宏观环境 - 美国稳定币法案通过众议院投票 要求以美元或美债作为储备资产 巩固美元主导地位并可能化解美债危机 [2] - 国内"反内卷"政策释放利好 带动黑色系与建材系商品期货上涨 乐观情绪传导至其他商品领域 [2] - 国内外宏观环境改善 部分供需平淡的商品有望维持偏强格局 [2] 原油市场 - OPEC+决定8月增产54 8万桶/日 9月可能再增54 8万桶/日 2023年减产产能将全部恢复 [2] - 北半球夏季用油旺季需求强劲 美国商业原油库存周度减少385 9万桶至4 22亿桶 同比减少1806 4万桶 [3] - 美国炼厂开工率达93 9% 环比增0 7个百分点 处于年内高位 [3] - 原油供需双强 预计后市维持震荡偏强走势 对沥青形成成本支撑 [4] 沥青供需 - 国内沥青装置检修量57 4万吨 周度降0 8万吨 产能利用率34 3% 周度增0 4个百分点 [5] - 沥青周产量57 2万吨 环比增0 6万吨 厂家出货量41 4万吨 周度增4 0% [5] - 沥青厂库库存77 3万吨 周度降4 1% 同比降32 9% 社会库存182 7万吨 同比降33 6% [5] 市场展望 - 沥青期货2509合约维持震荡上涨 价格重心稳步抬升至3650元/吨 [1] - 需求旺季支撑下 尽管供应增加 但库存持续去化 预计后市延续偏强走势 [1][5] - 宏观氛围改善叠加原油成本支撑 沥青期货将维持震荡偏强格局 [6]

"大而美"法案的影响 - 法案将在十年内使美国赤字增加3.4万亿美元，并导致约1000万美国人失去医疗保险 [1] - 延续了特朗普任期内《减税与就业法案》，并将美国政府债务上限提高5万亿美元 [1] - 法案通过对外加关税和对内减税的方式，试图吸引外资并促进制造业回流，但争议较大 [2] - 减税导致联邦政府债务率从2024年的123%上升至132%，赤字率继续提升 [3] - 新财年企业税率从21%降至15%，同时国防开支增加 [3] "天才法案"与稳定币策略 - 法案规定支付型稳定币必须锚定美元，并对数字资产转账免税，以提升美元稳定币在跨境支付中的占比 [2] - 强制稳定币发行方将储备资产买入短期国债，形成"美元—稳定币—美债"闭环，增加美债流动性和持有量 [2] - 预计到2030年全球稳定币市值将超过2万亿美元，其中1.6万亿美元可能锁定短期美债 [2] - 目前稳定币规模超过2000亿美元，95%锚定美元，未来增长将直接支撑美债需求 [4] - 该策略旨在通过链上美元霸权稳定美债市场，效果将影响美债价格和政府经济政策 [4] 经济与行业前景 - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化"，25%行业恶化是经济衰退表征之一 [1] - 美国加征25%汽车及零部件关税和50%铜、钢铝及衍生品关税，加剧经济前景不确定性 [1] - 若二季度经济数据继续负增长，美国可能陷入技术性衰退 [1] - 减税法案劫贫济富，削减医保和低保福利，可能降低底层民众消费能力并加剧社会撕裂 [3] - 医保减少可能进一步降低医药医师供给，增加底层民众医疗支出 [3] 结构性矛盾 - 对外加税和对内减税时差明显，加税谈判进展不理想，减税和增支却立即生效 [3] - 法案削减福利并抬高食物援助年龄门槛，可能抑制消费并加剧社会不稳定 [3] - 稳定币策略能否成功消化新增美债，取决于市场对美元和美债的接受度 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅上涨 道指涨0.48% 纳指涨0.33% 标普500指数涨0.27% [1] - 台积电涨超2% 第二季度净利润超市场预期并创历史新高 [1] - 百事涨超5% 第二季度营收227.26亿美元 超市场预期 [1] - 英伟达和微软涨约1% 再创历史新高 总市值分别达4.2万亿美元和3.8万亿美元 [1] - 中概股方面 水滴涨超28% 蔚来涨超6% 斗鱼、知乎、金山云、爱奇艺涨超2% [1] 公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋出售22.5万股公司股票 套现3800万美元 成交均价171.49美元 为预设交易计划的一部分 [6] - 特斯拉官宣Model Y L车型 为大六座豪华SUV 预估售价约40万元 计划金秋上市 [7] - 特朗普称与可口可乐沟通修改配方 公司回应暂不调整 [8] - 谷歌将于8月20日举办新品发布会 推出Pixel品牌硬件 展示AI技术与移动设备融合 [9] 行业及政策动向 - 美国众议院推进加密货币相关立法 本周审议三项关键法案 包括CLARITY法案和GENIUS法案 [4] - 美国6月PPI通胀数据意外不及预期 批发通胀表现温和 商品价格上涨被服务价格下滑掩盖 [3]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及宏观经济、金融市场、贸易、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **6月海外风险上升，新一轮波动率抬升周期开启** - **国内经济引擎核心将转向政府部门**：两新政策对国内经济拉动效果边际递减，投资增速放缓，4月汽车销量同比和环比增速回落，居民和企业资产负债表预期可能恶化，后续经济引擎核心在政府部门，政府或扩大发展规模、加码新基建、提升居民可支配收入等[1][2][3] - **美债风险**：5 - 7月美债到期总规模约8万亿，占流通市值比重接近三分之一，79%为不可控因素，官方和非官方续作意愿下降会推升续作成本，预计6月10年期国债收益率可能突破2.5%，美债出现展期或美联储重启购债会引发市场恐慌性抛售和通胀上升[4][5][7] - **减税效果大打折扣**：美国新一轮财政预算案8月启动，7月规划减税，但需求端弱，企业在无明显订单需求下不愿扩大生产和投资，美国经济增速难以超过4%，无法偿还利息费用[5][6][7] - **关税谈判不确定性大**：4月市场下跌和反弹与关税谈判相关，近期英国等国谈判意义不大，特朗普发文称6月欧盟谈判关税增加50%，违背之前规则，关税冲击会导致全球经济下行，中国出口承压，加剧居民企业资产负债表压力[8][10][11] - **A股和港股承压**：美国衰退和关税冲击使全球经济下行，中国出口承压，A股和港股分子承压，分母流动性收紧，未来可能出现两到三次流动性陷阱，面临基本面、流动性和情绪面三重冲击[11] - **央行购金趋势明显，未来空间大** - **央行购金现状**：2022年开始央行购金速度和需求总量中速上移，占黄金需求比重从2010 - 2021年的10%左右上升到2022年以来的23.2%，俄罗斯、中国、印度、土耳其、波兰等国持续增持黄金[13][14] - **央行购金驱动因素**：美国债务高企、美元信用走弱，各国央行购买黄金替代美债；逆全球化风险上升，贸易谈判不确定性增加，全球央行增持黄金提升储备资产安全性和多元化[17] - **央行购金未来空间**：相比欧元区、发达经济体、新兴市场国家和全球平均水平，中国等国黄金储备占外汇储备比重较低，上升空间大，只要美国债务和信用问题、逆全球化风险未解决，央行购金趋势将持续上行[18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **获取央行购金数据的路径**：各国家央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据、世界黄金协会公布央行购金数据，三个路径结合验证获取总体情况[16] - **关税2.0的本质**：是美国制定的全球游戏，很多国家是陪跑，美国通过关税要求其他国家加大对美产品和服务进口、在美投资建厂、购买美债以对冲减税带来的利息费用上升风险[8][9]

黄金市场近期表现 - 国际金价单周暴跌击穿3300美元关键支撑位 [2] - 主力合约多空持仓变化：国内主力多头持仓从峰值3万手减至1.3万手，净持仓占比从40%降至33% [3] - COMEX黄金管理基金净多持仓占比从29%降至13%（4月前），5月后反弹至20%但总持仓量持续萎缩 [3] 价格波动驱动因素 - 避险情绪消退：加沙、俄乌局势降温，中美日内瓦谈判达成阶段性共识 [3] - 美联储降息预期弱化：美国6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率降至4.1%，7月降息概率跌破10% [3] - 机构高位减持导致技术破位，牛市进入"鱼尾阶段" [3][5] 中长期支撑逻辑 - 去美元化加速：美元占全球外储份额从2017年58.5%降至2025Q1的44.2%，黄金占比从10%升至24% [5][6] - 美国债务危机深化：美债/GDP比率达124%，《大美丽法案》将新增3.4万亿美元赤字 [5] - 滞胀风险潜伏：特朗普关税政策滞后效应或三季度显现，黄金抗滞胀属性将凸显 [5][6] 操作策略建议 - 降低杠杆、逢低布局，利用期权保护，现货选ETF [2][8] - 避免追高：金价三次冲顶3500美元未果，短期支撑位下移至3300美元 [5][8] - 定投思维持有：对抗货币超发与信用体系崩塌的长期逻辑确定 [8] 关键时间节点 - 8月美国关税政策走向：8月1日针对多国及8月12日针对中国的关税是否延期 [7] - 三季度通胀路径变数：关税落地后对核心PCE通胀的传导效应 [7] - 波动率指标监测：黄金VIX（GVZ）与标普500波动率指数（VIX）同步骤升可能预示反弹 [7]

特朗普关税政策升级 - 美国宣布对欧盟和墨西哥征收30%关税，涉及27个欧盟成员国，标志着其关税政策进一步升级和扩大[1] - 此前美国已对日本和韩国加征25%关税，对加拿大加征35%关税，对巴西加征50%关税[1] 全球贸易伙伴的反应与潜在经济影响 - 欧盟对美贸易存在顺差，2024年欧盟向美国出口商品总额达6058亿美元，从美国进口商品为3702亿美元[3] - 新关税政策若实施，可能对欧盟部分成员国造成巨大经济损失[3] - 法国总统马克龙批评美国行为并扬言启动欧盟“反胁迫机制”[3] - 欧盟委员会表示希望达成协议，但若谈判无进展将采取对等报复措施[5] - 巴西总统卢拉提出不再使用美元，欧洲央行行长拉加德也表示欧洲应考虑摆脱对美元依赖[5] 美国金融市场动态与政策博弈 - 特朗普过去的关税威胁与退缩模式被华尔街戏称为“TACO交易”，市场利用此模式在黄金、美债和美股间套利[7] - 在“大而美”减税法案推动下，美股持续创新高，纳斯达克指数在4月到7月间暴涨32%[7] - 美国10年期国债收益率再次接近4.5%的警戒线，美股上涨与美债面临抛售压力形成矛盾[7][8] - 特朗普近期政策显示其有意打破“TACO交易”模式，通过制造风险引导资金从股市流入美债避险[8] - 美国国债规模已突破36万亿美元，赤字占GDP比例达6%，“大而美”法案预计将导致额外3.4万亿美元赤字[10] - 国会预算办公室预测，按此速度，2030年美国债务将超过二战时期巅峰[10] 美联储的政策困境与通胀风险 - 芝加哥联储主席古尔斯比警告，新一轮关税政策将扰乱通胀前景，可能迫使美联储推迟降息[10][12] - 特朗普在刺激经济（降息）与应对美债危机（紧缩）间选择了后者，宁愿推高关税以缓解美债压力[10] - 美联储面临两难：降息可能导致通胀回升和资本外流至新兴市场；加息则可能引发美债市场崩盘[12] - 美联储主席鲍威尔的辞职传闻被视为对当前金融局势的警示[8][12] 潜在的长期系统性风险 - 关税政策背后隐藏着去美元化的复杂危机，若巴西等国推动去美元化，美元霸权将面临严峻挑战[12] - 特朗普的关税政策被形容为“七伤拳”，是一场赌其他国家不敢反抗美元体系的危险博弈[14] - 若其他国家大规模推动去美元化，可能引发美元加速贬值和美元、美债的双重崩溃风险[14]

美债危机与中美关系 - 十年期美债收益率突破4.8%，美元指数急速下跌，黄金价格飙升，显示金融市场动荡加剧[1] - 美国前财政部长保尔森访华试图说服中国增持美债，但中国明确表示不会再次救助美国金融危机[1][3] - 美国36.2万亿美元巨额债务和6%以上赤字率持续攀升，显示财政状况严重失衡[1] 全球资本流动趋势 - 中日作为主要美债持有国正以前所未有的速度减持美债[1] - 国际资本加速撤离美元资产，欧元区资金回流德国，德国股指ETF交易活跃[5] - 黄金价格屡创新高，显示全球资本正寻求避险资产[5] 人民币国际化进展 - 人民币全球支付份额已超越日元，稳居全球第四位[5] - 中国央行持续深化人民币跨境支付结算机制，扩大与东盟和金砖国家的本币互换规模[5] - 人民币国际化被视为中国金融体系成熟的战略选择，而非应对美国危机的临时措施[7] 美国金融霸权衰落 - 美国全球霸权的三大支柱（军事实力、制度信用、美元资产信任）正在崩塌[5] - 穆迪下调美国评级，高盛称美债已成为"高风险货币游戏"[1] - 美国财政失控和政策反复无常导致全球对美元资产信任度下降[5] 中国经济战略转型 - 中国已完成经济结构转型，不再深度依赖外部订单和美元外汇储备[7] - 当前战略重点是稳固国内市场和有序推进人民币全球应用网络[7] - 中国明确表示不会在其他国家金融危机中仓促买单，追求自身金融实力建设[7]

全球稳定币监管格局 - 当前全球稳定币监管呈现显著多样性，一端是禁止稳定币并推动央行数字货币的国家，另一端是积极接纳稳定币的司法管辖区，中间地带则通过现有法律框架监管 [2] - 美国通过《天才法案》推动美元稳定币合规化以巩固美元霸权并缓解美债危机 [2] - 中国香港通过《稳定币条例草案》将稳定币纳入规范化监管范畴 [2] 稳定币监管核心原则 - 强调1:1储备与高流动性，要求储备资产为美国国债、现金及现金等价物 [4] - 加强发行人审慎监管，将发行人纳入类似银行或支付机构的监管框架 [5][6] - 提升透明度与审计要求，强制定期披露储备资产构成并接受独立审计 [7][8] - 关注消费者保护与反洗钱/打击恐怖主义，明确用户权利和义务 [9][10] - 对算法稳定币等高风险类型持谨慎或禁止态度 [11] 美国稳定币监管模式 - 全国层面将稳定币视为巩固美元霸权的工具，要求100%以高流动美元资产作为储备，短期美债为主要选择 [13][15] - 地方层面监管积极但缺乏统一框架，纽约州要求稳定币100%由现金或高流动性投资支撑 [16] - 怀俄明州和内布拉斯加州分别通过《怀俄明州稳定代币法案》和《内布拉斯加州金融创新法案》规范稳定币发行 [17] 欧盟稳定币监管模式 - MiCA建立全球首个专门针对稳定币的全面监管框架，自2024年6月30日起实施 [18] - 将稳定币分为资产参考型代币和电子货币代币，要求发行人必须在欧盟设立法人并获得授权 [18] - 禁止算法稳定币未锚定真实资产发行，储备资产必须由独立托管机构持有并定期披露 [18] 中国香港稳定币监管模式 - 第一阶段聚焦锚定法定货币的稳定币，为锚定离岸人民币的稳定币产品留出合规空间 [19] - 通过强制发牌制度确立法定门槛，稳定币不得向用户支付利息以避免证券属性 [20] - 《稳定币条例草案》要求发行人申领牌照并符合储备资产管理及赎回等规定 [20] 新加坡稳定币监管模式 - 采用"标签化"监管，强制符合高标准的单币种稳定币使用"MASregulated stablecoin"标签 [23] - 对发行流通量低于500万新元的小型发行人设有豁免机制 [23] - 储备资产以信托形式持有，业务范围有严格限制 [23] 日本稳定币监管模式 - 为信托公司发行稳定币创设"特定信托受益权"专属通道 [24] - 储备资产管理从100%活期储蓄逐步放宽至允许投资短期国债等低风险资产 [24] - 严格限制稳定币交易中介机构直接持有用户法定货币 [24] 英国稳定币监管模式 - 遵循"相同风险，相同监管结果"原则，稳定币发行方应满足相当于商业银行的标准 [25][26] 其他国家稳定币监管动态 - 阿联酋将稳定币作为"支付代币服务"纳入监管 [27] - 巴林发布《稳定币发行与提供方案》咨询文件 [27] - 澳大利亚发展数字资产行业涉及支付型稳定币 [27] - 萨尔瓦多发行首个注册监管的稳定币Alloy by Tether，与美元挂钩并以黄金价值为支撑 [27]

法案核心内容 - 美国通过"大而美"法案将债务上限提高5万亿美元 从原提案4万亿增至41万亿总额[4] - 美国银行预测美债规模将在2028年达43万亿 2032年突破50万亿 若遇经济衰退或疫情可能额外增加10万亿[4] - 美国财政部TGA账户资金从年初8400亿降至3000亿 已消耗5000亿[6] 美债市场影响 - 美联储持续缩表 3月缩表规模从250亿降至50亿 但方向未变[11] - 法案通过后美债收益率显著反弹 7月1日参议院通过后首次上涨 7月3日众议院通过后再次跳升[13][14] - 收益率上升反映债券价格下跌 显示市场对长期美债需求减弱[16] 美元潜在风险 - 专家预测若美联储被迫印钱救市 美元可能贬值30%[20] - 当前美国物价是2020年两倍 美元指数靠高利率和紧缩政策维持高位[20] - 美元贬值将导致三重效应：美国通胀反弹 全球美元资产缩水 资金加速流出美国[23] 对中国的影响 - 中国持有大量美债将面临资产缩水风险[25] - 美元贬值带来人民币升值压力 可能冲击出口行业[25] - 需加快人民币国际化进程 包括跨境结算和本币交易[26] 市场机制分析 - 美债市场被比喻为水池 财政部发债相当于抽水 美联储购债相当于注水[8] - 当前财政部加速发债(抽水)与美联储持续缩表(抽水)形成双重压力[10][11] - 若流动性枯竭 美联储可能被迫重启量化宽松[18]

美国债务上限提高 - 美国通过"大而美"法案，债务上限提高5万亿美元，未来10年计划减税4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出 [1] - 美国国会预算办公室评估认为该法案将在未来10年新增2.8万亿美元赤字 [1] - 法案通过后美债发行规模将激增，市场短期需消化的债券供给量将创历史新高 [1] 美债危机的本质 - 美债危机是美国两党政治博弈的产物，并非真正的主权信用风险 [2] - 自1917年以来美国国会已累计超过七十次提高或调整债务上限，从未发生实质性主权债务违约 [2] - 历史风险事件多为技术性违约或评级下调，未对全球金融体系造成系统性冲击 [2] 债务上限提高的影响 - 短期违约风险解除，但美债供给端将受到显著冲击，短期美债利率有上行压力 [3] - 2025年美债到期高峰叠加财政赤字扩大，财政部将加大国债发行规模 [3] - 国债供给增加将推升美债收益率，期限溢价上升可能驱动中长期美债利率上行 [3] 中长期风险 - 债务问题延后带来供给端冲击、利率上行压力及财政可持续性担忧 [4] - 若美国财政赤字与债务扩张趋势延续，相关风险可能累积并外溢至全球金融市场 [4]