价格调整策略 - 星巴克中国自6月10日起对星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类数十款产品进行集体降价，大杯饮品平均降幅达5元，最低价格下探至23元[1] - 这是公司首次系统性下调非咖啡饮品价格，反映中国咖啡茶饮市场格局的深刻变革[1] - 降价后形成"咖啡高端化、非咖大众化"的双轨策略，咖啡品类仍维持30-40元价格带，非咖啡饮品通过23-35元价格带覆盖大众市场[11] 市场环境变化 - 中国青年就业市场结构性矛盾导致消费分层，星巴克传统客群中产白领群体规模持续萎缩[3] - 星巴克中国客单价已连续8个季度同比下滑，2025年第一季度同店销售额下降6%，交易量增幅从2023年的48%骤降至4%[3] - 2024年星巴克中国同店平均售价下降8%，可比交易量下降6%，形成"量价齐跌"的恶性循环[5] 竞争格局 - 瑞幸、库迪等本土品牌通过极致供应链效率重构价格体系，瑞幸库存周转天数压缩至18天，单杯成本降至10.16元[5] - 星巴克门店运营成本显著高于行业平均水平，单杯成本仍高出瑞幸约30%[5][12] - 星巴克早期通过"第三空间"模式建立的品牌溢价正在瓦解，2010年后扩张的门店面临租金倒挂压力[6] 战略调整措施 - 聚焦非咖啡饮品降价，意在抢占"早C晚T"全天候消费场景，美团数据显示14:00-17:00下午茶时段已成为一线城市第二消费引擎[7] - 通过本土化产能布局降低单杯成本，已实现90%以上原料本地采购，烘焙工厂产能利用率提升至85%[12] - 计划2025年底前在华部署AI库存管理系统，将原料损耗率从5%降至2%，并通过区块链技术实现咖啡豆溯源[20] 降价效果评估 - 降价首周部分门店非咖饮品销量环比增长30%，学生群体与年轻白领占比提升至65%[15] - 抖音直播间"69.7元三杯"套餐日均销量突破5万单，带动外卖渠道占比提升至40%[15] - 但降价后消费者复购率仅提升5%，远低于瑞幸9.9元活动期间15%的复购率增幅[15] 品牌形象挑战 - 22%的星巴克金卡会员认为"降价让品牌失去调性"，15%的会员减少消费频次[16] - 公司推出"臻选门店限定产品"如58元/杯的危地马拉冷萃，试图通过产品分级维持高端形象[16] - 降价后门店经营利润率从18%降至15%，接近盈亏平衡线[19] 未来发展方向 - 尝试将门店转型为"社区客厅"，推出共享办公、亲子阅读等增值服务[19] - 推出"桂花拿铁""杨枝甘露星冰乐"等本土化产品，计划与更多非遗IP联名[23] - 加速数字化改造，预计2025年数字化订单占比达60%[19]

投资建议 1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力， 同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，安踏体育多品牌矩阵持续发力，且有望受益于亚玛芬业绩高 增。同时推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推 动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或 进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025 年 6 月 2 日-2025 年 6 月 6 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 0.88%、1.42%、 1.13%，纺织服装板块上升 1.89%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第 11。个 股方面，浪莎股份、华升股份、迎丰股份涨幅居前，华纺股份、跨境通、三房巷跌幅居前。 核心观点 露露乐蒙 25Q1 增长稳健。露露乐蒙本周公布 FY25Q ...

高端白酒价格趋势 - 飞天茅台53°原价1499元/瓶 市场价格从3000元/瓶以上跌至2000元/瓶以下 [1] - 43°飞天茅台价格低于780元/瓶 消费者期待1499元无溢价购买 [6] - 茅台推出多种包装规格 包括200ml 500ml及公斤装以促进销量 [1] 产品线价格调整 - 茅台王子酒 赖茅 茅台1935系列跟随飞天茅台降价 [1] - 线上平台及部分线下批发渠道出现价格跌破2000元/瓶现象 [1] 消费市场变化 - 消费降级趋势明显 酒类从理财工具回归消费本质 [1] - 中老年消费者因健康原因减少饮酒 年轻群体对白酒兴趣偏低 [3] - 夏季高温导致冰啤酒等替代品更受欢迎 白酒需求季节性下降 [4] 营销策略调整 - 茅台股东大会从酒宴改为蓝莓汁替代 反映市场策略变化 [4] - 电商平台出现限时优惠活动 500ml装标价780元并显示"快要抢光" [7][9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：啤酒行业 - **公司**：百威、哈尔滨啤酒、雪花啤酒、珠江啤酒、嘉士伯、蓝妹、科罗娜、教士、健力士、福佳白 纪要提到的核心观点和论据 2025年5月中国市场表现 - 整体销量下滑约10%，超高端价格带下滑5.3%；蓝妹下滑5.5%，科罗娜下滑12%，教士增长28%，健力士增长25%，福佳白下滑17%；百威高端产品下滑6.7%，核心价产品下滑近18%，哈尔滨部分产品表现不佳，雪花下降6.1%，Value价格带产品总体下滑约10% [2] - 健力士预计年底销量超一万吨，全面国产化后毛利结构有望提升15%-20% [2] - 广东地区对整体销售拖累最大，占40%权重，其次是东北地区，占比接近40% [2] 超高端价格带趋势 - 1 - 5月压力逐步减少，相比去年同期降幅收窄，预计全年可能低个位数增长或小幅下滑 [5] 百威品牌发展趋势 - 目前在广东和福建地区面临较大压力，预计三季度末或四季度进入低基数增长阶段 [6] 库存与经销商问题 - 市场需求急剧下降是主要矛盾，经销商因担心产品滞销和低价压缩利润空间而不愿进货 [7][9] 嘉士伯应对措施 - 控货端帮助经销商去库存，调整进货指标；优化经销网络，减少不合理经销商；提升品牌形象，刺激消费需求 [10] 2024年5 - 12月全国啤酒销量情况 - 各月销量均有下滑，6月、9月、11月和12月降幅明显，不同价格带各月增速有差异 [11] 广东市场情况 - 从2024年二季度开始下滑，原因包括珠江97纯生促销、CD类餐饮渠道推进和经销模式差异 [12] - 不同品牌在不同渠道表现不同，百威在直营渠道份额高，哈尔滨在CD类餐饮表现好，珠江在非直营渠道占比多，雪花在部分地区TC类餐饮份额高 [16] - 预计2025年四季度出现变化，采取改变经销商结构和推出新品的措施应对 [17] 市场竞争格局 - 珠江啤酒份额提升，替换哈尔滨和部分百威份额，消费降级使部分消费者转向珠江纯生 [15] - 雪花将百威大型连锁餐饮客户转变为专场店，嘉士伯分走部分高端餐饮及夜店份额 [17] 公司策略调整 - 改变经销商结构，将小经销商纳入一级经销商；聚焦核心渠道，以地方性啤酒为主导产品，加大百威产品推广 [18][19] - 与泰谷合作的创新区域（湖北和安徽）1 - 5月销量显著增长，该模式有望在其他非发达地区推广 [19][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 超高端价格带指平均售价12元以上的产品，包括蓝妹和科罗娜等 [4] - 百威、雪花和珠江啤酒市场覆盖和终端接触模式不同，百威靠经销商覆盖小店，雪花用小经销商区域划分模式，珠江采用深度分销模式 [13] - 小店产品利润度低影响经销商选择，导致2024年广州地区哈啤份额被珠江快速替换 [14]

日料行业复苏趋势 - 日式料理首店热度显著回升，2024年一季度占比同比飙升185.01% [1] - 多个知名日料品牌加速在中国市场布局首店，如鸟贵族、京都御握丸、四代目菊川等 [1][3] - 日料品牌扩张步伐加快，寿司郎已在国内13个城市开设81家门店，肉肉大米日翻台率高达22轮 [5] 品牌扩张与运营策略 - 日料品牌普遍选择一线、新一线城市A类商圈开设大店，如寿司郎进驻朝阳大悦城等核心商圈 [7][8] - 品牌注重高效门店运营和稳定供应链，实现极致性价比 [6] - 肉肉大米背靠日本物语集团，该集团在中国市场已运营5个品牌，包括蟹的岡田屋等知名品牌 [8] 消费趋势变化 - 日料市场向大众化转型，大众化档次占比从20.00%上升至41.18% [9] - 当前日料门店主要集中在200元以下价格带，占比高达88.78% [9] - 性价比日料更受欢迎，如寿司郎"8元一盘"活动、鸟贵族全场18元定价策略 [11] 品牌营销与消费者行为 - 日料品牌注重小红书等年轻化平台营销，寿司郎小红书账号拥有67万粉丝 [11] - 消费者转向更具性价比的品牌和更安全的食材，如肉肉大米以70元提供类似omakase体验 [13] - 精致日料品牌面临挑战，去年杭州客单价400元以上倒闭餐厅中日料占一半 [16] 行业未来发展方向 - 日料品牌需在性价比与品质之间找到平衡点，通过供应链能力支撑产品性能 [17] - 市场逐渐回温，消费者选择更加谨慎，品牌需提升运营稳定性和管理效率 [17] - 价格成为重要因素，但非单纯追求低价，而是价格区间内的极致化产品性能 [17]

上市申请与资本历程 - 武汉大众口腔医疗股份有限公司于5月29日再次向港交所递交上市申请 [1] - 首次申请于2024年11月29日提交但因满六个月未完成上市而失效 [1] - 公司曾于2015年在新三板挂牌并于2018年4月自愿终止挂牌 [1] 业务布局与市场地位 - 公司成立于2007年采用直营连锁模式运营92家医疗机构包括4家医院、80家门诊部和8家诊所 [1] - 机构分布在湖北、湖南两省的8个城市形成以社区为中心的服务网络 [1] - 按2023年收入计算公司在华中地区民营口腔医疗服务提供商中排名第一市场份额约2.6% [1] - 主要业务涵盖综合牙科诊疗服务、口腔种植服务及口腔正畸服务 [1] - 综合牙科诊疗服务占总收入一半以上为最主要收入来源 [1] - 复诊率从2022年的75.3%提升至2024年的79.6%显示较强客户粘性 [1] 财务表现与挑战 - 2022年至2024年营收分别为4.09亿元、4.42亿元、4.07亿元 [2] - 归母净利润分别为4330万元、5010万元及4190万元 [2] - 2024年营收和净利润均较上年下降毛利率从2023年的38.1%降至37.4% [2] - 业绩下滑归因于疫情后经济复苏缓慢导致的消费降级及行业竞争加剧 [2] - 口腔种植服务平均费用从2022年的8460元降至2024年上半年的5767元降幅超30% [2] 资本运作 - 公司曾获中信证券投资、中元九派、致道资本等机构投资 [2] - 2024年9月递表前夕原始机构投资方选择退出 [2] - 公司以1.21亿元回购837.93万股股份投资者退出主要因双方对公司发展持不同意见 [2]

行业现状 - 中国学琴儿童总数在最高峰时期达3000万 [4] - 钢琴销售从两年前开始急剧下滑 珠江钢琴2024年归母净利为-2.36亿元 同比下降4108.2% 2025年一季报显示归母净利-5168.47万元 同比下降162.52% [4][5] - 珠江钢琴2024年总资产3.986.116.422.59元 同比下降12.52% 营业收入677,173,599.36元 同比下降39.97% [6] - 钢琴市场传出崩盘说法 有接近一半的钢琴厂倒闭 标价五万块的钢琴现在5000都没人要 [15] - 德国品牌高天钢琴（Grotrian）破产重组 有接近200年历史 [16] - 2021年我国进口二手钢琴16万台 2022年12万台 2023年下滑至8万台 二手市场价格下跌 实体店销量锐减 [19] 供需变化 - 钢琴毕业生越来越多 琴行也越来越多 行业竞争激烈 [2][3][23] - 培训机构不再需要那么多钢琴老师 有些校长为了缩减开支会自己代课 [26] - 1999年大学扩招以来 音乐等艺术专业招生规模扩招了几十倍 三百多家音乐院系中规模达到千人的音乐院系随处可见 [26] - 艺考生规模占全部考生10%以上 每年钢琴毕业生可达一万人 [26] - 钢琴不是快消品 升级迭代极为缓慢 更新率远低于手机和汽车 [26] - 钢琴老师供过于求 大城市教培机构开出3000元底薪+40元/小时上课提成的低价 [27] 消费趋势 - 消费降级和学科导向转变 计算机、科技、体育类培训成为"中产家庭必备三件套" [13] - 家长更愿意把钱花在数学、英语等学科辅导班 一对一数学补习班价格达500-800元/小时 [13] - 钢琴教育变得远离刚需 颇为奢侈 [13] - 小孩练琴"费妈""费爸" 需要家长投入大量精力 [13] - 钢琴入门不难但枯燥 越学越难 越难越不容易练 [15] - 钢琴从艺术教育的中心地位退出 逐渐边缘化 [35] 历史背景 - 上世纪80年代起 钢琴热席卷中国 学钢琴是时髦又体面的事情 [4] - 2008年前后政策提出钢琴九级以上艺术特长生可在中考时加10分 催生出钢琴培训、钢琴考级的千亿市场 [30] - 钢琴热承托了一代家长对子女教育的寄托 包含阶层跃升的渴望和对西方古典音乐的认可 [32] - 改革开放后的30年是钢琴行业的黄金期 从2010年开始"艺考热"带动钢琴发展 [23][25] 未来趋势 - 钢琴会往通俗化方向发展 高端市场有天赋的学生依旧努力学习古典音乐 大众市场以更轻松方式互动 [35] - 钢琴教育的"精英化"特征依然存在 国际大赛中东方面孔越来越多 [36] - 钢琴不再成为身份象征 消费、教培市场将呈现新形态 行业洗牌、周期下滑是市场重新调整的阵痛 [38] - 钢琴老师尝试在社交平台打造IP 开设网课 推出原创教案 积累生源 [27][28]

茅台价格下跌现象 - 25年散瓶茅台价格跌至2030元 24年原箱价格跌至2130元 逼近2000元大关 [1] - 茅台品牌溢价正在逐渐消失 从硬通货转变为普通消费品 [3] 价格下跌原因分析 - 供需关系失衡：社会囤货量过大 实际开瓶率仅三分之一 导致市场供给过剩 [3] - 消费场景变化：送礼转向健康产品 商务接待标准趋严 经济环境导致消费降级 [3] - 黄牛抛售压力：价格下跌导致黄牛资金链紧张 618电商补贴加剧抛售 形成恶性循环 [3] - 直销体系问题：i茅台平台被黄牛利用 打乱原有经销商体系 价格管控难度增加 [4] 行业影响与投资启示 - 高端白酒行业整体调整：五粮液 泸州老窖等品牌价格同步下跌 行业逻辑发生变化 [5] - 茅台金融属性减弱：从投资品回归消费品属性 需重新评估投资价值 [5] - 品牌价值仍存：茅台品质与品牌优势未变 需关注新消费场景开发 [5] - 投资策略建议：避免盲目跟风 关注年轻消费群体拓展与新产品开发 [5]

2025年上半年马上就要结束了，国内经济开局表现良好。根据最新的数据，一季度国内生产总值达到318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%。同 时，第一季度全国居民的人均可支配收入为12179元，在扣除价格因素后，实际增长率为5.6%。此外，一季度，CPI同比下降0.1%。物价总体保持"稳中有 降"的趋势。 第一，房地产救市政策会更加放宽 近些年，国内银行存款利率是持续下降。以3年期定期存款为例，之前是3.05%，现在已经跌到了1.9%。未来银行存款利率仍有继续下跌的空间。预计从6月 之后，不少储户会因受不了过低的存款利率，选择购买银行理财产品、国债、货币基金等低风险投资品，以便获得更高的投资收益。届时，各家银行的存款 会出现大搬家的情况。 第三，消费降级成为"新常态" 在6月份之后，国内消费市场会出现了一个奇特的现象，就是餐饮、娱乐、旅游等中低端消费市场出现逐步复苏。这主要是近些年，多数老百姓收入增长缓 慢，不少人甚至还失业了。所以，居民消费能力被严重削弱了。 于是，多数家庭只能用手里有限的资金，在低端消费市场进行消费。而像购房、买车、大型家电、奢侈品等中高端消费市场却仍会呈现需求萎缩的态势。 第四，期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场震荡，基础化工和石化板块跑赢指数，部分化工产品价格和价差有变化，各行业受不同因素影响呈现不同态势，如轮胎开工企稳、甜味剂市场价格有望改善等，同时关注行业重要信息如事故、巨头业务调整等[1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价 64.36 美元/桶，环比跌 0.65 美元/桶或-1.01%；WTI 期货结算均价 61.19 美元/桶，环比跌 0.62 美元/桶或-1% [10] - 本周基础化工板块跑赢指数 0.42%，石化板块跑赢指数 1.49%；沪深 300 指数下跌 1.08%，SW 化工指数下跌 0.66% [10] - 涨幅最大的三个子行业为农药 5.71%、涤纶 3.1%、其他塑料制品 2.42%；跌幅最大的三个子行业为炭黑-5.64%、其他化学原料-4.36%、聚氨酯-3.73% [10] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎开工企稳，原料价格下跌，供给端全钢胎开工率 64.8%，环比降 0.2%，同比提 3.9%；半钢胎开工率 78.3%，环比持平，同比降 2.4%；需求端国内外需求复苏，半钢需求旺，全钢需求渐修复；原料端国内橡胶价格下跌 [25] - 金禾实业甜味剂市场价格有望改善，三氯蔗糖成交不乐观，部分让利；安赛蜜弱稳整理，需求清淡；甲乙基麦芽酚需求淡季，区间震荡 [26][27] - 浙江龙盛供需僵持，染料市场气氛平静，分散染料和活性染料市场稳定，成本支撑尚可，需求未好转，价格暂稳 [28] - 胜华新材场内装置停车，碳酸二甲酯企业报价抬升，价格上涨 2.58%，供应装置开工下滑，需求消费态势平稳 [28] - 钛白粉供需双弱成本托底，价格区间震荡，行业景气度承压，供应开工率低，需求处淡季 [29] - 新和成 VA 市场行情偏弱，VE 市场价格下跌，预计 6 月 VA 价格有下行空间，VE 价格总体看跌 [29][31] - 神马股份市场成交刚需，PA66 市场窄幅下行，价格下调 0.37%，成本变动有限，需求采购积极性一般 [32] - 聚合 MDI 市场小幅下跌，价格跌 0.62%，供方检修但需求疲软，预计下周缓慢下跌并趋稳 [32][33] - 纯 MDI 市场平稳跟进，价格持平，装置检修但需求刚需，预计下周窄幅波动 [33][34] - TDI 市场延续涨势，价格涨 4.12%，供应缩量但需求疲软，预计短期区间震荡 [34][35] - 纯碱市场价格弱势下行，轻质纯碱均价跌 0.45%，重质纯碱均价跌 0.14%，供应增加，需求跟进慢，预计下周稳中偏弱 [35][36] - 聚酯类农药中高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯市场暂稳或高位运行，供应有保障或紧张，需求平稳或尚可 [37][38] - 煤化工煤炭价格小幅震荡，行业底部企稳，煤炭供应收缩，需求先弱后有释放；甲醇和合成氨弱势运行 [38][39] - 化肥区间运行，磷肥小幅震荡，氯化钾供需双弱，磷酸一铵偏稳，二铵报价稳定，氯化钾供应紧需求弱 [39][40] - 华鲁恒升尿素震荡走弱，醋酸涨跌互现，辛醇报价上行，己二酸多空交叠企业挺价 [41] - 宝丰能源焦炭进入第二轮提降，聚乙烯价格走弱，焦炭供应波动不大，需求不佳 [42] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为原盐 93.64%、草甘膦 5.88%、二氯甲烷 5.13%、甲苯 4.48%、硫酸 4%；下跌前五位为电石-90%、丁苯橡胶-7.75%、天然橡胶-7.74%、苯胺-6.68%、丁二烯-6.67% [43][45] - 价差上涨前五位为合成氨价差 22.26%、TDI 价差 14.86%、DAP 价差 8.15%、ABS 价差 7.35%、己二酸-纯苯 6.55%；下跌前五位为 PTA - PX -13.08%、丁二烯-液化气-8.82%、环氧丙烷-丙烯-8.13%、聚丙烯-丙烯-7.58%、丁二烯-石脑油-6.95% [44][45] 本周行业重要信息汇总 - 山东友道化学爆炸，康宽及其中间体 K 胺价格或上行 [1] - 日本三井化学等海外化工巨头退出部分业务，供给出清继续 [1] - OPEC+维持产量配额，5 月 31 日讨论 7 月增产 [1][2] - 两家法院阻止特朗普政府关税 [2] - 美国 4 月成屋签约销售指数环比大跌 6.3% [1][2] - 比亚迪降价引发汽车价格战担忧，港股汽车股大跌 [3]