公司战略转型 - 公司从互联网公司坚定迈向智能制造新战场 从手机和消费电子开创"人车家"全生态新局面 用5年时间重塑公司骨骼与灵魂 [1] - 经过深入复盘后重新确定发展道路 持续投入底层核心技术 从互联网公司转向硬核科技公司 5年计划在核心技术上投入1000亿元 [13] - 研发投入从2020年93亿元猛增至2024年241亿元 2025年预计达300亿元 研发人员数量从一万余人翻倍至超过两万人 [14] 小米17系列产品表现 - 小米17系列开售5分钟刷新2025年国产手机全价位段新机系列"首销全天销量 销额纪录" 其中Pro Max单款机型打破今年国产手机全价位段首销全天销量 销售额纪录 在系列中销量占比超过50% [1] - 标准版起售价4499元 Pro版4999元 Pro Max版5999元 新机于9月27日10点首销 [1] - 产品力跨代升级 全面对标iPhone 从完全跟随到多项技术超越苹果 [2][5] 产品技术创新 - 续航方面搭载7000mAh金沙江电池 硅含量大幅提升至16% 是上代2.5倍以上 连续测试12.2小时后仍有26%电量剩余 而iPhone17加5000mAh磁吸充电宝电量全部耗尽 [2] - 影像方面搭载徕卡光影大师影像系统和国产第三代高动态技术LOFIC 拥有16.5EV超高动态范围 大幅改善鬼影 发雾 炫光问题 [2] - 屏幕使用最新M10屏幕发光技术 红色发光主材发光效率达82.1 cd/A Pro Max采用"超级像素"技术 每个像素点放下RGB三个子像素点 清晰度媲美传统2K屏 功耗降低26% [3] - Pro系列搭载"妙享背屏" 可设置时钟 AI人像 AI萌宠 支持出行 音乐等重要信息通知 配备复古掌机保护壳售价299元 [3][6] - 全系搭载UWB超宽带互联技术 能精准判断距离 方向 自动识别车主位置 实现靠近自动解锁 开启前后备箱 离车自动落锁 [3] 芯片研发突破 - 自研SoC芯片玄戒O1发布 成为中国大陆首家实现3nm手机SoC芯片设计并大规模量产的企业 全球第四家拥有自研手机SoC的厂商 [7][16] - 玄戒项目累计投入超135亿元 2025年芯片专项预算高达60亿元 拥有2500人研发团队 人数与投入规模跻身国内芯片设计公司前三 [7][8] - 研发团队默默干了四年多 花费135亿元 等待O1量产后才对外公布 [9] 汽车业务发展 - 小米SU7开局表现优异 230天交付10万台 2024年营收超320亿元 [9] - YU7定位豪华高性能SUV 搭载三电机系统 峰值功率达1138kW 全车隐藏9处磁吸点 承重达2.3kg 支持投影仪 咖啡机等设备扩展 [9] - YU7预售阶段表现火爆 发布3分钟大定突破3680辆 1小时突破28.9万台 [9] - 2025年8月小米汽车交付量持续突破3万辆 SU7 Ultra斩获2025上半年售价50万以上轿车 纯电销量双第一 国内每卖出3辆售价50万以上纯电车就有一辆是SU7 Ultra [14] 财务业绩表现 - 2025年上半年集团总营收达到2272亿元 同比增长38.2% 净利润达228.3亿元 同比大幅增长146% [10] 大家电业务进展 - 从空调高端化到全品类高端化 发布小米中央空调对标行业标杆大金 推出上出风空调 双区洗/三区洗洗衣机 高端法式冰箱 中高端大尺寸电视等创新产品 [15] 品牌定位升级 - 通过改名行动重新表达敢于挑战世界第一的决心 从对标苹果到多项技术实现超越 [4][5] - 公司已成为中国创造与中国智造的新最强对标系 在全球范围内已没有对标对象 [17]

核心观点 - 公司完成从商业模式创新者向硬核科技驱动者的战略转型 体现中国制造业向高质量发展阶段的突破 [1][5] - 公司通过五年研发投入超1000亿元实现技术突破 并计划新一轮五年投入2000亿元研发 [2] - 公司在屏幕、电池、影像及芯片领域实现国产技术突破 成为全球第四家具备3nm芯片设计能力的科技公司 [4] - 公司构建"人车家全生态"竞争体系 从单一产品竞争升级为生态系统竞争 [5] 战略转型 - 公司从机会驱动转向实力驱动 确立技术为本的铁律并坚持长期研发投入 [2] - 研发投入从2019年75亿元跃升至五年累计1020-1050亿元 2025年预计投入超300亿元 [2] - 战略主题从"战略定力"经"持续积淀"到"关键突破" 完成规模扩张到技术引领的转型 [3] 技术突破 - 小米17系列实现三大核心领域突破：M10屏幕发光效率国际领先 金沙江电池能量密度世界前列 LOFIC技术解决逆光摄影难题 [4] - 自主研发3nm旗舰SoC芯片"玄戒O1" 性能跻身全球第一梯队 成为中国大陆首家具备3nm设计能力的公司 [4] - 国产红色发光材料实现82.1cd/A发光效率 达到国际领先水平 [4] - 芯片研发历时11年 "妙享背屏"设计重构智能手机交互模式 [4] 产业格局 - 公司构建横跨手机、汽车、智能家居的"人车家全生态" 以自研技术为基础进行系统性重构 [5] - 竞争范式从单一产品升级为以自主核心技术支撑的生态系统竞争 [5] - 转型体现中国制造业通过创新与技术实现能级跃升的发展路径 [5]

公司战略与创新成果 - 小米高端化战略深耕五年实现质变 成为拥有持续创新能力的硬核科技公司 [1] - 2025年战略变阵 数字旗舰产品线全面对齐苹果三杯机型矩阵 [4] - 过去五年研发投入超1000亿元 未来五年计划加码至2000亿元 [4] - 成功实现从"应用创新"到"底层创新"跨越 玄戒O1芯片突破技术瓶颈 [9] - 构建"人车家全生态"产业范式 通过AI大模型融合放大生态优势 [9] 智能手机业务突破 - 小米17 Pro系列首创"妙享背屏"设计 重构智能手机交互模式 [1] - 背屏支持后摄自拍预览与个性化表达 成功吸引苹果用户换机 [4][5] - 2025年第二季度以16.63%份额登顶中国手机市场新机激活量榜首 [4] - 创新设计引发换机潮 用户选择主因包括创新功能与系统升级 [4][5] 汽车业务创新布局 - 推出26项个性选配定制服务 覆盖车漆/轮毂/内饰等豪华配置 [7] - 定制服务适用于YU7 Max和SU7 Ultra车型 设立400平米定制服务中心 [7] - 计划三年设计100款车漆 让用户参与汽车设计过程 [8] - 定制服务价格具备竞争力 用户体验媲美百万豪车专属服务 [8] 科技生态与行业影响 - 连发三款科技家电高端新品 推动行业产品形态与技术革新 [1] - 小米汽车证明"科技公司造车"路径可行性 开辟全新产业赛道 [9] - 公司从跟跑/并跑转向领跑 代表中国科技企业全球竞争力提升 [9][10] - 精准把握个性化消费趋势 通过技术创新实现科技平权目标 [7][9]

核心观点 - 小米在秋季发布会上推出多款新品 包括小米17系列手机 Pad8 智能家电及汽车定制服务 同时强调在自研芯片和智能汽车领域的突破 研发投入为"人车家"全生态奠定基础 [1] - 华泰证券维持小米目标价65.4港币 包含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 维持买入评级 [1][4] 手机产品 - 小米17系列包含标准版 Pro和Pro Max三款 全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺 性能对标苹果A19系列 [2] - 续航能力显著提升 小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhoneProMax续航时间分别提升109%和50% 得益于新一代金沙江电池技术 [2] - 价格策略具有竞争力 标准版4499元与上代持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起 [2] - Pro/Pro Max版本配备背屏设计 支持后摄自拍 信息显示 游戏及远程控车功能 可能引领手机设计潮流 [2] 汽车业务 - 推出汽车定制化服务 面向SU7 Ultra和YU7 Max用户 每月提供40辆定制配额 涵盖车漆颜色 内饰 轮毂等个性化选项 [3] - 定制服务包括五种限定车漆颜色 紫水晶 竞速红 暮光玫瑰 哑光流金粉和嫩芽黄 助力品牌高端化 [3] - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点 定制化服务有望进一步提升毛利率 [3] 技术研发 - 自研玄界SoC芯片实现一次流片成功 已应用于手机和平板产品 体现芯片领域突破 [4] - SU7 Ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道最快四门量产车型 展示硬科技进展 [4] - 研发投入聚焦芯片 AI和系统 为"人车家"全生态提供技术支持 [1][4] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测443.1亿元/526.3亿元/671.2亿元 [4] - 目标价基于SOTP估值法 对应30倍2026年PE [4]

公司战略转型与高端化 - 公司从互联网思维驱动的模式转向硬核科技公司，面临外界对其"组装厂"和"没技术"的质疑 [2][3] - 2021年公司经历至暗时刻，市值缩水至约5000亿，同年做出重启造芯和押上声誉造车两个关键决定 [3] - 公司明确高端化战略目标：手机全面对标苹果，三年内拿下国产高端手机市场份额第一 [11] - 高端化战略五周年之际，产品记忆点从基础用料转变为自研芯片、大容量电池和徕卡影像等 [12] - 公司实现从"卖硬件"到"卖体验"的商业逻辑变革，通过"人车家全生态"支撑高端化品牌故事 [14] 产品力与技术创新 - 小米17系列提早一个月发布，主板面积比上一代缩小37%，容纳超4500个元器件 [8] - 小米17 Pro配备背屏，具备显示、自拍、控制汽车及游戏等功能，需要高度定制的供应链支持 [8] - 小米17正面屏幕五年投入1亿元研发，首发新型红色发光主材，户外峰值亮度达3500尼特，比苹果iPhone17亮17% [9] - 小米17电池含硅量达16%，电量提升至7000毫安，实现两天一充；潜望式长焦体积缩小54% [9] - 公司自研的"玄戒O1"芯片发布，成为中国大陆首家、全球第四家能自主研发设计3nm旗舰SoC的企业 [16] - 澎湃OS迭代后可与苹果设备无线畅联，在保持高兼容性的同时提供更多可玩性 [10] 市场表现与行业地位 - 截至2025年第二季度，公司手机全球市场份额为14.7%，连续20个季度排名全球前三 [9] - 小米SU7销量连续9个月超过特斯拉Model 3，近半年位列20万以上轿车市场第一 [13] - 小米YU7开售18小时锁单突破24万台，超过特斯拉Model Y半年销量 [13] - 小米SU7以88.91%的一年保值率排名纯电车型第一，部分用户锁单等待时间达38周 [14] - 公司凭借超大体量带动产业链敏捷迭代，实现了苹果未能做到的大背屏等创新 [9] 研发投入与核心能力构建 - 过去5年公司在研发上投入约1020亿元，未来5年计划再投入2000亿元 [18] - 公司研发人员数量从五年前的一万出头翻倍至超过两万人 [18] - 公司研发金额从2020年不到百亿元增长至2025年的300亿元 [18] - 小米汽车超级工厂引入超过700个机器人，实现车身车间关键工艺100%自动化 [18] - 公司通过开放合作与自主研发相结合的方式，在保证产品性能的同时积累自身科技实力 [17] 供应链关系与产业链话语权 - 公司早期曾因供应链问题（如三星断供AMOLED屏幕）受制于人 [8] - 当前公司与供应商构建了和谐的共生关系，并凭借创新反哺供应链 [8][9] - 国产供应链的进步改变了中国科技企业在全球产业链中的话语权，例如三星电子会长专程到访小米汽车工厂 [9]

投资评级 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级 目标价65.4港币[1][5][7] 核心观点 - 小米17系列手机价格具有竞争力 Pro系列背屏设计是最大亮点[2] - 汽车定制化服务有利于拓展高端用户 提升毛利率水平[3] - 持续投入硬科技研发 为"人车家"全生态发展奠定基础[1][4] - 基于SOTP估值法 非汽车业务估值46.3港币 汽车业务估值19.1港币[1][47] 产品发布详情 - 小米17系列全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺[2] - 续航能力显著提升：小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhone ProMax续航时间分别提升109%/50%[2] - 价格策略：标准版4499元(12+256G)与去年持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起[2] - 背屏设计支持后摄自拍、信息显示、小游戏和远程控车等功能[2] - 汽车定制化服务每月限40辆 提供五种限定颜色及全方位定制选项[3] 财务表现与预测 - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测：443.1/526.3/671.2亿元[5] - 2026年预测PE为30倍 当前市值1,547,240百万港币[5][8][11] - 2025E营收增速31.14% 2026E营收增速23.64%[11] 技术研发进展 - 自研玄界SoC芯片一次流片成功 已应用于多款手机和平板产品[4] - SU7 ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道"最速"四门量产车型[4] - 研发投入持续加大 在芯片、AI和系统领域取得实质进步[4] 估值分析 - 非汽车业务估值基于21倍2026年预测PE[47] - 汽车业务估值基于2.5倍2026年预测PS[47] - 估值倍数高于行业均值 反映对小米生态价值的认可[47]

产品发布与战略定位 - 小米举办2025年最重要产品发布会，正式推出小米17系列，包括小米17、小米17 Pro和小米17 Pro Max三款机型 [1][3] - 产品命名跳过小米16直接进入17系列，体现了产品上的跨越，并与汽车产品线SU7和YU7的型号对齐 [3] - 公司定位小米17为“史上最强的标准版旗舰”，小米17 Pro为“最精湛的小尺寸科技影像旗舰”，小米17 Pro Max则集成了当前最尖端技术 [5][7] 核心技术配置 - 小米17系列全球首发第五代骁龙8至尊版处理器，采用台积电3nm工艺，CPU多核性能较上代提升25%，GPU能效比优化30%，安兔兔跑分预计突破220万 [3][5] - 全系预装澎湃OS3系统，并支持由小米自研的4nm工艺玄戒AI协处理器驱动的“超级终端”功能，强化跨设备互联能力 [10] - 小米17标准版首次引入自研“龙晶玻璃”，抗摔性能提升50% [5] - 小米17 Pro Max首次在旗舰机中引入“环形冷泵散热系统”，并采用第四代屏下摄像头方案，自拍画质提升40% [7][8] 性能对标与竞争优势 - 公司在发布会上多次将小米17系列与苹果iPhone 17系列进行对比，宣布要“全面正式对标” [5] - 测试数据显示，小米17续航几乎是iPhone 17的两倍，性能接近iPhone 17 Pro，在重载游戏下帧率更高、温度更低 [8][9] - 公司采用“全系升杯”策略，使标准版性能对标友商Pro版，可能重塑高端市场格局 [9][14] 市场策略与定价 - 小米17系列起售价定为4499元人民币，高于市场此前预测的3999元，定价策略直接针对苹果iPhone 17系列 [12][13] - 小米17 Pro和Pro Max的价格区间分别为5000-6000元和6000-7000元人民币，直接对标iPhone 17 Pro和华为Mate70系列 [14] - 公司高层公开邀请苹果用户购买小米，凸显在高端市场与苹果正面竞争的决心 [13] 生态布局与公司转型 - 澎湃OS3的AI子系统“小米大脑”2.0支持端侧大模型运行，玄戒芯片未来可能应用于汽车、智能家居等领域，进一步完善“人车家全生态”布局 [10][11] - 公司强调持续投入底层核心技术，坚定地从互联网公司走向硬核科技公司 [16] - 新产品发布获得资本市场强烈反响，小米集团股价一度涨超5%，预示高端化战略获得市场初步认可 [15]

公司战略转型 - 小米从互联网公司坚定转型为硬核科技公司 专注于智能制造新战场 [3] - 公司过去五年完成从规模扩张到技术引领的深刻转型 战略主题从"战略定力"演进至"成长"并实现"关键突破" [3] - 构建横跨手机 汽车 智能家居的"人车家全生态"格局 实现从单一产品竞争向生态系统竞争的范式升级 [4] 技术突破成果 - 小米17系列实现屏幕 电池 影像三大核心领域国产技术突破：M10屏幕发光技术达国际领先水平 金沙江电池能量密度跻身世界前列 LOFIC高动态技术攻克逆光摄影难题 [3] - 自主研发3nm旗舰SoC芯片"玄戒O1"成功落地 性能体验进入全球第一梯队 标志着高端芯片领域自主可控能力建设取得重要进展 [4] - 创新"妙享背屏"设计重构智能手机交互模式 展现原始创新能力 [3] 行业地位与影响 - 小米转型之路成为我国制造业实现能级跃升的典型缩影 [4] - 技术攻坚成果体现我国制造业爬坡过坎的关键突破路径 [4] - 公司从科技追赶者向引领者转变 完成五年彻底蜕变 [3]

公司战略转型 - 公司在2020年十周年之际进行系统性复盘，确立了从互联网公司全面转向“硬核科技公司”的战略方向，长期准则为“技术为本” [3][5] - 公司宣布未来五年投入1000亿元用于核心技术研发，作为对比，2019年全年研发投入仅为75亿元 [6] - 此次转型旨在重塑组织基因，并从内部培养和外部引进两端同步打造全新管理班底 [6] 芯片自研突破 - 公司芯片之路始于2014年自研SoC芯片“小米澎湃S1”，但项目于2018年暂停，后经复盘修正战略，决定从高端旗舰起步以寻求技术突破与生态协同 [7][8] - 芯片项目“玄戒”于2021年重启，期间面临外部地缘风险、业务下滑及资金压力等挑战 [8] - 2024年5月，“玄戒O1”一次性投片成功，成为中国大陆首颗3nm旗舰SoC芯片，并搭载于小米15S Pro亮相市场，在性能评测中跻身旗舰芯片第一梯队 [8] 智能电动汽车业务 - 公司自2021年宣布造车以来，已推出SU7、SU7 Ultra与YU7三款车型，切入不同细分市场 [9][10] - SU7 Ultra项目以对标保时捷与特斯拉为目标，选择纽博格林赛道作为突破象征，体现了工程驱动性与战略耐性 [10] - YU7车型定位为运动型SUV，专注于为“驾驶者”设计，其差异化产品哲学获得市场积极反馈，上市18小时锁单量达24万台 [10] 高端化与生态体系构建 - 公司高端化战略体现在产品线全面对标苹果与国际一线水准，例如小米17系列手机在小尺寸旗舰中实现7000mAh续航突破，并首发第五代骁龙8至尊版 [11][12] - 通过发布平板、电视、冰箱、洗衣机、路由器、音响等多品类新品，基本覆盖“人车家全生态”的核心支点 [12] - 小米澎湃OS 3同步升级，进一步强化多设备互联、跨平台协同及苹果生态兼容等能力，持续构建智能生态体系 [13] 品牌价值重塑 - 公司汽车业务推出定制化服务系统，提供专属车漆、内饰、轮毂等个性化选择，包括紫水晶、暮光玫瑰等五款新色以及龙胆蓝与极夜黑两种内饰方案 [14][15] - 定制服务定价门槛控制在10万元以上选配金额，初期限量为每月40辆，旨在对标劳斯莱斯、保时捷等豪华品牌 [15]

小米新品发布 - 公司于9月25日举行第六次个人年度演讲 主题为"改变" 并发布小米17系列数字旗舰、小米定制服务及多款人车家全生态新品 [1] - 小米17标准版定价4499元起 小米17 Pro定价4999元起 小米17 Pro Max起步配置12GB+512GB 定价5999元起 9月27日10点正式开售 [1] - 小米平板8标准版定价2199元起 Pro版2799元起 米家三区洗衣机Pro首销价3999元起 米家冰箱Pro 560L首销价6399元 小米电视S Pro Mini LED 2026首销价5199元起 [2] 产品技术特性 - 小米17系列全球首发第五代骁龙8至尊版 采用3nm工艺 CPU性能比肩A19 Pro GPU相比A19 Pro提升34.6% [2] - 小米17 Pro系列配备"妙享背屏" 支持个性时钟、AI人像壁纸、背屏自拍、掌机模式等创新功能 [2] - 小米电视S Pro 85 Mini LED 2026采用全新Mini LED屏幕、独立画质增强芯片及低反屏技术 [3] 汽车业务进展 - 小米首款SUV车型YU7自7月6日交付以来 交付量已突破4万台 家庭用户占比69% 有孩家庭占比85% [3] - 推出"小米定制服务" 覆盖YU7 Max和SU7 Ultra车型 首期提供26项个性选配 包括5款车漆、4款内饰及定制轮毂等 [1][3] - 定制服务10万元起订 每月限定40台 于9月25日晚十点开启预售 [1] 生态链产品 - 推出Xiaomi路由器BE10000 Pro建议零售价1699元 Xiaomi Sound 2 Max建议零售价1999元 随身蓝牙音箱建议零售价299元 [2] - 米家冰箱Pro实现鲜鱼鲜肉零下储存不冻结 支持全自动洁净制冰 米家三区洗衣机Pro采用三筒独立水路分区洗 [3]