中信建投研报指出，黄金价格将继续上行。美元指数将持续偏弱；联储降息将推动美债利率下行；美股 将继续受流动性宽松支撑。人民币汇率兑美元有小幅升值；国债利率阶段性磨顶；A股港股将继续"新 四牛"，稳中向好有升。人民币国际化、AI基建布局和AI国际贸易将加力提速、相互促进，格局重塑将 对经济和市场产生积极、深远影响。AI产业仍将引领中国相关科技产业快速发展，并将继续带动A股港 股科技板块上涨。 ...

9月制造业PMI总体特征 - 9月制造业PMI环比上行0.4个点至49.8，显示经济在7-8月承压后出现边际改善 [1][5] - 49.8的读数表明绝对景气度仍有待提高 [1][5] - 中观层面分化明显，15个细分制造业中，8个行业位于景气扩张区间，7个位于收缩区间 [1][5][6] 9月制造业景气改善的驱动因素 - 前期“两重”项目集中落地，带动企业生产，环比景气改善的行业生产指标均明显上行 [2][9][13] - 国内长假期驱动备货和消费，农副食品行业PMI环比大幅上行6.4个点，9月前27天全国乘用车市场零售较上月同期增长12% [2][9] - “AI+”政策、手机新品上市及DeepSeek发布新模型带动，计算机通信电子行业景气环比连续2个月改善，环比上行2.5个点 [2][9] - 出口展现韧性，9月新出口订单环比上行0.6个点，金属制品、汽车、医药、农副食品等行业出口订单上行幅度较大，其中医药行业出口订单环比上行22个点 [2][9][10] 9月景气回调的行业及原因 - 景气回调的行业主要包括原材料行业（黑色、有色、非金属、化工）、部分装备制造（电气、通用、专用）及纺服行业 [3][16] - 景气环比下行幅度较大的行业包括通用设备（-5.1个点）、有色冶炼（-4.6个点）、电气机械（-4.4个点） [16] - 回调原因与建筑业景气连续两个月位于收缩区间、“反内卷”影响量价、“两新”资金使用节奏前置有关 [3][16] 绝对景气度领先的行业 - 绝对景气及分位值相对领先的行业主要有石油炼焦、计算机通信电子、汽车、农副食品 [4][17] - 石油加工及炼焦行业PMI进入60以上的高景气区间，其景气分位值创过去4年新高 [17] - 计算机通信电子、汽车、农副食品、金属制品等行业PMI位于50-55的景气扩张区间 [17] 新兴产业景气状况 - 新一代信息技术绝对景气最高，位于60以上的高景气区间，环比上行13.1个点 [4][18] - 节能环保、新能源汽车、新材料景气位于50-55的景气扩张区间，新能源汽车景气环比上行11.9个点 [4][18] - 新能源汽车行业销售价格指数环比已连续3个月上行，“反内卷”逐步产生效果 [4][18][19] 建筑业景气状况 - 表征基建景气的土木工程建筑业PMI环比回落4.2个点，绝对景气水平降至50以下，是除2013年3月以外首次在非春节月份降至荣枯线下方 [3][19][22] - 但建筑业新订单环比连续两个月上行，其中房建和土木工程新订单环比分别上行2.8和3.0个点，表明项目前端资金下达和签约环节开始改善 [3][19][23] - 地产链各环节景气9月环比均有改善，可能与一线城市新一轮政策放松有关 [3][19] 服务业景气线索 - 和信息消费、线上购物等行业趋势有关，线上信息技术服务业、邮政行业景气继续保持高位，邮政业景气环比上行9.5个点 [7][26] - 和资本市场高活跃度有关，货币金融服务行业景气继续位于60以上 [7][26] - 暑期出行结束，出行相关服务景气季节性回落，航空运输业PMI环比下降14.0个点 [7][26] 当前经济中观特征总结 - 景气偏高领域包括AI产业趋势相关的计算机通信电子、信息技术、信息服务，“两新”政策红利相关的汽车、节能环保，以及受益于A股牛市的资本市场服务 [8][27] - 中游设备类景气度有所回调，但较稳定的出口仍构成基本盘支撑 [8][27] - 基建施工端景气度仍低，但随着广义财政加快，订单端出现初步积极迹象 [8][27] - “反内卷”对新能源汽车行业价格带来初步积极影响，但对原材料行业的影响尚待巩固 [8][27]

市场指数表现 - 上证指数报3883点，单日上涨0.52%，近5日上涨0.64%，近1月上涨1.59% [1] - 深证综指报2519点，单日上涨0.44%，近5日上涨3.1%，近1月上涨2.12% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘指数上涨19.97%，中盘指数上涨27.65%，小盘指数上涨22.08% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括能源金属（上涨66.07%）、小ヂ屋Ⅱ（上涨62.35%）和通信设备（上涨104.91%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括日色家电（下跌8.77%）和衣商行II（上涨3%） [1] 新澳股份（603889）投资观点 - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数在第14周累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，创下澳交所数据发布以来第五大单周涨幅 [2][12] - 本轮澳毛价格上涨已持续11周，累计攀升358澳分/公斤，为自1979年以来该基准指数最大无间断累计涨幅 [12] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量预计约5790万头，同比下降8.1%，羊毛产量预计25.2万吨，同比下降10.2% [12] - 需求端出现边际改善，产业链下游库存水位不高，叠加终端零售好转形成补库需求 [12] - 报告研究的具体公司是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升有望释放业绩弹性，中长期竞争格局或优化 [2][12] - 报告研究的具体公司25年上半年期末库存将近22亿元，羊毛业务库存处于历史同期较高水平，近月订单已显著转好 [12] - 鉴于毛价上行将带动产品涨价，分析师上调盈利预测，预计报告研究的具体公司25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为11/9/8倍，重申"买入"评级 [3][12] 白酒行业渠道反馈 - 结合2025中秋国庆渠道反馈，预计白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%，批价全面下行 [3][11] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][11] - 当前渠道库存仍然较高，预计26年春节动销仍有较大压力 [3][11] - 报表端看，25年第二季度部分酒企报表开始释放压力，预计25年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至26年第一季度 [3][13] - 行业基本面仍需筑底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [13] - 分品牌看，茅台表现最优，动销预计个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，整箱1835元左右；五粮液预计动销下滑15%左右，普五批价约810-830元；国窖1573预计动销下滑20%-30% [13][14][15] 策略观点与金股组合 - 策略判断"红十月"行情预计展开，10月是关键政策布局窗口，短期市场没有大级别调整风险 [18] - 科技产业催化仍在趋势中，海外AI产业趋势向上，国内AI产业趋势不断进步 [18] - 配置建议结构上科技成长占优，科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换 [20] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，重点关注光伏和化工 [20] - 2025年第九期十大金股组合在9月1日至9月30日间上涨9.02%，其中7只A股平均上涨3.74%，跑赢上证综指3.10个百分点；3只港股平均上涨21.34%，跑赢恒生指数14.25个百分点 [18] - 自2017年3月28日首期金股发布至2025年9月30日，金股组合累计上涨417.84% [18] - 本期（第10期）金股组合包括天秦装备、奥特维、协鑫科技等十只股票，首推"铁三角"为天秦装备、奥特维、协鑫科技 [20]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：稀有小金属（特别是钽铌金属）行业 钽电容行业 半导体芯片产业链 高温合金市场[1][2][3] * 公司：东方钽业 顺络电子 中芯国际 台积电 英伟达 威胜 三星 KEMET 江丰电子 有研集团 西美资源[2][7][12][16][17][24] 核心观点与论据 * 钽铌金属行业正经历重要产业迭代 受益于高温合金 电子元件 半导体芯片等新兴应用场景需求增长 推动产品价格上涨和企业盈利能力提升 形成长周期复合增长[2][3][8] * 国内钽铌产业已建立完整产业链 龙头企业通过提高自给率（如湿法分厂自愈率从50%提升至100%）来降低成本 此举可使毛利率提升5%-10%[2][7][9] * 未来5-10年 预计钽铌行业将保持强劲增长 产品价格稳步上涨 企业盈利能力显著提升 吸引更多投资者关注[2][8][25] * 钽电容市场在"十三五"期间下滑 但在"十四五"期间受益于军工和AI产业对产品稳定性的高需求迎来发展机遇[2][11] * 半导体芯片产业链核心企业（如中芯国际 台积电 英伟达）预计增长速度快 复合增速预期至少在20%-30%以上[2][16] * 高温合金市场受益于海外燃机需求增长（与AI数据中心发电需求锚定） 镍基高温合金添加剂用量逐步提升 为产业提供稳定支撑[2][19][20] 其他重要内容 * 碳纳米绒业务是未来发展重点之一 其扩产周期短（一个季度到半年） 固定成本占比约30%-40% 规模效应明显[13][14] * 超导铌材及超导腔业务与大科学装置相关 在"十五五"阶段有良好发展前景 但具体需求未公开[21] * 自2023年后 钽铌金属迎来新的应用场景和产业爆发 能够完成产品产能升级的企业将显著受益[23] * 供给端存在供需错配 预计"十五五"阶段需求量增加将推动价格抬升 为相关企业带来量价齐升的双重利好[25]

市场近期表现与展望 - 国庆假期期间港股表现和出行数据相对平稳 [1] - A股有望延续稳健表现 [1] - 当前市场仍处于8月底以来的震荡行情，后续趋势性行情可能需要新的催化因素 [1] - 市场下行风险相对有限，下行空间有限 [1] 市场表现驱动因素 - 受到6月底至8月底市场成交较快上涨、涨幅较大之后资金获利了结影响 [1] - 多个重要变化共振使得前期市场资金热度较高 [1] 政策与产业动态 - 10月即将召开的党的二十届四中全会有望审议"十五五"规划建议，助力支撑市场预期 [1] - 节后"十五五"规划市场政策预期有望升温 [1] - 国内外AI产业进展密集发布 [1] - 国内工业企业利润增速回暖 [1]

行业动态 - AI产业在假期前后有密集的国内外进展发布 [1] - 国内工业企业利润增速呈现回暖态势 [1] 市场表现 - A股休市期间港股市场震荡微涨 [1] - 假期出行数据实现平稳增长 [1] 市场展望 - 节后A股市场有望延续稳健表现 [1] - “9.24”以来的震荡上行行情预计仍在延续 [1] - 节后“十五五”规划政策预期有望升温 [1]

全球大类资产表现 - 长假期间全球股市普遍上涨，美股三大指数小幅收涨，欧洲市场整体上行，德国DAX指数涨幅超过2%，日经225指数涨幅超过6%并领涨全球主要市场，其10月6日单日涨幅接近5% [2] - 大宗商品多数走强，贵金属价格强势上行，COMEX黄金期货主力合约突破4000美元/盎司整数关口，续创历史新高，COMEX白银期货主力合约也刷新13年来新高 [2] - 全球货币和财政双宽松政策预期提振风险资产表现，为A股创造了积极的宏观环境 [3] 市场热点与结构性线索 - 海外市场热点集中在资源和AI领域，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线热度提升 [2] - AI产业从企业级向消费级扩散趋势明显，用户入口争夺或带来端侧硬件和应用端大爆发 [2] - OpenAI发布的视频生成模型Sora 2成为最新爆款应用，AI产业的C端应用空间打开，存储需求延续高增长预期，半导体行业景气趋势得到强化 [2] - 资源安全、企业出海和科技创新是当前市场最重要的结构性行情线索，对应“资源+出海+新质生产力”的行业配置框架 [5] A股十月行情展望 - 机构认为A股有望迎来“红十月”行情，长假期间海内外积极事件从流动性、风险偏好和结构线索角度为行情开了好头 [3] - 传统日历效应下，长假后市场多呈现“涨多跌少”格局，今年长假前已有资金提前博弈反弹，后市需重视量价配合情况 [3] - 10月A股将进入三季报交易窗口，这将带动资金聚焦景气线索、凝聚新共识，提供更多可挖掘的投资机会 [3] - 短期A股流动性或维持充裕，风险偏好持续回暖，市场有望延续震荡偏强走势 [3] 科技成长风格演绎 - 机构普遍看好以AI产业为代表的科技成长风格进一步演绎，AI算力和应用、创新药、机器人、高端装备制造等科技板块是最强主线 [4] - A股上涨行情扩散预计分为三步：首先是AI硬科技方向领涨，其次是行情扩散至泛成长方向，最后是扩散至“反内卷”概念和大消费方向，当前行情仍处于第一阶段 [5] - 建议投资者聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，如资源、消费电子、创新药和游戏 [5]

险资四季度A股配置策略 - 对权益市场整体持乐观态度，宏观经济企稳向好、政策持续发力 [1][2] - 机构投资者预计将加大权益资产配置力度，成为市场重要增量资金来源 [2] 投资主线与方向 - 科技创新为代表的新质生产力是投资主线，看好AI产业、国产算力产业链、AI应用等细分方向 [1][2] - 科技领域仍是一大投资主线，重点关注信创与国产化方向投资机会 [2] - 关注周期性行业估值修复机会，在科技和周期板块之间进行均衡配置 [1][2] - 周期性行业如石油化工、有色金属、石油石化估值处于历史低位，投资性价比显现 [2] 险资调研活动分析 - 前三季度险资调研A股上市公司超12000次，涉及超1700家公司 [3] - 电子行业有200余只个股获险资调研，医药生物、机械设备、计算机、基础化工、电力设备等行业均有上百只个股获调研 [3] - 最受关注个股为机械设备行业的汇川技术，获近百家险资机构调研 [3] - 险资有望加大对科技成长板块投资力度，调降保险公司股票投资风险因子将提升投资积极性 [3]

淡水泉投资表示，近期A股的震荡，更多是短期局部上涨过快后，资金与情绪阶段性休整的表现。从流 动性结构看，当前资金流入仍以内资机构和存量投资者为主，外资及个人投资者尚未全面启动。与此同 时，市场整体仍处于"进水"大于"出水"的格局，充裕的流动性不仅是市场稳健运行的基础，也将为行情 的延续提供支撑。 机构建议平衡防御与进攻 丹羿投资认为，当前市场行情的核心驱动力，并非常规的经济周期，而是多重结构性力量共同作用的结 果。全球技术格局正在重构，叠加全球流动性持续宽松，共同推动了这一轮以科技创新为核心的资产重 估。 进入四季度，私募机构对国庆假期后A股市场行情的研判备受关注。 整体来看，私募机构透露出较为积极的信号，对行情的延续性较为乐观。同时，机构提示称，需平衡防 御与进攻，警惕部分科技股的估值压力。 对未来市场相对乐观 复胜资产表示，9月份市场除了科技股之外，其他板块整体回归到区间震荡的走势。这个阶段，可能投 资者对于未来市场会出现犹豫，复胜资产对于后续整体市场表现还是相对乐观。复胜资产表示，更关注 行业层面龙头公司的盈利趋势，目前可以看到一些"反内卷"行业龙头公司已经出现了业绩边际改善的迹 象，诸如工程机械、化工 ...

核心事件概述 - 海南华铁全资子公司华铁大黄蜂终止与杭州X公司签订的总额36.9亿元、为期5年的算力服务协议 [2] - 终止原因为市场环境及供需变化，且协议签订以来未收到任何采购订单 [2][6] - 上交所就此次重大合同终止事项向公司下发监管工作函，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高级管理人员 [2] 原协议签署与市场影响 - 原算力服务协议于今年3月签署，预计每年产生营业收入约7亿元，公司当时称将有利于提升盈利能力及核心竞争力 [4] - 公告后公司股价于3月5日至7日连续三日涨停，但随后于3月10日跌停 [4] - 3月10日公司在互动平台回应投资者提问时，否认订单取消传闻，称合同正常履行中，并强调正战略布局AI产业 [6] 协议终止细节与财务影响 - 协议终止后，双方互不承担原协议项下的支付与服务义务，除保密条款外无其他待解决事项或纠纷 [6] - 截至公告日，原协议尚未履行，未产生实际采购成本或资本性支出，未进行设备交付及验收，未对公司当期经营成果、财务状况及现金流量产生实质性影响 [6] 公司业务布局与未来规划 - 公司主营业务为设备租赁，现已形成工程设备服务与智算业务两大布局 [7] - 智算业务重点围绕算力设备开展算力租赁，上半年公司设立数智科技事业部，截至报告期末交付算力资产超14亿元 [7] - 公司表示合同终止不影响正常生产经营及算力领域的长期战略规划，将继续推进算力业务落地 [7]