2025年第三季度GDP表现 - 2025年第三季度美国实际GDP季调环比年率为4.3%，大幅高于预期的3.3%[7] - 个人消费支出环比年率为3.5%，对GDP增速拉动达2.4个百分点[7] - 私人投资环比年率小幅萎缩-0.3%，其中非住宅建筑投资(-6.3%)和住宅投资(-5.1%)连续第三个季度萎缩[7] 消费结构分析 - 消费韧性主要依赖高收入群体的财富效应，娱乐商品(+15.7%)、娱乐服务(6.6%)等可选消费是主要拉动项[7] - 国内私人购买者的最终销售额同比增速在第三季度录得2.6%，保持回落但仍有韧性[7] - 2025年10月零售和食品服务销售额总计为7326.33亿美元，环比增长0.0%，同比增长3.5%[12] 投资与AI驱动 - 设备和知识产权投资增速均录得5.4%，但较前两个季度的高增明显回落[7] - 第三季度信息处理设备和软件投资增速分别为8.4%和3.1%，较上个季度大幅回落[7] - AI相关产业投资的四个季度滚动平均合计对GDP的拉动约为0.6%[7] 就业市场与风险 - 截至2025年11月的三个月移动平均新增就业人数仅2.2万人，就业增长接近停滞[7] - 2025年11月失业率上升至4.6%，位于贝弗里奇曲线加速上升的拐点水平[7] - 报告认为2025年第三季度为美国短期经济高点，第四季度增长预计放缓[7] 未来展望与政策预期 - 市场对2026年全年的降息预期为50个基点[7] - 报告预期2026年第一季度美国货币宽松（降息）和财政宽松（关税下降）预期均有望调升[7] - 风险提示包括通胀大幅反弹和经济陷入衰退[4]

新华社北京12月26日电（记者王雨萧）国家统计局26日发布关于2024年国内生产总值最终核实的公告， 经最终核实，2024年，GDP现价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元；按不变价格计算， 比上年增长5.0％，与初步核算数持平。 GDP是国民经济核算的核心指标，也是衡量一个国家经济状况和发展水平的重要指标。按照我国GDP核 算和数据发布制度规定，年度GDP核算包括初步核算和最终核实两个步骤。近日，根据国家统计局统计 年报、财政部财政决算和有关部门年度财务资料等，国家统计局对2024年GDP数据进行了最终核实。 （来源：邯郸日报） 转自：邯郸日报 ...

市场整体表现与期货动态 - 美国股指期货在周五早盘下跌，道琼斯指数期货下跌0.12%，标普500指数期货下跌0.06%，纳斯达克100指数期货下跌0.06%，罗素2000指数期货下跌0.27% [2] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)在盘前交易中下跌0.029%至690.18美元，追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF (QQQ)下跌0.014%至623.84美元 [2] - 周三美股提前收盘，周四因圣诞节休市，周三主要股指收高，纳斯达克综合指数上涨0.22%至23,613.31点，标普500指数上涨0.32%至6,932.05点，道琼斯指数上涨0.60%至48,731.16点，罗素2000指数上涨0.27%至2,548.08点 [1][8] 宏观经济与利率环境 - 截至12月20日当周，美国初请失业金人数减少1万人至21.4万人，低于市场预估的22.3万人 [1] - 10年期美国国债收益率为4.15%，2年期美国国债收益率为3.51% [2] - 根据CME FedWatch工具的市场定价，美联储在1月维持当前利率不变的可能性为84.5% [2] 分析师观点与市场评论 - 密歇根大学经济学家Justin Wolfers认为，尽管标普500指数创下历史新高，但庆祝为时过早，他指出美国市场上涨约18%，但显著落后于全球市场30%的涨幅，美国市场表现落后全球市场12% [9] - Wolfers警告不要相信“嘈杂”的经济数据，指出GDP增长超过4%与仅增长2.4%的国内总收入(GDI)之间存在脱节，同时就业增长已大幅下降，近期可能仅创造了“零个就业岗位” [10] 重点公司动态 - **Nvidia (NVDA)**: 股价上涨0.58%，公司宣布与AI芯片初创公司Groq达成非独家许可协议，涵盖其推理技术 [3][5] - **Dynavax Technologies (DVAX)**: 股价飙升38.19%，此前赛诺菲宣布将收购这家疫苗公司 [5] - **Davis Commodities (DTCK)**: 股价上涨7.19%，公司报告截至6月30日的六个月营收为9500万美元，较去年同期的6690万美元增长42.1% [4] - **Sobr Safe (SOBR)**: 股价下跌15.61%，公司宣布达成最终协议，将以每股1.55美元的价格私募发行129万股普通股及相关的认股权证 [5] - **Biohaven (BHVN)**: 股价下跌14.06%，公司披露其治疗重度抑郁症的药物BHV-7000的二期概念验证研究未能达到主要终点 [13] 行业板块与商品市场 - 在周三的交易中，必需消费品、房地产和公用事业类股涨幅最大，而能源类股逆势收低 [7] - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.39%，至每桶58.58美元左右 [12] - 黄金现货价格上涨0.84%，至每盎司4,516.80美元左右，其上次历史高点为每盎司4,531.24美元 [12] - 比特币价格上涨1.48%，至每枚88,676.96美元 [14] 全球股市表现 - 周五亚洲股市涨跌互现，澳大利亚ASX 200指数和印度Nifty 50指数下跌，而中国沪深300指数、香港恒生指数、韩国Kospi指数和日本日经225指数上涨 [14] - 欧洲市场在早盘交易中普遍走低 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动大 货币宽松及矿端矛盾支持有色金属走势 不过人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出波动增加 有色强势整理 需关注现货端反馈 盘面可能反复波动 [12] - 各品种走势分化 如铜供需偏紧长线支撑带动板块向上 锌、铝等品种受不同基本面因素影响呈现不同行情 投资者应关注宏微观同向共振机会 [12] 各目录总结 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：货币宽松延续、矿端矛盾及美元走弱支持有色走势 但人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出使波动增加 美国经济数据有好有坏 中国LPR维持不变 全社会用电量同比增长 有色多调整后强势整理 内部强弱分化 关注宏微观共振机会 需关注现货端反馈 [12] - 本周关注：美国本周经济数据发布密集 核心是12月23日三季度实际GDP 预计年化季率2.5% 还将发布10月及11月工业产出和耐用品订单数据 12月27日我国发布11月全国规模以上工业企业利润数据 圣诞节英美市场休市 [13] - 有色金属策略：铜受宏观和基本面利多 未来中枢有望上移 建议逢低做多 上方压力97000 - 98000元/吨 下方支撑92000 - 93000元/吨；锌宏观偏暖 加工费下行放缓 建议逢低偏多 上方压力23500 - 23800 下方支撑22800 - 23000；铝产业链各品种建议观望或偏多 部分可逢高空 并买入相应期权保护；锡建议观望或逢低多 上方压力350000 - 355000 下方支撑310000 - 320000；铅建议双卖策略 上方压力17200 - 17300 下方支撑16700 - 16800；镍和不锈钢建议逢低偏多和短多 镍上方压力128000 - 130000 下方支撑123000 - 124000 不锈钢上方压力13000 - 13200 下方支撑12500 - 12600 [14][15][16] 有色金属行情回顾 - 铜收盘价96210 涨跌幅0.11%；锌收盘价23065 涨跌幅 - 0.71%；铝收盘价22275 涨跌幅 - 0.25%；氧化铝收盘价2646 涨跌幅3.60%；锡收盘价335880 涨跌幅 - 1.73%；铅收盘价17315 涨跌幅0.52%；镍收盘价125410 涨跌幅 - 2.02%；不锈钢收盘价12990 涨跌幅 - 0.65%；铸造铝合金收盘价21345 涨跌幅 - 0.63% [17] 有色金属持仓分析 - 多晶硅等多个品种有不同的净多空强弱对比、净多空持仓基值及净多头、净空头变化 影响因素包括非主力资金影响、空头主力减仓、多头主力增仓等 [19] 有色金属现货市场 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅 [20][22] 有色金属产业链 - 包含铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][30][34] 有色金属套利 - 涵盖铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关图表 [56][57][59] 有色金属期权 - 有铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [74][76][79]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）与库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献者 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明美国经济保持韧性而非走向过热 [1][7] - 市场对超预期GDP数据一度反应为交易经济过热和降息预期降温，但随后资产价格回吐了此前的涨跌幅，反应出现反转 [1][7] - 展望未来，基于已发布的25Q4就业、通胀及高频数据，预计在政府停摆影响下，25Q4美国GDP增长将显著降温，短期降息预期将更多取决于未来几个月的就业和通胀数据 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 报告认为，2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大，届时可针对宽松政策落地进行布局，并保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为正式稿落地后债市仍存在调整可能，但在“资产荒”背景下，若利率因冲击而上行，或形成可配置时机 [9] 可转债策略 - 报告预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线震荡上探，建议继续关注三大泛主线价值洼地方向 [3][15] - 具体推荐方向包括：1）AI端侧尤其消费电子领域，存量标的如超声转债、立讯转债等，待发标的如艾为电子、精研科技等；2）上游芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的，存量标的如和邦转债、兴发转债等，待发标的如茂莱光学、华海诚科；3）输配电设备环节，存量标的如华辰转债、国力转债等，待发标的如金盘科技、斯达半导等 [15] - 报告列出了下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名，包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元，其中成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [4][16] - 估值偏离：本周绿色债券成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例大于溢价成交，折价率前三的个券为20广东债19（-0.4719%）、20山东70（-0.4272%）、23绿城房产GN003（-0.3754%） [16][17] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [4][18] - 到期收益率：截至12月19日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有涨有跌，例如10年期AAA-级收益率较上周下跌3.67个基点 [18] 个股研究：九丰能源 - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，核心产品液氢等已完成多轮发射验证，截至2025年12月23日已累计服务8次商业及国家级发射 [19][20] - 一期产能包括液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年 [20] - 公司已规划二期扩能计划，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求 [20] - 公司通过发射场地扩张（如拓展山东海阳、甘肃酒泉基地）和与多家火箭公司战略合作，深度卡位商业航天特燃特气供应，份额有望持续提升 [20] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为18.0倍、15.6倍、13.2倍（基于2025年12月24日数据） [5][20]

抵押贷款利率动态 - 基准30年期固定抵押贷款平均利率本周降至6.18%，较上周的6.21%有所下降，但较一年前的6.85%显著降低 [1] - 15年期固定抵押贷款平均利率本周小幅上升至5.5%，高于上周的5.47% [7] - 抵押贷款利率并非直接受美联储利率决策影响，而是紧密跟踪10年期美国国债收益率，该收益率在周三下午徘徊在4.14%左右 [4] 宏观经济背景 - 美国第三季度GDP年化增长率为4.3%，高于LSEG调查经济学家预期的3.3% [5] - 11月消费者价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，均低于经济学家预期的环比0.3%和同比3.1% [6] - 11月雇主增加了64,000个工作岗位，失业率升至4.6%，为2021年9月以来的最高水平 [7] 房地产市场展望与买家行为 - 随着抵押利率下降，十个市场可能出现最大的购房热潮 [2] - 房地产经纪人网站高级经济学家指出，库存水平在大多数市场高于去年，买家将迎来比2025年春季更有利的利率环境 [9] - 分析师认为，只要抵押利率维持在当前区间或小幅走低，即使存在宏观和美联储政策的不确定性，买家明年仍可能看到购买力显著提升，2026年房市有望在经历两年低迷后向前迈进 [10]

市场表现与趋势 - 三大主要指数已连续四个交易日上涨 市场可能出现“圣诞老人反弹”行情 该行情通常指每年最后五个交易日和新年前两个交易日的上涨 但过去两年并未出现[1] - 当日交易时段缩短 预计市场不会出现大幅波动 标普500指数可能仅在30至35点的范围内波动[2][3] - 市场出现防御性板块轮动 利率敏感型股票、必需消费品、房地产和金融板块领涨[5] - 市场波动率指数VIX约为13.7% 处于约12个月低点 这在连续四日上涨后并不意外[3][6] 经济数据解读 - 当周抵押贷款申请量环比下降约5% 30年期抵押贷款利率维持在6.3%左右 但季节性因素是主因 预计房屋库存将在1月第二或第三周重返市场[7][12] - 当周初请失业金人数为21.4万人 低于市场预期的22.4万人 显示劳动力市场数据好于预期[8][10] - 初请失业金人数的四周移动平均值约为21.6万人 数据正从之前因加州和德州问题导致的异常值中恢复正常[11] - 失业率目前为4.6%至6% 并呈上升趋势 部分原因是政府裁员后的遣散协议到期 同时劳动参与率小幅上升 表明一些人正重返劳动力市场[7][9] - 近期经济数据整体好于市场预期 包括GDP数据超预期约一个百分点 这助推了股市近期的上涨[13] 宏观经济与政策展望 - 目前没有明确信号表明明年将进入衰退 市场存在乐观情绪[14] - 预计2026年可能面临一些阻力 例如去监管化可能影响消费者 但同时也存在顺风因素 例如政府可能在2026年大选年宣布住房相关的财政政策[15][17] - 市场已提前计价许多顺风因素 包括税收调整、制造业、工业及数据中心建设相关公司的资产价值即时折旧等[18] - 美联储政策是关键 若CPI通胀率维持在2.8%或3%左右 同时经济以4%的速度增长 美联储明年很难激进降息 市场目前计价两次降息 首次降息预期在6月 若降息预期撤回 可能增加股市波动[20] - 如果GDP保持强劲、失业率稳定且通胀下降 2026年可能不需要美联储降息[21] 大宗商品与相关市场 - 黄金和白银价格隔夜再创历史新高 黄金在2025年迄今已上涨70%[21][28] - 贵金属和工业金属的优异表现 反映了市场对地缘政治风险、全球央行政策及财政政策的计价[22][23] - 金银比是重要观察指标 金价表现优于银价时 该比率上升线 银价表现优于金价时 该比率下降线 近期该比率线向下移动 表明白银表现优于黄金[24][26] - 白银表现持续优于黄金 通常意味着市场正在计价经济增长和风险偏好情绪 这对罗素2000指数代表的小盘股和中盘股有利[25] - 若金银比趋势停滞并反转 黄金再次跑赢白银 可能使小盘股上涨面临更大阻力[27]

劳动力市场数据 - 初请失业金数据显示劳动力市场状况良好 裁员情况极少 [1] - 持续申领失业金人数在感恩节假期前后出现波动后 开始出现下降趋势 这是一个积极信号 表明失业人员正在找到工作 [2] - 不应过度解读失业率的小幅上升 部分原因是政府停摆影响了数据质量 [3] - 预计在12月的数据中 失业率可能会下降至4.4% [3] 经济数据质量与市场焦点 - 由于政府停摆 劳动力数据在一段时间内将不完整 市场可能将更多焦点放在受停摆影响较小的每周初请失业金等数据上 [5] - 通胀数据也可能因政府停摆而不完整 预计通胀数据可能走高 特别是租金通胀可能出现反弹 [9] - 褐皮书收集了各联储地区对实际活动的轶事证据 而不仅仅是情绪 [7] - 政府停摆影响了消费者信心 消费者信心尚未恢复 消费者情绪一直处于低迷状态 [8] 经济趋势与调查数据 - 褐皮书显示的增长、通胀和劳动力市场趋势均为负面 报告提及销售、活动和投资下降 [5][6] - 第三季度GDP中的投资侧表现比预期更为疲软 [6] - 在人工智能带来的脉冲式增长过后 资本支出故事可能走弱 一些采购经理人指数正反映出这一点 [7] - 采购经理人指数可能因企业对关税和停摆感到沮丧而显得异常 [9] - 从增长角度看 预期经济增长将开始加速 并在一定程度上出现拐点 预计第一季度关于经济的叙事将与过去所见情况相反 [10]

宏观经济表现 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率升至4.3%，超出市场预期 [1] - 经济内部呈现“冷热不均”的分化格局加剧 [1] 经济增长驱动力 - 强劲的消费支出对增长贡献较大 [1] - AI相关的设备投资需求对增长贡献较大 [1] 行业与投资表现 - 传统行业投资（如建筑类与房地产）持续表现低迷 [1] - 进口连续两个季度下降，表明企业整体已放慢进口节奏 [1] 货币政策展望 - 经济表现出的韧性或将打压短期内降息的呼声 [1] - 维持美联储1月将按兵不动，下一次降息或在3月的判断 [1]

核心观点 - 报告对美国三季度GDP增长、通胀数据及贵金属、汽车、医药、空调等多个行业的最新动态进行了点评，核心线索围绕美国经济韧性、降息预期对资产价格的影响，以及中国部分行业的竞争格局与政策变化展开 [3][4][7] 宏观经济 - 美国三季度GDP环比折年率初值为4.3%，显著高于预期的3.3%及二季度的3.8% [4] - 从分项看，个人消费支出环比折年率从二季度的2.5%上升至三季度的3.5%，其中商品消费从2.2%升至3.1%，服务消费从2.6%升至3.7% [4] - 私人国内投资环比折年率为-0.3%，较前值-13.8%大幅收窄，政府消费与投资从-0.1%转为2.2%，出口从-1.8%转为8.8%，进口从-29.3%收窄至-4.7% [4] - 价格方面，三季度GDP环比折年平减指数为3.8%，高于二季度的2.1%，核心PCE环比折年率为2.9%，符合预期，高于前值的2.6% [5] 产业综合 - 贵金属价格持续上涨，12月24日COMEX黄金期货收报4515美元/盎司涨1.02%，白银期货收报71.61美元/盎司涨4.44%，主要与市场预期美国将持续降息有关 [7] - 美国政府官员近期言论表明其急切需要降息，财政部长建议在通胀回落后重新审视2%的通胀目标，可能调整为区间目标 [7] - 第六批国家高值医用耗材集采正式启动，涉及药物涂层球囊、泌尿介入类等产品，预计2026年1月13日开标，尽管引入新机制防止恶性竞争，但预计价格仍将大幅下降 [8] - 报告认为，医药行业仅有创新药和海外出口可能具备较大盈利空间 [8] 先进制造 - 2025年1-11月汽车零售数据显示，前十品牌合计占据51.7%的市场份额，市场处于分散竞争向集中度上行的过渡阶段，尚未形成寡头，价格战可能持续 [10] - TOP10品牌中，仅丰田、吉利汽车和五菱实现同比正增长，本田同比下跌25.3%跌幅最大 [10] - 丰田的优势在于供应链、渠道基本盘和耐久口碑，吉利和五菱的优势在于产品迭代和价格带覆盖 [10] - 对电池产业链而言，需求仍有韧性，但价格与利润将更取决于产品结构和议价能力，头部企业受益、尾部承压的格局将延续 [10] 消费行业 - 11月空调行业产量和销量同比分别大幅下滑约37%与32%，主要受前期国补政策高基数、异常天气高基数及出口库存偏高拖累 [12] - 内销受国补抬高基数影响，当月销量同比降幅接近40%，外销受去年高温高基数及前期备货过量影响，同比降幅约25% [12] - 展望后续，2026年较晚的春节将使备货高峰后移至2026年1月，据奥维云网数据，2026年1月行业排产计划同比增长约21%，其中内销与出口排产计划分别同比增长约32%和14% [12] - 但从2026年1–2月累计排产安排看，企业整体态度仍谨慎，行业尚处于去库存阶段 [12]