报告行业投资评级 - 短期震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产能利用率维持高位，新增产能逐步放量，总体产量不断增加，核心矛盾是供强需弱导致库存持续累积，行业供需错配格局未改善 [4] - 短期下方受反内卷情绪支撑，宏观环境不稳、能源价格上涨使成本支撑抬升，但持续增加的库存压力限制价格反弹空间，短期盘面价格或震荡偏强运行 [4] - 临近春节，下游陆续放假停车，节前需求可能进一步走弱，届时价格或弱势调整，需继续关注下游需求、宏观政策以及市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力高开高走，日内走强，120分钟布林带三轨开口向上，呈短期震荡偏强信号，盘中压力关注布林带上轨附近，支撑关注日线的20均线附近；成交量较昨日增44.7万手，持仓量较昨日增12546手；日内最高1234，最低1201，收盘1229，较昨结算价涨25元/吨，涨幅2.08% [1] - 现货市场：低位震荡，企业装置窄幅波动，徐州丰成停车检修，产量窄幅下移，下游需求不温不火，保持随用随采 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差21元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月29日，国内纯碱产量78.31万吨，环比增加1.14万吨，涨幅1.47%；轻碱产量36.20万吨，环比增加0.32万吨；重碱产量42.11万吨，环比增加0.82万吨；综合产能利用率84.19%，上周86.42%，环比下降2.23%；氨碱产能利用率88.99%，环比增加1.30%；联产产能利用率74.65%，环比下降3.34%；16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率88.32%，环比下降1.56%；整体供应充裕 [2] - 库存：截止2月2日，国内纯碱厂家总库存156.04万吨，较上周四增加1.62万吨，涨幅1.05%；轻碱83.75万吨，环比增加0.94万吨，重碱72.29万吨，环比增加0.68万吨；库存处于历史高位，累库趋势明显 [2] - 需求：纯碱企业出货量76.01万吨，环比下降7.94%；纯碱整体出货率为97.06%，环比-9.92%；下游以低价刚需补库为主，采购积极性不佳，节前备货力度不足，未出现大规模集中补库 [2] - 利润：联碱法理论利润（双吨）为 -26.5元/吨，环比增加13.5元/吨；氨碱法理论利润 -88.35元/吨，环比增加7.95元/吨；周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格震荡下行，成本略有下滑 [3]

生产端 - 1月247家高炉开工率78.96%，略有抬升但仍偏弱[3] - 纯碱、PVC、PTA开工率均值分别为84.36%、79.12%、76.10%，均较上月明显提升[3] - 冷轧、热卷、浮法玻璃库存环比下降，增速分别为-3.58%、-7.91%、-7.63%[3] - 螺纹钢、铁矿石、炼焦煤库存环比上升，增速分别为4.57%、6.65%、0.36%[3] - 焦化产能利用率略降至76.38%，电炉产能利用率略升至53.74%[3] 需求端 - 1月30城商品房月均成交面积同比下降27.64%，百城土地月均成交面积同比下降32.92%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值6289.87万人次，同比上升5.19%[4] - 邮政快递揽收量周均值40.82亿件，同比上升3.69%[4] - 电影票房收入周平均值5.05亿元，同比下降11.21%[4] - 中国出口集装箱运价指数均值环比上升6.32%，上海出口集装箱运价指数均值环比下降1.92%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数同比增长5.55%[5] - 化工品产品价格指数环比上升3.70%，同比下降7.37%[5] - 汽油、柴油价格同比分别下降14.35%、13.55%[5][6] - 铜、铝价格环比分别上升8.45%、6.39%，同比分别上升32.26%、15.58%[6] - 螺纹钢价格环比微增0.17%，同比下降6.88%[6]

报告行业投资评级 - 尿素★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 甲醇★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 纯苯★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 苯乙烯★☆☆，预判偏空，判断有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - 丙烯★☆☆，预判偏空，判断有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - 塑料★★☆，预判持空，有较明晰的下跌趋势且行情正在盘面发酵 [1] - PVC★☆☆，预判偏空，判断有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - 烧碱★☆☆，预判偏空，判断有下跌驱动但盘面可操作性不强 [1] - PX★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 乙二醇★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 短纤☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 玻璃★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 纯碱☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 瓶片★★★，预判趋势性上涨，有明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] 报告核心观点 - 化工各品种受油价、供需、装置开工、库存等因素影响，走势分化，投资机会和风险各异，需关注各品种基本面变化及宏观情绪 [2][3][5] 根据相关目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内震荡整理，油价回落使丙烯市场看空心态回升，下游聚丙烯装置开工下降致需求受影响 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内弱势整理，聚乙烯供应有压力，下游采购积极性一般；聚丙烯下游订单跟进放缓，高价成交受阻，市场对未来需求端估值偏弱 [2] 聚酯 - 受油价拖累，PX和PTA价格回落，PX产能下半年情况及PTA无新产能，上半年偏多配，但当前需求下滑，春节前后有累库预期，PTA加工差修复后累库压力上升 [3] - 乙二醇港口库存继续增加，累库预期兑现，短期加速下跌，二季度有改善预期但长线仍承压 [3] - 短纤企业负荷偏高、库存低位，但下游订单弱、利润薄，春节临近终端生产趋于停滞，短期跟随原料下跌 [3] - 瓶片开工下降，加工差有所修复，但长线产能压力仍在，短期随原料回落，中期关注春节后库存表现 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 华东纯苯现货价格上涨，山东地炼价格平稳，成交减量，下游节前备货使华东港口库存减少，国内产量小幅增加，进口量偏高，下游苯乙烯利润修复，基本面有转弱预期 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内下行收跌，成本端油价回落形成压力，供需基本面转弱致价格宽幅下跌，成交尚可 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面持续回落，海外装置开工下降，沿海需求走弱，港口小幅累库，国产装置开工提升，内地库存向下游转移，港口去库困难，基本面偏弱，短期受地缘风险降温影响大 [6] - 尿素主流区域现货行情稳中有跌，国内产量持续提升，局部农业需求启动，工业下游开工下滑，生产企业去库放缓，行情预计延续区间内震荡 [6] 氯碱 - PVC夜盘震荡偏强，厂家库存下降、社会库存增加，整体库存下降，开工率小幅提升，临近春节内需不足但出口态势较好，电石价格上涨成本支撑变强，预计震荡偏强 [7] - 烧碱弱势运行，液氯价格上涨使氯碱利润修复，行业开工高位运行，库存增加，下游氧化铝开工维持高位但行业普遍亏损，后续是否减产需跟踪，短期关注液氯价格走势 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡，库存上涨压力大，新投产装置提负，供给高位，下游采购情绪不佳，短期关注宏观情绪，长期面临供需过剩压力，反弹高空思路对待 [8] - 玻璃震荡偏强，库存小幅下滑，春节有累库压力，三种燃料产线均亏损，加工订单低迷，南方好于北方，估值偏低或跟随宏观情绪波动，关注产能变动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX&PTA成本端受地缘风险扰动油价波动 供应端聚酯成本高位 利润分配变化 PX和TA装置变动不大 TA海外装置2月有检修计划 中国PX和国内TA维持一定开工率 需求端2月下游弱现实落地 3月初至3月中逐步复工 3月中下旬聚酯开工负荷回升 2月聚酯原料累库 PX和PTA季节性累库压力明显 二季度基本面预期较好 预计2月行情前低后高 [144] - MEG供应端海外部分装置3月前后有重启计划 国内装置2月变动不大 国内开工处在高位 港口库存持续累库 需求端与PX&PTA情况类似 2月聚酯平均开工负荷下降 3月中下旬回升 乙二醇供增需弱 2月累库预期强 估值有所修复 预计价格偏弱震荡 [144] 各目录总结 1、PX&PTA&MEG价格：地缘扰动原油价格 - PX、PTA、MEG期货价格方面 2026年1月30日较2025年12月26日 PTA收盘价5270元/吨 变化值 -10元/吨 涨跌幅 -0.2%；MEG收盘价3913元/吨 变化值67元/吨 涨跌幅1.7%；PX收盘价7400元/吨 变化值 -156元/吨 涨跌幅 -2.1% [6] - PTA基差与月差呈现一定季节性变化 2026年1月30日较2025年12月26日 PTA基差变化值6元/吨 涨跌幅8.6% [14] - MEG基差与月差也有一定季节性 2026年1月30日较2025年12月26日 MEG基差变化值25元/吨 涨跌幅16.7% [14] - PX基差2026年1月30日较2025年12月26日变化值162元/吨 涨跌幅122.8% [14] - TA - EG价差收窄 2026年1月30日较2025年12月26日变化值 -77元/吨 涨跌幅 -5.4% [16] - TA - PX盘面加工差扩大 2026年1月30日较2025年12月26日变化值92元/吨 涨跌幅28.6% [20] - 国内外乙二醇价差方面 2026年1月29日较2025年12月26日 CFR中国变化值15美元/吨 涨跌幅3.4%；FOB美国海湾地区变化值44美元/吨 涨跌幅12.9%；FD西北欧地区变化值 -2美元/吨 涨跌幅 -0.3%；乙二醇价差（欧洲 - 中国）变化值 -17美元/吨 涨跌幅 -7.8% [23] 2、PX&PTA&MEG供应情况：装置变动不大 - PX开工率持续高位 截至1月30日 亚洲PX开工负荷为81.5% 月环比增加2个百分点；中国PX开工负荷为89.2% 月环比增加1百分点 中化泉州80万吨PX装置1月底重启中 预计近期出产品 [33] - PTA截至1月30日开工负荷76.6% 月环比增加4.1个百分点 英力士125万吨/年1.16停车 预计3月下重启；台湾中美和（CAPCO）70万吨/年（6）计划2.5起检修 预计到3月中；韩国韩华（Hanwha）22.5万吨/年(QTA) 1 - 3月停车检修 2025年12月PTA产量在631万吨 同比减少6万吨 降幅0.9% 环比增加5万吨 增幅0.8%；2025年1 - 12月PTA产量7368万吨 同比增长210万吨 涨幅2.9% [36][39] - MEG煤制MEG利润好于石脑油 - 乙烯路线MEG生产利润 2026年1月29日较2025年12月31日 石脑油制乙二醇现金流变化值 -27.3美元/吨 外采乙烯路线利润变化值48.2美元/吨 煤制乙二醇利润变化值170.6元/吨 [41] - MEG煤制产量维持同比增速 2025年1 - 12月份乙二醇国内产量在2080万吨 环比去年1 - 12月份增量在162.1万吨 增速8.5% 其中合成气草酸加氢催化法工艺产量在767万吨 环比去年1 - 12月份增量在105.15万吨 增速15.9%；非合成气制装置的产量增量在56.95万吨 增速4.5% [49] - MEG国内装置方面 截至1月30日 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.27%（月环比增加0.95%） 其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在81.02%（月环比增加3.74%） 古雷石化70万吨/年3月初开始停车检修 预计持续50 - 60天；卫星石化计划2月中下旬一条线停车转产PE 恢复时间待定；沙特sharq1的45万吨/年目前已经停车检修 预计2月底3月初前后重启；沙特38万吨/年yanpet1停车中 预计持续至2月；新加坡Aster90万吨/年裂解计划于3月份前后重启 乙二醇在二季度内考虑重启 [52] 3、PX&PTA&MEG进出口情况：印度BIS认证取消 - 2025年12月中国大陆PX进口总量约93.38万吨 环比增加14.3% 同比增加11.2% [56] - 2025年12月PTA出口量36.19万吨 同比增40.3%；2025年1 - 12月份累计出口量为382万吨 较去年同期的422万吨仍下降60万吨 同比跌幅13.6% [59] - 12月乙二醇进口量为83.55万吨 环比增加43.2% 同比增加44.2%；1 - 12月乙二醇累计进口量为772万吨 同比增长17.8% [63] - 2025年12月聚酯产品出口总量在130.74万吨 环比增长1.26万吨 同比增长3.26万吨 [67] - 2025年12月聚酯链进出口环比回升 PX进口环比增长14.32% 同比增长11.23%；PTA出口环比增长0.86% 同比增长40.35%；乙二醇进口环比增长43.22% 同比增长44.23% [69] 4、PX&PTA&MEG库存情况：下游产成品低利润低库存 - PTA总库存底部磨底 [76] - MEG港口库存低位反弹 1.26华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨附近 月环比增加12.8万吨 [79] 5、聚酯需求情况：终端需求面临考验 - 近期国内部分聚酯装置检修或重启 如大发50万吨短纤装置1月下旬检修等 [83] - 国内聚酯相关数据显示 2026年1月30日较2025年12月26日 聚酯负荷84.2% 环比 -6.2个百分点 同比7.1%；加弹机负荷52.0% 环比 -27.0个百分点 同比550.0%等 多项指标有不同程度变化 [86] - 聚酯需求有韧性 但终端需求下滑 江浙加弹机、织机开机率等有变化 12月纺织品服装出口金额259.92亿美元 同比下降7.4% [87][101] - 长丝短纤库存低位 [90] - 织造行业终端消化能力走弱 江浙地区印染工厂开机率、织造行业原材料和产成品库存天数等有相应变化 [93] - 轻纺城日成交量有一定季节性变化 [98] 6、PX&PTA&MEG持仓情况 - PTA期货持仓量低位 2026年1月30日PTA总持仓量2186334手 环比增加335082手 同比增加897595手 [108][114] - MEG期货持仓量 2026年1月30日MEG总持仓量453170手 环比增加102376手 同比增加184266手 [110][114] - PX期货持仓量 2026年1月30日PX总持仓量460833手 环比减少17922手 同比增加331416手 [112][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属大跌压制有色金属氛围，短期恐慌情绪仍有压制，但远期不悲观，各金属价格走势受供需、库存、成本等多因素影响，部分金属价格有望企稳或存在回调风险 [3][15][17] 各金属行情及策略观点总结 铜 - **行情资讯**：美伊局势缓和、特朗普提名沃什为美联储主席致贵金属大跌，铜价跟随下挫，周五伦铜3M收盘跌4.63%至13070美元/吨，沪铜主力合约收至103190元/吨；LME铜库存减少1100至174975吨，国内上期所周度库存增加0.7至23.3万吨 [2] - **策略观点**：贵金属大跌压制有色金属氛围，短期恐慌情绪仍有压制，但远期不悲观；产业上铜矿供应紧张，国内精炼铜供应高增，铜价回落后下游消费意愿回暖，过剩预期缓解，铜价有望逐渐企稳；今日沪铜主力合约参考102000 - 106000元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13500美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：贵金属大跌，铝价下挫，周五伦铝收盘跌3.03%至3135美元/吨，沪铝主力合约收至24600元/吨；周五沪铝加权合约持仓量大幅减少6.3至74.2万手，期货仓单增加0.2至14.5万吨；国内铝锭三地库存环比小幅增加，铝棒库存略增，周五铝棒加工费走弱，成交平淡；LME铝锭库存减少0.2至49.6万吨 [4] - **策略观点**：国内铝锭、铝棒库存累积，下游需求偏弱，但不构成大的利空；LME铝库存维持低位，美国铝现货升水维持高位，铝价支撑较强；后市若贵金属波动率下降和国内库存表现好于季节性，铝价有望企稳；今日沪铝主力合约运行区间参考24300 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考3080 - 3180美元/吨 [5][6] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周五铸造铝合金价格大跌，主力AD2603合约收盘跌4.32%至22820元/吨，加权合约持仓增加至2.39万手，成交量4.55万手，量能创新高，仓单减少0.04至6.82万吨；AL2603合约与AD2603合约价差1740元/吨，环比持平；国内主流地区ADC12均价环比下调约300元/吨，进口ADC12价格调降100元/吨，下游刚需采购；上期所周度库存增加0.16至7.41万吨，国内三地库存增加0.05至4.14万吨 [8] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格冲高回落，需求一般，但供应端扰动持续和原料供应季节性偏紧，短期价格有支撑 [8] 铅 - **行情资讯**：上周五沪铅指数收跌1.69%至16918元/吨，单边交易总持仓10.29万手；截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌42至2004美元/吨，总持仓16.79万手；SMM1铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.94万吨，内盘原生基差 - 180元/吨，连续合约 - 连一合约价差275元/吨；LME铅锭库存录得20.77万吨，LME铅锭注销仓单录得2.07万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.72美元/吨，3 - 15价差 - 130.1美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为549.49元/吨；1月29日全国主要市场铅锭社会库存为3.84万吨，较1月26日增加0.35万吨 [10] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，关注2月2日ISM制造业PMI数据对板块情绪的影响 [11][12] 锌 - **行情资讯**：上周五沪锌指数收跌0.46%至25860元/吨，单边交易总持仓23.32万手；截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌62.5至3399美元/吨，总持仓23.41万手；SMM0锌锭均价25790元/吨，上海基差 - 55元/吨，天津基差 - 60元/吨，广东基差 - 25元/吨，沪粤价差 - 30元/吨；上期所锌锭期货库存录得2.85万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 50元/吨；LME锌锭库存录得10.98万吨，LME锌锭注销仓单录得1.38万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.38美元/吨，3 - 15价差55.34美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.098，锌锭进口盈亏为 - 2126.06元/吨；1月29日全国主要市场锌锭社会库存为10.74万吨，较1月26日增加0.20万吨 [13] - **策略观点**：产业端锌矿原料库存抬升，锌矿跌速放缓；LME锌锭库存累库放缓，LME锌3 - 15月差抬升，沪伦比值再度下行；海外天然气价格抬升，引发市场对欧洲冶炼企业成本的担忧；1月29日，玻利维亚新政府叫停一项锌矿开发计划，该项目设计处理能力为15万吨精矿；叠加当前锌铜比、锌铝比均处绝对低位，锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，关注2月2日ISM制造业PMI数据对板块情绪的影响 [13] 锡 - **行情资讯**：1月30日，锡价冲高回落，沪锡主力合约收报409000元/吨，较前日下跌8.32%；SHFE库存报8524吨，较前日增加30吨；LME库存报7095吨，较前日持平；云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低；两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位，下游节前补库意愿不明显，多持谨慎观望态度；叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限；截止2026年1月23日全国主要市场锡锭社会库存11556吨，较上周五增加555吨 [14][15] - **策略观点**：周五贵金属价格大幅回落，市场短期或回归现实交易；在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，预计锡价短期或存在较大回调风险；操作方面，建议观望；国内主力合约参考运行区间37 - 43万元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 51000美元/吨 [15] 镍 - **行情资讯**：1月30日，镍价大幅下跌，沪镍主力合约收报140000元/吨，较前日下跌5.07%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价7250元/吨，较前日上涨200元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平；镍铁方面，价格震荡上行，10 - 12%高镍生铁均价报1054元/镍点，较前日持平 [16] - **策略观点**：镍价短期存在较大的回落风险；一方面，随着贵金属及有色板块阶段性上涨趋势的结束，市场或从预期交易回归现实交易；另一方面，精炼镍较镍铁溢价仍处于高位，镍铁转产高冰镍背景下，预计1月精炼镍产量显著增长，目前国内镍库存已经连续三周显著增长，对镍价形成显著拖累；操作方面，建议逢高沽空；短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [17] 碳酸锂 - **行情资讯**：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报155107元，较上一工作日 - 5.71%，周内 - 11.28%；MMLC电池级碳酸锂报价147100 - 163800元，均价较上一工作日 - 9450元（ - 5.73%），工业级碳酸锂报价145500 - 160500元，均价较前日 - 5.58%；LC2605合约收盘价148200元，较前日收盘价 - 10.08%，周内 - 18.36%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1350元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2050 - 2300美元/吨，均价较前日 - 3.33%，周内 - 4.40% [18][19] - **策略观点**：上周做多情绪降温，止盈盘大幅增多，锂价加速回落；碳酸锂合约总持仓周降15.9%，创10月下旬以来新低；碳酸锂基本面改善预期未变，近期上游检修，电池抢出口需求增加，国内碳酸锂维持去库；但未来供给端的收缩持续性面临不确定性，终端成本抬升带来的负反馈担忧增多，锂价上方存在较大压力；当前下游低库存背景下，节前原材料备货议价能力不高，价格风险释放后，短期底部或存在支撑；近期商品市场波动较大，交易所坚持严监严管主基调，建议谨慎观望或轻仓尝试；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间136000 - 158000元/吨 [19] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年01月30日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌1.64%至2768元/吨，单边交易总持仓61.35万手，较前一交易日减少3.29万手；基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约213元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 79元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报17.11万吨，较前一交易日增加0.96万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨 [21] - **策略观点**：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主；国内主力合约AO2605参考运行区间2700 - 2950元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22] 不锈钢 - **行情资讯**：周五下午15：00不锈钢主力合约收14585元/吨，当日 + 0.83%（ + 120），单边持仓29.35万手，较上一交易日 - 1534手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14350元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日持平；佛山基差 - 435（ - 20），无锡基差 - 285（ - 120）；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1055元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日 + 50；期货库存录得43579吨，较前日 + 4641；01月30日数据，社会库存下降至90.45万吨，环比增加2.91%，其中300系库存61.67万吨，环比增加2.86% [24] - **策略观点**：上周市场波动显著放大，周五贵金属价格大幅回调，拖累有色金属板块深度调整，对市场情绪造成明显冲击；现货层面，随着春节临近，中下游采购积极性不高，叠加盘面价格高位震荡，市场观望氛围浓厚，整体库存流转速度放缓；钢厂近期锁价政策释放有限，贸易商出于风险控制考虑，普遍以出货降库、执行前期订单为主，主动补库意愿较低；供应端收缩明显，青拓集团计划于2月全线检修设备，预计影响300系产量约20 - 21万吨；东方特钢2月炼钢环节继续停产，影响产量约4万吨左右；目前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格下方具备较强支撑；维持看多观点不变，建议可在14000元/吨附近轻仓布局多单；主力合约参考区间13800 - 14700元/吨 [25]

报告行业投资评级 - 短期震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产能利用率维持高位，新增产能逐步放量，总体产量不断增加；近日一条玻璃产线复产，刚需略有恢复；短期盘面受反内卷情绪以及能源拉升影响走势较强，但高企库存压力限制价格反弹空间，短期盘面价格或震荡偏强运行，需关注下游需求、宏观政策以及市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力高开高走，日内走强，120分钟布林带走开口喇叭，有短期震荡偏强信号，盘中压力关注前期次高附近，支撑关注日线的20均线附近；成交量较昨日增33.1万手，持仓量较昨日增7400手；日内最高1225，最低1193，收盘1224，较昨结算价涨31元/吨，涨幅2.6% [1] - 现货市场：弱稳整理，企业装置稳定运行，供应维持高位，个别企业2月上旬存检修预期，下游采购情绪不佳，保持低价补库成交 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差26元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月29日，国内纯碱产量78.31万吨，环比增加1.14万吨，涨幅1.47%；轻碱产量36.20万吨，环比增加0.32万吨；重碱产量42.11万吨，环比增加0.82万吨；综合产能利用率84.19%，上周86.42%，环比下降2.23%；氨碱产能利用率88.99%，环比增加1.30%；联产产能利用率74.65%，环比下降3.34%；16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率88.32%，环比下降1.56% [2] - 库存：国内纯碱厂家总库存154.42万吨，较周一增加0.32万吨，涨幅0.21%；轻碱82.81吨，环比下降1.02万吨，重碱71.61万吨，环比增加1.34万吨；较上周四增加2.30万吨，涨幅1.52%；去年同期库存量为184.51万吨，同比下降30.09吨，跌幅16.31% [2] - 需求：纯碱企业出货量76.01万吨，环比下降7.94%；纯碱整体出货率为97.06%，环比-9.92%；下游需求一般，采购积极性不佳，以消耗库存、低价刚需采购为主 [2][3] - 利润：联碱法理论利润（双吨）为-26.5元/吨，环比增加13.5元/吨；氨碱法理论利润-88.35元/吨，环比增加7.95元/吨；周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格震荡下行，成本略有下滑 [3]

报告行业投资评级 |产品|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★| |甲醇|★★★| |纯苯|★☆★| |苯乙烯|★☆☆| |丙烯|★☆★| |塑料|★☆☆| |PVC|★☆☆| |烧碱|★☆☆| |PX|★☆☆| |PTA|★☆☆| |乙二醇|★☆★| |短纤|★☆☆| |玻璃|☆☆☆| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★☆☆| |两烯|★☆☆| [1] 报告的核心观点 - 各化工品市场表现不一，部分产品短期行情偏强，但也面临不同程度的供需压力和不确定性，需关注下游需求、装置动态和库存变化等因素 [2][3][5] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内上行收涨，市场供应无明显压力，下游工厂观望情绪加重，刚需择低采购 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内上行收涨，但基本面支撑有限，聚乙烯供应压力将增加，需求呈减弱趋势；聚丙烯现货供应压力不大，但需求整体偏弱 [2] 聚酯 - PX产能下半年增加，PTA上半年偏多配，当前需求下滑，春节前后有累库预期，关注前期停车装置重启可能，二季度考虑PX加工差逢低偏多及月差正套机会 [3] - 乙二醇周度产量小幅下降，春节前后有累库预期，日内因供应收缩预期等因素增仓冲击涨停，二季度供需或阶段性改善，长线依旧承压 [3] - 短纤企业负荷偏高，库存低位，下游订单弱，受原料上涨刺激产销放量，价格跟随上涨 [3] - 瓶片开工下降，加工差有所修复，短期跟随市场情绪上涨，长线产能压力依旧存在 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期货盘面持续上涨，供应减少，需求增加，华东港口大幅去库，短期行情震荡偏强，中长期缓慢去库 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内上行收涨，但下游畏高情绪浓厚，行业利润环比下滑，或制约后期上行空间 [5] 煤化工 - 甲醇盘面午后大幅上涨，港口库存小幅累积，宁波富德MTO装置预计近期重启，但港口库存偏高或压制行情，短期行情预计偏强 [6] - 尿素期货偏强震荡，下游开工提升，生产企业持续去库，短期受宏观因素波动，中长期大概率延续区间内偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC偏强运行，厂家库存下降，社会库存增加，整体库存仍有压力，今年有望去产能，预计重心会上抬 [7] - 烧碱主力合约震荡走势，行业库存高压，氯碱一体化利润尚可，下游氧化铝刚需仍在，但行业普遍亏损，后续减产情况需跟踪 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强走势，库存压力依然较大，面临供需过剩压力，短期跟随宏观波动，长期反弹高空思路对待 [8] - 玻璃日内偏强走势，库存窄幅上涨，后续有累库压力，目前估值偏低，或跟随宏观情绪波动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面钢材累库较往年偏慢，生产端电厂日耗高位震荡、高炉开工率整体回落、轮胎开工率明显回升；需求端30城新房销量环比走弱、车市零售增长偏弱、钢价弱势下跌、水泥价格持续跌破前低、玻璃价格结束反弹、集运运价指数近端跌幅扩大；通货膨胀方面猪价全国普涨、农产品价格指数节前季节性上涨，PPI方面油价区间震荡、铜铝回落、工业品价格环比涨跌不一 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：钢材累库较往年偏慢 生产：电厂日耗高位震荡 - 电厂日耗高位震荡，1月20日6大发电集团平均日耗85.7万吨较1月13日上涨3.8%，1月16日南方八省电厂日耗215.2万吨较1月8日下降5.3% [5][12] - 高炉开工率整体回落，1月16日全国高炉开工率78.8%较1月9日下降0.5个百分点，产能利用率85.5%较1月9日下降0.6个百分点，唐山钢厂高炉开工率90.8%较1月9日上升0.8个百分点 [5][16] - 轮胎开工率明显回升，1月15日汽车全钢胎开工率62.9%较1月8日上升4.9个百分点，汽车半钢胎开工率73.4%较1月8日上升7.6个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月15日江浙地区涤纶长丝开工率89.8%较1月8日下降0.6个百分点，下游织机开工率54.9%较1月15日下降3.0个百分点 [5][19] 需求：钢材累库较往年偏慢 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 20日30大中城市商品房日均销售面积16.0万平方米，较12月同期下降48.0%，较去年1月同期下降39.5%，较2024年1月同期下降38.4%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降42.5%、37.6%、38.9% [5][25] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][29] - 钢价弱势下跌，1月20日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月13日分别下跌0.6%、0.5%、0.6%、0.3%；1月16日五大钢材品种库存866.3万吨较1月9日上升1.2万吨 [5][34] - 水泥价格持续跌破前低，1月20日全国水泥价格指数较1月13日下跌0.6%，华东和长江地区水泥价格分别下跌0.8%、0.9%；1月以来水泥均价环比下跌1.3%，同比下跌19.6% [5][37] - 玻璃价格结束反弹，1月20日玻璃活跃期货合约价报1064元/吨较1月13日下跌4.9%，1月以来玻璃价格环比上涨8.2%，同比下跌19.2% [5][42] - 集运运价指数近端跌幅扩大，1月16日CCFI指数较12月26日上涨4.2%，SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.1%，环比上涨6.8%，SCFI指数同比下跌28.2%，环比上涨5.4% [5][46] 通货膨胀：猪价全国普涨 CPI：猪价全国普涨 - 猪价全国普涨，1月20日猪肉平均批发价18.5元/公斤较1月13日上涨2.4%，1月以来猪肉平均批发价18.0元/公斤，环比上涨2.6%，同比下跌20.8% [5][50] - 农产品价格指数节前季节性上涨，1月20日农产品批发价格指数较1月13日上涨1.6%，分品种鸡蛋涨幅5.7%、猪肉2.4%、蔬菜2.4%、水果1.3%、羊肉0.7%、牛肉0.4%、鸡肉下跌1.3%；1月以来农产品批发价格指数同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][54] PPI：油价区间震荡 - 油价区间震荡，1月20日布伦特和WTI原油现货价报68.1和60.4美元/桶较1月13日分别下跌0.9%和1.3%，1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨4.3%和1.9%，同比分别下跌17.5%和21.5% [5][57] - 铜铝回落，1月20日LME3月铜价和铝价较1月13日分别下跌2.3%和1.5%，1月以来LME3月铜价环比上涨10.5%，同比上涨43.1%，LME3月铝价环比上涨7.6%，同比上涨20.9%；1月20日南华工业品指数较1月13日下跌1.8%，1月16日CRB指数较1月9日下跌0.4%，1月以来南华商品指数环比上涨3.8%，同比下跌5.3%，CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][61] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；1月以来工业品价格同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [64]

原油市场 - 布伦特3月合约收盘下跌0.19美元至63.94美元/桶，跌幅0.30%，SC2603以440.3元/桶收盘，下跌2.3元/桶，跌幅为0.52% [2] - 伊朗内乱平息降低了供应受扰风险，市场注意力转向格陵兰岛对峙及美国可能对多国加征关税，欧盟已准备报复措施 [2] - 2025年中国规上工业原油产量21605万吨，同比增长1.5%，原油加工量73759万吨，同比增长4.1%，冬季市场需求面临分化，柴油和汽油或有季节性下降 [2] 燃料油市场 - 上期所燃料油主力合约FU2603收涨0.12%至2538元/吨，低硫燃料油主力合约LU2603收涨0.07%至3060元/吨 [3] - 低硫燃料油方面，1月新加坡预计从西方接收约290-300万吨，高于12月的260-270万吨，供应整体充足但近期下游需求有所支撑 [3] - 高硫燃料油方面，新加坡市场结构小幅走强，但未来委内瑞拉资源供应流入可能产生利空影响，短期价格仍以跟随油价波动为主，FU波动率明显高于其他油品 [4] 沥青市场 - 上期所沥青主力合约BU2602收涨0.29%至3142元/吨 [5] - 伊朗局势动荡带来的油价扰动是沥青价格主要驱动，原料端存在不确定性但暂未影响2月地炼排产 [5] - 需求端因雨雪天气终端刚需将进一步收缩，市场处于“弱需求现实”与“强成本预期”的博弈之中 [5] 橡胶市场 - 沪胶主力RU2605下跌90元/吨至15745元/吨，NR主力下跌90元/吨至12655元/吨，丁二烯橡胶BR主力下跌210元/吨至11605元/吨 [6] - 2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨，同比增长3.6%，出口金额1677亿元，同比增长2%，其中新的充气橡胶轮胎出口量达929万吨，同比增长3.3% [6] - 截至1月16日当周，天然橡胶青岛保税区及一般贸易库合计库存为57.91万吨，较上期增加1.52万吨，库存季节性累库 [6] PX、PTA与乙二醇市场 - TA605收盘5030元/吨，收涨0.24%，EG2605收盘3755元/吨，收跌1.08%，PX期货主力合约603收盘7106元/吨，收涨0.28% [7] - PX大型装置检修降负导致供应收缩，PXN和TA加工差修复较好，对PX价格形成支撑，TA加工费较好，预计价格跟随原料波动 [7] - 乙二醇国内供应宽裕，近月到港集中，港口库存累库，下游聚酯有降负预期，预计价格低位震荡 [7] 甲醇市场 - 太仓现货价格2207元/吨，内蒙古北线价格1815元/吨，CFR中国价格262-266美元/吨 [8] - 供应端国内检修装置稳定，供应高位震荡，海外伊朗供应维持低位，需求端因浙江兴兴停车，华东MTO装置负荷降至7成以下 [8] - 1月到港量大幅下滑，但MTO装置负荷下降，港口去库仍有压力，预计甲醇维持底部震荡 [8] 聚烯烃市场 - 华东拉丝主流价格6350-6520元/吨，油制PP毛利-430.13元/吨，煤制PP生产毛利-314.73元/吨 [9] - PE方面，HDPE薄膜价格7574元/吨，LDPE薄膜价格9013元/吨，LLDPE薄膜价格6861元/吨，油制聚乙烯市场毛利为-473元/吨，煤制毛利为280元/吨 [9] - 1月供应因部分临时检修（尤其是PDH装置）有小幅减量，1月上旬需求受补库支撑有所恢复，但下旬临近春节将陆续停工，预计库存将逐步走高，价格底部震荡 [9] 聚氯乙烯市场 - 华东PVC电石法5型料价格4530-4650元/吨，乙烯料主流参考4750-4900元/吨 [9] - 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空，05合约大幅升水，呈现弱现实强预期结构 [9] - 出口在4月1日之后不再退税，将增加远月合约上行压力，而近月合约反而有支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [9] 尿素市场 - 尿素期货主力05合约收盘价1772元/吨，跌幅1.45%，山东、河南地区现货市场价格回落至1750元/吨，日环比分别下降20元/吨、10元/吨 [10] - 行业日产量20.28万吨，日环比减少0.16万吨，需求情绪回落，主流地区产销率回落至10%~40%区间 [10] - 春节前需求仍有支撑，但高价抑制采购情绪，期货盘面阶段性高点已现，后续进入高位震荡 [10] 纯碱市场 - 纯碱期货主力05合约收盘价1192元/吨，跌幅0.33%，沙河地区重碱送到价格维持在1142元/吨 [11] - 行业开工率降至84.94%，但阿拉善二期产能稳产将抵消短期供应下降，需求端中下游按需、低价补库为主 [11] - 基本面压力依旧突出，短期期货价格维持偏弱运行趋势 [11] 玻璃市场 - 玻璃期货主力05合约收盘价1070元/吨，跌幅2.9%，国内浮法玻璃市场均价1099元/吨，日环比涨2元/吨 [12] - 行业在产日熔量维持在15.07万吨，春节前部分产线有复产计划，供应存在低位回升预期 [12] - 需求端除沙河地区外，主流产销率降至90%附近，供需矛盾未有效缓解，春节前厂家仍存累库预期，预计期价承压运行 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端大周期拐点已至 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 房地产有政策预期 有待企稳 国内反内卷 外围美联储降息 资金面利好 但要提防美国衰退溢出 美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元 意味着未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右 通胀将带来支撑 [6] 供应 - 大周期拐点已到 原料易涨难跌 胶农库存在24 - 25年高位出清 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 原料和基差强 反映现实强势 胶水对杯胶价差弱 反映现实偏弱 当前胶价割胶积极性尚可 今年天然橡胶产区物候一般 降雨多且泰南11月有洪水 原料相对坚挺 加工端亏损 今年全球产量预期增长0.75% 原油相对低迷 合成胶相对原油处于中低位 天胶相对合成胶较高 合成对天胶的替代空间接近顶部 [6] 库存 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题 全乳产量受挤压 交易所仓单十年最低 顺丁橡胶库存相对偏高 下游全钢胎库存低于去年 半钢胎库存高位边际去库 考虑市场规模扩大 评价中性 [6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化 拖累市场 新开工不到高峰期的三分之一 地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 受地产实物工作量暴跌拖累 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年环比继续增长 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 橡胶需求跟随宏观 预料2026年全球需求增长在2%左右 [6] 策略 - 供应端大周期拐点已到 需求方面降息支撑需求 政策延续和换车周期利好重卡需求 房地产是主要拖累 供需矛盾不大 当前估值不高 通胀和产能周期拐点提升了下限 预判橡胶重心提高 择机买入 ru运行区间参考14000 - 18000元/吨 nr短中期支撑12400 - 12600 套利多ru空nr减仓 [6] 价格相关 - 天胶现货小幅反弹 合成胶相对幅度较大 当前老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域 生产激励动力减弱但仍然不差 ru基差处于多年高位 全乳 - 泰混低位 Ru9 - 1月差680 强于去年 Nr连一 - 连三月差 - 80附近 走弱 br连一 - 连三月差 - 65附近 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置 合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 泰国原料横盘偏强 2025泰国原料价格相对成品较强 体现原料产能趋紧态势 但胶水 - 杯胶价差持续弱势 暗示供应问题不大 [6][14][16][20][25][28][35] 利润相关 - 泰国加工利润偏低 整体仍处于负值区域 体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [40] 库存相关 - 青岛库存处于中位附近 比2016年增长不少 库销比不低 但考虑今年进口量大增 产区对我国出口量占比处于高位 库存不算高 整体评价中性 后期留意季节性累库的高点 丁二烯港口库存大幅处于区间高点 交易所ru仓单处于十年低位 nr仓单中位偏低 合成胶库存中性偏高 全钢胎库存天数处于近年中高位 半钢胎库存天数高位 [46][50][56][66][70] 供给端相关 - ANRPC在11月初公布预测数据 今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3% 消费量预计下降1.5% 截至10月产量微增 今年全球产量预期增长0.75% 全球产能接近天花板 ANRPC成员国2024年减0.12% 比高峰期减5.3% 全球2024年增2% 2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高 东南亚产量在2018年见顶后走平 其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓 ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老） 高价刺激产出弹性大 低价躺平或惜售 价格对产量影响最大 天气次之 2024年高价刺激开割面积增加 但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求 将出现缺口 供需过剩的大周期拐点已至 2024高价刺激开割面积增加 但单产无力提升 底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近） 产能不等于产量 产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响 宏观和政策影响的需求则决定高度 调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象 尤其在印尼 [75][76][77][79][80][96] 需求端相关 - 25年全钢胎开工率整体走高 但仍然偏低 处于近年区间低位 当前半钢胎开工率不高 轮胎产能边际往东南亚转移 截至2025年11月 轮胎外胎产量累计同比增0.6% 边际继续回落 增速较去年大幅减慢 截至11月轮胎出口数量累计同比增3.8% 增速继续边际走低 表现相对较好但也低于去年 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 尽管地产数据疲软 以旧换新政策对重卡销量有提振 2025年12月份我国重卡市场共计销售9.5万辆左右 环比2025年11月下降约16% 比上年同期的8.42万辆增长约13% 雅江水电站等大基建发力 对重卡需求长期利好 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼 但边际增幅已显露疲态 海外汽车销量震荡偏弱 总体海外汽车销量一般 海外更依赖轮胎替换需求 美联储降息有利于刺激需求 [107][111][116][119][122] 其他相关 - 公路货运量艰难恢复 2024年追上2019年 2025年继续增长 受地产实物工作量暴跌拖累 且铁路和水路运输有替代 水泥产量去年负增长 今年边际好转 截至11月累计同比负增长加深 交通投资是稳增长重要抓手 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工 拉开新一轮大基建想象空间 后续新藏铁路公司成立 继续接力 2025年1 - 10月房地产数据持续恶化 拖累市场 当前新开工不到高峰期的三分之一 鉴于地产周期长且人口形势不乐观 困境反转仍需时日 [145][129][133][139]