报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 亮点 - 净息差降幅收窄，主要源于负债成本改善，25Q1净息差1.80%，同比降7bp，降幅较三季度收窄4bp，负债端成本下行缓解贷款一季度集中重定价压力，存款增长好且结构优化也有贡献 [2] - 中收增速由负转正，去年三季度以来资管类中收恢复性增长，加上低基数，手续费增速从24A的 -9.88%大幅提高19.25pct至增长9.38% [2] - 资产质量总体稳定，25Q1不良率1.08%，环比24Q4小幅升高1bp，不良贷款新生成率1.06%，较24Q4下降5bp；拨备覆盖率233.42%，较24Q4降低4.36pct，拨贷比为2.52%，较24Q4下降3bp [2] 关注 - 贷款增速继续放缓，25Q1贷款单季投放规模为787.8亿元，较去年同期下降75.4亿元，累计同比增速较上年末下降0.21pct到4.83%，个人贷款规模较去年末下降260亿元是主要拖累 [3] - 其他非息收入增速转负，25Q1公司其他非息收入同比下降21.5%，债市利率调整叠加高基数效应使其承压 [3] 投资建议 - 兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型战略，在资本市场活跃度提升背景下有望发挥财富管理及投资银行业务优势，加强负债成本管控，资产质量总体稳健，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 -3.58%、 -4.35%、 -2.22%，增速分别较24A下降4.24pct、5.59pct、2.33pct [1] - 累计业绩驱动上，规模增长、手续费增速转正和拨备计提放缓形成正贡献，净息差下降、其他非息负增以及有效税率上升形成负贡献，息差负向贡献较去年末收窄 [1] 非息收入 - 手续费增速由负转正，从24A的 -9.88%大幅提高19.25pct至增长9.38%，代理、支付结算等业务有不同表现 [2][30] - 25Q1净手续费及佣金收入累计占比12.08%，净其他非息收入累计占比20.17%，部分收入增速有变化，如投资净收益同比下降22.4% [31] 息差及资负 - 25Q1净息差1.80%，同比下降7bp，降幅较三季度收窄4bp，一季度单季资产端收益率环比下行17bp至3.45%，负债端成本率环比下降18bp至1.83% [2] - 生息资产和计息负债在余额结构、同比增速和单季增量上有不同表现，如贷款余额占比54.70%，同比增速4.83% [36][39] 资产质量 - 25Q1不良率1.08%，环比24Q4小幅升高1bp，不良贷款新生成率1.06%，较24Q4下降5bp；拨备覆盖率233.42%，较24Q4降低4.36pct，拨贷比为2.52%，较24Q4下降3bp [2] - 不同类型贷款不良情况有差异，如个人住房贷款不良率0.60%，房地产业对公贷款不良率1.54% [45] 资本及股东 - 25Q1核心一级资本充足率9.60%，一级资本充足率11.02%，资本充足率13.97% [47] - 前十大股东中部分股东持股比例稳定，如福建省金融投资有限责任公司持股16.91%，香港中央结算有限公司持股比例有变化 [53]

报告公司投资评级 - 报告对工商银行A股和H股的评级均为“买入”，当前价格分别为7.27元/5.48港元，合理价值分别为7.29元/5.50港元，前次评级也均为“买入” [2] 报告的核心观点 - 工商银行2025年一季报显示，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -3.2%、-3.6%、-4.0%，增速较24A分别变动 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct，规模扩张、拨备计提减轻形成正贡献，息差收窄为主要拖累 [6] - 亮点包括坚守主责主业Q1存贷同比多增、资产质量稳健、中收降幅收窄；关注方面有息差继续承压、其他非息波动 [6] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.84%/2.08%，EPS分别为0.99/1.01元/股，当前股价对应25/26年PE分别为7.32X/7.16X，对应25/26年PB分别为0.66X/0.62X，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应合理价值7.29元/股，H股合理价值5.50港币/股，均维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2025Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -3.22%、-3.56%、-3.99%，环比变化分别为 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct [9] - 2025Q1净息差1.33%，环比24A下降9bp，同比24Q1下降15bp；测算单季度净息差1.29%，环比24Q4下降8bp [6][9] - 2025Q1末不良贷款率1.33%，环比上年末回落1bp；测算不良净生成率0.50%，同比微升2bp；拨备覆盖率215.70%，环比提升0.79pct [6][9] 业绩增速情况 - 累计业绩同比增速方面，2025Q1营业收入、净利息收入、非息收入、净手续费收入、其他非息收入同比增速分别为 -3.2%、-2.9%、-4.2%、-1.2%、-10.4% [12][13] - 单季度业绩同比增速方面，2025Q1营业收入、净利息收入、非息收入、净手续费收入、其他非息收入同比增速分别为 -3.2%、-2.9%、-4.2%、-1.2%、-10.4% [26][27] 业绩驱动拆分 - 累计同比业绩拆分显示，2025Q1生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支、税金及附加、成本收入比、拨备计提、有效税率对归母净利润的影响分别为8.7%、-11.6%、0.3%、0.3%、0.1%、-1.5%、0.8%、-1.0% [22] - 单季度同比业绩拆分显示，2025Q1生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支、增值税及附加、成本收入比、拨备计提、有效税率对归母净利润的影响分别为8.7%、-11.6%、0.3%、0.3%、0.1%、-1.5%、0.8%、-1.0% [30] ROE拆解 - 累计ROE拆解表明，2025Q1年化ROE为9.06%，环比下降0.82pct [35] - 单季度ROE拆解表明，2025Q1年化ROE为9.06%，环比下降1.33pct [37] 净息差等指标 - 累计净息差2025Q1为1.33%，同比下降0.15pct；单季度测算净息差2025Q1为1.29%，环比下降0.08pct [38] - 生息资产收益率2025Q1测算为2.78%，环比下降22bp；计息负债成本率2025Q1测算为1.63%，环比改善17bp [6][38] 生息资产情况 - 2025Q1末生息资产同比增长8.5%，增速同比放缓4.6pct；单季贷款增量为13,108.12亿元，同比多增271.34亿元，占24全年信贷增量的57.3% [6][42] - 投资类资产2025Q1增长9,625.4亿元，同比多增5,788.73亿元，增速达23.6% [6][42] 计息负债情况 - 2025Q1末计息负债同比增长8.4%，存款同比增长4.0%，存款新增1.59万亿元，同比多增810亿元 [6][44] 贷款情况 - 2025Q1对公贷款增量约为1.1万亿元，增量贡献84.8%，零售贷款信贷需求相对疲软，新增1,820.34亿元 [6][46] - 票据贴现余额增速较快，2025Q1达80.4% [46] 存款情况 - 公司存款余额占比呈下降趋势，2024A为45.2%，同比下降3.90pct；个人存款余额占比上升，2024A为54.1%，同比上升3.87pct [48][49] 投资类资产情况 - FVOCI资产余额增速较快，2025Q1达64.5%，余额占比为25.5%，同比上升6.35pct [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66倍，现价空间23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比负增3.6%，归母净利润同比负增2.2%，均较24A由增转减；25Q1末不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平于1.71%，拨备覆盖率环比下降4pc至233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为25Q1规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1日均息差1.80%，同比下降7bp，期初期末口径单季度息差较24Q4反弹2bp，后续2025年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至25Q1末，兴业银行金融投资余额3.55万亿，25Q1当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9亿，其他综合收益仅 -18.3亿，考虑到24年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1不良率环比 +1bp至1.08%、关注率持平于1.71%，测算ttm真实不良贷款生成率1.24%，环比下降16bp，延续24Q3以来的改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计2025 - 2027年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应BPS 39.20/41.64/44.16元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收556.83亿，同比下降3.6%；归母净利润237.96亿，同比下降2.2%；ROE年化9.3%，ROA年化0.9%；拨备前利润416.92亿，同比下降4.3%；EPS 1.15元，同比下降2.2%；BVPS 37.94元，同比增长2.9% [1][12] - 利息净收入377.22亿，同比增长1.3%；非利息净收入179.61亿，同比下降12.4%；手续费净收入67.27亿，同比增长8.5%；其他非息收入112.34亿，同比下降21.5% [12] - 业务及管理费134.39亿，同比下降1.0%；成本收入比24.13%，同比下降5.2pc；资产减值损失142.27亿，同比下降11.4%；信用成本0.79%，同比下降15bp；所得税费用35.27亿，同比增长8.8%；有效税率12.84%，同比增长1.8pc [12] 规模增长 - 总资产106312.99亿，同比增长3.6%；生息资产余额96009.57亿，同比增长3.7%；贷款总额58153.87亿，同比增长4.8%；对公贷款38502.88亿，同比增长6.9%；个人贷款19650.99亿，同比下降1.3%；同业资产6740.57亿，同比下降30.2%；金融投资35543.96亿，同比增长11.7%；存放央行3461.84亿，同比下降12.3% [12] - 总负债97156亿，同比增长3.1%；付息负债余额94108.12亿，同比增长3.1%；吸收存款56279.65亿，同比增长10.3%；企业活期1571.66亿；个人活期444.45亿；企业定期1786.99亿；个人定期1024.14亿；同业负债2516.89亿，同比下降7.6%；发行债券1196.75亿，同比下降4.5%；向央行借款692.1亿，同比下降68.5%；所有者权益9038.71亿，同比增长10.0%；总股本207.74亿股，同比无变化 [12] 资产质量 - 不良贷款628.31亿，同比增长5.7%；不良率1.08%，环比上升1bp；关注贷款994.15亿，同比增长5.3%；关注率1.71%，环比持平；逾期贷款912.3亿；逾期率1.59%；不良生成额150.27亿，同比增长7.1%；不良生成率1.05%，同比增长2bp；核销转出额136.73亿，同比增长4.3%；核销转出率88.96%，同比下降0.7pc；逾期90 + 偏离度84.9%；拨备覆盖率233%，环比下降4.4pc；拨贷比2.52%，环比下降3bp [12] 资本情况 - 核心一级资本充足率9.60%，同比增长8bp，环比下降15bp；一级资本充足率11.02%，同比增长38bp，环比下降21bp；资本充足率13.97%，同比增长27bp，环比下降31bp [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入为2053.43亿/2116.15亿/2230.8亿，同比增速为 -3.24%/3.05%/5.42%；归母净利润为763.06亿/766.22亿/783.49亿，同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%；每股净资产为39.20元/41.64元/44.16元；P/B为0.54/0.50/0.48倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.31元/股，对应2025年PB 0.70倍，现价空间29% [5][6] 报告的核心观点 - 中信银行2025Q1资产扩表提速，息差环比下行，其他非息拖累；营收同比下降3.7%，增速由正转负；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；2025Q1末不良率环比持平于1.16%；2025Q1末拨备覆盖率207%，较24A末下降2.3pc [1] 根据相关目录分别进行总结 营收增速下降 - 2025Q1营收同比下降3.7%，增速较24A放缓7.5pc；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc [2] - 规模扩张和拨备反哺为主要支撑项，息差下行和交易收入波动为主要拖累项 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.7%，增速较24A末提升3.4pc；贷款同比增长5.1%，增速较24A末提升1.1pc；债券投资同比增长9.4%，增速较24A末提升8.3pc [2] - 25Q1中信银行息差为1.61%，环比下降10bp，息差拖累持续 [2] - 25Q1其他非息收入环比下降3.3%，同比下降26.6%，增速较24A末放缓46.3pc，其他非息收入是营收最大拖累项 [2] - 25Q1减值损失同比下降14.4%，降幅较24A末扩大12.6pc，信用成本对利润支撑加强 [2] - 中信银行全年营收可能保持小幅负增，主要考虑息差下行以及债市波动 [2] 息差环比下行 - 25Q1中信银行息差环比24Q4下降10bp至1.61%，资产端下行幅度大于负债端下行幅度 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，受市场利率下行和资产结构变化影响，债券增配可能对息差产生负面影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降15bp至1.74%，得益于存款利率调整 [3] - 中信银行息差仍面临收窄压力，主要考虑市场利率下行和债券票息利差收窄 [3] 资产质量波动 - 25Q1末中信银行不良率环比持平于1.16%，关注率较24Q4末上升5bp至1.68%，风险指标小幅承压 [4] - 25Q1中信银行真实不良TTM生成率1.28%，环比上升2bp [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.6%/3.0%/4.9%，对应BPS 13.27/14.12/15.00元 [5] - 现价对应PB 0.54/0.51/0.48倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.31元/股，对应2025年PB 0.70倍，现价空间29% [5][6] 报告的核心观点 - 中信银行2025Q1资产扩表提速，息差环比下行，其他非息拖累；营收同比下降3.7%，增速由正转负；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；2025Q1末不良率环比持平于1.16%；2025Q1末拨备覆盖率207%，较24A末下降2.3pc [1] 各部分总结 营收增速下降 - 2025Q1营收同比下降3.7%，增速较24A放缓7.5pc；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；规模扩张和拨备反哺为主要支撑项，息差下行和交易收入波动为主要拖累项 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.7%，增速较24A末提升3.4pc；贷款同比增长5.1%，增速较24A末提升1.1pc；债券投资同比增长9.4%，增速较24A末提升8.3pc；OCI、TPL、AC账户规模分别环比增长12.5%、1.0%、0.4%；一季度债券市场回撤后，显著增配OCI账户债券 [2] - 25Q1息差为1.61%，环比下降10bp，息差拖累持续 [2] - 25Q1其他非息收入环比下降3.3%，同比下降26.6%，增速较24A末放缓46.3pc，是营收最大拖累项 [2] - 25Q1减值损失同比下降14.4%，降幅较24A末扩大12.6pc，信用成本对利润支撑加强 [2] - 全年营收可能保持小幅负增，主要考虑息差下行以及债市波动 [2] 息差环比下行 - 25Q1息差环比24Q4下降10bp至1.61%，资产端下行幅度大于负债端下行幅度 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，受市场利率下行和资产结构变化影响，债券增配可能对息差产生负面影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降15bp至1.74%，得益于存款利率调整 [3] - 息差仍面临收窄压力，主要考虑市场利率下行和债券票息利差收窄 [3] 资产质量波动 - 25Q1末不良率环比持平于1.16%，关注率较24Q4末上升5bp至1.68%，风险指标小幅承压 [4] - 25Q1真实不良TTM生成率1.28%，环比上升2bp [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.6%/3.0%/4.9%，对应BPS 13.27/14.12/15.00元；现价对应PB 0.54/0.51/0.48倍 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净利息利润率提高9个基点，总贷款、资产和存款较上一时期增长，持有投资贷款总额较上一季度增加8910万美元，即2.52%，平均贷款收益率较上一季度增加1个基点至6.02% [4] - 非利息收入从上个季度的170万美元降至本季度的140万美元，非利息支出在本季度增加了60万美元 [12] - 存款较上一季度增加1.784亿美元，即5%，非利息存款占总存款的比例从上个季度末的25.93%略微降至本季度末的24.99% [6] - 总存款成本在第一季度为2.48个基点，较上一季度下降10个基点，普通股一级资本比率从2024年12月31日的11.02%降至2025年3月31日的11% [10] - 本季度净收入为1310万美元，平均资产回报率为1.3%，平均股权回报率为13.28%，其他综合收入为70万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合中的商业房地产部分占比从2024年12月31日的80.75%增至2025年3月31日的81.11%，第一季度贷款发放额为2.593亿美元，还款和提前还款分别为6560万美元和1.046亿美元 [5] - 非不良贷款占持有投资贷款的比例从上个季度末到本季度末保持在0.05%，第一季度末贷款损失准备金总额为3920万美元，本季度记录了190万美元的信贷损失拨备，信贷损失准备金与持有投资贷款的比率在季度末为1.08%，季度末被指定为次级或可疑的贷款总额约为370万美元，较上季度末的260万美元有所增加 [6] - 批发存款较上一季度增加130万美元，即23.21%，非批发存款增加4840万美元，即1.61%，其中非批发有息存款增加3740万美元，无息存款增加1100万美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在历史市场持续增强实力，并向旧金山湾区扩张，第一季度为旧金山湾区业务新增4名经验丰富的专业人员，非批发存款增加4840万美元 [3][4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续执行有机增长和稳健的商业实践战略，专注于拓展业务领域和地理区域，吸引和留住人才 [64] - 公司凭借信任、服务速度和执行确定性的声誉，提供差异化的客户体验，在市场竞争中脱颖而出，拥有经验丰富且积极进取的销售团队，有助于实现业务增长 [20][21][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对自身的韧性和适应不断变化的经济条件的能力充满信心，预计2025年剩余时间贷款将实现10% - 12%的增长，甚至可能更高 [14][20] - 认为核心存款增长将与贷款增长相匹配，目前不预计会有额外的批发融资，希望降低现金持有比例和贷款与存款比率，以实现更稳健的资产负债表 [23] - 对于移动房屋公园和房车公园贷款组合感到放心，认为在经济衰退期间表现良好，但承认关税可能会对公司产生一定影响，但相对而言公司的贷款组合结构使其处于更有利的地位 [30][31] 其他重要信息 - 2025年第一季度，公司在标准普尔全球市场情报列出的资产在30亿 - 100亿美元之间的全国最佳表现社区银行中排名第三，还被列入萨克拉门托商业杂志萨克拉门托地区存款增长最快的银行名单，银行高管获得多项荣誉 [64][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对今年贷款增长的预期如何 - 公司比上次交流时更乐观，预计今年剩余时间贷款将实现10% - 12%的增长，甚至可能更高，公司拥有36名业务发展专员，其中16名在旧金山，20名在北部州的首都地区，销售团队经验丰富且积极进取 [20][21] 问题2: 本季度引入较高成本的批发资金的原因，以及批发资金是否会持续，核心存款增长能否匹配贷款增长 - 公司认为核心存款增长将与贷款增长相匹配，目前不预计会有额外的批发融资，公司希望保持10%的现金持有比例和低于100%的贷款与存款比率，有时为了抓住新业务机会需要进行临时融资，同时也能利用利率下降的环境，公司的批发存款期限较短，约为90天，且已将成本降低了24个基点，预计其利率敏感性为100% [23][24][25] 问题3: 在关税和经济增长放缓的背景下，房车和制造住房业务的表现如何，以及公司对贷款组合进行了哪些信用压力分析 - 公司对移动房屋公园和房车公园贷款组合感到放心，这些资产类别在大衰退期间表现优于其他商业房地产资产，公司还收购了BHG的消费贷款业务，目前不太担心，但承认关税可能会对公司产生一定影响，但相对而言公司的贷款组合结构使其处于更有利的地位 [30][31] 问题4: 本季度贷款损失准备金增加的原因，模型有哪些变化 - 贷款组合的增长对准备金增加有重大影响，公司的经济预测模型基于联邦公开市场委员会（FOMC）发布的模型，该模型在2月份进行了更新，预计第二季度经济储备要求可能会进一步增加，准备金增加主要是由于FOMC的修订预测、贷款组合增长以及约70万美元的净冲销，而非权重因素 [36][37] 问题5: 关于贷款定价，市场竞争加剧的情况下公司的情况如何 - 公司一直处于竞争激烈的环境中，利差相对有所收窄，特别是在多户住宅领域，但总体贷款生产仍能获得不错的定价，利差在185 - 350个基点之间，公司还看到部分贷款在重新定价时利率上升，目前没有发现令人担忧的情况，认为自己处于较好的状态 [41][43][45] 问题6: 在当前环境下，客户的借款意愿如何 - 某些资产类别仍存在大量经济机会，如移动房屋社区（MHC）业务需求强劲，公司的销售团队有助于开拓新业务，预计业务将实现高于平均水平的增长 [49][50] 问题7: 旧金山市场与首都地区相比，贷款需求是否更具挑战性 - 公司认为旧金山市场并不更具挑战性，在湾区接触到了更成熟的客户群体，销售团队积极活跃，不仅带来了原有业务，还吸引了新客户，该地区业务活动活跃，公司在市场竞争中表现出色 [52][53][54] 问题8: 小企业借款人对当前经济环境和不确定性的反应如何 - 通过小企业管理局（SBA）贷款业务来看，小企业借款成本较高，业务受销售平台和产品来源影响，历史上公司对该业务有较高的准备金，目前情况并不意外，对于农业业务，如水稻、核桃和杏仁业务，关税的影响尚不确定，大家都处于观望状态 [55][56][58]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入较第四季度增长超12%，同比增长17%，净利息收益率分别扩大44和57个基点 [4] - 非利息收入为1040万美元，公司拥有的人寿保险组合改进和投资咨询收入增加等因素，抵消了与去年同期相比保险收入的缺失 [5] - 资产质量指标改善，净冲销在金额和占平均贷款的年化百分比方面，均较上一季度和去年同期下降 [5] - 效率比率为59%，符合全年低于60%的目标；年化平均资产回报率为110个基点，平均股权回报率为11.82% [5] - 第一季度净利润为1690万美元，摊薄后每股收益为0.81美元 [16] - 成本资金下降9个基点，平均贷款收益率下降8个基点 [18] - 第一季度非利息支出为3370万美元，低于季度指导的3500万美元 [20] - 第一季度信贷损失拨备为290万美元，贷款损失准备金覆盖率为1.08% [22][23] - 第一季度净冲销率为21个基点，低于全年指导范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 商业贷款 - 本季度增长1.7%，由工商业和商业房地产贷款推动，与第四季度增长率持平 [7] - 商业企业贷款本季度增长6.6%，同比持平；商业抵押贷款本季度增长1.3%，较2024年3月31日增长9% [8] 消费者贷款 - 间接贷款余额较12月31日增长近1%，同比下降7%；消费者间接净冲销和不良贷款较可比前期有所改善 [10][11] - 住宅贷款较上一季度和去年同期均下降1%，信贷质量良好，净冲销较低 [12] 存款业务 - 较2024年末增长5.3%，受季节性公共存款余额增加和经纪存款增加推动；与2024年3月31日相比基本持平，下降0.4% [12] 财富管理业务 - 财富管理子公司Career Capital的资产管理规模增至31.7亿美元，较12月31日增加约7200万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 纽约上州市场因政治和宏观经济环境不确定，行业前景面临挑战；高竞争和住房库存紧张影响住宅贷款业务；有限的公共交通使消费者重视可靠交通，可能影响消费者间接贷款表现；关税可能影响供应链和新车供应，二手车价格预计上涨 [7][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注内部效率提升，控制可控制因素，在信贷扩展和管理上保持纪律性 [7] - 继续致力于核心市场存款收集，发展基于关系的账户 [14] - 评估次级债务融资选项 [15] - 2025年业绩目标聚焦盈利能力和信贷纪律性贷款增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临政治和宏观经济环境不确定性带来的挑战，但公司对2025年保持增长势头和实现盈利有信心 [6][7] - 贷款增长预计集中在第一和第二季度，下半年因经济不确定性能见度受限 [7] - 维持全年净冲销预期在平均贷款的25 - 35个基点，有效税率预期在17% - 19% [23][24] 其他重要信息 - 4月中旬，公司利用公开募股所得资金赎回2015年4月发行并于本月重新定价的1000万美元固定至浮动次级债务 [14] - 3月公司迎来新高管Eric Marks，他将助力零售网络客户增长和服务提升 [25] - 本月公司提交2025年代理声明，董事Angela Panzarella和新提名董事Bob Schrader将参与选举，股东还将对长期激励计划修正案进行投票 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贷款增长展望是否保守，为何认为贷款增长应前置？ - 公司对贷款增长指引感到满意，过去半年多团队专注业务拓展，第一季度成果显著。但自选举以来，政治和经济环境变化使客户因不确定性暂停投资计划，公司将与客户保持沟通，但目前客户普遍持观望态度 [30][31] 问题2: 实现全年净利息收益率指引的杠杆有哪些，未来九个月到期定期存款的平均成本是多少？ - 推动净利息收益率改善的杠杆包括12亿美元的现金流滚动、存款重新定价以及未纳入指引的利率变化。未来九个月约有5亿美元定期存款到期，加权平均成本约为4.5%，这些定期存款是2024年提供的短期特别定期存款，利率在4% - 5%之间 [33][34][37] 问题3: 公司拥有的人寿保险（COLI）预期收入在未来几个季度的节奏如何，正常化后是否高于2024年季度水平？ - 第二季度COLI收入将略有增加，之后趋于平稳。公司通过出售部分低绩效普通账户并向独立账户COLI增加保费，提高了收益率。目前约7300万美元的现金退保价值尚未收回，预计6月收回，这导致短期COLI收入增加。正常化后，COLI收入将高于2024年季度水平 [42][43] 问题4: 如果下半年贷款增长放缓，信贷拨备是否会下降？ - 公司预计全年贷款损失准备金与平均贷款比率将维持在107 - 108个基点左右 [45]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宁波银行2025年1季度归母净利润同比增长5.8%，营收韧性凸显，盈利增速稳健；息差降幅略有扩大，扩表速度抬升；资产质量保持稳健，拨备水平略有下降；盈利能力优于同业，分红水平稳中有进，维持25 - 27年盈利预测 [7][8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.nbcb.com.cn，大股东为宁波开发投资集团有限公司，持股18.74%，总股本6604百万股，流通A股6524百万股，总市值1648亿元，流通A股市值1628亿元，每股净资产31.83元，资产负债率93.0% [1] 2025年1季报情况 - 实现营业收入185亿元，同比增长5.6%，归母净利润74.2亿元，同比增长5.8%；截至1季度末，总资产规模同比增长17.6%，贷款同比增长20.4%，存款同比增长19.9% [4] 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为726.89亿元、801.83亿元、886.61亿元，YOY分别为9.2%、10.3%、10.6%；归母净利润分别为28.898亿元、31.868亿元、35.282亿元，YOY分别为6.5%、10.3%、10.7%；ROE分别为13.6%、13.9%、13.8%；EPS分别为4.38元、4.83元、5.34元；P/E分别为5.7倍、5.2倍、4.7倍；P/B分别为0.76倍、0.68倍、0.61倍 [6] 营收与盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长5.8%，营业收入同比增长5.6%，净利息收入同比增长11.6%，非息收入同比负增5.8%，中收业务略有回暖，手续费及佣金净收入同比负增1.3% [7] 息差与规模情况 - 25年1季度末年化净息差为1.80%，较24年末下降6BP，同比下降10BP；单季度生息资产收益率环比24年4季度下降22BP至3.27%，单季度计息负债成本率环比24年4季度下降16BP至1.79%；1季度末总资产规模同比增长17.6%，贷款同比增长20.4%，对公贷款增量占比达85.6%，存款同比增长19.9% [7] 资产质量与拨备情况 - 25年1季度末不良率环比持平于0.76%，年化贷款不良生成率为1.09%，关注率较24年末下降3BP至1.00%；拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降18.81pct/16BP至371%/2.81% [8] 资产负债表预测 - 2025 - 2027年贷款总额分别为1732.913亿元、2010.179亿元、2331.807亿元；证券投资分别为1511.663亿元、1662.829亿元、1829.112亿元等 [10] 主要财务比率预测 - 2025 - 2027年贷款增长率分别为17.0%、16.0%、16.0%；生息资产增长率分别为13.8%、13.3%、13.4%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组而成的现代股份制商业银行，2007 年正式挂牌开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 2025 年一季报情况 - 营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct；一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp；拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] 营收情况 - 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct；正向贡献来自规模高增和净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）以及手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct）；主要拖累项为其他非息收入，一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失 16.5 亿，投资收益 50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成；对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差（初期末口径）为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp；主要得益于负债成本大幅下降，测算 1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp；生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp，环比降幅相对较小 [3] 资产质量情况 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp；关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善；2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎；2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关；1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%；期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议相关 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%；预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股；2024 年 4 月 28 日收盘价 10.13 元/股，对应 0.69 倍 2025 年 PB [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|743|808|880|959|1051| |增长率（%）|5.3|8.8|8.9|9.0|9.6| |净利润（亿元）|288|318|353|394|440| |增长率（%）|13.3|10.8|10.9|11.5|11.7| |净资产收益率（%）|15.3|14.3|14.0|13.6|13.3| |每股收益(元)|1.57|1.74|1.92|2.15|2.40| |PE|6.47|5.84|5.26|4.72|4.23| |PB|0.88|0.80|0.69|0.60|0.53|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 宁波银行25Q1面对复杂外部经济形势和激烈行业竞争，扩表速度维持高位，营收盈利增速均超5%，彰显基本面韧性，虽全球贸易摩擦或有影响，但后续降负债成本、做大中收贡献有抓手，拨备资源充裕，盈利能力有望保持稳定 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入184.95亿，同比增长5.6%，归母净利润74.17亿，同比增5.8%，年化加权平均净资产收益率为14.18%，同比减少1.33pct [4] - 25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.6%、10%、5.8%，较2024年分别下降2.6、3.9、0.5pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.6%、 - 5.8%，较2024年分别变动 - 5.7、 + 4.1pct [5] 资产与负债 - 25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为20.6%、20.4%，增速较上年末分别提升3.6、2.6pct，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至54.4%，1Q信贷增量1641亿，同比多增547亿，新增贷款主要投向对公领域 [6] - 25Q1末付息负债、存款同比增速分别为18.1%、19.9%，增速较上年末分别提升3.2、2.7pct，1Q存款、应付债券、同业负债增量分别为3463亿、371亿、 - 1101亿，存款同比多增926亿，25Q1末存款占生息资产比重至71%，为20Q2以来高点 [7] 净息差与非息收入 - 25Q1披露净息差1.8%，环比2024年收窄6bp，同比24Q1下降10bp，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.78%，较2024年收窄7bp，资产端生息资产收益率环比降34bp至3.63%，负债端付息负债成本率较2024年下降24bp至1.8% [8] - 非息收入同比下降5.8%至56.6亿，降幅较上年收窄4.1pct，净手续费及佣金收入同比下降1.3%至14.2亿，降幅较2024年大幅收窄18pct，净其他非息收入同比下降7.2%至42.4亿，降幅较2024年小幅走阔1pct，1Q非息收入占比为30.6%，较2024年提升2.6pct [9] 资产质量与资本充足率 - 25Q1末不良贷款率0.76%，自23Q1以来持续稳定，关注贷款率为1%，较上年末下降3bp，1Q单季计提信用减值损失49.4亿，同比多提10.3亿，拨备覆盖率为370.5%，较上年末下降18.8pct，拨贷比为2.81%，较上年末下降16bp [10] - 25Q1末风险加权资产同比增速12.3%，较上年末下降3pct，核心一级/一级/资本充足率分别为9.32%、10.44%、14.94%，较上年末分别下降52、60、38bp [10] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 27年EPS预测为4.44/4.82/5.27元，当前股价对应PB估值分别为0.71/0.64/0.58倍 [11]