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保险|短期买贝塔价值,长期买新发展机遇
中信证券研究· 2025-04-09 08:19
文 | 童成墩 薛姣 田良 陆昊 林永健 全球股市震荡导致保险板块股价大幅下跌,PB估值已经处于过去三年区间下限,我们认为保险板 块目前估值隐含较高性价比的贝塔价值;长期看,保险板块主要上市公司有望凭借稳健的资产负债 表和盈利能力,穿越周期,分享供给侧集中、低成本负债、向分红险转型的新发展阶段。 ▍ 短期看,保险板块受到全球股市大幅波动影响,目前PB估值已经回到过去三年区间下限,贝 塔价值具有较高的性价比。 过去三年经历降息周期、地产下行、股市波动,传统险为主的销售模式导致业绩稳定性变差,保 险公司股价总体上以净资产为估值基准,具有稳定的波动区间。 ▍ 长期看,保险行业正在开启新周期,上市公司正在分享低负债成本发展新阶段的红利。 和 1 9 9 9年的降息周期导致全行业利差损不同,2 0 2 1年以来本轮降息周期加剧行业分化,叠加严监管 持续深入,保险主要上市公司不仅能够剩者为王,而且有望开启新的发展周期。原因如下: 1)大中小保险公司负债成本差异比较大,受益历史上积累的较多高价值率的保障型业务,上市 公司负债成本整体在3%以下,显著低于中小公司。 2)上市保险公司过去五年持续拉长资产久期,2 0 2 4年末 ...
【策略】估值因素如何用于行业比较?——行业比较研究系列之六(张宇生/王国兴)
光大证券研究· 2025-04-01 17:14
行业比较中的估值因素分析 - 行业比较需要结合多种因素综合判断,单一因素难以长期制胜,本篇报告重点研究估值因素在行业比较中的应用 [3] 估值直接用于行业比较的效果 - 绝对值视角下,PE和PB估值对行业股价的影响均不稳定,即使针对行业特点选用不同估值方法,效果仍不佳 [4] - 估值标准化后效果有所提升,但依然不稳定,标准化后的估值分组效果优于未标准化分组,但对股价表现的预测仍不稳健 [4] 估值结合市场情绪的效果 - 高估值或低估值因子难以持续表现较好,因股价短期表现更多受基本面预期变化和事件催化影响,估值通常在长期投资中才显现均值回归特性 [5] - 市场情绪是估值影响股价的关键因素:情绪上升时投资者偏好高估值行业(追求弹性),情绪下降时偏好低估值行业(追求确定性) [5] - 结合市场情绪后,PE/PB估值绝对值分组的行业表现区分度显著提升,各组单调性明显,多空组合呈现稳定上升趋势 [6] - 标准化估值(如Z-score)结合市场情绪后效果一般,分组单调性和多空组合稳定性均较差 [6] 最优估值指标选择 - PE估值绝对值结合市场情绪的效果最佳,建议情绪上升时买入高PE行业,情绪下降时买入低PE行业 [7] - 2013年1月至2025年2月,按PE估值结合情绪构建的组合年化收益分别为16.3%(高PE组)、-4.7%(低PE组),多空组合年化收益达20.9%,夏普比率1.08 [7]
丰田市盈率接近历史最低,远低于比亚迪
日经中文网· 2025-03-21 14:03
丰田估值分析 - 2024财年预期市盈率仅为7.9倍 接近过去10年最低水平 与2020年3月新冠疫情时期持平 [1] - 预期市盈率远低于日经平均指数的15倍 在同行业中低于铃木(9.2倍) 在大盘股指数Topix Core 30中仅高于本田(6.7倍) [2] - 股价净值比(PBR)为0.99倍 低于1倍 若恢复至5年平均市盈率12.6倍 股价有60%上涨空间 [2] 财务表现与挑战 - 2024财年合并纯利润预期达4.52万亿日元 为日本企业最高 是三菱UFJ金融集团(1.75万亿日元)的2.6倍 [1] - 营业利润同比减少5100亿日元 主因包括劳务费上涨及纯电动汽车与软件投入增加3200亿日元 但净利润仅降9% 营业利润率保持10% [2] - 2024财年预期ROE为13% 管理层提出目标将ROE提升至20% 但缺乏具体实施路径 [3][4] 商业模式与转型压力 - 丰田生产方式以质优价廉为核心 通过全球需求匹配和资产价值维护成为世界最大汽车企业 [2] - 向移动出行公司转型的蓝图不清晰 分析师呼吁制定明确的中长期经营计划 [3] - 若新兴市场和美国销量5年内增加100万辆(当前2024财年销量预期1010万辆) 可带来超1万亿日元净利润增量 结合售后收益 净利润或达6万亿日元 [3] 资本效率改善潜力 - 自有资本可能从36万亿日元缩减至30万亿日元 总资金量增至16万亿日元 具备5万亿日元股票回购与分红余力 [3] - 正推进解除集团交叉持股 参考苹果(2024年1100亿美元回购)和微软(2004年750亿美元股东回报)案例 [4] - 股东人数增至94万人 首次引入股东优惠 但股价低估问题直接影响日本市场整体估值 [4]
【金工】市场小市值风格明显,大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250315(祁嫣然)
光大证券研究· 2025-03-16 11:29
文章核心观点 本周量化市场各因子、组合表现分化,盈利因子获正收益,部分组合获正超额收益,部分获负超额收益 [2][5][8][9][10] 大类因子表现 - 本周全市场股票池中盈利因子获正收益0.56%,动量因子获负收益 -0.38%,市场呈反转效应 [2] - 非线性市值因子和市值因子分别获负收益 -0.33%、 -0.95%,市场表现为小市值风格,其余风格因子表现一般 [2] 单因子表现 沪深300股票池 - 本周表现较好的因子有单季度ROA (1.44%)、单季度ROE (1.02%)、市盈率TTM倒数(0.96%) [3] - 表现较差的因子有6日成交金额的移动平均值(-1.72%)、单季度营业利润同比增长率(-1.63%)、5日平均换手率 (-1.40%) [3] 中证500股票池 - 本周表现较好的因子有ROE稳定性(1.74%)、动量调整小单(1.59%)、ROA稳定性(1.57%) [3] - 表现较差的因子有单季度营业收入同比增长率(-1.10%)、早盘收益因子 (-0.73%)、单季度ROE同比 (-0.66%) [3] 流动性1500股票池 - 本周表现较好的因子有市盈率TTM倒数(1.25%)、市盈率因子(1.07%)、下行波动率占比 (0.64%) [3] - 表现较差的因子有早盘收益因子(-1.06%)、毛利率TTM (-0.78%)、总资产增长率(-0.78%) [3] 因子行业内表现 - 本周基本面因子在各行业表现分化,净资产增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在美容护理行业表现较为一致 [4] - 估值类因子中BP因子表现较好,在多数行业获正收益 [4] - 残差波动率因子和流动性因子在公用事业、食品饮料、石油石化和钢铁行业正收益较为一致 [4] - 本周多数行业小市值风格显著 [4] 组合跟踪 PB - ROE - 50组合 - 本周在中证500和中证800股票池中获正超额收益,中证500股票池获超额收益0.11%,中证800股票池获超额收益0.64%,全市场股票池获超额收益 -0.41% [5] 机构调研组合 - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获负超额收益,公募调研选股策略相对中证800获超额收益 -0.61%,私募调研跟踪策略相对中证800获超额收益 -0.78% [8] 大宗交易组合 - 本周相对中证全指获正超额收益,获超额收益0.80% [9] 定向增发组合 - 本周相对中证全指获正超额收益,获超额收益0.13% [10]
投资,要寻找定价预期差
雪球· 2025-03-16 10:36
核心观点 - 寻找确定的预期差机会核心在于识别市场对资产价格的误判,涉及盈利预测、行业景气度、政策影响等因素 [2] - 投资决策需结合行业与公司估值、净利润断层识别及周期波动分析 [2] - 宏观周期(如库存周期)与微观基本面(如财报超预期)相结合形成闭环选股策略 [10] 周期角度判断买入点 - 康波周期(50-60年)涉及技术革命,朱格拉周期(10年)与设备投资相关,库存周期(3-4年)主导投资择时 [3] - 库存周期中下降阶段持续4-8个季度,上升阶段8-12个季度,股价振幅可达200%-500% [3] - 2024年下半年进入降息周期后,中美库存周期触底,经济复苏将带动行业进入成长期 [4] - 2024年9月M1-M2同比跌破10%后触底回升,预示2025年5月后进入补库存周期 [5] 周期转折与股价关系 - 价格领先库存1-3个季度,企业利润领先库存2-4个季度,基本面周期顺序为价格底-利润底-库存底 [6] - 消费电子行业2021年Q1营收增速见顶后下滑,2022年Q2进入去库存周期,2024年Q2因AI技术和政策刺激进入补库存阶段 [6] - 股价与行业周期高度匹配,如蓝思科技2024年4月利润底确认后股价启动 [6] 估值与预期差寻找时机 - 财报期筛选业绩超预期公司,排除市值<100亿企业后形成200-300家初步股票池 [7] - 通过PE/PB/PEG等指标判断低估,成长股PEG<1可能被低估,需排除业绩下滑或资产虚高情况 [7] - 重点关注两类公司:被低估的成长股(科技股)和被悲观定价的周期股(产能出清后困境反转) [8][9] - 最终筛选4-5只低估值、高确定性、高赔率公司分仓买入,以应对市场纠偏时间差异 [9][10] 选股策略闭环 - 自下而上选股关注短期机会(业绩超预期、大客户订单等),自上而下选股结合宏大叙事(如AI、新能源等长期主题) [10] - 两者结合可识别纯炒作与业绩落地的公司,形成持续投资机会 [10]
【申万宏源策略】周度研究成果(3.3-3.9)
申万宏源研究· 2025-03-10 09:37
一周回顾 - 支持的共振已经形成 [4] 专题研究 - 人工智能等重点产业趋势方向政策支持全面布局 [8] - 重视民营经济,强调落实促进民营经济发展的政策措施 [8] - 资本市场发展受到政策关注,强调更大力度促进楼市股市 [8] - 民营100指数与创业板指分别上涨47.7%、43.8%,座谈会是加强民企信心的标志时点 [14] PB-ROE框架分析 - 采用PB-ROE框架挖掘当年涨幅最强行业特征,结合基本面和估值因素 [9] - 高ROE&低PB行业在历史上表现突出,如2013年传媒(涨幅107%)、2014年非银金融(涨幅121%)[10] - 低ROE&低PB行业中,2017年食品饮料涨幅47% [10] - 低ROE&高PB行业中,2021年电力设备涨幅48% [10] - 高ROE&高PB行业中,2015年计算机涨幅100% [10] 制造业与新能源 - 光伏行业反内卷推进,2025上半年抢装机预期发酵,产业链价格跌幅收窄 [12] - 光伏级多晶硅酸培价同比-41%,组件价格跌幅收窄至-1% [13] - 风电新增设备容量累计同比6%,光伏新增设备容量累计同比29% [13] - 新能源汽车领域,电解液价格同比-16%,六氟磷酸锂价格同比-2% [13] - 新能源车出口量累计同比49%,内销量累计同比26% [13] 工程机械 - 挖掘机出口量累计同比12%,内销量累计同比-4% [13] - 叉车出口量累计同比17%,内销量累计同比-5% [13] - 工业机器人产量累计同比30% [13] 电话会议与路演 - 2025年3月6日电话会议主题为金融地产链投资机会,主讲人包括策略、房地产、建筑、银行、非银金融首席分析师 [16] - 3月4日路演主题为PB-ROE框架下看行业反转,主讲人为策略首席分析师林丽梅 [17] - 每周论势5分钟系列专题聚焦科技强、市场强,涉及低空经济、数字经济、人工智能 [18]
【金工】市场交易情绪降温,私募调研组合超额明显——金融工程量化月报20250301(祁嫣然)
光大证券研究· 2025-03-01 21:53
市场情绪追踪 - 沪深300指数上涨家数占比指标最近一个月环比上月下降,下滑至低于60%,市场情绪下降 [2] - 动量情绪指标显示近一月快线下滑、慢线向上,快线处于慢线下方,预计未来一段时间内将维持谨慎观点 [2] - 均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [2] 基金分离度跟踪 - 基金抱团分离度维持低位震荡,基金抱团程度较高 [3] - 最近一月抱团股和抱团基金超额收益出现小幅下行 [3] PB-ROE-50策略跟踪 - 2025年2月PB-ROE-50策略在各股票池超额收益出现回撤 [4] - 中证500股票池超额收益-3.34% [4] - 中证800股票池超额收益-5.32% [4] - 全市场股票池超额收益-2.54% [4] 机构调研策略跟踪 - 私募调研跟踪策略在2月份超额收益明显,相对中证800获取超额收益2.88% [5] - 公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-0.57% [5] 负面清单 - 宽松有息负债率排名前30的股票中,中毅达、指南针、现代投资、春兴精工、思创医惠、华映科技、泉峰汽车在传统口径下排名在100及以后 [6] - 财务成本负担率较高的股票包括宁波方正、赣锋锂业、宝莱特等19只股票,其指标数值均在10倍以上 [6]