报告公司投资评级 - 首次覆盖泰凌微，给予“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 泰凌微把握物联网连接升级机遇，引领多模无线 SoC 芯片创新，产品覆盖多模连接协议，应用于 AIoT 核心领域，客户涵盖全球头部生态链企业，2024 年多模连接芯片出货量突破亿颗，推动营收与毛利率攀升 [2] - 公司核心技术持续突破，构建完整低功耗无线物联网核心技术体系，2024 年新增两项自主研发核心技术，强化技术优势并拓展至边缘 AI 领域，成为全球无线物联网连接芯片领域产品线丰富、市场占有率领先的企业之一 [2] - 公司多元化布局下游赛道，构建多元化产品矩阵，在传统优势领域市场份额稳步提升，前瞻性布局智能音频、医疗健康、汽车电子等高成长赛道，完成重点增量市场战略布局，未来业绩增长潜力显著 [2] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入 11.50/14.81/18.78 亿元，归母净利润 2.0/3.0/4.3 亿元，对应当前 P/E 倍数为 44/29/20 倍，略低于行业可比公司平均水平，当前估值具备安全边际，后续有望获得估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 泰凌微是专业集成电路设计企业，主营低功耗无线物联网芯片研发、设计与销售，是全球该细分领域产品种类齐全的代表性企业之一，在多个领域优势突出，紧跟最新协议标准，在 2.4G 私有协议 SoC 和无线音频 SoC 领域领先，产品核心参数达国际领先水平，应用广泛，被大量国内外一线品牌采用 [16] - 公司股权结构多元化，国家大基金加持，实际控制人王维航合计控制 18.7%股份，国家大基金持股 7.95%，其他重要股东包括浦东新兴产业投资等，小米旗下基金持股 1.18%，管理层研发与产业背景深厚 [24] - 2024 年营收大幅增长，盈利能力提升，2023 年营收 6.36 亿元，yoy + 4%，2024 年营收 8.44 亿元，yoy + 33%，主要因物联网市场需求回暖、大客户出货增加和海外市场客户放量 [28] - 积极拓展新场景，音频类高毛利产品占比提升带动综合毛利率，IoT 芯片拓展国内外知名品牌，进入高门槛细分市场，音频芯片收入和毛利率逐年提高，有望凭借营收结构改善带动毛利率进一步提升 [32] - 研发投入持续加码，铸就持续竞争优势，2023 年研发投入 1.73 亿元，较 2022 年增长 25%，2024 年完成多个芯片量产流片，2025 年产出端侧 AI 芯片 [36] - 行业终端去库存接近尾声，公司库存预计逐步回到健康水位，2023 年去库存进展良好，2024 年存货周转率提高，公司加强库存管理和供应链管控 [38] 技术驱动 - 公司建立围绕低功耗无线物联网协议标准的核心技术体系，2024 年新增两项核心技术，巩固现有核心技术并拓展至边缘 AI 领域，成为全球无线物联网连接芯片细分领域产品种类齐全、市占率领先的企业之一 [43] - 低功耗蓝牙技术优势明显，蓝牙是重要局域无线通信技术，具备传输能力远、低能耗等优势，全球蓝牙设备出货量稳步增长，低功耗蓝牙成为主流需求，应用广泛 [46] - 2.4G 私有协议类提供定制化无线连接解决方案，可满足特定需求，在电子货架标签、无线鼠标和键盘等领域广泛应用 [53] - 多模类技术解决不同无线传输协议兼容问题，多模 SoC 芯片支持多种无线通信协议，精简硬件结构，节省空间与成本，在智能家居领域应用广泛 [57] - ZigBee 协议类提高数据传输可靠性，灵活确定安全属性，具有超低功耗、安全性较高等优势，广泛应用于特定领域，预计 2025 年芯片出货量突破 8 亿颗 [61] 产品下游应用广阔，积极探索全新领域 - 智慧零售方面，电子货架标签应用支持高潜力新零售增长，蓝牙技术助力零售数字化转型，公司 SoC 芯片助力 ESL 部署，具有灵活可配、经济高效等优势 [72] - 无线键鼠领域，全球无线鼠标和键盘市场价值预计增长，蓝牙 PC 配件出货量年均复合增长率达 17.5%，无线鼠标市场规模稳步增长且呈现消费升级趋势，公司芯片可降低电竞设备延迟，提供三合一方案，具备灵活双模切换、超低延时数据传输和快速连接等优势 [79] - 智能家居市场稳健发展，全球智能家居市场规模和出货量增长，产品均价呈下降趋势，市场渗透率有增长空间，Matter 标准持续迭代，公司跟进并推出支持产品，提供高性能、低功耗、成本优化且广泛兼容的连接技术 [91] - 音频领域，无线音频芯片技术突破提升用户听觉体验，蓝牙音频传输设备年出货量稳步增长，TWS 耳机是主要增长驱动力，公司音频芯片低延时业界领先，应用覆盖范围广泛 [108] - 汽车数字钥匙市场快速起势，中国乘用车数字钥匙装配量和装配率增长，技术路径呈现 BLE、UWB、星闪三足鼎立状态，公司加大产品布局，制定产品路线图，推出支持 Channel Sounding 功能的芯片，打造支持多节点高精度定位的解决方案 [121] - 医疗健康领域，蓝牙低功耗芯片成为医疗设备互联互通的选择，糖尿病患者人群基数大、发病率持续提升，血糖监测市场有望稳步增长，公司探索智慧医疗新未来 [129] 盈利预测和投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入 11.50/14.81/18.78 亿元，归母净利润 2.0/3.0/4.3 亿元，对应当前 P/E 倍数为 44/29/20 倍，略低于行业可比公司平均水平，当前估值具备安全边际，后续有望获得估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

公司AI布局与规划 - 公司重视人工智能领域布局与投入，将人工智能技术与门店数字化场景结合，提升客户门店经营效率和消费者购物体验 [3] - 公司依托微软云服务平台，集成应用微软Azure Open AI大模型能力，开发面向零售场景的创新AI解决方案，在智能购物助手、零售媒体网络等方面布局 [3] - 公司是微软中国首家获“Certified Software Designation for Retail AI”认证的合作伙伴，未来将拓展AI技术在零售生态的融合与应用 [3] 电子价签市场情况 - 全球电子价签整体市场渗透率较低，法国渗透率超40%，中国、美国、日本等市场渗透率低，有较大增量空间 [4] - 公司未来增长动力来自市场渗透率提升、电子价签更新换代、提供软件相关服务、研发新技术应用及智能硬件产品落地 [4] 关税影响与业务布局 - 美国加征关税对公司整体影响有限，近两年美国市场营收占比约10%，公司通过提前报关、与客户共担关税降低影响 [5] - 公司加大对欧洲、日本、澳洲、东南亚、中国等地区战略布局，拓展全球供应链体系，规避关税风险 [5][6] 机器人相关业务 - 公司将人工智能技术与门店数字化场景结合，获巡检机器人相关多项专利，AI相机/巡检机器人等产品和解决方案在客户验证中 [6] 新业务储备 - 公司是泛零售门店数字化解决方案提供商，重视AIoT技术综合解决方案，助力零售数字化转型升级 [6] - 公司在AI与大数据融合、营销数字化技术等方面布局，研发智能购物车、巡检机器人、AI相机、零售媒体网络等解决方案 [6] - 智能购物车已与境外某头部客户达成商业合作 [6]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [17][18] 报告的核心观点 - 小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张的早期阶段，长期来看其强大的资产负债表、软硬件集成能力和成本优势将提升其在电动汽车领域的竞争力，有望构建全球最大的消费级物理智能生态系统 [17] 根据相关目录分别进行总结 6.18购物节销售情况 - 截至6月1日凌晨，小米6.18购物节第一阶段GMV达169亿人民币，同比增长64%，预计今年6.18购物节第一阶段GMV占比将同比提高至约50% [3] - 小米在国内智能手机品牌中销量和GMV排名靠前，在抖音平台上所有智能手机品牌中销量排名第一，在京东平台上畅销机型数量与去年持平 [3] 市场竞争情况 - 苹果在6.18期间积极清库存，iPhone降价幅度加大，市场份额连续两周回升，对小米旗舰系列造成暂时竞争压力 [1][3] - 小米今年的折扣水平更有节制，截至5月27日，不考虑国家补贴的平均折扣水平约为16%，低于去年同期的22% [1][4] 不同业务增长情况 - 小米自有渠道智能手机GMV增长快于AIoT，主要得益于销量和ASP的增长，其中小米15S Pro搭载自研3nm旗舰SoC [7] - AIoT产品销售势头良好，智能手表等产品销量增长，家电中炉灶GMV增长快，安装服务相关数据也有同比增长 [7] 财务数据及预测 - 预计小米2024 - 2027年营收和EPS的复合年增长率分别为26%和39% [17] - 给出小米12个月目标价为65港元，基于SOTP估值方法 [18] - 列出了小米2024 - 2027年的营收、EBITDA、EPS等财务指标预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 乐鑫科技当前 AIoT 渗透率提升空间大，AI 模型发展加速进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，围绕“处理 + 连接”战略升级，中美博弈实际影响有限 [1] - 2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用落地带来增量，长期 AIoT 渗透率提升，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑，产品增长良好，预计净利率提升 [2] - 公司通过“技术平权”构建“技术—生态—市场”良性循环，开发者生态繁荣，软硬件协同发展，接入多 AI 生态提供解决方案 [3] - 公司拟定向增发募资用于研发及产业化项目和研发中心建设，向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展更广阔市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 亮点 1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 智能家居领域收入同比增长 30%，工业等新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量 [2] - 长期 AIoT 渗透率提升空间大，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，预计净利率提升 [2] 亮点 2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供智能化产品全套解决方案 [3] 亮点 3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片等研发及产业化项目和上海研发中心建设 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展路由器/PC/TV 等更广阔 Wi-Fi 大市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价 173.7 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 目标价 173.70 元，截至 6 月 4 日收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万元，6 个月平均日成交额 1,093 百万元，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [17] - 给出 2023 - 2027E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据，以及每股指标和估值比率数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]

业绩表现 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%，创历史新高 [1] - 调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%，创历史新高 [1] - 毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [1] 创新业务（汽车） - 汽车业务营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元 [1] - 汽车毛利率23.2%，环比+2.8pct，再创新高 [1] - SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9% [1] - 汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市 [1] - 公司维持2025年75亿研发费用投入AI的指引 [1] - 2025年4月开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，性能表现优异 [1] 手机业务 - 手机业务营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4% [2] - 手机毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct [2] - 手机出货量41.8百万台，同比+3.0% [2] - 全球市占率同比+0.3pct至14.1%，维持第三 [2] - 中国市占率同比+4.7pct至18.8%，重回第一 [2] - 线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1% [2] - 手机ASP同比+5.8%至1211元 [2] - 中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0% [2] - 4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [2] IoT业务 - IoT业务营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8% [2] - IoT毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct [2] - 空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/65%/100% [3] - 科技家电收入同比+113.8% [3] - 平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三 [3] - 新零售店扩至1.6万家，2025年底有望实现2万家 [3] 盈利预测 - 2025/2026/2027归母净利润上调至396/534/659亿元 [3] - 2025年5月29日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为32/23/19倍 [3]

港股通资金流向 - 5月30日北水成交净买入96.47亿港元，其中港股通(沪)净买入81.67亿港元，港股通(深)净买入14.79亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为美团-W(03690)、建设银行(00939)、小米集团-W(01810)，净卖出前三为盈富基金(02800)、腾讯(00700)、中芯国际(00981) [1] 个股买卖数据 - 美团-W获净买入17.38亿港元，买卖总额24.20亿港元 [2] - 建设银行获净买入13.36亿港元，买卖总额17.08亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入4.62亿港元，买卖总额26.11亿港元 [2] - 腾讯控股遭净卖出8.05亿港元，买卖总额35.79亿港元 [2] - 盈富基金遭净卖出8.86亿港元，买卖总额8.89亿港元 [4] - 中芯国际遭净卖出1.44亿港元，买卖总额6.34亿港元 [4] 美团-W(03690) - 美团闪购在"美团618"首日成交额同比增长两倍，近800个品牌成交额增长超100%，闪电仓成交额增长近三倍 [6] - 国信证券认为公司估值在恒生科技板块中具有性价比，竞争格局优化可能形成上涨催化剂 [6] 内银股 - 建设银行获净买入13.36亿港元，中国银行获净买入1.79亿港元 [6] - 国泰君安国际建议短期内以红利风格作为底仓，北水资金近期主要流入内银股 [6] 小米集团-W(01810) - 首季收入1113亿元，经调整净利润107亿元，超出市场预期 [7] - AIoT收入同比增长59%至323亿元，毛利率提升至25.2%，汽车毛利率达23.2% [7] 石药集团(01093) - 正就三项潜在交易进行磋商，涉及产品开发、生产及商业化授权，潜在总付款可能达50亿美元 [7] - 花旗认为这些交易可能成为重要催化剂，预期未来将有更多产品授权合作 [7] 理想汽车-W(02015) - 首季毛利率20.5%，高于预期 [8] - 纯电SUV i8及i6将分别于7月和9月发布，预计MEGA车型7月销量可达2500-3000辆 [8] 众安在线(06060) - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，合规稳定币有望年底前落地 [8] - 众安银行(持股43.43%)是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行 [8] 中芯国际(00981) - 指引二季度营收环比下降4%-6%，中值21.35亿美元，同比增长12.3% [9] - 当前关税政策对半导体代工行业直接影响低于1% [9] 其他个股 - 阿里巴巴-W获净买入3.92亿港元 [9] - 中海油获净买入3.77亿港元 [9] - 泡泡玛特获净买入1.27亿港元 [9]

报告公司投资评级 - 小米、拼多多、快手、领展房产基金、禾赛科技、中国人保财险均为买入评级 [1][3][5][7] - 住友金属矿山为卖出评级 [8] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和电动汽车等关键业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和净利润预期，目标价升至65港元 [1] - 拼多多第一季度因加大用户和商家投资致利润下滑，但在线营销收入增长健康，下调国内平台GMV利润率预期 [3] - 快手第一季度业绩符合预期，广告和GMV增长优于行业，二季度趋势向好，在AI应用领域地位稳固，有望推动股价重估 [5] - 领展房产基金2025财年业绩符合预期，租户销售有改善迹象，当前股价估值有吸引力，股息收益率可观 [5] - 禾赛科技2025年第一季度净利润超预期，毛利率提高、运营成本降低，上调2025 - 2026年汽车激光雷达销量预期 [5] - 中国人保财险有470亿元超额资本余额，有望增加股东回报，评级上调至买入 [7][8] - 住友金属矿山因电动汽车需求放缓和技术趋势转变，产品利润率恶化，下调2026 - 2027财年税前利润预期，评级降至卖出 [8] - 澳洲电信有明确盈利增长策略和可观财务能力，可支持股息增长和股票回购，维持目标价4.9澳元 [9] - 看准科技AI产品迈向货币化阶段，管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求等话题 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩相关 - 小米2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 拼多多第一季度在线营销收入增长15%，调整后EBIT同比下降36%，国内平台GMV利润率降至1.9% [3] - 快手2025年第一季度业绩符合预期，维持全年广告、电商和盈利指引 [5] - 领展房产基金2025财年净亏损89亿港元，扣除物业减值后，基础利润同比增长13%至70亿港元 [5] - 禾赛科技2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，毛利率41.7%，运营成本同比下降9% [5] 行业会议相关 - TechNet China 2025会议讨论了半导体、AI服务器、智能手机、机器人出租车和AI软件等领域，聚焦AI需求、半导体国产化、智能驾驶等主题 [6] 选举相关 - 韩国总统选举6月3日举行，在野党民主党候选人李在明民调领先，其财政政策可能更具扩张性，选举后韩元可能升值 [11][12] 公司战略相关 - 澳洲电信举办Connected Future 30战略日活动，聚焦盈利增长和股东回报，有70 - 80亿澳元股票回购能力 [9] - 看准科技管理层讨论了AI战略、用户渗透、招聘需求、业务扩张和股东回报等话题 [10] 评级调整相关 - 上调中国人保财险评级至买入，下调住友金属矿山评级至卖出 [7][8]

1Q25业绩表现 - 1Q25调整后净利润达107亿元人民币（环比增长28% 同比增长64%）超出招银国际/市场一致预期8%/18% [1] - 总收入同比增长47%至1113亿元人民币 三大业务均实现增长：智能手机（销售额+9% YoY ASP创1121元新高+58% YoY）、IoT（销售额+587% YoY 空调/冰箱/洗衣机出货量+65% YoY）、智能电动车（毛利率提升至232%） [2] - 整体毛利率同比提升05个百分点至228% 超市场预期13个百分点 [2] - 智能电动车经营亏损收窄至50万元（对比4Q24/3Q24亏损10亿/17亿元） [2] 业务战略与增长驱动 - 高端化战略成效显著：中国智能手机市场份额达188% 6000元以上价位段持续突破 [2] - IoT产品结构优化推动毛利率提升54个百分点至252% [2] - 2025年关键方向：智能手机180亿台出货目标 强化高端机型占比 加速AIoT海外扩张 智能电动车产能爬坡及自研旗舰SoC芯片 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测5-10% 基于1Q25业绩超预期及各板块展望改善 [1][3] - 新目标价6591港元 对应2025年预测PE 377倍 [1][3] - 潜在催化剂：投资者日活动 智能眼镜发布 电动车二期工厂进展 YU7车型ASP更新 [3] 管理层指引 - 智能手机：聚焦中国市场（预计+3% YoY）应对海外市场疲软（可能1-2%增长或下滑） [2] - AIoT：部分SKU供应短缺 正加速产能扩张 [2] - 智能电动车：对出货量/ASP持乐观态度 盈利改善路径明确 [2] - 自研芯片：优先布局旗舰机型及5G基带 短期不以盈利为目标 [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动时间为 2025 年 5 月 29 日，地点在深圳市南山区粤海街道高新区社区高新南九道 10 号深圳湾科技生态园 10 栋 B 座 34 楼公司会议室 [1] - 参与单位包括红思客资产、山西证券等多家机构，上市公司接待人员有董事宋嘉斌、董事会秘书兼财务总监蒋伟红、证券事务代表陈远紫 [1] - 公司有 6 大生产基地，位于深圳、上海、宁波、印度、印尼以及惠州，涵盖智能卡、半导体等四大主营业务 [10] 智能卡业务 市场与毛利率 - 全球智能卡市场稳定增长但传统应用饱和，新兴场景带来新增长动力，公司智能卡业务毛利率约 20%，处于行业中等水平，正转型超级 SIM 卡业务 [1] 竞争优势 - 具备全产业链整合能力，是行业首家一站式服务商，构建端到端全流程体系 [2] - 深耕海外市场，产品外销占比超 60%，在印度和印尼设本地化研发生产基地 [2] - 项目交付与本地服务能力强，2024 年中标中国联通智能卡采购项目，前瞻性布局超级 SIM 卡应用 [2] 芯片供应 - 智能卡所需芯片主要外购或客户提供，自产专用芯片部分自用部分外销 [10] 半导体业务 切入背景与现状 - 依托专用芯片封装技术积累，2019 年拓展至功率半导体封装材料领域，2022 年规模出货，成为重点战略增长板块 [2] 技术优势 - 聚焦高性能封装材料自主研发，在导热性能等方面取得显著优势 [2] 未来规划 - 以新能源汽车等领域为导向，加速散热底板等产品投产，拓展头部客户及配套链，深化市场布局提升收入占比 [3] 研发投入 - 公司将技术创新定位为核心竞争力，结合成本效益分析对研发保持一定比例投入，根据业务需求动态优化研发资源配置 [4] 海外市场 - 海外业务是核心战略支柱，收入占比长期超 60%，以新兴市场为重点，印度生产基地产能利用率 70%-80%，印尼达 80%-90% [5] 大客户情况 - 智能卡业务客户集中度较高，与全球知名公司保持长期合作，前五大客户收入占比从 2023 年的 87.92%降至 2024 年的 77.75%，拓展新业务降低单一业务依赖 [6][7] 液冷业务 竞争优势 - 采用自主研发高性能制造工艺，在结构设计、导热耐压、成本效率方面有优势，便于大规模推广 [7] 量产进展 - 已完成多轮内部验证，通过部分厂商测试认证，处于量产准备阶段 [7] 未来展望 - 围绕核心客户推进技术升级等，力争形成稳定市场份额，成为新增长曲线 [7] 智慧安全业务 - 依托数字信息安全领域沉淀，产品聚焦交通安全领域，已取得多个应用专利，目前以市场推广为主，商业模式尚在探索 [8] 新业务挑战与机遇 挑战与风险 - 面临技术更新与演进风险、市场开拓与客户导入风险 [9] 机遇 - AI 等行业发展带来需求提升，公司产品有优势，有望借助头部客户放量建立市场份额 [9][10] 其他业务相关 应收账款 - 账期主要为月结 30 天或 60 天，客户为头部企业，应收款周转良好、回款周期稳定 [10] 液冷业务合作 - 目前未与华为在液冷业务建立合作关系 [10] 收并购计划 - 坚持稳健经营，关注产业链上下游并购机会，谨慎决策 [10] 代理权优势 - 依托行业沉淀获某知名 GPU 制造商 S 级代理权，代理业务与现有业务有协同作用，合作规模依市场需求而定 [11]