风电齿轮箱定义与功能 - 风电齿轮箱位于风力涡轮机底部 连接风轮和发电机 核心作用是将风轮叶片的旋转动力转化为高速旋转和适当扭矩以驱动发电[2][4] - 通过多级齿轮副增速 将风轮低速旋转转换为发电机所需高速旋转 因风力作用下风轮转速较低且不稳定[2][4] 行业市场规模 - 2024年中国风电齿轮箱行业市场规模约为326.45亿元[2] 行业政策支持 - 2024年3月河南省提出发展大容量海上风机装备 提高齿轮箱等配套水平[6][7] - 2025年2月国家能源局积极推进第二批 第三批沙戈荒大型风电光伏基地建设 推动海上风电项目开发[6][7] - 2022年3月内蒙古自治区打造风能产业体系 聚焦齿轮箱等关键零部件生产[7] - 2022年10月潮州市建设高端装备制造基地 涵盖齿轮箱等关键零部件制造[7] - 2023年7月杭州市延伸发展齿轮箱等关键部件 促进风电产业集聚[7] - 2023年8月国家发改委鼓励开展退役风电机组中齿轮箱等部件的高水平再生利用[7] - 2024年12月自然资源部鼓励海上风电项目采用综合开发利用模式 提高海域资源利用效率[7] 行业发展历程 - 20世纪50年代后期至70年代末为初期发展阶段 风电设备简陋 齿轮箱技术处于起步阶段未形成规模化生产[8][9] - 20世纪70年代末至21世纪初为技术引进与示范阶段 国内企业引进国外先进技术并消化吸收 逐步形成生产能力[8][9] - 21世纪初至今为快速发展阶段 政策扶持下装机容量持续增长 设计制造检测技术不断进步 产品质量性能显著提升 企业数量增加产能扩张[8][9] 行业壁垒分析 - 资金壁垒：装备投资巨大 因制造过程检测和总成试验装备需重型化和高精度 许多装备需进口且价格昂贵 同时产品研发周期长前期开发投入巨大[10][11] - 技术壁垒：设计研发涉及复杂计算机设计分析和模拟技术 制造过程涉及原材料冶金控制冷热加工工艺技术精密测量总成装配控制及严格台架试验 需通过管理部门审核和产品认证才能市场准入[12] - 品牌壁垒：齿轮传动装置为核心部件 产品质量问题会导致整个动力传递系统失效 用户对可靠性非常重视 品牌信誉对市场拓展影响巨大[13] 产业链结构 - 产业链上游为原材料及零部件 原材料主要包括钢材合金材料润滑油等 零部件主要包括轴承齿轮等 钢材和合金材料质量直接影响结构强度及耐久性[14] - 产业链中游为风电齿轮箱生产制造[14] - 产业链下游为风电整机制造商 采购齿轮箱与其他部件组装成风力发电机组 销售至风电场运营商[14]

中国绿证的国际认可与市场发展 - 国际绿色电力消费倡议组织（RE100）无条件认可中国绿证，企业使用无需额外证明，显著提升中国绿证的国际权威性和影响力 [1] - 绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于1000千瓦时可再生能源电量，兼具绿色电力"身份证"、企业社会责任"承诺书"、国际贸易"通行证"等多重功能 [1] - 绿证用途包括支撑绿色电力消费（如绿电工厂、绿电园区）、ESG报告披露、能耗核算、碳排放核算等，与碳双控制度衔接 [1][2] 绿证市场快速发展与区域实践 - 长三角生态绿色一体化发展示范区企业累计购买绿证30.7万张（约3.07亿千瓦时），其中嘉善县某企业2024年购买7.3万张（7300万千瓦时），优化用能结构并实现环境经济效益双赢 [2] - 粤港澳大湾区一季度绿证交易突破1亿张（占全国75%），绿电绿证交易量达1300亿千瓦时，超过前两年总和，反映旺盛的绿色电力消费需求 [2][3] - 南方电网优化绿证核发机制，推动"西绿东输"趋势，政策与市场协同效应显著 [3] 绿证制度完善与国际影响力提升 - 中国绿证制度形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节，管理规范化科学化 [3] - 宝马、苹果、巴斯夫等国际企业大量采购中国绿证，位列中国绿电消费TOP100名单，示范效应显著 [3] - RE100涵盖430家全球大型企业，其认可中国绿证体系符合技术准则，加速企业绿色转型步伐 [3][4] 政策支持与未来发展方向 - 国家能源局将推动RE100出台中国绿证采购技术指南，加强国际互认，扩大外贸企业和外资企业的绿证需求 [4] - 加快培育绿证市场，推动强制消费、绿色产业链建设、电碳证衔接，并建立常态化服务机制，在需求旺盛地区推广服务中心 [5]

活动概述 - "中国绿证：畅行中国 走向世界——绿证走进粤港澳大湾区"活动在深圳举行，聚焦绿证市场高质量发展 [1][2] - 活动发布了2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告，并举行RE100全面认可中国绿证宣布仪式 [2][9] - 200余位来自政府、企业、国际组织等机构的嘉宾参与 [2] 绿证市场发展现状 - 中国绿证制度已形成全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节 [6] - 粤港澳大湾区绿证市场活跃度领跑全国，一季度广州电力交易中心绿证交易突破1亿张，占全国75%，绿证绿电交易合计接近1300亿千瓦时，超过前两年总和 [4] - 国际RE100倡议无条件认可中国绿证，宝马、苹果、巴斯夫等外企位列中国绿电消费TOP100名单 [6][9] 政策与市场推动 - 国家能源局提出加快培育绿证市场，推动绿证强制消费，服务绿色产业链供应链建设 [4] - 南方电网构建以清洁能源为主体的电力供给新格局，新能源装机容量超2亿千瓦，非化石能源电能量占比达55% [6] - 南方电网优化绿证核发机制，确保绿电快速并网、精准溯源，并打造高效规范的绿证绿电市场 [6] 国际合作与影响力 - 气候组织CEO指出RE100倡议汇集430家致力于100%使用可再生电力的大型企业，中国绿证体系符合RE100技术准则 [7] - RE100全面认可中国绿证将提振国际企业采购意愿，增强中国外贸企业和在华外资企业的绿色竞争力 [9] - 中国绿证国际影响力提升，为全球可再生能源转型提供支持 [6][7] 企业实践与交易成果 - 活动中发布2024年粤港澳绿色电力（绿证）消费报告及TOP100企业榜单 [11] - 多家发电企业和电力用户达成绿证绿电交易意向400亿千瓦时 [11] - 深圳供电局、香港中电、澳电等分享了绿电绿证服务及低碳转型经验 [11] 行业讨论与展望 - 圆桌对话围绕绿证在绿色供应链、碳排放核算、绿色金融等领域的应用展开讨论 [11] - 活动为绿证"1+N"系列宣传活动的首站，由广州电力交易中心、水电水利规划设计总院等机构联合主办 [12]

中国绿证国际认可与市场发展 - 国际绿色电力消费倡议组织（RE100）无条件认可中国绿证，企业使用无需额外证明，显著提升中国绿证的国际权威性和影响力 [1] - 中国绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，1个绿证单位等于1000千瓦时可再生能源电量 [1] - 绿证兼具绿色电力"身份证"、企业社会责任"承诺书"、国际贸易"通行证"和产品竞争力"增值卡"的多重功能 [1] 绿证应用场景与市场实践 - 绿证用途包括绿色电力消费（如绿电工厂/园区建设）、ESG报告披露，以及电力消费核算、碳排放核算等 [1][2] - 长三角示范区企业案例：嘉善县天凝公司2024年累计购买7.3万张绿证（约7300万千瓦时），嘉兴嘉善片区企业合计购买30.7万张 [2] - 粤港澳大湾区成为绿证交易主力：2024年一季度广州电力交易中心绿证交易量突破1亿张（占全国75%），绿电绿证交易总量达1300亿千瓦时（超前两年总和） [2][3] 绿证制度体系与国际合作进展 - 中国绿证已建立全生命周期溯源管理体系，涵盖建档立卡、核发、交易、应用、核销等环节 [3] - 宝马、苹果、巴斯夫等国际企业大量采购中国绿证，位列中国绿电消费TOP100名单，形成示范效应 [3] - RE100汇集430家承诺100%使用可再生电力的跨国企业，其认可将加速中国绿证需求扩张，尤其带动外贸/外资企业采购 [4][5] 政策支持与未来发展方向 - 国家能源局将推动RE100出台中国绿证采购技术指南，加强国际互认，并优化绿证核发机制与"西绿东输"布局 [3][5] - 下一步重点包括培育强制消费市场、建设绿证标准体系、开展绿色电力认证、推广区域服务中心等 [5] - 气候组织确认中国绿证体系符合RE100技术准则，企业可精准追踪100%可再生能源目标进度 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕明阳电气展开调研，涵盖公司盈利、业务、技术、市场等多方面情况，显示公司在2024年经营业绩良好，且在新能源领域有发展潜力，但行业也面临挑战与风险 [24][25][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为明阳电气，接待时间是2025年5月15日，上市公司接待人员有董事长张传卫、总裁郭献清等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2024年度网上业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 盈利情况：2024年度公司实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元，同比增长33.57% [24] - 盈利增长点：以客户需求为导向，探索新型组织结构模式，扩大业务规模，优化产品结构，拓展全业务线国际化版图，巩固市场地位 [25] - 毛利率情况：2024年毛利率为22.29%，受相关影响2023年追溯调整后毛利率为22.20%，同比增长0.09%，未下滑；2025年将关注经济形势等提高成本效益，开发新技术及新产品提高竞争力 [27] - 成本控制措施：秉承稳健经营理念，精细化运营管理，建立完善供应链管理系统，与供应商合作共赢，落实降本增效策略 [28] - 新能源业务：2024年度营业收入总额同比增长29.62%，主营业务收入同比增长28.92%，主营产品暂无光伏组件，将采取措施降低原材料价格波动风险 [28] - 技术研发：将技术创新视为核心引擎，连续三年研发投入占营业收入比例3%以上；截至2024年底获260多项专利，累计有效专利243项，其中发明专利40项；牵头/参与起草多项标准 [29] - 信用政策：注重与客户建立长期合作关系，协调市场开拓与财务管理，强化客户信用追踪管理，降低坏账损失水平 [30] - 环保认证：已通过ISO 14001:2015环境管理体系认证并通过监督审核，业务不涉及废弃组件回收 [30][31] - 国际扩张：拓展欧洲、北美及东南亚等可再生能源领域市场，携手当地企业、设立分支机构，参与国际标准制定 [32] - 行业前景：行业市场前景广阔，但存在挑战与风险，公司将紧跟趋势，研发新产品保持领先 [33]

财务业绩 - 截至2025年3月31日止6个月，公司收益达7056.9万新加坡元，同比增长29.4% [1] - 公司权益拥有人应占纯利为1412.1万新加坡元，同比增长8.8% [1] - 每股基本盈利为3.38新加坡仙 [1] 空间优化业务 - 成功重续八份总租约，包括两项工业物业、两项商业物业及四项住宅物业 [1] - 住宅物业主要由Coliwoo的共居业务带动，表现强劲，截至2025年3月31日房间数为2,924间 [1] 设施管理业务 - 提供综合设施管理服务及停车场管理服务，表现良好 [1] - 清洁及相关服务业务获得43份新合约，92份现有合约成功续约 [1] - ICFM客户由上一年的103名增加至121名 [1] - 截至2025年3月31日，公司在新加坡管理101个停车场（超过27,500个停车位），在香港管理1个停车场（超过500个停车位） [1] - 因香港停车场管理效益较低，公司于2025年4月底退出香港停车场业务 [1] 能源业务 - 专注于可再生能源服务，包括电力零售、电动车充电站及太阳能发电系统安装，主要面向工业客户 [2] - 2025年上半年取得三份太阳能合约，可再生能源总发电量约为0.4兆瓦 [2] - 截至2025年3月31日，公司太阳能总发电量共计为9.2兆瓦 [2] - 公司及其合资企业共有19个电动车充电站 [2]

公司业务概况 - 公司主营业务为光伏逆变器和分布式光伏发电，其中逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器[12] - 2021-2024年9月公司营业收入分别为331,241.47万元、588,960.14万元、610,083.70万元及516,150.92万元[1] - 逆变器产品销售收入中，并网逆变器2021-2024年9月分别为301,862.18万元、507,067.86万元、450,277.35万元及436,373.63万元[1] - 储能逆变器同期销售收入分别为17,578.35万元、106,771.25万元、43,870.20万元及38,300.37万元[1] 财务表现 - 报告期内公司综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%[2] - 光伏逆变器业务毛利率从2021年的26.13%降至2024年9月的21.12%[2] - 分布式光伏发电业务毛利率从2021年的68.69%降至2024年9月的60.11%[2] - 应收账款周转率从2021年的7.74次/年降至2024年9月的4.00次/年[3] - 存货周转率从2021年的3.40次/年降至2024年9月的1.76次/年[3] 市场与销售 - 逆变器外销收入占比从2021年的58.25%上升至2024年9月的64.63%[2] - 2024年9月末逆变器外销在手订单和意向性合同共计115,433.33万元[26] - 欧洲市场销售收入从2022年的197,658.98万元降至2024年的62,126.25万元[23] - 亚洲市场销售收入从2021年的29,001.47万元增至2024年的105,348.98万元[23] 行业趋势 - 全球光伏累计装机容量已超过1,624GW，年复合增长率达27.82%[12] - 预计到2028年全球年新增光伏发电装机容量将达到668-1,112GW[12] - 光伏行业已进入平价上网时代，市场化竞争加剧[12] - 印度计划2026年前分布式累积装机达到40GW[21] 风险因素 - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值[2] - 应收账款账龄在1年以内的占比从98.44%降至95.59%[3] - 存货账面价值从2021年末的129,083.97万元增至2024年9月末的292,519.12万元[3] - 负债总额从2021年末的407,070.22万元增至2024年9月末的1,355,132.78万元[4]

营业收入与业务结构 - 2021年至2024年1-9月，公司营业收入分别为588,960.14万元、610,083.70万元、654,220.42万元及151,764.24万元，逆变器产品和分布式光伏发电业务是主要收入来源 [2] - 逆变器产品包括并网逆变器和储能逆变器，2021年至2024年1-9月并网逆变器销售收入分别为284,283.84万元、400,296.61万元、406,407.15万元及77,703.61万元，储能逆变器销售收入增长率显著低于2022年 [2] - 其他业务收入分别为765.59万元、916.95万元、1,268.90万元及1,768.41万元，占比较低 [2] 毛利率与盈利能力 - 报告期内综合毛利率分别为28.71%、33.52%、32.38%及33.67%，光伏逆变器业务毛利率分别为26.13%、28.88%、23.14%及21.12%，分布式光伏发电业务毛利率为68.69%、65.46%、59.93%及60.11% [3] - 逆变器毛利率下降主要因外销占比降低、巴基斯坦等低毛利率区域销售增加、定价策略调整，分布式光伏发电毛利率下降因规模扩大、地域电价差异、成本上升、补贴取消 [3] - 逆变器业务毛利率低于同行业可比公司平均值，主要因产品结构和市场区域差异 [3] 应收账款与存货 - 应收账款账面价值从2021年末48,236.86万元增至2024年9月末150,997.96万元，账龄1年以内占比从98.44%降至95.59% [4] - 应收账款周转率从7.74次/年降至4.00次/年，低于同行业平均水平 [4] - 存货账面价值从129,083.97万元增至206,381.68万元，存货周转率从2.32次/年降至1.64次/年，低于同行业平均水平 [4] 资产负债与现金流 - 货币资金余额从74,732.55万元增至111,220.74万元，负债总额从407,070.22万元增至1,355,132.78万元 [5] - 资产负债率从60.25%增至74.38%，流动比率从0.96降至0.73，速动比率从0.50降至0.42，均低于同行业平均水平 [5] - 销售费用从15,431.55万元增至25,338.99万元，管理费用从5,350.88万元增至14,280.87万元 [5] 固定资产与投资 - 固定资产账面价值从294,816.86万元增至1,569,606.78万元，占非流动资产比例从82.17%升至95.23% [6] - 在建工程账面价值从49,973.86万元降至15,732.66万元 [6] - 其他非流动金融资产账面余额38,068.75万元，包含11项投资 [6] 行业趋势与市场环境 - 全球光伏累计装机容量超过1,624GW，2023年新增装机447GW，年均复合增长率27.82% [12] - 欧洲光伏市场受俄乌冲突影响2022年需求激增，2023年回调，意大利、英国、波兰逆变器出口金额分别下降9.72%、31.59%、17.43% [14] - 印度、巴基斯坦等新兴市场快速启动，印度计划2026年前分布式光伏装机达40GW [15] 竞争格局与业务对比 - 公司逆变器业务以组串式为主，与固德威、首航新能等可比性较高，阳光电源、上能电气等因含集中式逆变器可比性较低 [18] - 分布式光伏发电业务收入贡献度从12.12%升至31.81%，毛利贡献度从23.67%升至56.98% [16] - 同行业公司中无类似"逆变器+分布式光伏发电"双主业模式的企业 [16] 境外销售与汇率影响 - 逆变器外销收入占比从58.25%波动至64.63%，欧洲市场占比从62.21%降至24.45%，亚洲市场占比从9.13%升至45.93% [25] - 汇兑损益分别为-9,321.85万元、-6,371.21万元、-1,398.81万元及-1,319.26万元，占境外收入比例-2.86%至-1.90% [32] - 汇率波动对收入影响较小，2023年因汇率变动导致收入减少11,410.25万元，占营收-1.87% [33]

经营业绩 - 2024年度公司实现营业收入64.44亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，同比增长33.80%；扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元，同比增长33.57% [2] - 2024年度主营业务收入同比增长28.92% [5] 盈利相关 - 2024年毛利率为22.29%，受同一控制下企业合并及《企业会计准则解释第17号》影响，2023年追溯调整后毛利率为22.20%，同比增长0.09% [2] - 2025年将密切关注经济形势等提高成本效益，开发新技术及新产品提高产品竞争力 [3] 成本控制 - 秉承稳健经营理念，坚持精细化运营管理，建立完善供应链管理系统，与供应商合作共赢，加强供应链管控 [4] - 密切关注全球新能源经济形势及行业政策，落实降本增效策略，结合技术优势提高成本效益 [4] 业务结构 - 公司主营产品暂无涉及光伏组件，将通过提高市场预测能力等措施降低原材料价格波动风险 [5] 技术研发 - 连续三年研发投入占营业收入比例3%以上 [6] - 截至2024年底，已获得260多项专利，累计有效专利243项，其中用于主营业务的发明专利40项 [6] - 牵头/参与起草多项国家标准、团体标准 [6] 信用政策与金融工具 - 注重与客户建立长期合作关系，加大市场开拓与财务管理协调，强化客户信用追踪管理 [7] 环保认证与回收体系 - 已通过ISO 14001:2015环境管理体系认证并通过报告期内监督审核，业务不涉及废弃组件回收 [8] 国际扩张 - 拓展欧洲、北美及东南亚等可再生能源领域市场，携手当地企业、设立分支机构，增强品牌影响力，扩大市场份额 [9] - 积极参与国际标准制定工作，推动中国标准国际认可与应用 [9] 行业前景 - 输配电及控制设备制造行业市场前景广阔，但存在挑战与风险，公司将紧跟趋势研发新技术新产品 [11]

美国电力供应短缺风险 - 美国上中西部地区到墨西哥湾沿岸约8900万美国人使用的三大电网系统被认定为"高风险区域" 主要原因为老旧发电厂关闭 潜在强制停运和高电力需求共同导致可能出现的电力缺口 [1] - 美国老化的电力系统正受到极端天气和数据中心日益增长的用电需求的双重压力 同时电网越来越依赖风能和太阳能等稳定性较差的可再生能源 [1] - 覆盖六个州的新英格兰电网也经常出现在监管机构的风险名单上 该地区能源供应本就紧张 [2] 受影响人口范围 - 约1 04亿美国人(占全美三分之一人口)居住在可能因极端天气引发电网紧急状态的区域 [2] - 得克萨斯州电力可靠性委员会管理的州级电网存在南部系统输电瓶颈风险 但日落后电力短缺概率已从2024年的15%以上降至8月的3% [2] - 纽约电网系统和覆盖13个州的美国东部电网虽未被列入观察名单 但近期都警告可能在极端夏季高温下面临储备电力短缺风险 [2] 历史停电事件与未来风险 - 2023年6月美国南部因夏季风暴导致超过30万居民停电 2024年2月至4月又因暴雪天气出现大规模停电 [3] - 随着高耗能数据中心激增 美国电力短缺风险与日俱增 NERC警告由于发电量跟不上AI需求增长 北美电网面临"严重的可靠性挑战" [3] - 未来10年北美一半以上地区面临能源短缺风险 主要原因为电力需求激增和火电厂退役 [3]