公司运营与财务 - 2024 年研发投入 29.29 亿元，同比增长 5.83%，研发投入占营收比重 8.28% [4] - 2024 年海外收入占比 31.09% [5] - 2024 年整体毛利率为 18%，得益于产品结构优化、海外市场拓展及成本控制 [31] - 2024 年全年出货约 63GWh，动力出货占比约 65%，储能出货占比约 35% [40] - 拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中的回购股份为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），不送红股，不转增股本 [11] 社会责任与 ESG - 2024 年全年对外捐赠 2,648 万元，多领域践行社会责任 [3] - 聚焦 ESG 战略，力争 2027 年运营碳达峰、2040 年运营碳中和 [10] - 优先选择环保表现优秀的供应商，设立供应链年减碳 5%的目标，推动电芯主材供应商开展产品碳足迹认证 [20] - 金寨工厂通过 TUV 莱茵认证，成为业内首个磷酸铁锂储能电池制造零碳工厂 [21] 产品与技术 - 推出 G 刻、星晨等第三代高性能动力电池产品，发布第一代全固态“金石”电池，面向商用车市场推出 G 行品牌系列，加速研发新细分市场产品组合 [6] - G 刻电池采用 5C 超级快充技术，9.8 分钟内充电至 80%，15 分钟内充电至 90% [16] - 储能产品获国标 GB、美标 UL 等多项国际权威安全认证 [12] - 建立 AI 控制塔平台和大数据智能预警系统，实现生产监控和产品全生命周期数字化安全保障 [18] - 建立全链条自主研发体系，磷酸锰铁锂材料压实密度和低温性能显著提升，加速固态电池关键材料研发 [25] - 累计申请专利 10,556 项，其中发明专利 4,622 项（含 303 项国外专利），主持及参与标准制定共计 92 项 [29] - 产品均符合相关标准，是新强标牵头起草单位之一 [30] - 构建涵盖多种形态的半固态电池产品体系，推出车规级全固态电池“金石电池” [35] 市场与客户 - 乘用车客户结构优化升级，与国内主流车企建立合作，产品配套向中高端渗透，拓展海外市场 [26] - 在商用车领域与吉利商用车、一汽解放等多家头部车企合作，与三一重卡联合开发的 MTB“魔塔电池”第二代产品量产 [22] - 2024 年在新能源物流车市场电池装机量位居第二，重卡细分市场占有率突破 4% [33][34] - 储能产品覆盖欧洲、非洲、美洲、亚太等全球重要市场，Gotion Grid 5MWh 储能液冷集装箱循环次数可达 15,000 次以上，可实现系统运行寿命 20 年以上，支撑储能 35%的出货占比 [24] 产能与供应链 - 稳步推进全球化产能布局，国内产能建设聚焦保供增效 [7] - 将原 UC 工厂建设产能由年产 20GWh 变更为年产 28GWh，预计 2026 年底可达使用状态 [17] - 打造全球一体化供应链管理体系，建立供应商资格认证与准入标准，构建本地化供应链能力，强化与战略供应商协同 [13] - 截至报告期末，越南电芯工厂已建成并投产，摩洛哥、美国伊利诺伊州和斯洛伐克的工厂均在稳步推进 [40] 风险应对与发展策略 - 通过平衡外币资产、外汇套期保值等举措规避外汇市场汇率波动风险 [15] - 通过优化能源结构、升级智能制造、协同供应链减碳及强化循环回收实现业务增长与碳减排目标协同 [19] - 通过海外产能与供应链体系搭建应对中美关税战可能带来的长期影响 [32] - 搭建国际运营风控体系，围绕友好国家探索新应用场景，完善海外供应链与售后体系应对海外项目风险 [39][40] - 资本开支聚焦海外项目落地和国内产线升级扩容 [38] - 推进产品技术升级、客户结构优化，打造精益管理体系，采取成本管控措施驱动盈利增长 [36] - 通过发行存托凭证、引入战略投资者、银行贷款等方式拓展融资渠道 [37]

公司基本信息 - 证券代码 301303，证券简称真兰仪表 [1] - 2025 年 5 月 8 日下午 15:00 - 16:00 通过全景网“投资者关系互动平台”召开业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长、总裁李诗华等 4 人 [2] 社会责任与 ESG - 2025 年 4 月 24 日披露的年度报告公告事项中已发布《真兰仪表 2024 年环境、社会及公司治理报告》 [2] - 2024 年通过安装光伏板等一系列措施推进社会责任担当和可持续发展，对外捐赠 90,000 元 [4] 市场与业务发展 - 以全产业链业务发展模式为基础，从传统业务拓展到智能领域，将利用全产业链和规模优势降本增效，扩大业务范围，巩固市场份额 [3] - 利用国际品牌与销售网络优势，加大国际市场投入，扩大海外业务份额 [3] - 积极开拓水表、汽车零部件业务等第二增长曲线 [3] - 2024 年新增汽车零部件业务收入 5900 万元，占总营收 3.93%，未来将加大投入，开拓合作机会 [7] - 2024 年 5 月开始布局水表业务，2025 年将加大力度开拓，预计营收较 2024 年有一定增长 [9] - “真兰仪表科技有限公司燃气表产能扩建项目”达到预定可使用状态日期从 2025 年 4 月延长至 2026 年 6 月，截至 2024 年底已累计投入 19,201.86 万元 [9] 股价与市值管理 - 股价受多重因素影响，公司未来不排除采取回购股票、大股东及核心高管增持等方式维护市值稳定，但无明确意向和决议 [3] - 2025 年 2 月发布《市值管理制度》，涉及多项市值管理工具，包括股份回购，公司关注股价表现并研究工具使用可行性 [5][7] 业绩情况 - 2023 年营业收入 1,344,82.89 万元，净利润 31,389.14 万元；2024 年营业收入 1,501,21.94 万元，净利润 32,067.78 万元；累计分红 20,732 万元，2025 年 4 月预计分红 10,220 万元 [5] - 2025 年一季度营业收入 32,931 万元，较上年同期增长 21.62%，净利润 7,074.20 万元，较上年同期增长 10.54% [8] 研发投入 - 在上海、北京等地建立多个研发中心，近三年研发费用占比平均为 6.84%，2024 年研发投入 10,495.72 万元，同比增长 17.41% [10] - 在多种产品研发及认证上持续投入，保持产品竞争优势 [10][11] 其他 - 公司生产的主要产品及相关零配件目前暂不涉及直接从美国本土进口 [6] - 2024 年度暂没有出口美国的业务 [9] - 分红比例依据盈利和经营情况制定，近三年分红额度保持增长，2022 - 2024 年分别分红 6,424 万元、10,220 万元、14,308 万元 [7]

纪要涉及的公司 昊华科技、中化蓝天、巨化、三美、瓮福公司、霍尼韦尔、新南院、西南院梅山基地、新川院、首钢 纪要提到的核心观点和论据 财务数据 - 2025年一季度，昊华科技营收31.57亿元，同比增长10.96%；净利润2.14亿元，同比增长21.67% [2][3] - 2024年总资产301.51亿元，归母净资产171.19亿元，营业收入139.66亿元，净利润11.05亿元，同口径比较净利润与去年基本持平 [3] 业务板块表现 - **制冷剂板块**：表现亮眼，均价42,000 - 43,000元/吨，高于同行；一季度毛利率同比增16个百分点至43%，收入约6.86亿元，毛利近3亿元，同比翻倍；主要因产品结构、配额利用率差异及生产基地统计差异 [2][4][6][7] - **聚合物板块**：一季度亏损近1,000万元，同比减少约5,000万元；2024年晨光院聚合物板块亏损约4,500万元，与2023年相比下滑近2亿；受折旧、产能爬坡、竞争加剧影响，预计明后年向好 [2][10][16][17] - **电解液业务**：价格改善但受产能释放影响，一季度毛利亏损约2,400万元，同比亏损增加50%；四川新能源10万吨电解液项目刚投产，受折旧和费用化利息拖累盈利 [2][7][17] - **高端制造板块**：一季度毛利同比降18.6%，毛利率降至8.7%，受政策性因素产品未及时交付致库存积压；4月开始回升，特品业务好转；未来发展趋势乐观，国防开支预算占比增加带来前景 [2][12][20][25] - **电子化学品板块**：发展良好，一季度毛利润增长25% - 26%，电子特气表现突出 [4][37] - **工程技术业务**：在手订单接近40亿元，足够支撑未来两三年工作；催化剂项目预计今年投产，将增加催化剂需求 [4][33][34] - **航空化工材料**：保持良好增长势头，西北院和海化院等相关业务均有增长 [5] - **碳减排板块**：2024年上半年利润同比增长30%以上，全年几乎无增长，一季度毛利下降；与工程进度、收入确认准则有关 [31] 其他企业情况 - 中化蓝天上市部分一季度业绩同比增长约200%，制冷剂均价比巨化高1万多元，因专注高端应用及客户直销；通过联营和合营企业获稳定投资收益 [2][11][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年多个项目进入折旧期，总投资约21亿元，预计折旧增加30%以上，对整体盈利有负面影响 [4][18] - 产品定价机制分暂定价和事后核定价格，市场化竞价机制引入对企业有利 [26][27] - 一季度报表库存增加因特品需求恢复但未拿货，临潼院4月商品库存达2亿2,700万元，年初为1亿4,000万元 [28] - 新川院碳检测及PSA变压吸附技术在新疆大型煤化工基地建设中有旺盛需求，公司积极参与招标 [35] - 首钢项目自2017年起持续使用浩华科技产品，长期合作带动相关配套产品和服务增量贡献 [36] - 投资者可参加本周五下午策略会与公司领导交流获取详细信息 [41]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，时间是 2025 年 4 月 28 日，地点在杭州市文二西路 738 号西溪乐谷创意产业园 [2][3] - 参与单位包括泓德基金、大成基金等众多机构投资者以及陈雄威等个人投资者，上市公司参会接待人员有董事长兼总裁俞锋等 [2][3] 业务经营情况 2024 年度及 2025 年一季度业务数据 - 2024 年生产熟料 1515.99 万吨，下降 4.40%，外销熟料 420.95 万吨，下降 9.91%，熟料销售毛利率 21.97%，上升 1.32 个百分点；生产水泥 1659.22 万吨，下降 1.65%，销售水泥 1653.64 万吨，下降 1.46%，水泥销售毛利率 24.23%，下降 1.15 个百分点；全年营收 54.48 亿元，下降 14.83%，净利润 5.92 亿元，归属上市公司股东净利润 6.27 亿元，下降 15.70%，扣非后归属上市公司股东净利润 4.74 亿元，经营性净现金流 10.39 亿元，基本每股收益 0.66 元，加权平均净资产收益率 7.09%，经营业务综合毛利率 26.16%，销售净利率 10.86% [3] - 2025 年一季度营收 9.51 亿元，增长 4.64%，归属上市公司股东净利润 0.80 亿元，增长 447.61%，扣非后归属上市公司股东净利润 0.60 亿元，增长 200.61%，经营性净现金流 0.84 亿元，增长 686.27%，基本每股收益 0.09 元，增长 0.73 个百分点，综合毛利率 27.41%，增长 5.05 个百分点，销售净利率 7.28%，增长 9.54 个百分点 [4] 各业务板块表现 - 主业方面，西北区域联合收购新疆博海水泥，华东区域提升基地综合竞争力，西南区域生产线能耗工艺指标达行业先进水平 [4] - 骨料业务保持高利润率，推进新骨料生产线项目；环保业务强化管理，开拓固废市场，完成怀宁上峰环保协同处置项目；物流业务服务主业，外部海运运输体量增长 4.33% [5] - 光伏新能源方面，推进项目开发，电站运行稳定，拓展充电桩业务，完成管理平台开发，取得 4 项软著证书，2024 年光伏发电 1869.97 万度，增长 206%，储能放电量 107.45 万度，增长 128%，89%企业自用，减少外部电力支出 1007.4 万元，节约标煤约 5623 吨，减少二氧化碳排放约 15408 吨 [5][6] 成本控制情况 - 2024 年熟料可控成本下降 3.14 元/吨，水泥可控成本下降 2.10 元/吨，熟料平均标准煤耗降至 98.58 公斤/吨，下降 3.53 公斤/吨，熟料平均综合电耗 51.54 度/吨，下降 0.57 度/吨，水泥粉磨电耗 27.81 度/吨，下降 0.81 度/吨 [6] 主业链绩效 - 近五年销售毛利率和平均净资产收益率（17.83%）保持水泥行业上市公司第一，净利润率、人均营业利润、总资产报酬率保持前二、前三水平 [7] - 盈利能力提升空间：2025 年计划熟料可控成本再降 5 元/吨，水泥再降 3 元/吨；优化费用控制；抓住行业反弹和并购重组机会 [7][8] - 分红情况：2013 年上市未募资，已实施 11 次权益分派方案，累计分红 38.19 亿元（含回购）；2024 年拟每 10 股派现 6.30 元（含税），合计 6 亿元（含税），占归母净利润 95.73%，股息率排水泥行业上市公司第一，A股公司前十；未来三年现金分红不低于当年归母净利润 35%，每年不低于 4 亿元 [8] 投资翼绩效 - 与专业机构合作进行新经济股权投资，聚焦半导体、新能源、新材料领域，已投资 24 个项目，累计投资额超 17 亿元，2024 年股权投资净利润贡献比例达 22.6%，五年累计盈利 5.3 亿元 [9] - 晶合集成项目获投资收益 1.66 亿元，光智科技等多家公司有上市相关进展 [9] 战略规划 - 适度加大股权投资业务投入，坚持提升主辅业产业链效率，形成建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动格局，力争培育第二成长曲线业务，形成“三驾马车”协同发展格局 [10] - 2025 年聚焦主业提质增效，深化股权投资，提升业务规模实力与竞争力，培育转型新业务 [10] 提问环节要点 业务利润与分红 - 2024 年水泥熟料主业利润贡献占比约 55%，产业链延伸翼及投资翼各占约 22% [10] - 2024 - 2026 年每年现金分红不低于当年归母净利润 35%，不低于 4 亿元，不足时用历年未分配利润补足 [10][11] 行业政策与趋势 - 供给端政策有利于淘汰落后产能，优化产能结构，对下半年行业发展趋势有信心，因需求下降收窄、政策支持、行业自律提升、成本下降等因素 [11][12] 投资标的与策略 - 部分投资标的与产业政策匹配，一家已申报 IPO，两家进行资本化运作，未来往上游的上游布局 [13] 成本控制 - 2024 年建材主业营业成本下降 9.50%，生产成本和费用控制有优化空间，2025 年熟料成本降 5 元/吨，水泥降 3 元/吨，新能源业务降本效果将体现 [14] 区域盈利与项目 - 西南区域价格有望提升，西北区域毛利率居首，乌国项目经营好转 [14][15] 行业应对战略 - 采取稳健务实策略，降本增效，延伸产业链，适度进行新经济股权投资 [15] 骨料业务 - 骨料业务依托现有资源，目标年总产能 4000 万吨，中期毛利率降至 50%左右 [15][16][17] 市值提升 - 按新五年规划发展业务，保障基石建材业务，强化股权投资，培育第二成长曲线业务 [16][17] 水泥业务 - 去年水泥销量下滑低于行业水平因产能提升，未来并购聚焦华东、西北和西南区域 [17] 碳减排与交易 - 采取余热发电等措施减排，通过光伏替代传统电力，关注研究碳交易，制定低碳发展路线图 [17][18] 行业集中度与融资 - 行业并购重组未来会增加，融资首先考虑成本问题 [18] 未来投资规划 - 主业生产线提升竞争力，协同处置环保、物流、新能源业务升级，新经济股权投资加大力度，争取 2030 年总投资达 30 亿元，培育新质材料产业 [18][19][20]

绿色低碳供应链的核心观点 - 绿色低碳供应链是国际潮流和大势所趋，已成为全球产业竞争制高点 [1] - 中国作为制造业出口大国，需主动布局绿色低碳供应链以筑牢外贸竞争新优势 [1] - 绿色低碳供应链强调减少碳排放，实现经济效益与生态效益的统一 [1] - 覆盖商品设计、采购、生产、包装、销售、消费和回收全链条 [1] - 注重供应链上下游企业在碳减排过程中的协调配合 [1] 全球供应链绿色低碳转型的背景 - 发达国家跨国企业主动开展供应链脱碳工作，带动全球供应链朝低碳甚至零碳方向转型 [1] - 发达国家加速构建以碳排放为核心的贸易政策，如美国《清洁竞争法案》、欧盟碳边境调节机制等 [2] - 区域贸易协定中环境规则约束强化，与贸易规则融合度提高 [2] - 发达国家制造碳关税、碳标签、碳减排认证等"碳壁垒"，要求追溯产品全生命周期供应商信息 [3] 绿色低碳供应链的战略意义 - 有助于接轨国际贸易规则、应对国际"碳壁垒" [2] - 可减少合规成本，提升绿色贸易竞争力 [3] - 为出口企业提供新机遇新赛道，如新能源汽车、锂电池、光伏产品等外贸"新三样" [4] - 2024年新能源汽车、锂电池、光伏产品出口总额再次突破万亿元 [4] 绿色低碳供应链的特点 - 强调全链条绿色低碳管理，从供应链最前端到最末端 [1] - 注重挖掘供应链上的碳资产，开拓更广阔的市场空间 [3] - 低碳零碳产品显示出更强的国际竞争力，高能耗产品被逐步淘汰 [3] 推动绿色低碳供应链的政策建议 - 引导行业龙头企业开展供应链脱碳，带动整个供应链绿色转型 [5] - 推动财税政策和金融政策协同发力，支持企业打造低碳零碳供应链 [6] - 加强碳足迹管理，精准测度贸易隐含碳 [6] - 加强绿色低碳产业链国际合作，生产国和消费国共同承担碳排放责任 [7] 绿色低碳供应链的实践案例 - 乳制品龙头企业伊利与其战略合作伙伴打造"零碳联盟"，实现从牧场到餐桌的全链路减碳 [5] - 运用国家间投入产出分析技术，精准核算生产过程中所有投入品的碳排放数量和流动轨迹 [6]

碳市场发展现状 - 全国碳市场包括强制性的碳排放权交易市场和自愿性的碳减排交易市场，二者互为补充并通过配额清缴抵销机制相衔接 [4] - 2024年全国碳市场碳排放配额年成交量1.89亿吨，年成交额181.14亿元，创2021年上线交易以来新高 [6] - 全国碳市场CEA累计成交量6.3亿吨，累计成交额430.33亿元，已成为全球最大碳市场 [7] 碳市场运行机制 - 2024年交易集中在下半年，四季度成交量占全年79%，12月成交量7536.55万吨为全年峰值 [6] - CEA收盘价在2024年四季度稳定在97-106元/吨区间 [7] - 2024年换手率3.5%，较2021年和2023年的2.0%显著提升 [6] 碳市场制度建设 - 已建立33项规章制度和技术规范，形成"行政法规+部门规章+规范性文件+技术规范"的多层级法律制度体系 [5] - 2024年2月国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为碳市场提供上位法依据 [5] - 生态环境部发布配额分配方案，规定配额结转量与净卖出量正相关，消除企业"惜售"心态 [6] 碳市场技术影响 - 碳价代表社会节能降碳边际投资成本，促进生物质掺烧、绿氨掺烧等低碳技术应用 [7] - 煤电低碳化改造行动方案推荐三种技术路线，碳市场加速了前两种技术的推广应用 [7] - 企业建立碳减排技术储备库并动态更新，促进碳减排技术产业化 [8] 碳市场国际化发展 - 《巴黎协定》框架下碳信用促进气候资金跨国流动，降低减排成本 [1] - 推动国际碳资产以人民币结算，带动人民币国际化 [1] - 吸引"一带一路"国家参与交易，提升碳市场国际影响力 [11] 碳市场发展建议 - 扩大参与主体至金融机构、基金公司和个人投资者等多元主体 [9] - 引入配额有偿使用机制，建立一级市场提供流动性和价格参考 [9] - 开发碳金融衍生产品，丰富市场供给并提升活跃度 [9]

报告行业投资评级 - 对Kstar、Envicool的投资评级为买入，对Kehua的投资评级为中性 [1][2] 报告的核心观点 - 数据中心供应链公司数据中心容量扩张需求强劲，有望持续到2025年甚至2026年，但因国内太阳能逆变器和中国ESS需求不确定、激烈的价格竞争以及美国关税影响，下调Kstar、Envicool、Kehua 2025E - 30E的EPS和12个月目标价 [1] - 更看好Kstar，因其长期增长潜力稍快、利润率更高、估值更具吸引力；Envicool长期增长潜力最高，维持买入评级 [2] 各公司情况总结 Kstar（002518.SZ） - **业绩情况**：2024年第四季度和2025年第一季度业绩公布，2024年第四季度销售/净收入同比-9%/-76%，2025年第一季度同比+14%/-17%；2024年第四季度销售未达预期，但净利润与预公告一致，2025年第一季度业绩总体符合预期 [5] - **业务板块** - **数据中心业务**：2024/2H24/1Q25数据中心及智能电力产品分别增长4%/7%/10%+，毛利率稳定；互联网和电信、金融客户分别占国内细分市场销售的35%、30% - 40%，互联网和电信客户增长势头强劲；UPS占2024年细分市场销售的>80%，正在推广1200kW UPS解决方案，扩大铅酸电池产能至2GWh，计划在2025年第三季度推出HVDC产品；2024年中国/海外销售贡献约50%/50%，预计海外市场稳定增长 [6] - **太阳能逆变器业务**：2024年销售额约8亿人民币，同比-6%，国内/海外市场销售占比80%/20%；2024年细分市场毛利率同比下降高个位数百分点，2025年第一季度公司整体毛利率未达预期主要是由于部分低利润率的国内太阳能逆变器订单；未来将加强国内订单盈利能力控制，加大海外太阳能逆变器业务投资 [9] - **储能业务**：2024年销售额约4亿人民币，同比约-70%，主要来自海外市场；公司预计2025年细分市场销售增长30% - 50%，受向SolarEdge发货逐步正常化以及海外住宅和工商业ESS需求增长的支持 [9] - **盈利和目标价调整**：平均下调2025E - 30E的EPS 17%，主要反映太阳能逆变器需求前景疲软、细分市场利润率下降以及对经营杠杆的影响；12个月目标价降至30.9元人民币，维持买入评级 [7] Envicool（002837.SZ） - **业绩情况**：2024年第四季度和2025年第一季度业绩未达预期，主要由于数据中心项目收入确认延迟、运营费用因员工扩张增加以及数据中心冷却产品组合临时不利变化 [11] - **业务板块** - **数据中心机房冷却业务**：2024/2H24细分市场销售同比增长+49%/+34%，符合预期；2024年第四季度和2025年第一季度增长受数据中心冷却项目建设进度影响，库存同比分别增长31%/79%，合同负债同比分别增长+24%/+107%；2024年液冷产品销售额约3亿人民币，预计2025年末和2026年液冷需求将进一步上升；2024年细分市场利润率为27%，同比-2pp，主要由于产品组合变化；未来海外数据中心订单增加将带来积极影响，而国内超大规模数据中心相关订单将稀释细分市场毛利率 [13] - **ESS冷却业务**：2024/2H24 ESS冷却销售同比增长23%/32%，未达预期10%/15%，主要归因于价格下降幅度大于预期；2024年机柜冷却（主要是ESS冷却）细分市场毛利率为31%，同比+0.2%；国内ESS冷却市场竞争激烈但近期有所稳定 [14] - **盈利和目标价调整**：平均下调2025 - 30E的净利润31%，主要反映美国关税上调对ESS冷却发货和利润率的影响以及运营费用增加；12个月目标价降至37.4元人民币，维持买入评级 [15] Kehua（002335.SZ） - **业绩情况**：2024年第四季度和2025年第一季度业绩未达预期，销售/净收入2024年第四季度同比-10%/+24%，2025年第一季度同比+3%/-15%，主要由于可再生能源产品销售和利润率低于预期以及资产减值损失 [21] - **业务板块** - **数据中心和智能电力产品业务**：2024/2H24/1Q25销售同比分别增长+30%/+60%/+21%和-9%/-32%/-38%，合计同比+14%/+25%/-6%；订单增长迅速，主要受中国互联网客户支持，在腾讯订单中钱包份额高，在阿里巴巴和字节跳动订单中的渗透率增加，以及金融客户自建数据中心需求；预计2025年下半年中国互联网客户的数据中心建设和租赁需求将高于上半年，并积极与这些客户合作开展海外数据中心建设 [21][23] - **IDC服务业务**：2025/2H24/1Q25收入分别增长-5%/-4%/+5%，2025年第一季度销售增长主要归因于强劲的计算能力租赁需求；细分市场毛利率受北京新运营数据中心折旧成本增加的影响；公司预计2025年细分市场销售增长15% - 30% [25] - **可再生能源业务**：太阳能逆变器和ESS产品2024年销售同比-39%/-9%，尽管2025年第一季度细分市场销售增长5%；2024年太阳能逆变器和ESS产品毛利率分别为13%和16%，主要受激烈的价格竞争影响；2024年记录了2.58亿人民币的资产减值损失，主要与国内可再生能源业务的库存减记和坏账准备有关；预计2025年细分市场销售下降6% [25] - **盈利和目标价调整**：平均下调2025E - 30E的EPS 22%，主要反映太阳能逆变器需求前景疲软、细分市场利润率下降、对经营杠杆的影响以及2025年第一季度可转换债券转换后股份数量增加10%；12个月目标价降至42.8元人民币，维持中性评级 [24] 各公司投资分析 Kstar - **投资论点**：专注电力转换技术，为数据中心和ESS提供稳定电源，预计公司将实现稳健的收入/净利润增长，主要受数据中心收入回升和新能源业务复苏的推动；数据中心业务有进一步上升空间，考虑到其长期增长前景、更好的利润率和回报以及有吸引力的估值，给予买入评级 [28][30] - **目标价风险与方法**：12个月目标价30.9元人民币基于2026E的22倍市盈率 [31] Envicool - **投资论点**：专注精密冷却技术，帮助数据中心和ESS在可控环境中运行并提高能源利用效率；随着对生成式AI的关注和投资增加，液冷在数据中心领域将越来越受欢迎，推动公司收入增长；当前股票估值有吸引力，给予买入评级 [33][35] - **目标价风险与方法**：12个月目标价37.4元人民币基于2026E的32倍市盈率 [36] Kehua - **投资论点**：是中国UPS市场的领导者，提供全球有竞争力的电源管理产品；预计受益于国内数据中心资本支出上升周期，但当前股价已反映了终端客户资本支出增长的乐观前景；考虑到当前估值水平，风险/回报相对平衡，给予中性评级 [38] - **目标价风险与方法**：12个月目标价42.8元人民币基于2026E的25倍市盈率 [40]

近些年来，全球造纸行业正在掀起一股寻求绿色低碳发展新路径的热潮，其所关注的维度包括：使用碳 排放低的原材料、应用生物质能源替代化石能源、优化生产工艺、强化供应链绿色管理等。 作为造纸产业的上游环节，在面对绿色转型发展这一全球性话题时，浆纸领域正在积极通过技术创新和 绿色化生产，来提升生产效率以及降低碳排放。全球最大的商品浆生产商书赞桉诺，亦是推动行业可持 续发展的拥趸。 在接受21世纪经济报道记者专访时，该公司可持续发展、传播与品牌全球执行副总裁玛露·派瓦（Malu Paiva）和可持续发展总监玛丽娜·内格里索利（Marina Negrisoli）均表示："浆纸行业脱碳的主要挑 战，在于议题一直在演变，有些技术性问题甚至也是世界性难题，需要通过与产业链其他利益相关方共 同合作，寻求有效的解决方案。" 自2022年开始，书赞桉诺正式开启在中国的可持续发展工作，其内容一方面为致力于在华相关业务与可 持续发展议程更紧密相连，另一方面则是探索如何在中国更好地达成可持续发展长期目标并提出倡议。 玛丽娜·内格里索利告诉21世纪经济报道记者："我们制定了2030年的碳减排目标，即到2030年公司整体 碳排放强度降低15%。 ...

财务表现 - 2025年一季度总营业收入7.35亿元 利润总额0.56亿元 归母净利润0.53亿元 经营情况较上一季度明显改善 [1] - 2024年光伏废气治理设备收入6.46亿元 占总收入31.45% [1] - 2024年光伏产品收入6.44亿元 占营收31.35% 同比增长17356% [2] 主营业务与技术优势 - 主营业务为制程污染防控设备和末端污染治理设备的研发生产销售 服务泛半导体 精细化工 汽车制造 钢铁冶金 水泥建材等行业 [1] - 光伏废气治理设备全球领先 电池转换效率26.5% 双面率80% 光致衰减为"0" 功率温度系数-0.30%/K [1] - 拥有低温液态催化脱硝技术 环境污染协同处理技术等核心技术 形成技术壁垒 [2] - 在TOPCon电池技术 高效脱硝技术 超重力吸附技术等领域拥有丰富专利和技术积累 [2] 市场地位与客户合作 - 与全球光伏电池片出货量前五大 组件出货量前十大的企业建立合作关系 市场占有率高 [1] - 2024年与中建材集团合作烟气治理设备项目 与河南中联合作水泥固碳项目 [3] - 积极拓展水泥行业超低排放改造市场 半导体与汽车制造领域污染治理设备市场 [3] 行业前景与增长动力 - 全球碳减排背景下环保政策趋严 行业将进入快速发展阶段 [3] - 大气污染治理项目投资额快速增长 带动环保专用设备制造业发展 [3]

公司成立与股权结构 - 菊海苍田（河北）园林绿化有限公司近日成立，法定代表人为陈文利，注册资本400万人民币 [1] - 两舱易园农业文化旅游（河北）有限公司持股70%，北京绿海天成园林绿化有限责任公司持股30% [1] 经营范围 - 主营业务包括园林绿化工程施工、工程管理服务、农林废物资源化无害化利用技术研发 [1] - 涉及可再生能源领域，包括太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、储能技术服务 [1] - 包含环保相关业务，如土壤环境污染防治服务、土壤污染治理与修复服务 [1] - 涵盖碳减排技术研发，包括碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发 [1] - 提供农业相关服务，如智能农业管理、灌溉服务、农业机械服务 [1] 公司基本信息 - 企业类型为其他有限责任公司，营业期限为2025-4-27至无固定期限 [1] - 注册地址为河北省廊坊市文安县城西环路盘东侧（人和路415号）135室 [1] - 国标行业分类为水利、环境和公共设施管理业>公共设施管理业>市政设施管理 [1]