行业与公司 - 行业：消费电子、智能汽车、光学镜头、摄像头模组 [1] - 公司：欧菲光（欧普光） [1] 核心观点与论据 财务表现 - 2025年上半年收入约98亿元，同比增长3%，但净利润亏损1.1亿元（一季度亏损5,800万元，二季度收窄） [3] - 毛利率从去年全年11%降至上半年9.98% [2][5] - 智能手机业务收入74亿元（占比75.5%），汽车业务13亿元，新业务11亿元 [2][3] - 前五大客户贡献营收69% [3][4] - 摄像头模组收入70亿元（手机模组64亿元），手机镜头2.5亿元（车载镜头1.5亿元），微电子业务13亿元，车联事业部10.5亿元 [2][4] 业务分项表现 - **智能手机业务**： - 手机镜头模组出货量6,000万（同比下降），但高端产品占比提升 [6] - 大H客户全年出货量预计增长10%，营收增长超20% [9] - M客户全年预计稳定或微增长，小H客户销量下滑（毛利率最低） [9] - **汽车业务**： - 车载镜头收入1.5亿元（去年全年2亿元），毛利率从9%提升至14% [7] - 行业价格战持续，但公司通过客户结构调整优化盈利 [17] - **新业务**： - 门锁业务收入超1.8亿元，增长迅速 [4][11] - 大疆手持设备（如Pocket系列）预计下半年放量，2025年营收或翻倍 [11][12][18] - 波速混合镜头在高端手机和大疆设备中应用广泛 [19][21] 挑战与应对措施 - **挑战**： - 消费电子淡季、新机销售不佳 [2][3] - 股份支付费用增加（影响5,300万元）、增值税抵减损益减少（影响9,000万元） [3] - 联营公司亏损导致投资收益减少7,000万元 [3] - 摄像头模组业务压力大（毛利下降） [8] - **应对措施**： - 聚焦高毛利项目（如高端旗舰机型） [5] - 组织架构调整与数字化转型 [8] - 拓展三星等新客户 [16] - 优化汽车业务客户结构（优先优质客户） [17] 技术趋势 - 智能手机摄像头主流配置：一英寸传感器+多组混合镜头（如ED 6P波速混合镜头） [20][22] - 波速混合镜头在智能眼镜等非手机领域应用前景广阔 [21] - 高端前望镜头技术（如2G3P/4P）逐步普及 [20] 其他重要内容 - **三星供应链机会**：公司正接触三星摄像头模组供应链（目前为指纹模组供应商） [10] - **行业竞争**： - 中小厂商因低端项目利润微薄难以崛起 [16] - 模组厂商稼动率约60%，高端化策略短期提升毛利 [15][16] - **未来展望**： - 2026年大疆Pocket 4 Pro版本将带动营收增长 [14][18] - 汽车业务中长期看好行业洗牌后的盈利改善 [17]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达1160亿元人民币 同比增长30.5% [1] - 经调整净利润为108亿元人民币 同比增长75.4% [1] - 智能电动汽车及创新业务收入同比增长233.9%至213亿元人民币 [3] 手机业务 - 智能手机出货量4240万台 同比增长0.6% 连续8个季度实现增长 [2] - 全球智能手机市场份额14.7% 连续20个季度排名前三 [2] - 中国大陆4000-5000元价位段智能手机市占率24.7% 同比提升4.5个百分点 [4] - 中国大陆5000-6000元价位段智能手机市占率15.4% 同比提升6.5个百分点 [4] AIoT生态 - AIoT平台连接设备数达9.891亿台 同比增长20.3% [2] - 全球月活跃用户数7.312亿人 同比增长8.2% [2] - 手机×AIoT分部收入947亿元人民币 同比增长14.8% [2] 智能电动汽车 - 汽车交付量81302辆 同比增长197.7% [3] - 智能电动汽车收入206亿元人民币 同比增长230.3% [3] - 平均售价提升至25.37万元/辆 同比增长10.9% [3] 零售网络 - 中国大陆小米之家总店数超17000家 季度净增超1700家 [2] - 境外新零售门店数约200家 [2] - 中国大陆智能手机线下渠道市占率12.2% 同比提升1.8个百分点 [2] 高端化战略 - 中国大陆高端智能手机销量占比27.6% 同比提升5.5个百分点 [3] - 中国大陆智能手机销量排名第一 [3]

核心财务表现 - 第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿 [1] - 经调整净利润108亿元 同比大增75.4% 连续2个季度突破百亿 [1] - 营收连续5个季度同比增长超30% [2] 业务分部表现 - 手机×AIoT分部收入947亿元 同比增长14.8% [1] - 智能手机业务收入455亿元 出货量连续8个季度正增长 [1] - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长44.7% [1] - 智能大家电收入同比大增66.2% [1] - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入213亿元 同比劲增234% [1] 智能手机市场表现 - 第二季度新机激活量1150万台 市场份额16.8% 登顶中国第一 [2] - 智能手机出货量在60个国家和地区排名前三 69个国家和地区排名前五 [2] - 东南亚地区市占率18.9% 排名第一 [3] - 欧洲地区市占率23.4% 排名第二 [3] - 中东地区市占率18.7% 拉美地区市占率19.6% 均排名第二 [3] - 非洲地区市占率14.4% 排名第三 [3] 高端化战略进展 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 稳居国内第一 [5] - 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比提升6.5个百分点 [5] - 小米SU7 Ultra售价52.99万元起 上半年销量突破1万台 摘得50万元以上轿车、纯电销量双第一 [6] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付量81302台 [4] - 截至7月10日累计交付超30万台 7月单月交付首次突破3万台 [4] - 上半年交付量超15.7万台 [4] - Q2汽车业务经营亏损大幅收窄至3亿元 预计下半年实现盈利 [4] - YU7车型定价25.35万元起 开售3分钟大定突破20万台 18小时锁单24万台 [6] - YU7女性用户占比30% 苹果用户占比52.4% [6] IoT与生活消费产品 - 空调产品出货量超540万台 同比增速超60% [3] - 冰箱产品出货量超79万台 同比增速超25% [3] - 洗衣机产品出货量超60万台 同比增速超45% [3] - 小米是上半年线上空调市场前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌 [6] 用户与生态规模 - 全球月活跃用户数达7.31亿 [3] - 中国大陆月活跃用户达1.85亿 [3] - AIoT平台连接的IoT设备数达9.89亿 [3] 研发与技术创新 - 第二季度研发投入78亿元 同比大增41.2% [7] - 预计全年研发投入300亿元 [7] - 正式发布自主研发3nm旗舰芯片玄戒O1 成为全球第四家、中国大陆第一家具备3nm芯片设计能力的科技企业 [7] - SU7 Ultra原型车以6分22秒091成绩刷新纽北全球最快四门车圈速记录 [7] - SU7 Ultra量产车以7分04秒957成绩成为纽北史上最速量产电动车 [7] AI领域突破 - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B 成为开源模型第一 [8] - 12篇大模型相关论文入选ICCV、ACL等全球顶级学术会议 [8] - 开源自研声音理解大模型MiDashengLM-7B 在22个声音理解公开评测集上达到业界先进水平 [8] - AI眼镜京东平台好评率超98% 电致变色版全渠道缺货 [8] 全球品牌影响力 - 跻身《凯度BrandZ中国全球化品牌》50强 排名第二 [4] - 连续7年入选《财富》世界500强 位列第297名 对比去年提升100位 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]

财务业绩表现 - 2025年第二季度收入1159.56亿元创历史新高 同比增长30.5% 环比增长4.2% [1] - 第二季度经调整净利润108.31亿元创历史新高 同比增长75.4% 环比增长1.5% [1] - 上半年总收入2272.49亿元 同比增长38.2% 经调整净利润215.06亿元 同比增长69.8% [1] - 第二季度手机×AIoT分部收入947亿元 同比增长14.8% 智能电动汽车及创新业务分部收入213亿元 [1] 业务运营数据 - 第二季度智能手机出货量4240万台 同比增长0.6% 连续8个季度实现同比增长 [2] - 全球智能手机市场份额14.7% 连续20个季度排名全球前三 [2] - 全球月活跃用户数达7.312亿创历史新高 同比增长8.2% [2] - AIoT平台连接设备数达9.89亿台 同比增长20.3% [2] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付新车81,302辆 再创历史新高 [2] 研发投入与战略 - 第二季度研发开支78亿元 同比增长41.2% [2] - 研发人员数量达22,641人创历史新高 [2] - 持续推进"人车家全生态"战略和"新十年目标" [2] 高端化战略成效 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [3] - 4000-5000元价位段市占率24.7%排名第一 同比提升4.5个百分点 [3] - 5000-6000元价位段市占率15.4% 同比提升6.5个百分点 [3] 新零售渠道建设 - 中国大陆小米之家门店数量超17,000家 第二季度净增超过1,700家 [3] - 境外新零售门店数达约200家 [3] - 中国大陆智能手机线下渠道市占率12.2% 同比提升1.8个百分点 [3]

财务表现 - 2025年上半年综合营业额239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 毛利率同比上升2.0个百分点至48.9% 创历史新高 [1] - 未计利息及税项前盈利76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23.0% [1] - 啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% [2] - 啤酒业务毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [2] - 中期股息每股0.464元 同比增长24.4% [2] 啤酒业务 - 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 平均销售价格同比上升0.4% [2] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超过10% [1] - 喜力品牌销量同比增长突破20% [1] - 老雪品牌销量同比增长超过70% [1] - 红爵品牌销量实现翻倍增长 [1] 白酒业务 - 白酒业务营业额7.81亿元 [2] - 大单品摘要贡献白酒业务营业额接近80% [2] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利2.18亿元 [2] - 毛利率与去年同期基本持平 [2] 战略发展 - 持续践行"决胜高端、卓越发展"战略 [2] - 深入推动"啤白双赋能"战略落地 [2] - 通过创新营销模式和产品理念提升竞争地位 [2] - 原材料采购成本节约推动利润率提升 [1][2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，基于公司高端化战略定力和股东回报能力 [3][9][12] 核心观点 - 1H25业绩承压：营业总收入88.4亿元（同比-0.2%），归母净利润8.6亿元（同比-4.0%），扣非净利润8.5亿元（同比-3.7%）[1][7] - 量价分化：1H25销量同比+1.9%（Q1补库存驱动），但吨价同比-1.1%（货折力度增大），2Q25吨价压力加剧至-1.9% [1][7] - 产品结构稳定：高档/主流/经济型收入占比59.6%/35.6%/2.2%，高档产品销量正增长但收入同比持平 [1][7] 财务表现 收入端 - 1H25啤酒业务收入-0.2%，2Q25收入同比-1.9%（销量持平，吨价-1.9%）[1][7] - 现饮渠道疲软：6月现饮渠道走弱拖累高端产品表现 [1][7] 盈利能力 - 毛利率提升：1H25啤酒毛利率51.3%（同比+0.8pt），吨成本-2.8% [2][8] - 税率拖累：1H25所得税率22.4%（同比+3.1pt），2Q25单季税率27.3%（同比+7.4pt）导致归母净利率降至8.7%（同比-1.1pt） [2][8] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至147.3/150.3/153.5亿元（原149.2/153.3/157.8亿元），CAGR+1.6% [3][9][11] - 归母净利润预测调整至12.6/13.1/13.5亿元（原12.8/13.4/14.0亿元），对应EPS 2.61/2.70/2.79元 [3][9][11] - 估值水平：当前股价对应2025年PE 21倍，低于同业华润啤酒（15.6倍）和青岛啤酒（19.4倍） [12] 战略与展望 - 高端化战略延续：巩固嘉士伯、乌苏等高端品牌优势，补充创新类啤酒及饮料产品 [3][9] - 渠道优化：加强非现饮渠道布局以应对现饮疲软，长期分红政策维持高吸引力 [3][9]

人事变动 - 喜茶品牌副总裁紫瑜于7月底离职 结束10年喜茶生涯[1] - 新任品牌副总裁王晓东 原为韩国高端潮流眼镜品牌GENTLE MONSTER中国首席执行官[1] - 紫瑜为喜茶元老级员工 2015年入职 曾任品牌与设计中心负责人 主导2024年草间弥生等联名活动[2] 新任高管背景 - 王晓东拥有丰富跨界从业背景 曾任职万博宣伟执行副总裁和首席创意官[3] - 在GENTLE MONSTER期间推动北京三里屯全球最大旗舰店开业 主导与华为智能眼镜发布等项目[3] - 2023年离职后创业开设结合咖啡店与蛋糕店的生活方式空间EN MM CO[3] 品牌战略转型 - 公司正逐步调整过去两年大众化战略 加大高端化布局力度[1] - 2022年初宣布全面告别30元价格带 调整至15-19元区间 同年11月开放加盟[6] - 2024年9月发布内部信明确拒绝同质化思维和不做单纯低价内卷的品牌主张[7] - 2025年2月宣布暂停加盟业务 强化品牌与用户深度连接[7] 门店策略调整 - 重启DP店(白日梦计划)大店模式 今年1月在成都春熙路开出近190平方米门店[4] - 对北京 昆明 海口等地门店进行重装 更加注重设计感与体验感[4] - 2017-2019年曾开设十余家DP门店 2019年后因行业竞争加剧暂缓开设[4] 产品与定价策略 - 2025年推出南姜甘草芭乐等口味辨识度新品 价格回升至20-25元区间[7] - 过去产品定价超过30元 凭借独特品牌调性支撑[6] - 近期各平台外卖补贴战中刻意保持隐身[7] 海外扩张 - 海外门店优先选址高势能核心商圈 巴黎奥运会期间在人口密度最高11区设快闪店[8] - 今年2月在纽约时代广场开设海外首家Lab店 8月进驻美国硅谷苹果总部所在地[8] - 过去一年海外门店数量增长超过6倍 目前海外门店总数已超过100家[8] 行业竞争态势 - 现制茶饮行业价格战与拓店潮愈演愈烈 2024年多家品牌净利润出现下滑甚至亏损[7] - 2023年11月至2024年11月全国奶茶店闭店数量高达19.7万家[7] - 公司门店数量从2022年11月不足900家扩张至2024年底超过4500家[6] 营销策略变化 - 近期营销动作多次捆绑韩国明星 包括Lisa 金希澈与Karina等知名团体成员[1] - 新任副总裁曾任职的GENTLE MONSTER擅长与韩国人气明星强绑定营销策略[1] - 2020年至2024年GENTLE MONSTER曾3次与Jennie推出联名产品[1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入5.74亿元，同比增长10.66%，但归母净利润亏损830.91万元，同比暴跌4% [2] - 第二季度营收3.24亿元，同比仅增长1.91%，归母净利润亏损507.61万元，同比下滑162.24% [2] - 毛利率从去年同期的15.53%下滑至14.93%，净利率从-0.10%下滑至-1.89% [2] 业务结构 - 主营业务收入5.53亿元，占总收入96.4%，其他业务收入0.21亿元 [2] - 境内收入3.94亿元，境外收入1.72亿元，海外市场占比约30% [2] - 旗下品牌包括"永久"、"一九四零NINETEENFORTY"和"FOREVER BLU" [2] 费用与成本 - 管理费用5192.33万元，同比增长51.09%，主要因跨境股权投资中介费用增加 [3] - 销售费用3167万元，同比增长7.38%，财务费用100.25万元，同比增长24.24% [3] - 期间费用总额9552.93万元，期间费用率16.65%，同比上升1.95个百分点 [3] 战略布局 - 完成对高端自行车品牌Factor的股权投资，投资金额1526.3万美元，计划拓展零部件制造及赛事运营 [3] - 布局高空风能发电技术，与清华大学共建研究中心，已持有相关专利 [5] 行业环境 - 美国对台湾自行车加征关税，一般自行车税率达53%，电助力自行车税率42% [4] - 欧美市场需求疲软，东南亚市场成为新增长点但能否弥补欧美损失存疑 [4] - 全球自行车市场结构性调整，企业积极调整全球布局 [6] 财务健康度 - 归母净资产5.7亿元，较上年度末下降3.2%，每股净资产1.77元，同比下降6.72% [6] - 近10年ROIC中位数仅3.27%，2022年最低为-2.31% [6]

公司发展历程 - 2017年合众新能源资金链断裂 被华夏幸福董事长王文学通过知合出行出资控股 法人代表和董事长变更为王文学 [3] - 2018年末王文学撤资离场 留下需要全盘重建战略的新造车企业 低端廉价创始车型 擅长ToB业务的总裁 以及远程遥控的公司总部 [4] - 2019年江西宜春政府产业基金领投30亿元 为哪吒汽车注入强心针 2018-2022年完成11轮融资 股东包括多地国资和知名资本 [6] - 2022年以12.7万辆问鼎国内新势力车企年度销量冠军 风头一度盖过蔚小理 [1] - 2024年销量定格在12.7万辆 仅为2023年年初目标的一半 随后出现销量滑坡 员工年终奖打7折 高管职务调整 [1] - 2024年末张勇卸任CEO 方运舟回到台前 公司十年累计烧光228亿元 [18] 股权结构与资本运作 - 股权结构高度分散 最大股东南宁民生新能源产业投资合伙企业持股比例仅为13.162% 另有数十位持股2%以下的小股东 [7] - 2021年计划登陆科创板因部分股东担心股权被稀释而搁浅 2022年赴港上市计划又因担心上市破发而搁置 [7] - 采用"资金短缺—地方投资—承诺建厂—再次资金短缺"的融资模式 国资股东合计持股占比接近50% [9] - 获得宜春国资30亿元投资后 反手投资50亿元在宜春新建全生态智慧工厂 [9] - 2023年在泰国投入50亿泰铢（约11亿元人民币）建设生产基地 泰国方面提供20亿泰铢担保金 [9] - 截至2025年8月 有66位意向投资人缴纳5000万元保证金报名参与重整 [18] 产能布局与资金压力 - 国内坐拥三地四厂 合计年产能超过30万辆 但历史最高年销量仅约15万辆 [8] - 威马汽车两个生产基地累计投入超过260亿元 相比之下哪吒汽车资金压力更为被动 [9] - 2023年销量持续下降背景下 一口气铺设三家海外生产基地 [9] 产品战略与市场表现 - 成立初期围绕网约车、分时租赁等B端市场展开 2018年5月获得巴歌出行等出行公司累计两万辆订单 [4] - 2022年哪吒V起售价不到7万元 占据整体销量七成以上 但单车亏损超过4万元 [11] - 2022年7月推出哪吒S 定价19.98万至33.88万元 2023年销量仅2.4万辆 未达月销1万辆目标 [12] - 2023年4月推出哪吒GT双门四座纯电跑车 年销量仅9000辆 [12] - 2024年哪吒L上市后72小时内订单破万 35天内累计订单突破3万辆 其中95%为周鸿祎联名"红衣版" [17] 管理体系与决策机制 - 6款车型采用6家智驾辅助供应商方案 彼此无法兼容 提高采购和管理成本 [13] - 管理层频繁更换 每任领导都推翻前任产品计划 导致内耗严重 [13] - 2024年张勇兼任营销总经理 后将产品规划部转至麾下 进入超级集权时代 [14] 营销策略与流量运营 - 周鸿祎作为第二大股东曾投资29亿元 通过直播、拍卖迈巴赫等话题为哪吒汽车站台 [2] - 哪吒L营销费用缩减至约4000万元 相较哪吒S、哪吒GT单款车营销费用下降300% [17] - 因产能准备不足 "红衣版"车型米其林轮胎采购量不足导致大面积延期交付 用户退订率居高不下 [17]