社保制度与财政支持 - 社保和医疗保险体系由国家财政提供补贴支持，国有企业股份划转社保是重要资金来源[4][5] - 社保基金作为A股市场主力机构投资者，持续盈利并反哺社保资金池[6] - 早期补缴社保的退休人员现获得显著高于未参保者的退休金，生活品质差异明显[20][21] 企业社保缴纳争议 - 部分民营企业以经营压力为由逃避社保缴纳，但合规企业应将其视为基本运营成本[7][8] - 供给侧改革背景下，依赖削减社保成本的企业属于应被淘汰的低效产能[9][10] - 行业存在劣币驱逐良币现象，部分企业通过降低社保等合规成本获取不正当竞争优势[11][12] 社保与宏观经济关联 - 全面社保制度可能成为CPI上升的驱动因素之一，与通胀化债政策形成协同[22][23] - 信用货币体系下通胀具有必然性，通缩仅为结构性现象[24][25] - 社保资金通过财政渠道可直达经济毛细血管层，解决货币传导难题[26][27] 技术创新与社保演进 - AI技术应用将重构就业结构，但需配套社会保障体系应对岗位消失风险[15][16] - 中国福利体系持续升级，从农业补贴到育儿补助展现制度演进潜力[17] - 国家主导的社会保障体系可能实现类似"赛博共产主义"的财富再分配模式[16][19] 社保认知误区批判 - 新农合参保者通过医疗事件验证保障价值，初期抵触情绪源于认知局限[1] - 中美医保对比显示中国体系性价比优势，商业保险仅应作为补充选项[2][7] - 社保"中间商"论调忽视财政补贴和资金增值效益，属于片面认知[3][6]

外贸总体表现 - 2025年前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币 同比增长3.5% [1] - 出口15.31万亿元 增长7.3% 进口10.39万亿元 下降1.6% 但降幅较上半年收窄1.1个百分点 [1] - 7月当月进出口增速进一步加快 出口和进口均保持增长 [1] 高技术产品出口 - 前7个月机电产品出口9.18万亿元 增长9.3% 占出口总值60% [2] - 集成电路出口同比增长21.8% 船舶出口增长16.8% 汽车出口增长10.9% [2] - 高科技产品出口增速显著高于外贸整体增速 半导体及芯片相关产品形成规模 [2] - 全球AI产业追赶背景下 国际市场对半导体需求处于上升阶段 [2] 劳动密集型产品出口 - 劳动密集型产品出口比重逐步下降 部分产品经历"过山车"式波动 [3] - 塑料 箱包 纺织 玩具 家具等产品从2024年前2个月两位数增长转为今年一季度负增长 [3] - 欧美贸易保护主义叠加东南亚低成本竞争对劳密产品出口形成挤压 [4] - 加工出口模式面临挑战 与东南亚国家同质竞争压力大 [4] 外贸结构转型 - 外贸产品结构显著变化 高科技产品进入强势发展阶段 [2] - 外贸企业通过高科技产品拓展东南亚 印度等新兴市场份额 [2] - 制造业转型升级加速 产品竞争从价格导向转向技术导向 [5] - 纺织服装 家具等传统产品需通过技术升级和品牌赋能开拓市场 [5] 市场多元化发展 - 欧盟 日本等非美发达经济体及非洲 拉美等新兴市场成为纺织服装出口新动能 [4] - 市场多元化策略部分抵消美国加征关税的负面影响 [4]

自2022年黄付生掌舵研究业务以来，中邮证券研究所着力加强团队建设与研究实力。此次陈涵泊的加 盟，能否助力中邮证券研究业务更上一层楼，值得市场持续关注。 作为科技领域的资深观察者，陈涵泊对科技周期与产业机遇有着独到见解。他曾表示："一次次向上突 围的科技周期，总在赋予年轻人机会。科技的每次螺旋向上，回望过去都离不开那句'因为相信，所以 看见'，但相信的过程和看见的过程各不相同也极具挑战。"作为一名科技分析师，陈涵泊坚信数据红利 和工程师红利会慢慢替代人口红利，危机共存而科技是转化危机的钥匙。 责任编辑：杨赐 证券行业人员流动仍在继续。据最新执业登记信息显示，原德邦证券计算机行业首席分析师陈涵泊已正 式加盟中邮证券研究所。 展望2025年计算机行业，陈涵泊分析认为，考虑到国内积极的财政与货币政策导向，叠加AI产业趋势 的日益明朗，行业盈利能力有望得到修复，从而带动市场情绪回暖。他进一步指出，以PS为代表的计 算机行业估值水平仍有提升空间。 履历显示，陈涵泊毕业于上海交通大学，获信息安全学士及电子与通信工程硕士学位。在加入中邮证券 前，陈涵泊曾先后任职于中信证券研究部、天风证券研究所，积累了多年计算机行业研究经验 ...

行业与公司 - 行业为贵金属行业，重点分析黄金与生息资产（如标普500）的历史表现及未来趋势[1] - 公司未明确提及，但推荐关注黄金股标的如山金、赤峰、招金、万国等[15][16] 核心观点与论据 **黄金与生息资产的历史表现** - 黄金与标普500在65年后收益率追平，年化复合增速约7.2%-7.3%，长周期收益潜力相似[1][5][6] - 美股与黄金存在周期性波动，过去65年经历两轮30-40年大周期：前段生息资产走强，后段保值资产走强，与产业回报率相关[1][7] **当前市场阶段与未来预期** - 当前处于美股与黄金收益率追平的关键节点，未来1-2年或决出胜负：AI产业支撑美股走强或经济增长乏力推动金价上涨[1][8] - 若无衰退或滞胀，黄金价格将回归通胀定价，按65年年复合收益率计算约为2,800美元，当前3,300-3,400美元反映衰退/滞胀预期[1][12] **极端情境下的金价预测** - 大滞胀情境（类似1980年代）：金价或达1万美元（较当前3倍上涨空间）[9][10] - 大衰退情境（类似2011年）：金价或达4,154美元（较当前25%上涨空间）[9][10] **经济周期与资产配置建议** - 衰退期：规避风险资产，持有现金和黄金，但现金可能贬值[11] - 滞胀期：实物资产（如黄金）更具优势，稀缺性显著[11] **铜金比指标的意义** - 铜金比创历史新低（类似1980年代滞胀期），反映全球制造业景气低迷及经济动能减弱[2][13] **黄金市场的中周期问题** - 传统美元贬值推动金价的逻辑存在局限性，新视角将黄金作为不生息资产与标普500对比[3] **巴菲特观点的影响** - 巴菲特认为不生息资产（如黄金）缺乏长期吸引力，但历史数据显示黄金与美股长期收益潜力相似[4][6] **未来十年黄金趋势** - 2018年至今处于6-7年周期，保值资产向上通道约10年，黄金牛市波段或未结束[14] **黄金股投资建议** - 短期谨慎，长期看多，推荐三季度配置窗口标的如山金、赤峰、招金等，港股万国及弹性小票招金黄金[15][16] 其他重要内容 - 黄金在滞胀中的定价受货币超发影响更显著[10] - 铜金比低迷预示未来产业周期后十年的担忧[13]

科技主题基金募集情况 - 汇添富上证科创板50成份ETF发起式联接基金募集截止日由8月8日提前至8月1日，仅用5天完成募集 [1] - 华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF发起式联接、嘉实恒生港股通科技主题ETF募集截止日均由7月28日提前至7月30日 [1] - 科创50ETF东财募集截止日由7月31日提前至7月28日，鹏华国证机器人产业ETF募集截止日由8月1日提前至7月25日 [1] - 截至8月1日，年内已有224只基金提前结束募集，其中被动指数型基金68只，偏股混合型基金35只 [1] 科技主题基金受追捧原因 - 科技创新投资逻辑日益清晰，市场认可度提升，资金加速流向科技主题基金 [1] - 基金管理人主动压缩募集周期以高效捕捉科技板块投资窗口期 [1] - 提前结募可释放募集环节资源，集中配置于投研能力建设等核心价值环节 [2] - 主动型基金能迅速将资金投入看好的科技领域，被动型基金可快速积累规模并提升市场影响力 [2] 科技成长领域投资前景 - 中长期A股市场将沿着中国制造主线演绎，科技成长、中国制造、新消费等方向受关注 [3] - AI应用、半导体等领域当前性价比更高 [3] - PPI持续回暖预期或带动工业企业利润修复，A股下半年或转向基本面行情 [3] - 近期可关注AI产业、国产算力、军工主题、半导体及大金融方向 [3]

基金募集动态 - 汇添富上证科创板50成份ETF发起式联接基金募集期由原定8月8日提前至8月1日结束 [1] - 华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF发起式联接、嘉实恒生港股通科技主题ETF募集截止日均从7月28日提前至7月30日 [1] - 科创50ETF东财募集截止日从7月31日提前至7月28日 鹏华国证机器人产业ETF募集截止日从8月1日提前至7月25日 [1] - 截至8月1日 年内已有224只基金提前结束募集 其中被动指数型基金68只 偏股混合型基金35只 [1] 科技主题基金受追捧原因 - 科技创新投资逻辑获市场认可 资金加速流向科技主题基金以捕捉产业先机 [1] - 基金管理人主动压缩募集周期以高效捕捉科技板块投资窗口期 [1] - 供需双方形成双向奔赴 产品吸引力提升与资金配置效率优化共同推动提前结募 [1] 提前结募的运营优势 - 释放募集环节资源 集中配置于投研能力建设等核心价值环节 [2] - 主动型基金可快速布局科技领域 被动型基金能借助先发优势积累规模与知名度 [2] - 传递市场认可信号 为后续持续营销和规模扩张奠定基础 [2] 权益市场未来展望 - 中长期A股主线将围绕中国制造 科技成长（AI应用、半导体）、新消费等方向受看好 [3] - PPI回暖预期或带动工业企业利润修复 推动市场转向基本面行情 [3] - 短期关注方向包括AI产业、国产算力 军工与半导体盈利潜力提升 大金融板块回调后配置性价比显现 [3]

营收与利润 - 2025年中报营业总收入19.47亿元，同比增长15.29% [2] - 归母净利润1.02亿元，同比大幅增长80.08% [2] - 扣非净利润8771.63万元，同比增长77.18% [2] - 第二季度单季营业总收入10.95亿元，同比增长12.31%，归母净利润5959.53万元，同比增长36.7% [2] 盈利能力 - 毛利率24.4%，同比增加28.0% [3] - 净利率9.31%，同比增加52.82% [3] 费用控制 - 三费总计1.27亿元，占营收比例6.51%，同比增加17.19% [4] - 管理费用增幅53.93%，主要因子公司管理人员薪酬增加 [4] 现金流与资产负债 - 货币资金17.01亿元，同比增长31.59%，主要得益于客户回款增加 [5] - 每股经营性现金流1.05元，同比下降45.49%，主要因供应商预付款增加 [5] - 应收账款4.96亿元，同比减少34.56%，回款情况改善 [5] - 应收账款/利润比例达396.88% [5] 资产结构 - 有息负债4.87亿元，同比增长147.88%，主要因新业务所需资金增加 [6] - 存货占比60.22%，同比增加，主要因大项目备货及备件增加 [6] 主营业务构成 - 行业终端收入占比53.57%，收入10.43亿元，毛利率11.45% [7] - 智算业务收入占比15.31%，贡献53.15%主营利润，毛利率高达84.71% [7] 地区分布 - 华南地区收入5.53亿元，占总收入28.41%，毛利率16.72% [8] - 华北地区毛利率最高达58.17%，收入3.42亿元，占总收入17.56% [8] 发展前景 - 受益于AI产业发展和PC行业回暖，推出AIOPS、AIPC、AI边缘网关等新产品 [9] - 上半年研发费用0.91亿元，同比增长1.02%，拥有772个有效专利和245项软件著作权 [9] 总结 - 2025年上半年营收和净利润显著增长，盈利能力大幅提升 [10] - 需关注现金流状况和应收账款管理 [10]

定增市场整体表现 - 截至7月31日 76家上市公司定增落地 实际募资金额达6633.02亿元 较2024年同期的864.6亿元同比增长667.7% [1] - 定增数量达76家 较2024年同期的67家实现增长 [1] - 定增收益率显著提升 76家公司现价较定增发行价涨幅（后复权）平均值为63.74% [1][4] 大型定增项目贡献 - 四家大型银行（中邮交建）合计定增融资5200亿元 主要用于补充核心一级资本 [1][2] - 中航成飞和国泰海通定增规模达百亿级别 分别为174亿元和100亿元 [2] - 40亿元以上定增项目数量达11家 包括赛力斯、国投电力等 2024年同期仅3家（剔除中国石化） [2] 行业分布特点 - 定增上市公司集中在化工、机械、硬件设备、电气设备、汽车与零配件行业 数量分别为8家、8家、8家、7家、5家 合计36家 [2] 定增资金用途分析 - 项目融资为主要目的 涉及38家公司（占总数50%） 主要用于建造研发基地、扩充产能等 其中国投电力融资70亿元用于清洁能源建设 燕东微融资40亿元用于12英寸集成电路生产线 [3] - 16家公司定增用于补充流动资金 包括凯赛生物融资59亿元（超过IPO金额）及四家国有大行 [3] - 14家公司定增用于融资收购其他资产 包括中航成飞、国泰海通、赛力斯（81亿元）、富乐德（61亿元） [3] 定增收益率驱动因素 - 中航成飞、东山精密、罗博特科等公司定增后股价涨幅超300% 富乐德、信捷电气等翻倍 [4] - 股价上涨受并购预期及产业趋势推动 例如罗博特科并购德国ficonTEC后股价从40.1元涨至180.69元 东山精密因AI带动PCB需求股价累计上涨100% [4] 券商投行业务受益 - 中信证券作为主承销商参与14单定增 国泰海通与中信建投各参与8单 [5] - 200多家上市公司发布定增预案（剔除停止实施项目） 预计募集资金超2400亿元 [5] 新增定增预案动态 - 7月40家公司发布定增预案 预计融资金额约283亿元 其中8家公司融资超10亿元 [5] - 永辉超市拟募资39.92亿元用于门店升级改造及物流仓储升级 为10年来首次增发 [6] - 东吴证券拟募资60亿元用于子公司增资及业务拓展 天风证券40亿元定增已落地 [6] 产业景气度驱动定增 - 威力传动定增融资6亿元用于风电增速器智慧工厂 预计投产后毛利率显著改善 [7] - 江丰电子拟定增19.48亿元用于集成电路设备用静电吸盘及超高纯金属溅射靶材产业化项目 [7]

今年上半年，我国外贸在风浪中交出亮眼答卷，实现"三个首次"——与历史同期相比： 出口规模首次突破13万亿元 有进出口实绩的企业首次突破60万家 民营企业进出口规模首次突破12万亿元 三个"首次"的背后，是中国外贸顶住压力、迎难而上的坚韧，更是创新活力与开放魄力的写照。 外贸"三个首次"背后 海运新增超72条航线 不仅是港口，今年上半年，西部陆海新通道 "铁路笼车衔接海运滚装船" 实现首运、中老泰货运班列迈 入常态化开行、重庆首趟图定中亚班列成功启程。在重庆，每分钟就有近百台笔记本电脑下线，愈发广 阔的外贸"朋友圈"，让这些 "重庆造" 笔记本电脑得以走得更快、更远。 通达四海的"朋友圈"，道出我国外贸顶压前行的坚实底气。记者从商务部了解到，今年上半年，我国与 斯里兰卡、孟加拉国新建贸易畅通工作组，总数达32个;与格林纳达、阿塞拜疆、哥伦比亚新签关于深 化贸易畅通合作的谅解备忘录，总数达8个。 商务部国际贸易经济合作研究院对外贸易研究所所长 梁明：我们分析了一组数据，比如说上半年共 建"一带一路"国家，对我们出口增长的贡献率已经高达79.4%了;6月当月贡献率是98%，接近百分之 百。上半年我们对传统市场、新兴 ...

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