投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，利润稳健增长的同时以高分红比例回报股东 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.4亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.8% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.3亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长11.2% [13] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为9.92%，同比下降1.95个百分点 [6] 资产投放与业务板块 - 截至2025年第三季度末，公司应收租赁款为1475亿元，较年初增长19.4%，较上半年末增长2.7%，资产投放明显提速 [13] - 从业务板块看，上半年现代服务、交通运输、清洁能源板块应收租赁款余额增速领先，较年初分别增长41.4%、19.4%、18.7%，达到139.0亿元、286.3亿元、387.3亿元 [13] - 从区域分布看，上半年浙江、广东、安徽的应收租赁款余额占比提升，较年初分别上升1.1、0.6、0.4个百分点 [13] 盈利能力与利差分析 - 2025年前三季度，公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升8个基点，利差延续走阔 [13] - 拆分来看，测算资产收益率为6.1%，同比下降0.40个百分点，负债成本率为2.2%，同比下降0.69个百分点，负债成本继续改善 [13] - 分板块看，上半年测算节能环保、交通运输板块收益率较高，分别为7.9%和7.2%，同比分别上升1.83和0.82个百分点 [13] 资产质量与资本充足率 - 2025年第三季度末，公司不良资产合计13.7亿元，不良率为0.90%，较上半年末下降1个基点，维持低位 [13] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为403%，较上半年末回升1.5个百分点 [13] - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为16.0%，较上半年末回升0.26个百分点 [13] 未来业绩预测 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为32.9亿元、36.3亿元 [13] - 预计公司2025年、2026年对应市净率分别为1.39倍、1.28倍 [13]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26% [1] - 预计公司2025年归母净利润约为32亿元，同比增长10% [4] 经营规模与资产质量 - 截至2025年第三季度末，公司资产总额达到1620亿元，较年初增长18%，其中应收租赁款规模达到1475亿元，较年初增长19% [2] - 截至2025年第三季度末，公司不良率为0.90%，较上年末下降1个基点，资产质量保持稳健 [2] - 公司拨备覆盖率为403.01%，较上年末下降27.26个百分点，下降主要系公司在满足监管要求基础上主动有序下调 [2] 盈利能力与利差分析 - 2025年前三季度公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在流动性宽松背景下仍有所提升 [2] - 公司生息资产收益率（年化）约为6.38%，同比下降0.34个百分点，计息负债成本率（年化）约为2.25%，同比下降0.74个百分点，资产端具备韧性 [2] - 公司高股息特征显著，2025年预计股息率为4.7% [4] 信用风险与减值 - 2025年第三季度公司计提信用减值损失2.76亿元，上年同期计提信用损失1.27亿元 [3] - 2025年第一季度计提信用减值损失3.47亿元，第二季度计提2.34亿元 [3]

业绩概览 - 公司1-3Q25营收同比增长17%至46.4亿元，盈利同比增长10%至24.5亿元，拨备前利润同比增长17%至41.3亿元 [1] - 年化平均净资产收益率受摊薄影响同比下降1.1个百分点至13.3% [1] - 第三季度单季拨备前利润同比增长23%环比增长13%至14.6亿元，归母净利润同比增长11%环比增长11%至8.8亿元 [1] - 公司首次进行中期分红，每股分红0.13元，分红比例达48% [2] 资产状况 - 截至第三季度末，公司应收融资租赁款净额较上年末增长19%环比第二季度增长3%至1475亿元 [3] - 第三季度末公司不良率较上年末下降1个基点较上半年末下降2个基点至0.90% [3] - 第三季度拨备覆盖率同比下降23个百分点环比上升1.5个百分点至403% [3] - 1-3Q25公司信用减值损失同比增长55%至8.6亿元，第三季度单季信用减值损失同比增长117%环比增长18%至2.8亿元 [3] 盈利能力 - 1-3Q25公司年化净利差同比上升0.08个百分点较上半年上升0.04个百分点至3.75% [4] - 1-3Q25融资租赁资产收益率同比下降0.32个百分点至6.31% [4] - 1-3Q25融资成本同比下降0.74个百分点至2.25%，其中第三季度单季融资成本同比下降0.7个百分点环比下降0.1个百分点至2.08% [4] 估值与预测 - 公司当前交易于1.3倍2025年预测市净率和1.2倍2026年预测市净率 [5] - 目标价上调4.7%至6.7元，对应1.5倍2025年预测市净率和1.4倍2026年预测市净率，存在11.5%上行空间 [5]

A股银行板块估值与表现 - 截至10月23日，在42家A股上市银行中，仅农业银行和招商银行的市净率（PB）高于1 [1] - 年初至今，农业银行股价以56.35%的涨幅位居银行业第一，而招商银行股价涨幅为12.13%，排名第22位 [1] - 在股份制银行中，浦发银行、中信银行和兴业银行的股价涨幅均高于招商银行 [1] 招商银行财务业绩趋势 - 2025年上半年，公司营业收入为1699.69亿元，同比下滑1.72%，归母净利润为749.30亿元，同比微增0.25% [2][10] - 2022年至2024年，公司营业收入从3447.83亿元降至3374.88亿元，归母净利润增速从15.08%降至1.22% [5] - 年化加权平均净资产收益率（ROE）持续下滑，从2022年的16.22%降至2025年上半年的13.85% [3][5][10] - 净息差从2022年的2.40%收窄至2024年的1.98%，净利差从2.28%收窄至1.86% [8] 收入结构分析 - 2025年上半年，非利息净收入为638.84亿元，同比下滑6.73%，占营收比重降至37.59% [3][10] - 手续费及佣金净收入为376.02亿元，同比下滑1.89%，其他净收入为262.82亿元，同比下滑12.88% [3][10] - 财富管理手续费及佣金收入表现亮眼，同比增长11.89%至127.97亿元，而银行卡手续费收入同比下滑16.37% [10][11] - 2022年至2024年，手续费及佣金收入持续下降，但投资净收益在2024年大幅增长34.74%，部分抵消了非息收入下滑的影响 [8] 资产质量与贷款结构 - 2025年上半年信用减值损失为246.23亿元，同比下降23.05亿元 [13] - 截至2025年上半年末，房地产贷款总额为17499.33亿元，较上年末增长139.32亿元，其中个人住房贷款增长209.29亿元，公司房地产贷款下降69.97亿元 [13] - 房地产不良贷款金额降至213.85亿元，较上年末下降11.83亿元，公司房地产贷款不良率降至4.56% [13] - 零售贷款余额为36114.08亿元，较上年末仅增长0.94%，占比降至53.43%，公司贷款增长8.04%，占比上升至41.41% [14] 公司近期市场表现与监管情况 - 截至10月23日，公司股价报收于42.24元/股，较近期高点下挫9.24%，市值为10580亿元 [4] - 年初至今，公司及其分行累计被罚2205.97万元，最近一次在9月28日，杭州分行因贷款“三查”不到位被罚款300万元 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润9.15亿元，同比增长19.96% [1] - 营业收入73.86亿元，同比增长2.59%；净利润9.92亿元，同比增加1.46亿元，增幅17.28% [2] - 平均总资产回报率0.22%，同比上升0.02个百分点；平均权益回报率2.07%，同比上升0.57个百分点 [2] - 利息净收入44.13亿元，同比减少5.66亿元，降幅11.4% [2] - 手续费及佣金净收入2.69亿元，同比增长29.72% [3] - 金融投资净损益23.05亿元，同比增加16.40亿元，增幅246.4% [4] 盈利能力指标 - 净利差1.11%，较上年同期下降0.34个百分点 [2] - 净利息收益率1.10%，较上年同期下降0.26个百分点 [2] - 资产收益率下降幅度大于负债成本率下降幅度 [2] 资产与负债规模 - 资产总额9275.28亿元，较上年末增加112.96亿元，增幅1.23% [1][5] - 客户贷款及垫款总额3975.66亿元，较上年末增加184.72亿元，增幅4.87% [5] - 客户存款总额6950.56亿元，较上年末增加13.77亿元，增幅0.20% [5] 资产质量 - 不良贷款余额112.70亿元，不良贷款率2.83%，较上年末下降0.01个百分点 [1][6] - 拨备覆盖率209.95%，较上年末上升7.36个百分点；贷款减值损失准备率5.95%，较上年末上升0.20个百分点 [6] - 显著高于金融监管总局公布的城商行1.76%的平均不良贷款率 [1][6] - 2024年逾期贷款占比较高且贷款五级分类存在较大偏离度 [6] 资本充足性 - 核心一级资本充足率8.52%，一级资本充足率12.23%，资本充足率13.47%，较上年末分别下降0.16、0.14、0.14个百分点 [7] - 资本净额795.443亿元，较上年末减少9.305亿元，降幅1.2% [7] 业务发展策略 - 构建以信贷投放驱动资产增长的良性发展模式，优化资产组合和信贷结构 [3] - 拓展低成本负债来源，优化成本结构，提升边际效益 [3] - 加强资本管理工作，提高内源性资本生成能力，建立多层次资本补充机制 [7] 外部评级与行业环境 - 联合资信维持主体长期信用等级AAA，相关永续债信用等级AA+，评级展望稳定 [4] - 市场利率维持低位，同业竞争激烈，净利差与净利息收益率继续承压 [3] - 商业银行行业不良贷款率1.49%，其中国有行1.21%、股份行1.22%、城商行1.76%、农商行2.77% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3698亿元人民币 同比增长0.7% [1] - 净利润1399亿元人民币 同比增长2.5% [1] - 归属于母公司股东的净利润1395.1亿元人民币 同比增长2.7% [1][2] - 净利息收入2824.73亿元人民币 同比减少83.75亿元 [1] - 规模增长带动净利息收入增加205.27亿元 利率变动导致减少289.02亿元 [1] 盈利能力指标 - 平均总资产回报率0.62% [1] - 加权平均净资产收益率10.16% [1] - 成本收入比27.81% [1] - 净利息收益率1.32% 同比下降13个基点 [1] - 净利差1.20% 同比下降10个基点 [1] 资本状况 - 资本充足率17.45% [1] - 赎回2020年无固定期限资本债券(第二期) [2] 股东回报 - 董事会建议每10股派发现金股息1.195元人民币(含税) [1] - 中期现金股息总额418.23亿元人民币(含税) [1] 业务影响因素 - 生息资产收益率下降主要受支持实体经济发展和LPR下调影响 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1实现营业收入30.1亿元（同比+14.9%），归母净利润15.6亿元（同比+9.0%），对应EPS 0.27元，ROE 6.3% [7] - 2025H1租赁资产规模达1491亿元（较年初+15.7%），融资租赁业务收入同比+8.0% [7] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为32.4/36.0/39.8亿元，对应EPS 0.56/0.62/0.69元 [7][18] - 2025年营业总收入预测为6135百万元（同比+16.2%），归母净利润3241百万元（同比+10.1%） [1] 业务板块表现 - 清洁能源/交通运输/农业装备板块增长显著，收入分别同比+36.5%、+31.1%、+29.9% [7][9] - 工业装备板块收入同比-5.4%，医疗健康和民生保障板块降幅超40% [7][9] 盈利能力与资产质量 - 净利差提升至3.71%（同比+3bps），主要受益于资金端成本下降 [7][14] - 不良率保持0.91%的优良水平，拨备覆盖率401.5%（较上年末-28.8pct） [7][17] - 2025H1信用减值损失5.8亿元（同比+36.7%），主要因业务投放加速 [7] 市场估值 - 当前市净率1.36倍，总市值338.3亿元 [5] - 2025E PB为1.32倍，低于可比公司平均PB（0.88倍） [16] - 流通A股市值338.1亿元，每股净资产4.30元 [5][6] 行业地位与优势 - A股唯一上市金融租赁企业，具有稀缺性 [7] - 历史分红稳定，2025年拟实施中期分红强化股东回报 [7] - ROE（14.72%）高于行业平均（11.89%） [16]

交通银行2024年经营表现 - 2024年末总资产达14.90万亿元，同比增长5.98%，营业收入2598.26亿元（+0.87%），净利润942.29亿元（+1.05%），但增速为近五年最低 [2] - 规模类指标增速在六大行中排名靠后：总资产增速仅高于建行（5.86% vs 其他四大行8%+），营业收入增速0.87%仅高于工行和建行（二者负增长），净利润增速1.05%排第四 [6][7] - 利息净收入占比65.36%，为营收主要来源（近五年均超60%） [8] 净息差与负债成本问题 - 2024年净利差1.11%、净息差1.27%，均为六大行最低，且持续走低 [10][11] - 负债成本高企：2024年计息负债平均成本率2.26%，显著高于其他五大行（邮储1.47%、工行1.94%）及股份行（招行1.64%） [13][14] - 生息资产收益率3.37%与其他大行接近（工行3.17%），但负债成本劣势导致利率差收窄 [13][14] 贷款业务分析 - 2024年贷款总额8.63万亿元，同比增速仅2.74%，远低于其他五大行（均超8%），增量2298.56亿元仅为四大行的1/10 [15][17] - 业务结构失衡：公司金融贡献营收48.38%、利润58.55%，个人金融利润占比从2021年45.91%骤降至18.55% [18] - 贷款质量分化：公司类不良率1.47%（高于整体1.31%但趋势下降），个人类不良率1.08%为近五年首次破1% [20][24] 资产质量与风险 - 不良贷款率1.31%为近五年最低，拨备覆盖率201.94%为近五年最高 [20] - 潜在风险：关注率1.57%、逾期贷款率超过不良率，存在逾期不良剪刀差 [20]