公司管理层变动 - 诺和诺德意外宣布CEO周赋德将卸任 这是公司自1960年以来首次以激进方式更换CEO [2] - 周赋德是重磅GLP-1减重药物司美格鲁肽的掌舵者 在其任期内该药物获得FDA批准用于治疗2型糖尿病和肥胖症 [4][5] - 公司102年历史中只换过五任CEO且全部为丹麦人 此次变动可能打破这一传统 [1][2] 资本市场表现 - 公司股价近一年下跌近60% 主要由于竞争对手礼来替尔泊肽的强劲数据导致司美格鲁肽失去先发优势 [7] - 周赋德2023年年薪约952万美元 2024年降至797万美元 主要因股价表现不佳导致激励下降 [5] - 礼来CEO戴文睿2024年年薪达2920万美元 是周赋德的三倍多 反映美欧药企薪酬差距 [5] 行业竞争格局 - 礼来替尔泊肽每周处方量比司美格鲁肽高出10万多张 显示竞争加剧 [10] - 分析师认为公司需要更了解美国市场的人才以应对礼来的扩张 [7][10] - 欧洲药企在商业化阶段落后于美国 尽管研发能力相当 [11] 高管招聘趋势 - 欧洲药企已开始打破雇佣欧洲人担任CEO的传统 如诺华和拜耳CEO均为美国人 [8] - 公司可能从外部寻找具有国际化背景的人才 特别是熟悉美国市场的人选 [10] - 诺和诺德传统上选择内部人士担任CEO 但市场变化可能促使转向外部招聘 [10] 薪酬对比 - 2024年制药巨头CEO薪酬排行前六位均为美国公司 CEO薪酬均超过2300万美元 [7] - 百济神州CEO欧雷强2024年薪酬约2019万元 仍远低于美国同行 [8] - 美国制药公司高管薪酬普遍高于欧洲企业 主要与股价表现挂钩 [6]

体育消费券政策效果 - 全国多地发放体育消费券刺激体育消费 长沙投入380万元 宁波 西安 武汉等城市跟进[2] - 河北省6年累计发放7000万元消费券 带动400+场馆增收 激活350万人次健身需求[2] - 内蒙古冰雪消费券使部分滑雪场周末客流量同比增长30%[2] 消费券局限性 - 宁波案例显示人均补贴仅十几元 与高价运动项目(如台球半日消费达数百至上千元)相比刺激效果有限[3] - 场地资源不足问题突出 城市地区存在"一场难求"现象[3] 全民健身服务体系优化方向 - 需加大普惠性运动场地建设 推动公益/廉价项目落地[4] - 吸引社会资源开发低门槛高情绪价值的健身项目[4] - 推动政府/学校场地资源向社会开放[4] 非运动人群激活策略 - 需结合娱乐社交属性 如上海洛克公园"体育+"模式成功吸引年轻人[5] - 加班文化抑制健身意愿 需改善休假制度保障健身时间[5]

药王之争 - 诺和诺德司美格鲁肽三款产品2024年第一季度合计销售额达557.76亿丹麦克朗(约83.83亿美元)，超越默沙东K药72亿美元销售额，成功问鼎全球"药王" [1][2] - 2023年司美格鲁肽三款产品合计收入2018.49亿丹麦克朗(约292.96亿美元)，以不到2亿美元差距落后于K药294.82亿美元 [2] - 诺和诺德下调全年业绩展望，因美国市场GLP-1产品渗透率低于预期 [3] GLP-1赛道竞争格局 - 礼来两款GLP-1产品Mounjaro和Zepbound第一季度合计销售额61.5亿美元，与诺和诺德相差约20亿美元 [4] - 礼来替尔泊肽在临床试验中显示优于司美格鲁肽，72周时64.6%使用者体重减轻≥15%，而司美格鲁肽组为40.1% [4] - 诺和诺德重点开发口服剂型Wegovy，FDA预计2024年第四季度做出审批决定 [5] - 礼来口服小分子GLP-1药物Orforglipron已进入临床末期 [5] 行业研发动态 - 辉瑞终止口服GLP-1药物Danuglipron开发，因出现药物性肝损伤案例 [6] - 罗氏与Zealand Pharma达成53亿美元合作开发长效胰淀素类似物petrelintide [6] - 艾伯维与Gubra达成22亿美元合作开发长效胰淀素类似物GUB014295 [6] 产业链影响 - GLP-1研发热潮带动CXO行业增长，药明康德TIDES业务2023年收入58亿元，同比增长70.1% [7] - 诺泰生物2024年第一季度营收5.66亿元(同比+58.96%)，归母净利润1.53亿元(同比+130.10%) [7] - 诺泰生物2023年营收16.25亿元(同比+60%)，归母净利润4.01亿元(同比+145.94%)，主要来自多肽原料药销售增长 [7]

诺和诺德市值与竞争态势 - 诺和诺德市值自一年前高位蒸发超过50% [1][3] - 礼来GLP-1药物替尔泊肽在"头对头"研究中减重疗效全面超越司美格鲁肽 [1][3] - 自3月中旬以来替尔泊肽在美国处方量已超过司美格鲁肽 [3] 诺和诺德近期投资布局 - 5月14日与美国Septerna达成22亿美元合作协议开发口服小分子减重药（含2亿美元预付款） [1] - 3月与Lexicon Pharmaceuticals达成10亿美元授权协议获取肥胖症药物权利 [3] - 3月以潜在20亿美元收购中国联邦制药三靶点激动剂减重药全球权利 [3] 行业竞争格局 - 罗氏3月宣布斥资53亿美元与Zealand Pharma合作开发长效胰淀素类似物petrelintide [4] - 诺和诺德在口服减重药开发暂时领先 司美格鲁肽口服版已获美国FDA受理上市申请 [4] - 中国成为减重疗法主要竞争市场 各公司积极构建数字化慢病生态圈 [4] 诺和诺德数字化战略 - 5月13日与平安健康医疗科技达成战略合作构建肥胖症全周期服务闭环 [4] - 此前已与京东、腾讯等科技公司健康医疗平台开展合作 [4] - 合作重点覆盖"认知提升-诊疗干预-长期管理"全流程 [4] 研发管线进展 - 与Septerna合作开发4个针对GPCR靶点的小分子疗法 [3] - GPCR靶点涉及代谢、内分泌、细胞生长和免疫反应等生理过程 [3] - 公司强调正在开发涵盖肽和小分子药物的广泛产品线 [3]

体育消费券发放情况 - 长沙启动"你运动·我补贴"活动，预计投入380万元，活动持续至11月30日 [1] - 宁波、西安、武汉等城市也发放体育消费券 [1] - 河北省6年累计发放7000万元消费券，带动400家场馆增收，激活350万人次健身需求 [1] - 内蒙古冰雪消费券使部分滑雪场周末接待量同比增长30% [1] 体育消费券的效果与局限性 - 体育消费券对引导大众体育锻炼行为有直接效果 [1] - 宁波市民使用消费券累计节省1.7万元，人均补贴仅十几元 [2] - 部分运动项目价格高昂，如台球半天花费可达几百甚至上千元 [2] - 场地资源不足且不均衡，城市中"一场难求"现象普遍 [2] 全民健身公共服务体系建议 - 需加大普惠性运动场地建设，推动公益性和廉价项目落地 [3] - 吸引社会资源注入，打造低门槛、高情绪价值的健身项目 [3] - 推动政府和学校场地资源向社会开放 [3] - 上海洛克公园的"体育+"模式成功吸引年轻人，结合运动、娱乐、社交 [3] 年轻人运动习惯的挑战 - 加班文化导致年轻人身心俱疲，缺乏运动时间和激情 [4] - 需推行科学作息制度，抵制强制加班，保障休息和健身时间 [4]

减重经济崛起 - 居民减重需求升级推动消费热潮，产业链从运动场景向全领域延伸，成为消费增长新动力[1] - 行业已形成涵盖减肥服务、减肥产品、体育赛事等多领域的消费生态，政策支持与健康意识提升有望将其转化为长期增长引擎[1] 消费场景与产品创新 - 线下24小时健身房、室内攀岩等新型健身场所涌现，线上健身平台通过直播课程、远程指导吸引用户[1] - 减脂餐、轻食代餐在电商平台持续热销，成为消费者饮食新选择[1] - 需求端激发健康饮食、运动服饰、旅游等多领域消费，供给端推动企业研发智能化、高品质产品以提升竞争力[2] 政策刺激与市场扩容 - 五一期间全国多地发放体育消费券：宁波市民节省1.7万元，西安发放20万元体育用品券，长沙两轮活动预计投入380万元[2] - 体育消费券助力场馆引流并培育长期消费群体，推动体育产业进入发展快车道[3] - 消费券刺激下减重经济将持续扩大市场规模并引导消费升级[3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 大市场大品种支持创新药企业实现质的飞跃，国外MNC受GLP - 1销售拉动增速领先，国内创新药是主要增量，部分品种持续增长，百济神州营业利润首盈 [3] - 创新药交易再创新高、预计关税影响有限，2025年Q1中国医药交易数量和金额同比大增，大项目比例提升，中国创新药研发效率和质量提升，国际交流增多，专利授权受关税影响有限 [4] - 口服减重药物市场即将开启，诺和诺德和礼来在口服减重药物上有进展，中国企业布局早、研发突破快且多个方向出海，小分子和多肽载体均有布局 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，中国痛风患病率高且患者年轻化，全球患者群体预计增加，现有治疗药物安全性不足，以URAT1为靶点新药有进展，痛风急性期用药有新申请 [8] - 维持医药行业“推荐”评级，给出合作出海和产品对外授权、减重领域、痛风领域等多个推选方向和选股思路 [10] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周涨幅为1.01%，跑输沪深300指数1.00个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第26位 [23] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月涨幅为4.77%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第19位 [26] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗器械涨幅最大为1.67%，医药商业涨幅最小为0.36%；最近一月化学制药涨幅最大为8.95%，生物制品跌幅最大为1.12% [31] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周涨幅最大的是远大医药、常山药业、香雪制药；跌幅最大的是葫芦娃、永安药业、江苏吴中 [32] - 子行业相对估值：最近一年化学制药涨幅最大为4.33%，PE（TTM）为37.86倍；生物制品跌幅最大为17.65%，PE（TTM）为38.40倍 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月涨幅为4.77%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；最近3个月涨幅为1.88%，跑赢沪深300指数3.07个百分点；最近6个月跌幅为7.71%，跑输沪深300指数1.43个百分点 [43] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为32.26倍，低于近5年历史平均估值32.81倍 [44] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域，以及多家公司研究 [49] - 点评报告：对国药现代、新产业进行点评 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月8日卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》解读，适应健康老龄化需求；2025年发布《医药工业数智化转型推进方案（2027 - 2030年）》解读，分两阶段推动行业智能化升级 [51] - 近期行业要闻：涉及Iovance Biotherapeutics财报、南京清普生物新药获批、明慧医药授权交易、阿斯利康和强生药物获批、赛诺菲药物申报等 [52] - 周重要上市公司公告：涉及恒瑞医药临床获批、迪哲医药股东减持、博瑞生物股票增发、博雅生物股份增持、海思科权益分配等多家公司公告 [54][55]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 1741 G t 5 5 50 ] 我们人体内奔涌着一条能量长河 . I & Balla IL I-L 当能量长河矢控 过度储存的脂肪泛滥 糖尿病 高血压 冠山病 sim Há 脂肪 ins wo DV22 肥胖就如同洪水 侵害人们的健康 e O 在中国， 约50%的成年人存在超重或肥胖 而其中高达81.8%的肥胖人群有合并脂肪肝 我国肥胖人群与合并脂肪肝人群化重 正常人群必重 肥胖人群必重 合并脂肪肝人群VV 50% 50% I8 2% 81.8% 肥胖人群式并状图 肝脏作为人体的代谢中枢,一旦被脂肪"淹没" 便可能引发一系列的严重健康问题 膀岛索扣抗 → 心血管疾病 w晨営常 动脉粥样硬化 血糖升高 > SV 血管内皮 I力能障碍 四压升温 > 脂肪肝 脂肪肝 健康肝脏 脂肪性肝炎 肝硬化 脂肪胜肝纤纤维化 -治水困局 亟需突破- 传统的减重干预手段 难解肥胖困局 o BLOS o 2 G 0 an @ o ge o 0 0 o 0 四千年前，大禹"疏堵结合"治理洪水的智慧 为现代医学破解肥胖困局提供了启示 单纯靠生活方式干预：控制饮食、增加运动 患者依从性低，难以扭转 ...

美国当地时间5月11日，礼来在《新英格兰医学杂志》（NEJM）上最新发表了GIP/GLP-1双受体激 动剂替尔泊肽与GLP-1单受体激动剂司美格鲁肽的一项"头对头"对照研究的详细结果。数据显示，替 尔泊肽与司美格鲁肽相比实现了1.47倍的相对体重减轻。 这项被命名为SURMOUNT-5的三期大规模临床研究旨在评估在肥胖或伴有至少一种合并症（如高血 压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病）的超重成人（且不合并糖尿病），使用替尔泊肽 与司美格鲁肽的有效性与安全性。在用药第72周时，替尔泊肽组患者平均减重20.2%，司美格鲁肽组 患者平均减重13.7%。这表明替尔泊肽的减重效果要比司美格鲁肽高出近50%。 数据还显示，在该研究的关键次要终点中，替尔泊肽在所有减重目标中均优于司美格鲁肽。替尔泊肽 组实现体重减轻≥15%的参与者比例达64.6%，而司美格鲁肽组为40.1%；替尔泊肽组平均腰围减少达 18.4cm，而司美格鲁肽组为13.0cm。 美 国 威 尔 康 奈 尔 医 学 院 综 合 体 重 控 制 中 心 主 任 、 该 研 究 的 主 要 研 究 者 路 易 斯 · 亚 隆 （ Louis J. Aro ...

全球最主要的两款GLP-1减重药的竞争正在进入白热化。 中国是继美国之后，减重药厂商争夺的下一个巨大市场。据礼来援引一项发表在《Obisity》杂志的数 据，目前中国已有超5亿成人受到超重和肥胖影响，而肥胖与224余种慢性疾病相关。预计到2030年，肥 胖相关医疗支出将占国家医疗费用总额的22%左右。 美国当地时间5月11日，礼来在《新英格兰医学杂志》（NEJM）上最新发表了GLP/GLP-1双受体激动剂 替尔泊肽与GLP-1单受体激动剂司美格鲁肽的一项"头对头"对照研究的详细结果。数据显示，替尔泊肽 与司美格鲁肽相比实现了1.47倍的相对体重减轻。 这项被命名为SURMOUNT-5的三期大规模临床研究旨在评估在肥胖或伴有至少一种合并症（如高血 压、血脂异常、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病）的超重成人（且不合并糖尿病），使用替尔泊肽与 司美格鲁肽的有效性与安全性。在用药第72周时，替尔泊肽组患者平均减重20.2%，司美格鲁肽组患者 平均减重13.7%。这表明替尔泊肽的减重效果要比司美格鲁肽高出近50%。 数据还显示，在该研究的关键次要终点中，替尔泊肽在所有减重目标中均优于司美格鲁肽。替尔泊肽组 实现体重减轻≥ ...