报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端行业走势分化、商品房成交和土地供应面积走低、大宗商品价格走势分化、受假期前调休影响航班量下降且下周将迎出行高峰 [2][30] - 短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及大宗商品价格走势 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，4月25日当周，焦炉产能利用率升高1.86pct，高炉开工率升高0.77pct，螺纹钢产量减少0.11万吨，库存下降6.67万吨 [3][9] - 石油沥青方面，4月23日当周，开工率升高2.0pct [3][9] - 化工方面，受检修季影响，4月25日，PX开工率下降0.37pct，PTA下降3.48pct [3][9] - 汽车轮胎方面，4月24日当周，全钢胎开工率下降2.97pct，半钢胎开工率高位下降0.33pct [3][10] 需求 - 房地产方面，4月27日当周，30大中城市商品房成交面积减少7.8万平方米；4月20日当周，10大城市商品房存销比升高，100大中城市供应土地占地面积减少，住宅类用地成交溢价率下降 [13] - 电影票房方面，4月20日当周，全国电影票房总收入较前一周下降0.2亿元 [13] - 汽车方面，4月20日当周，厂家日均零售增加10818辆，日均批发增加7309辆 [15] - 航运指数方面，4月25日当周，SCFI下降1.66%，CCFI上涨1.03%，BDI上涨8.88% [18] 物价 - 能源方面，4月25日，布伦特原油价格下跌1.6%至66.87美元/桶 [20] - 焦煤方面，4月25日，期货价格上涨1.96%至963元/吨 [20] - 金属方面，4月25日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.87%、+3.04%、+2.66%，国内螺纹钢期货价格上涨0.71% [21] - 农产品方面，4月25日，农产品批发价格200指数下降0.55%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.34%、+1.84%、-1.51%、+3.21% [23][24] 物流 - 地铁客运量方面，4月26日，北京客运量增加39.6万人次，上海客运量减少6.29万人次 [26] - 执行航班量方面，4月26日，国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值均有所回落 [28] - 城市交通方面，4月26日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值回落 [28] 总结 - 高频经济数据关注点与核心观点一致，基建施工提速，焦炉、高炉、沥青开工率上行 [30]

文 | 魏鑫 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 近期在美国关税政策的影响下，商品整体呈现偏弱态势，短期市场受困于捉摸不定的 美国政策，以及不明朗的经济前景。2025与1984年前后，美国经济与政策的存在共 性，我们复盘20世纪80年代的大宗商品走势，寻找未来商品行情演绎的方向。 当前美国与1984年的美国，在 经济环境、政府压力、汇率、政策 方面存在四大共 性，商品长期走势存在趋同的可能。当然， 历史并不会简单重复，在阶段性的行情表 现中，或存在走势的分化 。 01 商品价格周期性：1977、1984与2025 工业金属具有较高的价格弹性，且对经济、政策的变化极为敏感。为方便复盘，我们选 取CRB现货指数作为商品价格的代表，选取道琼斯工业指数作为美股的代表，并采用月 度均值，忽略较为短期的波动。可以发现在70年代，CRB金属的走势与2018年至今十分 相似，先从低位大幅上行，在高位明显回落之后，到达比上涨前更高的价格中枢并趋势 上行；从美股的表现来看，两个阶段的趋势性变化也有相似之处。 我们也可以找到80年代初与近五年市场走势的相似性。如果单纯地刻舟求剑，会认为近 年的价格 ...

月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，服务消费表现分化。 ①房地产、汽车销售均回落，家电销售均价下行。4月新房销量增速降幅走扩，二手房销量增速也有回落，3月 70城新房、二手房价格各线城市同比降幅继续收窄。商品消费中，乘用车零售增速由升转降，批发有所回升， 家电价格下行。 ②随着天气转暖，室外游玩需求增多，本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升。不过，电影市场 表现仍旧惨淡，上周电影票房位于历年同期低位，同时上周酒店入住率和可售房间均价双双下行，均不及去年 同期。 外需： 出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。 核 心 内 容 ①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令 夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。 ②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执 行。 生产： 制造业或延续"抢出口"，传统基建恢复仍缓。 ①本周制造业用工量价双双季节性回升，但同比超过去年同期，或反映出制造企业"抢出口"趋势仍在延续。 ②本周螺纹钢产量增速转降，库存低位续降，价格继续 ...

生产： 制造业或延续"抢出口"，传统基建恢复仍缓。 ①本周制造业用工量价双双季节性回升，但同比超过去年同期，或反映出制造企业"抢出口"趋势仍在延续。 核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，服务消费表现分化。 ①房地产、汽车销售均回落，家电销售均价下行。4月新房销量增速降幅走扩，二手房销量增速也有回落，3月 70城新房、二手房价格各线城市同比降幅继续收窄。商品消费中，乘用车零售增速由升转降，批发有所回升， 家电价格下行。 ②随着天气转暖，室外游玩需求增多，本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升。不过，电影市场 表现仍旧惨淡，上周电影票房位于历年同期低位，同时上周酒店入住率和可售房间均价双双下行，均不及去年 同期。 外需： 出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。 ①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令 夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。 ②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执 行。 ②本周螺纹钢产量增速转降，库存低位续降，价格继续 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、油震荡上升，铜区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，节后消费热度回落。 ①房地产、汽车销售均回落，家电价格续升。4月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升。商品消费中，乘用车零售增速有所回落，家电价格同比增速 续升。 ②假期日均票房收入仅1.26亿元，约为去年的一半，不过假期日人均出游花费略有增长。节后消费热度有所下降，上海迪士尼客流、商圈人流、酒店入住 率和地铁客运量均有所下行，与去年同期相比，仅商圈人流和地铁客运量较高。 外需： 中美关税加征幅度再度攀升。 ①本周特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征10%的基础关税， 而自其上任以来，已经对我国累计加征超100%的关税。中国也进行反制，对美加征关 税税率同样超过100%。 ②4月韩国前10日出口增速回升，CCFI运价增速回升，同时离港船只载重增速也有改善，或因关税政策朝令夕改，部分转口贸易仍带来抢出口需求。 生产： 钢铁、水泥开工仍强，库存多有上行。 ①受关税冲击影响，本周钢铁价格降幅扩大，其中跟出口有关的板材产量出现下降，仍有利润空间的螺纹产量仍在回升。但本周钢厂盈利率转降，厂库转 升，高炉开工率上行至相对高位，行业去 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、假期出行数据平稳。 据交通运输部数据，假期首日（ 4 月 4 日），社会跨区域人员流动量同比增长 9.7% ，春节假期增速为 6% ；其中铁路、水路、民航、公路分别增长 8.4% 、 24.4% 、 8.6% 、 9.7% 。 2 、基建：水泥发运率连续 7 周回升。 截至 3 月 28 日当周，水泥发运率为 42.7% ，环比上周增长 4.5 个 点，好于去年同期。 3 、土地：周度溢价率继续上升。 截至 3 月 30 日当周，百城土地溢价率为 23.12% ， 3 月全月为 14.55% ； 2 月全月为 10.42% ， 1 月全月为 9.52% 。 景气向下 1 、华创宏观 WEI 指数回落至 4% 以下。截至 3 月 30 日， WEI 指数为 3.84% ，环比 3 月 23 日下行 1.34% ，自春节以来第一次跌至 4.0% 以下。同春节后的高点相比，同比增速明显回落的分项涉及： 耐用 品消费（乘用车批零）、基建（沥青开工率）、服 ...

月度商品价格预测： 根据我们的月度商品价格预测模型， 金、铜升，原油震荡下行。 内需： 商品、服务消费均改善，新房、二手房销量回升。 ①房地产、汽车和家电销售均回升。3月新房销量增速由降转升，二手房则量价齐升。商品消费中，乘用车零售增速明显改善，家电销售均价也有回升。 ②服务消费有所改善，乐园客流、酒店营收和商圈人流指数均上行，其中乐园客流和酒店营收较去年同期相当，但商圈人流指数较去年同期显著增长。 外需： 美加征汽车关税，离港船只载重上行。 ①美国全球加征汽车关税，或利好我国，下周对等关税细则将要出炉。 ②离港船只载重较上月回升，考虑到去年同期基数走低，3月出口将由降转升。1-2月出口整体量减价升。 生产： 钢铁、玻璃减产效果初现。 核 心 内 容 ①由于清明假期临近，补库预期增强，同时部分钢厂主动减产，本周钢铁价格呈现止跌态势，产量续升，库存续降。 ②部分玻璃企业在进行生产线的放水和改产，市场供应略降，本周玻璃价格呈现筑底态势，库存去化有所加速。 物价： 本周黄金创新高，铜、油震荡；国内钢铁、玻璃价格筑底改善，煤炭续降。 ①特朗普贸易政策不确定性推高金价，铜关税预期支撑铜价高位震荡。中东局势紧张加剧，叠加 ...

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 流动性：伦敦金现价格周环比回落2.66% （1）BCI中小企业融资环境指数2025年2月值为46.65，环比上月-0.86%；（2）M1和M2增速差与上证指 数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年1月为-6.6个百分点，环比+0.5个百分点；（3）本周 伦敦金现价格环比上周-2.66%。 基建和地产链条：2月中旬，重点企业粗钢旬度日均产量续创近半年以来新高水平 （1）本周价格变动：螺纹-2.65%、水泥价格指数-0.01%、橡胶-1.73%、焦炭-3.60%、焦煤-1.64%、铁 矿-3.59%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.17pct、+1.00pct、 -2.3pct、+1.88pct ...