毛纺织行业概述 - 毛纺织行业是纺织工业的重要组成部分，专注于以动物毛纤维及毛型纤维为原料进行加工制造，产品具有柔软、保暖、透气等特点 [3] - 行业产品分为精梳毛织品、粗梳毛织品、长毛绒、驼绒、绒线、毛毡、毛毯和造纸毛毯8大类，按加工工艺可分为精纺、半精纺和粗纺3类 [5] - 我国毛纺织工业化生产始于19世纪70年代末，建国初期仅有13万纺纱锭和0.2万吨羊毛加工量，现已形成全球最大的生产加工体系 [1][12] 行业发展现状 - 2024年行业市场规模同比增长6.25%至85亿元，呈现恢复性增长态势 [1][12] - 2023年绵羊毛产量达36.75万吨（同比+3.2%），羊绒产量1.76万吨（同比+20.1%） [7] - 2023年规模以上企业毛纱线产量18.7万吨（同比+5.8%），2024年1-11月持续回升（同比+3.6%） [13] - 2024年毛纺原料及制品出口额122.8亿美元（同比+1.4%），2025年1-2月出口14.9亿美元（同比+0.8%） [16] 产业链分析 - 上游为羊毛、羊绒等原材料供应，中游包括绒毛加工、毛条制造、纺纱织造等工艺，下游为批发零售等销售渠道 [6] - 线上零售额从2018年9万亿元增长至2024年15.23万亿元（CAGR 9.16%），为行业提供重要销售渠道 [9] 竞争格局 - 行业集中度逐步提高，主要企业包括江苏阳光、南山智尚、如意集团、澳洋集团、新澳股份等 [18][20] - 江苏阳光2024年上半年营收77.20亿元（同比-18.03%），"阳光牌"精纺呢绒国内市场占有率第一 [20] - 南山智尚2024年精纺呢绒营收8.1亿元（同比-9.54%），拥有从羊毛到成衣的完整产业链 [22] 发展趋势 - 加强时尚化转型与品牌建设，从生产厂商向综合性服务厂商转型 [24] - 提升科技创新能力，推动绿色制造、智能制造发展，拓展产品应用领域 [25] - 优化产能规模和产业结构，鼓励龙头企业兼并重组，提升可持续发展水平 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 报告各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

印度钢铁进口关税政策 - 印度政府决定自4月21日起200天内对进口部分钢铁制品征收12%临时关税，旨在保护本土钢铁业并抑制来自中国等地区的廉价进口钢铁激增 [1] - 2024/2025财年印度成为成品钢净进口国，净进口量达950万吨创9年新高 [3] - 印度粗钢产量从2010年6898万吨增长至2023年14017万吨，CAGR为5.61%，2024年预计达14500万吨同比增长3.57% [3] 印度钢铁供需现状 - 2020-2024财年印度成品钢消费量从100万吨增至136万吨，复合增速达8% [5] - 印度《国家钢铁政策2017》设定了2030-2031财年粗钢产能3亿吨、产量2.55亿吨等目标 [5] - 中国、日本、韩国是印度前三大钢材供应国，2014-2024年中国累计向印度出口钢材2272.71万吨 [5] 中印钢铁贸易动态 - 2024年4-11月印度自华进口钢铁196万吨占总进口量30.2%，全年突破301万吨 [7] - 中国钢铁凭借较印度低12%-14%的成本优势及出口均价下滑18.72%主导市场 [8] - 印度新关税导致2024年11月中国钢铁对印出口量环比下降52.8%至15.93万吨 [8] 关税政策影响与豁免 - 售价在675-964美元/吨的钢铁制品及22种特定产品被豁免关税 [9] - 印度信用评级机构预计若12%关税实施，2025-2026财年钢铁进口量可能下降50% [9] - 政策将制约中国热轧卷、冷轧板等产品出口，但可能推动向高附加值产品转型 [9] 中国钢铁行业应对策略 - 建议通过兼并重组、淘汰落后产能等方式优化供给匹配需求 [11] - 应开拓新兴市场、优化出口结构减少低端产品比例、加强绿色低碳转型 [11] - 需在技术创新上下功夫提升产品品质，尤其发展高端特种钢等替代性差的缺口产品 [12][13] 全球钢铁贸易环境 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，贸易保护主义抬头可能使关税壁垒成为常态 [10] - 中国钢铁需加强国际合作扩大出口范围，不能局限于某些区域国家 [11]

行业整体表现 - 2024年中国社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，但行业呈现结构性分化[1][2] - 31家零售上市企业中仅10家实现营收增长，13家利润增长，全球化企业表现优于传统企业[4][19] - 传统零售业态承压，线上线下融合加速，电商渗透率攀升、即时消费需求爆发、低价折扣业态崛起重塑行业格局[5][31] 综合零售企业表现 - **沃尔玛**：全年营收6481亿美元（+6%），净利润155.11亿美元（+32.8%），全球电商销售额300亿美元（+23%），中国区电商渗透率48%[7][19] - **名创优品**：总营收170亿元（+22.8%），海外营收占比近40%（+41.9%），毛利率44.9%（+3.7pct）[13][19] - **苏宁易购**：营收567.91亿元（-9.32%），净利润6.12亿元（+114.93%），但扣非净利润亏损10.25亿元，资产负债率90.63%[8][9] - **百联股份**：营收276.75亿元（-9.32%），净利润15.67亿元（+292.73%），但扣非净利润仅1.11亿元（-42.88%）[10][11] - **国美零售**：营收4.74亿元（-26.76%），净亏损116.29亿元，毛利率下降11.28pct[15][19] 超市业态表现 - **联华超市**：营收197.1亿元（-9.7%），净亏损收窄至3.4-3.8亿元（2023年亏损7.91亿元）[21] - **红旗连锁**：营收101.23亿元（-0.09%），净利润5.21亿元，抖音直播销售额超10亿元[22] - **步步高**：净利润12.1亿元（+164.16%），引入胖东来模式后试点店日均销售额增长10倍[27] - 行业趋势：传统超市营收普遍下滑，会员店增速超20%，折扣零食店渗透率超30%[31] 零食店业态表现 - **万辰集团**：营收323.29亿元（+247.86%），净利润2.94亿元（+453.95%），量贩零食业务占比98.33%，门店总数达14196家[33][37] - **来伊份**：预计净亏损8600万元（同比下滑251%），创上市以来最大亏损[35][38] - 行业分化：量贩零食高速增长，传统品牌良品铺子、来伊份面临盈利压力[37][38] 核心趋势总结 - 全球化布局与模式创新成为增长关键，如沃尔玛全渠道、名创优品海外扩张[7][13][19] - 传统企业通过供应链优化（步步高裸价采购）、业态融合（红旗连锁私域运营）寻求转型[22][27][41] - 新兴业态冲击显著：量贩零食、会员店、即时零售等细分赛道增速超20%[31][33][43]

事件： 公司发布2024年年报，2024全年实现营收25.5亿元，同比+32.6%，实现归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔 除股份支付费用影响后同比+66.7%。4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比 +197.2%。2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利5.0元，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增 3股。 点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 查看完整报告 2024年度公司毛利率为39.4%，同比+5.4pcts。分产品看，2024年公司智能电动沙发/智能电动床/配件的毛利率 分别为39.5%/39.3%/38.2%，分别同比+6.9/+2.9/+2.9pcts。 4Q2024毛利率为54.3%，同比+14.3 ...

文章核心观点 消博会作为亚太地区规模最大的消费精品展和中国唯一以消费为主题的国家级展会，适应中国消费市场发展趋势，在汇聚全球高端品牌、反映消费市场趋势、促进国际消费交流合作、助力海南建设等方面发挥重要作用，推动全球消费市场繁荣与发展 [3][4] 消博会基本情况 - 2025年4月13 - 18日在海南海口举办第五届消博会，自2021年首办至今已成为亚太地区规模最大的消费精品展 [3][7] - 是中国首个以消费精品为主题、促进全球消费精品展示和交易的国家级展会，为全球企业提供展示推广平台，助力中国与全球消费领域合作交流 [4] 中国消费市场发展情况 - 市场规模不断扩大，2001 - 2024年社会消费品零售总额从4.2万亿元增长到48.3万亿元，2001 - 2023年居民人均消费水平从4018元增长到36002元 [5] - 消费结构升级，2013 - 2024年居民服务型消费支出占比从39.68%提升到46.11%，服务消费成重点，新场景新品类涌现，多业态联动凸显 [5] 消博会反映的消费市场趋势 - 成为展示中国消费市场、助力国际品牌进入和中国企业“走出去”的重要平台，参展国家、企业和展品数量稳步扩大，第五届有71个国家和地区的4100余个品牌、65家世界500强和龙头企业参展 [7] - 服务领域企业成亮点，围绕服务消费重点领域设置展区，展示多种消费形态融合场景 [7] - 新消费业态参展增多，适应中国消费结构升级趋势，第五届首次设立新消费科技展区，展示新消费品类和新技术 [7] 消博会促进国际消费合作的作用 - 构建全球消费资源聚合平台，吸引全球头部品牌与中国市场对接，推动中国优质消费品走出去，联动国内国际市场 [10] - 推动消费趋势与新消费科技整合，通过展示助力新消费国际合作和升级，依托海南政策创新物流等体系，降低全球消费品流通成本 [12] - 以高水平开放深化区域合作，推动东盟特色产品与中国对接，促进中日韩产业链互补，推动海南成为中国 - 东盟经贸合作交汇点 [12] 消博会对海南建设的积极作用 - 带动海南商旅文体健消费场景融合创新，为打造国际旅游消费中心注入动力，推动产业升级，带动新业态发展，助力从传统旅游向综合服务消费转型 [12] - 优化海南营商环境，助力自贸港政策落地与制度创新，提升海南国际化水平和国际影响力 [13] 消博会与海南自贸港政策叠加效应 - 2025年消博会与海南高水平开放政策叠加将释放更大效应，更突出服务消费，吸引服务消费回流 [13] - 更突出国际化，建立适应中国居民需求的国际化产品与服务体系 [14] - 更突出与RCEP区域合作，利用海南地理优势扩大“消博效应”，打造国内国际双循环交汇点 [14]

文章核心观点 山东常住人口已三连降，人口持续下滑受全国人口下降、北方东北化等宏观因素，以及产业结构劣势、缺乏超级城市等主观因素影响 [1][12][48] 各部分总结 山东人口三连降 - 2024年末山东常住人口10080.17万人，较2023年减少42.8万人，是已公布数据的7个省自治区中减少最多的 [2][3][5] - 2022 - 2024年山东常住人口分别减少7.2万、39.82万、42.8万人，三年合计减少89.82万人 [7][8] - 2023年山河四省常住人口减少量约140万，超越东北；按照趋势，山东常住人口今明两年可能跌破1亿 [9][10][11] 山东人口持续下滑原因 - **宏观因素** - 全国人口下降，2022 - 2024年分别减少85万、208万、139万人；2024年出生人口954万，死亡人口1093万；2024年结婚对数610.6万对创新低，预示2025年新生儿可能大幅下滑；山东出生人口与全国同步，2022年开始自然人口负增长 [13][14][23] - 北方整体快速东北化，2023年内地31个省市自治区中20个地区人口减少，北方省份11个，减少量排名前三均为北方省份；南北产业、资本流动导致北方人口等往南流 [28][30][31] - **主观因素** - 山东产业结构存在劣势，虽GDP高、工业门类全，但产业偏重老旧，以传统重工业为主；与浙江相比，在产业比重、创新驱动、盈利能力、产业素质等方面均有差距 [50][51][53] - 山东没有超级城市，虽有3座万亿城市，但缺乏像广东、江苏、浙江那样能虹吸全国人口的城市；2023年除青岛和济南人口有增量，其余城市人口负增长 [56][57][61]