报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端开工率多数回升但需求端集运运价指数急跌，通货膨胀方面油价重挫且CPI中猪价温和反弹 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 生产 - 电厂日耗快速回升，6月24日6大发电集团平均日耗80.1万吨较6月17日涨4.3%，6月13日南方八省电厂日耗182.7万吨较6月6日涨6.3% [5][12] - 高炉开工率积极回升，6月20日全国高炉开工率83.8%较6月13日升0.5个百分点，产能利用率90.8%较6月13日升0.3个百分点，唐山钢厂高炉开工率94.2%较6月13日持平 [5][18] - 轮胎开工率温和回升，6月19日汽车全钢胎开工率65.5%较6月12日升4.2个百分点，半钢胎开工率78.3%较6月12日升0.3个百分点 [5][21] - 江浙地区织机开工率区间波动，6月19日涤纶长丝开工率90.6%较6月12日升0.4个百分点，下游织机开工率60.7%较6月12日降0.4个百分点 [5][21] 需求 - 楼市销售环比延续改善趋势，6月1 - 24日30大中城市商品房日均销售面积25.5万平方米较5月同期升7.3%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比降5.6%、5.1%、7.6% [5][25] - 车市零售平稳偏强，6月零售同比增24%，批发同比增14%，高考后购车需求释放和暑期自驾购车需求拉动车市热度 [5][28] - 钢价弱势运行，6月24日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较6月17日分别跌1.3%、1.0%、持平、跌0.4%，6月以来环比分别跌2.8%、1.0%、1.7%、2.9%，同比分别跌13.1%、10.4%、15.3%、12.5%，钢材库存底部波动，6月20日五大钢材品种库存913.1万吨较6月13日降14.4万吨 [5][35] - 水泥价格回调至涨价前水平，6月24日全国水泥价格指数较6月17日跌2.0%，华东和长江地区分别跌2.3%、3.5%，6月以来均价环比跌3.4%，同比跌2.0% [5][36] - 玻璃价格反弹至千元以上，6月24日玻璃活跃期货合约价1014.0元/吨较6月17日涨3.9%，6月以来环比跌4.0%，同比跌39.0% [5][42] - 集运运价指数连续两周急跌，6月20日CCFI指数较6月13日涨8.0%，SCFI指数跌10.5%，6月以来CCFI指数同比跌29.5%，环比涨12.4%，SCFI指数同比跌39.9%，环比涨27.5% [5][44] 通货膨胀 CPI - 猪价温和反弹，6月24日猪肉平均批发价20.3元/公斤较6月17日涨0.3%，6月以来环比跌2.2%，同比跌16.2% [5][50] - 农产品价格指数缓慢触底，6月24日较6月17日跌0.1%，分品种鸡肉>鸡蛋>羊肉>猪肉>牛肉>蔬菜>水果，6月以来同比跌0.02%，环比跌1.7% [5][55] PPI - 油价重挫，6月24日布伦特和WTI原油现货价报69.2和64.4美元/桶较6月17日分别跌10.9%、14.0%，6月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别涨12.1%、12.0%，同比分别跌12.9%、13.3% [5][58] - 铜铝上涨，6月24日LME3月铜价和铝价较6月17日分别涨0.3%、1.6%，6月以来LME3月铜价环比涨1.8%，同比跌1.1%，LME3月铝价环比涨2.1%，同比跌1.8% [5][61] - 工业品价格普遍走弱，6月以来焦煤、焦炭价格降幅居前，同比跌幅多数走阔，螺纹钢、线材、热轧板价格同比跌幅收窄 [65]

美联储柯林斯观点 - 关税可能会推高通胀 [1] - 关税可能降低经济增长 [1] - 关税可能降低就业水平 [1]

美联储降息预期变化 - 摩根士丹利预计美联储将在2026年七次降息 从3月开始 最终利率料达到2.5%～2.75% [2] - 掉期市场预计美联储7月降息概率从接近0提升至40% 今年剩余四次会议总降息幅度从45个基点升至60个基点 [3] - 美联储理事沃勒和副主席鲍曼暗示最早可能在7月降息 鲍威尔也表示不排除7月降息可能 [7] 市场交易动态 - 美债交易员加速押注10年期美债收益率将跌至4% 上周五和周一投入至少3800万美元购买8月到期看涨期权 [5][6] - 交易员押注收益率从当前约4.3%降至4% 为今年4月以来最低水平 [6] 美联储内部分歧 - 德意志银行报告显示美联储内部分歧程度创十年新高 官员对2025年联邦基金利率预测差距达50个基点 [4][11][12] - 核心PCE通胀预测分歧达过去十年最高的1个百分点 [16] - 美联储分裂为两大阵营 分歧源于对通胀控制与经济增长平衡的不同解读 [13][15] 官员观点分歧 - 堪萨斯联储主席施密德主张保持利率不变 认为当前货币政策立场"观望"合适 [19][20][25] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为关税冲击较温和 可能提前重启降息 [26] - 沃勒和鲍曼支持最早7月降息 [26] 经济前景与政策影响 - 美国银行报告指出若劳动力市场稳定 关税可能导致通胀再抬头 阻止2025年降息 [8][10] - 若经济崩溃可能在夏季发生 预计美联储将从9月开始迅速降息75个基点 [9][10] - 鲍威尔表示6月和7月数据将显示关税对通胀的具体影响 [8]

日本央行货币政策 - 日本央行自2024年3月放弃负利率政策后仅加息60个基点，政策利率维持在0.5% [1] - 日本央行认为当前通胀（3%）主要由进口成本和大米价格上涨驱动，预计压力将消散 [2] - 央行更关注的基础通胀率仍低于2%，未公开具体构成部分 [2] 通胀驱动因素 - 日本整体通胀率在2025年1月达4%的两年高点，核心通胀自2022年10月以来持续高于2%目标 [1] - 大米价格在2024年下半年急剧上涨，2025年5月同比飙升101.7%，创50多年来最大涨幅 [1] - 大米价格占日本核心通胀的50%，未来通胀趋势高度依赖食品价格 [1] 政策决策依据 - 日本央行判断当前通胀为成本推动型（供应问题），加息效果有限 [2] - 地缘政治不确定性（上议院选举）和贸易关税风险（美国10%普遍关税+行业性关税）可能推迟加息 [3][4] - 出口同比下降1.7%（2024年5月），GDP环比下降0.2%（2024年一季度）加剧增长担忧 [4] 汇率与历史教训 - 日元兑美元汇率从2022年4月的120贬值至2024年7月的161.99（38年最低） [5] - 日本央行采取缓慢加息策略，因通胀上升主要由日元贬值驱动，工资-物价循环仅初步显现 [5] - 央行需平衡加息速度，防止通胀预期失控或经济重返通缩 [5] 贸易与经济增长 - 日本与美国贸易谈判未达成协议，面临25%“对等”关税风险 [4] - 野村证券预计7-9月日本经济或现负增长，支持暂停加息至9月 [4]

泰国央行：若经济增长低于预期，将考虑降息。 ...

瑞典央行行长特登：瑞典通胀和经济增长的前景仍难以评估，存在发展情况与我们预期存在显著偏离的 风险。 ...

瑞典经济形势 - 瑞典经济增长呈现减弱迹象 [1] - 经济下行幅度预计不会特别严重 [1]

泰国央行：预计2025年经济增长将达到2.3%。 ...

关税政策的经济影响 - 美国政府的关税政策预计将渐进性地削弱消费意愿、投资活动和并购交易，形成持续的经济下行压力[1][5] - 特朗普政府5%-10%的关税税率可能导致美国经济增长放缓0.25-0.75个百分点，其抑制作用体现在直接经济阻力和投资外溢效应上[5] - 关税成本中仅约5%转嫁至贸易伙伴，50%-55%通过企业利润削减吸收，剩余部分传导至终端价格由消费者承担[5] - 高关税政策将降低外资对美投资吸引力，减少资本净流入，并扭曲资源配置，促使劳动力和资本从高附加值产业向低效的传统制造业回流[2][5] 经济增长预期下调 - 哈佛大学肯尼迪政府学院创始院长艾利森表示，美国经济增长预期已从年初近3%腰斩至约1.5%[1] - 经合组织将2025年美国经济增长预测从2.2%下调至1.6%，2026年进一步降至1.5%[4] - 国际货币基金组织在4月将2025年美国经济增长率下调至1.8%，相比1月的预测下调0.9个百分点[4] 消费者信心与通胀前景 - 美国谘商会消费者信心指数从5月修正后的98.4骤降至6月的93.0，消费者对收入前景的预期明显恶化[1] - 标普全球评级首席经济学家格伦瓦尔德预计到年底通胀率可能升至3.5%-4%，超过美联储2%的目标[7] - 美联储主席鲍威尔预警夏季通胀可能回升，并采取依赖数据的观望态度[1][7] 企业应对与市场传导机制 - 企业通过前期提前进口形成充足库存缓冲，现阶段销售的商品大多未受新关税政策影响，新进口订单量已出现显著收缩[4] - 随着库存消耗，企业可能通过提高售价转嫁关税成本，或压缩利润率、向供应链下游分摊成本，但对客户流失的担忧延缓了价格传导[4] - 就业市场不确定性抑制了消费支出，关税的微观经济效应短期内可通过库存调整和利润压缩被消化，但可能很快削弱投资[5] 美联储政策立场 - 美联储将利率维持在4.25%左右，较估算的3%中性利率高出100个基点，当前按兵不动主要是出于不确定性[6] - 鲍威尔表示更可能等到9月会议，观察关税引发的价格上涨是否比预期温和，然后再考虑降息[4] - 格伦瓦尔德预计今年晚些时候会有两次降息，明年可能继续，但美联储会谨慎行事，关注通胀和就业[7] 财政政策与债务风险 - 美国参议院审议中的"大而美法案"可能进一步扩大财政赤字，未来五到七年可能新增2万亿美元赤字[8] - 美国联邦政府赤字接近2万亿美元，国债规模达38万亿-39万亿美元，被艾利森视为美国面临的最大系统性风险[8] - 库普曼认为，如果经济放缓，特朗普会毫不犹豫地签署刺激计划，但这种方式对美国经济长期来说是灾难性的[9]

日本央行审议摘要 - 一位成员认为日本经济可能出现意外增长或面临通胀压力 主要由于美国 欧洲和新兴经济体倾向于宽松政策 [1]