行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 核心观点 - 国家电网发布《2026年具身智能发展规划》，计划年内集中采购约8500台具身智能设备，总投资约68亿元，覆盖电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景[4] - 若计入南方电网及地方能源集团跟进采购，预计2026年电力行业具身智能总投资规模有望突破100亿元[4] - 电网大规模、标准化的采购需求将为具身智能机器人提供真实、高频的落地验证环境，有望成为其规模化商用的重要催化剂[4] - 建议关注入围电网采购的本体企业，以及核心零部件（关节、减速器、传感器）供应商[4] 周度行情回顾 (2026年4月19日至4月24日) - 人形机器人概念指数下跌1.27%，相较沪深300指数跑输2.13个百分点[2][12] - 年初至今，人形机器人概念指数累计下跌0.45%，相较沪深300指数跑输3.46个百分点[2] - A股人形机器人指数相关个股中，泰晶科技周涨幅最大（+31.95%），实达集团周跌幅最大（-29.91%）[2][16] 周度热点回顾 政策端 - 广东发布人工智能应用行动方案，重点布局人形机器人设计制造，推动人工智能与机器人“大脑”“小脑”及机身协同研发，并支持建设具身智能训练场体系[3][19] - 广东推动脑机接口和具身智能等人工智能前沿技术的融合，支持脑控康复用人形机器人等外围设备研发[3][19] - 上海提出开展具身智能、自动驾驶等领域的数据创新平台建设[3][20] - 国家电网计划2026年采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，采购清单包括四足巡检机器狗5000台（15亿元）、人形带电作业机器人500台（25亿元）、双臂巡检机器人3000台（18亿元）[3][4][20] 产品技术迭代 - 吉利汽车宣布将于2026北京车展发布中国首台原生Robotaxi原型车，基于L4级AI数字架构开发[3][21] - 宇树科技展示了可完成滑冰、轮滑、前空翻等动作的轮足人型机器人[3][22] - 特斯拉表示第三代人形机器人预计年中亮相，2026年7-8月启动正式投产[2][3][22] - 2026北京亦庄人形机器人半程马拉松中，冠军机器人以50分26秒的净用时完赛，超越了人类男子半马57分20秒的世界纪录，运动能力获实战验证[3][22] 投融资 - 自变量机器人完成近20亿元B轮融资，由小米战投、红杉中国领投，成为国内唯一一家同时被小米、美团、阿里、字节四家互联网大厂投资的具身智能企业[3][23] 重点公司信息 - 绿的谐波公告2026年第一季度实现营业收入1.40亿元，同比增长42.96%；净利润3263.41万元，同比增长61.17%，业绩增长部分源于具身智能机器人业务规模大幅增长[3][23] - 晶华新材表示已与多家灵巧手、具身智能领域企业开展深度业务合作，部分客户实现小批量量产[3][24]

每日港股評析 港股早晨快訊 2026 年 4 月 28 日星期二 2012-01- 17 市場回顧 美國聯儲局 3 月議息後宣布維持利率不變，符合預期。利率點陣圖顯示， 當局維持 2026 年減息一次、2027 年減息一次的預期不變，反映當局對利 率調整採取審慎立場。聯儲局對今年經濟增長預測上調 0.1 個百分點至 2.4%，失業率預測維持於 4.4%，通脹預測上調 0.3 個百分點至 2.7%，主 要由於中東局勢不確定性仍然較高。目前美國經濟數據較預期強韌，加上 地緣政局動盪，油價續處於高位造成通脹擔憂，預期將限制聯儲局減息的 空間。地緣政治持續動盪，霍爾木茲海峽持續關閉，美伊談判消息料續困 擾市場，短期而言，國際油價料於高位波動。 中港股市短期展望 恒指短期阻力參考 27,000 點：雖然特朗普宣布延長停火期限，但伊朗最 終決定不出席本周在巴基斯坦舉行的與美國會談，中東局勢料續困擾市場 情緒。早前美國宣布總統特朗普將於 5 月中訪華，同時表示國家主席習近 平於年內回訪華盛頓，市場另一焦點將聚焦於中美貿易關係。年初至今， 內地經濟開局良好，決策層傾向持觀望態度，短期內推出刺激政策的可能 性下降。短期而言，地 ...

投资评级与核心观点 - 报告对宁波华翔给予“增持”评级，目标价为35.60元 [5][11] - 核心观点：公司2025年扣非净利润大幅提升，2026年一季度净利润稳步增长，通过积极布局人形机器人、PEEK新材料等新兴产业，有望开辟第二成长曲线 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入261.86亿元，同比微降0.53%；归母净利润4.18亿元，同比大幅下降56.12%；但扣非后归母净利润为13.47亿元，同比大幅增长46.43% [4][11] - **2025年盈利能力**：毛利率为16.31%，同比微降0.29个百分点；扣非后净利率为5.14%，同比提升1.65个百分点 [11] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入51.69亿元，同比下降17.43%；归母净利润2.73亿元，同比增长6.63%；净利率为5.28%，同比提升1.19个百分点 [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为267.00亿元、284.36亿元、302.71亿元，同比增速分别为2.0%、6.5%、6.5% [4][13] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.52亿元、16.38亿元、18.47亿元，同比增速分别为247.3%、12.8%、12.7%；对应每股收益(EPS)分别为1.78元、2.01元、2.27元 [4][11][12] - **未来盈利能力预测**：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的3.6%回升至2026-2028年的12.2%、12.8%、13.5% [4][12] 业务分项与新兴布局 - **传统汽车零部件业务**：2025年内饰件、外饰件、金属件、汽车电子电器附件四大业务板块收入合计约255.32亿元，占主导，预计未来将保持稳健增长 [13] - **人形机器人业务**：公司于2025年正式切入该赛道，设立全资子公司宁波华翔启源科技有限公司，已成为智元机器人的重要合作伙伴，负责关节模组总成生产与整机装配，2025年上海临港工厂全尺寸双足机器人出货量为1198台 [11] - **PEEK新材料业务**：公司通过PEEK材料垂直整合构建核心竞争壁垒，2026年合资公司投资的PEEK巨型生产基地正式开工建设，为机器人本体轻量化奠定应用基础 [11] - **新兴业务增长预测**：报告预测机器人业务收入将从2025年的2500万元，快速增长至2026年的1.50亿元、2027年的3.75亿元、2028年的7.49亿元，年复合增长率极高；该业务毛利率预计将从2025年的11.63%提升至2028年的22.60% [13] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年预测每股收益1.78元和20倍市盈率，得出目标价35.60元 [11] - **历史及预测估值**：报告预测公司市盈率(PE)将从2025年的53.81倍（基于实际利润）显著下降至2026-2028年的15.50倍、13.74倍、12.19倍 [4][12] - **可比公司估值**：参考的汽车零部件可比公司（继峰股份、常熟汽饰、新泉股份、拓普集团）2026年平均预测市盈率为21倍 [15] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅达100%，相对指数升幅为49% [10]

" 当注册数量狂奔，真实场景里的交付却仍是稀缺能力 企查查一组数据，勾勒出这个行业的当 下：近十年，我国具身智能相关企业存量逐年稳定增加，截至2025 年年底，我国在业存续2744家具身智能 相关企业。 截至2026年4月27日，我国现存2861家具身智能相关 企业。 其中 2025年全年，我国具身智能相关企业注册量同比大幅增加115.6%至388家，达近五年注册量及 其增速双高峰。 另一组数据，勾勒出这个行业的落差：绝大多数企业，成立时间不超过两年；真正把产品交付进真实场景、 每天稳定运行的企业，屈指可数。 注册席位的膨胀速度和场景落地的真实进度之间，隔着一道巨大的鸿沟。这道鸿沟，才是理解具身智能当前 格局的关键。 01. "Demo好做，交付难成" 具身智能的 Demo，普遍很好看。 03. 一台人形机器人站在展台上，完成一段抓取操作；一段视频里，机械臂精准叠放衣物；一场行业论坛，机器 人绕场步行引发惊叹。这些演示在社交媒体上的传播效果极佳，也确实代表了一定的技术高度。 但 展台到变电站、到工厂车间、到真实用户的使用现场，中间隔着的不是最后一公里，是整个工程化体系。 一位工业领域的采购负责人说过一句很直白 ...

当宇树H2人形机器人在舞台上踏着精准的节拍翩翩起舞，当智元G2的灵巧手沉稳地拉开弓弦，公众的赞叹 往往聚焦于算法与控制工程的精妙。然而，在这些优雅"拟人姿态"的背后，一场关于底层数据生产方式的静 默革命已然发生。 左右滑动 作为这场革命的深度参与者，青瞳视觉（CHINGMU）日前正式发布的多模态高质量具身智能数据采集系统 Project Decode，或许标志着具身智能的竞争焦点，正悄然倾斜到对高质量、结构化 真实世界数据 这一核 心生产要素的系统性掌控。 目前业内主流的数据采集路径大致分为 仿真合成数据、单模态真实数据、多模态协同采集三类。 三者各有 优势和弊端。例如缺点合成数据往往存在与真实物理规律的系统性偏差，尤其在接触力学、材质响应、光照 变化等维度，仿真数据往往无法真实反映现实。而单模态真实数据的泛化能力受到严重制约。多模态协同采 集往往缺乏时空对齐，数据之间存在时间漂移，多模态数据不仅无法形成有效关联，甚至会引入噪声，反向 干扰训练效果。 机器人大讲堂发现，如果说，动捕技术在过去更多扮演着人形机器人"教练"与"考官"的角色，那么Project Decode的正式推出，则清晰地展现了青瞳视觉更大的雄 ...

海天瑞声 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务 * 公司为海天瑞声，是一家专注于AI训练数据服务的上市公司[1] * 公司业务覆盖语音、视觉、文本等多领域，为AI模型提供数据服务[3][17] * 2026年第一季度，公司实现收入9,678万元，同比增长39%[3] * 增长主要由境内业务驱动，境内业务收入约6,800万元，同比增长约60%[3] 二、 2026年第一季度业绩与全年展望 * 2026年第一季度新签订单实现翻倍增长[2][5] * 公司对2026年全年业绩预期乐观，认为可能是一个新的几年高速增长周期的元年[18] * 增长主要依赖境内业务，包括科技大厂、G类客户及新兴的具身智能业务[3][4] 三、 核心增长驱动力与业务板块分析 1. 科技互联网大厂客户 * 头部科技互联网大厂是公司收入贡献和增长的主要来源[3] * 大厂数据投入激增，字节跳动和阿里巴巴2025年数据投入量级约10亿人民币，预计2026年将增长至20-30亿[2][3] * 公司在语音领域拥有超过300个语种和方言的ASR数据库积累[3] * 阿里巴巴2026年2月发布的千问3.5模型中，超过一半的语种和方言数据由公司提供[3] * 2026年，公司已与阿里巴巴签订约7,000万元的数据订单，预计绝大部分年内交付[2][3] 2. G类客户（政府及国央企） * G类客户业务收入同比增长56%[2][3] * 受益于国家推动数据要素产业化趋势，2025年公司销售费用同比增长40%用于市场铺排[3] * 业务需求集中在两大方面：行业高质量数据集和可信数据空间解决方案[4] * 公司已落地多个标杆项目，如广西东盟语料库、内蒙古草种乳业数据集、四川彭州文旅图文数据集等[4] * 可信数据空间作为新型数据流通基础设施，旨在解决数据“不敢用、不会用”的问题[4] * 根据国家数据局规划，到2028年全国将至少建成100个核心数据空间[4] * 公司可提供从方案设计、数据加工平台工具到数据交易平台的全链条服务[4] * 2026年第一季度，可信数据空间业务已确认约2，000多万元收入[4] * 预计2026年，可信数据空间将成为G类业务的重要增长点[4] 3. 具身智能/物理AI业务 * 具身智能业务预计将在2026年迎来爆发式增长，成为公司核心增长极[2][4] * 驱动因素包括：行业瓶颈在于数据、技术路线未统一、参与方众多放大市场需求[4] * 公司已与国内大部分头部具身公司接洽，并与其中一家头部本体厂商在北京建立百台机器人规模的素材厂[4][5] * 已对接11家头部本体厂商[2][7] * 根据市场了解，预计2026年该业务相关数据收入将达到数千万元量级[2][4] * 该业务属于更广泛的物理AI范畴，数据需求涉及材料、力反馈等多维度，市场空间巨大[13] * 公司策略是深入接触众多厂商，寻求绑定合作，确保不掉队并争取领先位置[7][8] 4. 海外业务 * 海外业务分为两部分：面向传统海外科技大厂（如三星、苹果）的定制化订单；以菲律宾基地为核心的东南亚业务[8] * 东南亚基地于2024年第四季度整合，主要服务于TikTok、Temu和米哈游[8] * 2025年东南亚业务收入约1，000万美元[2][8] * 2026年目标是在稳住收入基本盘的基础上，提升毛利率[8] * 计划进一步扩张东南亚布局，下个月将考察印尼的潜在并购标的，后续备选马来西亚、越南、泰国和日本基地[8][9] * 海外业务新增量将来自具身智能领域，国内头部本体厂商出海业务带来合作机会[9] 四、 财务表现与策略 1. 营收结构与毛利率 * 2025年公司整体毛利率降至50%左右[2][9] * 主要原因是营收结构变化：2025年定制化服务收入占比达到70%，产品收入占比30%[9] * 产品业务（数据集）毛利率极高，后续销售年份毛利接近100%[9] * 定制化业务收入占比提升导致整体毛利率下降，预计趋势将持续[10] 2. 维持毛利率的策略 * 随着能力增强，逐步选择承接毛利率更高的定制化项目[10] * 增加定制化项目收入中平台类软件的销售比重，如“可信数据空间”解决方案[10] * 通过软件平台化策略，减少向新客户销售时的二次开发支出，从而提升毛利率[2][10] 3. 研发与数据资产处理 * 公司财务处理策略稳健保守，研发费用资本化率基本为零[2][10] * 数据资产入表仅限确定性极强的部分，计入资产负债表“数据资源”科目的金额仅为一两千万元[2][10] * 为定制化项目制作、在交付客户前且已签订合同的数据集，会暂时计入存货[11] 4. 资本市场规划 * 公司正在实施员工持股计划，2026年进入第一阶段兑现期，覆盖约20%的纯员工[14] * 考虑在规划成熟后尝试进行定向增发再融资[15] * 再融资主要围绕两个方向：高质量数据集建设；具身智能领域投入[15] * 在具身智能方向，为巩固领先地位，可能需要向硬件方向进行尝试[15] 五、 行业动态与竞争格局 1. 数据要素产业化与国家政策 * 国家数据集团的组建挂牌预计将在2026年5月份左右完成，将加速国资体系在数据要素领域的投入[5] * 公司是近期成立的数据要素相关组织的七个发起单位之一，同时也是理事单位[6] * 该组织旨在确保数据在安全、合规的前提下实现无限制的跨境流动[6] * 预计该组织未来与即将挂牌的国家数据集团会形成强有力的产业端互动[6] 2. 具身智能数据产业格局 * 市场处于非常早期阶段，一级市场融资活跃，超过15家一线公司以100亿甚至200亿以上估值融资[5][7] * 已知的15家本体公司中，公司已与其中11家建立联系[7] * 根据接触，几乎每一家都披露其2026年全年具身数据需求量在100万小时以上[7] * 有一到两家提出的2026年至2027年上半年的总数据需求量高达500万至800万小时，甚至接近千万小时[8] * 数据获取方式主要分为三类真机方式：帧级遥操作、无米或第一人称视角，以及非真机的仿真方式[7] * 行业普遍认为合成数据对训练效果有限，资源主要投向真机数据[8] * 真机采集的遥操作数据均价在每小时三四百元；无米方式约一两百元；第一人称视角则在一百多元[8] 3. 数据需求趋势 * 大模型对数据的需求正日益转向难度、类型和价值都更高的RL（强化学习）环节[11] * 数据要素方向涉及的公共数据天然存在于政府部门、企事业单位等机构的私域内，与互联网数据交集极少[11] * 合规性是获取原始数据的前置条件，尤其是在与央国企客户合作时[11] * 大模型应用的普及遵循“通胀逻辑”，使用量越大，对数据的总需求量就越大[12] * 推理侧应用带来增量，例如春节后公司在Agent方向接到了海量的GUI数据标注需求[12] * 当模型向更多细分领域渗透时，获取的C端实网数据类型会变得更难、更偏向边缘案例，但累积总量可观[12] 六、 各业务线发展策略 1. 语音业务 * 2025年，语音业务在公司整体营收中的占比从历史上超过70%降至42%-43%[17] * 2026年第一季度，语音和视觉业务的合计占比进一步下降，文本业务占比快速上升[17] * 变化原因：公司优先选择毛利率较高的语音项目；部分头部科技厂商阶段性暂停采购[17] * 未来策略是继续聚焦于头部客户的高毛利大项目，如为阿里巴巴、苹果、三星等提供稀缺语种数据[17] 2. 具身智能数据采集与硬件布局 * 数据采集主要有三个路径：基于真机的遥操作；无本体采集（人员背负设备进入场景）；更简化的第一人称视角采集[16] * 后两种路径均涉及硬件元素[16] * 如果未来某条技术路线确定性增强并开始放量，公司计划自主布局硬件研发与生产能力[16][17] * 硬件研发计划作为未来若进行定向增发时的募投项目之一[15][17] 七、 其他重要信息 * 公司面对市场向好的多元竞争（如京东宣布进入具身智能领域），核心策略是做好自身工作，提升能力，选择高质量项目执行[18]

道通科技2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营业收入13亿元，同比增长19%[3] * 实现归母净利润1.95亿元，同比小幅下滑2%，主要受汇率波动导致的汇兑损失增加影响[3] * 剔除汇兑影响后，扣非归母净利润为2.37亿元，同比增长超过40%[3] * 销售、管理及研发三项费用占营业收入比重同比下降4个百分点[3] * 截至报告期末，公司持有的货币资金及理财余额超过19亿元[3] 二、 AI及软件业务转型 * 公司自2025年起单独披露AI及软件业务收入，2026年AI业务转型提速[2][3] * 2025年AI业务增速已快于智能硬件业务，毛利率超过99%[3] * 2026年业务方向从传统的License付费模式，拓展为包含部分License并向Token付费模式延伸[3] * 预计2026年AI相关收入的增速将超过以往，且高于硬件业务[3] * 转型成效取决于商业化落地节奏及2025年推出的含AI功能新款平板等硬件的增长，预计成果在2026年下半年逐步显现[3] 三、 新能源业务（HVDC与SST） 业务战略与市场定位 * HVDC专注模块供应，主攻海外数据中心市场[4] * SST提供整套解决方案，主攻海外缺电市场[4] * 国内市场主要用于技术验证、需求追踪和获取标杆案例[4] * 海外市场存在电力短缺和人力成本高昂两大痛点，SST能将项目交付周期从18-24个月缩短至6-12个月[4] * 市场规模：国内数据中心对HVDC及SST总需求约每年6GW，海外则高达30GW[4] * 盈利能力：海外代工业务毛利率可达近40%，国内同类业务仅为20%左右[4] 产品与技术进展 * HVDC模块功率可根据客户需求定制在30-50kW，电能转化效率约98%，单机柜可达兆瓦级[4] * SST提供全栈解决方案，系统效率达98%以上，单个模块功率约50kW[4] * 系统级别：国内为2.4MW，北美为3.5MW[4] * 市场单价为每瓦4-5元，一套3.5MW的系统单价在1,000万元以上[4] * 成本构成：整流模块占30%-40%，变压器占30%，储能相关占25%左右[4] * 核心的整流和变压器模块已实现自研，储能部分配套研发已于2026年启动[4] * 公司即将承办国内固态变压器标准会，正在珠海建设自有实验室[4] 四、 区域市场增长前景 澳大利亚市场 * 澳大利亚联邦政府明确从2026年5月1日起下调储能补贴，2025年至2026年是锁定高补贴的最后窗口期，预计引发抢装潮[5] * 公司具备提供光、储、充及EMS集成解决方案的能力[5] * 储充集成方案能规避协商并网流程，缩短审批周期并节省电网扩容费用[5] * 2025年公司在澳大利亚销售额约为一千多万元，2026年目标达到5,000万元，实现3-4倍增长[2][5] 欧洲市场 * 2026年第一季度，公司充电桩业务在欧洲的销售额接近1.35亿元，同比增速接近70%[2][6] 北美市场 * 北美市场交流桩和直流桩产品平均毛利率均能超过50%[8] * 公司核心下游客户是大型电力公司、石油巨头以及大型车队，而非以CPO为主[8] * 公司对北美业务增长充满信心，预计未来增速会越来越高[8] * 2026年在美国的整体收入目标超过7,000万人民币，并建设超过150个站点[6][7] * 美国站点建设包括为客户提供解决方案和公司自己投资建设两种模式[8] * 供应美国市场的产品主要仍由越南工厂提供，因其成本即使计入关税也比美国本土生产更具优势[8][9] * 北卡罗来纳州工厂为满足客户获取美国政策补贴需求而设立，但受政策变化影响出货量[8][9] * 长期规划是“就近生产，就近销售”，未来将结合美国和墨西哥工厂，根据成本效益动态切换生产地点[9] 五、 光储充一体化业务 * 客户对光储充需求增加，主要因海外电网脆弱，以及服务器和算力快速部署加剧电力短缺[6] * 通过储能可改善电网环境，确保稳定用电，且从改造成本看是最经济的方案[6] * 2025年公司在美国仅部署了5个站点，2026年市场份额目标接近20%[6] 六、 传统汽车业务表现与展望 汽车维修诊断业务 * 2026年第一季度实现收入近1.67亿元，同比增长超过23%，增速较2025年高出近10个百分点[9] * 增长得益于2025年3月推出的Ultra S2新机型，其结合语音大模型和维修大模型，提高了客户维修效率，降低了成本[9] TPMS（胎压监测系统）业务 * 2025年是增速最高的产品线，全年增速超过40%[9] * 2026年第一季度增速接近20%，增速放缓部分由于2025年同期基数较高（同比增速接近60%）及第一季度是传统淡季[9] * 未来高增长驱动力：1) 全球每年新车产量稳定在9,000多万辆且呈增长趋势；2) 车辆报废年限延长，胎压传感器锂电池寿命通常为8-10年，全生命周期替换次数可能增加；3) 公司产品兼容性优势，同一款传感器可适配不同品牌车型，对第三方维修店和轮胎店极具吸引力，驱动从原厂传感器转向通用型产品[9][10] * 商用车领域强制安装TPMS的立法标准正在各国逐步渗透，将为后端市场带来新增量[10] 七、 2026年全年业绩指引 * 维修智能终端业务：预计保持10%-15%以上的增长[10] * 能源智能中枢（充电桩）业务：预计保持40%-50%的增长[10] * AI集群智慧（空地一体化方案）业务：收入目标为1-2亿元[2][10] * 利润端：维修业务净利润率将稳定在25%-30%[10]；充电桩业务2025年已实现盈亏平衡，2026年净利润率目标为5%-10%，预计将贡献约1亿多元的利润[2][10]；空地一体化方案业务因研发和销售费用投入增加，目前尚不能给出具体净利润水平[10] 八、 资本运作规划 * 2026年核心任务是尽快完成H股发行工作，已于2025年12月19日递交申请材料，预计发行比例在10%-15%之间[2][11] * 关于可转债，鉴于目前转股比例非常低，公司暂无强赎计划，短期内也未调整相关思路[11] * 在投资并购方面，未来可能围绕AI业务，针对大模型、具身智能、上下游渠道及核心技术等领域挖掘合适标的，并可能使用募集资金进行产业并购[2][11] * 股权激励暂时没有新的规划[11] 九、 空地一体化方案业务 * 业务方向围绕能源、交通和园区三个核心场景拓展[12] * 当前推进较快的项目主要在深圳，包括大学城项目、政务数据管理局项目，以及交通领域的广东高速和河北高速等项目[12] * 该业务在财务报表中体现尚不充分，主要因国内客户多为巨端客户，其预算审批流程周期较长，影响了从获得订单到确认收入的时间[12] * 公司核心优势在于拥有垂类数据，保证了模型在效率和成本上优于友商[12] * 随着时间推移及未来业务向海外市场拓展，该业务板块收入将逐步增长[12]

信捷电气 2025年业绩及2026年展望电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩表现 * 2025年全年实现营业收入20.14亿元，同比增长18%，自上市以来首次突破20亿元，年均复合增长率达20%[3] * 2025年归属于母公司的净利润为2.54亿元，同比增长11.21%；扣非后净利润为2.36亿元，同比增长16.4%[3] * 2026年第一季度营业收入4.64亿元，同比增长19.57%；归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长18.17%；扣非后净利润0.48亿元，同比增长19%[3] * 2025年股权激励对业绩的影响为860万元，2026年第一季度为200万元[3] * 公司计划实施每10股派发现金红利19.5元的分红方案[5] 二、 核心业务板块表现 PLC业务 * 2025年实现销售收入7.08亿元，占总营收的35%[3] * 小型PLC市场份额稳居国产品牌第一[3] * 中型PLC业务2025年实现了翻倍增长，收入达到2000多万元[17] * 大型PLC XM系列已推出，目前在市政、储能等工业现场有小几百万元级别的定制化开发和应用[17][18] * 搭载AI算力模块的新产品已在光伏、锂电、半导体等先进制造领域实现批量应用[3] 驱动系统业务 * 2025年收入突破10亿元，达到10.2亿元，占总营收比例超过50%，同比增长26.4%[3] * 2026年1至3月伺服产品订单增幅接近50%[10] * 伺服系统和变频器产品性能持续升级，行业渗透率和市场占有率进一步提高[3] 人机界面业务 * 2025年收入突破2亿元[4] * 产品正向高清化、智能化、一体化方向升级，与PLC、伺服系统深度协同[4] 智能装备与机器人业务 * 2025年智能装备业务实现收入0.7亿元，同比增长65%[5] * 2025年机器人板块出货量超过15万台，其中人形机器人相关产品出货量突破2万台[5] * 机器人相关业务（编码器和无框电机）对总营收的贡献规模在小几百万元水平[15] * 2025年下半年至2026年春节后，已获得头部战略合作意向客户几十万套级别的需求[15] 三、 新兴业务与核心技术布局 机器人核心零部件 * 已实现核心零部件全覆盖，包括空心杯电机、无框力矩电机、微型无框电机、轴向磁通电机、高性能编码器，并能提供配套的核心驱动一体化方案[5][14] * 轴向磁通电机采用超薄扁平化结构设计，解决传统电机轴向长度过长、集成难度高的问题，与人形机器人关节需求高度契合[13] * 高性能编码器定位精度更高，解决了机器人动作卡顿、定位偏差等问题，并进行了微型化、中空化及双冗余安全结构设计[13] * 公司参与了人形机器人旋转关节相关国家标准的制定[14] 产能与出货情况 * 2025年专用于机器人的编码器供货量超过15万套[14] * 无框力矩电机已实现批量下单，2025年下半年需求增长比上半年更迅速[14] * 公司整体编码器（含驱动器配套）2025年出货量约100多万套[14] * 投资8亿元建设的机器人智能驱动系统生产项目已于2026年1月正式开工，总建筑面积10万平方米[14] * 预计2026年下半年新产线投产后，仅无框电机的年产能即可达到50万台[14] * 到2027年，公司计划继续投产年产百万级的自动化生产线，以支撑未来人形机器人每月万台级别的交付需求[14] * 2026年六七月份，新的自动化产线将投产，年产能预计在50万至60万套之间[15] 四、 市场与客户战略 大客户战略 * 持续聚焦大客户战略，采用项目立项制[3] * S级以上客户营收占比近20%（约三四亿元），S级客户数量达到350家[2][15] * 计划2026年将A级及以上客户数量（目前约二三百家）实现翻倍增长[2][11] * 已立项客户（如A级、S级、3S级）的增长远高于未立项客户[7] * 公司内部尚未立项的客户（多为传统赛道和经销代理模式）占比仍有将近40%以上[7] 下游行业应用 * 传统优势行业：纺织、包装、机械、印刷、食品饮料、木工家居等[6] * 新兴突破行业：新能源（锂电、风电、核电）、汽车产业链、半导体、智慧物流、医疗器械、农业机械、智慧矿山等[6] * 物流行业2025年增长尤为迅猛[6] * 未来重点布局行业：新能源锂电、半导体、具身智能（人形机器人、四足机器人）等赛道[6] 海外市场 * 2025年海外订单增长超过60%[2][5] * 2025年直接出口业务收入增速约为10%，但部分业务通过渠道商转销出口（约3000万元），整体增速远高于披露幅度[17] * 海外业务毛利率高于国内[2] * 海外销售收入由公司外贸部门直接实现，正通过海外销售网点直接拓展市场，并积极进行CE、UL等国际认证[17] * 重点覆盖区域：东南亚、印度、俄罗斯、中东、欧洲及北美[17] 五、 研发与费用管理 研发投入 * 2025年研发费用为2亿元，占营收比例近10%[5] * 研发团队超过800人，占员工总数的30.33%[5] * 总投资2.35亿元的研发中心二期项目正在加快落地[5] * 未来将持续加大研发投入，尤其是在新兴潜在赛道（如聚能智能赛道）[16] 费用与毛利率管理 * 2025年至2026年一季度，尽管业务规模增长，但整体毛利率实现微增[9] * 公司通过前端研发和工艺优化迭代产品结构，生产部门加大工艺开发和升级以降低生产成本[9] * 目前主要原材料价格有所回落[9] * 随着业务体量扩大，特别是机器人产品规模效应显现，公司将持续采取降本措施优化毛利[9] * 开拓大客户的前期投入高峰期在2024年，2025年及2026年整体费用率趋于稳定和可控[11] * 公司已从2025年开始进行费用管控，控制人员总数增长，进行内部人员结构优化[15][16] * 未来目标是在控制费用率的基础上实现稳中有降，但人力成本难以大幅压缩[16] * 公司计划通过股权激励等方式，大约每两到三年进行一次长期激励[16] 六、 订单与未来展望 订单情况 * 2026年1至3月订单同比增长约30%[10] * 伺服产品订单增幅接近50%[10] * 从一季度订单及业务转化情况看，完成股权激励设定的20%以上增长目标问题不大[10] 2026年战略规划 * 公司将坚持技术创新和市场开拓双轮驱动战略[19] * 持续加强专业销售团队建设，优化客户分级服务体系，构建多层次市场开发体系[19] * 在巩固现有优势市场的同时，加快在新兴领域的战略布局[19] * 预计第二季度会加快出货节奏[11] * 对全年业绩持乐观预期[10][11]

机器人行业深度报告解读关键要点 一、 行业与公司概览 * 涉及的行业主要为**人形机器人**、**工业机器人**及**具身智能**应用领域（如AGV、智能物流、AI焊接）[1] * 涉及的公司包括**宇树科技**、**智元机器人**、**小鹏汽车**、**特斯拉**、**Figure**、**银河通用**、**博实股份**、**恒立液压**等[2][5][11] 二、 人形机器人行业进展与趋势 * **量产进展**：2025年主要厂商量产规模约几千台，预计**2026年将提升至上万台级别**，进入万台量产期[1][2] * **主要厂商动态**： * 特斯拉Optimus三代可能在2026年夏季启动[2] * Figure发布新一代VOA大模型，展示长流程洗碗任务[2] * 宇树科技新款全尺寸人形机器人于2026年春晚亮相，IPO材料显示收入和利润规模超预期[2] * 智元机器人于2026年3月完成**第一万台通用具身机器人**下线[2] * 小鹏汽车预计2026年底开始量产其第二代人形机器人[2] * **硬件方案**：行业硬件方案趋同，普遍采用**旋转关节与直线关节相结合**的方式构建全尺寸人形机器人[1][3] * **硬件挑战**： * **发热**是系统性问题，需从机电结构和材料科学等根本层面解决[4] * **灵巧手**硬件方案尚未收敛，各厂商技术方向发散[1][4] * 进入消费场景后，**安全性标准**的制定成为探索议题[4] * **应用前景与路径**： * **工业场景**：首先适用于巡检、侦察、排爆、消防等特种行业，相关企业收入已快速增长；特斯拉已开始在产线上导入[6] * **消费场景**：市场空间巨大（马斯克展望百亿级），但当前瓶颈在于供给端（大脑算法和泛化能力）[7] * **形态选择**：**双足形态**旨在实现软硬件标准化迭代，无需改造环境即可融入；体现了通用化与专用化（如轮式）的发展策略差异[1][6][7] 三、 机器人“大脑”（AI）技术瓶颈 * **核心瓶颈**：机器人“大脑”的**泛化能力**是核心瓶颈，制约应用场景打开[1][4][12] * **技术路径不明确**：智能模型从二维世界向**3D物理世界**的进化路径尚不明确，是沿用当前架构还是需要新架构仍是未知数[1][4] * **模型演进与局限**：以谷歌为例，大模型从RTE（模仿学习，泛化有限）、RTR（利用网络数据，行为范式未变）演进至**RT-X**（将泛化能力扩展至**500多种**日常操作动作），但整体泛化能力依然不足[4] 四、 工业机器人市场表现 * **整体市场**：2025年中国工业机器人市场全年销量**超过30万台，同比增长13%**[1][5] * **盈利分化**： * **通用本体企业**盈利状况不佳[5] * **专用领域企业**（如博实股份在石化行业）因客户采购能力强而保持良好盈利[5] * **上游核心零部件企业**受益于人形机器人带来的标准化产品需求增量，规模效应显现，业绩弹性显著[1][5] 五、 具身智能其他应用领域 * **AGV与智能物流**：是过去几年稳定高速增长的领域，大模型技术提升了调度能力，市场需求快速增长，且**出海业务进展良好**[6] * **AI焊接**：基于机器视觉和AI的自动化焊接设备在钢结构、造船等行业广泛应用，因焊接工人成本高、招聘难而驱动需求，相关企业业务增长良好[6] 六、 产业链、国产化与投资逻辑 * **产业链结构**：顶层是AI和云计算企业，往下依次是系统集成商、设备本体制造商和核心零部件供应商，最底层是运动控制、伺服、机器视觉、机电一体化及精密传动件加工等根源技术[10] * **国产化进展**：从顶层应用到底层核心零部件的产业链一至四层，国产化率已有明显进步；但在**更底层的通用技术层面**（如通用型机床的泛化能力）仍需时间积累[10] * **政策与资本趋势**：产业政策和二级市场资本投入趋势明确，资源正向**更底层的技术领域**汇集，重点投向核心零部件加工企业和具身智能大脑的研发企业[10] * **值得关注的投资方向**： * **第一类**：具备精密加工能力的**核心零部件加工企业**（如丝杠、减速器厂商，例：恒立液压），其发展不依赖单一行业短期放量，核心在于底层加工能力[1][11][12] * **第二类**：具备**机电一体化能力**的企业，综合能力是构建长期竞争力的关键[1][12] * **第三类**：**传感器及“传感+控制”一体化企业**，力传感器是与减速器、丝杠价值比肩的关键部件，该赛道成长空间巨大[1][12] * **2026年投资策略主线**： * 业绩主线：随着产业放量，部分公司业绩将持续兑现[12] * 中期产业脉络：投资核心零部件加工企业、关注机电一体化融合能力企业、布局“传感+控制”一体化赛道企业[12] 七、 核心风险 * **AI大脑风险**：人工智能大脑的**泛化能力发展不及预期**，可能限制应用场景打开[1][12][13] * **应用拓展风险**：应用层面的拓展存在不确定性，需通过供给创造需求[13] * **产能风险**：零部件端存在**低端产能投资过剩**的风险[1][13] 八、 其他重要信息 * **零部件环节规模效应**：部分厂商收入从2025年**数千万元**预计2026年增至**亿元级**，精密加工设备等重资产投入进入业绩兑现期[1][5] * **国家产业政策核心意义**：主要体现在**应用端导入**和推动**核心底层技术自主可控**[8][9] * **中国产业基础与意义**：拥有庞大的应用市场基础，以及实现核心底层技术自主可控的更深层意义[9] * **市场表现**：人形机器人板块自2021年第一波行情后整体涨幅显著，目前处于回调阶段，市场对演示类进展出现审美疲劳，期待实质性突破[5]

文章核心观点 - 尽管当前AI和具身智能领域吸引了大量资本和关注，估值高达**几十上百亿**，但生物医药行业的资深投资人认为，生命健康领域是**长坡厚雪**的赛道，需要**耐心资本**，并正积极拥抱AI等技术带来的研发范式变革[2][3][10] - 中国创新药行业经历了周期波动，目前正从“Fast Follow”向源头创新艰难爬升，**ADC**和**GLP-1**等资产受到跨国药企（MNC）青睐，**出海交易额增长**，行业整体在**全球序列中向上攀爬**[3][5] - 面对行业内卷，真正的差异化应基于**坚实的临床数据**、**真实的临床需求**和**前沿科技的突破性**，而非为了创新而创新[16][18][19] - 投资机构（GP）之间的关系正从“抢份额”的单打独斗转向**抱团取暖、协同共舞**，通过优势互补、资源整合来共同赋能企业穿越周期[26][27][30] - 出海是**中国创新药的必然选择**，但成功需要**全球化的视野和能力**，创始人需明确战略目标，机构需帮助企业补足**海外临床、监管沟通及商业化**的短板[32][34][35] AI与新技术对生物医药的影响 - **AI正在深刻改变制药的底层逻辑**，从早期的影像诊断、分子设计（AIDD/CADD），发展到可能颠覆疾病认知和治疗范式的阶段，其影响是**深远且颠覆性**的[7][9] - 具体技术突破包括：**AlphaFold**在蛋白质结构解析上的飞跃、**OpenAI的GPT Rosalind**实现了从文献阅读到实验设计的全自动化流程、以及**晶泰科技**等国内公司构建了从实验设计到自动化实验室执行的**闭环系统**[4][11][14] - AI与机器人、自动化实验室结合，可构建理想研发状态：**机器人进行高通量筛选**，结合**多模态湿试验数据**与**AI数据分析**，将极大提升研发效率和成本控制[2][15] - 对于投资机构，关键不是羡慕AI赛道的高估值，而是**积极拥抱并参与技术应用**，利用AI工具提升研发效率、节省成本（尤其在医保控费背景下），并将企业应用新技术的能力作为重要投资考量维度[12][13] 行业现状与周期认知 - 生物医药行业存在明显周期，**五、六年前**也曾是备受羡慕的赛道，当时凭借科创板和港股18A规则，项目容易上市，投资回报预期高[3][8] - 行业在**2020-2021年**疫情期间非常红火，热钱涌入、估值快速上升、IPO容易，但对一级市场投资人而言，**估值被拉高**反而增加了出手难度[8] - 当前行业处于**比上不足、比下有余**的冷静期，但作为“耐心资本”的典型领域，其长期确定性在于：社会资源最终会有相当比例（**至少20%**）配置到医疗健康领域[10][11] - 中国的创新药发展在**过去二十年**走完了美国六、七十年的路，从放化疗、靶向药、免疫治疗到**ADC**，迭代迅速，目前正处于从“Fast Follow”向**源头创新**过渡的阶段[9][16] 投资策略与项目筛选（差异化） - 评估差异化的核心维度包括：**真实的临床需求**（如过敏等未满足需求）、**坚实的临床数据**（如肿瘤药的OS、PFS）、以及**前沿科技的突破性**（如异种器官移植）[17][18] - 应避免“伪创新”或“伪差异化”，即仅为了创新而创新，或仅使数据看起来略有不同，但**未带来实质性临床获益**的改进[18] - 除了靶点和数据，还需关注**技术平台的拓展性**（如合成致死小分子平台可拓展至ADC载荷）以及**产品的商业化可行性**（如体内CAR-T技术可大幅降低成本）[24][25] - 对于早期投资，可关注**工艺细节的突破**（如GLP-1的非天然氨基酸合成），这些底层创新能构建长期壁垒[2][26] - 投资需“以终为始”，最终要经得起**市场验证、医保控费压力和商业化**的考验，产品需要有过硬疗效并找到愿意买单的市场[21] GP合作与赋能模式 - GP间合作正成为主流，从“抢份额”的零和博弈转向**抱团取暖、优势互补**的共赢模式，尤其对于需要长期、大量资金支持的生物医药行业[26][30][31] - 成功合作的关键在于：**明确主导方**（通常由投入资源多、赋能能力强的机构主导）、**资源互补**（如国内与国际资源结合）、以及**提前对齐利益和问题解决机制**，避免后续纠纷[27][28] - 产业资本（如贝达基金）的优势在于**对产业和科学家的深度理解与共情**，能在研发、产业化各阶段提供赋能，与财务投资人形成接力与协同[29][30] - 早期专业基金与中后期、产业资本形成**协同链条**是行业健康生态的体现，早期基金乐于为项目链接后续资源，共同扶持企业成长[31][32] 出海与NewCo的机遇与挑战 - 出海是中国创新药发展的**必然趋势**，2025年BD交易额创下新高，中国资产在全球序列中的认可度在提升[5][32] - 中国具备**First-in-Class**的土壤，优势包括**海量患者群体**、相对宽松的**IIT临床环境**、强大的**工程化能力**和较低的**临床试验成本**[33] - 支持出海的核心条件是团队需具备**全球视野和能力**，包括对**海外监管合规、临床设计、商业化策略**的深刻理解，以及强大的**海外临床推进和融资能力**[33][34] - 对于流行的NewCo模式，需要警惕的“坑”包括：**海外临床不顺利时的退出路径不明确**、团队是否真正理解并能够应对**本土与海外监管的差异**[33] - 创始人必须想清楚出海战略的本质：是为了**短期融资和兑现价值**，还是为了**长期海外平台化发展**，这直接影响交易结构设计和文化整合[35]