投资评级 - 维持"买入"评级 [1][29] 核心观点 - 云业务收入超预期增长26%至333.98亿元，主要由AI相关产品采用量提升带动 [7][23] - 中国电商集团收入同比增长10%至1400.7亿元，客户管理收入增长11.4%至892.52亿元 [7][18] - 即时零售业务订单量增长良好，88VIP会员规模超5300万且保持双位数增长 [7][18][20] - 调整后净利润335.1亿元同比下降17.6%，但环比增长12.3% [7][12] - 国际数字商业收入同比增长19%至347.41亿元，跨境业务表现强劲 [7][21] 财务表现 - FY2026Q1总收入2476.5亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7% [7][12] - 同口径收入（剔除已处置业务）同比增长10% [7][12] - 经调整EBITA利润率27%，同比下降21个百分点 [18] - 阿里云EBITA为29.54亿元，同比增长26% [7][23] 业务分部表现 **中国电商集团** - 客户管理收入892.52亿元，同比增长11.4%，受Take rate提升驱动 [18] - 经调整EBITA利润率同比下降21%，因对闪购业务和用户体验的投入增加 [18] **云智能集团** - 公共云业务增长加快，AI推理工作负载快速增长 [23] - 教育、医疗企业利用千问模型开发专属模型，推动AI基础设施利用率提升 [23] **国际数字商业** - 速卖通Choice业务单位经济效益改善，因物流优化和投入效率提升 [21] - Trendyol国际业务单位经济效益环比改善 [21] **即时零售** - "淘宝闪购"推动订单量增长，用户与商户触达成效显著 [20] - 下一阶段将提升运营效率并优化订单结构 [20] 盈利预测 - 下调FY2026 Non-GAAP净利润预测至1209.58亿元（原1711.56亿元） [29] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1209.58/1738.38/2222.89亿元 [1][29] - 对应PE（Non-GAAP）为17/12/9倍 [1][29] - 预计FY2026-FY2028营收同比增长7.25%/8.44%/9.52% [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及阿里巴巴集团及其旗下各业务分支，包括Taotian集团、Aliyun（阿里云）、AIDC、Caimiao、本地生活集团、DME等 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 本季度集团整体收入增长10%，整体EBITDA增长36%，非公认会计准则净利润298亿元，增长22%，公认会计准则净利润12亿元，增加11亿元，经营现金流275亿元，增长18%，自由现金流37亿元，下降76% [2][7] - Taotian集团收入101.4亿元，增长9%，客户管理收入增长12%，调整后EBITDA增长8%；AIDC收入增长22%至336亿元，调整后EBITDA亏损收窄；阿里云收入增长18%，外部商业化收入增长17%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长；Caimiao收入下降12%，EBITDA增长55%；本地生活集团收入增长10%，调整后EBITDA亏损持续收窄；DME收入增长12%至56亿元，调整后EBITDA扭亏为盈 [8][9][10][11] 2. **业务发展** - **阿里云**：受益于AI需求，季度收入增长18%，全年收入两位数增长，未来业务收入将随AI驱动继续增加；4月发布开源QIANWEN 3模型，截至4月底，AliQIANWEN开放超200个模型，全球下载超3亿次，基于QIANWEN的扩展模型超10万个；AI产品在更多行业应用，巩固其在云AI领域领先地位 [3][5] - **电商业务**：坚持用户优先，投资用户增长和体验提升，Taotian集团新买家增长强劲，88VIP会员数超5000万；继续投资改善商家经营环境，支持优质商家；电商领域应用AI可改善用户体验、提升员工和商家工作效率、创造新交互方式 [4][17][18] - **即时购物投资**：与LMR投资100亿美元发展预电商业务，阿里在该市场有多年布局，有用户基础、成熟商业模式和物流系统等优势，短期投资重点是发展新用户，初期试验结果超预期，长期可提升淘宝活跃度和用户规模，升级商业模式 [28][30][31] 3. **战略规划** - 坚持用户优先和AI驱动战略，加大AI基础设施和技术研发投资，保持技术全球竞争力，转化为业务增长动力 [2] - 优化业务组合，退出非核心资产，预计Darunfan和Yintai销售可产生最高26亿美元现金收入，聚焦核心业务，投资关键增长领域 [6] - 持续提升运营效率，积极应对宏观环境和地缘政治变化，各业务分支EBITDA改善推动集团整体增长，亏损业务逐步扭亏为盈 [6] 4. **未来展望** - 阿里云收入未来几个季度将显著增长，因越来越多公司因AI使用云服务，从传统CPU计算转向AI计算 [16][17] - 电商业务中期目标是稳定市场份额，将通过提升用户体验、优化商业模式、尝试更多商业化产品和模式来提高商业化率 [21][22] - 未来几个季度TTG的EBITDA将随竞争动态波动，因处于投资阶段，投资即时购物等业务会有影响，但也会带来用户增长等收益 [38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 云服务方面，很多原本离线处理业务的企业因应用AI有动力迁移到云，迁移后可能通过在开源模型上进行后训练满足企业需求，阿里云可通过布局或租赁GPU服务等满足这些需求 [14][15][16] 2. 关于AI模型，3B或更小规模模型多应用于客户手机、玩具或智能设备，对云业务影响有限，但使用QIANWEN模型的客户常需云模型配合；32G以上模型虽可在消费级显卡运行，但大规模应用放于云更具弹性和价格优势，边缘模型与云大参数模型互补，增加客户对阿里云产品依赖 [25][27] 3. 618活动方面，今年活动安排和预售节奏可能有变化，目前主要目标是做好业务，未刻意将新业务与电商业务整合，活动结果下次财报会议汇报；短期关注即时零售与618活动协同情况 [32][33][34] 4. CMR增长主要因去年9月开始收取的1600元软件服务费和全职推在广告收入中的渗透，新财年这两个因素仍将推动增长，软件服务费优惠政策将逐步收回，全职推渗透将增加新商家使用，带来增量广告收入 [36][37]

纪要涉及的公司 阿里巴巴 纪要提到的核心观点和论据 - **即时零售业务** - **投入补贴战略**：7月2日宣布未来12个月投入500亿人民币补贴消费者和商家，旨在提升订单密度和用户成交频次，改善单均亏损，虽短期影响利润但长期推动增长[2][3][5] - **业务模式**：以高频餐饮外卖带动低频即时零售，通过闪购场景激活新用户或召回老客户，提高淘宝APP日活跃用户数，推动主站电商GMV和成交量增长[2][5][6] - **竞争态势**：美团在订单量、骑手计件及市场份额领先，阿里通过外卖业务保持密度经济，长期战略调整有望带来更高增长潜力[2][6] - **阿里云业务** - **面临挑战**：面临供给端压力和业绩波动，2025年第二季度收入增长低于市场预期，资本开支环比下降[3] - **发展机遇**：AI需求和交叉销售AI代理是核心驱动力，国内多模态模型算力调用上升，未来增长潜力大[2][3][5] - **竞争优势**：在亚太公有云市场排名第一，提供全生态解决方案，千问系列衍生模型数量超13万个全球领先，千问2.5 72B和32B模型在Hugging Face开源榜单分别排名第一和第二[4][9][10] - **业绩展望** - **下半年增长点**：AI相关催化剂（云计算增量）和传统电商业务稳定，618购物节成绩平稳[2][7] - **短期压力**：暑期补贴战可能带来业绩压力[2][7] - **长期趋势**：即时零售投入有望增加淘宝APP交易额和活跃用户数，对定位超级电商APP有利，实现更长时间、更高水平增长[2][7] - **商业变现预期**：参考谷歌，云业务增长将显著提升利润率，达到商业变现临界点后EBITA margin将显著提升，即时零售业务和阿里云在AI产业的优势能带来可观利润增长[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月份淘宝联合饿了么推出闪购服务，已取得不错订单量增长，带动电商主站流量增长[3] - 过去五年因云计算产业成熟期产品方案差异化不明显和疫情影响，阿里云失去部分市场份额，但未来AI产业发展将巩固其基础设施供应商地位[4][8]

阿里云发布AI原生开发环境工具 - 公司发布旗下首个AI原生开发环境工具通义灵码AIIDE [1] - 该工具适配最新的千问3大模型 [1] - 全面集成通义灵码插件能力 [1]

A股市场表现 - 今日A股缩量调整，全天成交1.09万亿元，较上一日缩量629亿，沪指跌0.40%，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19% [1] - 银行、消费、外贸、港口领跌，机器人产业链掀涨停潮，汽车产业链集体大涨，豪恩汽电、万安科技等多股涨停 [2] - 机器人概念逆势拉升，格力博、豪恩汽电20cm涨停，宜安科技、精锻科技等涨超10% [12][13] 阿里巴巴财报分析 - 阿里2025财年Q4营收2364.54亿元，同比增长7%，non-GAAP净利润298.47亿元，同比增长22% [5] - 淘天集团Q4营收1013.69亿元，同比增长9%，全年营收4498.27亿元，同比增长3% [7] - 云智能集团收入同比增长18%至301.27亿元，AI相关收入连续七个季度三位数增长，但市场对增速未达"惊艳"预期 [8] - 财报发布后阿里美股跌幅扩大至8.47%，收盘跌7.57%报123.9美元/股，总市值2955.49亿美元 [9][10] 机器人行业动态 - 英伟达计划在上海建立研发中心，研究中国客户需求并参与全球芯片设计验证 [14] - 马斯克预测人形机器人数量将达数百亿，山西证券指出2025年国内机器人行业进入量产元年 [15] 汽车产业链新规影响 - 汽车产业链大涨，豪恩汽电20cm涨停，天汽模、亚太股份等10多只股票涨停 [17][19] - 新国标将AEBS从推荐性升级为强制性要求，适用范围扩展至覆盖中国汽车年销量90%以上的车型 [20] - 目前AEBS整体装配率不足60%，8万元以下车型仅2.6%，未来增长空间巨大 [20] 军工股及巴菲特持仓 - 成飞集成8连板，市值突破128亿元，涨停板封单金额5.75亿元 [23][24] - 巴菲特一季度大幅减仓金融股并清仓花旗，核心持仓苹果(666亿美元)、美国运通、可口可乐未变 [26] - 伯克希尔向SEC提出保密请求，未披露持仓规模可能在10亿至20亿美元之间 [26]