机、军工、建筑、机械等行业表现居前 [5][69] - 2016年底港股率先上涨，17年6月MSCI扩容带动A股底部回升，至17年11月行情见顶，港股涨幅更大、蓝筹白马占优，食饮、家电、有色等行业表现居前 [5][69] - 20年4月全球流动性宽松下AH迎来共振行情，至21年2月行情见顶，港股重估蓄势待发，A股核心资产亦受益，社服、食饮、电新、美护、有色等行业表现居前 [5][69] 港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 - 港股在结构性变革和周期性改善催化下有望继续获得相对表现，结构性变革打破低估值锚定效应，周期性改善提供催化剂 [76] - 中期人民币或有升值动力，人民币资产有补涨空间，外资可能从低配转向标配中国资产，港股重估有望带动A股 [76] - 下半年A股有利因素逐渐聚集，信用扩张传导至库存和企业盈利，25Q4有望迎来库存周期拐点，库存和产能周期或共振回升 [77] - A股核心资产ROE跨周期能力提升，与其相对估值调整背离，大盘相对小盘估值仍处于2017年以来低位 [77] - 外资偏好家电、建材、食饮、医药、美护、电新等行业，当前外资配置系数处于相对低位的包括食饮、家电、医药等，若外资大规模回流，这些行业弹性更大 [84]

减持美债不是赌气，而是刮骨疗毒 中国亮剑美元霸权：黄金筑墙、人民币开道，美国债务游戏彻底变天 当美国还在债务上限的闹剧中表演左右互搏，全球金融市场已悄然完成权力交接——中国连续18个月减持美债、黄金储备突破2292吨、人民币跨境结算量暴 涨68%，三大信号宣告着后美元时代加速到来。 美国财政部每日需支付27亿美元利息的魔幻现实，撕开了"债务经济"的遮羞布。36.4万亿美元债务规模下，民主共和两党仍在为军费开支与社会福利扯皮， 最新达成的38万亿美元债务上限协议，不过是给即将爆炸的气球再充一口气。 更讽刺的是，当年被美国教训"要控制债务"的希腊，如今债务率仅180%，而美国早已突破123%警戒线。这场由财政部发债、美联储印钞、华尔街接盘的庞 氏骗局，连日本这个"忠实盟友"都开始偷偷减持美债，英国更趁机反超中国成为美债第二大海外持有国。 二、中国战略转身：黄金为盾，人民币为矛 美国财政部威胁制裁中国银行，却尴尬发现香港人民币清算量不降反升。这场景犹如手持大刀冲向激光武器——当中国用黄金+人民币+多边结算编织新金 融秩序时，美国仍在玩弄"债务上限"的过时把戏。更致命的是，中国手握3.2万亿美元外汇储备、全球三成制造 ...

稳定币的定义与机制 - 稳定币是央行货币与比特币技术的杂交产物，基于区块链技术，具有去中心化、无国界、不可篡改、难以追踪监管等特点 [6] - 主流模式为"资产抵押型稳定币"，由中心化发行机构储备法币准备金，维持固定比例，价格稳定 [6] - 美国要求稳定币100%绑定美债或美元，相当于用稳定币组织代替美联储发行数字美元 [6] 美国稳定币法案的战略意图 - 美国参议院通过《GENIUS稳定币法案》，允许硅谷巨头发行锚定美元美债的稳定币，创造美元数字分身 [2] - 目标是在美债危机爆发前，利用全球对美元的需求惯性分摊美债压力，实现海湖庄园协议目标 [4] - 通过稳定币将美元以数字分身形式向全球征收铸币税，降低国债滞销风险并分摊通胀压力 [12] 稳定币的化债三层逻辑 - 化敌为友：被制裁国家使用美元锚定稳定币会间接增加美债需求，使敌对势力成为美债投资者 [10] - 积沙成塔：吸引全球散户通过稳定币间接投资美债，目前稳定币总市值2500亿美元，目标扩大至2万亿美元 [11] - 李代桃僵：让稳定币发行机构承担美债坏账风险，危机由全球用户共担，保护美元体系安全 [15] 中国应对措施 - 香港推出《稳定币条例草案》，京东开展锚定港币的稳定币沙盒测试第二阶段 [2] - 建立与美国互通但独立的稳定币体系，分化美元稳定币增长空间，为人民币国际化开辟新路径 [17] - 借鉴支付宝经验，将稳定币与实体经济结合，避免单纯金融操作带来的系统性风险 [19] 行业数据与现状 - 2024年稳定币交易量达28万亿美元，超过比特币(18万亿)和Visa/万事达，用户5000万 [10] - 全球99.75%稳定币市值挂钩美元，储备资产超2500亿美元 [10] - 最大稳定币机构泰达币管理约1500亿美元国债，年利润宣称达130亿美元 [15] 潜在风险与挑战 - 稳定币机构缺乏透明度，储备资产明细和实时数据不公开，存在高风险操作可能 [15] - 规模扩张至2万亿美元目标存在难度，可能引发美债抛售潮加速美元崩溃 [16] - 金融脱离实体经济可能适得其反，美国策略或为人民币国际化创造机会 [19]

中巴ETF互通产品上市 - 巴西Bradesco银行与中国汇添富基金、华夏基金合作推出中国指数基金(ETF)互通产品 在巴西股票期货交易所上市 中国工商银行作为托管行实现互通 [1] - 这是巴西首次推出中国ETF互通产品 也是ETF互联互通机制首次在南美市场落地 标志着中巴资本市场合作迈出重要一步 [1] - 产品包括汇添富沪深300(巴西代码PKIN11)和华夏创业板(巴西代码TECX11) 通过上海证券交易所、深圳证券交易所和巴西股票期货交易所(B3)交易基金ETF互通机制上市 [1] 合作机构与产品特点 - Bradesco资产管理公司管理资产达9300亿雷亚尔(约11751亿人民币) 投资者对多元化配置有强烈需求 [2] - 产品选择涵盖中国经济主要增长动力的沪深300指数和代表科技引擎的创业板指数 [3] - 中国工商银行作为合格境外机构投资者(QFI)托管主报告行 协助完成监管备案 并提供托管和资金清算服务 [1] 市场影响与未来展望 - ETF互通产品落地将为双边经贸合作尤其是资本市场互联互通注入新动能 推动人民币国际化及中巴金融基础设施对接 [2] - 巴西股票期货交易所负责人表示期待推进ETF互通第二阶段 实现巴西基金在中国市场上市 并希望与中国股票交易所和大连期货交易所开展更深层次合作 [3] - 分析人士认为未来双方有望推出更多金融产品 进一步便利跨境投资 助力全球资产配置多元化 [4] 人民币结算机制创新 - ETF互通项目创新运用人民币结算机制 减少美元汇率波动对投资收益的影响 [4] - 中国工商银行此前作为巴西人民币清算行 为双边本币结算提供支持 [4]

粤港澳大湾区国际金融枢纽建设 - 2019年2月中共中央国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》明确提出打造"国际金融枢纽"目标 [1] - 6年来相继落地"大湾区金融30条""横琴金融30条""前海金融30条""南沙金融30条"等系列金融支持政策 [1] - 粤港澳三地存在"一个国家两种制度三个关税区三种货币"的差异化现状 [2] 金融互联互通进展 - "跨境理财通2.0"推出3个月新增个人投资者4.3万名 [2] - 支付互联互通和代理见证开户显著提升居民支付体验 [2] - 2025年3月末大湾区跨境人民币结算金额达38.5万亿元人民币占本外币结算比重超70% [5] 体制机制创新需求 - 当前改革以单点单线为主集成式创新较少 [3] - 广东金融国际化程度不足香港金融机构规模偏小 [3] - 建议通过顶层立法将大湾区作为整体统一规划 [3] 人民币国际化推进 - 需加快形成人民币资产交易中心构建跨境投融资机制 [6] - 依托香港离岸人民币业务枢纽提升跨境金融服务便利化 [6] - 资本项下开放是金融风险管理的核心课题 [6] 科技金融赋能 - AI客服使"跨境理财通"客户转化率提升40%澳门AI跨境保险理赔成本降低60% [7] - 未来金融枢纽将是数据算法与场景融合的三维生态 [7] - 跨境金融大数据池成为核心基础设施 [7] 实体经济发展空间 - 大湾区产业链完备在科技金融供应链金融领域有发展潜力 [8] - 需探索传统金融与去中心化金融的融合发展模式 [7]

中美国际收支与投资头寸比较 经常账户与金融账户差异 - 中国经常账户持续盈余（2024年10月持有美国国债7601亿美元），金融账户波动（2024Q3-Q4非储备金融账户分别下降476亿/295亿美元）[2][3] - 美国经常账户赤字但金融账户顺差，资本流入支撑经济[2] - 中国商品贸易顺差（制造业优势）但服务贸易逆差（旅游/运输为主），美国反之（金融/咨询等服务顺差）[4] 国际投资头寸结构 - 美国对外资产规模为中国3.6倍（2020-2023均值），负债为中国7倍，金融衍生品资产达中国115-156倍[5][6][8] - 中国对外资产中官方储备占比35%（2023年），直接投资30%，金融衍生品仅0.2%；美国投资组合占比45%，金融衍生品7%[9][11][12][13] - 中国净头寸为正（2023年净资产2908亿美元全球第三），美国净头寸为负（-19853亿美元）[23][24] 资本流动与收益悖论 - "斯蒂格利茨怪圈"：中国净债权国但投资收益为负（2024年部分月份除外），美国净债务国但收益为正[17][28] - 中国资本输出以直接投资为主（负债占比53%），美国以证券投资为主（负债占比53%）[11][13] 经济结构影响 - 中国储蓄过剩导致贸易顺差，内循环政策或调整未来收支结构[30][33] - 美国双赤字依赖美元霸权（贸易赤字占GDP 3.2%，财政赤字4.1%），通过发债维持[31][32] 人民币国际化影响 - 人民币国际化可能扩大国际收支逆差，改变储备资产结构（外汇储备与基础货币相关性0.94）[26][27][35] - 中美脱钩压力下需关注外汇储备变动（1994-2024年与汇率相关性-0.96）[3][34]

财政部在香港发行人民币国债 - 2025年财政部将在香港分六期发行680亿元人民币国债 前两期已发行250亿元 第三期125亿元将于6月4日招标发行 [1] - 该举措延续人民币国际化战略 利好参与发行的大型银行 提升其跨境业务活跃度 [1] - 金融板块受益于人民币资产吸引力提升 债券市场流动性增强 内地与香港金融互联互通深化 [1] 跨境支付合作备忘录签署 - 跨境银行间支付清算公司与阿联酋央行签署合作备忘录 将开发跨境支付系统互联项目 为中东和北非地区提供本币支付清算服务 [2] - 参与CIPS系统的大型国有银行将扩展全球业务能力 金融科技板块受益于基础设施完善和技术创新 [2] - 资本市场因风险合规经验交流和安全提升获得稳定性 人民币国际化战略进一步深化 [2] 云南稳岗扩岗专项贷款政策 - 云南省对符合条件的个人稳岗扩岗专项贷款给予单户授信额度最高1000万元 小微企业最高可申请额度由3000万元提高至5000万元 [3] - 当地银行及金融机构信贷市场份额扩大 金融板块服务中小企业能力增强 [3] - 相关企业板块因融资便利获得经营优化动力 政策连贯性提振整体股市 [3] 国开行贷款支持长江经济带 - 国开行前4个月向长江经济带沿江省市发放贷款超4000亿元 同比增幅明显 重点支持生态治理 基建互联及绿色能源转型 [4] - 环保工程和基建施工类企业业务增量显著 特别是参与长江大保护项目的上市公司 [4] - 绿色能源板块因资金定向投放加速技术升级 基建产业链获得持续发展动能 [4] 光大信托原董事长受审 - 光大信托原董事长闫桂军因受贿 违法发放贷款等罪名受审 当庭认罪悔罪 [5] - 信托行业内部监控需求强化 行业自律升级 [5] - 金融体系监管透明度提升 市场稳定性增强 [5]